1、上市公司盈余管理的動機及其治理對策研究摘要：概述了盈余的機會主義動機、降低交易的動機、獲得比較業(yè)績優(yōu)勢的動機以及對預(yù)期做出理性反應(yīng)的動機等，說明即使不存在委托代理問題，上市公司仍然可能存在盈余管理行為，最后提出了一些治理盈余管理的對策。關(guān)鍵詞：上市公司；盈余管理；動機；治理對策1 引言上市公司的盈余管理現(xiàn)象是當(dāng)今許多國家所面臨的問題。以往的文獻普遍將盈余管理視為機會主義行為，近期的研究發(fā)現(xiàn)了盈余管理的其他一些動機，比較典型的有降低交易成本的動機、獲得比較業(yè)績優(yōu)勢的動機以及對市場預(yù)期做出理性反應(yīng)的動機等，這些研究發(fā)現(xiàn)為我們治理盈余管理提供了基礎(chǔ)。2 機會主義動機機會主義動機是指管理當(dāng)局在追求自身

2、利益的過程中會采取各種手段，有目的、有策略地對信息加以篩選和歪曲，不惜損害公司其他利益相關(guān)者的利益。根據(jù)盈余管理機會主義動機具體目的的不同又可以進一步細分。2.1 以誤導(dǎo)資本市場為目的的機會主義動機60年代以前的會計文獻普遍認(rèn)為，公司管理當(dāng)局能夠隨心所欲地進行盈余管理，從而欺騙者。但是，60年代提出的有效市場理論則認(rèn)為，由于存在信息競爭，投資者不總是受會計盈余的瞞騙。自70年代以來，研究者一直試圖對這兩個相互矛盾的觀念進行實證，但結(jié)論之間存在較大的分歧。盡管實證研究的結(jié)論相互矛盾，但是上市公司運用盈余管理欺騙投資者的事件卻不斷發(fā)生。例如，我國資本市場中發(fā)生的瓊民源事件、紅光實業(yè)事件以及銀廣夏事

3、件等，表明上市公司以誤導(dǎo)資本市場為動機的機會主義行為確實存在，并且資本市場的參與者確實在相當(dāng)長的時間內(nèi)未能識破他們的盈余管理行為。2.2 建立在以會計數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的契約上的機會主義動機在契約論的框架下，企業(yè)可以被視為其利益相關(guān)者（如股東、經(jīng)理、債權(quán)人、雇員以及政府機構(gòu)等）之間的一組復(fù)雜契約關(guān)系的連接點。企業(yè)的每一個利益相關(guān)者都明白，他們的自身利益有賴于企業(yè)的生存與發(fā)展，但是他們之間又存在利害沖突，他們?yōu)榱四踩∷嚼钟胁扇p少企業(yè)價值和生存機會的動機與行為，試圖將其他利益相關(guān)者的利益占為己有。會計盈余在訂約中的作用、契約的不完善以及監(jiān)督成本較高會誘使經(jīng)理人員運用盈余管理牟取私利，從而使得盈余管理行

4、為不可避免。因此，克里斯蒂與齊默爾曼將這類的機會主義定義為：經(jīng)理以超過股東等外部人在訂立契約時所形成的預(yù)期的方式，在公認(rèn)會計準(zhǔn)則尚未明確規(guī)定的會計處理方法上做出選擇，通過這樣的選擇可以增加經(jīng)理的財富，但卻相應(yīng)減少了外部人的財富。國外已有大量的文獻檢驗了基于契約和經(jīng)理報酬契約動機的盈余管理，這些研究表明，報酬契約與債務(wù)契約至少是一些上市公司盈余管理的誘因。由于我國目前還沒有類似于西方國家的經(jīng)理報酬計劃與債務(wù)契約，所以我國上市公司基于這類契約的盈余管理動機并不明顯。2.3 以逃避監(jiān)管為目的的機會主義動機美國業(yè)的規(guī)范要求銀行必須滿足借助會計數(shù)字表達的一定資本充足率，保險業(yè)的規(guī)范要求保險公司要符合最低

5、財務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，公用事業(yè)有史以來一直被規(guī)定收費率并且只允許賺取其投入資產(chǎn)的正常的回報。因此，這些公司經(jīng)理有動機進行盈余管理以逃避行業(yè)監(jiān)督和反托拉斯監(jiān)督。我國上市公司為避免特別處理與摘牌而進行的盈余管理的實證證據(jù)實際上也屬于逃避公司法管制的情況。我國有些公用事業(yè)單位，人們抱怨其收費水平高，但其財務(wù)報表上的盈利并不突出，可能也采取了類似的盈余管理行為。3降低交易成本的動機Burgstahle與Dichev發(fā)現(xiàn)上市公司存在通過盈余管理將盈余微降操縱為微升或者將微虧操縱為微利的現(xiàn)象，他們認(rèn)為上市公司這類進行盈余管理的動機是為了降低與利益相關(guān)者的交易成本。上市公司是盈利還是虧損以及盈利是上升還是下降，確實

6、對利益相關(guān)者的會產(chǎn)生質(zhì)的影響，從而影響與上市公司的交易成本。例如，顧客愿意為盈余高的公司的商品支付更高的價格，因為公司更可能履行其所承諾的質(zhì)量擔(dān)保與服務(wù)義務(wù)；公司的供應(yīng)商將為盈余高的公司提供更優(yōu)惠的條件，不僅因為盈余高的公司更有可能為當(dāng)期的采購支付貨款，還因為該公司將來可能進行更大數(shù)額的采購；銀行愿意為盈余高的公司提供更優(yōu)惠的條件，因為盈余高的公司違約與延期償還貸款的可能性更??；高盈余公司的優(yōu)秀雇員既不太可能辭職，也不太可能為了留下來而要求更高的薪水。因此，這些公司有避免盈余下降或虧損從而降低與其利益相關(guān)者的交易成本而進行盈余管理的強烈的動機。我國上市公司存在嚴(yán)重的“微利現(xiàn)象”與“1現(xiàn)象0”。

7、盈利公司的交易成本可能比虧損公司低，這至少可以對“微利現(xiàn)象”做出部分解釋。當(dāng)然，“微利現(xiàn)象”還與公司法中關(guān)于特別處理與摘牌的政策有關(guān)。“1現(xiàn)象0”至少與交易成本有部分關(guān)聯(lián)，即利益相關(guān)者將凈資產(chǎn)收益率為10作為“績優(yōu)”公司的評價標(biāo)準(zhǔn)。因此是否達到“10”的凈資產(chǎn)收益率不僅是對證監(jiān)會配股政策的反應(yīng)，而且可能是基于交易成本的反應(yīng)。4對市場預(yù)期做出理性反應(yīng)的動機近期一些研究表明，公司管理當(dāng)局的盈余管理行為可以由管理當(dāng)局對投資者反應(yīng)的理性反應(yīng)得到解釋。Erickson與Wang了換股式兼并時的盈余管理，表明收購公司在兼并之前會高報盈余，其原因是目標(biāo)公司會預(yù)料到這一情況，并在就收購價格進行談判時根據(jù)預(yù)期的

8、盈余管理作調(diào)整。Shivakumar研究了稀釋權(quán)益發(fā)行(SecondEquityOffering)的情形，認(rèn)為權(quán)益發(fā)行前的盈余管理不是為了誤導(dǎo)投資者，相反卻是發(fā)行公司對發(fā)行公告時預(yù)期的市場行為的理性反應(yīng)。發(fā)行公司和市場之間關(guān)于盈余管理博弈的支付矩陣。發(fā)行公司有兩個戰(zhàn)略：他們在發(fā)行公告前可能高報或不高報盈余；市場也有兩個戰(zhàn)略：他們或者相信或者不相信發(fā)行公告前的盈余被高報。每一個方格中的第一個記錄是市場的支付，第二個記錄代表發(fā)行公司的支付。H代表正的支付，而C代表盈余管理的成本。如果投資者能直接觀察到每一個上市公司盈余管理的水平，那么盈余管理引起的均衡支付將是（0，0），即上市公司不進行盈余管理，股份將以它們的基礎(chǔ)價值發(fā)行。然而，在現(xiàn)實中由于存在信息成本，投資者不能完整地觀察到盈余管理的金額，因而，發(fā)行公司有偏離上述均衡的激勵，可能會通過高報盈余以抬高股票的發(fā)行價格；投資者如果考慮到發(fā)行公司的這一激勵，會假設(shè)所有發(fā)行公告的公司在公告前會高報盈余，并因此會對發(fā)行