1、 .1 / 30資本運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)理論與案例理論與案例 1 1第一部分概述第一部分概述 1 1第二部分企業(yè)并購(gòu)第二部分企業(yè)并購(gòu) 3 3第三部分風(fēng)險(xiǎn)投資第三部分風(fēng)險(xiǎn)投資 3030第四部分其它資本運(yùn)營(yíng)方式第四部分其它資本運(yùn)營(yíng)方式 3737資本運(yùn)營(yíng)理論與案例第一部分概述一、 概念 (一) 資本運(yùn)營(yíng):又稱資本運(yùn)作、資本經(jīng)營(yíng)，是指利用市場(chǎng)法則，通過(guò)資本本身的技巧性運(yùn)作或資本的科學(xué)運(yùn)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、效益增長(zhǎng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。發(fā)行股票、發(fā)行債券 (包括可轉(zhuǎn)換公司債券)、配股、增發(fā)新股、轉(zhuǎn)讓股權(quán)、派送紅股、轉(zhuǎn)增股本、股權(quán)回購(gòu)(減少注冊(cè)資本)，企業(yè)的合并、托管、收購(gòu)、兼并、分立以與風(fēng)險(xiǎn)投資等。(二) 資產(chǎn)重組:是

2、指為了整合經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改善財(cái)務(wù)狀況，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離、置換、出售、轉(zhuǎn)讓，或?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行合并、托管、收購(gòu)、兼并、分立的行為，以實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)或債務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，為實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)的根本目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。二、目的 .2 / 30為企業(yè)的戰(zhàn)略服務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的緯構(gòu)調(diào)整;為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí);實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本價(jià)值的一般增值。資本擴(kuò)(二)募集資金(三)企業(yè)改制(四)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)整合(五)開拓新的市場(chǎng)(六)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)(七)獲取收益三、資本的收益與退出途徑(一)公開上市1、國(guó)證券市場(chǎng)主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。證券交易所、證券交易所2、國(guó)外證券市場(chǎng)聯(lián)交所:主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)紐約證券交易所、納斯達(dá)克市場(chǎng)、美國(guó)證券

3、交易所、新加坡證券交易所、倫敦證券交易所、東京證券交易所等。(二)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易實(shí)施退出1、將產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給其它企業(yè)或其它投資者;2、出售給其它風(fēng)險(xiǎn)投資公司;3、通過(guò)被并收購(gòu)等資本運(yùn)營(yíng)手段退出。(三) 其它投資者溢價(jià)增資 .3 / 30(四) 被投資企業(yè)、原來(lái)的投資者或管理層回購(gòu);(五) 清算、破產(chǎn)。第二部分企業(yè)并購(gòu)一、概述(一)概念所謂并購(gòu)，即兼并與收購(gòu)的總稱，是一種通過(guò)轉(zhuǎn)移公司所有權(quán)或控制權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本擴(kuò)和業(yè)務(wù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)手段，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式。并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是一個(gè)企業(yè)取得另一個(gè)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)權(quán)或股份，并使一個(gè)企業(yè)直接或間接對(duì)另一個(gè)企業(yè)發(fā)生支配性的影響。并購(gòu)是企業(yè)利用自身的各種有利條件

4、，比如品牌、市場(chǎng)、資金、管理、文化等優(yōu)勢(shì)，讓存量資產(chǎn)變成增量資產(chǎn)，使呆滯的資本運(yùn)動(dòng)起來(lái)，實(shí)現(xiàn)資本的增值。并購(gòu)的具體育式包括企業(yè)的合并、托管、兼并、收購(gòu)、產(chǎn)權(quán)重組、產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)聯(lián)合、企業(yè)拍賣、企業(yè)出售等具體方式。(二)并購(gòu)動(dòng)因與效應(yīng)1、并購(gòu)的理論基礎(chǔ)(1)企業(yè)外部發(fā)展優(yōu)勢(shì)論企業(yè)發(fā)展通過(guò)外部兼并收購(gòu)方式比靠部積累方式不僅速度快，而且效率也高。首先，兼并可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，投資見效快。其次，可以有效地沖破行業(yè)壁壘進(jìn)入新的行業(yè)。 .4 / 30第三，兼并充分利用了經(jīng)驗(yàn)的效應(yīng)，在很多行業(yè)中，當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)驗(yàn)越積累越多時(shí)，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢(shì)。企業(yè)通過(guò)兼并發(fā)展時(shí)，不但獲得了原有

5、企業(yè)的生產(chǎn)能力和各種資產(chǎn)，還獲得了原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。經(jīng)驗(yàn)-成本曲線效應(yīng)特別適合用混合并購(gòu)的情況。2、規(guī)模經(jīng)濟(jì)論規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而收益不斷遞增的現(xiàn)象。企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指由企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大給企業(yè)帶來(lái)的有利性。這種規(guī)模的擴(kuò)又主要表現(xiàn)為聯(lián)合在一個(gè)企業(yè)中的生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的若干生產(chǎn)線(或工廠)，或者是處于生產(chǎn)工藝過(guò)程不同階段的若干生產(chǎn)線在數(shù)量上的增加或生產(chǎn)能力的擴(kuò)大。規(guī)模經(jīng)濟(jì)具有明顯的協(xié)同效應(yīng)，即 2+2 大于 4 的效應(yīng)。兼并，尤其是企業(yè)的橫間兼并對(duì)企業(yè)效率的最明顯作用，表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，即通過(guò)兼并，兩個(gè)企業(yè)的總體效果要大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益的算術(shù)和。在工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)層面，企業(yè)可以通過(guò)

6、兼并對(duì)工廠的資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模的要求;兼并還可以集中在一個(gè)工廠量進(jìn)行單一品種生產(chǎn)，從而達(dá)到專業(yè)化生產(chǎn)的要求。在某些場(chǎng)合，通過(guò)兼并，可以有效地解決由于專業(yè)化引起的各生產(chǎn)流程的分離，將其納入同一工廠，減少生產(chǎn)過(guò)程中的損失，充分利用生產(chǎn)能力。在企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)層面，通過(guò)兼并，可以節(jié)省管理費(fèi)用;各個(gè)企業(yè)可以對(duì)不同顧客或市場(chǎng)面進(jìn)行專門化的生產(chǎn)和服務(wù)，極解決市場(chǎng)營(yíng) .5 / 30銷費(fèi)用;大型企業(yè)可以集中足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究開發(fā)新產(chǎn)品，采用新技術(shù)，通過(guò)兼并和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)大，使企業(yè)有更大的能力控制它的成本、價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)、資金來(lái)源與顧客的購(gòu)買行為，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，改進(jìn)它與政府的關(guān)系，從而提高企業(yè)

7、生存和發(fā)展能力。3、交易費(fèi)用論交易費(fèi)用這一概念是在科斯分析企業(yè)的起源和規(guī)模時(shí)首先引入提出的。自亞當(dāng)斯密以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)一般將專業(yè)化程度的提高等同于效率的提高或資源的節(jié)約。將專業(yè)化發(fā)展的原因歸結(jié)為市場(chǎng)圍的擴(kuò)展。然而，在生產(chǎn)專業(yè)化和市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)生活中也存在一種相反的趨向，即企業(yè)的出現(xiàn)和縱向一體化組織的發(fā)展。既然經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間可以通過(guò)市場(chǎng)交易實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的協(xié)作，為什幺還要存在企業(yè)?是什幺因素決定來(lái)企業(yè)的規(guī)模?在相繼生產(chǎn)階段或相繼產(chǎn)業(yè)之間，為什幺既有在橫向合同關(guān)系，又存在縱向一體化現(xiàn)象?科斯用交易費(fèi)用概念作了解釋。交易費(fèi)用 (也稱交易成木)是運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的成本，主要包托搜尋成本和在交易中討價(jià)還價(jià)的成

8、本。企業(yè)的出現(xiàn)和存在正是為了節(jié)約市場(chǎng)交易費(fèi)用，即用費(fèi)用較低的企業(yè)部交易代替費(fèi)用較高的市場(chǎng)交易。如科斯所言:市場(chǎng)的運(yùn)行是有成本的，通過(guò)形成一個(gè)組織，并允許某個(gè)權(quán)威 (經(jīng)理人)來(lái)支配資源，就能節(jié)約某些市場(chǎng)運(yùn)行成本。企業(yè)的存在可以減少交易費(fèi)用，但并不意味著企業(yè)的規(guī)模越大越好，企業(yè)的組織管理也是要付出成本的。企業(yè)的邊界應(yīng)該被決定在企業(yè)交易的邊際費(fèi)用等于市場(chǎng)交易的邊際費(fèi)用或等于其它企業(yè)的部交易費(fèi)用這一點(diǎn)上。相繼生產(chǎn) .6 / 30階段或相繼產(chǎn)業(yè)之間是汀立長(zhǎng)期合同，還是實(shí)行縱向-體化的合并，取決于兩種形式的交易費(fèi)用孰高孰低。企業(yè)兼并收購(gòu)而引起的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的變動(dòng)與交易費(fèi)用的變動(dòng)有著直接聯(lián)系，可以說(shuō)，交

9、易費(fèi)用的節(jié)約，是企業(yè)兼并收購(gòu)產(chǎn)生的一種重要原因。而企業(yè)兼并收購(gòu)的結(jié)果也是帶來(lái)了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的變化。企業(yè)部之間的協(xié)調(diào)管理費(fèi)用越低，企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模也就越大。4、經(jīng)營(yíng)多樣化與縱向一體化密切相關(guān)的一個(gè)概念是經(jīng)營(yíng)多樣化。一個(gè)經(jīng)營(yíng)多樣化的企業(yè)不在某一個(gè)單個(gè)產(chǎn)品或服務(wù)的生產(chǎn)上實(shí)行專業(yè)化，而是生產(chǎn)一系列不同的產(chǎn)品和服務(wù)。在一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)成長(zhǎng)過(guò)程中，產(chǎn)品多樣化可能是影響最為深遠(yuǎn)的因素。這是因?yàn)?首先，當(dāng)企業(yè)同時(shí)經(jīng)營(yíng)若干不同但相關(guān)的產(chǎn)品時(shí)，可能產(chǎn)生若干經(jīng)濟(jì)效益的改善。這種因增加相關(guān)產(chǎn)品種類而導(dǎo)致的節(jié)約，就是一種廣度經(jīng)濟(jì)(EconomyofScope)。同一企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不同產(chǎn)品之間具有技術(shù)互補(bǔ)性質(zhì)時(shí)，廣度經(jīng)濟(jì)會(huì)更加顯著

10、。在管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中，又被稱做合成效應(yīng)(synergyeffect)。這種合成效應(yīng)在生產(chǎn)、銷售以與研究開發(fā)過(guò)程中，都可能發(fā)生。生產(chǎn)上，當(dāng)同一企業(yè)的兩種產(chǎn)品在制造技術(shù)或使用人力資本方面可以相互借鑒與相互促進(jìn)時(shí)，合成效應(yīng)就能產(chǎn)生;流通過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)多種產(chǎn)品的企業(yè)可能更有效使用行銷力量與資源;在技術(shù)與產(chǎn)品研究開發(fā)時(shí)，多產(chǎn)品企業(yè)也可能具有某種優(yōu)勢(shì)，或是在技術(shù)上互相啟發(fā)取長(zhǎng)補(bǔ)短，或是在技術(shù)與市場(chǎng) .7 / 30發(fā)展上相互配合。其次，是多種產(chǎn)品企業(yè)的另一優(yōu)點(diǎn)是可以根據(jù)企業(yè)不同產(chǎn)品部門的市場(chǎng)前景與企業(yè)效益，來(lái)對(duì)企業(yè)的資金和人力資源進(jìn)行合理配置，追求更好的企業(yè)遠(yuǎn)期總體效益。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行這種企業(yè)部不同產(chǎn)品之間的資

11、源分配時(shí)，在一定意義上代替了市場(chǎng)機(jī)制的資源分配功能，因此也稱部市場(chǎng)功能。從部資本市場(chǎng)上，當(dāng)一種產(chǎn)品部門的市場(chǎng)上升，投資機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)好時(shí)，企業(yè)的決策層可以從企業(yè)的其它產(chǎn)品的盈利中調(diào)集資金，擴(kuò)大對(duì)前一種產(chǎn)品的投資。從部勞力市場(chǎng)上，就其潛在方面而言，多樣化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)擴(kuò)某些部門所需勞力，有時(shí)可以通過(guò)那些收到縮減的部門所釋放出來(lái)的勞力來(lái)加以滿足。另外，經(jīng)營(yíng)多元化可以降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)多元投資的綜合效益。所有企業(yè)的收益在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中，總有一定的敏感度。但各種不同的企業(yè)的產(chǎn)品，其周期變動(dòng)也不同。因此，一個(gè)周期變動(dòng)較大的企業(yè)通過(guò)兼并一個(gè)周期穩(wěn)定的企業(yè)，除了可以分散個(gè)別企業(yè)自身的特有風(fēng)險(xiǎn)外，還可以在一定條件下通過(guò)一定程

12、度的風(fēng)險(xiǎn)抵消，降低投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，多樣化經(jīng)營(yíng)廠商可以比專業(yè)化廠商更容易也更便宜地獲得投資資金，而且它的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之減少。最后，企業(yè)追求多樣化經(jīng)營(yíng)的另一個(gè)原因，是為了尋求企業(yè)成長(zhǎng)的新的空間。兼并與收購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)的捷徑，也是實(shí)行多樣化經(jīng)營(yíng)的最常見辦法。 .8 / 302、并購(gòu)動(dòng)因(1)資本的低成本擴(kuò);(2)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低成本費(fèi)用;(3)市場(chǎng)份額增加和戰(zhàn)略地位的提高;(4)提高品牌經(jīng)營(yíng)效率和知名度;(5)獲得壟斷利潤(rùn);(6)滿足企業(yè)家的成功欲;(7)股東不愿意繼續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè);(8)股東通過(guò)賣掉企業(yè)使創(chuàng)業(yè)投資變現(xiàn)或?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)業(yè)人力資本化;(9)企業(yè)陷入困境，通過(guò)被兼并尋求新的發(fā)展;(10)

13、通過(guò)被有實(shí)力的企業(yè)兼并或交換股份，尋找有實(shí)力公司的支持;(11)通過(guò)兼并獲得資金、技術(shù)、人才、設(shè)備等外在推動(dòng)力。3、并購(gòu)效應(yīng)(1)佯量資產(chǎn)的優(yōu)化組合效應(yīng);(2)資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)者的結(jié)合效應(yīng); (3)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換效應(yīng);(4)劣質(zhì)資產(chǎn)淘汰效應(yīng);(5)產(chǎn)品升級(jí)換代效應(yīng);(6)進(jìn)入利潤(rùn)水平更高的行業(yè)。(三)并購(gòu)策略1、有所為有所不為2、有時(shí)為有時(shí)不為3、有人為有人不為4、有地為有地不為(四)并購(gòu)分類1、按被并購(gòu)對(duì)象所在行業(yè)分:(1)橫向購(gòu)并，是指為了提高規(guī)模效益和市場(chǎng)占有率而在同一類產(chǎn)品的產(chǎn)銷部門之間發(fā)生的并購(gòu)行為。(2)縱向購(gòu)并，是指為了業(yè)務(wù)的前向或后問(wèn)的擴(kuò)展而在生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)的各個(gè)相互銜接和密切聯(lián)系的公司

14、之間發(fā)生的并購(gòu)行為。 .9 / 30(3)混合購(gòu)并，是指為了經(jīng)營(yíng)多元化和市場(chǎng)份額而發(fā)生的橫向與縱問(wèn)相結(jié)合的并購(gòu)行為。2、按并購(gòu)的動(dòng)因分:(1)規(guī)模型購(gòu)并，通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模，減少生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用。(2)功能型購(gòu)并，通過(guò)購(gòu)并提高市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。(3)組合型購(gòu)并，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，減少風(fēng)險(xiǎn)。(4)產(chǎn)業(yè)型購(gòu)并，通過(guò)購(gòu)并實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一體化，擴(kuò)大整體利潤(rùn)。(5)成就型購(gòu)并，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)家的成就欲。3、按并購(gòu)雙方意愿分:(1)協(xié)商型，又稱善意型，即通過(guò)協(xié)商并達(dá)成協(xié)議的手段取得并購(gòu)意思的一致。(2)強(qiáng)迫型，又可分為敵意型和惡意型，即一方通過(guò)非協(xié)商性的手段強(qiáng)行收購(gòu)另一方。4、按并購(gòu)后被并一方的

15、法律狀態(tài)分:(1)新設(shè)法人型，即并購(gòu)雙方都解散后成立一個(gè)新的法人。(2)吸收型，即其中一個(gè)法人解散而為另一個(gè)法人所吸收。(3)控股型，即并購(gòu)雙方都不解散，但一方為另一方所控股。5、按并購(gòu)方法分:(1)現(xiàn)金支付型;(2)品牌特許型;(3)換股并購(gòu)型;(4)以股換資型;(5)托管型;(6)租賃型;(7)承包型; ，(8)合作型;(9)合資型;(10)行政劃撥型;(11)承債型;(12)杠桿收購(gòu)型; (13)管理收購(gòu)型;二、并購(gòu)前的準(zhǔn)備工作(一)并購(gòu)對(duì)象基本情況的了解 .10 / 301、法律方面的基本情況(1)章程中有無(wú)反并購(gòu)條款(2)股東情況(3)原來(lái)員工中有無(wú)并購(gòu)障礙(4)反壟斷訴訟的可能性(

16、5)法律允許其在多少圍回購(gòu)股份(6)爭(zhēng)取善意并購(gòu)的可能性(7)并購(gòu)無(wú)效的訴訟的可能性2、并購(gòu)中存在的陷阱(1)信息失真信息失真是實(shí)施并購(gòu)的最大陷拼。保證條款是買賣雙方從法律上界定被購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的最主要容，也是賣方違約時(shí)買方權(quán)利的最主要保障，目的是買賣雙方都明確地知曉交易的標(biāo)的為何物，即其在法律上所定義的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)圍，所包含的權(quán)利和義務(wù)是什幺。保證條款的主要容應(yīng)包括但不限于:公司的合法性，相關(guān)法律文件的有效性，法律主體成立性，對(duì)公司股權(quán)所有的真實(shí)性和合法性，股權(quán)末經(jīng)質(zhì)押或提供其它擔(dān)保。公司對(duì)其會(huì)計(jì)賬冊(cè)上注明約有形和無(wú)形資產(chǎn)的合法擁有的權(quán)利圍與其限制條件。保證公司的重大合同的權(quán)利和義務(wù)的反映。

17、對(duì)公司或有負(fù)債的說(shuō)明、法律狀態(tài)的維持。 .11 / 30最低損害數(shù)額。合埋的保證期限(如專利權(quán)、專有技術(shù)、商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)、以與土地使用權(quán)的有效期和稅務(wù)的追訴期、政府的批準(zhǔn)期限等)。買方的與時(shí)違約通知條款和合理的補(bǔ)救措施條款。賣方應(yīng)賠償頭方事由，賣方的總貝任不超過(guò)收購(gòu)口同的總價(jià)條款。多個(gè)賣方的連帶責(zé)任條款。(2)經(jīng)營(yíng)障礙并購(gòu)的是一個(gè)能夠運(yùn)轉(zhuǎn)的整體企業(yè)，而不僅僅是簡(jiǎn)單的資產(chǎn)總和。法律安排:被并方授權(quán)新設(shè)公司擇期收購(gòu)被并方的股份等，并使被并方股東在形式上放棄對(duì)并購(gòu)方的禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的請(qǐng)求。實(shí)施并購(gòu)后，被并方在一定年限在一定市場(chǎng)圍不得從事一樣品牌、一樣產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售。被并方企業(yè)的高級(jí)管理人員不得兼任或

18、辭職后一定年限擔(dān)任其同業(yè)公司的高級(jí)職員。被并方原從事技術(shù)和市場(chǎng)的人員，通過(guò)勞動(dòng)合同或其它形式明確限定若離開公司，應(yīng)在若干年不得從事相關(guān)行業(yè)工作與泄露或利用自身所掌握的原企業(yè)的商業(yè)秘密。(3)第三方惡意(4)特許經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)(三)組織并購(gòu)班子 .12 / 30由并購(gòu)專家、律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師成立一個(gè)專門的班子，進(jìn)行并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行全面、徹底、動(dòng)態(tài)的調(diào)查和分析。1、并購(gòu)專家的任務(wù)是:(1)提出對(duì)資產(chǎn)的處置意見和建議。(2)提出建立、健全新企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和部控制制度的意見和建議。(3)提出人員的安排意見和建議。(4)提出經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略意見和建議。2、律師的任務(wù)是:(1) 使并購(gòu)專

19、家的意見和建議合法化，并提出最低法律成本與最高效率相平衡的意見和建議。(2) 協(xié)助處理戰(zhàn)略性法律事務(wù)，如市場(chǎng)開發(fā)、長(zhǎng)期投資、合營(yíng)合作等。(3)協(xié)助處埋預(yù)防性法律事務(wù)，如反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)督、環(huán)境保護(hù)監(jiān)督、合同簽訂與履行監(jiān)督、訴訟過(guò)程監(jiān)督、公司規(guī)章制度執(zhí)行監(jiān)督、知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理監(jiān)督、勞動(dòng)人事監(jiān)督、投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和授權(quán)委托制度監(jiān)督等。(4)協(xié)助處埋善后性法律事務(wù)，如糾紛談判、調(diào)解、仲裁、訴訟等。(5)協(xié)助處理非法律事務(wù)，如制定董事會(huì)議事日程、會(huì)議記錄、與關(guān)聯(lián)公司法律關(guān)系的協(xié)調(diào)等。律師應(yīng)著重審查雙方主體，釋義條款，先決條款，述和保證條款，并購(gòu)標(biāo)的條款，債務(wù)承擔(dān)條款，或有事項(xiàng) (未決訴訟、仲裁或索賠，或有行政處

20、罰、擔(dān)保、合同之債，在環(huán)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量、勞動(dòng)安全、人身權(quán)方面的或有侵權(quán)之債，應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn))，證券、股 .13 / 30權(quán)、聯(lián)營(yíng)等長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)等的處埋條款，土地使用權(quán)條款，有無(wú)違反法律、法規(guī)的規(guī)定或國(guó)家利益與社會(huì)公共利益的條款。3、注冊(cè)會(huì)計(jì)師的任務(wù)是:(1)協(xié)助并購(gòu)專家和律師計(jì)算相應(yīng)的整合成本，對(duì)財(cái)務(wù)和稅收方面提出成本最低化意見和建議。(2)協(xié)助建立可供并購(gòu)方控制和監(jiān)督的財(cái)務(wù)管埋制度和會(huì)計(jì)核算制度。(3) 應(yīng)并購(gòu)方要求，進(jìn)行階段性和特殊目的性財(cái)務(wù)審計(jì)。三、并購(gòu)調(diào)查清單(一)目標(biāo)企業(yè)基本情況1、企業(yè)的名稱、法定住址和日常經(jīng)營(yíng)地址以與經(jīng)營(yíng)圍。2、企業(yè)成立時(shí)間與性質(zhì)。3、所有者權(quán)益結(jié)構(gòu) (主要

21、股東和持股比例)。4、股東和董事約有關(guān)情況。5、與企業(yè)有重要關(guān)系的外部人員和單位的有關(guān)情況(包括律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、開戶銀行等)。 6、企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)概況 (包括所有的管埋部門、業(yè)務(wù)部門、分公司、控股于公司、參股公司的基本情況， 。7、企業(yè)發(fā)展簡(jiǎn)史 (所有權(quán)和主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的變化)。8、出售企業(yè)的目的與相關(guān)信息: (1)為什幺要出售企業(yè);(2)由誰(shuí)負(fù)責(zé)企業(yè)出售的有關(guān)事宜;(3)是否存在可能影響交易的少數(shù)股權(quán);(4)收購(gòu)的支付條件是什幺;(5)出售方與其股東的稅收目標(biāo);(6)預(yù)期的會(huì)計(jì)和稅收處埋;(7)由誰(shuí)支付并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人的傭金、傭金額、何時(shí)支付。 .14 / 309、主要股東與高級(jí)管理人員情況(1)

22、主要股東、高級(jí)管理人員(包括董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人與董事會(huì)秘書)的聲譽(yù);(2)企業(yè)并購(gòu)后高級(jí)管埋人員的聘用合同是否繼續(xù)有效；（3）主要股東、董事是否涉與任何未決訴訟；(4) 企業(yè)并購(gòu)是否會(huì)導(dǎo)致契約的終止、失去主要客戶或合同雇員的辭職。10、企業(yè)與其所處行業(yè)的最新發(fā)展和變化趨勢(shì)。11、企業(yè)將來(lái)的計(jì)劃，公司過(guò)去幾年的會(huì)議記錄、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、盈利預(yù)測(cè)報(bào)吉和財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告。12、對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響的重要客戶的業(yè)務(wù)。13、或有負(fù)債，包括未決的或潛在的訴訟，對(duì)外提供的擔(dān)保等。14、政府的限制和管制。15、對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響的周期性因素。16、信貸和證券的信用等級(jí)。17、影響企業(yè)發(fā)展的主要外部力

23、量。18、其它說(shuō)明。(二)產(chǎn)業(yè)分忻1、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(1)按規(guī)模劃分的企業(yè)數(shù)量;(2)產(chǎn)業(yè)集中度;(3)并購(gòu)趨勢(shì);(4)地區(qū)布局;(5)產(chǎn)品線;(6)銷售渠道;(7)一體化程度;(8)新公司進(jìn)入的壁壘。 .15 / 302、產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)(1)過(guò)去的年增長(zhǎng)率(銷售、利潤(rùn)、市場(chǎng)占有率);(2)預(yù)計(jì)將來(lái)的年增長(zhǎng)率 (銷售、利潤(rùn)、市場(chǎng)占有率);(3)影響增長(zhǎng)的因素(人口變動(dòng)趨勢(shì)、總體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、可支配收入、利息率、產(chǎn)業(yè)構(gòu)成和趨勢(shì)、市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)占有率、技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)設(shè)計(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品定價(jià)和差別化、進(jìn)出口、廣吉和營(yíng)銷、政府因素、顧客購(gòu)買力、環(huán)境考慮等);3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)(1)同一行業(yè)中其它企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)與其競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略;(2

24、)影響成功的關(guān)鍵因素;(3)進(jìn)入壁壘;4、行業(yè)中的主要客戶和供應(yīng)商: (1)列出間其提供材料的供應(yīng)商和銷售產(chǎn)品的主要客戶;(2)在最近 5 年是否存在較大增長(zhǎng)的新的客戶和供應(yīng)商;(3)是否依賴于少數(shù)客戶或供應(yīng)商。5、勞動(dòng)力:(1)是否有完善的社區(qū)服務(wù)和充足的熟練勞動(dòng)力的供給;(2)地區(qū)工資率是否有產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力;(3)最近是否發(fā)生過(guò)勞資糾紛或勞動(dòng)協(xié)議的修改;6、政府對(duì)行業(yè)的管制程度。7、專利、商標(biāo)、等。8、其它信息，包括期刊、報(bào)紙、行業(yè)協(xié)會(huì)公告、企業(yè)有關(guān)文件、證券研究報(bào)告、政府統(tǒng)計(jì)資料中獲取的各種信息。(三)財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)資料1、會(huì)計(jì)報(bào)表，包括過(guò)去幾年的年度和中期資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn) .16 / 3

25、0金流量表、以與分業(yè)務(wù)、分產(chǎn)品、分地區(qū)的分部報(bào)表。2、公司的招股說(shuō)明書和注冊(cè)登記表、驗(yàn)資報(bào)舌、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等 3、資產(chǎn)(1)現(xiàn)金;(2)應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其它應(yīng)收款;公司的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備政策、過(guò)去幾年的壞賬損失情況;過(guò)去幾年的銷售退回和折讓惜況。(3)投資，包括短期投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資和長(zhǎng)期債權(quán)投資;短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備和長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備計(jì)提情況。(4)存貨;原材料、在產(chǎn)品和庫(kù)存商品等;存貨計(jì)價(jià)方法;存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。(5) 固定資產(chǎn)廠房、建筑物和設(shè)備：使用年限、原始成本、賬面價(jià)值、重置成本、累積折舊、估計(jì)的繼續(xù)使用年限;固定資產(chǎn)折舊的方法;固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備;在建工程:開工日期、工程預(yù)算、工程進(jìn)

26、度、預(yù)付工程款、預(yù)計(jì)完工日期、借款費(fèi)用資本化金額等;在建工程減值準(zhǔn)備;(6)無(wú)形資產(chǎn)土地使用權(quán):包括土地的位置、取得日期、取得方式、取得成本、估價(jià)基準(zhǔn)等;商譽(yù)、 、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等，描述和分析它們的性質(zhì)、取得方式和成本等。無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備(7)待攤費(fèi)用和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用(8)委托貸款 .17 / 30委托貸款的金額、對(duì)象、委托貸款減值準(zhǔn)備的計(jì)提。3、負(fù)債(1)應(yīng)付款項(xiàng):應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、短期借款等(受款人、利息率、金額、支付日期)；(2)長(zhǎng)期負(fù)債:(受款人、利息率、金額、支付日期與其它說(shuō)明) 等，并取得貸款協(xié)議;(3)預(yù)計(jì)負(fù)債(4)或有債務(wù)，包括租賃、訴訟、貸款擔(dān)保和末執(zhí)行的合同等。4、所有者權(quán)

27、益 (股東權(quán)益)(1)所有者權(quán)益總額;(2)總股本;(3)資本公積;(4)盈余公積;(6) 末分配利潤(rùn)或末彌補(bǔ)虧損。5、會(huì)計(jì)政策:(1)重要的會(huì)計(jì)政策，過(guò)去幾年會(huì)計(jì)政策有無(wú)重大變化;(2)中期財(cái)務(wù)報(bào)告和年度報(bào)告的基礎(chǔ)是否一致;(3)與并購(gòu)方的主要會(huì)計(jì)政策是否一致;(4)是否存在與同行業(yè)其它企業(yè)不同的會(huì)計(jì)政策。(四)財(cái)務(wù)報(bào)昔制度和部控制制度1、企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告編制、報(bào)送的圍、程序、時(shí)間、權(quán)限;2、企業(yè)的財(cái)務(wù)管埋系統(tǒng)是如何運(yùn)行的，子公司、分部、部門與公司總部在其中的相互關(guān)系;3、部控制制度:(1)企業(yè)的部管理制度和程序，企業(yè)的各部門和員工是如何實(shí)施執(zhí)行這些制度和程序的;(2)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)程

28、序和部控制的各忘錄; (3)部審計(jì)部門的構(gòu)成、制度和程序，并得到過(guò)去幾年的部審計(jì)報(bào)昔;取得有關(guān)部審計(jì)的其它重要文件;如設(shè)有部審計(jì)委員會(huì)的，還應(yīng)取得其會(huì)議記錄; .18 / 304、與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、會(huì)計(jì)核算程序和部控制相關(guān)的其它重要問(wèn)題。(五)稅收1、適用的稅收，包括稅種、稅率，所享受的減免、返還等優(yōu)惠政策;2、由稅務(wù)方管埋部門執(zhí)行的稅收檢查情況;3、是否存在有爭(zhēng)議的稅收問(wèn)題;4、稅收籌劃是部執(zhí)行還是由外部代埋;5、其它稅收考慮。(六)人力資源和勞資關(guān)系1、企業(yè)現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)是否與短期的和長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)需要相一致;2、主要的經(jīng)埋管埋人員:(1)、職位、年齡、在目前職位上的工作年限、過(guò)去的工作經(jīng)歷、教

29、育背景、報(bào)酬、是否簽訂了雇用契約;(2)企業(yè)的業(yè)務(wù)是否依賴于某一個(gè)關(guān)鍵人員;(3)是否正車執(zhí)行薪酬計(jì)劃以便吸引高素質(zhì)的人才，工資水平是否有競(jìng)爭(zhēng)力;(4)企業(yè)的主要管理人員或董事是否牽涉末決訴訟、違章;3、雇員福利:(1)養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn);(2)分享利潤(rùn)計(jì)劃，紅利分配、獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)償計(jì)劃;(3)其它福利、退休金、解雇費(fèi); (4)在職員工休假政策;(5)退休員工的退休金、醫(yī)療費(fèi)和其它保險(xiǎn)費(fèi)用;4、勞資關(guān)系:(1)罷工歷史;(2)不滿與仲裁裁決;(3)預(yù)期的勞動(dòng)契約問(wèn)趣;(4)并購(gòu)后可能發(fā)生的變化。(七)營(yíng)銷和產(chǎn)品1、主要產(chǎn)品:(1)產(chǎn)品名稱、價(jià)格、質(zhì)量、配件和主要原材料、客戶服務(wù)、產(chǎn)品生命期、市場(chǎng)規(guī)模、

30、市場(chǎng)占有率、特許經(jīng)銷保護(hù)、專利和商標(biāo)保護(hù)、技術(shù)敏感性、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略評(píng)價(jià)、將來(lái)的計(jì)劃;(2)產(chǎn)品的 .19 / 30平均庫(kù)存量和周轉(zhuǎn)率(歷史的和預(yù)測(cè)的);(3)產(chǎn)品與同類產(chǎn)品的差別程度。2、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的有關(guān)情況(歷史的和預(yù)測(cè)的)，包括企業(yè)的名稱、位置、產(chǎn)品銷售、估計(jì)的市場(chǎng)占有率、估計(jì)的毛利、這些企業(yè)的總體戰(zhàn)略和目標(biāo)以與特定的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。3、產(chǎn)品定價(jià):(1)公司與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是如何制定價(jià)格政策和拍賣政策的;(2)主要產(chǎn)品的單位產(chǎn)品價(jià)格;(3)發(fā)生價(jià)格變動(dòng)的頻繁過(guò)程與其變化幅度;(4)產(chǎn)品的需求和促銷彈，性;(5)產(chǎn)業(yè)滿足當(dāng)前和將來(lái)產(chǎn)品需求的能力; (6)成本增加是否能夠轉(zhuǎn)嫁;(7)企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)價(jià)格變動(dòng)是否敏

31、感;(7) 是否存在價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者，哪個(gè)企業(yè)是價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者。4、營(yíng)銷模式和銷售組織(1)企業(yè)的營(yíng)銷模式和銷售戰(zhàn)略、組織圖。(2)廠告和促銷方式;廣告費(fèi)用;(3)營(yíng)銷和銷售人員:主要人員簡(jiǎn)歷;營(yíng)銷和銷售人員的報(bào)酬、包括工資、傭金、獎(jiǎng)金等;是否使用獎(jiǎng)勵(lì)、指標(biāo)等辦法來(lái)提高銷售額;(4)企業(yè)的培訓(xùn)計(jì)劃;(5)銷售計(jì)劃:計(jì)劃是怎樣形成的;區(qū)域分布與市場(chǎng)細(xì)分之間是否一致;使用銷售報(bào)告和外部信息的惜況。5、公關(guān)關(guān)系:(1)企業(yè)下設(shè)公共關(guān)系部，還是利用外部的公共關(guān)系顧問(wèn);企業(yè)是否有公共關(guān)系方案;企業(yè)的公共關(guān)系方案是指問(wèn)誰(shuí)的，即股東、新聞界、金融界等。(2)企業(yè)在新產(chǎn)品促銷和廣告上的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)，是否實(shí)施專門的方案來(lái)創(chuàng)造

32、新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，擴(kuò)大現(xiàn)有市場(chǎng)。 .20 / 30(3)與客戶的關(guān)系。6、競(jìng)爭(zhēng)地位:(1)企業(yè)目前地位和預(yù)測(cè)將來(lái)的地位的評(píng)價(jià);(2)企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì);(3)有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的因素;(4)阻礙企業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的因素; (5)成功的關(guān)鍵因素、成功的最大威脅;(八)生產(chǎn)過(guò)程與工藝流程1、主要廠房、建筑物和機(jī)器設(shè)備，包括原始成本、使用年限、累積折舊、折舊率、重置成本、位置、生產(chǎn)能力利用等。2、加工制造過(guò)程:(1)制造過(guò)程的類型 (大批量生產(chǎn)、成批生產(chǎn)可根據(jù)定單生產(chǎn));(2)制造過(guò)程中的關(guān)鍵部件;(3)主要作業(yè)與其性質(zhì);(4)制成品和部件的標(biāo)準(zhǔn)化程度，現(xiàn)有的提高標(biāo)準(zhǔn)化程度和保證質(zhì)量管理的方案;(5)

33、總生產(chǎn)周期的時(shí)間構(gòu)成 (備運(yùn)時(shí)間和加工時(shí)間);(6)是否使用了分包安排;3、生產(chǎn)率。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的生產(chǎn)效率比較;廠場(chǎng)布置是否有效率。4、采購(gòu):(1)主要供應(yīng)商，包括名稱、位置、材料類型、單位價(jià)格、各自供應(yīng)量占總采購(gòu)量的百分比、特殊條件;供應(yīng)商所在產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)條件;(2)重要原材料短缺、供貨中斷和價(jià)格波動(dòng)的可能性;(3)長(zhǎng)期的供貨合同和互相購(gòu)買協(xié)議;5、實(shí)物分配方式和使用的運(yùn)輸設(shè)施。6、制造過(guò)程和庫(kù)存管理中運(yùn)用何種管理技術(shù)。(九)研究與開發(fā)1、主要項(xiàng)目：(1) 過(guò)去 5 年里完成的項(xiàng)山包括費(fèi)用和實(shí)際的或估計(jì)的收益; (2) .21 / 30目前正在進(jìn)行的項(xiàng)目，包括估計(jì)的費(fèi)用、完成時(shí)間和收益;(3)

34、計(jì)劃將來(lái)的項(xiàng)目，包括估計(jì)的費(fèi)用、時(shí)間和收益。2、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最近開發(fā)的或正在開發(fā)的任何重要的產(chǎn)品。3、企業(yè)為滿足現(xiàn)有市場(chǎng)或潛在市場(chǎng)上現(xiàn)有顧客的需求，開發(fā)新產(chǎn)品或改善老產(chǎn)品的計(jì)劃。4、主要研究人員簡(jiǎn)介，包括、工資、背景、技術(shù)上是否勝任。5、設(shè)施和實(shí)驗(yàn)概況。6、預(yù)算是否能夠保持或改善公司的競(jìng)爭(zhēng)地位，研發(fā)費(fèi)用占銷售額的百分比。7、與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研發(fā)費(fèi)用和產(chǎn)業(yè)的平均研發(fā)費(fèi)用相比較。8、專利、商標(biāo)等的狀況。9、企業(yè)是否在國(guó)市場(chǎng)以與國(guó)際市場(chǎng)上保護(hù)所有研發(fā)項(xiàng)目的獨(dú)占所有權(quán)。四、并購(gòu)程序(一)從法律方面了解被并購(gòu)方的基本情況和存在的法律障礙;(二)組織并購(gòu)班子;(三)對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行全面調(diào)查;(四)提出并購(gòu)后財(cái)務(wù)狀況

35、、生產(chǎn)能力、銷售能力、產(chǎn)品質(zhì)量、協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)潛力的期望;(五)判斷、決定并購(gòu)類型;(六)確定并購(gòu)的價(jià)格方法和圍;(七)擬訂全面的并購(gòu)方案; (八)并購(gòu)雙方 (或若干方)的協(xié)商、談判(如為惡意并購(gòu)則不存在此程序)。(九)通過(guò)股東大會(huì) (股東會(huì))、董事會(huì)與有關(guān)政府的審議、批準(zhǔn);(十)簽 .22 / 30訂并購(gòu)合同或協(xié)議。(十一)有關(guān)方批準(zhǔn)或核準(zhǔn)。(十二)董事會(huì)改組(十三)變更登記。(十四)新公司的人員、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)整合。涉與上市公司、國(guó)有資產(chǎn)、中外合資、中外合作企業(yè)并購(gòu)的，要注意有關(guān)審批程序，信息披露。(十五)協(xié)助新企業(yè)的正常運(yùn)行協(xié)助制定企業(yè)部規(guī)章制度，辦理企業(yè)納稅申報(bào)，勞動(dòng)合同的簽訂，辦理相關(guān)保

36、險(xiǎn)，理順各種業(yè)務(wù)關(guān)系。五、并購(gòu)整合(一)概念并購(gòu)整合，是指當(dāng)一方獲得另一方的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)之后進(jìn)行的資產(chǎn)、人員等企業(yè)要素的整體系統(tǒng)性安排，從而使并購(gòu)后的企業(yè)按照一定的并購(gòu)目標(biāo)、方針和戰(zhàn)略組織營(yíng)運(yùn)。(二)并購(gòu)整合原則1、合法性原則。在涉與所有權(quán)、使用權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)和其它物權(quán)，專利、商標(biāo)、著作權(quán)、發(fā)明權(quán)、發(fā)現(xiàn)權(quán)、其它科技成果權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，以與購(gòu)銷、租賃、承包、借貸、運(yùn)輸、委托、雇傭、技術(shù)、保險(xiǎn)等各種債權(quán)的設(shè)立、變更和終止時(shí)，毫無(wú)疑問(wèn)的是只有合法，才能得到法律的保護(hù)，才能避免無(wú)數(shù)來(lái)自國(guó)家的、部門的、地方的、他人的 .23 / 30法律風(fēng)險(xiǎn)。2、合理性原則。(1)目標(biāo)一一效益性

37、。股東利潤(rùn)最大化。(2)前提一一穩(wěn)定性。穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)是一個(gè)企業(yè)成功的生命線。(3)操作一一誠(chéng)信原則。只有誠(chéng)信地履行并購(gòu)協(xié)議，才能讓重新組合的各個(gè)股東和雇員對(duì)新的企業(yè)樹立信心。(4) 結(jié)構(gòu)一一互補(bǔ)性。注意各要素的有機(jī)組合，達(dá)到互補(bǔ)的效果。3、可操作性原則。4、全面性原則。要切實(shí)處理好企業(yè)的九大關(guān)系一一黨、政、亂人賬物，產(chǎn)、供、銷。第三部分風(fēng)險(xiǎn)投資一、概述(一)風(fēng)險(xiǎn)投資所謂風(fēng)險(xiǎn)投資 vC(ventureCap 土 tal)，又稱創(chuàng)業(yè)投資，是指投資者出資協(xié)助具有專門技術(shù)而無(wú)自有資金的創(chuàng)業(yè)家進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)階段的失敗風(fēng)險(xiǎn)，投資者以獲得紅利或出售股權(quán)獲取利益為目的。(二)風(fēng)險(xiǎn)投資階段種子基金市場(chǎng)定位投資

38、銀行創(chuàng)業(yè)者群體一一一項(xiàng)目初創(chuàng)一一一穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)一一一二次融資努力 .24 / 30商業(yè)計(jì)劃：管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)優(yōu)勢(shì)、理念風(fēng)險(xiǎn)投資種子基金退出投資方與被投資方雙向選擇-二次融資后擴(kuò)經(jīng)營(yíng)投資協(xié)議的談判:股權(quán)安排、退出模式演變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)公司公司上市注資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)-風(fēng)險(xiǎn)投資退出1、種子期 (Seedstage)種子期是指技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段，這一時(shí)朋的資金需要量很少。主要存在三大風(fēng)險(xiǎn)，一是高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，二是高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，三是高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。2、導(dǎo)入期 (start-upstage)導(dǎo)入期是詣技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段，這一階段的經(jīng)費(fèi)投入顯著增加。這一階段風(fēng)險(xiǎn)仍主要是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)

39、，并且技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開始凸現(xiàn)。這一階段所需資金量大，是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要階段。3、成長(zhǎng)期 (ExpansionStage)成長(zhǎng)期是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。這一階段的資本需求相對(duì)前兩階段又有增加，一方面是為擴(kuò)大生產(chǎn)，另一方面是開拓市場(chǎng)、增加營(yíng)銷投入，以達(dá)到基本規(guī)模。這一階段資金的來(lái)源有原有風(fēng)險(xiǎn)投資家的增資和新的風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入。另外，產(chǎn)品銷售也能回籠相當(dāng)?shù)馁Y金，銀行等穩(wěn)健資金也會(huì)擇機(jī)而入。這也是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)已主要不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管埋風(fēng)險(xiǎn) .25 / 30加大。由于技術(shù)己經(jīng)成熟，競(jìng)爭(zhēng)者開始仿效，會(huì)奪走一部分市場(chǎng)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)積極評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并派員參加董事會(huì)，參與

40、重大事件的決策，提供管埋咨詢，選聘更換管埋人員等并以這些手段排除，分散風(fēng)險(xiǎn)。這一階段的風(fēng)險(xiǎn)相比前二階段而言已大大減少，但利潤(rùn)率也在降低，風(fēng)險(xiǎn)投資家在幫助增加企業(yè)價(jià)值同時(shí)，也應(yīng)著手準(zhǔn)備退出。4、成熟期 (Maturestage)成熟期是指技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段。該階段資金需要量很大，但風(fēng)險(xiǎn)投資己很少再增加投資了。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，另一方面是因?yàn)檫@一階段的技術(shù)成熟、市場(chǎng)穩(wěn)定，企業(yè)已有足夠的資信能力去吸引銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票。更重要的是，隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，利潤(rùn)率也已不再是誘人的高額，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不冉具有足夠的吸引力。成熟階段是風(fēng)險(xiǎn)投資的收獲季

41、節(jié)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的退出階段。風(fēng)險(xiǎn)投資家可以拿出豐厚的收益回報(bào)給投資者了。風(fēng)險(xiǎn)投資在這一階段退出，不僅為這一階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不再具有吸引力，而且也因?yàn)檫@一階段對(duì)其它投資者，如銀行、一般股東具有吸引力，風(fēng)險(xiǎn)投資可以以較好的價(jià)格退出，將企業(yè)的接力棒交給其它投資者。(三)投資模式一個(gè)企業(yè)涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，可以采取兩種投資模式，一種是企業(yè)直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，另外一種模式是先投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，再山該風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。 .26 / 30A、企業(yè)直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資1、直接投資，是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)或直接投資于高新技術(shù)。(1)優(yōu)點(diǎn):在一定程度上減少了委托代理成本;擴(kuò)大了公司的規(guī)模和科技實(shí)力;可以因此而提

42、升公司的科技含量。(2)缺點(diǎn):風(fēng)險(xiǎn)比較集中。一般只適合介入與企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，否則介入不熟識(shí)的產(chǎn)業(yè)，失敗的可能性非常大。2、控股方式控股是指企業(yè)作為主要發(fā)起人發(fā)起成立創(chuàng)業(yè)公司，并在公司占有相對(duì)或絕對(duì)的控股地位。通常投資方向與該企業(yè)的發(fā)展方向一致。(1)優(yōu)點(diǎn)可以充分利用自身在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)，成功的可能性較大;擁有在公司的主要發(fā)言權(quán)，以小博大，控制更多的資金;可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)化自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)或者延仲到其它領(lǐng)域，以分散風(fēng)險(xiǎn)。(2)缺點(diǎn)一般出資額比較大，實(shí)力不強(qiáng)的企業(yè)難以承受;風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大;投資局限性相對(duì)要大一些。3、參股企業(yè)不以控股為目的，與其它企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資公司一道聯(lián)合發(fā)起成立創(chuàng)業(yè)公司，在公司中所占分額不超