1、財務(wù)報表分析與證券定價期末作業(yè)姓名：張小玲學(xué)號：2015201050235專業(yè)：企業(yè)管理教師：謝獲寶 教授目 錄1 財務(wù)報表分析概述32 森馬服飾財務(wù)報表分析32.1 杜邦分析42.1.1 杜邦分析體系42.1.2 森馬服飾整體盈利能力和發(fā)展趨勢52.2 三大財務(wù)報表分析82.2.1 利潤表分析82.2.1.1收入規(guī)模和發(fā)展趨勢分析82.2.1.2成本結(jié)構(gòu)分析92.2.1.3盈利結(jié)構(gòu)分析102.2.2資產(chǎn)負債表分析112.2.2.1資產(chǎn)及主要資產(chǎn)項目分析112.2.2.2負債及主要負債項目分析122.2.2.3所有者權(quán)益分析132.2.3 現(xiàn)金流量表分析142.2.3.1經(jīng)營活動分析142.2

2、.3.2投資活動分析162.2.3.3籌資活動分析172.3 償債能力和成長性分析192.3.1償債能力分析192.3.2成長能力分析203 森馬服飾的企業(yè)價值估計214 結(jié)論241 財務(wù)報表分析概述 財務(wù)報表可以反映企業(yè)一定時期的資產(chǎn)負債、經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流量情況，雖然它具有一定的滯后性，但是通過對財務(wù)報表各個項目和指標的分析和計算，能夠為企業(yè)財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策以及財務(wù)控制服務(wù)。所謂財務(wù)報表分析就是以企業(yè)所處的內(nèi)、外部環(huán)境以及行業(yè)特點為基礎(chǔ)，通過對其盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力的計算和比較，揭示企業(yè)活動現(xiàn)狀，預(yù)測其內(nèi)在的現(xiàn)實價值，并為預(yù)測其未來投資價值提供基礎(chǔ)。我國企業(yè)財務(wù)報表兩個基

3、本的價值觀是決策有用觀和受托責任觀。決策有用觀是指財務(wù)報表在會計主體、持續(xù)經(jīng)營、會計分期和貨幣計量的基本假設(shè)下，以可靠的、相關(guān)的、及時的、可理解的財務(wù)信息為投資者、債權(quán)人、社會公眾等利益相關(guān)者的決策提供信息；受托責任觀是指財務(wù)報表的編制者應(yīng)該以權(quán)責發(fā)生制為基準，不虛報資產(chǎn)不少計成本，本著實事求是的態(tài)度盡可能地為財務(wù)報表使用者提供真實的財務(wù)信息。然而，信息在投資者之間以及公司管理層和投資者之間往往是不對稱的，這通常導(dǎo)致逆向選擇和道德風險問題。公司管理層可能會利用信息優(yōu)勢損害投資者的利益，尤其是通過扭曲財務(wù)報表信息來誤導(dǎo)投資者的買賣決策，并有可能將公司狀況惡化歸結(jié)為不可控因素。為了充分有效地利用財

4、務(wù)報表信息，也為了使財務(wù)報表使用者多維度、全方位、貼近真實地掌握公司的財務(wù)狀況、現(xiàn)金流量和資產(chǎn)負債情況，為其投資決策提供可信賴的信息支撐，必須以較分析法、比率分析法、趨勢分析法、因素分析法、杜邦分析法等深入剖析企業(yè)的整體財務(wù)狀況和投資價值。2 森馬服飾財務(wù)報表分析 說明：1 本次作業(yè)的數(shù)據(jù)均來源于森馬服飾集團公布的季報以及新浪財經(jīng)官方網(wǎng)站上相關(guān)的數(shù)據(jù)指標。 2 本文以2014年第一季度到2015年第三季度一共7個季度為分析樣本，但主要分析2015年第三季度的財務(wù)狀況、現(xiàn)金流量及經(jīng)營成果。 3 本文圖表中的“2014一”、“2015二”等表示該年份的第幾個季度，例如，2014一即表示2014年的

5、第一季度。森馬服飾有限公司成立于1996年，是一家以連鎖經(jīng)營休閑服飾為主導(dǎo)的多元化集團公司，10年持續(xù)保持55%的增長速度，已連續(xù)6年獲得“中國民營企業(yè)500強”的稱號。即使在2015年宏觀經(jīng)濟環(huán)境不景氣的情況下，森馬服飾也依然保持著收入和利潤的領(lǐng)先優(yōu)勢。其主要原因其在各個發(fā)展階段，全盤考慮所處的內(nèi)外部環(huán)境和行業(yè)特點，選取了適當?shù)耐顿Y和成本策略。在發(fā)展的第一階段，注重量的增長，在不直接投資的情況下，迅速復(fù)制式發(fā)展，實行低成本、低風險夸張；在發(fā)展的第二階段，注重質(zhì)的提升，提高核心產(chǎn)品質(zhì)量，著力監(jiān)控，提升經(jīng)濟附加值；第三階段，品牌經(jīng)營，大規(guī)模的進行資金投入，提高公眾的認知度和社會美譽度。森馬服飾的

6、發(fā)展歷程從本質(zhì)上揭示了其所在的每一個生命周期階段的財務(wù)狀況以及對未來經(jīng)營能力的預(yù)測。其股票價格由2011年發(fā)行之日的67元每股降到2015年第四季度的約12元每股，凈利潤的年增長保持在20%-25%，增長速度逐漸變緩，在2015年甚至遠遠落后于行業(yè)平均水平（服裝鞋類2015年前三個季度行業(yè)平均增長率達到90%以上）。從長期來看，森馬服飾的發(fā)展符合一般企業(yè)成長規(guī)律，企業(yè)的盈利能力和發(fā)展水平收斂于行業(yè)平均水平。2.1 杜邦分析2.1.1 杜邦分析體系÷ ÷ × × 總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤總收入銷售收入總成本平均資產(chǎn)總額流動資產(chǎn)非流動

7、資產(chǎn)銷售收入凈資產(chǎn)收益率-+ 財務(wù)報表項目多、涉及的企業(yè)活動廣泛，非業(yè)內(nèi)人士很難理清其中的相互關(guān)系，更談不上利用財務(wù)報表的決策有用觀和受托責任觀為其提供預(yù)測和控制服務(wù)了。杜邦分析以凈資產(chǎn)收益率為核心，系統(tǒng)、綜合地分析企業(yè)的營利能力和發(fā)展水平，通過將企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)比率乘積，深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。如下圖，全面系統(tǒng)地反映了企業(yè)的盈利過程，有助于企業(yè)發(fā)現(xiàn)問題，改善企業(yè)的經(jīng)營管理。 2.1.2 森馬服飾整體盈利能力和發(fā)展趨勢凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務(wù)指標，是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的集中體現(xiàn)。由下圖的凈資產(chǎn)收益率變化可以看出，森馬服飾的經(jīng)營增長呈現(xiàn)出一定的周期性，同期絕對

8、數(shù)也有所上升。凈資產(chǎn)收益最高達到12.9%（接近年末），最低只有1.7%，但是高于同時期行業(yè)平均水平。個人認為這種波動可能與中國傳統(tǒng)習(xí)俗“春節(jié)”有關(guān)。森馬服飾主要產(chǎn)品為年輕休閑服飾和兒童服裝，定位于大眾消費市場和中端兒童服飾市場，市場需求受宏觀經(jīng)濟波動和居民消費水平影響較大。為了迎接春節(jié)的到來，人們總是在年末買新衣?lián)Q新裝，尤其會增加兒童的物質(zhì)消費（森馬服飾旗下有知名的童裝品牌“Balabala”），由此帶來森馬銷售收入和營業(yè)利潤的劇增，拉動凈資產(chǎn)收益率的增長。總資產(chǎn)收益曲線基本與凈資產(chǎn)收益曲線基本重合，說明企業(yè)經(jīng)營風險相對穩(wěn)定，財務(wù)杠桿使用適當，資產(chǎn)使用效率較高，盈利具有穩(wěn)定性和持久性。總資產(chǎn)

9、周轉(zhuǎn)率基本與凈資產(chǎn)收益率保持一致變動，與凈資產(chǎn)相輔相成，相互促進；而權(quán)益乘數(shù)圍繞著1.2變動，其反應(yīng)滯后于凈資產(chǎn)收益率，這是因為權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)總額與股東權(quán)益總額的比值，它們都是某一時點內(nèi)的靜態(tài)數(shù)據(jù)，必然會在其他動態(tài)指標反應(yīng)之后才會反應(yīng)；權(quán)益乘數(shù)保持較低的水平，說明企業(yè)的負債程度較小，對債權(quán)人的保護程度較高，財務(wù)風險較小。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售凈額與平均總資產(chǎn)的比例，用來反映企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。2015年第三季度的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.57，雖然較上兩個季度有大幅度提升，但絕對水平較低，建議企業(yè)在提高銷售能力的同時注意提高資產(chǎn)的使用效率同時處置多余資產(chǎn)。銷售凈利率保持在12%左右，企業(yè)每銷售10

10、0元的商品可以獲得12元左右的凈利潤，高于同行業(yè)的平均水平，但企業(yè)在后續(xù)發(fā)展過程中應(yīng)著力保持高凈利率水平，提高市場競爭力。時間凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率2014一0.020.021.170.150.112014二0.040.041.200.310.122014三0.080.071.300.530.122014四0.130.101.220.810.132015一0.020.021.180.160.122015二0.050.041.200.330.132015三0.100.081.270.570.13從上述分析來看，森馬服飾整理盈利態(tài)勢較好，發(fā)展前景較為廣闊。但凈資產(chǎn)收

11、益率、總資產(chǎn)收益率以及權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率是從較為宏觀的角度分析森馬服飾的整體盈利能力，沒有“復(fù)原”其盈利過程，難以將盈利驅(qū)動因素細化到某一具體的財務(wù)指標，更不能利用這些指標去改善企業(yè)的經(jīng)營管理，提高企業(yè)的經(jīng)濟效率和協(xié)調(diào)資源的能力。根據(jù)“杜邦分析”體系，將森馬服飾的財務(wù)數(shù)據(jù)層層分解，直到最基本的成本、費用、資產(chǎn)變動信息，以此推斷森馬服飾財務(wù)情況和盈利能力的變化來源。 近7個季度以來，森馬服飾的營業(yè)收入和凈利潤在2014年的第四季度達到最大值，2015年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1110674.89萬元，同比增長15.23%；2015年第三季度實現(xiàn)營業(yè)利潤108400.2萬元，同比增長2

12、3%。營業(yè)收入以及凈利潤整體變化趨勢基本與杜邦分析的相關(guān)指標一致。這可能是因為，2015年第三季度森馬服飾的電商業(yè)務(wù)和阿米巴系統(tǒng)化管理繼續(xù)得到大力發(fā)展，業(yè)務(wù)改革和產(chǎn)品戰(zhàn)略化升級已見成效；大店和購物中心門店的轉(zhuǎn)型以及推進消費者研究體系，并將線上線下營銷活動整合發(fā)展，大大促進其品牌推廣效應(yīng)。在加上居民消費心理的影響，使得森馬服飾的營業(yè)收入和凈利潤在2015年第三季度得到大幅度發(fā)展，主營業(yè)務(wù)收入達到了61.7億元，凈利潤達到了8.3億元，遠遠超過了行業(yè)平均水平，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。小結(jié)：杜邦分析體系只是對企業(yè)財務(wù)信息進行分析，不能全面地反映企業(yè)的實力。同時，杜邦分析體系對短期財務(wù)結(jié)果過分重視，有可

13、能會忽略企業(yè)的長期價值。對企業(yè)過去經(jīng)營業(yè)績的反映，雖然在工業(yè)時代能夠滿足企業(yè)的要求，但在目前的信息時代，顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響越來越大，而杜邦分析法在這些方面是無能為力的。因此，在財務(wù)分析中不能片面地依賴杜邦分析體系去判斷企業(yè)的發(fā)展情況和未來實力，應(yīng)結(jié)合企業(yè)財務(wù)報表和其他外部環(huán)境對企業(yè)全面分析和預(yù)測。2.2 三大財務(wù)報表分析2.2.1 利潤表分析利潤表反映企業(yè)一定期間的經(jīng)營業(yè)績，是企業(yè)進行經(jīng)營活動最終的成果，其中對成本、利潤和費用的分析可以為企業(yè)改進經(jīng)營決策，提高企業(yè)利用資源的效率提供數(shù)據(jù)支撐和決策依據(jù)。在一般的實務(wù)分析和投資決策中，報表使用者往往也會尤其注重對

14、利潤表的剖析，以分析企業(yè)的盈利質(zhì)量和發(fā)展能力。2.2.1.1收入規(guī)模和發(fā)展趨勢分析 森馬服飾收入總額從年初（第一季度）森馬服飾近兩年營業(yè)成本率保持在84%左右，營業(yè)利潤率保持在17%左右。營業(yè)成本率與營業(yè)利潤率變動方向保持一致，且變動幅度大體相等，收入和費用的結(jié)構(gòu)合理，收入提高成本也同時提高，并呈現(xiàn)出季節(jié)性的周期變動趨勢，說明森馬服飾不僅重視規(guī)模的擴大，同時也注重對成本的控制。日期營業(yè)總收入（單位：萬元）營業(yè)成本/總成本營業(yè)利潤/總收入凈利潤/總收入2014一145740 0.85 0.16 0.112014二293176 0.85 0.15 0.122014三536158 0.84 0.16

15、 0.122014四814713 0.83 0.18 0.132015一165568 0.84 0.17 0.122015二336939 0.84 0.17 0.132015三616933 0.83 0.18 0.13凈利潤率比營業(yè)利潤率低了約5個百分點，差額很大程度上由非經(jīng)常性損益和所得稅造成的。2015年第三季度森馬服飾的非經(jīng)常性損益合計是3058.49萬元，其中包括非流動資產(chǎn)處置損益、政府補助、計入當期損益的對非金融企業(yè)收取的資金占用費、企業(yè)營業(yè)外收入和支出以及其他非經(jīng)常性損益項目；所得稅費用為25766.75萬元：兩者合計占總收入的比重為4.8%，說明企業(yè)非經(jīng)常損益對其盈利影響較小，盈

16、利質(zhì)量較高，核心競爭力較強。2.2.1.2成本結(jié)構(gòu)分析森馬服飾營業(yè)成本占總成本的75%以上，其中主營業(yè)務(wù)成本約占營業(yè)成本的99%；營業(yè)稅金及附加占總成本的1%，其中營業(yè)稅、城市維護稅和地方教育費附加占較大比例；銷售費用占總成本的17%，其中廣告宣傳費約占銷售成本的50%；管理費用占總成本的5%，其中技術(shù)開發(fā)費約占管理費用的70%。上述成本項目較為穩(wěn)定，波動幅度較小，成本費用結(jié)構(gòu)合理。從廣告宣傳投入來看，森馬服飾充分利用各種方式進行宣傳營銷，提高了其市場份額，力求把森馬品牌傳播到世界的每一個角落，每一個消費者心中；從技術(shù)開發(fā)投入來看，森馬服飾重視實施“技術(shù)領(lǐng)先，設(shè)計領(lǐng)先”戰(zhàn)略方針，走自主研發(fā)自主

17、創(chuàng)新的道路，為年輕群體打造“年輕、時尚、潮流”。企業(yè)的財務(wù)費用一直保持著負增長，這是因為隨著森馬服飾規(guī)模的擴大和盈利能力的提高，企業(yè)將較多的閑置資金用去購買理財產(chǎn)品，從而產(chǎn)生了利息收入而不是財務(wù)費用，體現(xiàn)了管理層充分利用和配置資源的決策力。成本構(gòu)成單位：萬元2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三總成本123367 248882 450303 673317 138393 281984 510836 營業(yè)成本金額93251 186333 340134 520914 106671 211342 388401 占比0.760.750.760.770.770.750.76

18、營業(yè)稅金及附加金額1428.9 2623.7 4523.9 6401.1 1082.4 2583.4 4577.5 占比0.010.010.010.010.010.010.01銷售費用金額20812 41559 65529 91857 23092 48653 77232 占比0.170.170.150.140.170.170.15管理費用金額6712 14107 21834 31240 6813 15963 24326 占比0.050.060.050.050.050.060.05財務(wù)費用金額-3223.2 -7687 -9102.6 -13622 -4891.5 -9480.1 -12415.

19、6 占比-0.03-0.03-0.02-0.02-0.04-0.03-0.022.2.1.3盈利結(jié)構(gòu)分析主營業(yè)務(wù)利潤率是主營業(yè)務(wù)利潤與主營業(yè)務(wù)收入的比值，森馬服飾的主營業(yè)務(wù)利潤率約為35%，主營業(yè)務(wù)主要包括休閑服飾和兒童服飾中的外套以及褲類。森馬服飾的主營業(yè)務(wù)利潤率約高出行業(yè)平均水平2%，說明森馬服飾服裝商品定價科學(xué)，產(chǎn)品附加值高，主營業(yè)務(wù)市場競爭力強，發(fā)展?jié)摿Υ?，獲利水平高。森馬服飾營業(yè)利潤率約保持在15%，銷售毛利率約為36%，基本與主營業(yè)務(wù)利潤率持平，且略高于行業(yè)平均水平更進一步說明企業(yè)的盈利質(zhì)量較高，核心競爭力強，非經(jīng)常性的業(yè)務(wù)收入對企業(yè)的盈利影響作用較小。從下表看出，森馬服飾的主營利

20、潤比重高達200多，營業(yè)收入在營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加、三大期間費用、營業(yè)外收入、營業(yè)外支出等項目的調(diào)整下，獲得了超強的資產(chǎn)回報和獲利能力，資源利用充分且協(xié)調(diào)。項目2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三主營業(yè)務(wù)利潤率(%)35.0435.5535.7235.2834.9236.5136.30營業(yè)利潤率(%)15.5315.2516.4418.0916.8316.7217.57銷售毛利率(%)36.0236.4436.5636.0635.5737.2837.04非主營比重1.480.832.705.950.971.432.13主營利潤比重224.85233.332

21、17.04191.17210.67220.63206.592.2.2資產(chǎn)負債表分析 資產(chǎn)負債表反映了企業(yè)一定時期的財務(wù)狀況，集中說明公司經(jīng)營是否穩(wěn)健并識別經(jīng)營風險的大小，同時了解公司總體經(jīng)營管理水平。通過對資產(chǎn)負債表的分析，可以判斷企業(yè)資產(chǎn)負債情況，并判斷企業(yè)資產(chǎn)負債的合理性、效率性以及財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和安全性。2.2.2.1資產(chǎn)及主要資產(chǎn)項目分析 森馬服飾流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例70%以上，且不超過75%；非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例約為30%，且不低于25%，最大值與最小值的波動幅度不超多5%。流動資產(chǎn)比例較高主要是由貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨引起的，貨幣資金較高說明森馬服飾的經(jīng)營活動較為保守，留足

22、了日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)的現(xiàn)金，其比例逐季降低是因為購買的理財產(chǎn)品越來越多，而存貨所占的比例在2015年第三季度有所上升，是因為冬季新品入庫所致。非流動資產(chǎn)占比較小，其他非流動資產(chǎn)在本期有大幅度下降，是因為森馬服飾預(yù)付商鋪款本期轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)所致。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的安排，說明森馬服飾資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，流動性較高，信用可以保證，經(jīng)營風險較小。森馬服飾應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例不超過10%，主要是為支持集團內(nèi)子公司發(fā)展而形成的，其中三年以上的應(yīng)收賬款僅占應(yīng)收賬款總額的約0.3%，應(yīng)收賬款安全性較高。非流動資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)構(gòu)成，固定資產(chǎn)主要是生產(chǎn)經(jīng)營必須的房屋及建筑物、電子設(shè)備以及運輸設(shè)備，不存在閑置固定資產(chǎn)，

23、也沒有融資租賃固定資產(chǎn)。無形資產(chǎn)主要由土地使用權(quán)和技術(shù)開發(fā)構(gòu)成，與前述分析中技術(shù)開發(fā)費用約占管理費用的70%相互印證。主要資產(chǎn)項目2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三貨幣資金422448 346811 391537 404671 436987 309337 310792 0.44 0.37 0.37 0.39 0.43 0.31 0.28 應(yīng)收賬款46395 40666 83737 107652 57609 59211 126311 0.05 0.04 0.08 0.10 0.06 0.06 0.11 存貨88517 114651 162411 103429

24、102759 140471 205689 0.09 0.12 0.15 0.10 0.10 0.14 0.19 其他流動資產(chǎn)120000 135761 125408 129928 130486 167513 147550 0.12 0.15 0.12 0.13 0.13 0.17 0.13 固定資產(chǎn)170936 169054 170759 150516 148888 144539 151368 0.18 0.18 0.16 0.15 0.15 0.15 0.14 無形資產(chǎn)15599 15409 15338 15183 15011 14808 14629 0.02 0.02 0.01 0.01

25、0.01 0.01 0.01 其他非流動資產(chǎn)16117 16117 10667 6330 6330 17503 3283 0.017 0.017 0.010 0.006 0.006 0.018 0.003 資產(chǎn)總計967403 931965 1052700 1037280 1022880 992624 1110670 2.2.2.2負債及主要負債項目分析 如下圖，森馬服飾的流動負債占總負債比達到75%以上，最高值甚至達到92%，而非流動負債占總負債的比低于25%，這說明森馬服飾采取的是激進型的組合策略。短期債務(wù)利率波動較大且融資時間短，往往比長期負債帶給企業(yè)的風險更大，但是森馬服飾的流動負債主

26、要是經(jīng)營性負債構(gòu)成，因此可以將財務(wù)風險控制在企業(yè)可以接受的范圍之內(nèi)。但是這種激進型的負債策略，速度快、靈活性強、成本低，能夠有效地為森馬服飾經(jīng)營的季節(jié)性特點提供資金支持。 森馬服飾的負債主要由應(yīng)付票據(jù)（銀行承兌匯票）、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、其他應(yīng)付款以及應(yīng)交稅費項目構(gòu)成，其總和占負債總額的比例約為70%，這與森馬服飾的流動資產(chǎn)規(guī)模相適應(yīng)，這說明企業(yè)存在的潛在信用風險較小，償債能力較強。約98%的應(yīng)付賬款由一年以內(nèi)到期的應(yīng)付賬款組成，且期末沒有超過1年的重要應(yīng)付賬款。短期負債體現(xiàn)的是對其他經(jīng)濟資源的利用，良好的短期負債記錄既能夠有效地緩解營運資金的壓力，也能夠提高自身的信用形象。主要

27、負債項目2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三應(yīng)付票據(jù)7748 38465 40840 29967 14331 48516 36166 0.05 0.25 0.17 0.16 0.09 0.29 0.15 應(yīng)付賬款74105 70815 139499 81789 58952 47387 109591 0.52 0.45 0.57 0.44 0.39 0.29 0.46 預(yù)收款項10349 10010 6288 3637 13814 9573 4000 0.07 0.06 0.03 0.02 0.09 0.06 0.02 應(yīng)付職工薪酬5658 5666 6886

28、8997 4886 6602 7852 0.04 0.04 0.03 0.05 0.03 0.04 0.03 應(yīng)交稅費13704 7345 22903 24390 18431 8466 21791 0.10 0.05 0.09 0.13 0.12 0.05 0.09 其他應(yīng)付款10217 7994 8846 8756 9359 8951 18071 0.07 0.05 0.04 0.05 0.06 0.05 0.08 預(yù)計非流動負債14983 9900 12724 23219 26907 29737 35743 0.10 0.06 0.05 0.12 0.18 0.18 0.15 負債合計14

29、2935 156303 244022 186715 152569 165049 238959 2.2.2.3所有者權(quán)益分析實收資本項目由2014年第一季度的67000萬元增至2015年第三季度的26800萬元，翻了3倍，主要是森馬服飾第三季度以公積金轉(zhuǎn)增資本所致。公積金項目在近7個季度以來未發(fā)生較大變化，保持在50%以上，2015年第二第三季度因為轉(zhuǎn)增了股本，數(shù)額有所下降。盈余公積在2015年上升至61754萬元，說明森馬服飾資本累積能力、彌補虧損和應(yīng)對風險的能力加強。未分配利潤保持在30%以上，且在2015年第三季度所有上升，說明森馬服飾在以后年度應(yīng)對風險的能力增強。整體來說，森馬公司的實力

30、在不斷增強，股東權(quán)益能得到較好的維護。權(quán)益項目2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三實收資本(或股本)67000 67000 67000 67000 67000 134000 268000 0.08 0.09 0.08 0.08 0.08 0.16 0.31 資本公積446573 446573 446571 446571 446571 379571 245571 0.54 0.58 0.55 0.53 0.51 0.46 0.28 盈余公積47926 47926 47926 61754 61754 61754 61754 0.06 0.06 0.06 0.07

31、0.07 0.07 0.07 未分配利潤262643 213926 246683 274948 294578 250210 290830 0.32 0.28 0.31 0.32 0.34 0.30 0.33 歸屬于母公司股東權(quán)益824141 775425 808181 850275 869905 825537 869899 0.9996 0.9997 0.9994 0.9997 0.9995 0.9975 0.9979 少數(shù)股東權(quán)益327 238 501 291 408 2038 1817 0.00040.00031 0.00062 0.00034 0.00047 0.00246 0.0020

32、8 所有者權(quán)益合計824468 775663 808683 850566 870313 827575 871716 2.2.3 現(xiàn)金流量表分析 現(xiàn)金流量表反映企業(yè)一定時期的現(xiàn)金流量情況，同時可以作為企業(yè)盈利質(zhì)量好壞、投融資決策是否有效的證據(jù)，有助于評價企業(yè)償債能力和營運能力，也有助于了解企業(yè)現(xiàn)金流形成的過程。通過對現(xiàn)金流量表的分析，可以判斷企業(yè)的經(jīng)營、投資和融資活動中所需要的現(xiàn)金流，并分析企業(yè)在短期內(nèi)有沒有足夠現(xiàn)金去應(yīng)付開銷。2.2.3.1經(jīng)營活動分析(1) 經(jīng)營活動分析經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流主要記錄了企業(yè)在銷售商品、提供勞務(wù)、購買商品、接受勞務(wù)、支付稅收等活動的現(xiàn)金流動情況，反映了企業(yè)自身的造

33、血功能，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中非常重要的一個指標。森馬服飾2015年第三季度的現(xiàn)金流量為18004.9萬元，且凈額近7個季度以來現(xiàn)金流量充裕，說明森馬服飾正處于生命周期的成熟階段。森馬服飾經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量對銷售收入的比率較低，且波動幅度較大，該比率在2015年第三季度僅為3%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與凈利潤的比率在2015年第三季度也降低至22%；現(xiàn)金流量比率在2015年第三季度也從最高值48.37%降至9.12%。上述現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)說明，森馬服飾的經(jīng)營收入并不是通過現(xiàn)收實現(xiàn)的，較多的是應(yīng)收賬款，這與應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重（通過計算2015年第三季度應(yīng)收賬款/營業(yè)收入的值為20%）嚴重不相符。因此，

34、森馬服飾的主要現(xiàn)金流并不是由銷售收入實現(xiàn)。建議企業(yè)在今后的發(fā)展過程中提高信用標準，減少應(yīng)收賬款，為企業(yè)創(chuàng)造更多的自由現(xiàn)金流。項目2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對銷售收入比率(%)0.110.040.090.090.250.080.03經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率(%)0.990.350.720.702.110.660.22現(xiàn)金流量比率(%)13.008.6421.3148.3734.8021.539.12（2）營運資本分析 營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債，流動資產(chǎn)代表外部對企業(yè)資產(chǎn)的占用，流動負債代表企業(yè)對外部資產(chǎn)的占用，營運資本表示企業(yè)所需

35、要的流動資產(chǎn)多少是由流動負債籌集。森馬服飾的營運資本一致保持著較高的水平，波動幅度非常小。因此，森馬服飾的日常經(jīng)營有較多的營運資金，堅持的是穩(wěn)健型的資產(chǎn)組合策略森馬服飾應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在第一季度較高，平均為4個月以上；而在第三、四季度，平均在2個月以下，因此，森馬服飾的平均收款期會隨季節(jié)變動，建議在銷售過程中盡量減少對信用不良企業(yè)的賒銷，以提高企業(yè)的收款能力。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)以及流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)的變動與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)保持一致。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最少也超過2個月，說明企業(yè)庫存略有積壓，建議企業(yè)精準計算庫存需求，建立經(jīng)濟訂貨批量體系，完善供應(yīng)鏈體系?？傎Y產(chǎn)和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時間更長，最短的也超

36、過一年半，說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率有待提高。營運能力2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)133.3862.7948.7937.39179.6789.1468.26存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)348.80199.81134.7467.60347.93207.73143.26總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)2395.211168.45679.50443.792240.201084.34626.74流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)1737.45842.11500.35324.911654.41787.06460.71（3）經(jīng)營活動的規(guī)模及變化分析森馬服飾流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)在2015

37、年第三季度都有較大增加，但是流動資產(chǎn)增長的幅度遠遠小于總資產(chǎn)增長的幅度，這是由森馬在2015年第三季度增持了ISE COMMERCE COMPANY LIMITED等公司的投資作為可供出售金融資產(chǎn)以及增持育翰（上海）信息技術(shù)有限公司等公司投資作為長期股權(quán)投資，大大增加了森馬非流動資產(chǎn)所致。主營業(yè)務(wù)收入基本占據(jù)了營業(yè)收入的全部，在資產(chǎn)增加的同時，企業(yè)的盈利能力也在提高。因此，森馬服飾的營業(yè)活動重點突出，企業(yè)多元化戰(zhàn)略的戰(zhàn)略優(yōu)勢并不明顯。單位：萬元人民幣2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三流動資產(chǎn)703382 667817 786631 766996 754955

38、 706417 812055 總資產(chǎn)967403 931965 1052700 1037280 1022880 992624 1110670 營業(yè)收入145740 293176 536158 814713 165568 336939 616933 凈利潤16068 34263 66921 108804 19747 42240 82638 營業(yè)收入/總資產(chǎn)0.150.310.510.790.160.340.56（4）經(jīng)營活動盈利能力森馬服飾的營業(yè)收入呈現(xiàn)季節(jié)周期性劇增，但是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量遠遠小于企業(yè)凈利潤，企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力有待提高。應(yīng)收賬款所占的比例從13%波動到35%，但是應(yīng)收賬

39、款的增加主要是為了支持加盟商、貨品采購規(guī)模增加以及職工薪酬費用增加所致。單位：萬元人民幣2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三營業(yè)收入145740 293176 536158 814713 165568 336939 616933 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量15837 12117 48004 76199 41680 27878 18005 應(yīng)收賬款46395 40666 83737 107652 57609 59211 126311 凈利潤16068 34263 66921 108804 19747 42240 82638 應(yīng)收賬款/營業(yè)收入0.320.140.160.1

40、30.350.180.202.2.3.2投資活動分析（1）外部投資分析投資活動是指企業(yè)長期資產(chǎn)的購建和不包括在現(xiàn)金等價物范圍的投資及其處置活動，既包括實務(wù)資產(chǎn)投資，也包括金融資產(chǎn)投資。根據(jù)深圳證券交易所公布的公告，森馬服飾近7個季度投資了兩個控股企業(yè)。如下表：時間被投資單位投資金額事件2015/6/19上海深智信息科技有限公司4645.8萬元人民幣與韓國 ISE COMMERCE COMPANY LIMITED共同設(shè)立中外合資經(jīng)營企業(yè)，持股比例為80.1%。2015/8/9馬卡樂公司1260萬元人民幣與馬卡樂公司核心管理團隊共同設(shè)立馬卡樂公司，持股比例為63%。企業(yè)2015年對外部的投資，充分

41、發(fā)展了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，有效地利用了外部資源，促進了其電商業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于共同應(yīng)對風險?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)和長期股權(quán)投資的增加，提高了非流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重，讓森馬服飾的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加平衡。（2）內(nèi)部投資分析非流動資產(chǎn)的增長變化主要是由應(yīng)收賬款和存貨引起的，其變動趨勢與應(yīng)收賬款和存貨保持一致。固定資產(chǎn)的投資整體呈下降趨勢，在建工程在2015年沒有突破性的進展。由此看來，森馬服飾在宏觀經(jīng)濟不景氣的情況下并沒有盲目擴大生產(chǎn)，而采取的是“穩(wěn)中求進”的策略?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)和長期股權(quán)投資主要由上述兩個控股投資形成。投資性房地產(chǎn)整體呈增加趨勢，是因為企業(yè)將固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)為商鋪形成。遞延所得稅資產(chǎn)整體呈上升

42、趨勢，是由減值準備、預(yù)計負債以及存貨為實現(xiàn)內(nèi)部銷售的損益形成的。綜上，森馬服飾的投資并不冒進，而是在考慮宏觀環(huán)境的情況下穩(wěn)中求進。單位：萬元人民幣2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三非流動資產(chǎn)合計264021 264148 266073 270286 267927 286207 298620 固定資產(chǎn)170936 169054 170759 150516 148888 144539 151368 在建工程141 494 1009 1571 1734 770 1797 可供出售金融資產(chǎn)1000 2707 3107 5107 23552 長期股權(quán)投資1000 10

43、00 8636 投資性房地產(chǎn)40685 40359 41818 64885 64731 74400 64739 遞延所得稅資產(chǎn)13172 15458 18071 20361 19655 20074 21875 2.2.3.3籌資活動分析籌資活動分析的目的，是在對企業(yè)籌資活動總括了解的基礎(chǔ)上，判斷資金來源的合理性，分析企業(yè)相關(guān)會計政策對籌資活動的影響，以及該種影響對企業(yè)經(jīng)營活動和財務(wù)狀況所帶來的后果，對籌資過程中的不利策略進行披露，真實地反映會計處理目的進而對企業(yè)的籌資政策、籌資規(guī)模與籌資結(jié)構(gòu)進行客觀評價。（1）籌資結(jié)構(gòu)分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)間存在對稱性關(guān)系。從下圖可以看出，近7個季度森馬服飾的

44、流動資產(chǎn)都遠高于流動負債，公司流動資產(chǎn)的一部分資本來源由流動負債滿足，一部分由長期籌資滿足。近7個季度以來，森馬服飾流動負債占流動資產(chǎn)的比例分別為17%、21%、29%、21%、16%、18%、24%，70%以上的流動資產(chǎn)仍然依靠長期籌資。整體來看，森馬服飾的流動資產(chǎn)對流動負債的依賴程度呈降低趨勢，由此對長期籌資的要求越來越高。長期籌資的安全性高、財務(wù)風險低，與企業(yè)現(xiàn)行的戰(zhàn)略方向一致。（2）負債籌資分析 由下表中可以看出，對負債籌資影響較大的幾個項目分別是應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅費以及其他應(yīng)付款。其中應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬呈上升趨勢，應(yīng)交稅費、預(yù)收賬款呈下降趨勢，其他應(yīng)付款和遞延所

45、得費負債變動不明顯。因此可以得出，企業(yè)在經(jīng)營活動過程中由于信用度高，不僅取得企業(yè)外部賒銷的籌資，也取得企業(yè)內(nèi)部員工的理解和支持。預(yù)收賬款主要由保證金構(gòu)成，這只是一種超短期的籌資，且金額相對較小，森馬服飾在發(fā)展過程中為整合資源利用情況，逐漸將重心集中到自身信用建設(shè)上，以求利用“口碑”效應(yīng)為企業(yè)籌集更多低成本資金。單位：萬元人民幣2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三應(yīng)付票據(jù)7748 38465 40840 29967 14331 48516 36166 應(yīng)付賬款74105 70815 139499 81789 58952 47387 109591 預(yù)收款項1034

46、9 10010 6288 3637 13814 9573 4000 應(yīng)付職工薪酬5658 5666 6886 8997 4886 6602 7852 應(yīng)交稅費13704 7345 22903 24390 18431 8466 21791 其他應(yīng)付款10217 7994 8846 8756 9359 8951 18071 遞延所得稅負債3200 3174 3148 3121 3095 3069 3043 其他非流動負債2972 2933 2887 （3）權(quán)益籌資分析權(quán)益融資的資本具有永久性，能便捷地快速吸收資金，是企業(yè)活動最基本的資金來源。雖然總股本在2015年第三季度翻了三倍，但主要是以公積金

47、轉(zhuǎn)增股本所致。從下表可以看出，森馬服飾的留存收益近7個季度都保持在股東總權(quán)益的30%以上。這一部分權(quán)益是企業(yè)在經(jīng)營活動過程中創(chuàng)造的，屬于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟資源的積累，是企業(yè)提升價值創(chuàng)造的原動力，為企業(yè)后續(xù)擴大生產(chǎn)經(jīng)營創(chuàng)造了有利條件。森馬服飾留存收益占所有者權(quán)益的較大比重，說明股東投入的資金占比并不是很高，所有者權(quán)益的主要資金來源于公司自身的積累，說明公司的歷年來整體盈利能力較強。權(quán)益籌資2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三歸屬于母公司股東權(quán)益合計824141775425808181850275869905825537869899少數(shù)股東權(quán)益326.53238.245

48、01.44291.20408.082038.061816.85股本670006700067000670006700067000268000留存收益3105692618522946093367023563323119643525840.380.340.360.400.410.380.40所有者權(quán)益合計8244687756638086838505668703138275758717162.3 償債能力和成長性分析2.3.1償債能力分析償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力和保證程度，包括償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力。靜態(tài)地講，企業(yè)償債能力就是用企業(yè)資產(chǎn)清償企業(yè)債務(wù)的能力；動態(tài)地講，就是用企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)

49、營過程創(chuàng)造的收益償還債務(wù)的能力。流動比率衡量企業(yè)資金流動性的大小，國際上公認的標準是200%。森馬服飾的流動比率平均值在400%以上，高于遠遠高于同行業(yè)的東方金鈺和貴人鳥，其債權(quán)人的權(quán)益能夠得到保障，短期償債能力較強。但是過高的流動比率并不意味著有足夠的現(xiàn)金償還，森馬服飾應(yīng)該將該比率控制在一個合理的范圍之內(nèi)，適當控制流動資產(chǎn)的規(guī)模，同時稍微擴大流動負債的規(guī)模。速動比率是扣除存貨后的流動資產(chǎn)與流動負債的比率，在某些程度上彌補了流動比率的不足，其主要影響因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。森馬服飾的速動比率在大多數(shù)季節(jié)都高于300%，遠遠高于同行業(yè)的東方金鈺和貴人鳥，說明森馬服飾的短期償債能力較強，債權(quán)人的

50、權(quán)益有保障。償債指標公司名稱2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三流動比率東方金鈺1.311.191.241.101.521.611.71森馬服飾4.115.466.304.873.494.765.78貴人鳥2.602.522.762.991.881.831.98速動比率東方金鈺0.210.180.200.150.380.640.71森馬服飾3.074.375.454.212.773.945.05貴人鳥2.432.422.642.811.751.781.94現(xiàn)金比率東方金鈺240.00211.67191.13176.72521.98433.60319.89森馬服

51、飾157.43238.95364.99257.06174.07247.73347.68貴人鳥105.47112.61106.35103.7265.2671.8270.10利息支付倍數(shù)東方金鈺240.00211.67191.13176.72521.98433.60319.89森馬服飾-773.13-488.14-461.02-1003.65-869.31-481.06-604.52貴人鳥471.73591.54477.61915.99739.59868.46867.90資產(chǎn)負債率東方金鈺84.2583.9181.5483.4366.2467.7569.59森馬服飾21.5116.6314.9218.0023.1816.7714.78貴人鳥46.0848.2847.6346.8442.1943.5840.42現(xiàn)金比率是企業(yè)一定時期經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入與流動負債的比率，能夠更加直觀地從現(xiàn)金流的角度反映企業(yè)當期償付短期負債的能力。該指標更能比流動比率和速動比率更加真實、準確的反映企業(yè)短期償債能力。森馬服飾在2014年的現(xiàn)金償債能力高于