1、我國BOT融資項目實踐 19831983年，香港投資商胡應(yīng)湘帶領(lǐng)其合和集團在深圳投年，香港投資商胡應(yīng)湘帶領(lǐng)其合和集團在深圳投資建設(shè)資建設(shè)“沙角沙角B B火力發(fā)電廠火力發(fā)電廠”項目，是利用項目，是利用BOTBOT建成的建成的第一個項目。第一個項目。 我國第一家從事我國第一家從事BOTBOT項目投資業(yè)務(wù)的企業(yè)是北京博項目投資業(yè)務(wù)的企業(yè)是北京博拓投資公司策劃了總投資為拓投資公司策劃了總投資為1515億人民幣用于轉(zhuǎn)讓經(jīng)營億人民幣用于轉(zhuǎn)讓經(jīng)營期限為期限為2020年的北京通縣高速公路工程。年的北京通縣高速公路工程。 其他國際其他國際BOTBOT項目包括：上海的延安東路隧道復(fù)線工項目包括：上海的延安東路隧道

2、復(fù)線工程；四川的綿陽高速公路；廣東的廣深高速公路；山程；四川的綿陽高速公路；廣東的廣深高速公路；山東的輸油管道項目；山東日照電廠；北京長城輕軌鐵東的輸油管道項目；山東日照電廠；北京長城輕軌鐵路；廣州輕軌鐵路；武漢城市鐵路；大閶污水處理廠路；廣州輕軌鐵路；武漢城市鐵路；大閶污水處理廠等等; ;國家體育館；五棵松體育館；奧林匹克水上公園國家體育館；五棵松體育館；奧林匹克水上公園等等。等等。我國BOT融資項目實踐 “鳥巢鳥巢”總投資總投資35.9635.96億元，奧運結(jié)束之后每年的億元，奧運結(jié)束之后每年的維護成本維護成本5000-70005000-7000萬元，如果加上每年的貸款萬元，如果加上每年的

3、貸款利息利息80008000萬元，萬元，“鳥巢鳥巢”一年運行成本將超過一年運行成本將超過1.31.3億元。億元。 20032003年年8 8月，中國中信集團聯(lián)合體通過捆綁式的月，中國中信集團聯(lián)合體通過捆綁式的BOTBOT模式，取得模式，取得“鳥巢鳥巢”與奧運村與奧運村3030年的特許經(jīng)營年的特許經(jīng)營權(quán)，權(quán)，3030年內(nèi)盈虧自負，年內(nèi)盈虧自負，3030年后將場館移交回市政年后將場館移交回市政府。府。 通過以上的融資方式，奧運場館融資和賽后運營通過以上的融資方式，奧運場館融資和賽后運營的部分風(fēng)險從政府轉(zhuǎn)移到了企業(yè)，起到一定的風(fēng)的部分風(fēng)險從政府轉(zhuǎn)移到了企業(yè)，起到一定的風(fēng)險分散作用。險分散作用。 TO

4、T 融資模式案例 錢江四橋是杭州新的標(biāo)志性建設(shè)，大錢江四橋是杭州新的標(biāo)志性建設(shè)，大橋長橋長13761376米，寬米，寬25.425.4米，雙層橋面設(shè)米，雙層橋面設(shè)計，上層橋面為計，上層橋面為6 6車道小型機動車道，車道小型機動車道，下層為公交、輕軌、非機動車道、人下層為公交、輕軌、非機動車道、人行道，是世界上首座雙層鋼拱大橋。行道，是世界上首座雙層鋼拱大橋。 項目總投資項目總投資7.657.65億元，于億元，于20032003年年3 3月開月開工，工，20042004年年1010月正式通車。月正式通車。 TOT 融資模式案例 20042004年年1111月月1 1日騰達建設(shè)日騰達建設(shè)(6005

5、12)(600512)中標(biāo)：中標(biāo)：支付支付7650076500萬萬元獲得了元獲得了“錢江四橋錢江四橋” ” 2020年的經(jīng)營權(quán)年的經(jīng)營權(quán)。受讓的錢江四。受讓的錢江四橋經(jīng)營權(quán)包括：經(jīng)營、養(yǎng)護錢江四橋，提供公共服務(wù)，橋經(jīng)營權(quán)包括：經(jīng)營、養(yǎng)護錢江四橋，提供公共服務(wù)，同時取得補償費（由杭州市城市建設(shè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公同時取得補償費（由杭州市城市建設(shè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司每年向騰達建設(shè)支付補償費司每年向騰達建設(shè)支付補償費79607960萬元），并擁有錢萬元），并擁有錢江四橋建設(shè)規(guī)劃用地范圍內(nèi)的廣告經(jīng)營權(quán)。江四橋建設(shè)規(guī)劃用地范圍內(nèi)的廣告經(jīng)營權(quán)。 轉(zhuǎn)讓錢江四橋經(jīng)營權(quán)后，政府可在最短的時間內(nèi)收回轉(zhuǎn)讓錢江四橋經(jīng)營權(quán)后，政

6、府可在最短的時間內(nèi)收回投資。投資。 據(jù)了解，杭州市的中河據(jù)了解，杭州市的中河上塘高架、德勝路上塘高架、德勝路文一文一路快速路和錢塘江引水入城工程等城建項目也擬采用路快速路和錢塘江引水入城工程等城建項目也擬采用此模式。此模式。ABS模式 ABSABS模式是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。模式是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)可以帶來的以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券籌集資金預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。的一種項目融資方式。 ABSABS模式的目的在于

7、，通過其特有的提高信用等級方式，模式的目的在于，通過其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項目進入高信用等級證券市場，使原本信用等級較低的項目進入高信用等級證券市場，利用該市場信用等級高、安全性好、流動性高、利率低利用該市場信用等級高、安全性好、流動性高、利率低的特點大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。的特點大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。ABS模式的特點 ABSABS模式的特點主要表現(xiàn)在：模式的特點主要表現(xiàn)在： 在證券市場發(fā)行債券籌集資金在證券市場發(fā)行債券籌集資金 分散投資風(fēng)險分散投資風(fēng)險 不受原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制不受原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制 SPCSPC提供信用擔(dān)保提供信用擔(dān)保

8、 通過國際證券市場籌資通過國際證券市場籌資 籌資成本較低籌資成本較低 ABS融資模式基本結(jié)構(gòu)證券承證券承銷商銷商受托人受托人原始權(quán)益人原始權(quán)益人（發(fā)起人）（發(fā)起人）信用評級機構(gòu)信用評級機構(gòu)原始債務(wù)人原始債務(wù)人股東協(xié)議資產(chǎn)出售還款債務(wù)發(fā)行收入發(fā)行收入擔(dān)保歸集的資金流特設(shè)結(jié)構(gòu)特設(shè)結(jié)構(gòu)（SPVSPV）投資者投資者信用增級機構(gòu)信用增級機構(gòu)服務(wù)人服務(wù)人設(shè)計發(fā)行發(fā)行轉(zhuǎn)讓收入債務(wù)債務(wù)償還 ABS融資模式資產(chǎn)的出售。資產(chǎn)的出售。即發(fā)起人把經(jīng)組合的資產(chǎn)賣與SPV。信用的提高。信用的提高。運用各種有效手段和金融工具確保發(fā)行方按時支付本息，以提高資產(chǎn)證券交易的質(zhì)量和安全性。證券的評級。證券的評級。主要考慮資產(chǎn)的信用

9、風(fēng)險，目的在于保證證券的安全度。ABS（資產(chǎn)證券化）融資操作步驟（資產(chǎn)證券化）融資操作步驟資產(chǎn)的購買。資產(chǎn)的購買。 SPV購買資產(chǎn)的形式：一是整批買進一個特定資產(chǎn)組合；二是買進資產(chǎn)組合中的一項不可分割權(quán)利。上海世界金融中心上海世界金融中心 “產(chǎn)品產(chǎn)品支付（支付（Production PaymentProduction Payment）”是在石油、天然氣和是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項目中常使用的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式，產(chǎn)品礦產(chǎn)品項目中常使用的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式，產(chǎn)品支付只是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，而非產(chǎn)品本身的轉(zhuǎn)移。支付只是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，而非產(chǎn)品本身的轉(zhuǎn)移。l以以“產(chǎn)品支付產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的

10、項目融資模式為基礎(chǔ)的項目融資模式 l ABS ABS項目融資模式項目融資模式 ABSABS是英文是英文Asset-Backed SecuritizationAsset-Backed Securitization的縮寫，即資產(chǎn)支的縮寫，即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。一、項目融資【資料】 4 項目融資 為籌集和使用資金而付出的代價，包括籌集成本（為籌集和使用資金而付出的代價，包括籌集成本（F F）和使用成）和使用成本（本（D D）。）。1.1.資金成本的含義資金成本的含義 5 融資方案分析一、資金成本的含義和性質(zhì)指投資者在資金籌措過程中支付的各種費用。主要

11、包括向銀指投資者在資金籌措過程中支付的各種費用。主要包括向銀行借款的手續(xù)費；發(fā)行股票、債券而支付的各項代理費用。行借款的手續(xù)費；發(fā)行股票、債券而支付的各項代理費用。一般屬于一次性費用，籌資次數(shù)越多，籌資成本就越大。一般屬于一次性費用，籌資次數(shù)越多，籌資成本就越大?；I集成本籌集成本又稱資金占用費，包括支付給股東的各種股利、向債權(quán)人支又稱資金占用費，包括支付給股東的各種股利、向債權(quán)人支付的貸款利息及支付給其他債權(quán)人的利息費用等。其與所籌付的貸款利息及支付給其他債權(quán)人的利息費用等。其與所籌資金的多少、使用時間有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期支付的特點資金的多少、使用時間有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期支付的特點使用成本

12、使用成本作用作用選擇資金來源，選擇資金來源，擬定籌資方案擬定籌資方案的重要依據(jù)的重要依據(jù)可作為投資者進行可作為投資者進行資金結(jié)構(gòu)決策的基資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)本依據(jù)評價項目可行性評價項目可行性的一個重要尺度的一個重要尺度2.2.資金成本的作用資金成本的作用一、資金成本的含義和性質(zhì)香港中銀大廈香港中銀大廈 5 融資方案分析 資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計算資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計算公式為：公式為： 式中，式中，K K資金成本率；資金成本率；D D資金占用費；資金占用費；P P籌集資金總額；籌集資金總額；f f籌資費費率（即籌資費占籌集資金總額的比

13、率）籌資費費率（即籌資費占籌集資金總額的比率） 。二、資金成本的計算 5 融資方案分析1.1.資金成本計算的一般形式資金成本計算的一般形式二、資金成本的計算 3 融資方案分析2.2.各種資金來源的資金成本計算各種資金來源的資金成本計算 （1 1）銀行借款的資金成本）銀行借款的資金成本 不考慮資金籌集成本時的資金成本不考慮資金籌集成本時的資金成本式中，式中，K Kd d為銀行借款的資金成本；為銀行借款的資金成本；T T為所得稅稅率；為所得稅稅率；R R為銀行借款利率。為銀行借款利率。 對項目貸款實行擔(dān)保時的資金成本對項目貸款實行擔(dān)保時的資金成本式中，式中，V Vd d為擔(dān)保費率；為擔(dān)保費率；V

14、V為擔(dān)保費總額；為擔(dān)保費總額；P P為企業(yè)借款總額；為企業(yè)借款總額；n為擔(dān)保年為擔(dān)保年限。限。二、資金成本的計算 3 融資方案分析 考慮資金籌集成本時的資金成本考慮資金籌集成本時的資金成本 （2 2）債券資金成本）債券資金成本 發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費用。發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費用?；蚧?式中，式中，K Kb b為債券資金成本；為債券資金成本；B B為債券籌資額；為債券籌資額；f fb b為債券籌資費為債券籌資費率率; ;I Ib b為債券年利息；為債券年利息；R Rb b為債券利率。為債券利率。 若債券溢價或折價發(fā)行，為了更精確地計算資金成本，應(yīng)以其若債券溢價或折

15、價發(fā)行，為了更精確地計算資金成本，應(yīng)以其實際發(fā)行價格作為債券籌資額。實際發(fā)行價格作為債券籌資額。例題例題例題例題二、資金成本的計算 5 融資方案分析 （3 3）優(yōu)先股成本）優(yōu)先股成本 與負債利息的支付不同，優(yōu)先股的股利不能在稅前扣除，因而與負債利息的支付不同，優(yōu)先股的股利不能在稅前扣除，因而在計算優(yōu)先股成本時無需經(jīng)過稅賦的調(diào)整。在計算優(yōu)先股成本時無需經(jīng)過稅賦的調(diào)整?；蚧?式中，式中，Kp為優(yōu)先股資金成本；為優(yōu)先股資金成本；Dp為優(yōu)先股每年股息；為優(yōu)先股每年股息；Pp為優(yōu)先股為優(yōu)先股票面值；票面值；fp為優(yōu)先股籌資費率；為優(yōu)先股籌資費率；i為股息率。為股息率。例題例題二、資金成本的計算 5 融資

16、方案分析 （4 4）普通股資金成本）普通股資金成本 普通股資金成本屬權(quán)益融資成本。權(quán)益資金的資金占用費是向普通股資金成本屬權(quán)益融資成本。權(quán)益資金的資金占用費是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利潤支付的，不能抵減所股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利潤支付的，不能抵減所得稅。得稅。 式中，式中，Kc為普通股資金成本；為普通股資金成本；Dc為預(yù)期年股利額；為預(yù)期年股利額；Pc為變通股籌為變通股籌資額；資額；fc為普通股籌資費率；為普通股籌資費率；G為普通股利年增長率。為普通股利年增長率。 評價法評價法 資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法 式中，式中，Rf為無風(fēng)險報酬率；為無風(fēng)險報酬率；R

17、m為平均風(fēng)險股票必要報酬率；為平均風(fēng)險股票必要報酬率；為為股票的風(fēng)險校正系數(shù)股票的風(fēng)險校正系數(shù)例題例題例題例題二、資金成本的計算 5 融資方案分析 （5 5）融資租賃資金成本）融資租賃資金成本 企業(yè)租入某項資產(chǎn)，獲得其使用權(quán)，要定期支付租金，并且租企業(yè)租入某項資產(chǎn)，獲得其使用權(quán)，要定期支付租金，并且租金列入企業(yè)成本，可以減少應(yīng)付所得稅。金列入企業(yè)成本，可以減少應(yīng)付所得稅。 式中，式中，KL為融資租賃資金成本；為融資租賃資金成本；E為年租金額；為年租金額；PL為租賃資產(chǎn)價為租賃資產(chǎn)價值。值。二、資金成本的計算 5 融資方案分析 （6 6）留存盈余資金成本）留存盈余資金成本 留存盈余是指企業(yè)未以股

18、利等形式發(fā)放給投資者而保留在企業(yè)留存盈余是指企業(yè)未以股利等形式發(fā)放給投資者而保留在企業(yè)的那部分盈利，即經(jīng)營所得凈收益的積余，包括盈余公積和未分配的那部分盈利，即經(jīng)營所得凈收益的積余，包括盈余公積和未分配利潤。利潤。 式中，式中，Kr為留存盈余資金成本；其他符號同前。為留存盈余資金成本；其他符號同前。 留存盈余是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實質(zhì)上相當(dāng)留存盈余是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實質(zhì)上相當(dāng)于股東對公司的追加投資。如按評價法，計算公式為：于股東對公司的追加投資。如按評價法，計算公式為：二、資金成本的計算 3 融資方案分析 （7 7）加權(quán)平均資金成本）加權(quán)平均資金成本 為了對整個

19、項目的融資方案進行籌資決策，在計算各種融資方為了對整個項目的融資方案進行籌資決策，在計算各種融資方式個別資金成本的基礎(chǔ)上，還要計算整個融資方案的加權(quán)平均融資式個別資金成本的基礎(chǔ)上，還要計算整個融資方案的加權(quán)平均融資成本，以反應(yīng)項目的整個融資方案的融資成本狀況。成本，以反應(yīng)項目的整個融資方案的融資成本狀況。 式中，式中，Kw為加權(quán)平均資金成本；為加權(quán)平均資金成本； Kj為第為第j種融資渠道的資金成本；種融資渠道的資金成本；Wj為第為第j種融資渠道籌集的資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。種融資渠道籌集的資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。例題例題三、融資風(fēng)險分析 5 融資方案分析 融資方案的實施經(jīng)常會受到各

20、種風(fēng)險因素的影響。融資風(fēng)險分融資方案的實施經(jīng)常會受到各種風(fēng)險因素的影響。融資風(fēng)險分析就是對可能影響融資方案的風(fēng)險因素進行識別和預(yù)測。析就是對可能影響融資方案的風(fēng)險因素進行識別和預(yù)測。 通?？赡艿娜谫Y風(fēng)險因素有下列幾種：通?？赡艿娜谫Y風(fēng)險因素有下列幾種：1.1.投資缺口風(fēng)險投資缺口風(fēng)險 項目在建設(shè)過程中由于技術(shù)設(shè)計、施工圖設(shè)計及施工過程中項目在建設(shè)過程中由于技術(shù)設(shè)計、施工圖設(shè)計及施工過程中增加工程，由于價格上漲引起工程造價變化等，都會引起投資額的增加工程，由于價格上漲引起工程造價變化等，都會引起投資額的增加，導(dǎo)致原估算投資額出現(xiàn)缺口。增加，導(dǎo)致原估算投資額出現(xiàn)缺口。2.2.資金供應(yīng)風(fēng)險資金供應(yīng)風(fēng)

21、險 融資方案在實施過程中，可能出現(xiàn)資金不落實，導(dǎo)致建設(shè)工融資方案在實施過程中，可能出現(xiàn)資金不落實，導(dǎo)致建設(shè)工期拖長，工程造價升高，原定投資收益目標(biāo)難以實現(xiàn)的風(fēng)險。期拖長，工程造價升高，原定投資收益目標(biāo)難以實現(xiàn)的風(fēng)險。三、融資風(fēng)險分析 3 融資方案分析 主要風(fēng)險有：主要風(fēng)險有：1原定籌資額全部或部分落空原定籌資額全部或部分落空2原定發(fā)行股票、債券計劃不能實現(xiàn)原定發(fā)行股票、債券計劃不能實現(xiàn)3既有項目法人融資項目由于企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，無力既有項目法人融資項目由于企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，無力按原定計劃出資按原定計劃出資4其他資金不能按建設(shè)進度足額及時到位其他資金不能按建設(shè)進度足額及時到位三、融資風(fēng)險分析 3

22、 融資方案分析3.3.利率風(fēng)險利率風(fēng)險 利率水平隨著金融市場行情而變動，如果融資方案中采用浮利率水平隨著金融市場行情而變動，如果融資方案中采用浮動利率計算，則應(yīng)分析貸款利率變動的可能性及其對項目造成的風(fēng)動利率計算，則應(yīng)分析貸款利率變動的可能性及其對項目造成的風(fēng)險和損失。險和損失。4.4.匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險 匯率風(fēng)險是指國際金融市場外匯交易結(jié)算產(chǎn)生的風(fēng)險，包括匯率風(fēng)險是指國際金融市場外匯交易結(jié)算產(chǎn)生的風(fēng)險，包括人民幣對各種外幣幣值的變動風(fēng)險和各外幣之間比價變動的風(fēng)險。人民幣對各種外幣幣值的變動風(fēng)險和各外幣之間比價變動的風(fēng)險。 【例【例9-19-1】某自來水公司現(xiàn)擁有】某自來水公司現(xiàn)擁有A A、B

23、B兩個自來水廠。為了廠，決定從金兩個自來水廠。為了廠，決定從金融市場上籌集資金。融市場上籌集資金。 貸款用于建設(shè)新廠貸款用于建設(shè)新廠C C，而歸還貸款的款項來源于，而歸還貸款的款項來源于A A、B B、C C 三個水三個水 廠的收益。如果新廠廠的收益。如果新廠C C建設(shè)失敗，該公司把原來的建設(shè)失敗，該公司把原來的A A、B B三個水廠三個水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。方案方案1 1 貸款用于建設(shè)新廠貸款用于建設(shè)新廠C C，而歸還貸款的款項來源于，而歸還貸款的款項來源于A A、B B、C C 三個水三個水 廠的收益

24、。如果新廠廠的收益。如果新廠C C建設(shè)失敗，該公司把原來的建設(shè)失敗，該公司把原來的A A、B B三個水廠三個水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。方案方案2 2 借來的錢建借來的錢建C C廠，還款的資金僅限于廠，還款的資金僅限于C C廠建成后的水費和其他收入。廠建成后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理如果新項目失敗，貸方只能從清理C C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A A、B B兩個廠兩個廠的收入歸

25、還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權(quán)。的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權(quán)。方案方案3 3經(jīng)過分析，經(jīng)過分析，方案方案2 2和和方案方案3 3稱為項目融資。稱為項目融資。 TOT 融資模式案例 20042004年年1111月月1 1日騰達建設(shè)日騰達建設(shè)(600512)(600512)中標(biāo)：中標(biāo)：支付支付7650076500萬萬元獲得了元獲得了“錢江四橋錢江四橋” ” 2020年的經(jīng)營權(quán)年的經(jīng)營權(quán)。受讓的錢江四。受讓的錢江四橋經(jīng)營權(quán)包括：經(jīng)營、養(yǎng)護錢江四橋，提供公共服務(wù)，橋經(jīng)營權(quán)包括：經(jīng)營、養(yǎng)護錢江四橋，提供公共服務(wù)，同時取得補償費（由杭州市城市建設(shè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公同時取得補償費（由杭

26、州市城市建設(shè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司每年向騰達建設(shè)支付補償費司每年向騰達建設(shè)支付補償費79607960萬元），并擁有錢萬元），并擁有錢江四橋建設(shè)規(guī)劃用地范圍內(nèi)的廣告經(jīng)營權(quán)。江四橋建設(shè)規(guī)劃用地范圍內(nèi)的廣告經(jīng)營權(quán)。 轉(zhuǎn)讓錢江四橋經(jīng)營權(quán)后，政府可在最短的時間內(nèi)收回轉(zhuǎn)讓錢江四橋經(jīng)營權(quán)后，政府可在最短的時間內(nèi)收回投資。投資。 據(jù)了解，杭州市的中河據(jù)了解，杭州市的中河上塘高架、德勝路上塘高架、德勝路文一文一路快速路和錢塘江引水入城工程等城建項目也擬采用路快速路和錢塘江引水入城工程等城建項目也擬采用此模式。此模式。 【例【例6-16-1】某自來水公司現(xiàn)擁有】某自來水公司現(xiàn)擁有A A、B B兩個自來水廠。為了廠，決定

27、從金兩個自來水廠。為了廠，決定從金融市場上籌集資金。融市場上籌集資金。 貸款用于建設(shè)新廠貸款用于建設(shè)新廠C C，而歸還貸款的款項來源于，而歸還貸款的款項來源于A A、B B、C C 三個水三個水 廠的收益。如果新廠廠的收益。如果新廠C C建設(shè)失敗，該公司把原來的建設(shè)失敗，該公司把原來的A A、B B三個水廠三個水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。方案方案1 1 貸款用于建設(shè)新廠貸款用于建設(shè)新廠C C，而歸還貸款的款項來源于，而歸還貸款的款項來源于A A、B B、C C 三個水三個水 廠的收益。如果新廠廠的收益。如果新廠

28、C C建設(shè)失敗，該公司把原來的建設(shè)失敗，該公司把原來的A A、B B三個水廠三個水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。方案方案2 2 借來的錢建借來的錢建C C廠，還款的資金僅限于廠，還款的資金僅限于C C廠建成后的水費和其他收入。廠建成后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理如果新項目失敗，貸方只能從清理C C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A A、B B兩個廠兩個廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公

29、司無追索權(quán)。的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權(quán)。方案方案3 3經(jīng)過分析，經(jīng)過分析，方案方案2 2和和方案方案3 3稱為項目融資。稱為項目融資。ABS模式 ABSABS模式是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。模式是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)可以帶來的以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券籌集資金預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。的一種項目融資方式。 ABSABS模式的目的在于，通過其特有的提高信用等級方式，模式的目的在于，通過其特有的提高信用等

30、級方式，使原本信用等級較低的項目進入高信用等級證券市場，使原本信用等級較低的項目進入高信用等級證券市場，利用該市場信用等級高、安全性好、流動性高、利率低利用該市場信用等級高、安全性好、流動性高、利率低的特點大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。的特點大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。ABS模式的特點 ABSABS模式的特點主要表現(xiàn)在：模式的特點主要表現(xiàn)在： 在證券市場發(fā)行債券籌集資金在證券市場發(fā)行債券籌集資金 分散投資風(fēng)險分散投資風(fēng)險 不受原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制不受原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制 SPCSPC提供信用擔(dān)保提供信用擔(dān)保 通過國際證券市場籌資通過國際證券市場籌資 籌資成本較低籌資成本較低

31、ABS融資模式基本結(jié)構(gòu)證券承證券承銷商銷商受托人受托人原始權(quán)益人原始權(quán)益人（發(fā)起人）（發(fā)起人）信用評級機構(gòu)信用評級機構(gòu)原始債務(wù)人原始債務(wù)人股東協(xié)議資產(chǎn)出售還款債務(wù)發(fā)行收入發(fā)行收入擔(dān)保歸集的資金流特設(shè)結(jié)構(gòu)特設(shè)結(jié)構(gòu)（SPVSPV）投資者投資者信用增級機構(gòu)信用增級機構(gòu)服務(wù)人服務(wù)人設(shè)計發(fā)行發(fā)行轉(zhuǎn)讓收入債務(wù)債務(wù)償還 ABS融資模式資產(chǎn)的出售。資產(chǎn)的出售。即發(fā)起人把經(jīng)組合的資產(chǎn)賣與SPV。信用的提高。信用的提高。運用各種有效手段和金融工具確保發(fā)行方按時支付本息，以提高資產(chǎn)證券交易的質(zhì)量和安全性。證券的評級。證券的評級。主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險，目的在于保證證券的安全度。ABS（資產(chǎn)證券化）融資操作步驟（資產(chǎn)

32、證券化）融資操作步驟資產(chǎn)的購買。資產(chǎn)的購買。 SPV購買資產(chǎn)的形式：一是整批買進一個特定資產(chǎn)組合；二是買進資產(chǎn)組合中的一項不可分割權(quán)利。上海世界金融中心上海世界金融中心 “產(chǎn)品產(chǎn)品支付（支付（Production PaymentProduction Payment）”是在石油、天然氣和是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項目中常使用的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式，產(chǎn)品礦產(chǎn)品項目中常使用的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式，產(chǎn)品支付只是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，而非產(chǎn)品本身的轉(zhuǎn)移。支付只是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，而非產(chǎn)品本身的轉(zhuǎn)移。l以以“產(chǎn)品支付產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項目融資模式為基礎(chǔ)的項目融資模式 l ABS ABS項目融資模式項目融

33、資模式 ABSABS是英文是英文Asset-Backed SecuritizationAsset-Backed Securitization的縮寫，即資產(chǎn)支的縮寫，即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。一、項目融資【資料】 4 項目融資 為籌集和使用資金而付出的代價，包括籌集成本（為籌集和使用資金而付出的代價，包括籌集成本（F F）和使用成）和使用成本（本（D D）。）。1.1.資金成本的含義資金成本的含義 5 融資方案分析一、資金成本的含義和性質(zhì)指投資者在資金籌措過程中支付的各種費用。主要包括向銀指投資者在資金籌措過程中支付的各種費用。主要包括向銀行借款的手

34、續(xù)費；發(fā)行股票、債券而支付的各項代理費用。行借款的手續(xù)費；發(fā)行股票、債券而支付的各項代理費用。一般屬于一次性費用，籌資次數(shù)越多，籌資成本就越大。一般屬于一次性費用，籌資次數(shù)越多，籌資成本就越大?；I集成本籌集成本又稱資金占用費，包括支付給股東的各種股利、向債權(quán)人支又稱資金占用費，包括支付給股東的各種股利、向債權(quán)人支付的貸款利息及支付給其他債權(quán)人的利息費用等。其與所籌付的貸款利息及支付給其他債權(quán)人的利息費用等。其與所籌資金的多少、使用時間有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期支付的特點資金的多少、使用時間有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期支付的特點使用成本使用成本作用作用選擇資金來源，選擇資金來源，擬定籌資方案擬定籌資方案的

35、重要依據(jù)的重要依據(jù)可作為投資者進行可作為投資者進行資金結(jié)構(gòu)決策的基資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)本依據(jù)評價項目可行性評價項目可行性的一個重要尺度的一個重要尺度2.2.資金成本的作用資金成本的作用一、資金成本的含義和性質(zhì)香港中銀大廈香港中銀大廈 5 融資方案分析 資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計算資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計算公式為：公式為： 式中，式中，K K資金成本率；資金成本率；D D資金占用費；資金占用費；P P籌集資金總額；籌集資金總額；f f籌資費費率（即籌資費占籌集資金總額的比率）籌資費費率（即籌資費占籌集資金總額的比率） 。二、資金成本的計算

36、5 融資方案分析1.1.資金成本計算的一般形式資金成本計算的一般形式二、資金成本的計算 5 融資方案分析2.2.各種資金來源的資金成本計算各種資金來源的資金成本計算 （1 1）銀行借款的資金成本）銀行借款的資金成本 不考慮資金籌集成本時的資金成本不考慮資金籌集成本時的資金成本式中，式中，K Kd d為銀行借款的資金成本；為銀行借款的資金成本；T T為所得稅稅率；為所得稅稅率；R R為銀行借款利率。為銀行借款利率。 對項目貸款實行擔(dān)保時的資金成本對項目貸款實行擔(dān)保時的資金成本式中，式中，V Vd d為擔(dān)保費率；為擔(dān)保費率；V V為擔(dān)保費總額；為擔(dān)保費總額；P P為企業(yè)借款總額；為企業(yè)借款總額；n

37、為擔(dān)保年為擔(dān)保年限。限。二、資金成本的計算 5 融資方案分析 考慮資金籌集成本時的資金成本考慮資金籌集成本時的資金成本 （2 2）債券資金成本）債券資金成本 發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費用。發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費用?；蚧?式中，式中，K Kb b為債券資金成本；為債券資金成本；B B為債券籌資額；為債券籌資額；f fb b為債券籌資費為債券籌資費率率; ;I Ib b為債券年利息；為債券年利息；R Rb b為債券利率。為債券利率。 若債券溢價或折價發(fā)行，為了更精確地計算資金成本，應(yīng)以其若債券溢價或折價發(fā)行，為了更精確地計算資金成本，應(yīng)以其實際發(fā)行價格作為債券籌資額。實

38、際發(fā)行價格作為債券籌資額。二、資金成本的計算 5 融資方案分析 （3 3）優(yōu)先股成本）優(yōu)先股成本 與負債利息的支付不同，優(yōu)先股的股利不能在稅前扣除，因而與負債利息的支付不同，優(yōu)先股的股利不能在稅前扣除，因而在計算優(yōu)先股成本時無需經(jīng)過稅賦的調(diào)整。在計算優(yōu)先股成本時無需經(jīng)過稅賦的調(diào)整?；蚧?式中，式中，Kp為優(yōu)先股資金成本；為優(yōu)先股資金成本；Dp為優(yōu)先股每年股息；為優(yōu)先股每年股息；Pp為優(yōu)先股為優(yōu)先股票面值；票面值；fp為優(yōu)先股籌資費率；為優(yōu)先股籌資費率；i為股息率。為股息率。例題例題二、資金成本的計算 5 融資方案分析 （4 4）普通股資金成本）普通股資金成本 普通股資金成本屬權(quán)益融資成本。權(quán)益

39、資金的資金占用費是向普通股資金成本屬權(quán)益融資成本。權(quán)益資金的資金占用費是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利潤支付的，不能抵減所股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利潤支付的，不能抵減所得稅。得稅。 式中，式中，Kc為普通股資金成本；為普通股資金成本；Dc為預(yù)期年股利額；為預(yù)期年股利額；Pc為變通股籌為變通股籌資額；資額；fc為普通股籌資費率；為普通股籌資費率；G為普通股利年增長率。為普通股利年增長率。 評價法評價法 資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法 式中，式中，Rf為無風(fēng)險報酬率；為無風(fēng)險報酬率；Rm為平均風(fēng)險股票必要報酬率；為平均風(fēng)險股票必要報酬率；為為股票的風(fēng)險校正系數(shù)股票的風(fēng)險

40、校正系數(shù)例題例題例題例題二、資金成本的計算 5 融資方案分析 （5 5）融資租賃資金成本）融資租賃資金成本 企業(yè)租入某項資產(chǎn)，獲得其使用權(quán)，要定期支付租金，并且租企業(yè)租入某項資產(chǎn)，獲得其使用權(quán)，要定期支付租金，并且租金列入企業(yè)成本，可以減少應(yīng)付所得稅。金列入企業(yè)成本，可以減少應(yīng)付所得稅。 式中，式中，KL為融資租賃資金成本；為融資租賃資金成本；E為年租金額；為年租金額；PL為租賃資產(chǎn)價為租賃資產(chǎn)價值。值。二、資金成本的計算 5 融資方案分析 （6 6）留存盈余資金成本）留存盈余資金成本 留存盈余是指企業(yè)未以股利等形式發(fā)放給投資者而保留在企業(yè)留存盈余是指企業(yè)未以股利等形式發(fā)放給投資者而保留在企業(yè)

41、的那部分盈利，即經(jīng)營所得凈收益的積余，包括盈余公積和未分配的那部分盈利，即經(jīng)營所得凈收益的積余，包括盈余公積和未分配利潤。利潤。 式中，式中，Kr為留存盈余資金成本；其他符號同前。為留存盈余資金成本；其他符號同前。 留存盈余是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實質(zhì)上相當(dāng)留存盈余是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實質(zhì)上相當(dāng)于股東對公司的追加投資。如按評價法，計算公式為：于股東對公司的追加投資。如按評價法，計算公式為：二、資金成本的計算 5 融資方案分析 （7 7）加權(quán)平均資金成本）加權(quán)平均資金成本 為了對整個項目的融資方案進行籌資決策，在計算各種融資方為了對整個項目的融資方案進行籌資決策，在計

42、算各種融資方式個別資金成本的基礎(chǔ)上，還要計算整個融資方案的加權(quán)平均融資式個別資金成本的基礎(chǔ)上，還要計算整個融資方案的加權(quán)平均融資成本，以反應(yīng)項目的整個融資方案的融資成本狀況。成本，以反應(yīng)項目的整個融資方案的融資成本狀況。 式中，式中，Kw為加權(quán)平均資金成本；為加權(quán)平均資金成本； Kj為第為第j種融資渠道的資金成本；種融資渠道的資金成本；Wj為第為第j種融資渠道籌集的資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。種融資渠道籌集的資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。例題例題三、融資風(fēng)險分析 5 融資方案分析 融資方案的實施經(jīng)常會受到各種風(fēng)險因素的影響。融資風(fēng)險分融資方案的實施經(jīng)常會受到各種風(fēng)險因素的影響。融資風(fēng)險分析就

43、是對可能影響融資方案的風(fēng)險因素進行識別和預(yù)測。析就是對可能影響融資方案的風(fēng)險因素進行識別和預(yù)測。 通?？赡艿娜谫Y風(fēng)險因素有下列幾種：通?？赡艿娜谫Y風(fēng)險因素有下列幾種：1.1.投資缺口風(fēng)險投資缺口風(fēng)險 項目在建設(shè)過程中由于技術(shù)設(shè)計、施工圖設(shè)計及施工過程中項目在建設(shè)過程中由于技術(shù)設(shè)計、施工圖設(shè)計及施工過程中增加工程，由于價格上漲引起工程造價變化等，都會引起投資額的增加工程，由于價格上漲引起工程造價變化等，都會引起投資額的增加，導(dǎo)致原估算投資額出現(xiàn)缺口。增加，導(dǎo)致原估算投資額出現(xiàn)缺口。2.2.資金供應(yīng)風(fēng)險資金供應(yīng)風(fēng)險 融資方案在實施過程中，可能出現(xiàn)資金不落實，導(dǎo)致建設(shè)工融資方案在實施過程中，可能出現(xiàn)

44、資金不落實，導(dǎo)致建設(shè)工期拖長，工程造價升高，原定投資收益目標(biāo)難以實現(xiàn)的風(fēng)險。期拖長，工程造價升高，原定投資收益目標(biāo)難以實現(xiàn)的風(fēng)險。三、融資風(fēng)險分析 5 融資方案分析 主要風(fēng)險有：主要風(fēng)險有：1原定籌資額全部或部分落空原定籌資額全部或部分落空2原定發(fā)行股票、債券計劃不能實現(xiàn)原定發(fā)行股票、債券計劃不能實現(xiàn)3既有項目法人融資項目由于企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，無力既有項目法人融資項目由于企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，無力按原定計劃出資按原定計劃出資4其他資金不能按建設(shè)進度足額及時到位其他資金不能按建設(shè)進度足額及時到位三、融資風(fēng)險分析 5 融資方案分析3.3.利率風(fēng)險利率風(fēng)險 利率水平隨著金融市場行情而變動，如果融資方案中

45、采用浮利率水平隨著金融市場行情而變動，如果融資方案中采用浮動利率計算，則應(yīng)分析貸款利率變動的可能性及其對項目造成的風(fēng)動利率計算，則應(yīng)分析貸款利率變動的可能性及其對項目造成的風(fēng)險和損失。險和損失。4.4.匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險 匯率風(fēng)險是指國際金融市場外匯交易結(jié)算產(chǎn)生的風(fēng)險，包括匯率風(fēng)險是指國際金融市場外匯交易結(jié)算產(chǎn)生的風(fēng)險，包括人民幣對各種外幣幣值的變動風(fēng)險和各外幣之間比價變動的風(fēng)險。人民幣對各種外幣幣值的變動風(fēng)險和各外幣之間比價變動的風(fēng)險。 【例例9-29-2】某企業(yè)為某建設(shè)項目申請銀行長期貸款某企業(yè)為某建設(shè)項目申請銀行長期貸款50005000萬元，年利率為萬元，年利率為10%10%，每年計息一次

46、，到期一次還本，貸款管理費及手續(xù)費率為，每年計息一次，到期一次還本，貸款管理費及手續(xù)費率為0.5%0.5%。企業(yè)所得稅稅率為企業(yè)所得稅稅率為25%25%，試計算該項目長期借款的資金成本。，試計算該項目長期借款的資金成本。 解：根據(jù)公式，該項目長期借款的資金成本為：解：根據(jù)公式，該項目長期借款的資金成本為：11 2575411 05dTR%K.%f. %()() 10% 【例【例9-39-3】假定某公司發(fā)行面值為】假定某公司發(fā)行面值為100100萬元的萬元的1010年期債券，票面利率年期債券，票面利率8%8%，發(fā)行費率發(fā)行費率5%5%，發(fā)行價格，發(fā)行價格120120萬元，公司所得稅稅率為萬元，公

47、司所得稅稅率為25%25%，試計算該公司，試計算該公司債券的資金成本。如果公司以債券的資金成本。如果公司以8585萬元發(fā)行面額為萬元發(fā)行面額為100100萬元的債券，則資萬元的債券，則資金成本又為什么？金成本又為什么？解：解： 根據(jù)公式，以根據(jù)公式，以120120萬元價格發(fā)行時的資金成本為萬元價格發(fā)行時的資金成本為(1)1008(125)5 26(1)120(15)bbbIT%K.%Bf% 以以8585萬元價格發(fā)行時的資金成本為萬元價格發(fā)行時的資金成本為(1)1008(125)7 43(1)85(15)bbbIT%K.%Bf% 【例【例9-49-4】某公司為某項目發(fā)行優(yōu)先股股票，票面額按正常市

48、價計算為】某公司為某項目發(fā)行優(yōu)先股股票，票面額按正常市價計算為200200萬元，籌資費率為萬元，籌資費率為4%4%，股息年利率為，股息年利率為14%14%，試求其資金成本。，試求其資金成本。解：解：根據(jù)公式得根據(jù)公式得1414 58114ppi%K.%f% 【例【例9-59-5】某公司發(fā)行普通股正常市價為】某公司發(fā)行普通股正常市價為300300萬元，籌資費率為萬元，籌資費率為4%4%，第一，第一年的股利率為年的股利率為10%10%，以后每年增長，以后每年增長5%5%，試求其資金成本。，試求其資金成本。解：解：根據(jù)公式得根據(jù)公式得300 10515 4(1)300 (1 4 )ccccD%KG%

49、. %Pf% 【例【例9-69-6】某一期間證券市場無風(fēng)險報酬率為】某一期間證券市場無風(fēng)險報酬率為11%11%，平均風(fēng)險股票必要報，平均風(fēng)險股票必要報酬率為酬率為15%15%，某一股份公司普通股，某一股份公司普通股值為值為1.151.15，試計算該普通股的資金，試計算該普通股的資金成本。成本。解：解：根據(jù)公式得根據(jù)公式得()=11%+1.15 (15% 11 )=15.6%cfmfKRRR% 【例例】根據(jù)一個投資項目的資金來源渠道，列出其資本結(jié)構(gòu)如下表根據(jù)一個投資項目的資金來源渠道，列出其資本結(jié)構(gòu)如下表1 1，同時假設(shè)公司各種資本的稅后貨幣支付資本成本如下表同時假設(shè)公司各種資本的稅后貨幣支付資

50、本成本如下表2 2所示，用加權(quán)所示，用加權(quán)平均資本成本計算資金成本。平均資本成本計算資金成本。序號序號資金來源資金來源數(shù)量數(shù)量稅后資稅后資本成本本成本1 1短期借款短期借款50506.08%6.08%2 2借券借券1001005.56%5.56%3 3優(yōu)先股票優(yōu)先股票15015010.00%10.00%4 4普通股票普通股票60060011.56%11.56%5 5保留盈余保留盈余10010011.56%11.56%序號序號資金來源資金來源數(shù)量數(shù)量比例比例1 1短期借款短期借款50500.050.052 2借券借券1001000.100.103 3優(yōu)先股票優(yōu)先股票1501500.150.154 4普通股票普通股票6006000.600.605 5保留盈余保留盈余1001000.100.10100010001.001.00表