1、.學(xué)習(xí)目的與要求：通過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生掌握公司的籌資方式選擇，每種籌資的優(yōu)勢分析，籌資方式的定價。學(xué)習(xí)重點：1、債券的定價原理2、普通股的定價3、混合證券，尤其是可轉(zhuǎn)換債券的定價4、我國直接融資的制度約束.公司的融資決策主要解決以下幾個問題：1、哪一種籌資方式的成本最低？2、多種籌資方式的優(yōu)勢3、怎樣組合使總成本最低？.融資方式的分類：1、按期限分，短期融資與長期融資2、按來源分，有內(nèi)源融資與外源融資內(nèi)源融資包括公司盈利積累、職工持股外源融資包括銀行貸款、商業(yè)信用、應(yīng)收賬款、股權(quán)融資、債權(quán)融資、租賃等.第一節(jié)債券.一、債券定價原理這里所說的債券是標(biāo)準(zhǔn)債券，即到期還本，分期付息，年初發(fā)行，利息

2、、本金在年末支付，無所得稅。例：某張國債面值100元，期限5年，票面利率2%，年末分期付息，到期還本。（一）債券的基本定價公式nttnriMrMV1)1 ()1 ( 其中，i為票面利率，r為同一風(fēng)險水平下的市場收益率。.若是半年支付一次利息，則公式為：nttnriMrMV12)2/1 ()2/()1 (每一季度、每一個月支付一次利息的時候則以此類推。.（二）計價公式的基本特征1、由于債券票面利率與市場收益率的不同關(guān)系，則債券有不同的發(fā)行價格。（1）當(dāng)i=r，即市場利率票面利率時，債券應(yīng)平價發(fā)行。例：若r2%，則100%)21 (2%)21 (1005tP.（2）當(dāng)ir時，即票面利率大于市場利率

3、時，債券應(yīng)溢價發(fā)行。如，當(dāng)r1%時，100%)11 (2%)11 (1005tP.（3）當(dāng)ir時，即票面利率小于市場利率時，債券應(yīng)折價發(fā)行。如，當(dāng)r3%時，100%)31 (2%)31 (1005tP.2、若票面利率是固定的，那么，公司債券的價值總是和市場收益率的變化呈反方向變動。3、無論債券是溢價發(fā)行還是折價發(fā)行，投資者購買債券總是只能獲得同等風(fēng)險的市場收益率。.（三）債券價格與債券評級債券價格與債券的評級密切相關(guān)。1、債券的信用評級主要考慮以下幾個因素：（1）公司的財務(wù)狀況（2）債券有無擔(dān)保（3）債券索賠權(quán)的次序（4）公司經(jīng)營的穩(wěn)定性.2、債券信用評級的級別符號.二、不同條款安排下的債券（

4、一）安全性條款即是否有抵押或擔(dān)保。有擔(dān)保條款的債券，其違約風(fēng)險比無擔(dān)保債券低，因此，投資者對有擔(dān)保條款的債券所要求的風(fēng)險報酬率也會較低，反映到計價公式中，就是具有擔(dān)保條款的債券的發(fā)行價格，要比無擔(dān)保的債券高。.（二）優(yōu)先性條款優(yōu)先債券的持有人有權(quán)先于次級債券的持有人對公司資產(chǎn)進(jìn)行索償。在相同情況下，優(yōu)先債券的發(fā)行價格要高于次級債券。.（三）利率支付條款是固定利率還是浮動利率，還是貼現(xiàn)債券。其他條件相同，固定利率債券的發(fā)行價格要比浮動利率債券要高。.（四）提前贖回條款即公司有權(quán)在債券到期日之前將其贖回。這種債券給發(fā)行公司一個選擇權(quán)，同時大大降低了發(fā)行公司的利率風(fēng)險。因此，帶有這種條款的債券的發(fā)行

5、價格，通常要比不帶這種條款的同等債券更便宜。.（五）永久債券永久性債券已經(jīng)帶有股權(quán)的特征，它在財務(wù)上幾乎與優(yōu)先股相同，只不過在稅法上，債券利息是可以提前抵扣收入的，而優(yōu)先股則沒有這種特權(quán)。一張永久性債券的價值，來自于它所能帶來的永久年金。riMV.三、債券籌資的特點（一）優(yōu)勢1、債券籌資的資本成本比普通股低。原因在于其優(yōu)先索償權(quán)，以及利息抵稅。2、可以利用財務(wù)杠桿3、可以為公司籌措數(shù)額較大的資金。4、債券持有人無權(quán)參與公司的管理決策，發(fā)行債券不會稀釋股東的控制權(quán)。.（二）缺點1、限制條件多2、財務(wù)風(fēng)險較大3、債券籌資的規(guī)模受到限制。.第二節(jié)普通股.一、普通股的定價10)1 (iiirDEV可見

6、，股票的價格取決于該股票所能帶來的未來股利（D），以及投資者要求的期望收益率（r）。具體見第三章。.二、市盈率與股價市盈率股票市價每股凈盈利，是衡量一個公司是否具有投資價值的重要指標(biāo)，表明一個投資者長期持有，而不將其賣出，多少年以后可以收回投資。.（一）固定股利折現(xiàn)模型（零增長模型）下的市盈率若假定公司的凈利潤都用來發(fā)放股利，即NID，則：r1NIV0市盈率rNIrDV.（二）固定增長模型下的市盈率grg1市盈率顯然，當(dāng)股利等于公司會計凈利潤，并且股利在未來的變化是良好的情況下，市盈率與股價之間存在著直接關(guān)系。.（三）我國股票市場的市盈率市盈率與公司股價的關(guān)系取決于以下幾個假設(shè)：1、會計利潤可

7、以體現(xiàn)企業(yè)未來的股利支付能力，而且會計利潤就是企業(yè)未來的能夠支付的股利，也即會計信息不存在虛假，并且能夠提供所有的價值相關(guān)信息。2、市場不存在虛假。.三、普通股籌資的利弊分析（一）優(yōu)點1、籌措的資本具有永久性，無期限限制，這對于保證公司對最低資本的要求，維持公司長期穩(wěn)定的發(fā)展具有重要意義。2、沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。3、提高公司的信譽。4、籌資的限制較少.（二）缺點1、籌資的成本高（1）投資風(fēng)險高，要求的報酬高（2）不具有抵稅作用（3）公司上市費用大2、對外增發(fā)新股，眾多新股東，容易分散公司的控制權(quán)。.四、其他股權(quán)類金融工具（一）風(fēng)險資本風(fēng)險資本通常是由一個或幾個投資者為公眾公司提供股權(quán)資本，作為

8、回報，他們?nèi)〉霉镜牟糠炙袡?quán)。.（二）認(rèn)股權(quán)證1、定義：認(rèn)股權(quán)證是由公司發(fā)行的一種證券，它賦予持有者在有效期內(nèi)以固定價格購買公司股票的權(quán)利。這種證券既可以單獨發(fā)行，也可以和其他證券搭配發(fā)行。通常與公司債券一起發(fā)行，其債券利率低于正常水平。.2、特點（1）是公司授權(quán)持有人優(yōu)先購買一定數(shù)額普通股票的憑證。（2）認(rèn)股權(quán)證規(guī)定的股票購買價格，也稱行權(quán)價格，一般高于該股票當(dāng)前市場價格，因而認(rèn)股權(quán)證實際上是公司股票的看漲期權(quán)。（3）認(rèn)股權(quán)證有規(guī)定的期限。（4）一般隨公司債券發(fā)行。.3、持有原因（1）股票市場價格超過認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價格（2）公司提高派息率4、認(rèn)股權(quán)證的價值股票市價行權(quán)價格.5、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證

9、的好處（1）低成本籌資。認(rèn)股權(quán)證本身并不支付任何利息或股息，而且如果它們開始時是附帶在債券上的，該債券的息票率會低于同等級別的普通債券。（2）認(rèn)股權(quán)證使發(fā)行債券更具吸引力。（3）認(rèn)股權(quán)證是未來募集額外股本金的手段。.第三節(jié)混合證券.一、可轉(zhuǎn)換債券（一）概念可轉(zhuǎn)換債券是公司債的一種，其持有人可以在發(fā)行時訂立的特定條款下(轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價格等)決定將其轉(zhuǎn)為發(fā)行公司的股份，它是一種兼具債權(quán)和股權(quán)雙重性的金融工具。.（二）可轉(zhuǎn)換債券的特點1、債權(quán)性。 2、股權(quán)性。 3、可轉(zhuǎn)換性。 .（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素1、轉(zhuǎn)換期限 2、轉(zhuǎn)換價格與轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率債券面值轉(zhuǎn)換價格如： 6-10年 50元/股 N=

10、1000/50=20股11-15年 55元/股 N=1000/55=18.18股16-20年 60元/股 N=1000/60=16.67股3、基準(zhǔn)股價與轉(zhuǎn)換溢價轉(zhuǎn)換價格基準(zhǔn)股價（轉(zhuǎn)換溢價）4、贖回條款5、回售條款.（四）可轉(zhuǎn)換債券的投資價值分析 CBBond+Call Option 因而，其價值是由兩個部分構(gòu)成的：債券價值和轉(zhuǎn)換股票的買入期權(quán)價值。.（五）可轉(zhuǎn)換債券的意義1、低成本籌資。 2、獲得轉(zhuǎn)換溢價。 3、擴(kuò)大股東基礎(chǔ)，增加長期資金來源。.二、優(yōu)先股實質(zhì)上優(yōu)先股更像一張永久債券。因此優(yōu)先股的定價與永久債券是完全一樣的。rdP市場收益率優(yōu)先股股利優(yōu)先股價格.三、混合證券與資本市場公司之所以

11、發(fā)行混合證券，往往是為了傳遞某種“信號”，而不是為了獲利好處。如對風(fēng)險項目的信心而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。.第四節(jié)銀行貸款.一、銀行貸款的優(yōu)勢1、籌資成本較低2、靈活性。3、保密性較強。.二、銀行貸款的定價銀行貸款的價格，就是貸款利率。貸款利率取決于借款人的信譽、期限、借款金額以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境。貸款利率同期無風(fēng)險收益率風(fēng)險貼水.（一）單利rnPI在單利計息的貸款中，名義利率與實際有效利率相同。利率年利息/貸款金額.（二）復(fù)利1)/1 (mmrPI在復(fù)利計息的貸款中，有效利率要高于名義利率。.（三）貼現(xiàn)利率貸款面值利息利息貼現(xiàn)貸款的有效利率在貼現(xiàn)計息的借款中，有效利率要高于名義利率，并且高出的程度大于復(fù)利貸

12、款方式。.（四）附加利率附加利率的計息方式往往用于分期付款的情況。在分期付款的情況下，借款成本會更高。.第五節(jié)租賃.一、租賃的含義租賃是指出租人在承租人給予一定報酬的條件下，授予承租人在約定的期限內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權(quán)的一種契約性行為。租賃是一種契約協(xié)議，規(guī)定資產(chǎn)所有者（出租人）在一定時期內(nèi)，以一定條件，將資產(chǎn)交給使用者（承租人）使用，使用者在規(guī)定期限內(nèi)，分?jǐn)傊Ц蹲饨鸩⑾碛袑ψ赓U資產(chǎn)的使用權(quán)。租賃是公司在購買大型專業(yè)昂貴設(shè)備時的一種間接融資安排。.二、租賃的種類（一）經(jīng)營租賃也稱為營業(yè)性租賃。是由出租方將自己的設(shè)備或用品反復(fù)出租，直至該設(shè)備報廢為止。對承租方而言，經(jīng)營租賃的目的只是取得設(shè)備在一段時

13、間內(nèi)的使用權(quán)及出租方的專門技術(shù)服務(wù)，達(dá)不到籌集長期資金的目的，所以經(jīng)營租賃是一種短期商品信貸形式。.經(jīng)營租賃的特點：1、承租人首次租賃時，支付的租金總額不一定足以抵償設(shè)備的全部購買成本。2、設(shè)備的租賃期往往短于資產(chǎn)壽命期。3、經(jīng)常含有允許承租人提前解約的取消條款。4、出租方負(fù)責(zé)對資產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行必要的維護(hù)。5、租賃期滿或合同終止時，設(shè)備由出租方收回。.（二）售后租回指將其所有的設(shè)備出售給某一方，再以承租人的身份，通過租賃的方式向?qū)Ψ绞栈貙@臺設(shè)備的使用權(quán)。售后租回在財務(wù)上的效果與抵押貸款完全一致，但在財務(wù)報表上的效果卻完全不同。由于租賃負(fù)債不會出現(xiàn)在財務(wù)報表之內(nèi)，使得售后租回下的資產(chǎn)負(fù)債率要低于貸

14、款下的資產(chǎn)負(fù)債率。.（三）融資租賃1、定義也稱為資本租賃或財務(wù)租賃、金融租賃，它是由租賃公司按照租賃方的要求融資購買設(shè)備，并在契約中合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租方使用的信用性業(yè)務(wù)。對于承租方而言，融資租賃的主要目的是融通資金，即通過融物達(dá)到融資的目的。.2、融資租賃的特點：（1）融資租賃的期限較長，一般為設(shè)備的有效使用期。（2）融資租賃需有正式的租賃合同，該合同一般不能提前解除（3）融資租賃存在兩個關(guān)聯(lián)合同，一是租賃合同，一個是出租方和供應(yīng)商之間的購銷合同。（4）承租方有對設(shè)備、供應(yīng)商進(jìn)行選擇的權(quán)利（5）租賃設(shè)備的維修、保險、管理由承租方負(fù)責(zé)，租金中不含維修費。（6）出租方只需要一次出租，就

15、要收回成本、取得收益。（7）租賃期滿，承租方具有對設(shè)備處置的選擇權(quán)，或以一個較低的租金繼續(xù)使用，或廉價買入、或?qū)⒃O(shè)備退還給出租方。.3、融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別二者區(qū)別在于，融資租賃不提供維修服務(wù)，不能提前解約，首次租賃的租金總額必須能抵消設(shè)備成本，并有的部分形成出租人的投資回報。在融資租賃中，承租人一般不是設(shè)備的制造商或原所有者，出租人多為金融機構(gòu)。具體而言，.三、融資租賃租金的確定1、融資租賃租金的構(gòu)成租金設(shè)備價款租息其中，設(shè)備價款是租金的主要內(nèi)容，它由設(shè)備的買價、運雜費和途中保險費等構(gòu)成；租息又由融資成本、租賃手續(xù)費等構(gòu)成。融資成本是指出租方為購買租賃設(shè)備所籌資金的成本，即設(shè)備租賃期間的利息；租賃手續(xù)費包括出租方承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費用和一定的盈利。租賃手續(xù)費由承租方與出租方協(xié)商確定，按設(shè)備成本的一定比率計算。.2、租金的支付方式（1）按支付時期長短，可分為年付、半年付、季付和月付（2）按支付在期初和期末的不同，可以分為先付租金和后付租金（3）按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付。.四、