1、1. 政府工作報(bào)告解讀1.1 穩(wěn)增長目標(biāo)超預(yù)期十三屆全國人大五次會(huì)議開幕會(huì)于 3 月 5 日 9 時(shí)在北京人民大會(huì)堂舉行，國務(wù)院總理李克強(qiáng)代表國務(wù)院，向會(huì)議作政府工作報(bào)告。首先，在去年工作回顧上，政府報(bào)告中指出：2021 年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長 8.1%， 國內(nèi)生產(chǎn)總值超 114 萬億元，全國財(cái)政收入突破 20 萬億元，城鎮(zhèn)新增就業(yè) 1269 萬人，居民人均可支配收入實(shí)際增長 8.1%，城鎮(zhèn)新增就業(yè) 1269 萬人，新增減稅降費(fèi)超過 1 萬億元，疫苗全程接種覆蓋率超過 85%，各項(xiàng)工作取得了可喜可賀的成績。其次，對于報(bào)告中關(guān)于今年安排的工作任務(wù)，我們認(rèn)為有以下幾個(gè)值得關(guān)注的要點(diǎn)：一、設(shè)定了一

2、個(gè)略超預(yù)期的 GDP 增速目標(biāo)。在我們的年度宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告破舊立新， 儲(chǔ)量過冬和專題報(bào)告2022 年政府債發(fā)行展望中通過分析測算，給出了我們預(yù)計(jì)的 2022 年全年 GDP 增速目標(biāo)為 5.1%左右，但目前政府最后制定值為 5.5%，是超出我們的預(yù)期的。我們認(rèn)為之所以設(shè)定了一個(gè)市場預(yù)期下的上限值（市場估計(jì)值 在 5.0%-5.5%之間）主要因?yàn)椋海?）就業(yè)壓力。根據(jù)中國教育部的統(tǒng)計(jì)，2022 年預(yù)計(jì)中國高校畢業(yè)生將達(dá)到 1076 萬人，比 2021 年增長 167 萬人，規(guī)模和數(shù)量均創(chuàng)歷史新高，這也是年度畢業(yè)生人數(shù)首次突破千萬大關(guān)。另外，受疫情影響，近兩年 的海歸留學(xué)生越來越多，再疊加 400

3、萬考研人數(shù)下因考研失利重新選擇就業(yè)的往屆生，使今年就業(yè)形勢更加雪上加霜。（2）反映政府“穩(wěn)增長”決心。增速設(shè)定在5.5%，這是在過去兩年平均增速 5.1%的基礎(chǔ)上，提出了明確的目標(biāo)要求，表明政府全力“穩(wěn)增長”的意圖明確。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三大困難，而穩(wěn)增長的壓力又來自于房地產(chǎn)行業(yè)以其產(chǎn)業(yè)鏈下滑；基建發(fā)力剛剛開始，還不明朗；消費(fèi)在疫情下始終無法“抬頭”；出口不確定性大增以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)經(jīng)營乏力等多重困難。但在世界局勢不穩(wěn)定下（俄烏戰(zhàn)爭、美國加息、疫情反復(fù)），國內(nèi)需要經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)發(fā)力來提振信心，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大局，也為實(shí)現(xiàn) 2035 國內(nèi) GDP 翻一番的宏大目標(biāo)

4、預(yù)留更多政策和調(diào)控空間。二、 財(cái)政政策低于預(yù)期。今年的政府報(bào)告對財(cái)政工作設(shè)定的總基調(diào)為“積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)”。從 2022 年的財(cái)政政策計(jì)劃來看，政府主要有以下舉措：減稅降費(fèi)加大力度；中央向地方轉(zhuǎn)移支付增加額度；專項(xiàng)債帶動(dòng)有效投資，完善資金直達(dá)機(jī)制惠及基層；政府過緊日子削減部門支出等。在赤字率的設(shè)定上，今年將數(shù)字從去年的 3.2%降低為 2.8%，與 2019 年持平。赤字率相對下調(diào)，我們認(rèn)為首先是為了增強(qiáng)財(cái)政的可持續(xù)性；其次由于預(yù)計(jì)今年財(cái)政收入繼續(xù)增長，加之特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤、調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，支出規(guī)模比去年擴(kuò)大 2 萬億元以上

5、，可用財(cái)力明顯增加；另外，我們認(rèn)為赤字率設(shè)定為 2.8%體現(xiàn)了財(cái)政政策從疫情沖擊階段逐步回歸常態(tài)， 意味著當(dāng)前宏觀政策仍兼顧債務(wù)可持續(xù)性上。值得注意的一點(diǎn)是，財(cái)政部部長劉昆在 2 月 22 日財(cái)政改革與發(fā)展工作新聞發(fā)布會(huì)上曾表示要“提高財(cái)政支出強(qiáng)度”，而 3 月 5 日的兩會(huì)“部長通道”上提出“財(cái)政支出強(qiáng)度是有保障的”，我們認(rèn)為赤字率目標(biāo)最終的確定考慮了結(jié)構(gòu)上的問題。政府預(yù)期目標(biāo):財(cái)政赤字:赤字率圖 1：政府歷年赤字率設(shè)定目標(biāo)政府預(yù)期目標(biāo):財(cái)政赤字:赤字率4.003.603.003.003.003.202.602.802.802.302.002.002.101.603.503.002.502.

6、001.501.000.500.002010/01/012012/01/012014/01/012016/01/012018/01/012020/01/012022/01/01：在減稅降費(fèi)政策上。去年是“新增減稅降費(fèi)超過 1 萬億元，還對制造業(yè)中小微企業(yè)、煤電和供熱企業(yè)實(shí)施階段性緩繳稅費(fèi)”，而今年要“堅(jiān)持階段性措施和制度性安排相 結(jié)合，減稅與退稅并舉”，要實(shí)施“新的組合式稅費(fèi)支持政策”。而新的組合式政策 一方面表現(xiàn)在“對小規(guī)模納稅人階段性免征增值稅。對小微企業(yè)年應(yīng)納稅所得額100 萬元至 300 萬元部分，再減半征收企業(yè)所得稅”；另一方面“今年對留抵稅額實(shí)行大規(guī)模退稅。優(yōu)先安排小微企業(yè)，對小微

7、企業(yè)的存量留抵稅額于 6 月底前一次性全部退還，增量留抵稅額足額退還”。最后政府報(bào)告指出預(yù)計(jì)全年退稅減稅約 2.5 萬億元，其中留抵退稅約 1.5 萬億元。對于減稅降費(fèi)政策，我們在報(bào)告中已多次提及，在從中央今年各部門工作會(huì)議看改革中我們曾指出，今年財(cái)政部 2022 工作部署下重點(diǎn)工作之一就是加大減稅降費(fèi)規(guī)模，我們預(yù)計(jì)規(guī)模可能高于 2021 年，低于2020 年，至少有 1.5 萬億，但由于通過跨年度調(diào)節(jié)，僅中央本級財(cái)政調(diào)入一般預(yù)算的資金，就達(dá) 1.267 萬億元，是去年的 6.6 倍，因此綜合之后，政府最終確定在減稅降費(fèi)規(guī)模上仍可加力。在地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模上，政府今年定調(diào)目標(biāo)與去年持平，仍

8、為 3.65 萬億，低于我們的預(yù)期 4.5 萬億（詳見專項(xiàng)報(bào)告2022 年政府債發(fā)行展望）。去年由于一季度 GDP 同比增速在 2020 年低基數(shù)下達(dá)到 18.3%，使得財(cái)政政策進(jìn)行了跨周期調(diào)節(jié)，財(cái)政發(fā)力后置；而在 12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)“穩(wěn)增長”后，財(cái)政政策隨即開始跨周期與逆周期相結(jié)合，發(fā)力前置，使得專項(xiàng)債額度提前下達(dá)。我們認(rèn)為今年專項(xiàng)債維持 3.65 萬億元，如果再疊加考慮“賬上結(jié)余資金”，實(shí)際可用資金或超過 4 萬億元，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年 1 月份新增專項(xiàng)債發(fā)行 4844 億元，2 月份新增發(fā)行規(guī)模達(dá)3931 億元，專項(xiàng)債提 前配額下達(dá)后兩個(gè)月，新增專項(xiàng)債已完成下達(dá)額度的 60%。這將是

9、當(dāng)前對沖房地產(chǎn)投資持續(xù)下行、達(dá)到“穩(wěn)增長”目標(biāo)的重要政策工具。圖 2：政府預(yù)期目標(biāo)：減稅降費(fèi)政府預(yù)期目標(biāo):減稅降費(fèi)（億元）25,00025,00020,00011,00010,0005,0005,70030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00：三、 投資發(fā)力、消費(fèi)恢復(fù)。“積極擴(kuò)大有效投資，增強(qiáng)內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)力” 是政府工作報(bào)告對投資和消費(fèi)的定調(diào)。今年在投資上“要用好政府投資資金，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資”、“支持在建項(xiàng)目后續(xù)融資,開工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項(xiàng)目”、“圍繞國家重大戰(zhàn)略部署

10、和十四五 規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”、“中央預(yù)算內(nèi)投資安排 6400 億元。政府投資更多向民生項(xiàng)目傾斜，加大社會(huì)民生領(lǐng)域補(bǔ)短板力度”；在消費(fèi)上要“推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)”、“推動(dòng)線上線下消費(fèi)深度融合,促進(jìn)生活服務(wù)消費(fèi)恢復(fù),發(fā)展消費(fèi)新業(yè)態(tài)新模式”、“繼續(xù)支持新能源汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新”。工作部署的背景仍是穩(wěn)增長政策，由于當(dāng)前消費(fèi)不振，內(nèi)需不強(qiáng)，而出口增速在疫 情作用和外需不確定下或有所回落，導(dǎo)致目前投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為拉動(dòng)我國經(jīng) 濟(jì)發(fā)展的重要手段，以緩解今年的穩(wěn)增長壓力。 但在投資結(jié)構(gòu)上，除了政府工作報(bào)告給予的定調(diào)外，我們認(rèn)為“先立后破”的主邏輯不會(huì)改變。首先，基建

11、領(lǐng)域的 重點(diǎn)發(fā)力對象我們可以在“十四五”規(guī)劃綱要中的 102 項(xiàng)重大工程找到路徑， 如“交通強(qiáng)國建設(shè)工程”、“現(xiàn)代能源體系建設(shè)工程”、“國家水網(wǎng)骨干工程”等。其次，中央和地方政府會(huì)適度優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，將專項(xiàng)債資金有條件的向部分新基建 和公共服務(wù)設(shè)施傾斜，因此預(yù)計(jì)財(cái)政一方面將投向基建補(bǔ)短板領(lǐng)域，新城建領(lǐng)域， 如城市更新改造、城市管網(wǎng)、社區(qū)配套設(shè)施等；另一方面重點(diǎn)投向新能源、新基建 領(lǐng)域，如 5G、數(shù)據(jù)中心、人工智能等。另外，“繼續(xù)支持新能源汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新” 體現(xiàn)了政府近期針對汽車銷量下滑的所采取的對沖措施。關(guān)于“新能源車下鄉(xiāng)”我們已經(jīng)在之前的報(bào)告中有所提及，這也是

12、市場普遍認(rèn)為今年政府會(huì)在消費(fèi)提振上采取的手段，其不僅符合“穩(wěn)增長”邏輯，又兼顧能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和碳減排政策，可謂一箭雙雕。表 3：102 項(xiàng)重大工程詳細(xì)列舉專欄領(lǐng)域項(xiàng)目專欄 2科技前沿領(lǐng)域攻關(guān)新一代人工智能、量子信息、集成電路、腦科學(xué)與類腦研究、基因與生物技術(shù)、臨床醫(yī)學(xué)與健康、深空深地深海和極地探測專欄 3國家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)略導(dǎo)向型、應(yīng)用支撐型、前瞻引領(lǐng)型、民生改善型專欄 4制造業(yè)核心競爭力提升高端新材料、重大技術(shù)裝備、智能制造與機(jī)器人技術(shù)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)、北斗產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、新能源汽車和智能（網(wǎng)聯(lián)）汽車、高端醫(yī)療裝備和創(chuàng)新藥、農(nóng)業(yè)機(jī)械裝備專欄 5交通強(qiáng)國建設(shè)工程戰(zhàn)略骨干通道、高速鐵路、普速

13、鐵路、城市群和都市圈軌道交通、高速公路、港航設(shè)施、現(xiàn)代化機(jī)場、綜合交通和物流樞紐專欄 6現(xiàn)代能源體系建設(shè)工程大型清潔能源基地、沿海核電、電力外送通道、電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)、油氣儲(chǔ)運(yùn)能力專欄 7國家水網(wǎng)骨干工程重大引調(diào)水、供水灌溉、防洪減災(zāi)專欄 10現(xiàn)代農(nóng)業(yè)農(nóng)村建設(shè)工程高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田、現(xiàn)代種業(yè)、農(nóng)業(yè)機(jī)械化、動(dòng)物防疫和農(nóng)作物病蟲害防治、農(nóng)業(yè)面污染源治理、農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流設(shè)施、鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村人居環(huán)境整治提升專欄 11新型城鎮(zhèn)化建設(shè)工程都市圈建設(shè)、城市更新、城市防洪排澇、縣城補(bǔ)短板、現(xiàn)代社區(qū)培育、城鄉(xiāng)融合發(fā)展、專欄 12促進(jìn)邊境地區(qū)發(fā)展工程邊境城鎮(zhèn)、抵邊村莊、沿邊抵邊公路、邊境機(jī)場、邊境口岸專欄 13社會(huì)主義文

14、化繁榮發(fā)展工程中國特色社會(huì)主義理論出版?zhèn)鞑?、文藝精品?chuàng)作、全媒體傳播和數(shù)字文化、文化遺產(chǎn)保護(hù)傳承、中華典籍整理出版、重大文化設(shè)施建設(shè)、旅游目的地質(zhì)量提升專欄 14重要生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)和修復(fù)工程青藏高原生態(tài)屏障區(qū)、黃河重點(diǎn)生態(tài)區(qū)、長江重點(diǎn)生態(tài)區(qū)、東北森林帶、北方防沙帶、南方丘陵山地帶、海岸帶、自然保護(hù)地及野生動(dòng)植物保護(hù)專欄 15環(huán)境保護(hù)和資源節(jié)約工程大氣污染物減排、水污染防治和水生態(tài)修復(fù)、土壤污染防治與安全利用、城鎮(zhèn)污水垃圾處理設(shè)施、醫(yī)廢危廢處置和固廢綜合利用、資源節(jié)約利用專欄 16教育提質(zhì)擴(kuò)容工程普惠性幼兒園、基礎(chǔ)教育、職業(yè)技術(shù)教育、高等教育、產(chǎn)教融合平臺(tái)專欄 17全民健康保障工程疾病預(yù)防控制、國

15、家醫(yī)學(xué)中心、區(qū)域醫(yī)療中心、縣級醫(yī)院、中醫(yī)藥發(fā)展、全民健身場地設(shè)施專欄 18“一老一小” 服務(wù)項(xiàng)目特殊困難家庭適老化改造、社區(qū)居家養(yǎng)老服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)服務(wù)提升、普惠托育服務(wù)擴(kuò)容、兒童友好城市建設(shè)專欄 19社會(huì)關(guān)愛服務(wù)行動(dòng)殘疾人服務(wù)、困難兒童關(guān)愛、流浪乞討人員救助、精神衛(wèi)生福利設(shè)施、公益性殯葬服務(wù)專欄 20經(jīng)濟(jì)安全保障工程糧食儲(chǔ)備設(shè)施、油氣勘探開發(fā)、煤制油氣基地、電力安全保障、新一輪找礦突破戰(zhàn)略行動(dòng)、應(yīng)急處置能力提升資料來源：中國政府網(wǎng)，研究院四、農(nóng)業(yè)發(fā)展或也是今年“關(guān)鍵”。在報(bào)告從中央今年各部門工作會(huì)議看改革 中我們就指出，今年中央會(huì)在農(nóng)業(yè)問題上加大改革力度，而“三農(nóng)問題”的再提及 或在政

16、府工作報(bào)告中再次給予關(guān)注，結(jié)果確實(shí)應(yīng)驗(yàn)。上月，中央一號(hào)文件的發(fā)布就 部署了 2022 年全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)工作，并明確了兩條底線任務(wù)：保障國家糧食安全和不發(fā)生規(guī)模性返貧?？梢哉f中央一號(hào)文件再次聚焦了三農(nóng)問題的重要性， 并且中央在近期提出了全面實(shí)施種業(yè)振興行動(dòng)方案。而政府工作報(bào)告中就指出要 “完善和強(qiáng)化農(nóng)業(yè)支持政策，接續(xù)推進(jìn)脫貧地區(qū)發(fā)展，促進(jìn)農(nóng)業(yè)豐收、農(nóng)民增收”； “完善落實(shí)防止返貧監(jiān)測幫扶機(jī)制，確保不發(fā)生規(guī)模性返貧”；“各方面要共同努 力，裝滿“米袋子”、充實(shí)“菜籃子”，把 14 億多中國人的飯碗牢牢端在自己手中”多項(xiàng)措施都體現(xiàn)了今年要大力抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，促進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興。五、能耗目標(biāo)的變化。

17、政府工作報(bào)告中指出要“有序推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和工作”， “推動(dòng)能耗雙控向碳排放總量和強(qiáng)度雙控轉(zhuǎn)變”，“能耗強(qiáng)度目標(biāo)在十四五規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總 量控制”。從上述表述中可以看出中央對能耗雙控目標(biāo)的徹底改變，禁止“一刀切” 和“運(yùn)動(dòng)式減碳”已全面形成共識(shí)。我們認(rèn)為，“碳減排的考核轉(zhuǎn)變”將加快形成 減污降碳的激勵(lì)約束機(jī)制，有利于防止考核任務(wù)簡單層層分解。另外，在今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也曾指出，“要狠抓綠色低碳技術(shù)攻關(guān)，要科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變”，要“加快形成

18、減污降碳的激勵(lì)約束機(jī)制，防止簡單層層分解。要確保能源供應(yīng)，大企業(yè)特別是國有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價(jià)。要深入推動(dòng)能源革命，加快建設(shè)能源強(qiáng)國。”兩次重大會(huì)議的信號(hào)都體現(xiàn)了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整也不是一蹴而就，而是長期任務(wù)。六、 從以上重點(diǎn)工作的解讀和政府工作報(bào)告的具體內(nèi)容可以看出，“穩(wěn)”字自始至終都是今年政府報(bào)告的一個(gè)關(guān)鍵詞，據(jù)統(tǒng)計(jì)，“穩(wěn)”在全文共出現(xiàn) 76 次。無論是穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)民生，都是今年政府所要托底的三大問題，而三大問題中，又要把“穩(wěn)增長放在更加突出位置”。那么，穩(wěn)增長的壓力是否很大，到底是否可以實(shí)現(xiàn)呢？表 4：2022 年和 2021 年政府工作報(bào)告表述比較20212022主要指標(biāo)GDP 增長6

19、以上5.5左右CPI3 左右3 左右失業(yè)率（城鎮(zhèn)）5.5左右5.5以內(nèi)就業(yè)（城鎮(zhèn)新增）1100 萬人以上1100 萬人以上能耗強(qiáng)度單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3左右能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五” 規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。糧食產(chǎn)量1.3 萬億斤以上1.3 萬億斤以上貨幣政策穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精 準(zhǔn)、合理適度。把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置， 處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn) 定。進(jìn)一步解決中小微企業(yè)融資難題。發(fā)揮

20、貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金更多流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，擴(kuò)大普惠金融覆蓋面。財(cái)政政策財(cái)政赤字率3.2左右2.8左右地方專項(xiàng)債額度3.65 萬億3.65 萬億減稅降費(fèi)額度預(yù)計(jì) 1 萬億預(yù)計(jì)全年退稅減稅約 2.5 萬億元，其中留抵退稅約 1.5萬億元，退稅資金全部直達(dá)企業(yè)減稅降費(fèi)政策將小規(guī)模納稅人增值稅起征點(diǎn)從月銷售額 10 萬元提高到15 萬元。對小微企業(yè)和個(gè)體工商戶年應(yīng)納稅所得額不到100

21、 萬元的部分，在現(xiàn)行優(yōu)惠政策基礎(chǔ)上，再減半征收所得稅對小微企業(yè)年應(yīng)納稅所得額100 萬元至 300 萬元部分，再減半征收企業(yè)所得稅。另一方面，綜合考慮為企業(yè)提供現(xiàn)金流支持、促進(jìn)消費(fèi)投資、大力改進(jìn)增值稅留抵退稅制度，今年對留抵稅額實(shí)行大規(guī)模退稅。優(yōu)先安排小微企業(yè)，對小微企業(yè)的存量留抵稅額于 6 月底前一次性全部退還，增量留抵稅額足額退還資料來源：中國政府網(wǎng)，研究院表 5：2022 年和 2021 年政府工作報(bào)告表述比較（補(bǔ)充）20212022擴(kuò)大有效投資。今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券 3.65 萬億元，優(yōu)化債券資金使用，優(yōu)要用好政府投資資金，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資。今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券 3.65

22、萬億元。中央預(yù)算內(nèi)投資安排6400 億元。強(qiáng)化績效導(dǎo)向， 堅(jiān)持“資金跟著項(xiàng)目走”， 合理擴(kuò)大使用范圍，支持在建項(xiàng)目后續(xù)融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項(xiàng)目。民間投資在投資中占大頭，要發(fā)揮重大項(xiàng)目牽引和政府投資撬動(dòng)作用，完善相關(guān)支持政策，充分調(diào)動(dòng)民間投資積極性。先支持在建工程，合理擴(kuò)大使用范圍。中央預(yù)算內(nèi)投資投資領(lǐng)域安排 6100 億元。繼續(xù)支持促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的重大工程，推進(jìn)“兩新一重”建設(shè)，實(shí)施一批交通、能源、水利等重大工程項(xiàng)目，建設(shè)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施，重點(diǎn)工作發(fā)展現(xiàn)代物流體系。穩(wěn)定和擴(kuò)大消費(fèi)。多渠道增加居民收入。健全城鄉(xiāng)流通推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)。推動(dòng)線

23、上線下消費(fèi)深度融合，促進(jìn)體系，加快電商、快遞進(jìn)農(nóng)村，擴(kuò)大縣鄉(xiāng)消費(fèi)。穩(wěn)定增生活服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)，發(fā)展消費(fèi)新業(yè)態(tài)新模式。繼續(xù)支持消費(fèi)領(lǐng)域加汽車、家電等大宗消費(fèi)， 取消對二手車交易不合理限制，增加停車場、充電樁、新能源汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。加大社區(qū)養(yǎng)老、托換電站等設(shè)施，加快建設(shè)動(dòng)幼等配套設(shè)施建設(shè)力度，在力電池回收利用體系。運(yùn)用規(guī)劃、用地、用房等方面給好“互聯(lián)網(wǎng)+”，推進(jìn)線上線下更廣更深融合，發(fā)展新業(yè)予更多支持。促進(jìn)家政服務(wù)業(yè)提質(zhì)擴(kuò)容。加強(qiáng)縣域商業(yè)態(tài)新模式，為消費(fèi)者提供更多便捷舒心的服務(wù)和產(chǎn)品。體系建設(shè)，發(fā)展農(nóng)村電商和快遞物流配送。保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，

24、保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ鳌：暧^政策有空間有手段，要強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐。可持續(xù)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加強(qiáng)定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)總體控、精準(zhǔn)調(diào)控。宏觀政策要繼續(xù)為市場主體紓困，保持必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎，根據(jù)形勢變化適時(shí)調(diào)整完善，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)基本盤。資料來源：中國政府網(wǎng)，研究院1.2 穩(wěn)增長完成壓力大自從 2012 年以來中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，但直到 2019 年才降速擴(kuò)大，尤其是 2021 年四季度 GDP 增速已經(jīng)回落至 4%水平。要完成 2022 年全年 5.5%的目標(biāo)，單季GDP 增速要實(shí)現(xiàn)較快速度的回升，這在

25、過去十年中出現(xiàn)的情況較少。即使 2021 年 GDP 的回升壓力也沒有那么大。2020 年 GDP 增速雖然是 2.2%，距離2021 年目標(biāo)值 6%看似還有較遠(yuǎn)距離，但實(shí)際上 2020 年第四季度 GDP 增速已經(jīng)回升至 6.4%，回到正常經(jīng)濟(jì)增速軌道上，為 2021 年 6%目標(biāo)實(shí)現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。圖 6：過去十年 GDP 目標(biāo)和實(shí)際完成情況政府預(yù)期目標(biāo):GDP:同比GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比20151050(5)(10)2012-03 2013-06 2014-09 2015-12 2017-03 2018-06 2019-09 2020-12 2022-03：一、 第二產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)放緩的主要來

26、源。從 GDP 分項(xiàng)來看，2021 年四季度 GDP 增速中除了第一產(chǎn)業(yè)高于 5.5%，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)均低于 5.5%。尤其是第二產(chǎn)業(yè)GDP 增速更是降至 2.5%水平。分項(xiàng)來看，第二產(chǎn)業(yè)中制造業(yè) GDP 增速在 2021 年四季度已經(jīng)回落至 3.1%，建筑業(yè)GDP 增速回落至-2.1%。圖 7：GDP 中第一、二、三產(chǎn)業(yè)增速圖 8：GDP 中制造業(yè)和建筑業(yè)增速30GDP:不變價(jià):第一產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比GDP:不變價(jià):第二產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比25GDP:不變價(jià):第三產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比GDP:不變價(jià):工業(yè):制造業(yè):當(dāng)季同比GDP:不變價(jià):建筑業(yè):當(dāng)季同比302015201010500(5)(10)(10)

27、(20)(15)2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07(30)2018-032019-012019-112020-092021-07資料來源：WIND，研究院資料來源：WIND，研究院第二產(chǎn)業(yè) GDP 增速要實(shí)現(xiàn)快速回升，需要政策上發(fā)力。比如 2020 年第一季度第二產(chǎn)業(yè) GDP 增速為-9.7%，到二季度就回升至 4.6%。這主要?dú)w功于信用擴(kuò)張速度的大幅提升。比如信貸脈沖（社融/GDP 的增速）在 2020 年大幅提升，從 5%上升至25%，促使 PMI 指數(shù)回升接近 2 個(gè)百分點(diǎn)。2020 年一季度社融突破 11 萬億，第二季度也接近

28、 10 萬億。2022 年 1 月份社融再次創(chuàng)歷史新高，如果按照 2020 年的模式再走一遍，第二產(chǎn)業(yè) GDP 增速很快就會(huì)回升至 5.5%以上。建筑業(yè) GDP 與制造業(yè)發(fā)生了背離，主要是房地產(chǎn)調(diào)控政策效果逐漸顯現(xiàn)，開發(fā)商拿地和投資建設(shè)的速度在快速下降。2021 年第四季度，制造業(yè) GDP 增速與建筑業(yè)GDP 增速差距擴(kuò)大至 5 個(gè)百分點(diǎn)。如果讓建筑業(yè)回至制造業(yè)水平，那么需要對房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)行修正。但政府工作報(bào)告中依然強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”，去 年下半年以來土地成交面積增速持續(xù)下降，今年上半年建筑業(yè)增速都難以大幅回升?；ㄍ顿Y增速的回升，只能起到對沖房地產(chǎn)新開工面積下滑造成的負(fù)面影響

29、?；ㄍ顿Y與政府財(cái)政支出和政府債增速息息相關(guān)。財(cái)政預(yù)算支出和專項(xiàng)債都可以作為基建投資的資本金，并主要用于基建投資建設(shè)。根據(jù)政府債券增速領(lǐng)先基建投資增速大約一個(gè)季度水平，而根據(jù)政府工作報(bào)告中規(guī)定的 2.8%赤字率和 3.65 萬億的專項(xiàng)債規(guī)模，可以看出今年年底政府債增速會(huì)回落至 13%甚至以下，而且一季度發(fā)行 1.46 萬億達(dá)到全年的 40%?；ㄍ顿Y增速先高后低，整體增速仍然不高。固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資: 社會(huì)融資規(guī)模存量:政府債券:同比:+3月圖 9：信用脈沖和 PMI 指數(shù)圖 10：政府債存量增速領(lǐng)先于基建投資增速一個(gè)季度社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值:季:/GDP:不變價(jià):當(dāng)PMI3

30、02520151050(5)(10)2018-012019-072021-015340523051201050049(10)48(20)47(30)2017-03 2018-04 2019-05 2020-06 2021-0750.000040.000030.000020.000010.00000.0000 資料來源：WIND，研究院資料來源：WIND，研究院二、 第三產(chǎn)業(yè)中下降最多的是房地產(chǎn)業(yè)，2021 年第四季度房地產(chǎn) GDP 同比增速為- 2.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于第三產(chǎn)業(yè)的 4.6%；如果房地產(chǎn)的增加值能夠回升至 0%，那么第三產(chǎn)業(yè) GDP 會(huì)回升 0.245%，也就是 4.84%左右；如果能

31、回升至 2019 年的 2.6%的增速，那么第三產(chǎn)業(yè)GDP 會(huì)回升至 5%左右。2020 年之前第三產(chǎn)業(yè) GDP 增速持續(xù)高于房地產(chǎn)和批發(fā)零售，主要?dú)w功于信息技術(shù)的高速發(fā)展。而到了 2020 年末，GDP-信息技術(shù)增速再次出現(xiàn)了回落，而且這次回落時(shí)間段幅度大，2021 年初增速為 21.2%，到 2021 年底降至 11.5%，接近 10 個(gè)百分點(diǎn)。從 2021 年 2 月開始恒生科技指數(shù)不斷下跌，從最高的 11000 點(diǎn)下降至年底的5670 點(diǎn)，接近一半。進(jìn)入 2022 年的 3 月份，該指數(shù)還在不斷下跌。圖 11：第三產(chǎn)業(yè) GDP 各分項(xiàng)增速圖 12：信息技術(shù) GDP 和恒生科技指數(shù)403

32、020100(10)(20)GDP:不變價(jià):第三產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比GDP:不變價(jià):批發(fā)和零售業(yè):當(dāng)季同比 GDP:不變價(jià):房地產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比GDP:不變價(jià):信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè):當(dāng)季同比GDP:不變價(jià):信息傳輸、軟件和信息技術(shù) 恒生科技指數(shù)353025201510502017-032018-032019-032020-032021-0390008000700060005000400030002000100002017-032018-032019-032020-032021-03 資料來源：WIND，研究院資料來源：WIND，研究院2021 年中國在世界上已經(jīng)放棄了新冠肺炎病毒疫情控制的大環(huán)境下堅(jiān)持了“清零政策”，中國經(jīng)濟(jì)相應(yīng)付出了一定