1、二二一一年十二月一一年十二月政策主題投資公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)政策主題投資公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 2012年農(nóng)林牧漁行業(yè)投資策略年農(nóng)林牧漁行業(yè)投資策略吳立吳立目目 錄錄一一、農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì)、農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì)二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)三、重點(diǎn)子行業(yè)看法三、重點(diǎn)子行業(yè)看法四、四、2012年投資策略年投資策略一、農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì)回顧一、農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì)回顧n 年初以來(lái)農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì)年初以來(lái)農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì) 2011 2011年年初至今，農(nóng)業(yè)板塊下跌年年初至今，農(nóng)業(yè)板塊下跌18.518.5，滬深，滬深300300下跌下跌16.716.7，跑輸大盤(pán)，跑輸大盤(pán)1.91.9。 （20102010年農(nóng)業(yè)板塊上漲年農(nóng)業(yè)板塊上漲1818，

2、滬深，滬深300300下跌下跌12.512.5，跑贏大盤(pán)，跑贏大盤(pán)3030）板塊漲跌幅（）電力設(shè)備-30.8 有色金屬-27.1 計(jì)算機(jī)-24.9 電子元器件-23.8 非銀行金融-21.4 汽車(chē)-21.0 商貿(mào)零售-20.3 國(guó)防軍工-20.1 交通運(yùn)輸-20.0 機(jī)械-20.0 深證成份指數(shù)-19.5 農(nóng)林牧漁-18.5 滬深300-16.7 表1：2011年行業(yè)跌幅TOP10表2：2010年行業(yè)漲幅TOP8資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究部板塊漲跌幅（）電子元器件65.6 醫(yī)藥29.5 計(jì)算機(jī)29.5 機(jī)械27.6 食品飲料21.0 國(guó)防軍工20.5 有色金屬19.8 農(nóng)林牧漁18.

3、1 深證成份指數(shù)-9.1 滬深300-12.5 上證綜合指數(shù)-14.3 一、農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì)回顧一、農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì)回顧n 子行業(yè)表現(xiàn)子行業(yè)表現(xiàn) 1、果蔬飲料下跌、果蔬飲料下跌36.3：番茄醬、蘋(píng)果汁行業(yè)不景氣：番茄醬、蘋(píng)果汁行業(yè)不景氣 2、 農(nóng)產(chǎn)品加工下跌農(nóng)產(chǎn)品加工下跌24.7%： 限制農(nóng)產(chǎn)品深加工政策、原材料漲價(jià)限制農(nóng)產(chǎn)品深加工政策、原材料漲價(jià) 3、林業(yè)下跌、林業(yè)下跌23.3：無(wú)業(yè)績(jī)、林權(quán)改革進(jìn)行中：無(wú)業(yè)績(jī)、林權(quán)改革進(jìn)行中 4、畜牧養(yǎng)殖下跌、畜牧養(yǎng)殖下跌16.9：豬肉價(jià)格從高位回落：豬肉價(jià)格從高位回落表3：2011年各子行業(yè)表現(xiàn)圖1：2011年以來(lái)各行業(yè)走勢(shì)對(duì)比情況資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券

4、研究部板塊漲跌幅（）果蔬飲料-36.3 農(nóng)產(chǎn)品加工及流通-24.7 林木及加工-23.3 農(nóng)林牧漁-18.5 畜牧養(yǎng)殖-16.9 滬深300-16.7 種子-16.5 動(dòng)物疫苗-10.6 海洋捕撈-10.2 水產(chǎn)養(yǎng)殖-9.1 飼料-0.6 一、農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì)回顧一、農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì)回顧n 歷年農(nóng)業(yè)板塊季節(jié)性走勢(shì)歷年農(nóng)業(yè)板塊季節(jié)性走勢(shì) 1、（、（20072009）近）近4年歷史走勢(shì)顯示，農(nóng)業(yè)板塊跑贏大盤(pán)主要在一、四年歷史走勢(shì)顯示，農(nóng)業(yè)板塊跑贏大盤(pán)主要在一、四季度。季度。 主要原因：主要原因： 四季度農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性需求、而一季度主要是四季度農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性需求、而一季度主要是“中央一號(hào)文件中央一號(hào)文件”行情。

5、行情。 2、二、三季度比較平穩(wěn)。、二、三季度比較平穩(wěn)。農(nóng)業(yè)相對(duì)大盤(pán)漲跌幅一季度二季度三季度四季度200721.46%-24.62%-17.05%9.40%200830.30%5.99%-9.64%11.08%2009-0.18%-17.54%4.92%14.04%201010.22%4.94%18.10%-1.33%2011-9.91%1.68%7.74？平均漲跌幅15.45%-7.81%-0.92%8.30%表4：近幾年農(nóng)業(yè)相對(duì)大盤(pán)走勢(shì)情況資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究部圖2：農(nóng)業(yè)板塊季節(jié)性走勢(shì)情況資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究部一、農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì)回顧一、農(nóng)業(yè)板塊走勢(shì)回顧n 歷年農(nóng)

6、業(yè)板塊季節(jié)性走勢(shì)歷年農(nóng)業(yè)板塊季節(jié)性走勢(shì) 2010年年 不同以往季節(jié)走勢(shì)：三季度跑贏大盤(pán)不同以往季節(jié)走勢(shì)：三季度跑贏大盤(pán)18，四季度下跌，四季度下跌1.3 主要原因：主要原因：2010年下半年至年底，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格集體爆漲（玉米漲年下半年至年底，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格集體爆漲（玉米漲13、食用、食用油漲油漲27、豬肉漲、豬肉漲41、粳稻漲、粳稻漲29、棉花漲、棉花漲85、白糖漲、白糖漲35），通脹預(yù)），通脹預(yù)期嚴(yán)重。期嚴(yán)重。 2011年。上半年：畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈高景氣帶動(dòng)養(yǎng)殖、飼料輪番受益。下半年：年。上半年：畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈高景氣帶動(dòng)養(yǎng)殖、飼料輪番受益。下半年：種業(yè)超跌反彈、海產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期種業(yè)超跌反彈、海產(chǎn)品提價(jià)

7、預(yù)期 2012年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)如何？年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)如何？ 農(nóng)業(yè)相對(duì)大盤(pán)漲跌幅一季度二季度三季度四季度200721.46%-24.62%-17.05%9.40%200830.30%5.99%-9.64%11.08%2009-0.18%-17.54%4.92%14.04%201010.22%4.94%18.10%-1.33%2011-9.91%1.68%7.74？平均漲跌幅15.45%-7.81%-0.92%8.30%圖3：2011主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究部表5：預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)季度農(nóng)業(yè)板塊有相對(duì)收益二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)n 2011年主要農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)：年主

8、要農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)： 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)年初以來(lái)先漲后跌，與去年同期基本持平農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)年初以來(lái)先漲后跌，與去年同期基本持平。 主要品種：主要品種： n 2012走勢(shì)研判：走勢(shì)研判： 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位振蕩，略有回調(diào)，但難深跌。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位振蕩，略有回調(diào)，但難深跌。 原因：原因：1、估值中樞上移、估值中樞上移 （種植成本、人工成本）（種植成本、人工成本） 2、國(guó)家政策調(diào)控決心、國(guó)家政策調(diào)控決心 3、農(nóng)產(chǎn)品供求偏緊局面改善、農(nóng)產(chǎn)品供求偏緊局面改善品種大豆豆粕豆油棕櫚油玉米小麥粳稻白糖棉花海參同比漲幅-3.1%-14.1%-7.9%-13.6%8.2%1.8%7.6%1.9%-38.1%10%年初以

9、來(lái)漲跌幅-1.2%-12.1%-11.5%-20.7%9.2%1.5%2.0%1.1%-30.3%8%今年最高點(diǎn)回落幅度-4.7%-4.8%-9.8%-15.6%-6.3%1.0%-1.1%-8.1%-36.1%0二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)n玉米：玉米： 1、供求：我們預(yù)計(jì)、供求：我們預(yù)計(jì)11/12年度我國(guó)玉米產(chǎn)量在年度我國(guó)玉米產(chǎn)量在1.75億噸左右，增產(chǎn)億噸左右，增產(chǎn)1000萬(wàn)噸左右，增幅超萬(wàn)噸左右，增幅超5，供求偏緊局面有所緩解。，供求偏緊局面有所緩解。 2、國(guó)家政策：出臺(tái)政策限制深加工、進(jìn)口國(guó)外玉米。、國(guó)家政策：出臺(tái)政策限制深加工、進(jìn)口國(guó)外玉米。 3、關(guān)于進(jìn)口：預(yù)計(jì)、關(guān)于進(jìn)口：

10、預(yù)計(jì)11年進(jìn)口量達(dá)年進(jìn)口量達(dá)500萬(wàn)噸，以后進(jìn)口將呈常態(tài)。萬(wàn)噸，以后進(jìn)口將呈常態(tài)。 4、價(jià)格判斷、價(jià)格判斷: 預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2010年高位振蕩，略有下跌，中樞價(jià)：大連港年高位振蕩，略有下跌，中樞價(jià)：大連港2100元元/噸。原因：增產(chǎn)噸。原因：增產(chǎn)預(yù)期，難出現(xiàn)搶購(gòu)現(xiàn)象預(yù)期，難出現(xiàn)搶購(gòu)現(xiàn)象/飼料需求長(zhǎng)期向好獲支撐飼料需求長(zhǎng)期向好獲支撐/ 飼用小麥替代玉米（飼用小麥替代玉米（200元價(jià)差）。元價(jià)差）。圖4：中國(guó)玉米供求情況資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究部圖5：當(dāng)前銷(xiāo)區(qū)玉米仍比小麥貴6080元/噸資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究部數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊10-11-3011-01-3111-03-3

11、111-05-3111-07-3111-09-3010-11-30進(jìn)廠價(jià):小麥:廣州現(xiàn)貨價(jià):玉米:蛇口2160216022202220228022802340234024002400246024602520252025802580二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)n 小麥：小麥： 1、供求：我們預(yù)計(jì)小麥產(chǎn)量為、供求：我們預(yù)計(jì)小麥產(chǎn)量為1.1億噸，相比上年度減少億噸，相比上年度減少290萬(wàn)噸，減幅萬(wàn)噸，減幅在在2.6%；口糧穩(wěn)定，飼用需求在增加。供求不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。；口糧穩(wěn)定，飼用需求在增加。供求不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。 2、國(guó)家政策：充足的儲(chǔ)備（約、國(guó)家政策：充足的儲(chǔ)備（約7000萬(wàn)噸）、定

12、向拍賣(mài)。萬(wàn)噸）、定向拍賣(mài)。 3、價(jià)格判斷、價(jià)格判斷: 預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2012年價(jià)格走勢(shì)穩(wěn)定。關(guān)注：玉米與小麥價(jià)差是否出年價(jià)格走勢(shì)穩(wěn)定。關(guān)注：玉米與小麥價(jià)差是否出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)、小麥飼用需求情況現(xiàn)逆轉(zhuǎn)、小麥飼用需求情況圖6：銷(xiāo)區(qū)玉米、小麥價(jià)格走勢(shì)圖7：4月份以來(lái)小麥飼用比例在增加資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究部二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)n 食用油：食用油： 1、供求：食用油消費(fèi)我國(guó)豆油消費(fèi)占比、供求：食用油消費(fèi)我國(guó)豆油消費(fèi)占比41，棕櫚油占比，棕櫚油占比21%。對(duì)外依存度超。對(duì)外依存度超60。預(yù)計(jì)。預(yù)計(jì)11/12年度食用油產(chǎn)量年度食用油產(chǎn)量2060萬(wàn)噸，進(jìn)口萬(wàn)噸，進(jìn)口905萬(wàn)噸，總供給近萬(wàn)噸，

13、總供給近3000萬(wàn)噸，萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)需求量預(yù)計(jì)需求量2900萬(wàn)噸，當(dāng)前食用油供應(yīng)相對(duì)充裕。萬(wàn)噸，當(dāng)前食用油供應(yīng)相對(duì)充裕。 2、國(guó)家政策：約談大型油脂企業(yè)限價(jià)令、國(guó)儲(chǔ)進(jìn)口大豆。、國(guó)家政策：約談大型油脂企業(yè)限價(jià)令、國(guó)儲(chǔ)進(jìn)口大豆。 3、價(jià)格判斷、價(jià)格判斷: 豆油中樞價(jià)位：豆油中樞價(jià)位：9000元元/噸噸。關(guān)注南美種植面積拉尼娜現(xiàn)象。關(guān)注南美種植面積拉尼娜現(xiàn)象東南亞棕櫚油產(chǎn)量情況。預(yù)計(jì)若天氣正常，豆油仍將區(qū)間振蕩，若天氣不利，東南亞棕櫚油產(chǎn)量情況。預(yù)計(jì)若天氣正常，豆油仍將區(qū)間振蕩，若天氣不利，價(jià)格將振蕩上揚(yáng)的概率較大。價(jià)格將振蕩上揚(yáng)的概率較大。圖8：我國(guó)食用油各品種分布情況資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究部圖9

14、：CBOT大豆走勢(shì)資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊10-11-3011-01-3111-03-3111-05-3111-07-3111-09-3010-11-30期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):CBOT大豆1160116012001200124012401280128013201320136013601400140014401440二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)n白糖：白糖： 1、供求：預(yù)計(jì)、供求：預(yù)計(jì)11/12年度糖產(chǎn)量年度糖產(chǎn)量1150萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)總需求萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)總需求13501400萬(wàn)噸，供求缺口萬(wàn)噸，供求缺口200250萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年進(jìn)口今年進(jìn)口200萬(wàn)噸。萬(wàn)噸。 2、國(guó)外：

15、、國(guó)外：2011/12年度，全球同增年度，全球同增6。庫(kù)存消費(fèi)上升至。庫(kù)存消費(fèi)上升至37。其中主產(chǎn)國(guó)：巴西產(chǎn)量同減。其中主產(chǎn)國(guó)：巴西產(chǎn)量同減9、 印度產(chǎn)印度產(chǎn)量同增量同增7，泰國(guó)產(chǎn)量同增，泰國(guó)產(chǎn)量同增11。主要進(jìn)口國(guó)：俄羅斯同增。主要進(jìn)口國(guó)：俄羅斯同增90，中國(guó)同增，中國(guó)同增9.5。全球原糖供求由偏。全球原糖供求由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤?。外糖價(jià)難漲。緊轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｍ馓莾r(jià)難漲。 3、價(jià)格判斷、價(jià)格判斷: 中樞價(jià)位：中樞價(jià)位：7000元元/噸。預(yù)計(jì)噸。預(yù)計(jì)2012年上半年平穩(wěn)運(yùn)行，下半年下跌可能性較大。主要原因：甘蔗收購(gòu)價(jià)年上半年平穩(wěn)運(yùn)行，下半年下跌可能性較大。主要原因：甘蔗收購(gòu)價(jià)升至升至500元（對(duì)應(yīng)聯(lián)動(dòng)糖

16、價(jià)元（對(duì)應(yīng)聯(lián)動(dòng)糖價(jià)7000元）、外糖調(diào)整。元）、外糖調(diào)整。圖10：世界主要產(chǎn)糖國(guó)資料來(lái)源：USDA，中國(guó)銀河證券研究部圖11：近期國(guó)內(nèi)外期糖價(jià)格走勢(shì)偏弱資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊10-11-3011-01-3111-03-3111-05-3111-07-3111-09-3010-11-30期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):白砂糖期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):NYBOT 11號(hào)糖(右軸)6200640066006800700072007400760078001518212427303336二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)n 棉花：棉花： 1、供求：預(yù)計(jì)、供求：預(yù)計(jì)11/12年度棉花產(chǎn)量年度棉花產(chǎn)量75

17、0萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)增產(chǎn)國(guó)內(nèi)總需求萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)增產(chǎn)國(guó)內(nèi)總需求950萬(wàn)噸，供求萬(wàn)噸，供求缺口缺口250萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年進(jìn)口萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年進(jìn)口300萬(wàn)噸。萬(wàn)噸。 2、進(jìn)口國(guó)：美國(guó)（、進(jìn)口國(guó)：美國(guó)（33）、印度（）、印度（30）、烏茲別克斯坦（）、烏茲別克斯坦（12）。）。 3、價(jià)格判斷、價(jià)格判斷: 中樞價(jià)位：中樞價(jià)位：19000元元/噸。預(yù)計(jì)區(qū)間震蕩（噸。預(yù)計(jì)區(qū)間震蕩（1900022000元元/噸）的可能性較大。噸）的可能性較大。關(guān)注：中國(guó)進(jìn)口需求關(guān)注：中國(guó)進(jìn)口需求/國(guó)家收儲(chǔ)國(guó)家收儲(chǔ)/紡織業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)紡織業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)圖12：我國(guó)是棉花第一進(jìn)口國(guó)圖13：年初以來(lái)國(guó)內(nèi)外期棉價(jià)格跌幅較大資料來(lái)源：USDA，中國(guó)銀河證券

18、研究部資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊10-11-3011-01-3111-03-3111-05-3111-07-3111-09-3010-11-30期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):棉花期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):NYBOT 2號(hào)棉花(右軸)2000022000240002600028000300003200034000100120140160180200220二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)n 豬價(jià)：豬價(jià)： 1、近期豬肉下跌原因：、近期豬肉下跌原因：9、10月份以來(lái)生豬出欄增加中國(guó)進(jìn)口豬肉部分地區(qū)疫情，提月份以來(lái)生豬出欄增加中國(guó)進(jìn)口豬肉部分地區(qū)疫情，提前出欄。前出欄。 2、補(bǔ)欄情況：前期仔豬補(bǔ)欄較積

19、極，但母豬補(bǔ)欄積極性一直不高。、補(bǔ)欄情況：前期仔豬補(bǔ)欄較積極，但母豬補(bǔ)欄積極性一直不高。 3、價(jià)格研判、價(jià)格研判: 總體判斷：預(yù)計(jì)總體判斷：預(yù)計(jì)2012年豬價(jià)先揚(yáng)后抑，整體上呈高位緩慢回落態(tài)勢(shì)。年豬價(jià)先揚(yáng)后抑，整體上呈高位緩慢回落態(tài)勢(shì)。 具體節(jié)奏：具體節(jié)奏：12月至春節(jié)前月至春節(jié)前 季節(jié)性需求回升雙節(jié)臨近令豬價(jià)回升，春節(jié)后轉(zhuǎn)點(diǎn)出現(xiàn)。季節(jié)性需求回升雙節(jié)臨近令豬價(jià)回升，春節(jié)后轉(zhuǎn)點(diǎn)出現(xiàn)。 原因：今年疫病較少，預(yù)計(jì)明年生豬存欄量會(huì)進(jìn)一步增加，集中出欄放量在明年原因：今年疫病較少，預(yù)計(jì)明年生豬存欄量會(huì)進(jìn)一步增加，集中出欄放量在明年3-4月；但月；但由于全年母豬補(bǔ)欄積極性不高，難出現(xiàn)暴跌行情。由于全年母豬

20、補(bǔ)欄積極性不高，難出現(xiàn)暴跌行情。 預(yù)計(jì)肉豬價(jià)支撐位在預(yù)計(jì)肉豬價(jià)支撐位在15元元/公斤。公斤。 圖14：業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)生豬存欄量同比下降20圖15：10月份以來(lái)仔豬、二元母豬價(jià)格有所回落資料來(lái)源：搜豬網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究部資料來(lái)源：WIND三、重點(diǎn)子行業(yè)看法三、重點(diǎn)子行業(yè)看法n 重點(diǎn)子行業(yè)養(yǎng)殖行業(yè)：關(guān)注業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)重點(diǎn)子行業(yè)養(yǎng)殖行業(yè)：關(guān)注業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 1、養(yǎng)殖行業(yè)空間：萬(wàn)億規(guī)模、養(yǎng)殖行業(yè)空間：萬(wàn)億規(guī)模/ 養(yǎng)殖規(guī)模最大企業(yè)市占率僅養(yǎng)殖規(guī)模最大企業(yè)市占率僅1。 2、 養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：規(guī)模化養(yǎng)殖養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：規(guī)?；B(yǎng)殖 /散戶退出散戶退出/大型企業(yè)跑馬圈地大型企業(yè)跑馬圈地 2、 盈利周期：小周期養(yǎng)殖利

21、潤(rùn)高位下行。盈利周期：小周期養(yǎng)殖利潤(rùn)高位下行。 3、關(guān)注：養(yǎng)殖量的擴(kuò)張，以量補(bǔ)價(jià)、關(guān)注：養(yǎng)殖量的擴(kuò)張，以量補(bǔ)價(jià)/產(chǎn)業(yè)鏈完善產(chǎn)業(yè)鏈完善資料來(lái)源：WIND資料來(lái)源：公司公告生豬養(yǎng)殖企業(yè)預(yù)計(jì)2011年生豬出欄量（萬(wàn)頭）廣州溫氏600河南牧原120雛鷹農(nóng)牧雛鷹農(nóng)牧100正邦科技正邦科技70大康牧業(yè)25羅牛山40新五豐40河北衡水老白干5萬(wàn)以下四川高金食品5萬(wàn)以下表6：上市公司養(yǎng)殖出欄情況圖16：我國(guó)人均肉類(lèi)消費(fèi)水平仍較低n 重點(diǎn)子行業(yè)飼料行業(yè)：飼料行業(yè)正處高景氣重點(diǎn)子行業(yè)飼料行業(yè)：飼料行業(yè)正處高景氣 1、飼料需求：隨補(bǔ)欄積極進(jìn)行，豬飼料需求逐漸恢復(fù)。第四季度開(kāi)始飼料行、飼料需求：隨補(bǔ)欄積極進(jìn)行，豬飼料

22、需求逐漸恢復(fù)。第四季度開(kāi)始飼料行業(yè)景氣高漲，飼料企業(yè)銷(xiāo)售逐漸業(yè)景氣高漲，飼料企業(yè)銷(xiāo)售逐漸“放量放量”，業(yè)績(jī)大幅提升，業(yè)績(jī)大幅提升 。 2、飼料成本：、飼料成本： 玉米、豆粕價(jià)格回落小麥麩現(xiàn)貨走勢(shì)平穩(wěn)玉米、豆粕價(jià)格回落小麥麩現(xiàn)貨走勢(shì)平穩(wěn) 3、企業(yè)盈利情況：利潤(rùn)比較透明，微利，關(guān)健是、企業(yè)盈利情況：利潤(rùn)比較透明，微利，關(guān)健是“銷(xiāo)量銷(xiāo)量”。資料來(lái)源：WIND圖19：飼料原料價(jià)格走勢(shì)情況資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊10-11-3011-01-3111-03-3111-05-3111-07-3111-09-3010-11-30現(xiàn)貨價(jià):豆粕(右軸)現(xiàn)貨價(jià):平均價(jià):小麥現(xiàn)貨價(jià):玉米:蛇口2080

23、21602240232024002480256030603150324033303420351036003690企業(yè)規(guī)模企業(yè)規(guī)模比重比重7月同比月同比7月環(huán)比月環(huán)比1-7月累計(jì)月累計(jì)（%）(%)(%)同比（%）月產(chǎn)10萬(wàn)噸以上47.422.39.913.8月產(chǎn)210萬(wàn)噸2221.810.69.6月產(chǎn)12萬(wàn)噸20.120.17.110.1月產(chǎn)0.51萬(wàn)噸6.427.81011.2月產(chǎn)0.5萬(wàn)噸以下4.25.92.11表7：2011年大中型飼料企業(yè)產(chǎn)量情況三、重點(diǎn)子行業(yè)看法三、重點(diǎn)子行業(yè)看法n 重點(diǎn)子行業(yè)種子行業(yè)：種子提價(jià)政策主題重點(diǎn)子行業(yè)種子行業(yè)：種子提價(jià)政策主題 1、糧食安全越發(fā)嚴(yán)峻。農(nóng)業(yè)芯片

24、種子、糧食安全越發(fā)嚴(yán)峻。農(nóng)業(yè)芯片種子 2、種子提價(jià)空間：占種植成本較小、種子提價(jià)空間：占種植成本較小 3、重點(diǎn)關(guān)注玉米種子：、重點(diǎn)關(guān)注玉米種子： 玉米進(jìn)口將成為常態(tài)（玉米玉米進(jìn)口將成為常態(tài)（玉米飼料飼料肉類(lèi)肉類(lèi)CPI）資料來(lái)源：WIND圖21：種子費(fèi)用占種植成本不足10資料來(lái)源：WIND圖20：我國(guó)糧食安全問(wèn)題越來(lái)越突出三、重點(diǎn)子行業(yè)看法三、重點(diǎn)子行業(yè)看法n 重點(diǎn)子行業(yè)海產(chǎn)品養(yǎng)殖行業(yè)海參提價(jià)養(yǎng)殖資源重點(diǎn)子行業(yè)海產(chǎn)品養(yǎng)殖行業(yè)海參提價(jià)養(yǎng)殖資源 1、價(jià)格研判：海珍品價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng)。、價(jià)格研判：海珍品價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng)。 2、供給：海珍品養(yǎng)殖海域資源的稀缺性（資源屬性）、供給：海珍品養(yǎng)殖海域資源的稀缺性（資源

25、屬性） 需求：傳統(tǒng)消費(fèi)區(qū)域市場(chǎng)向區(qū)域外擴(kuò)散，供需缺口加速擴(kuò)大。需求：傳統(tǒng)消費(fèi)區(qū)域市場(chǎng)向區(qū)域外擴(kuò)散，供需缺口加速擴(kuò)大。 3、 投資標(biāo)的：行業(yè)龍頭：獐子島投資標(biāo)的：行業(yè)龍頭：獐子島 （品牌、管理）（品牌、管理） 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：壹橋苗業(yè)（業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：壹橋苗業(yè)（11/12/13年海參收獲面積年海參收獲面積500畝畝/3800畝畝/7000畝）畝）圖22：海參價(jià)格同比上漲10左右表8：上市公司擁有海域資源情況資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究部資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊10-11-3011-01-3111-03-3111-05-3111-07-3111-09-3010-11-30大宗價(jià):海

26、參(右軸)大宗價(jià):扇貝7.07.58.08.59.09.510.010.511.0160168176184192200208216上市公司海域資源使用狀態(tài)獐子島285萬(wàn)畝確權(quán)使用好當(dāng)家26萬(wàn)畝確權(quán)使用東方海洋4.15萬(wàn)畝確權(quán)使用壹橋苗業(yè)4.5萬(wàn)畝確權(quán)使用三、重點(diǎn)子行業(yè)看法三、重點(diǎn)子行業(yè)看法四、投資策略四、投資策略n 農(nóng)業(yè)板塊投資邏輯三駕馬車(chē)：農(nóng)業(yè)板塊投資邏輯三駕馬車(chē)：農(nóng)業(yè)板塊農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格公司業(yè)績(jī)2012年：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普遍回落情況下，關(guān)注政策主題投資板塊、公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。農(nóng)業(yè)政策四、投資策略四、投資策略n 政策主題投資：政策主題投資： 1、投資邏輯：糧食安全，產(chǎn)量面積、投資邏輯：糧食安全，產(chǎn)量面積

27、*單產(chǎn)（育種、地單產(chǎn)（育種、地力）力） 2、關(guān)健：育種研發(fā)，尤其是玉米。、關(guān)?。河N研發(fā)，尤其是玉米。 相關(guān)投資標(biāo)的：隆平高科、登海種業(yè)、大北農(nóng)。相關(guān)投資標(biāo)的：隆平高科、登海種業(yè)、大北農(nóng)。 3、潛力：改造中低產(chǎn)田，推廣農(nóng)業(yè)技術(shù)、測(cè)田配方、潛力：改造中低產(chǎn)田，推廣農(nóng)業(yè)技術(shù)、測(cè)田配方 相關(guān)標(biāo)的：輝隆股份、金正大相關(guān)標(biāo)的：輝隆股份、金正大。 4、服務(wù)：農(nóng)業(yè)機(jī)械研發(fā)，尤其是玉米、棉花、甘蔗機(jī)、服務(wù)：農(nóng)業(yè)機(jī)械研發(fā)，尤其是玉米、棉花、甘蔗機(jī)械收割率需提升。械收割率需提升。 相關(guān)投資標(biāo)的：新研股份、吉峰農(nóng)機(jī)。相關(guān)投資標(biāo)的：新研股份、吉峰農(nóng)機(jī)。四、投資策略四、投資策略n 重點(diǎn)推薦重點(diǎn)推薦1：新希望（：新希望（

28、000876）行業(yè)龍頭產(chǎn)業(yè)鏈完善）行業(yè)龍頭產(chǎn)業(yè)鏈完善 1、行業(yè)龍頭：飼料產(chǎn)能、行業(yè)龍頭：飼料產(chǎn)能2700萬(wàn)噸，銷(xiāo)量萬(wàn)噸，銷(xiāo)量1500萬(wàn)噸萬(wàn)噸/雞鴨苗養(yǎng)殖量雞鴨苗養(yǎng)殖量2.5億只億只/生生豬養(yǎng)殖量豬養(yǎng)殖量20萬(wàn)頭萬(wàn)頭/雞鴨屠宰能力雞鴨屠宰能力7.5億只億只/生豬屠宰能力生豬屠宰能力 750萬(wàn)頭萬(wàn)頭/肉制品肉制品150萬(wàn)噸萬(wàn)噸 2、公司看點(diǎn)：、公司看點(diǎn)： 飼料加大高毛利率的豬飼料銷(xiāo)量。飼料加大高毛利率的豬飼料銷(xiāo)量。 養(yǎng)殖養(yǎng)殖 擔(dān)保模式擴(kuò)張。屠宰肉食提高產(chǎn)能利用率。擔(dān)保模式擴(kuò)張。屠宰肉食提高產(chǎn)能利用率。 終端零售設(shè)立食品深加工與終端事業(yè)部，遠(yuǎn)航。終端零售設(shè)立食品深加工與終端事業(yè)部，遠(yuǎn)航。 3、盈利預(yù)

29、測(cè)、盈利預(yù)測(cè)資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究部200820092010E2011E2012E2013E營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）726,306.15679,746.925,287,000.006,821,190.008,418,976.4310,386,865.20主營(yíng)收入增長(zhǎng)率%#DIV/0!-6.41%677.79%29.02%23.42%23.37%營(yíng)業(yè)成本663,984.45608,753.544,977,880.006,320,294.707,949,474.379,817,547.57毛利62,321.7070,993.37309,120.00500,895.30469,502.05569,317

30、.63綜合毛利率8.58%10.44%5.85%7.34%5.58%5.48%凈利潤(rùn)942.31050.31925.22682.22862.63099.3增長(zhǎng)率11.47%83.29%39.32%6.73%8.27%公司EPS0.981.421.521.64公司農(nóng)牧業(yè)務(wù)EPS0.590.850.860.96投資收益貢獻(xiàn)EPS0.380.570.660.68表9：新希望盈利預(yù)測(cè)表四、投資策略四、投資策略n 重點(diǎn)推薦重點(diǎn)推薦2：正邦科技養(yǎng)殖行業(yè)：正邦科技養(yǎng)殖行業(yè)“黑馬黑馬” 1、公司戰(zhàn)略：全力打造生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈、公司戰(zhàn)略：全力打造生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈 2、擴(kuò)張速度：預(yù)計(jì)今年出欄肉豬將增加至、擴(kuò)張速度：預(yù)

31、計(jì)今年出欄肉豬將增加至70萬(wàn)頭左右（增萬(wàn)頭左右（增80），飼料銷(xiāo)量），飼料銷(xiāo)量近近350萬(wàn)噸（增萬(wàn)噸（增60）。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年業(yè)務(wù)收入仍將保持）。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年業(yè)務(wù)收入仍將保持40左右增長(zhǎng)。左右增長(zhǎng)。 3、市值與業(yè)務(wù)規(guī)模不匹配。、市值與業(yè)務(wù)規(guī)模不匹配。100億以上銷(xiāo)售規(guī)模，市值僅億以上銷(xiāo)售規(guī)模，市值僅45億。億。證券簡(jiǎn)稱(chēng)預(yù)計(jì)2011飼料產(chǎn)量（萬(wàn)噸）A股市值（億元）動(dòng)態(tài)PS新希望（并山東六合）1500320.00 0.46 正邦科技35044.70 0.43 通威股份31052.32 0.45 海大集團(tuán)28085.61 0.85 大北農(nóng)185130.30 1.68 唐人神16531.64 0.58 正虹科技9019.57 1.09 天康生物7037.32 1.26 金新農(nóng)4018.55 1.23 天邦股份2019.60 1.45 表11：飼料業(yè)上市公司產(chǎn)量與市值情況資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究部資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究部(百萬(wàn)元 ,元)2009A2010E2011E2012E2013E銷(xiāo)售收入(百萬(wàn)元)4459 7427 11472 14861 19451 EBITDA(百萬(wàn)元)151 228 390 534 697 凈利潤(rùn)54 58 149 240 373 灘薄EPS(元)0.24 0