1、Chapter 2期貨市場的運作機制期貨市場的運作機制Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20141期貨合約期貨合約標的資產(chǎn)所涵蓋的范圍廣交易所交易具體條款需要界定：交割什么在哪交割什么時候交割每日結算Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20142期貨價格收斂到即期價格的特性期貨價格收斂到即期價格的特性(Figure 2.1, page 23) Options,

2、 Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20143TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price保證金保證金保證金可以是現(xiàn)金或存放在其經(jīng)紀人處的有價證券保證金賬戶的余額在每個交易日結束將得到調(diào)整保證金將由于違約而帶來的損失降至最低Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20144Margin Cash Flows當保

3、證金賬戶中的保證金低于維持保證金的水平時，投資人應將資金補充至初始保證金的水平清算中心對其會員僅有初始保證金要求（沒有維持保證金要求），但要求每天其保證金賬戶都要達到初始保證金的水平這種每天出現(xiàn)在保證金賬戶中的現(xiàn)金流被稱為追加保證金清算中心會員需要向清算中心提供擔?；餙ptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20145期貨交易的例子期貨交易的例子(page 23-25)一個投資者在6月5號準備買入2份12月到期的黃金期貨合約合約規(guī)模為每份100 盎司期貨價格為US$1,450初始保

4、證金為US$6,000/contract （總計US$12,000)維持保證金為US$4,500/contract (總計US$9,000 )Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20146A Possible Outcome (Table 2.1, page 24)Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20147DayTrade Price ($)Settle P

5、rice ($)Daily Gain ($)Cumul. Gain ($)Margin Balance ($)Margin Call ($)11,450.0012,00011,441.001,800 1,80010,20021,438.30 540 2,340 9,660.61,436.20 780 2,760 9,24071,429.901,260 4,020 7,9804,02081,430.80 180 3,84012,180.161,426.90 780 4,62015,180Margin Cash Flows When Futures Price IncreasesOptions,

6、Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20148多頭經(jīng)紀人清算中心會員 清算中心清算中心會員 經(jīng)紀人空頭Margin Cash Flows When Futures Price DecreasesOptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20149多頭經(jīng)紀人清算中心會員 清算中心清算中心會員 經(jīng)紀人空頭術語術語未平倉合約數(shù)：正在交易的合約總數(shù)等于所有多頭頭寸的總和，也等于所有空頭頭寸的總

7、和結算價格：該價格為交易日結束前最后成交的期貨合約價格用于計算每天合約的盈虧以及保證金的數(shù)量交易量：1天所交易的合約數(shù)Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201410期貨的其他要點期貨的其他要點每日結算給一張期貨合約平倉意味著進入一個反向的交易大多數(shù)合約在規(guī)定的交割期到來之前會選擇平倉Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201411Crude Oil Tradi

8、ng on May 14, 2013 (Table 2.2, page 29)Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201412OpenHighLowPrior SettleLast TradeChangeVolumeJun 201394.9395.6694.5095.1794.720.45162,901Aug 201395.2495.9294.8195.4395.010.42 37,830Dec 201393.7794.3793.3993.8993.600.29 27,179D

9、ec 201489.9890.0989.4089.7189.620.09 9,606Dec 201586.9987.3386.9486.9986.940.05 2,181OTC市場的擔保問題市場的擔保問題現(xiàn)在在OTC市場用抵押品做擔保的合約越來越普遍考慮兩家公司A和B之間進行的一些衍生產(chǎn)品交易這些交易通常被一項ISDA（國際互換及衍生產(chǎn)品協(xié)會）主協(xié)議所控制，這種主協(xié)議通常會包括被稱為信用支持的附件（CSA）該附件（CSA）要求如果該合約對B為正值時， A應該向B支付抵押品，其價值等于超出交易價值的那部分Options, Futures, and Other Derivatives, 9th E

10、dition, Copyright John C. Hull 201413OTC市場的擔保問題市場的擔保問題continued如果A違約，B有權占有這部分抵押品頭寸場外交易并不是每日結算，當?shù)盅浩肥乾F(xiàn)金時都會掙取利息業(yè)界事例2-2，當1998年市場出現(xiàn)“擇優(yōu)而棲”時 ，長期資本管理公司的抵押品策略如何造成了它的巨大損失Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201414清算中心和清算中心和OTC市場市場在傳統(tǒng)上，場外市場的大部分交易都是通過雙邊交易進行的2007年開始的信用危機之后

11、，都要求大多數(shù)的標準衍生產(chǎn)品通過中央交易對手（CCP）來進行交易與交易所的清算中心類似，CCP的成員也需要提供初始保證金和追加保證金，同時也要提供擔?；餙ptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201415雙邊結算雙邊結算vs CCPOptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201416新規(guī)定新規(guī)定2012年引入的這一新的監(jiān)管規(guī)定要求凡是在金融機構之間進行的雙邊結算交易中

12、，交易方既要提供初始保證金也要提供追加保證金初始保證金通常要與其他資金分開，并且提交給第三方Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201417交割交割如果一份合約在到期日之前沒有進行平倉，就要進行標的資產(chǎn)的交割。由空方選擇具體交割的時間、地點以及交割產(chǎn)品的級別。 還有一些期貨合約是用現(xiàn)金結算（例如，股指和歐洲美元）Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201418提

13、問提問當進行了一筆交易之后，對未平倉合約數(shù)會造成什么樣的影響？一天的交易量會超出為平倉合約數(shù)嗎？Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201419當某項期貨合約正在交易時，如果交易雙方都是建倉，則市場中該期貨合約的未平倉合約數(shù)（Open Interest）增加一個；如果其中一方是建倉而另一方是平倉，則未平倉合約數(shù)保持不變；如果雙方都是平倉，則未平倉合約數(shù)將減少一個。 交易指令類型交易指令類型限價指令 止損指令限價止損指令觸及市價指令自行裁定指令限時指令開放指令成交或取消指令Opt

14、ions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201421期貨制度期貨制度當前，美國的期貨市場是由商品期貨交易委員會(CFTC)來監(jiān)管其職責是保護公眾利益并防止問題交易的產(chǎn)生Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201422會計和稅收會計和稅收理論上，合約盈虧的確認時間應與被對沖產(chǎn)品盈虧發(fā)生的時間相同理論上，投機造成的合約盈虧應該等于盯市基差大體來說,美國的期貨交易都遵循上面的會計和稅收處理方式，其他很多國家也已試行Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201423遠期合約遠期合約 vs期貨合約期貨合約(Table 2.3, page 35) Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201424 交易雙方間的私下合約 交易所交易 非標準化 標準合約 通常只有單一交割日 一系列的交割日在合