1、 股票收益互換業(yè)務(wù)股票收益互換業(yè)務(wù) 簡(jiǎn)述簡(jiǎn)述 自自20122012年底啟動(dòng)股票收益互換業(yè)務(wù)以來(lái)，至今已年底啟動(dòng)股票收益互換業(yè)務(wù)以來(lái)，至今已取得了快速發(fā)展。該業(yè)務(wù)模式已成為機(jī)構(gòu)和券商的新取得了快速發(fā)展。該業(yè)務(wù)模式已成為機(jī)構(gòu)和券商的新寵。寵。 股票收益互換屬于券商柜臺(tái)產(chǎn)品，通過(guò)股票收益股票收益互換屬于券商柜臺(tái)產(chǎn)品，通過(guò)股票收益互換業(yè)務(wù)模式，券商可以為客戶提供多樣化的投資策互換業(yè)務(wù)模式，券商可以為客戶提供多樣化的投資策略，包括主題產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和股票掛鉤票據(jù)等。略，包括主題產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和股票掛鉤票據(jù)等。投資者則可以通過(guò)該模式向券商進(jìn)行融資，實(shí)現(xiàn)與股投資者則可以通過(guò)該模式向券商進(jìn)行融資，實(shí)現(xiàn)與股

2、權(quán)質(zhì)押融資、買斷式融資相同的交易效果，而且該模權(quán)質(zhì)押融資、買斷式融資相同的交易效果，而且該模式可以通過(guò)抵押方式達(dá)成杠桿交易，目前最高杠桿比式可以通過(guò)抵押方式達(dá)成杠桿交易，目前最高杠桿比例可以達(dá)到例可以達(dá)到5 5倍。倍。 金融互換在國(guó)外已經(jīng)是一個(gè)成熟的概念，是指當(dāng)事人按照金融互換在國(guó)外已經(jīng)是一個(gè)成熟的概念，是指當(dāng)事人按照協(xié)商條件，在一定時(shí)間內(nèi)，進(jìn)行一系列現(xiàn)金流交換的合約，可協(xié)商條件，在一定時(shí)間內(nèi)，進(jìn)行一系列現(xiàn)金流交換的合約，可以理解為一系列遠(yuǎn)期的組合。其中包括利率互換、貨幣互換和以理解為一系列遠(yuǎn)期的組合。其中包括利率互換、貨幣互換和股票收益互換等。股票收益互換等。 目前在我國(guó)商業(yè)銀行間已有利率互

3、換交易，股票收益互換目前在我國(guó)商業(yè)銀行間已有利率互換交易，股票收益互換現(xiàn)在國(guó)內(nèi)才剛剛起步?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)才剛剛起步。20122012年底，股票收益互換業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)，年底，股票收益互換業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)，獲得試點(diǎn)券商包括中信證券、銀河證券、光大證券、中信建投、獲得試點(diǎn)券商包括中信證券、銀河證券、光大證券、中信建投、招商證券和中金公司。招商證券和中金公司?！肮善笔找婊Q股票收益互換”，是指客戶與券商根據(jù)協(xié)議，約定在，是指客戶與券商根據(jù)協(xié)議，約定在未來(lái)某一期限內(nèi)針對(duì)特定股票或者一籃子股票的收益未來(lái)某一期限內(nèi)針對(duì)特定股票或者一籃子股票的收益表現(xiàn)與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換。即甲方向乙方支付表現(xiàn)與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換

4、。即甲方向乙方支付固定利息，而乙方向甲方支付指定的股票收益或者和固定利息，而乙方向甲方支付指定的股票收益或者和某指數(shù)掛鉤的收益。股票收益互換屬于券商柜臺(tái)某指數(shù)掛鉤的收益。股票收益互換屬于券商柜臺(tái)( (即即OTCOTC場(chǎng)外市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)) )產(chǎn)品，目前只向一般法人和金融機(jī)構(gòu)開產(chǎn)品，目前只向一般法人和金融機(jī)構(gòu)開放，個(gè)人投資者尚無(wú)法參與。放，個(gè)人投資者尚無(wú)法參與。 如圖示：股票收益互換甲方甲方乙方乙方固定利息 股票收益 1 1、投資者和證券公司之間的股票收益互換有三種模式：固、投資者和證券公司之間的股票收益互換有三種模式：固定利率和股票收益的互換，股票收益和固定利率的互換，股票定利率和股票收益的互換，

5、股票收益和固定利率的互換，股票收益和股票收益的互換收益和股票收益的互換 。 目前，根據(jù)公開資料顯示，試點(diǎn)券商主要有兩種股票收益互目前，根據(jù)公開資料顯示，試點(diǎn)券商主要有兩種股票收益互換業(yè)務(wù)模式：投資者與券商之間進(jìn)行的固定利率與股票收益間換業(yè)務(wù)模式：投資者與券商之間進(jìn)行的固定利率與股票收益間的交換；投資者與券商之間股票收益的互換。的交換；投資者與券商之間股票收益的互換。 2 2、 投資者與券商之間只對(duì)收益進(jìn)行現(xiàn)金流交換，一般不需投資者與券商之間只對(duì)收益進(jìn)行現(xiàn)金流交換，一般不需要進(jìn)行股票實(shí)物交割。股票收益互換雙方的交易價(jià)格不固定，要進(jìn)行股票實(shí)物交割。股票收益互換雙方的交易價(jià)格不固定，是投資者與券商之

6、間是投資者與券商之間“一對(duì)一一對(duì)一”商定，是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。而互商定，是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。而互換方向和掛鉤標(biāo)的也沒有嚴(yán)格規(guī)定，券商可以向客戶掛鉤由其換方向和掛鉤標(biāo)的也沒有嚴(yán)格規(guī)定，券商可以向客戶掛鉤由其創(chuàng)設(shè)的場(chǎng)外衍生品。因此股票收益互換的產(chǎn)品要素設(shè)計(jì)靈活，創(chuàng)設(shè)的場(chǎng)外衍生品。因此股票收益互換的產(chǎn)品要素設(shè)計(jì)靈活，收益和風(fēng)險(xiǎn)與客戶需求的匹配度高，具有更高的交易效率優(yōu)收益和風(fēng)險(xiǎn)與客戶需求的匹配度高，具有更高的交易效率優(yōu)勢(shì)。勢(shì)。 1 1、由于股票收益互換處于試點(diǎn)階段，目前只向一般法人和、由于股票收益互換處于試點(diǎn)階段，目前只向一般法人和金融機(jī)構(gòu)開放，個(gè)人投資者尚無(wú)法參與。而且要求投資者門檻金融機(jī)構(gòu)開放，個(gè)人投資

7、者尚無(wú)法參與。而且要求投資者門檻較高，大部分券商要求投資者凈資產(chǎn)不低于較高，大部分券商要求投資者凈資產(chǎn)不低于30003000萬(wàn)元；以及有萬(wàn)元；以及有不少于不少于3 3年的證券市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)；且信用狀況良好，無(wú)違約記年的證券市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)；且信用狀況良好，無(wú)違約記錄。錄。 2 2、券商將定期對(duì)互換交易和擔(dān)保品進(jìn)行盯市，若擔(dān)保金額、券商將定期對(duì)互換交易和擔(dān)保品進(jìn)行盯市，若擔(dān)保金額不足，投資額必須按約定追加擔(dān)保?？捎脫?dān)保品的品種包括現(xiàn)不足，投資額必須按約定追加擔(dān)保?？捎脫?dān)保品的品種包括現(xiàn)金、國(guó)債、金融債、企業(yè)債、大盤藍(lán)籌股票等。擔(dān)保品折算率金、國(guó)債、金融債、企業(yè)債、大盤藍(lán)籌股票等。擔(dān)保品折算率不等，現(xiàn)金

8、為不等，現(xiàn)金為100%100%，國(guó)債在，國(guó)債在90%90%以上，股票最低的折算率僅有以上，股票最低的折算率僅有20%20%。 3 3、 投資者與券商之間只對(duì)收益進(jìn)行現(xiàn)金流交換，一般不需投資者與券商之間只對(duì)收益進(jìn)行現(xiàn)金流交換，一般不需要進(jìn)行股票實(shí)物交割。要進(jìn)行股票實(shí)物交割。 （一）業(yè)務(wù)特點(diǎn)業(yè)務(wù)特點(diǎn)1 1、場(chǎng)外協(xié)約成交：、場(chǎng)外協(xié)約成交： 客戶與證券公司一對(duì)一議價(jià)，簽署協(xié)議即可客戶與證券公司一對(duì)一議價(jià)，簽署協(xié)議即可達(dá)成交易，屬于券商柜臺(tái)產(chǎn)品。達(dá)成交易，屬于券商柜臺(tái)產(chǎn)品。2 2、無(wú)本金，實(shí)物交割：客戶和證券公司之間只對(duì)收益進(jìn)行現(xiàn)金流、無(wú)本金，實(shí)物交割：客戶和證券公司之間只對(duì)收益進(jìn)行現(xiàn)金流交換，一般不需

9、要進(jìn)行股票實(shí)物交割；可以在不需要實(shí)際持有交換，一般不需要進(jìn)行股票實(shí)物交割；可以在不需要實(shí)際持有股份，只需支付資金利息即可換取股票收益。股份，只需支付資金利息即可換取股票收益。3 3、交易要素靈活定制：根據(jù)客戶需求靈活設(shè)計(jì)互換方向、掛鉤標(biāo)、交易要素靈活定制：根據(jù)客戶需求靈活設(shè)計(jì)互換方向、掛鉤標(biāo)的、終止條件、收益條款，互換期限等交易要素，滿足客戶融的、終止條件、收益條款，互換期限等交易要素，滿足客戶融資、投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的個(gè)性化需求。資、投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的個(gè)性化需求。4 4、具有信用交易特點(diǎn)：客戶可以用自身信用擔(dān)?；蛱峁┮欢ū壤⒕哂行庞媒灰滋攸c(diǎn)：客戶可以用自身信用擔(dān)?；蛱峁┮欢ū壤穆募s擔(dān)保品，資金

10、收益具有杠桿效果。的履約擔(dān)保品，資金收益具有杠桿效果。（二）目標(biāo)客戶體（二）目標(biāo)客戶體1 1、專業(yè)二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)，主要是為了放大交易杠桿。、專業(yè)二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)，主要是為了放大交易杠桿。2 2、金融中介，主要是專業(yè)從事大宗交易的機(jī)構(gòu)，就可、金融中介，主要是專業(yè)從事大宗交易的機(jī)構(gòu)，就可以利用股票互換業(yè)務(wù)放大承接業(yè)務(wù)的規(guī)模和效益。以利用股票互換業(yè)務(wù)放大承接業(yè)務(wù)的規(guī)模和效益。3 3、金融機(jī)構(gòu)，主要是為了通過(guò)該業(yè)務(wù)向證券公司購(gòu)買、金融機(jī)構(gòu)，主要是為了通過(guò)該業(yè)務(wù)向證券公司購(gòu)買A A股掛鉤的衍生工具，進(jìn)行場(chǎng)外衍生品交易以及股權(quán)融股掛鉤的衍生工具，進(jìn)行場(chǎng)外衍生品交易以及股權(quán)融資。資。4 4、一般企業(yè)客戶。

11、、一般企業(yè)客戶。 一投資者計(jì)劃以一投資者計(jì)劃以9 9折通過(guò)大宗交易承接股票標(biāo)的中國(guó)平安折通過(guò)大宗交易承接股票標(biāo)的中國(guó)平安(601318.SH)(601318.SH)，由證券公司提供，由證券公司提供80%80%的資金并代為接盤。雙方約的資金并代為接盤。雙方約定：投資者支付的固定利率為定：投資者支付的固定利率為8%/8%/年，互換本金為年，互換本金為20002000萬(wàn)元，萬(wàn)元，互換期限為一周。杠桿比例為互換期限為一周。杠桿比例為5 5倍，也就是投資者需支付互換倍，也就是投資者需支付互換本金本金20%20%的保證金。標(biāo)的期初買入價(jià)格為的保證金。標(biāo)的期初買入價(jià)格為37.637.6元，標(biāo)的賣出均元，標(biāo)的

12、賣出均價(jià)為期末價(jià)格?；Q到期終止時(shí)，雙方進(jìn)行資金結(jié)算。價(jià)為期末價(jià)格?；Q到期終止時(shí)，雙方進(jìn)行資金結(jié)算。 當(dāng)券商代投資者通過(guò)大宗交易平臺(tái)以當(dāng)券商代投資者通過(guò)大宗交易平臺(tái)以37.637.6元買入標(biāo)的股票元買入標(biāo)的股票后，在此后一周時(shí)間內(nèi)，在二級(jí)市場(chǎng)賣出標(biāo)的股票的平均價(jià)格后，在此后一周時(shí)間內(nèi)，在二級(jí)市場(chǎng)賣出標(biāo)的股票的平均價(jià)格為為4141元。通過(guò)此次股票收益互換，投資需要支付給券商的固定元。通過(guò)此次股票收益互換，投資需要支付給券商的固定利率為利率為20002000萬(wàn)萬(wàn)8%/52=3.07698%/52=3.0769萬(wàn)；券商應(yīng)付給投資者的股票收萬(wàn)；券商應(yīng)付給投資者的股票收益為益為20002000萬(wàn)萬(wàn)(41-37.6)/37.6=180.85(41-37.6)/37.6=180.85萬(wàn)；投資者凈收益為萬(wàn)；投資者凈收益為177.77177.77萬(wàn)元?？蛻衾U納保證金萬(wàn)元?？蛻衾U納保證金=2000=2000萬(wàn)萬(wàn)20%=40020%=400萬(wàn)，資金收益萬(wàn)，資金收益率率=177.77/400=44.44%=1