1、光伏產(chǎn)業(yè)如何融資有巨大國際競爭力的中國光伏產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)基本是由民營企業(yè)構(gòu)成的，經(jīng)歷了規(guī)?；?0年高速發(fā)展后，在極短的時間內(nèi)形成了高峰時期5000多億元人民幣的資產(chǎn)規(guī)模。其中資本利得的積累是有限的，而多種形式的融資對中國光伏產(chǎn)業(yè)獲取今天的地位發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。1）資本市場作用居功至偉。沒有資本市場資本聚集的魔力，就沒有中國光伏產(chǎn)業(yè)迅速成為全球產(chǎn)能第一的發(fā)展奇跡。沒有光伏產(chǎn)業(yè)在國際資本市場的位勢，就難有中國光伏企業(yè)的國際地位。上世紀(jì)末、本世紀(jì)初，在國際光伏商用市場開始規(guī)模發(fā)展的背景下，中國光伏民營企業(yè)通過境內(nèi)外資本市場，用非常短的時間實(shí)現(xiàn)了驚人的增長。當(dāng)前中國光伏產(chǎn)業(yè)融資困境當(dāng)前中國光伏產(chǎn)業(yè)

2、融資市場的主要問題是：國家對光伏產(chǎn)業(yè)的日益重視與金融支持嚴(yán)重脫節(jié)；極具國際競爭力的光伏產(chǎn)業(yè)地位與金融的市場化運(yùn)作不相匹配；光伏產(chǎn)業(yè)作為一種新的經(jīng)濟(jì)形式與傳統(tǒng)金融手段單一不相適應(yīng)。一面是平穩(wěn)增長的市場需求和難得的并購機(jī)遇，一面是資金融通市場的日趨狹小，中國有競爭力的光伏產(chǎn)業(yè)與融資市場正處于這樣的矛盾中。1）股權(quán)融資基本停止。具體表現(xiàn)在：其一，由于光伏組件產(chǎn)能嚴(yán)重供大于求，2011年底監(jiān)管機(jī)構(gòu)停止了該類企業(yè)的IPO融資。自2012年初單晶硅生產(chǎn)企業(yè)隆基股份公司實(shí)現(xiàn)IPO融資后，再無光伏企業(yè)上市；其二，由于光伏企業(yè)業(yè)績大幅下滑，2011年中期以來境內(nèi)外上市光伏企業(yè)難有再融資條件；其三，從風(fēng)險投資角度

3、看，2011年，連續(xù)數(shù)年保持全球吸引新能源投資頭把交椅的中國和原來第二位的美國進(jìn)行了互換，美國的融資數(shù)額為280億美元，中國為250億美元；其四，受產(chǎn)業(yè)不景氣影響，在美國上市的11家光伏企業(yè)從市值最高320億美元跌至最低時的20多億美元，不少企業(yè)面臨退市風(fēng)險。2012年10月，尚德公司因股價連續(xù)3個月低于1美元，而被紐約交易所首次警告面臨退市。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出新的退市管理辦法，超日太陽公司一度被認(rèn)為可能成為國內(nèi)首家退市的光伏企業(yè)。2）銀行融資嚴(yán)重受限。有消息稱，早在2011年末，銀監(jiān)會就擴(kuò)大了逾期貸款的監(jiān)測口徑，將未到期但已欠息90天以上的貸款納入逾期貸款的統(tǒng)計(jì)，處于產(chǎn)業(yè)整合期的光伏產(chǎn)業(yè)則成為

4、重點(diǎn)關(guān)注對象。事實(shí)上，早在2011年中，銀行對光伏企業(yè)的態(tài)度已經(jīng)“變臉”，“斷貸”和提前“收貸”更使寒冬中的光伏企業(yè)雪上加霜。2013年8月歐盟“雙反”最后協(xié)商階段，多家銀行明確表態(tài)：如果高稅率確立，對光伏企業(yè)將加大限制貸款和清收未到期貸款的力度。3）債券融資極度困難。由于全行業(yè)虧損，絕大多數(shù)光伏企業(yè)失去了進(jìn)行債券融資的前提條件。過去光伏企業(yè)最有希望發(fā)債成功的銀行間債券市場，在2012年8月交易商協(xié)會進(jìn)行針對光伏產(chǎn)業(yè)的專項(xiàng)調(diào)查之后，也曾一度停止了對光伏企業(yè)的融資服務(wù)。2013年初，產(chǎn)業(yè)深度整合以來發(fā)行的唯一一只“13晶科債”，也是在有政府背景的“上饒城投”的擔(dān)保之下才得以完成，發(fā)行成本奇高。1

5、）“準(zhǔn)金融”的光伏產(chǎn)業(yè)。社會生活和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，決定了能源規(guī)模化的持續(xù)增加，決定了金融服務(wù)規(guī)模化的持續(xù)增加，因而能源被稱為“準(zhǔn)金融”產(chǎn)業(yè)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，能源行業(yè)的產(chǎn)值占我國GDP總量的30%；從2013年財(cái)富世界500強(qiáng)前10名企業(yè)看，能源企業(yè)數(shù)量占有7名。光伏屬于能源行業(yè)，金融之于光伏意義重大，特別是光伏終端建設(shè)市場。2）成熟的金融環(huán)境構(gòu)造成功的光伏產(chǎn)業(yè)。補(bǔ)貼力度的大小只能決定產(chǎn)業(yè)初始規(guī)模，如早期高速發(fā)展的德國和正在到來的中國、日本光伏終端市場建設(shè)；金融市場的完善才是決定產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)商業(yè)化發(fā)展的關(guān)鍵，如當(dāng)前的美國光伏產(chǎn)業(yè)。各國光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析結(jié)果顯示：美國的補(bǔ)貼政策力度遠(yuǎn)不如德國、中國和日本，

6、但金融的多樣化服務(wù)遠(yuǎn)超德國、中國和日本，正是成熟的金融環(huán)境使得美國的光伏終端市場建設(shè)穩(wěn)健崛起，相信未來將領(lǐng)先世界。3）對加速產(chǎn)業(yè)整合的積極意義。中國的光伏產(chǎn)業(yè)是極具國際競爭力的產(chǎn)業(yè)，也是人類探討新能源發(fā)展事業(yè)中不可或缺的重要力量，無論是從國家還是從全球長遠(yuǎn)發(fā)展角度，都應(yīng)當(dāng)保護(hù)和促進(jìn)中國光伏產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前中國光伏產(chǎn)業(yè)正處于殘酷的產(chǎn)業(yè)整合期，2013年6月14日“光伏國六條”的第六條專門指出“鼓勵企業(yè)兼并重組、做優(yōu)做強(qiáng)，”有必要通過市場化的手段，給予有競爭力光伏企業(yè)流動資金支持，以利于它度過非理性價格競爭階段；給予有競爭力光伏企業(yè)并購資金支持，以利于加速產(chǎn)業(yè)整合，培育核心企業(yè)。1）生存、并購

7、資金需求巨大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年一季度，A股79家光伏概念的上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)的現(xiàn)金流從上一年四季度的117億元銳減至2.95億元，其存貨則從前年四季度末的587億元進(jìn)一步上升至628億元。嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺和持續(xù)惡化的資產(chǎn)負(fù)債情況更成為有競爭力光伏產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)生存、發(fā)展的重大障礙。2）實(shí)現(xiàn)國家規(guī)劃資金需求巨大。根據(jù)國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見要求，到2015年，我國光伏電站建設(shè)目標(biāo)為35GW，根據(jù)目前建設(shè)成本，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的資金總需求為3500億元人民幣；根據(jù)國家光伏產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展規(guī)劃，到2020年，我國光伏電站建設(shè)目標(biāo)為50GW，則資金的總需求應(yīng)為5000億元人民幣。光伏產(chǎn)業(yè)融

8、資需求的定性分析1）新經(jīng)濟(jì)需要新的融資方式。不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的滾動式發(fā)展，新經(jīng)濟(jì)的特征是：發(fā)展初期以獲取信息資源和占領(lǐng)通道為主，追求速度和規(guī)模效應(yīng)，著眼于未來規(guī)模化穩(wěn)定收益。服務(wù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的融資方式單一而穩(wěn)定，服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的融資方式必須多樣而不斷創(chuàng)新。光伏產(chǎn)業(yè)是新經(jīng)濟(jì)形式的重要內(nèi)容之一，它的發(fā)展必然伴隨新金融產(chǎn)品而不斷豐富。在美國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快的加州，REITS、光伏設(shè)備租賃等金融產(chǎn)品發(fā)揮了巨大助推作用。數(shù)據(jù)顯示，2008年，在加州太陽能計(jì)劃跟蹤的租賃住宅光伏系統(tǒng)約占安裝總數(shù)的6%。截止2012年4月，該數(shù)字達(dá)到了約60%，并且還在不斷增長。在這一方面，中國有著明顯的不足。2）與非完全市場化產(chǎn)業(yè)相

9、結(jié)合的金融服務(wù)特性。光伏是一個需要國家扶持的非完全市場化產(chǎn)業(yè)，國家對光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)行電價補(bǔ)貼的同時也應(yīng)做好金融服務(wù)，即要求金融在堅(jiān)持市場化原則的基礎(chǔ)上服從國家光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向。特別是當(dāng)前，為了加速光伏產(chǎn)業(yè)的整合需要開展差異化的金融服務(wù)。對當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)融資原則的幾點(diǎn)建議1）產(chǎn)業(yè)規(guī)劃先行，追求經(jīng)濟(jì)性結(jié)果。國家動員社會資源扶持光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的唯一目的在于早日取消扶持，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作。扶持是有成本的，由于扶持的時間難以確定，所以扶持的總量也難以確定。國家應(yīng)當(dāng)根據(jù)能源戰(zhàn)略和社會承受能力，在持續(xù)補(bǔ)貼可以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上制定光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，并在此基礎(chǔ)上提供融資服務(wù)。超前和落后的融資結(jié)果都不利于光伏產(chǎn)業(yè)的長期、穩(wěn)健發(fā)

10、展。2）政策的落實(shí)要市場化，要向終端市場傾斜。光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不能沒有包括金融服務(wù)在內(nèi)的政策扶持，政策扶持又是與市場運(yùn)作相互矛盾的，所以政策的實(shí)施通過市場化的平臺和手段加以落實(shí)，是保證政策發(fā)揮最佳市場效果的關(guān)鍵。在完全市場化產(chǎn)業(yè)中，市場的規(guī)模是由需求決定的；在政策與市場結(jié)合的光伏產(chǎn)業(yè)中，終端市場規(guī)模是由補(bǔ)貼的力度決定的。與國家持續(xù)補(bǔ)貼能力相匹配的終端市場規(guī)模是最合理的需求規(guī)模，應(yīng)當(dāng)以此為標(biāo)準(zhǔn)反向傳導(dǎo)給上游供給，在合理市場供求的同時決定金融支持的規(guī)模。3）扶優(yōu)汰劣，標(biāo)準(zhǔn)先行。在一般市場化產(chǎn)業(yè)中，融資環(huán)境對于企業(yè)可以是平等的。在非完全市場化的光伏產(chǎn)業(yè)，特別是在當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重供大于求、產(chǎn)業(yè)整合時期，

11、融資對象應(yīng)是有所區(qū)分的。區(qū)分是有標(biāo)準(zhǔn)的，國家應(yīng)當(dāng)根據(jù)光伏產(chǎn)業(yè)國際發(fā)展方向和中國實(shí)際情況制定產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，以保證光伏產(chǎn)業(yè)在融資環(huán)節(jié)既符合政策扶持方向又保證市場化運(yùn)作，并促進(jìn)有競爭力企業(yè)加速壯大、無競爭力企業(yè)加速推出市場。4）鼓勵金融創(chuàng)新，探討適合光伏產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的融資形式。按照國家光伏發(fā)展規(guī)劃，傳統(tǒng)的融資形式難以滿足光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要。特別是光伏終端市場建設(shè)所需資金規(guī)模之巨大，回收時間之漫長，都要求光伏產(chǎn)業(yè)未來一段時間的融資行為應(yīng)當(dāng)結(jié)合國際市場經(jīng)驗(yàn)，在國家金融管理機(jī)構(gòu)的大力支持下，嘗試?yán)枚喾N新的融資形式，開展金融創(chuàng)新，為中國光伏產(chǎn)業(yè)的長期、穩(wěn)定的發(fā)展募集雄厚的資金。總之，討論光伏產(chǎn)業(yè)的融資問題，重點(diǎn)

12、應(yīng)圍繞新經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)和終端市場需求兩個方面進(jìn)行思考。對當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)融資形式的建議1）完善、細(xì)分傳統(tǒng)融資形式。創(chuàng)造條件，努力擴(kuò)大有競爭力企業(yè)的股權(quán)融資力度。其一，對于目前受市場無序競爭影響，在公開市場暫不具備再融資條件的有競爭力光伏企業(yè)，鼓勵他們通過定向募集的方式擴(kuò)大資本金規(guī)模，改變資產(chǎn)負(fù)債比例，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)競爭力；其二，對于有規(guī)模、有發(fā)展前景、能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代的光伏生產(chǎn)設(shè)備制造企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈中主要輔助設(shè)備、材料生產(chǎn)企業(yè)，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)改變“一刀切”的辦法，按照市場化原則，鼓勵它們通過公開市場發(fā)行方式進(jìn)行股權(quán)融資。細(xì)分市場，合理安排銀行融資。銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，對于有競爭力光伏企業(yè)放

13、大授信額度，嘗試多種形式的資產(chǎn)抵押和項(xiàng)目融資，加大對于這些企業(yè)的流動、并購、科研資金的支持力度；對于那些不具備競爭力的企業(yè)要排除各種干擾，按期回收和提前催收已發(fā)生的貸款，迫使這些企業(yè)盡早退出市場，加速完成本輪光伏產(chǎn)業(yè)的整合。提高有競爭力光伏企業(yè)的債券融資比例，嘗試新的債券品種。光伏電站建設(shè)資金使用規(guī)模大，周轉(zhuǎn)時間長，未來盈利預(yù)計(jì)穩(wěn)定，適合大規(guī)模推動債權(quán)融資方式。對此，國家發(fā)改委、證券交易所、銀行間債券交易市場應(yīng)根據(jù)關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民營企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的實(shí)施意見和國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見精神，對于那些有競爭力光伏企業(yè)，一方面鼓勵他們通過企業(yè)債、公司債和融資票據(jù)等債券形式擴(kuò)大融

14、資力度；另一方面針對尚德、賽維這樣有品牌、有巨大先進(jìn)生產(chǎn)能力，但資產(chǎn)負(fù)債惡化的有競爭力企業(yè)，建議嘗試發(fā)行高風(fēng)險級別的垃圾債等金融產(chǎn)品，削減政府承擔(dān)的風(fēng)險，改變中國產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理局面。2）探討新的融資形式，構(gòu)造以資產(chǎn)證券化為重要形式的光伏終端市場融資之路。中國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，具有全球最大的產(chǎn)能和潛在的市場，卻不具有合理的金融環(huán)境。打造適合光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大、完善的金融環(huán)境是一項(xiàng)復(fù)雜的工程，既涉及中國的金融改革，又涉及光伏產(chǎn)業(yè)的非完全市場化特點(diǎn)。基于光伏產(chǎn)業(yè)是需要補(bǔ)貼的產(chǎn)業(yè)，補(bǔ)貼的力度決定終端市場大小這一關(guān)鍵點(diǎn)，本章重點(diǎn)討論光伏終端市場建設(shè)的融資問題。根據(jù)光伏終端市場建設(shè)投資規(guī)模巨大、回收時間

15、漫長、投資回報(bào)確定、投資需求持續(xù)不斷的特點(diǎn)，建議國家主要采用建立政府長期引導(dǎo)基金吸引大量社會資金成立大型產(chǎn)業(yè)基金投入終端市場資產(chǎn)證券化滾動發(fā)展的光伏終端市場融資總體思路和長期發(fā)展戰(zhàn)略。大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金既是完成國家光伏終端市場建設(shè)目標(biāo)的重要融資手段，又是上文所述融資環(huán)節(jié)的啟動部分。由于產(chǎn)業(yè)基金已是我國投融資市場上成熟的金融手段，在此不再對產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立、管理進(jìn)行更多的分析。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過在資本市場上公開發(fā)行證券的方式予以出售，獲取融資，最大化地提高資產(chǎn)的流動性。資產(chǎn)證券化是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。資產(chǎn)證券化在資本市場成熟的

16、國家運(yùn)用非常普遍。在非光伏市場，目前美國一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供的；在光伏市場，各種信息顯示資產(chǎn)證券化正在成為美國光伏電站建設(shè)的重要融資形式，有美國光伏行業(yè)人士表示，“我們可能在資產(chǎn)支持型證券上花費(fèi)時間最多，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為其需要最多幫助，并能夠在數(shù)萬億美元市場提供最多資金，而REITS和MLPS比較小，一直受到法律和技術(shù)方面的限制?！彪m然，資產(chǎn)證券化在我國還是一個全新的金融產(chǎn)品，但是，目前大力推廣以光伏電站為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的前提條件已經(jīng)具備：法律和政策條件已經(jīng)具備。在我國推進(jìn)金融改革、完善資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)程中，金融監(jiān)管機(jī)關(guān)已經(jīng)對資產(chǎn)證

17、券化產(chǎn)品進(jìn)行了大量的探討工作。我國于2005年開始了相關(guān)試點(diǎn)工作，2006年上交所發(fā)布了關(guān)于放開資產(chǎn)支持受益憑證轉(zhuǎn)讓價格限制的通知，2009年證監(jiān)會出臺了證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行），2013年初以來，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全面啟動，陸續(xù)出臺了證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定、上海證券交易所關(guān)于為資產(chǎn)支持證券提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)的通知、深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引等文件，8月23日，國務(wù)院召開常務(wù)會議，決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化（ABS）試點(diǎn)，優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易。這些使得光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出具備了法律和政策基礎(chǔ)。產(chǎn)品要素已經(jīng)完備。國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的

18、若干意見明確提出：到2015年我國將建成35GW的光伏電站，補(bǔ)貼電價執(zhí)行時間為20年，發(fā)改委關(guān)于發(fā)揮價格杠桿作用促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知也已明確補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。我國擁有全球最大的光伏電站建設(shè)數(shù)量，又有最適合資產(chǎn)證券化作為主融資形式的市場機(jī)會。巨大的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模，確定的收益標(biāo)準(zhǔn)和時間，強(qiáng)烈地資金滾動發(fā)展需求，這些要素的完備決定了開展光伏電站資產(chǎn)證券化的可能。相關(guān)案例已經(jīng)成功試運(yùn)行。2005年至2006年試點(diǎn)期間共發(fā)行了“華能水電”、“浦東建設(shè)”、“遠(yuǎn)東租賃”等九只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，試點(diǎn)至今已發(fā)行了304.85億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這使得資產(chǎn)證券化這一金融產(chǎn)品已經(jīng)具有一定運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，特別是同樣以固定電價收益為標(biāo)的物的“華能水電”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的運(yùn)行成功，更為光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?；瞥鎏峁┝酥匾С?。當(dāng)前，一個突出的問題是大力推廣光伏終端市場資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的呼聲日高，但現(xiàn)實(shí)中卻是雷聲大雨點(diǎn)小。經(jīng)與光伏企業(yè)和證券公司的大量溝通，前期的研究實(shí)踐主要遇到如下的兩方面問題：基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)抵押。在當(dāng)前中國的金融環(huán)境和特定的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，民營光伏企業(yè)對于探討資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有極高的積極性。但現(xiàn)實(shí)中，民營企業(yè)的光伏電站資產(chǎn)已經(jīng)作為多種形式的融資抵押物。根據(jù)證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定第十條規(guī)定：“基礎(chǔ)資產(chǎn)不