1、第九章 資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié) 資本成本一、資本成本資金成本企業(yè)為籌集和使用資金而支付的各種費(fèi)用，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分?；I資費(fèi)用是企業(yè)在籌措資金的過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用，如發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)等，在籌集資金時(shí)一次性發(fā)生；用資費(fèi)用是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和投資過程中因占用資金而支付的費(fèi)用，如股票的股息、債券利息等，是籌資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的。 資本成本通常用資本成本率表示 可以用如下計(jì)算公式表示： 式中：KK資金成本，以百分率表示； DD用資費(fèi)用； PP籌資總額 FF籌資費(fèi)用； F Fi i籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用占籌資總額的比率FPDKFi1PDK二、資本成本的作用1.資本成本是企業(yè)選擇資金來源和

2、選擇籌資方式的依據(jù)（力求資本成本最低） 。2.2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性，選擇方案時(shí)的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3.3.資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)，即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)大于資本成本，否則表明業(yè)績(jī)欠佳。4.4.資本成本是投資本項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。三、決定資本成本高低的因素 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求、預(yù)期通貨膨脹水平） 證券市場(chǎng)條件（證券投資的風(fēng)險(xiǎn)） 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)） 融資規(guī)模資本成本的計(jì)量形式： 個(gè)別資本成本比較各種籌資方式的資 本成本高低 加權(quán)平均資本成本資本結(jié)構(gòu)決策 邊際資本成本追加籌資決策 四、個(gè)別資本成本使用各種長(zhǎng)期資金的成本 銀行借款 企業(yè)

3、債券 普通股 留存收益（一）長(zhǎng)期銀行借款資本成本長(zhǎng)期銀行借款資金成本一般由借款利息和手續(xù)費(fèi)兩部分組成。不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的資本成本LLLLLLF1T)(1RF1LT1IK K KL L長(zhǎng)期銀行借款資本成本； I IL L長(zhǎng)期銀行借款年利息； TT企業(yè)所得稅稅率； L LL L長(zhǎng)期銀行借款籌資額； R RL L長(zhǎng)期銀行借款名義利率例： 某企業(yè)取得5 5年期長(zhǎng)期借款200200萬(wàn)元，年利率11%11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%0.5%，企業(yè)所得稅稅率33%33%。求該企業(yè)的長(zhǎng)期借款成本。7.41%0.5%)(120033%)(111%200kL考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的資本成本n1t

4、nL0tLt0)K(1D)K(1T)(1If)(1DD D0 0銀行借款總額I It t第t t年銀行借款利息K KL L稅前的銀行借款資本成本5L51ttL)K(1200)K(133%)(111%2000.5%)200(1（二）債券資本成本 企業(yè)債券資金成本的計(jì)算公式如下：企業(yè)債券資金成本的計(jì)算公式如下： K Kb b企業(yè)債券資金成本；企業(yè)債券資金成本； I Ib b企業(yè)債券每年支付的利息；企業(yè)債券每年支付的利息； TT企業(yè)所得稅稅率；企業(yè)所得稅稅率； BB企業(yè)債券籌資總額（按發(fā)行價(jià)格計(jì)算）；企業(yè)債券籌資總額（按發(fā)行價(jià)格計(jì)算）； F Fb b企業(yè)債券籌資費(fèi)用率。企業(yè)債券籌資費(fèi)用率。bbbF1

5、BT1IK例： 某公司發(fā)行總面額為500500萬(wàn)元的1010年期債券，票面利率12%12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%5%，公司所得稅率為33%33%。該債券采用溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600600萬(wàn)元，該債券的資本成本為多少？若發(fā)行價(jià)格是400400萬(wàn)呢？7.05%5%)(160033%)(112%500Kb考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的資本成本n1tnbntbt0)K(1B)K(1T)(1If)(1B B B0 0債券的發(fā)行價(jià)格 B Bn n第n n年末償還債券的本金 I It t第t t年支付的債券利息 K Kb b稅前的債券資本成本10L101ttL)K(1500)K(133%)(112%5005%)600(1

6、例題例題債券資本成本一般應(yīng)包括下列哪些內(nèi)容（）？A A債券利息B B發(fā)行印刷費(fèi)C C發(fā)行注冊(cè)費(fèi)D D上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用答案：ABCDABCD解析：資金成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。債券利息是用資費(fèi)用；發(fā)行印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用為籌資費(fèi)用。 （三）權(quán)益資本成本所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營(yíng)積累形成的資金，包括：優(yōu)先股普通股留存收益權(quán)益資本成本具有較大的不確定性即投資者的報(bào)酬（除優(yōu)先股外），完全由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)所決定；權(quán)益資本的報(bào)酬是用稅后利潤(rùn)支付的，企業(yè)不可能得到抵減所得稅的好處。普通股資本成本 式中： KcKc普通股資本成本； DcDc普通股未來第1 1期股利； PcPc普通股籌資總額； FcFc普

7、通股籌資費(fèi)用率； gg普通股股利每年的增長(zhǎng)率。gFc1PcDcKc例: :某企業(yè)發(fā)行新股，籌資費(fèi)用率為股票市價(jià)的10%10%，已知每股市價(jià)為3030元，本年每股股利3 3元，股利的固定年增長(zhǎng)率為4%4%，則發(fā)行新股的資本成本為多少？15.56%4%10%)(1304%)(13Kc（四）留存收益資本成本從資本產(chǎn)權(quán)界定來看，留存收益屬于所有者權(quán)益。它相當(dāng)于股東對(duì)企業(yè)追加的投資，因此，企業(yè)使用留存收益所獲得的收益率不應(yīng)低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資所獲的收益率，否則，企業(yè)應(yīng)將這部分留存收益分派給股東。企業(yè)使用留存收益的資本成本也就是股東要求的報(bào)酬率，它可以比照普通股資本成本確定，只是在計(jì)算留存

8、收益資本成本時(shí)，不需考慮籌資費(fèi)用。留存收益成本的確定方法 股利增長(zhǎng)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型股利增長(zhǎng)模型 依照股票投資的收益率不斷提高的思路計(jì)算 它計(jì)算的是股東的預(yù)期報(bào)酬率；Dc Dc 是預(yù)期的未來第一年股利額，g g通過股票的歷史數(shù)據(jù)回歸分析得出。gPDKccs資本資產(chǎn)定價(jià)模型 依照證券市場(chǎng)線（SMLSML）來計(jì)算 這計(jì)算的是該種股票的要求回報(bào)率； 市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析得出； 關(guān)鍵是公司股票的貝塔值，難以確知。)K(KKKRFMRFs風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型 根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，股票的報(bào)酬率應(yīng)該在債券的報(bào)酬率之上再加一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，如下所示：

9、 這是一個(gè)粗糙的算法，溢價(jià)一般在3%3%- -5%5%之間。當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史高點(diǎn)時(shí)，溢價(jià)一般在3%3%左右；當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史低點(diǎn)時(shí)，溢價(jià)一般在5%5%左右；通常采用4%4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。RPKKbS五、加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本是個(gè)別資本成本按照個(gè)別籌資方式的籌資額占籌資總額的比重（權(quán)數(shù)）計(jì)算的平均資本成本。其計(jì)算公式如下： 式中：K Kw w加權(quán)平均資本成本； K Ki i某一個(gè)別資本成本； W Wi i某一個(gè)別籌資額占籌資總額的比重； nn資金種類。n1iin1iiiw1其中：WWKK兩個(gè)關(guān)鍵問題 個(gè)別資本成本的準(zhǔn)確性； 債務(wù)和優(yōu)先股的成本應(yīng)是計(jì)劃期的籌資成本； 股票和留存收

10、益的成本應(yīng)綜合運(yùn)用三種方法。 加權(quán)系統(tǒng)的問題： 賬面價(jià)值權(quán)重 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重 目標(biāo)價(jià)值權(quán)重（目標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重） 權(quán)重應(yīng)該與企業(yè)將會(huì)采用的融資投入比例相一致（目標(biāo)性）。例： 某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券5050萬(wàn)元，普通股250250萬(wàn)元，保留盈余100100萬(wàn)元；其平均成本分別為6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%、11%11%。求該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。10.09%50010011%50025011.26%500509.17%5001006.7%例： 某公司20022002年1212月3131日資產(chǎn)負(fù)債表

11、中長(zhǎng)期借款200200萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券400400萬(wàn)元，普通股800800萬(wàn)元，留存收益200200萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款年利息率為10%10%，借款手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)。長(zhǎng)期債券年債息率為12.8%12.8%，籌資費(fèi)用率為4%4%；普通股下年每股股利0.20.2元，每股面值8 8元，籌資費(fèi)用率為5%5%，股利年增長(zhǎng)率為7.87%7.87%。公司所得稅稅率為40%40%。求該公司的加權(quán)平均資本成本。 長(zhǎng)期借款資本成本 10%10%（1-40%1-40%）=6%=6% 長(zhǎng)期債券資本成本8%4%140%)(112.8% 普通股資本成本 留存收益資本成本10.5%7.87%5%)(180.210.37%7.87%8

12、0.2加權(quán)平均資本成本9.296%10.37%160020010.5%16008008%16004006%1600200 六、邊際資本成本邊際資本成本是指企業(yè)每新增加一個(gè)單位的資金而增加的成本。當(dāng)籌資額超過某一特定限額時(shí)，加權(quán)平均資本成本也會(huì)上升。采用邊際資本成本的原因來自于這樣一個(gè)事實(shí)，即我們是用資本成本來決定是否投資于新項(xiàng)目，過去的融資成本與這一決策無關(guān)。步驟：確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定各種籌資方式的資本成本計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算邊際資本成本 籌資突破點(diǎn)：在保持某資本成本的條件下可以籌集到的資金總額限度。 在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原有資本成本不變； 一旦籌資額超過籌資突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)

13、，資本成本也會(huì)增加。 籌資突破點(diǎn)= =可用某一特定成本籌集到的某種資金額/ /該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重例： 某公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期借款20%20%，長(zhǎng)期債券30%30%，普通股50%50%。計(jì)劃追加籌資，并保持原資本結(jié)構(gòu)不變。資本成本與投資機(jī)會(huì)A項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目C項(xiàng)目項(xiàng)目D項(xiàng)目項(xiàng)目資本成本資本成本投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)籌資總額籌資總額報(bào)酬率或資本成本報(bào)酬率或資本成本例題已知某企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期債務(wù)的比重為20%20%，債務(wù)資金的增加額在0-100000-10000元范圍內(nèi)，其利率維持5%5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點(diǎn)為（）元。A A50005000B B2000020000

14、C C5000050000D D200000200000答案：C C解析：籌資總額分界點(diǎn)10000/20%10000/20%50000 50000 例題籌資突破點(diǎn)反映了某一籌資方式的最高籌資限額。（）答案：錯(cuò)解析：籌資突破點(diǎn)反映的是資金總額的籌資限額，而非某種方式的籌資限額。 例題例題 超過籌資突破點(diǎn)籌集資金，只要保持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本就不會(huì)增加。（）答案：錯(cuò)解析：籌資突破點(diǎn)是資本成本率發(fā)生變化的分界點(diǎn)。超過籌資突破點(diǎn)籌集資金，即使保持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加。練習(xí)：1.1.什么是資本成本？資本成本有何作用？2.2.某公司發(fā)行10001000萬(wàn)元的6 6年期債券，票面利率9%

15、9%，每年付息一次，發(fā)行價(jià)為11001100萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用率為3%3%，公司的所得稅稅率為33%33%，求該債券的資本成本。3.3.某企業(yè)按賬面價(jià)值所反映的資金共10001000萬(wàn)元，其中銀行借款100100萬(wàn)元，債券200200萬(wàn)元，普通股550550萬(wàn)元，留存收益150150萬(wàn)元，其成本分別為5.3%5.3%、6.4%6.4%、13.6%13.6%、12.6%12.6%，求該企業(yè)的加權(quán)平均成本。答案解析：2.2.5.65%100%3%)(1110033%)(19%10003.3.11.18%1.89%7.48%1.28%0.53%100015012.6%100055013.6%100020

16、06.4%10001005.3%第二節(jié) 杠桿利益 杠桿指固定費(fèi)用的使用對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的放大效應(yīng)。 經(jīng)營(yíng)杠桿表明企業(yè)固定資產(chǎn)（廠房和設(shè)備）對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的放大效應(yīng)。 財(cái)務(wù)杠桿表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的放大效應(yīng)。 企業(yè)增大杠桿就能增加利潤(rùn)潛力，但同時(shí)也要承擔(dān)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。一、杠桿原理一、杠桿原理在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于存在固定在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于存在固定成本和固定債務(wù)利息，會(huì)出現(xiàn)業(yè)務(wù)量變動(dòng)成本和固定債務(wù)利息，會(huì)出現(xiàn)業(yè)務(wù)量變動(dòng)而引起利潤(rùn)更大變動(dòng)的現(xiàn)象，這就是企業(yè)而引起利潤(rùn)更大變動(dòng)的現(xiàn)象，這就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)中的杠桿作用。經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)中的杠桿作用。杠桿作用既可以給企業(yè)帶來額外的收益

17、，杠桿作用既可以給企業(yè)帶來額外的收益，同時(shí)也可能給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)的經(jīng)同時(shí)也可能給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和籌資決策中必須高度重視這種杠營(yíng)決策和籌資決策中必須高度重視這種杠桿作用所帶來的雙重影響。桿作用所帶來的雙重影響。二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品市場(chǎng)需求的變動(dòng)產(chǎn)品市場(chǎng)需求的變動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)品單位變動(dòng)成本變動(dòng)產(chǎn)品單位變動(dòng)成本變動(dòng)固定成本在全部經(jīng)營(yíng)成本中的比重固定成本在全部經(jīng)營(yíng)成本中的比重研發(fā)能力研發(fā)能力 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：債務(wù)比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)的變化資本結(jié)構(gòu)的變化債務(wù)利息變動(dòng)債務(wù)利息變動(dòng)獲利能力變動(dòng)獲利能力變動(dòng)三、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)三、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿，又稱營(yíng)

18、業(yè)杠桿，它是經(jīng)營(yíng)杠桿，又稱營(yíng)業(yè)杠桿，它是指企業(yè)在指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而造成的息稅前經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動(dòng)率利潤(rùn)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動(dòng)率的現(xiàn)象。的現(xiàn)象。它是在經(jīng)營(yíng)過程中對(duì)固定資產(chǎn)和它是在經(jīng)營(yíng)過程中對(duì)固定資產(chǎn)和相關(guān)固定費(fèi)用的利用程度。相關(guān)固定費(fèi)用的利用程度。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOLDOL）是指息稅前利潤(rùn)變）是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額（銷售額或銷售量）變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額（銷售額或銷售量）變動(dòng)率的倍數(shù)。動(dòng)率的倍數(shù)。成本的分類：DOLDOLQQ按銷售量確定的經(jīng)營(yíng)杠按銷售量確定的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)桿系數(shù)EBITEBIT息稅前利潤(rùn)息

19、稅前利潤(rùn)EBITEBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；QQ變動(dòng)前銷售數(shù)量；變動(dòng)前銷售數(shù)量；QQ銷售數(shù)量的變動(dòng)額。銷售數(shù)量的變動(dòng)額。QQEBITEBITDOLQ DOL DOL的公式DOLDOL的公式變形EBITFEBITFVCSVCSFVPQVPQQQFV)Q(PV)Q(PQ/QEBIT/EBITDOLQV產(chǎn)品單位變動(dòng)成本產(chǎn)品單位變動(dòng)成本VC變動(dòng)成本總額變動(dòng)成本總額F固定成本固定成本S銷售額銷售額P單位產(chǎn)品售價(jià)單位產(chǎn)品售價(jià)盈虧平衡點(diǎn)Q QBEBE 當(dāng)EBIT=0EBIT=0時(shí)對(duì)應(yīng)的銷售量QQ即為盈虧平衡點(diǎn)QQBEBE。 EBIT=PQ-QV-F=0EBIT=PQ-QV-F=0 Q QBE

20、BE=F/(P-V)=F/(P-V)BEQQQVPFQQQDOLFV)Q(PV)Q(PDOL銷售數(shù)量銷售數(shù)量固定成本固定成本變動(dòng)成本變動(dòng)成本成本總額成本總額收入總額收入總額BE利潤(rùn)利潤(rùn)虧損虧損收收入入盈虧平衡點(diǎn)（BEBE）是總成本線和總收入線的交點(diǎn)。 BE=BE=固定成本固定成本/ /單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn) 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)= =單位產(chǎn)品售價(jià)單位產(chǎn)品售價(jià)- -單位產(chǎn)品變動(dòng)成本單位產(chǎn)品變動(dòng)成本=P-V=P-V理解DOLDOL DOLDOL只是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)組成部分，若企業(yè)保持一定的QQ和F F，DOLDOL的大小無所謂，它僅在QQ或F F發(fā)生變動(dòng)時(shí)才被激活。思考題 某企業(yè)生產(chǎn)A A產(chǎn)品

21、，固定成本6060萬(wàn)，變動(dòng)成本率40%40%，當(dāng)銷售額為400400萬(wàn)、200200萬(wàn)、100100萬(wàn)、5050萬(wàn)和0 0時(shí)，分別求DOLDOL。 DOLDOL有負(fù)數(shù)嗎？ 隨著銷售量的增加，DOLDOL的大小怎么在變？ 固定資產(chǎn)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越高嗎？ DOL=(S-VC)/(S-VC-F)DOL=(S-VC)/(S-VC-F) DOLDOL400400=(400-400=(400-40040%)/(400- 40%)/(400- 400 40040%-60)=1.3340%-60)=1.33 DOL DOL200200=(200-200=(200-20040%)/(200-40%)/(200

22、- 200 20040%-60)=2.0040%-60)=2.00 DOL DOL100100=(100-100=(100-10040%)/(100-40%)/(100- 100 10040%-60)40%-60) 在固定成本不變時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)（或減少）所引起利潤(rùn)的增長(zhǎng)（或減少）的幅度； DOLDOL400400說明銷售額為400400萬(wàn)元時(shí)，銷售額的增長(zhǎng)會(huì)引起利潤(rùn)1.331.33倍的增長(zhǎng)； 在固定成本不變時(shí)，銷售額增長(zhǎng)，DOLDOL下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低。 銷售額為100100萬(wàn)元時(shí)，對(duì)應(yīng)的EBITEBIT為： EBIT=S-VC-F= 100-100EBIT=S-VC-F=

23、100-10040%-6040%-60 =0 =0 此時(shí)的銷售量QQ為盈虧平衡點(diǎn)QQBEBE 對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOLDOL經(jīng)營(yíng)杠桿圖解1X11YDOLY QQ X 1QQ11FV)Q(PF1FVPQVPQQBEBEQDOLD O L101Q /QE B圖 2 ： 標(biāo) 準(zhǔn) 經(jīng) 營(yíng) 杠 桿 系 數(shù) 圖 越靠近QQBEBE，意味著營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)生產(chǎn)銷售數(shù)量變動(dòng)的敏感性越高。 在固定成本一定的情況下，如何降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？例題例題1.1.某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2 2，預(yù)計(jì)息稅前盈余將，預(yù)計(jì)息稅前盈余將增長(zhǎng)增長(zhǎng)10%10%，在其他條件不變的情況下，銷售，在其他條件不變的情況下，銷售量將增長(zhǎng)（

24、量將增長(zhǎng)（ ）。）。 A.15%A.15% B.10% B.10% C.20% C.20% D.5% D.5%答案：答案：D D 2.2.下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的說法，正確的有（）下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的說法，正確的有（）。 A.A.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) B.B.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)向變動(dòng) C.C.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大 D.D.對(duì)于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是固定對(duì)于某一

25、特定企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是固定的的 答案：答案：B B 解析：在固定成本不變的情況下，產(chǎn)銷量越解析：在固定成本不變的情況下，產(chǎn)銷量越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗?，產(chǎn)銷量越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，；反之，產(chǎn)銷量越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 3.3.其他因素不變，銷售量超過盈虧臨界點(diǎn)其他因素不變，銷售量超過盈虧臨界點(diǎn)以后，銷售量越大則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小以后，銷售量越大則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小。（）。（） 答案：對(duì)答案：對(duì) 解析：超過盈虧臨界點(diǎn)以后，銷售量越解析：超過盈虧臨界點(diǎn)以后，銷售量越大越安全，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小。大越

26、安全，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小。 4.4.若某一企業(yè)的經(jīng)營(yíng)處于盈虧臨界狀態(tài)，錯(cuò)誤若某一企業(yè)的經(jīng)營(yíng)處于盈虧臨界狀態(tài)，錯(cuò)誤的說法是（的說法是（ ）。）。 A.A.此時(shí)銷售額正處于銷售收入線與總成本線此時(shí)銷售額正處于銷售收入線與總成本線的交點(diǎn)的交點(diǎn) B.B.此時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無窮小此時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無窮小 C.C.此時(shí)的營(yíng)業(yè)銷售利潤(rùn)率等于零此時(shí)的營(yíng)業(yè)銷售利潤(rùn)率等于零 答案：答案：B B 解析：根椐經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算公式，當(dāng)銷售解析：根椐經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算公式，當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無窮大。無窮大。 四、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定財(cái)務(wù)

27、費(fèi)用的存在，使財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率（或每股盈余）的變動(dòng)率大權(quán)益資本凈利率（或每股盈余）的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)（于息稅前利潤(rùn)（EBITEBIT）變動(dòng)率的現(xiàn)象。）變動(dòng)率的現(xiàn)象。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFLDFL），亦稱財(cái)務(wù)杠桿程度），亦稱財(cái)務(wù)杠桿程度，它是指普通股每股盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于息，它是指普通股每股盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。資產(chǎn)負(fù)債表資資 產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債和凈值負(fù)債和凈值經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿影響固定資產(chǎn)的組合方式影響固定資產(chǎn)的組合方式?jīng)Q定了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資金決定了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資金是如何融資的是如何融資的D

28、FLDFL的公式EBITEBITEPSEPSDFLDFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS變動(dòng)前的普通股變動(dòng)前的普通股每股收益；每股收益；EPS普通股每股收普通股每股收益變動(dòng)額；益變動(dòng)額； EBIT變動(dòng)前的息稅前變動(dòng)前的息稅前利；利； EBIT息稅前利潤(rùn)變息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額。動(dòng)額。NT)I)(1(EBITEPS N N：普通股流通股數(shù) I I：債務(wù)利息 T T：所得稅稅率例： 某公司需要融資5050萬(wàn)元，它可以有兩種可選方案：融資方案對(duì)每股盈利的影響結(jié)論： 當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況不好時(shí)，應(yīng)采用低財(cái)務(wù)杠桿的B B方案； 當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，隨著盈利增加，采用高財(cái)務(wù)杠桿的A A方案，其EPSEPS遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于

29、B B方案； 在每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，A A、B B方案的每股收益相等。融資方式對(duì)每股收益的影響每每股股收收益益銷售額銷售額（息稅前利潤(rùn)）（息稅前利潤(rùn)）權(quán)益籌資權(quán)益籌資（無債務(wù)）（無債務(wù)）債務(wù)籌資債務(wù)籌資每股收益每股收益無差別點(diǎn)無差別點(diǎn)債務(wù)優(yōu)勢(shì)債務(wù)優(yōu)勢(shì)債務(wù)劣勢(shì)債務(wù)劣勢(shì)0（在該點(diǎn)上，每股收益不受（在該點(diǎn)上，每股收益不受融資方式影響）融資方式影響）DFLDFL的拓展T)PD/(1IEBITEBITDFLIEBITEBITDFLPD是指的優(yōu)先股的股利是指的優(yōu)先股的股利公式推導(dǎo)：IEBITEBITEBIT/EBITI)TEBIT/(EBIEBIT/EBITEPS/EPSDFLNT)EBIT(1EPSNT

30、)I)(1(EBITEPS DFLDFL表明的是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度； 在資本總額、EBITEBIT相同的情況下，隨著負(fù)債比率的增長(zhǎng)，DFLDFL增長(zhǎng)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，但每股收益（投資者的收益）也增長(zhǎng)； 當(dāng)I=0I=0時(shí)，DFL=1DFL=1，沒有財(cái)務(wù)杠桿作用；理解DFLDFL和DOLDOL DFLDFL是兩步利潤(rùn)放大過程中的第二步，第一步是DOLDOL放大了銷售變動(dòng)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響；第二步經(jīng)理人選擇DFLDFL，將EBITEBIT對(duì)EPSEPS變動(dòng)影響進(jìn)一步放大； DFLDFL是可以選擇的，DOLDOL則難以選擇； DFLDFL選擇標(biāo)準(zhǔn)是收益要大于融資成本，這時(shí)的剩余屬于

31、股東。記住兩個(gè)公式10001000EPS)DFLEBITEBIT(1EPSEBIT)DOLQQ(1EBIT例題例題1.1.某公司全部資本為某公司全部資本為100100萬(wàn)元，負(fù)債比率為萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%40%，負(fù)債利率，負(fù)債利率10%10%，稅息前利潤(rùn)為，稅息前利潤(rùn)為1414萬(wàn)萬(wàn)元，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（元，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（ ）。）。 A.1.4A.1.4 B.1 B.1 C.1.2 C.1.2 D.1.2 D.1.2 答案：答案：A A 解析：財(cái)務(wù)杠桿解析：財(cái)務(wù)杠桿=EBIT/=EBIT/（EBIT-IEBIT-I）=14/14-=14/14-10010040%40%10%1

32、0% =14/10 =14/10 =1.4 =1.4 2.2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股利潤(rùn)的變動(dòng)率，相當(dāng)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股利潤(rùn)的變動(dòng)率，相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它是用來衡量財(cái)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它是用來衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的重要指標(biāo)。（務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的重要指標(biāo)。（ ） 答案：答案： 對(duì)對(duì) 解析：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤(rùn)增解析：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度，財(cái)務(wù)杠桿長(zhǎng)所引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 3.3.對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的論述，正確的是（對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的論述，正確的是（ ）。）。 A.A.在資本總額及負(fù)債比率不變的

33、情況下，財(cái)在資本總額及負(fù)債比率不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，每股利潤(rùn)增長(zhǎng)越快務(wù)杠桿系數(shù)越高，每股利潤(rùn)增長(zhǎng)越快 B.B.財(cái)務(wù)杠桿收益指利用負(fù)債籌資給企業(yè)自有資財(cái)務(wù)杠桿收益指利用負(fù)債籌資給企業(yè)自有資金帶來的額外收益金帶來的額外收益 C.C.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 D.D.與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān) 答案：答案：ABCABC 解析：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比解析：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資本比率較高率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負(fù)

34、債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用所引起的收較多的負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可見財(cái)益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可見財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有關(guān)的。務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有關(guān)的。 4.4.財(cái)務(wù)杠桿影響企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿影響企業(yè)的 （ ）。）。 A.A.財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用 B.B.息前稅前利潤(rùn)息前稅前利潤(rùn) C.C.稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn) D.D.稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn) 答案：答案：D D 解析：財(cái)務(wù)杠桿是利用債務(wù)籌資給企業(yè)所有者帶來解析：財(cái)務(wù)杠桿是利用債務(wù)籌資給企業(yè)所有者帶來額外收益，表明的是息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股額外收益，表明的是息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。收益的增長(zhǎng)幅度。

35、5.5.對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的表述，不正確的有（對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的表述，不正確的有（）。）。 A. A. 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定，債財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定，債務(wù)比率越高時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大務(wù)比率越高時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大 B.B.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大 C.C.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與資本結(jié)構(gòu)無關(guān) D.D.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨每股財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨每股盈余的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度盈余的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度 答案：答案：CDCD 解析：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全

36、部資本中債務(wù)資本比解析：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)受資本率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)受資本結(jié)構(gòu)的影響，故結(jié)構(gòu)的影響，故CC錯(cuò)誤。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明錯(cuò)誤。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的是息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股盈余的增的是息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股盈余的增長(zhǎng)幅度。故長(zhǎng)幅度。故D D錯(cuò)誤。錯(cuò)誤。 6.6.某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1111，則，則該企業(yè)（）。該企業(yè)（）。 A.A.既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) B.B.只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) C.C.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D.D.沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)

37、風(fēng)險(xiǎn)可以相沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消互抵消 答案：答案：A A 解析：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成解析：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的，有無負(fù)債，負(fù)債比率多大，只要企業(yè)經(jīng)的，有無負(fù)債，負(fù)債比率多大，只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在，并有一定比重的固定成本，就營(yíng)活動(dòng)存在，并有一定比重的固定成本，就有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于借債形成的有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于借債形成的。此時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 五、聯(lián)合杠桿系數(shù)（五、聯(lián)合杠桿系數(shù)（DTLDTL）企業(yè)在籌資決策中，企業(yè)在籌資決策中，經(jīng)營(yíng)杠桿通過擴(kuò)大銷售經(jīng)營(yíng)杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿

38、通過擴(kuò)大息稅前影響息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響收益。若兩種杠桿共同起作用，則利潤(rùn)影響收益。若兩種杠桿共同起作用，則銷售額稍有變動(dòng)會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變銷售額稍有變動(dòng)會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。動(dòng)。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。用。DTL=DOLDTL=DOLDFLDFLDTLDOLDFLQEBITEPSDTL=(EPS/EPS)/(Q/Q)DTL=(EPS/EPS)/(Q/Q)你會(huì)推導(dǎo)該公式嗎？DTLDTL的公式IFVCSVCSIEBITFEBITIEBITEBITEBITFEBITDTL聯(lián)合杠桿系數(shù)實(shí)際上是邊際貢獻(xiàn)總額與稅前利

39、潤(rùn)的比值。聯(lián)合杠桿系數(shù)實(shí)際上是邊際貢獻(xiàn)總額與稅前利潤(rùn)的比值。1.1.根據(jù)總杠桿系數(shù)能估計(jì)銷售額變動(dòng)對(duì)根據(jù)總杠桿系數(shù)能估計(jì)銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響。每股收益造成的影響。2.2.總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿間的關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿間的關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可有桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可有多種不同組合。多種不同組合。理解分析理解分析例題例題1.1.總杠桿的作用是能用來估計(jì)銷售額的變動(dòng)對(duì)每總杠桿的作用是能用來估計(jì)銷售額的變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)造成的影響。（股利潤(rùn)造成的影響。（ ） 答案：答案： 對(duì)對(duì) 解析：總杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠

40、桿的乘積，解析：總杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘積，經(jīng)營(yíng)杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)，而財(cái)經(jīng)營(yíng)杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)，而財(cái)務(wù)杠桿又通過息稅前利潤(rùn)影響每股盈余。所以務(wù)杠桿又通過息稅前利潤(rùn)影響每股盈余。所以總杠桿能夠用來估計(jì)銷售額變動(dòng)對(duì)每股盈余的總杠桿能夠用來估計(jì)銷售額變動(dòng)對(duì)每股盈余的影響。影響。 2.2.當(dāng)邊際貢獻(xiàn)超過固定成本后，下列措施有利當(dāng)邊際貢獻(xiàn)超過固定成本后，下列措施有利于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的是（）。險(xiǎn)的是（）。 A.A.降低產(chǎn)品銷售單價(jià)降低產(chǎn)品銷售單價(jià) B.B.提高資產(chǎn)負(fù)債率提高資產(chǎn)負(fù)債率 C.C.節(jié)約固定成本支出節(jié)約固

41、定成本支出 D.D.減少產(chǎn)品銷售量減少產(chǎn)品銷售量 答案：答案：C C 解析：復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用解析：復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，因此使經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿作用降低的措施，也，因此使經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿作用降低的措施，也會(huì)使復(fù)合杠桿系數(shù)降低。提高銷量、提高單價(jià)、降會(huì)使復(fù)合杠桿系數(shù)降低。提高銷量、提高單價(jià)、降低變動(dòng)成本、降低固定成本會(huì)使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降低變動(dòng)成本、降低固定成本會(huì)使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降；降低負(fù)債比重，會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低，因此；降低負(fù)債比重，會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低，因此B B、D D會(huì)使復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)加大。會(huì)使復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)加大。3.3.融資決策中的復(fù)合杠桿具有如下性質(zhì)（）

42、。融資決策中的復(fù)合杠桿具有如下性質(zhì)（）。 A.A.復(fù)合杠桿能夠起到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的綜合作復(fù)合杠桿能夠起到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的綜合作用用 B.B.當(dāng)不存在優(yōu)先股時(shí)，復(fù)合杠桿能夠表達(dá)企業(yè)邊際當(dāng)不存在優(yōu)先股時(shí)，復(fù)合杠桿能夠表達(dá)企業(yè)邊際貢獻(xiàn)與稅前利潤(rùn)的比率貢獻(xiàn)與稅前利潤(rùn)的比率 C.C.復(fù)合杠桿能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的影復(fù)合杠桿能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的影響響 D.D.復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大 E.E.復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 答案：答案：ABCABC 解析：本題的考點(diǎn)是復(fù)合杠桿系數(shù)的含義與解析：本

43、題的考點(diǎn)是復(fù)合杠桿系數(shù)的含義與確定。根據(jù)復(fù)合杠桿系數(shù)的相關(guān)計(jì)算公式，確定。根據(jù)復(fù)合杠桿系數(shù)的相關(guān)計(jì)算公式，ABCABC是正確的。復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)是正確的。復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，但復(fù)合杠桿可以體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)險(xiǎn)越大，但復(fù)合杠桿可以體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的多種配合，所以選項(xiàng)營(yíng)杠桿的多種配合，所以選項(xiàng)D D、E E不一定。不一定。4.4.下列有關(guān)杠桿的表述正確的是（）。下列有關(guān)杠桿的表述正確的是（）。 A.A.經(jīng)營(yíng)杠桿表明銷量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿表明銷量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的影響的影響 B.B.財(cái)務(wù)杠桿表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的財(cái)務(wù)杠桿表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的影響

44、影響 C.C.復(fù)合杠桿表明銷量變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的影響復(fù)合杠桿表明銷量變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的影響 D.D.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)以及復(fù)合杠經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)以及復(fù)合杠桿系數(shù)恒大于桿系數(shù)恒大于1 1 答案：答案：ABCABC 解析：當(dāng)固定成本為零時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系解析：當(dāng)固定成本為零時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于數(shù)等于1 1；當(dāng)利息、優(yōu)先股息為零時(shí)，；當(dāng)利息、優(yōu)先股息為零時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1 1。5 5、通過企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整，可以（ ） A A、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) B B、影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) CC、影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) D D、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)答案：B B6 6、下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的是（ ）A A、

45、產(chǎn)品銷售數(shù)量 B B、產(chǎn)品銷售價(jià)格 CC、固定成本 D D、利息費(fèi)用答案：D D7 7、某企業(yè)EBIT EBIT 為3000 3000 萬(wàn)元，本期實(shí)現(xiàn)利息費(fèi)用為1000 1000 萬(wàn)元，則該企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（ ） A A、3 B3 B、2 2 C C、0.33 D0.33 D、1.51.5答案：D D8 8、某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.81.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.51.5，則該公司銷售額每增長(zhǎng)1 1 倍，就會(huì)造成每股收益增加（ ） A A、1.2 1.2 倍 B B、1.5 1.5 倍 CC、0.3 0.3 倍 D D、2.7 2.7 倍答案：D D9 9、下列說法中，正確的有（ ）A A、在

46、固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起的利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的程度B B、當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無窮大CC、財(cái)務(wù)杠桿表明債務(wù)對(duì)投資者收益的影響D D、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股盈余的增長(zhǎng)幅度 答案：ABCDABCD1010、關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的表述，正確的有（ ）。A A、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定，在其他條件不變時(shí)，債務(wù)資本比率越高時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大B B、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大CC、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨著每股盈余的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度D D、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨著銷售

47、的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度答案：ABAB1111、關(guān)于復(fù)合杠桿系數(shù)，下列說法正確的是（ ）A A、等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積B B、該系數(shù)等于普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率之間的比率CC、等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之和D D、反映每股利潤(rùn)隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)的劇烈程度答案：ADAD練習(xí)： 1.1.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本線性模型為 y=15000+4xy=15000+4x。假定該企業(yè)20052005年度該產(chǎn)品銷售量為1000010000件，每件售價(jià)為8 8元，按市場(chǎng)預(yù)測(cè)20052005年A A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)15%15%。 要 求： （1 1）計(jì)算20052005年該企業(yè)的

48、息稅前利潤(rùn)。 （2 2）計(jì)算20052005年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 （3 3）計(jì)算20052005年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。 （4 4）假定企業(yè)20052005年發(fā)生負(fù)債利息共計(jì)50005000元，計(jì)算20052005年的復(fù)合杠桿系數(shù)。解析：（1 1）20052005年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)=8=810000-(15000+40000)=2500010000-(15000+40000)=25000（元）（2 2）2005 2005 年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(80000-40000)=(80000-40000)25000=1.625000=1.6（3 3）20052005年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=1.6=1.615%

49、=24%15%=24%（4 4）20052005年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=25000/25000-5000=1.25=25000/25000-5000=1.252005 2005 年的復(fù)合杠桿系數(shù)=1.6=1.61.25=21.25=2第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策一、定義 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。 通常企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。二、資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用合理利用負(fù)債有利于降低資金成本合理利用負(fù)債資金有利于提高權(quán)益資本的收益水平過度負(fù)債會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三、最佳資本結(jié)構(gòu) 指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜條件下，使加權(quán)平均資本成本最低，

50、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 確定最佳資本結(jié)構(gòu)的核心，就是安排最合理的負(fù)債比率。注意：這從來就沒有一個(gè)精確的量化方法。四、資本結(jié)構(gòu)理論概述 從資本結(jié)構(gòu)理論形成和發(fā)展過程來看，可分為早期資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論兩個(gè)階段。 早期資本結(jié)構(gòu)理論凈利說營(yíng)業(yè)凈利說傳統(tǒng)理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 19581958年，MM without TaxesMM without Taxes 19631963年，MM with Corporation TaxesMM with Corporation Taxes 19761976年，The Miller ModelThe Miller Model Trade-off Mo

51、delTrade-off Model：引入財(cái)務(wù)危機(jī)和代理成本之后形成了均衡模型 MM without TaxesMM without Taxes 基本假設(shè)：基本假設(shè)：資本市場(chǎng)完善；資本市場(chǎng)完善；投資者信用完善；投資者信用完善；無稅；無稅；信息完全；信息完全；企業(yè)增長(zhǎng)率為零；企業(yè)增長(zhǎng)率為零； 在以上假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，在以上假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，MMMM經(jīng)過嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得經(jīng)過嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得出了無公司所得稅的命題：出了無公司所得稅的命題：WACCEBITVVUL結(jié)論：資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)結(jié)論：資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)MM with Corporation TaxesMM with Corporation Taxes 當(dāng)引入所得稅的因素之后，MMMM認(rèn)為： T: T:稅率 D:D:負(fù)債資本 結(jié)論：公司在100%100%負(fù)債的時(shí)候價(jià)值最大。TDVVULThe Miller ModelThe Miller Model 當(dāng)進(jìn)一步引入個(gè)人所得稅的因素之后，MillerMiller認(rèn)為：結(jié)論：公司在100%100%負(fù)債的時(shí)候價(jià)值最大。DT1T1T11VVdSCULTrade-off ModelT