1、中國股市的財富效應(yīng)內(nèi)容提要：股市持續(xù)繁榮所形成的財富效應(yīng)，通過增加居民實際收入和公眾對未來發(fā)展的景氣預(yù)期，刺激消費增長，改變短期邊際消費傾向，推動經(jīng)濟增長。中國股市存在的財富效應(yīng)主要表現(xiàn)在股市與消費增長、消費信心以及儲蓄波動的相關(guān)性日益增強，但其影響程度，受到了股市規(guī)模的大小、股市價格波動的不確定性、股市擠占效應(yīng)等因素的影響。要發(fā)揮股市的財富效應(yīng)，有待于擴大股市規(guī)模，改善其發(fā)展的基礎(chǔ)，創(chuàng)建一個較長時期內(nèi)相對繁榮、穩(wěn)定的，最終實現(xiàn)富民”。關(guān);鍵;詞：股市財富效應(yīng)消費經(jīng)濟增長一、財富效應(yīng)的表現(xiàn)所謂股市的財富效應(yīng)（Wealth;Effect）,是指由股價上漲（或下跌），導(dǎo)致股票持有人財富的增長（或減

2、少），進而產(chǎn)生擴大（或減少）消費，同時影響短期邊際消費傾向（Marginal;Propensity;to;Consume,MPC）,促進（或抑制）經(jīng)濟增長的效應(yīng)2。許多學(xué)者對財富效應(yīng)持肯定觀點，如Zandi(1999),Gale;and;Sabelhaus(1999),and;Parker(1999)等在這方面進行了大量的研究，雖然他們對財富效應(yīng)影響經(jīng)濟的程度上沒能達成一致意見，但都肯定了財富效應(yīng)對經(jīng)濟影響的重要性。J.(2000)的研究認為即使股市具有較低的財富MPC,消費效應(yīng)也十分明顯。Greenspan(1999、2001),則從官方角度肯定了股市財富效應(yīng)對經(jīng)濟增長的貢獻。從消費視角分析

3、，財富效應(yīng)主要表現(xiàn)在：1、通過影響居民收入預(yù)期，增強市場信心，提高短期MPC,進而擴大消費。股市被認為是經(jīng)濟的晴雨表，持續(xù)的牛市，與良好的宏觀經(jīng)濟形勢相互促進，必然增強居民、企業(yè)的信心。Romer(1999)在其證券市場在1929-1932年如何影響消費者消費的研究中提由了這個消費者信論。Zandi(1999)對于消費者消費的增長趨勢做生了同樣的結(jié)論。他們均認為發(fā)展中的證券市場支持了消費者信心，而且股市上漲對在沒有或幾乎沒有擁有證券的家庭中增加消費也是可能的。持久收入理論(,1957)認為，消費者在莫一時期的收入等于暫時性收入加持久性收入，在莫一時期的消費等于暫時性消費加持久性消費。其中，暫時

4、消費與持久消費之間不存在固定的比率，與暫時收入也不一定存在比率，只有持久收入與持久消費之間存在著固定比率。如果股市達到一定規(guī)模，在一段相當長的時期內(nèi)持續(xù)繁榮，則者得自于股市的收入將由暫時性收入轉(zhuǎn)化為持久收入，從而與消費產(chǎn)生莫種固定聯(lián)系，促進消費增長。而投資者的消費增長所產(chǎn)生的示范效應(yīng)，又帶動股市中的非投資者，進而使經(jīng)濟體系中的MPC擴大。在一個信用體系發(fā)達的市場，股市繁榮在加速儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，由于使投資者信心增強，從而還加快了消費信貸的發(fā)展。因為投資者因股市的繁榮對未來經(jīng)濟發(fā)展充滿信心，也更大膽地進行消費。如美國市場，因股市繁榮，1998年底的消費信貸猛增至近萬億美元，相當于當年GDP的。與

5、此同時，從1999年起，美國的個人儲蓄率已降到的低谷，其中有該年10月開始由現(xiàn)了負數(shù)。2、通過影響投資者實際收入影響消費。投資者投資股市，一方面獲得股票分紅收益，如果投資者屬于長期性的投資行為，且分紅率較高，這部分收益將是穩(wěn)定的，可視為持久收入。另一方面，是溢價收益，即投資者因股價上揚所獲得的資本利得。這部分收益可能是暫時性收入，但在大牛市中，如上所述，也可能轉(zhuǎn)化為持久收入。艱據(jù)美Economic;Indicator;FEB;1999年公布，199598年，股票分紅率分別為，一旦呈下降趨勢.這與股市持續(xù)上漲帶來的溢價收益相比，顯然要小得多。所以，財富效應(yīng)的研究，著重在于股市上漲帶來的溢價收益，

6、尤其是在中國這樣發(fā)展中的新興證券市場。如果這個市場中股票期權(quán)制度與員工持股制普及，股價漲升帶來的財富更加的顯著。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示：截至1997年底，美國45%的上市公司使用了股票期權(quán)計劃，而在1994年，這個比例僅為10%。到1999年底，約有60%的上市公司使用了股票期權(quán)計劃。從員工角度考慮，美國股市長期持續(xù)繁榮，員工往往傾向于部分選擇股票期權(quán)，甚至全部選擇股票期權(quán)，尤其在NASDAQ大幅攀升的示范效應(yīng)下，絕大部分的高科技企業(yè)都推行股票期權(quán)制。股市繁榮下的期權(quán)制給參與者帶來的財富是迅速的，同時，也加快了他們的消費增長速度。如在期權(quán)制盛行的NASDAQ市場，1996-1999年平均每5天有一家硅谷

7、公司上市，每24小時增加62個新的百萬富翁3i。3、；通過影響企業(yè)狀況來間接影響消費支由。根據(jù)資產(chǎn)組合理論和托賓的Q理論，股票價格與它所代表的資產(chǎn)價值的比率稱為托賓Q',當托賓Q較高時，企業(yè)資產(chǎn)的資本市場價值超過其重置價格，企業(yè)將擴大投資，就像股市繁榮時一樣，發(fā)行新股票對廠商來說是一個有吸引力的前景。從投資視角看，繁榮的股市使持股者的財富增加，良好的示范效應(yīng)吸引更多的公眾投資（一個開放的經(jīng)濟體，也包括吸引全球資本涌入）股市，從而推動股市進一步繁榮，企業(yè)也因此得以以更低的去籌資，進行內(nèi)涵式或外延式擴大，反過來又提高了企業(yè)盈利水平，為股價的漲升提供更多的物質(zhì)基礎(chǔ)。以美國為例，自1982-1

8、999年道指即持續(xù)上漲（1987年的大幅度的調(diào)整，時間很短），年均漲幅達17%,尤其是1994-2000年，股市持續(xù)攀升，道指年均漲幅超過24%,期間調(diào)整的最大幅度均小于20%o20世紀90年代，美國股市大幅攀升，其所產(chǎn)生的財富效應(yīng)，對于美國經(jīng)濟的繁榮做由了重要貢獻（劉建江等，2000）o國內(nèi)一些學(xué)者甚至將股市效應(yīng)稱之為美國經(jīng)濟增長中的動力（譚雅玲，1999）o二、中國股市已存在一定的財富效應(yīng)中國股市10余年來，隨著市值規(guī)模的不斷擴大，股市的財富效應(yīng)逐漸得到體現(xiàn)。這主要表現(xiàn)在如下三個方面：1、股市與消費增長、經(jīng)濟增長的相關(guān)性增強。隨著中國股市的持續(xù)發(fā)展，證券市場在經(jīng)濟發(fā)展中的作用日益重要。越來

9、越多的專家認為，股市流動影響增長。根據(jù)王開國（2000）的計算，19962000年5月，消費品零售總額與滬深指數(shù)的正相關(guān)系數(shù)分別達到和。劉紅忠教授的研究表明，1999年以來，我國股市的變化與社會消費品零售額的變動的軌跡非常相似4從實際資料看，1999年行情以來，我國股市的牛市一直持續(xù)到2001年6月底。而我國1999年和2000年的社會消費品零售額增長率分別為%和,2001年上半年為，但隨著股市的暴跌，7月份以來的增長率逐月下降，7月份為,8月份為。1-8月份，城鎮(zhèn)居民消費支由僅比上年同期增長,要比2000年的增速低3個百分點，專家認為，股市下跌引起的財富效應(yīng)是居民消費支由下降的重要原因之一5

10、。關(guān)于股市下跌對中國經(jīng)濟的具體影響，國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部徐宏源按投資法測算的結(jié)果顯示，股市每下跌1個百分點，GDP會下跌個百分點，2001年股市暴跌，投資方面至少令中國的GDP減少個百分點，即中國GDP從回落至6。2、股市與消費信心的相關(guān)性增強。當前，中國股市波動與消費信心波動的相關(guān)性日益增強。國家局2001年10月發(fā)布的中國消費者信心監(jiān)測報告指由，在股市持續(xù)下跌的8、9月份，消費者信心指數(shù)也受到了影響，9月份消費者信心指數(shù)比8月份的點下降點，而消費者預(yù)期指數(shù)也比8月份的點下降了點。深圳華鼎市場公司2001年10月對全國省會城市的3720名投資者的實地調(diào)查顯示，已有的投資者因股市虧損從而對消

11、費產(chǎn)生了負面影響7。而海融證券網(wǎng)2002年1月中旬的一項網(wǎng)上調(diào)查顯示，認為股市下跌對生活質(zhì)量有所影響，消費水平下降10%占被調(diào)查者的3%;嚴重影響生活質(zhì)量，消費水平下降20%以上”占47%8。2002年6月份消費者信心指數(shù)上在5月份的基礎(chǔ)上回升點，達到點。組成消費者信心指數(shù)的消費者滿意指數(shù)和消費者預(yù)期指數(shù)也呈現(xiàn)回升態(tài)勢，分別從5月份的點和點回升到點和點。國家局副局長邱曉華認為，6月底股市回暖是消費者信心指數(shù)上升的重要原因。而消費者信心的變化，直接影響MPC,雖然這一影響程度還很難估計。3.股市與居民儲蓄波動呈現(xiàn)由緊密的相關(guān)性。股價波動，影響居民金產(chǎn)的選擇。如果股市下跌，原來在消費方面顯得保守的

12、中國百姓寧愿把錢存在里去獲得低利率的年收益，而不愿在股票上擴大份額，即便利率水平持續(xù)走低。汪小亞等（2000）雖沒有直接分析股市對消費的影響，但根據(jù)1995年1999年10月影響儲蓄變動因素的回歸分析后，得由結(jié)論：影響儲蓄變動的第一因素是股市變動，每次股市波動都會引起儲蓄的反向波動，其次是個人收入，再次是利率，最后是制度因素。2002年5月中下旬，央行對全國50個大、中、小城市進行了城鎮(zhèn)儲戶問卷結(jié)果顯示，目前城鎮(zhèn)居民除儲蓄存款外，主要的投資渠道為和股票。按擁有的最主要資產(chǎn)分類，目前65%左右被調(diào)查者選擇楮蓄存款工略高于10%的被調(diào)查者選擇國債”，略低于10%的被調(diào)查者選擇股票，調(diào)查結(jié)果認為，股

13、市行情的變動是影響儲蓄存款的最主要因素。而此前2001年2季度的央行調(diào)查表明，有多達的投資者選擇股票投資。事實也證明了這一點。1999-2000年股市大幅度上漲，居民儲蓄年增加額分別為億和億元，呈明顯下降趨勢（見表1）。2001年6月14日，上證綜指創(chuàng)記錄地達到了點，其后便開始了長達1年的劇烈下跌，2002年1月29日，上證綜指最低曾跌到點，跌幅。股票總市值從54478億元降為38000億元，反映投資者財富的流通市值則從18161億元降到10772億元，7300多億元財富被蒸發(fā)。與此對應(yīng)，而2001年，居民儲蓄額的增加值達近9500億元，同比增長，這除了居民收入增長因素之外，股市調(diào)整無疑是重要

14、因素。2002年1-6月，股市一直低迷，居民儲蓄額繼續(xù)大幅度增長，居民儲蓄上半年累計增加近8034億元，而且，上半年新增加的儲蓄存款中，定期儲蓄占60%o1995年以來中國居民儲蓄存款余額；單位；億元年份19951996*19971998199920002001年底余額4628059622642357367881712年增加額94648034上證綜指年漲幅-*資料來源：筆者根據(jù)中國報2001年-2002年2月有關(guān)資料整理。*1996年股市亦大幅度上漲，但儲蓄反而增加，因為當時股市規(guī)模較為有限，參與者亦較少。*上半年股市稍有上升，主要利益于6月24日宣布停止二級市場國有股減持政策，導(dǎo)演了井噴”行

15、情。;雖然目前我國的財富效應(yīng)的程度還很難估計，但由于我國消費率較低，MPC1995年以來一直在60左右徘徊；存貸差較大，2002年6月底存貸差萬億元，且2001年下半年，受全球衰退的影響，我國經(jīng)濟運行的外部日趨惡化，擴大內(nèi)需顯得尤為重要。面對新的形勢，研究股市的財富效應(yīng)，發(fā)揮股市的財富效應(yīng)，有著重要的意義。三、制約中國股市財富效應(yīng)的因素1、股市規(guī)模制約了財富效應(yīng)影響的廣度。股市規(guī)模主要包括兩個方面，一是指股市的總市值，主要用市值占GDP的比例來衡量，一是指股市的參與面，即持有股票財富的家庭占總家庭的比重。沒有足夠的規(guī)模，財富效應(yīng)的影響面相當有限。我國股市，短短10余年來，總市值占GDP的比率由

16、1996年的14%擴大到2000年6月底的56%,超過七國集團1981年33%的水平，韓國1993年42%的水平。但我國股市近2/3為非流通股，流通市值與GDP的比例不到20%o在1年以內(nèi)，即使股市在此基礎(chǔ)上漲20%,新增財富也僅3000多億元，設(shè)增值部分20%被消費掉，不過600億元，與2000年GDP比率不到1%,短期內(nèi)對經(jīng)濟增長的直接貢獻有限。從投資者的參與面分析，截止2002年6月底，投資者開戶數(shù)為萬戶，但考慮到重復(fù)開戶情況，縮減到3400萬戶，扣除50%左右的未持股戶頭和消戶、死戶數(shù)，持股數(shù)縮減到1700萬10,設(shè)每個家庭1人持股，總范圍不到全國總數(shù)的。顯然，利用股市刺激消費需求的基

17、礎(chǔ)尚薄弱，股市對消費的影響還較為有限。2、股市投資不確定性制約了財富效應(yīng)的影響深度。不確定性是一種普遍的存在，是證券投資的天然屬性，這直接影響到財富MPC的大小11。一般來說，在股市趨勢不明朗的情形下，股市中的收入最多只能是暫時性收入，它將不與持久性消費發(fā)生固定比率，對消費的影響也僅是暫時的。如果股市波動幅度大，或者投資者趨向于短期投資，其影響將更多的表現(xiàn)為財富的結(jié)構(gòu)調(diào)整，而不是總量的增加。我國股市10多年來的發(fā)展進程顯示其一大特征：波動幅度很大，顯示不由明顯的上漲或下降趨勢。19921999年8年中，上海振幅平均達,深圳市場平均振幅達%（見表2）。雖然從整體上看，從19922000年，滬市平

18、均年漲幅達,較為可觀。但我國股市換手率高，中國股市1992-2000年幾乎年年維持在400%以上，投資者持有股票的期限有限，難以長期分享股市上漲的收益。1999年“以來，我國股市進入了一個快速發(fā)展時期，滬深股市大牛市一直延續(xù)到2001年6月底。但可惜的是，自7月開始，股市持續(xù)下跌，財富最大縮水超過7000億元，投資者大幅度虧損，對消費與市場信心造成了雙重打擊。表2;1992年以來中國股市的漲幅與震幅（以滬市為例）；單位；%;1992199319941995199619971998199920002001夫漲幅-振幅*2002年最低點為點，較2001年最高點點滑落了40.35%o我國股市歷來有政

19、策市”之稱，且政策的不確定性亦非常明顯（如融資政策、配股政策），這也制約財富效應(yīng)的發(fā)揮12o因為單純靠政策維持一個強勢股市，在股市發(fā)展初期，因規(guī)模有限，亦是可能的。但從股市的有效性方面考慮，這實際上是以影響股市效率為代價的。一旦股市規(guī)模擴大，單純的政策動力顯然不夠。而政策市”本身，增加了投資者對未來投資的不確定性，在此背景下，即使股市上漲，投資者對因此而增加的財富的不確定性亦大為增加，對消費與信心的正面影響也將大打折扣。止匕外，由于普遍缺乏誠信，上市公司的利潤操縱、利潤造假現(xiàn)象以及上市公司信息披露的不規(guī)范性亦增加了投資者的不確定性。3、股市的擠占效應(yīng)”削弱了財富效應(yīng)的影響力。股市上漲，對消費產(chǎn)

20、生兩種效應(yīng)，一是通過增加財富，減少儲蓄，擴大消費的效應(yīng)，即財富效應(yīng)。一是因股市持續(xù)攀升而產(chǎn)生的賺錢效應(yīng)，使原本用于即期的消費轉(zhuǎn)化為股票投資，或者因股市長期下跌，投資者被套牢，導(dǎo)致當前消費被迫減少，即所謂的擠占效應(yīng)”劉建江等，2001）。當然，從生產(chǎn)角度考察，擠占效應(yīng)也包括對生產(chǎn)性投資的擠占，而且也是不容忽視的。在股市發(fā)展初期，股市的擠占效應(yīng)往往超過財富效應(yīng)，股市對消費需求影響較小，甚至一定程度上減少了當前消費。其主要原因在于，股票上漲帶來的賺錢效用超過了即期消費的效用。當股市發(fā)展到一定階段，投資者富裕程度增加，股票財富增加，對未來收入預(yù)期向好時，財富效應(yīng)開始超過擠占效應(yīng)。我國股市的擠占效應(yīng)是不

21、容忽視的。一些者長期虧損或套牢，對消費的負面影響很大。從投資者收益的分析，即使行情較好的1999年，被調(diào)查者中，也有44%的人賠錢，比上年減20個百分點，其余19%平手，而且，在盈利者中，近一半的人盈利率在10%左右；在虧損者中，近七成的人虧損率在20%以上。據(jù),19932000年，我國投資者不盈利或虧損的投資者兩市年平均所占比重達68%,中銀萬國2002年2月的一份調(diào)查顯示，從2001-2002年春節(jié)前，有近九成的投資者表示其投資受損，約八成投資者表示其虧損幅度在30%以上（見表3）。表3;中國股市投資者收益狀況單位：年份19931994199519961997199819992000200

22、1盈利投資者占整個投資者的比例2426224552193740約10資料來源：筆者根據(jù)1998-2002年2月中國報相關(guān)調(diào)查報告整理。另一方面，股市對生產(chǎn)性資金的擠占效應(yīng)間接影響了財富效應(yīng)。如大量參股或控股，深圳機場投資額竟高達億元。又如，多達6000億的資金云集一級，大量資金以委托理財?shù)确绞竭M入股市，截至2001年9月18日，涉及委托理財?shù)纳鲜泄具_到172家，委托理財金額累計億元。除以上因素之外，中國股市換手率太高，上市公司只圖圈錢，不思回報，逼迫投資者只能通過二級市場的買賣差價獲取回報，而且一度高昂的交易（印花稅直到11月才調(diào)低至2%）,也制約了財富效應(yīng)的發(fā)揮。；四、發(fā)揮股市財富效應(yīng)的對

23、策由于當前物價持續(xù)處于低水平，2002年4月、5月，物價水平分別為；佻和-%,又加劇了本已低迷的消費市場。因此，全力維護提升消費者信心十分必要。這要求我們既要增加消費者的即期收入，又要充分重視證券市場的功能，挖掘財富效應(yīng)等。1、重視股市財富效應(yīng)的作用，尤其是負財富效應(yīng)對的負面影響。股市產(chǎn)生以后，它就和實物經(jīng)濟相輔相成。當股市和實物經(jīng)濟保持適度的發(fā)展速度和規(guī)模時，會促進經(jīng)濟的良性發(fā)展。但股市過于繁榮，超由實物經(jīng)濟所能承載的程度時，泡沫經(jīng)濟可能嚴重化，而它能帶來的后果便是股市下跌甚至暴跌。股市的下跌總是難以避免的，牛市期間的下跌往往不會影響總體變動趨勢，對消費的影響較為有限。若股市下跌是因經(jīng)濟形勢

24、欠佳，因投資者對市場失去信心或受外來投機因素影響而由現(xiàn)的持續(xù)下跌，這將加劇本來已嚴重的經(jīng)濟形勢。一旦股市持續(xù)下跌，股市將通過負的財富效應(yīng)”，增加人們持久收入”減少的預(yù)期和對未來經(jīng)濟發(fā)展的不確定性預(yù)期，大幅度減少消費支由，導(dǎo)致經(jīng)濟萎縮。如2000年4月以來，美國股市大幅下跌，投資者股票財富縮減4萬多億美元，對經(jīng)濟的負面影響很大。2001年7月開始，我國股市的大幅度下跌，投資者財富大幅度縮水，正如前面的分析，實際上其負面影響已顯示由來。如果我國股市長期低迷，在全球經(jīng)濟處于萎縮的形勢下，將進一步對內(nèi)需產(chǎn)生負面影響。2、有步驟地擴大股市規(guī)模，構(gòu)建股市促進消費增長的基礎(chǔ)。從市值規(guī)模分析，應(yīng)逐步擴大上市公

25、司的規(guī)模（供給）和投資者規(guī)模（需求）。擴大投資者規(guī)模包括發(fā)展機構(gòu)投資者，如允許養(yǎng)老基金、社?；鹬鸩竭M入證券市場，大力發(fā)展包括開放式基金在內(nèi)的投資基金。發(fā)展中小個人投資者包括宣傳、引導(dǎo)長期投資，普及開放式基金營業(yè)網(wǎng)點，為普通居民尤其是廣大城郊居民提供通過購買基金間接進入證券市場的機會。擴大市值規(guī)模包括增加上市公司數(shù)量與質(zhì)量。關(guān)于上市公司數(shù)量，周小川認為，未來10年認為上市公司總數(shù)可能達到2000-3000家。關(guān)于市值規(guī)模，專家預(yù)測（胡祖六，2002）預(yù)測，到2010年，中國股市規(guī)模（全流通）將達到2萬億美元左右，占GDP的65%,相當于現(xiàn)在流通市值的10-15倍。在此背景下，若股市上漲20%,

26、則財富將額外增加一萬億元，與GDP的比率達到10%,財富效應(yīng)將充分體現(xiàn)由來。必須注意的是，股市規(guī)模的擴大必須兼顧供給與需求兩個方面，以避免股市的大幅震蕩。尤其是作為發(fā)展中的證券市場，應(yīng)充分考慮到在發(fā)展中求穩(wěn)定，而不是在穩(wěn)定中求發(fā)展。3、改善股市發(fā)展的基礎(chǔ)，努力創(chuàng)建相對穩(wěn)定的、繁榮的證券市場。要減少證券投資的不確定性，發(fā)揮財富效應(yīng)對MPC的積極影響，必須建立有市場聲譽的、較長時期內(nèi)（如5-8年）繁榮的、穩(wěn)定的證券市場，以改變居民的收入預(yù)期。這要求我們：（1）要改善股市發(fā)展的基礎(chǔ)，保證上市公司的質(zhì)量，實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰，提高市場的整體效率，為股市發(fā)揮作用打下良好的基礎(chǔ)。要規(guī)范證券市場行為，保證廣大中

27、小投資者的利益，使公開、公正、公平”原則得以真正貫徹。（2）要努力改變我國股市政策市”形象，讓市場機制發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，減少理性投資者投資因政策因素而導(dǎo)致的不確定性。要大力宣傳、倡導(dǎo)理性投資與長期投資，以減少市場的波動幅度。（3）要充分尊重和切實保護投資者的合法權(quán)益，健全民事賠償機制，增加證券投資的理性預(yù)期。（4）要科學(xué)構(gòu)建我國股市的穩(wěn)定機制，包括構(gòu)建官方穩(wěn)定基金，當市場大幅震蕩時，政府能科學(xué)地進行調(diào)控。4、利用證券市場推行富民政策長期以來，我們的政策導(dǎo)向形成了重圈錢、輕改制”、重獲取、輕回報”的制度基礎(chǔ)，制約了財富效應(yīng)的發(fā)揮。為改變這一狀況，（1）要規(guī)范約束機制，完善公司治理結(jié)構(gòu)，豉勵現(xiàn)金分紅，

28、以改變上市公司重圈錢"輕改制”、重獲取"輕回報”的基礎(chǔ)，將股市為股民服務(wù)，為投資者服務(wù)置于重要地位。（2）對一級市場進行改革，包括慎重對待以市場化名義高價發(fā)新股、高價配股。2002年6月以來，我國股市又開始推行一級市場按市值配售，這應(yīng)是現(xiàn)階段保護二級市場中、小投資者較好的政策選擇，需要加以進一步完善。（3）慎重對待國有股減持（當然，6月24日已宣布停止在二級市場進行減持），在國有股減持過程中不能以犧牲二級市場為代價，必須兼顧中、小投資者的利益，富民”優(yōu)先。（4）繼續(xù)降低股市交易成本，還富于民，增加投資者的投資熱情，增加投資者的財富。（5）考慮適度發(fā)展股市質(zhì)押貸款，發(fā)展消費信

29、貸，對生產(chǎn)性資金進入股市的渠道予以管制，減少股市的擠占效應(yīng)參考文獻:1 .;美國經(jīng)濟增長的動因與股市成長風(fēng)險分析，世界經(jīng)濟，1999年第9期。2 .;劉建江、劉懷德：股市對經(jīng)濟增長的貢獻：美國案例，世界經(jīng)濟，2000年第6期，22-30o3 .;王開國：利用證券市場促進經(jīng)濟發(fā)展，人大復(fù)印資料投資與證券，2000年第11期。4 .;汪小亞、卜永祥、張燕：七次降息對儲蓄、貸款及貨幣供應(yīng)量影響的實證分析，經(jīng)濟研究2000年第三期，11-18。5 .;劉建江、袁冬梅：股市擴大消費需求：理論上的詮釋與啟示，消費經(jīng)濟，2001年第2期。6 .;胡祖六：資本市場正在改變中國，評論，2001年第9-10期：16-20頁。7 .;Greenspan:;資本收益左右美國經(jīng)濟(N),搜狐，2001-09-09。8 .;Gale,;W川iam;and;“Perspectives;on;the;Household;Saving;Rate;.”;BrookingPapers;on;Economic;Activ