1、個股期權策略交易培訓2014-1-7經委會綜合管理組1目錄2一、個股期權基礎知識1. 個股期權的實際應用2. 個股期權的杠桿分析3. 個股期權與其他交易品種的對比4. 個股期權業(yè)務準入門檻31. 個股期權的實際應用2013年年11月月21日新掛合約：日新掛合約： 中國人壽購中國人壽購12月月1388標的證券指期權交易雙方權利和義務所共同指向的對象。601628中國人壽合約單位指單張合約對應的標的證券（股票或ETF）的數(shù)量。10000股行權價格指期權合約規(guī)定的、在期權權利方行權時合約標的的交易價格。每股13.88元權利金指期權合約的市場價格，期權權利方將權利金支付給期權義務方，以此獲得期權合約所

2、賦予的權利。每股2.776元到期日期權合同規(guī)定的期權的最后有效日期為期權的到期日。12月25日保證金保證金是對期權賣方履行義務的一種約束67460元41. 個股期權的實際應用標的證券現(xiàn)價15.88元行權價13.88元看漲：買入認購期權認購期權首日開盤參考價為2.776元。若以2.776元買入認購期權，則標的證券至少漲到16.656元才能盈利。51. 個股期權的實際應用標的證券現(xiàn)價15.88元行權價13.88元看跌：買入認沽期權認沽期權首日開盤參考價為0.8元。若以0.8元買入認沽期權，則標的證券至少跌到13.08元行權才有盈利。62. 隱含的杠桿認購期權漲跌停幅度公式：max行權價*0.2%，

3、min （2合約標的前收盤價行權價格），合約標的前收盤價10認沽期權漲跌停幅度 公式：max行權價*0.2%，min （2行權價格合約標的前收盤價），合約標的前收盤價10對期權跌停幅度，有以下規(guī)定： 1）當漲跌停幅度小于等于0.001元時，不設置跌停價。 2）最后交易日，只設置漲停價，不設置跌停價。 3）如果根據上述公式計算的跌停價小于最小報價單位（0.001元），則跌停價為0.001元。72. 隱含的杠桿杠桿功能l杠桿性是期權吸引投資者的一個重要原因，投資者只需要付出少量的權利金，就能分享標的資產價格變動帶來的收益，但同時風險也被放大。l合約市值=權利金*合約單位=2.776萬l合約金額=合

4、約單位*行權價格=13.88萬舉例：股票現(xiàn)價15.88元，認購期權權利金每股2.776元，行權價13.88元；認沽期權權利金每股0.8元，行權價13.88元。問題：除權除息后變化？到期日，股票在不同價格下兩種投資的到期收益率 到期日，股票漲跌幅 -50%-20%-10%010%20%50%買入1份認購期權收益率 虧損權利金虧損權利金-85%-28%29%86%258%買入1份認沽期權收益率 643%47%虧損權利金虧損權利金虧損權利金虧損權利金虧損權利金83. 對比：個股期權與期貨區(qū)別點區(qū)別點期權期權期貨期貨權利和義務權利和義務買賣雙方的權利與義務分開買賣雙方權利與義務對等保證金保證金買方不需

5、交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金雙方都要交納履約保證金合約要素和合合約要素和合約數(shù)量約數(shù)量還有行權價格、執(zhí)行方式等期權特有的要素；同一合約月份可以有一系列行權價格，每一行權價格對應認購期權和認沽期權兩個合約某一品種在某一合約月份，一般只有一個期貨合約盈虧特點盈虧特點期權買方虧損則只限于購買期權的權利金；賣方的最大收益只是出售期權的權利金空方虧損可能是無限的套期保值的作套期保值的作用和效果用和效果買認沽期權保值：風險可控，并留下進一步盈利空間賣認購期權保值：與期貨賣期保值類似期貨賣期保值：在規(guī)避風險的同時，也放棄了獲得價格發(fā)生有利變動時的收益。93. 對比：個股期權與權證期權期權權證權證

6、合約合約標準化非標準化存續(xù)期間存續(xù)期間通常一年以下一般長達半年或一年以上合約主體合約主體 合約關系存在于交易所與交易人之間合約關系存在于發(fā)行人與持有人之間發(fā)行人發(fā)行人沒有特定的發(fā)行人（包括普通投資者）通常是標的證券的相關企業(yè)、銀行、證券公司等機構行權價行權價根據交易所規(guī)定，由標的物市價決定發(fā)行人決定交易種類交易種類投資者能進行四種類型四種類型的基本交易：買入認購期權；賣出認購期權買入認沽期權；賣出認沽期權投資者只能進行兩種交易兩種交易：買入認購權證；買入認沽權證只有發(fā)行人才可以賣出權證收取權利金，投資者只能付出權利金買入認購權證或認沽權證，但是買入權證之后就可以在二級市場進行買賣交易了賣方擔保

7、履賣方擔保履約方式約方式賣方需繳納保證金（保證金隨標的證券市值變動而變動）賣方以提供標的股票或現(xiàn)金來擔保履約103. 對比：買入認購期權與融資做多買入認購期權買入認購期權融資做多融資做多標的標的試點期間僅限部分上證50成份股及符合條件的ETF標的有700個買賣方式買賣方式方向為買入，成交金額即為期權費方向為買入，成交金額為信用資產杠桿比例杠桿比例杠桿較高，資金利用率較高杠桿較低交易費用交易費用交易費用及行權費用交易費用+息費期限期限當月、下月、下季、隔季最多半年漲跌幅漲跌幅一般漲跌幅較高10%止損位止損位被動止損：最大虧損確定，即虧損全部權利金主動止損：最大虧損不確定，有一定價格依賴113.

8、對比：買入認沽期權與融券做空買入認沽期權買入認沽期權融券做空融券做空標的標的試點期間僅限部分上證50成份股及符合條件的ETF標的有700個，但經常沒有券源買賣方式買賣方式方向為買入，成交金額即為期權費方向為賣出，成交金額為信用負債杠桿比例杠桿比例杠桿較高，資金利用率較高杠桿較低交易費用交易費用交易費用及行權費用交易費用+息費期限期限當月、下月、下季、隔季期限內隨借隨還漲跌幅漲跌幅一般漲跌幅較高10%止損位止損位被動止損：最大虧損確定，即虧損全部權利金主動止損：最大虧損不確定，有一定價格依賴12二、個股期權投資策略1. 四大基本交易策略2. 避險型交易策略1313-861.1 買入認購期權買入認

9、購期權投資者預計標的證券將要上漲，但是又不希望承擔下跌帶來的損失?；蛘咄顿Y者希望通過期權的杠桿效應放大上漲所帶來的收益，進行方向性投資。盈虧平衡點：行權價格+權利金最大收益：無限 最大損失：權利金到期損益：MAX（0，到期標的證券價格-行權價格）-權利金1414-861.1 買入認購期權支付一筆權利金c，買進一定行權價格X的認購期權，便可享有在到期日之前行權或不行權的權利。買入認購期權屬于損失有限，盈利無限的策略。 價格上漲至行權價格以上，便可以履行認購期權，以低價獲得標的物多頭，然后按上漲的價格水平高價賣出相關標的物，獲得價差利潤。履約 價格上漲時也可以賣出期權平倉，從而獲得權利金價差收入平

10、倉 價格不漲反跌,價格低于行權價格，則除了平倉限制虧損外，還可以放棄權利。放棄權利1515-861.1 買入股票與買入認購期權的區(qū)別 例如：Chemco股票正在以50元交易，90天到期的執(zhí)行價格是45的認購期權可以以6元買到。張三可以按50元購入，并設置45元的止損位。張三也可以買入認購期權。u止損可能失效（向下缺口跳空低開），但無成本；u認購期權并不是像止損那樣依賴價格，如果沒有執(zhí)行認購期權，最大損失是權利金 價內認購期權可以看作一門短期風險管理工具，是一個與購買股票并設置止損不同的選擇。買認購期權可以增加未來的現(xiàn)金流 也可以用保證金購買股票，但保證金購買最初支付比例可能要50%，而價內認購

11、期權可能是15%1616-861.2 賣出認購期權賣出認購期權投資者預計標的證券價格可能要略微下降，也可能在近期維持現(xiàn)在價格水平。盈虧平衡點：行權價格+權利金最大收益：權利金最大損失：無限到期損益：權利金- MAX（到期標的股票價格-行權價格，0）盈虧盈利行權價格X盈虧平衡點X+C盈利減少虧損正股價1717-861.2 賣出認購期權以一定的行權價格X賣出認購期權，得到權利金c，賣出認購期權得到的是義務，不是權利。如果認購期權的買方要求行權，那么認購期權的賣方只有履行賣出的義務。賣出認購期權屬于盈利有限，損失無限的策略。 價格上漲至行權價格以上，期權賣方會被迫接受期權履約，以行權價格獲得標的證券

12、，會有價差損失，但權利金收入會部分彌補價差損失被履約 在買方未提出履約之前，賣方隨時可以將認購期權平倉，從而獲得權利金價差收入或損失平倉1818-861.2 賣出認購期權賣出認購期權舉例 假設投資者賣出50ETF認購期權，當前最新價為2.842元，行權價格為2.782元，期限為一個月，期權成交價為0.13元。情形1：期權到期時，50ETF價格為3.5元，期權將被購買者執(zhí)行，因此投資者必須以2.782元的行權價格進行股票交割，并承受潛在的損失。損益為0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投資者損失0.588元。承受股價上漲風險，潛在損失沒有上限情形2：期權到期時50ETF的價格為2.

13、5元，則期權購買者將不會執(zhí)行期權，投資者收益為0.13元，收益全部權利金。收益為權利金，收益有上限1919-861.3 買入認沽期權買入認沽期權投資者預計標的證券價格下跌幅度可能會比較大。如果標的證券價格上漲，投資者也不愿意承擔過高的風險。盈虧平衡點：行權價格-權利金最大收益：行權價格-權利金最大損失：權利金到期損益：MAX(行權價格-到期時標的股票價格，0)- 權利金盈虧盈利虧盈平衡點X-P權利金 P虧損增加最大虧損正股價2020-861.3 買入認沽期權支付一筆權利金p，買進一定行權價格X的認沽期權，便可享有在到期日之前賣出或不賣出相關標的物的權利。買入認沽期權理論上屬于損失有限，盈利有限

14、的策略。 價格下跌至行權價格以下，便可以執(zhí)行認沽期權，以高價價獲得標的物空頭，然后按下跌的價格水平低價買入相關標的物，獲得價差利潤。履約 價格下跌時也可以賣出期權平倉，從而獲得權利金價差收入平倉 價格不跌反漲，則除了平倉限制虧損外，還可以放棄權利放棄權利2121-861.3 買入認沽期權買入認沽期權舉例 假設投資者買入認沽期權，當前最新價為5.425元，行權價格為5.425元，期限為兩個月，期權成交價為0.26元。情形1：期權到期時，股票價格為6.2元，投資者不會行權，因此虧損全部權利金0.26元，虧損率為100%。虧損上限為全部權利金情形2：期權到期時，股票價格為4.6元，投資者應該執(zhí)行期權

15、。獲利（5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%?？赡苁找娴纳舷奘切袡鄡r-權利金2222-861.4 賣出認沽期權賣出認沽期權投資者預計標的證券短期內會小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平。另外，投資者不希望降低現(xiàn)有投資組合的流動性，希望通過賣出期權增厚收益。盈虧平衡點：行權價格-權利金最大收益：權利金最大損失：行權價格-權利金到期損益：權利金-MAX（行權價格-到期標的股票價格，0）盈虧最大盈利虧盈平衡點S-p權利金p盈利增加虧損正股價2323-861.4 賣出認沽期權以一定的行權價格X賣出認沽期權，得到權利金p，賣出認沽期權得到的是義務，不是權利。如果認沽期權的買方要求執(zhí)行期

16、權，那么認沽期權的賣方只有履行義務。賣出認沽期權屬于盈利有限，損失有限的策略。 價格下跌至行權價格以下，期權賣方會被迫接受期權履約，以行權價格獲得標的物多頭，此時若按下跌的價格水平高價賣出相關標的物，會有價差損失，但權利金收入會部分彌補價差損失被履約 在買方未提出履約之前，賣方隨時可以將認沽期權平倉，從而獲得權利金價差收入獲損失平倉2424-861.4 賣出認沽期權賣出認沽期權舉例 假設投資者賣出認沽期權，當前最新價為5.425元，行權價格為5.425元，期限為兩個月，期權成交價為0.26元。情形1：期權到期時，股票價格為6.2元，投資者賣出的期權不會被執(zhí)行，投資者獲利全部權利金0.26元。收

17、益的上限是權利金情形2：期權到期時，股票價格為4.6元，投資者賣出的期權會被買家執(zhí)行，投資者損益為0.26-（5.425-4.6）=-0.565，即虧損0.565元。而投資正股虧損為0.825元。損失的上限是行權價格-權利金2525-861.5 個股期權操作邏輯總結 預計股價會上升，買入此股票為標的認購期權，可以獲得上漲帶來的收益。 預計標的證券價格下跌幅度可能會比較大，支付權利金保護股價下跌風險。 預計標的證券價格可能要略微下降，或維持目前水平，增加權利金收入追求超額表現(xiàn)。 預計標的證券短期內會小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平，同時也可增加權利金收入。2626-861.5 個股期權操作邏輯總結還有一

18、點需要注意的是，在運用個股期權進行交易時，不同的行權價格其所對應的權利金也都是不同的例如，對于認購期權：對于認沽期權：認購期權標的證券認購期權標的證券每股：每股：57元元行權價格為50元的認購期權權利金：8元行權價格為55元的認購期權權利金：4元行權價格為60元的認購期權權利金：1.5元認沽期權標的證券認沽期權標的證券每股：每股：57元元行權價格為60元的認沽期權權利金：5元行權價格為55元的認沽期權權利金：3元行權價格為50元的認沽期權權利金：1元2727-862.1 備兌開倉備兌開倉（Covered Call）何時使用：預計股票價格變化較小或者小幅上漲，實現(xiàn)從擁有股票中獲取權利金。如何構建

19、：持有標的股票，同時賣出該股票的認購期權（通常為價外期權）。最大損失：購買股票的成本減去認購期權權利金最大收益：認購期權行權價減去支付的股票價格加認購期權權利金盈虧平衡點：購買股票的價格減去認購期權權利金策略利潤交割日股票價格賣出認購期權的利潤買入股票的利潤組合策略的利潤2828-862.1 備兌開倉 投資者持有10,000股X股票，現(xiàn)時股價為34元，以期權金每股0.48元賣出股票行使價36元的10張認購期權（假設合約乘數(shù)1,000股），收取4800元權利金 。 認購期權不會被行權，投資者獲得4800元權利金，并繼續(xù)持有股票。股票價格行權價36元/股案例期權到期日： 2929-862.1 備兌

20、開倉備兌開倉是一種股票導向的策略，投資和風險大部分在于股票自身。不同于期權短期交易策略，對標的股票沒有興趣。必須滿意擁有標的股票，類似于普通的股票投資。滿意出售股票。出售股票應該視為正面事件，因為意味著或有行權回報最大可能收益已經獲得?？山邮艿幕貓箨P注60天或者更長時間：運用60天的時間期或者更長時間，90天是通常的考慮所有的成本。股票購買傭金；出售認購傭金；期權行權和股票出售的傭金備兌開倉的收入期權權利金股利股票的盈利實際應用3030-862.1 備兌開倉對市場看法中性或適度看漲時適用希望在一個平穩(wěn)的市場中提高收益股票價格超過行權價格時利潤有限當股票價格跌過平衡點時出現(xiàn)損失除非過期或平倉，有被行權的可能3131-862.2 保護性認沽期權組合保護性認沽期權組合 （Protective Put）何時使用：采用該策略的投資者通常已持有標的股票，并產生了浮盈。擔心短期市場向下的風險，因而想為股票中的增益做出保護。如何構建：購買股票，同時買入該股票的認沽期權。最大損失：支付的權利金+股票購買價格行權價格最大收益：無限盈虧平衡點：股票購買價格期權權利金策略利潤買入認沽期權的利潤買入股票的利潤