1、證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析 基本分析篇證券投資的意義 有利于提高科學(xué)決策的科學(xué)性有利于提高科學(xué)決策的科學(xué)性 風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性、時(shí)間性風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性、時(shí)間性 有利于正確評估證券的投資價(jià)值有利于正確評估證券的投資價(jià)值 有利于降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)有利于降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)證券投資分析的主體-證券分析師 信用分析師信用分析師-就職于債券評級(jí)機(jī)構(gòu)（如標(biāo)就職于債券評級(jí)機(jī)構(gòu)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪公司）的分析師、銀行準(zhǔn)普爾公司、穆迪公司）的分析師、銀行信貸員；他們評估風(fēng)險(xiǎn)，從而評估商業(yè)債信貸員；他們評估風(fēng)險(xiǎn)，從而評估商業(yè)債務(wù)價(jià)值。務(wù)價(jià)值。 權(quán)益分析師權(quán)益分析師-在如投資管理公司、信托公在如投資管理公

2、司、信托公司、銀行信托部門、證券公司等機(jī)構(gòu)工作，司、銀行信托部門、證券公司等機(jī)構(gòu)工作，工作包括推薦選擇股票、推斷市場預(yù)期，工作包括推薦選擇股票、推斷市場預(yù)期，評價(jià)企業(yè)重大事件。評價(jià)企業(yè)重大事件。證券投資分析的流程 信息資料的收集和整理信息資料的收集和整理 實(shí)地調(diào)研實(shí)地調(diào)研 案頭研究案頭研究 撰寫分析報(bào)告撰寫分析報(bào)告信息資料的收集與整理 證券投資分析信息資料的收集證券投資分析信息資料的收集 歷史資料、媒體信息、（信息發(fā)布主體包歷史資料、媒體信息、（信息發(fā)布主體包括政府部門、證交所、上市公司、中介機(jī)括政府部門、證交所、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等）現(xiàn)場訪查構(gòu)等）現(xiàn)場訪查 信息資料的分類信息資料的分類 信息

3、資料的保存和使用管理信息資料的保存和使用管理實(shí)地調(diào)研實(shí)地調(diào)研 目的目的 -就信息資料的真實(shí)性到實(shí)際工作部門或公司企業(yè)就信息資料的真實(shí)性到實(shí)際工作部門或公司企業(yè)進(jìn)行調(diào)查核實(shí)進(jìn)行調(diào)查核實(shí) -就某階段結(jié)論分析的公正性和客觀性到實(shí)際工作就某階段結(jié)論分析的公正性和客觀性到實(shí)際工作部門或公司企業(yè)進(jìn)行調(diào)查核實(shí)部門或公司企業(yè)進(jìn)行調(diào)查核實(shí) 方式方式 -親自到有關(guān)部門、企業(yè)與相關(guān)人員面談?dòng)H自到有關(guān)部門、企業(yè)與相關(guān)人員面談 -通過電話、電傳、傳真等方式進(jìn)行查詢核實(shí)通過電話、電傳、傳真等方式進(jìn)行查詢核實(shí) -發(fā)放調(diào)查問卷發(fā)放調(diào)查問卷案頭研究案頭研究根據(jù)研究主題和分析方向確定所需信息資根據(jù)研究主題和分析方向確定所需信息資

4、料料利用利用專門方法和手段專門方法和手段，對占有的資料進(jìn)行，對占有的資料進(jìn)行仔細(xì)分析仔細(xì)分析 得出有關(guān)指標(biāo)與證券價(jià)格之間相關(guān)關(guān)系的得出有關(guān)指標(biāo)與證券價(jià)格之間相關(guān)關(guān)系的正式結(jié)論正式結(jié)論撰寫分析報(bào)告撰寫分析報(bào)告公司級(jí)的投資分析報(bào)告中必須包含以下內(nèi)容：公司級(jí)的投資分析報(bào)告中必須包含以下內(nèi)容：q研究分析的主題；研究分析的主題；q所使用的數(shù)據(jù)來源和數(shù)據(jù)種類；所使用的數(shù)據(jù)來源和數(shù)據(jù)種類；q采用的分析方法和分析手段；采用的分析方法和分析手段；q所得出的分析結(jié)論及投資建議或者推薦，包括預(yù)所得出的分析結(jié)論及投資建議或者推薦，包括預(yù)測的目標(biāo)價(jià)格區(qū)間；測的目標(biāo)價(jià)格區(qū)間；q形成分析結(jié)論的理由和價(jià)值估計(jì)的技術(shù)；形成分析

5、結(jié)論的理由和價(jià)值估計(jì)的技術(shù)；q分析結(jié)論和建議的適用期限；分析結(jié)論和建議的適用期限；q對風(fēng)險(xiǎn)因素的提示；對風(fēng)險(xiǎn)因素的提示；q報(bào)告提供者或撰寫者；報(bào)告提供者或撰寫者；q分析報(bào)告形成的日期。分析報(bào)告形成的日期。證券投資分析的主要流派證券投資分析的主要流派基礎(chǔ)分析流派基礎(chǔ)分析流派（尋找內(nèi)在價(jià)值）（尋找內(nèi)在價(jià)值） 格雷厄姆、費(fèi)雪、巴菲特、林奇格雷厄姆、費(fèi)雪、巴菲特、林奇技術(shù)分析流派技術(shù)分析流派（研究市場行為）（研究市場行為） 查爾斯查爾斯道、艾略特、江恩道、艾略特、江恩心理分析流派心理分析流派（市場心理的平衡）（市場心理的平衡） 凱恩斯的空中樓閣理論、選美理論，行為凱恩斯的空中樓閣理論、選美理論，行為金

6、融學(xué)金融學(xué)組合分析流派組合分析流派（市場無法被戰(zhàn)勝）（市場無法被戰(zhàn)勝） 馬柯維茨的投資組合理論、夏普的CAPM、羅斯的APT成功股票投資者的四個(gè)成長階段 第一階段：聽消息做股票第一階段：聽消息做股票L 第二階段：學(xué)技術(shù)分析做股票第二階段：學(xué)技術(shù)分析做股票L 第三階段：學(xué)基本分析做股票第三階段：學(xué)基本分析做股票L J第四個(gè)階段：形成科學(xué)的投資分析體系并第四個(gè)階段：形成科學(xué)的投資分析體系并指導(dǎo)投資獲得指導(dǎo)投資獲得成功成功JJ。證券投資分析的邏輯證券投資分析的邏輯價(jià)值模型價(jià)值模型技術(shù)分析技術(shù)分析財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)預(yù)測財(cái)務(wù)預(yù)測公司基本素質(zhì)公司基本素質(zhì)了解證券（股票、債券）了解證券（股票、債券）宏觀分

7、析宏觀分析行業(yè)分析行業(yè)分析企業(yè)分析企業(yè)分析求實(shí)的學(xué)習(xí)生活態(tài)度求實(shí)的學(xué)習(xí)生活態(tài)度性格決定錢途性格決定錢途知識(shí)決定財(cái)運(yùn)知識(shí)決定財(cái)運(yùn)基礎(chǔ)分析的概念基礎(chǔ)分析的概念 又稱基本分析、基本面分析。它撇開市場又稱基本分析、基本面分析。它撇開市場短期技術(shù)性變動(dòng)的因素，運(yùn)用多種多樣的短期技術(shù)性變動(dòng)的因素，運(yùn)用多種多樣的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)從宏觀、中觀、微觀等不同層面經(jīng)濟(jì)指標(biāo)從宏觀、中觀、微觀等不同層面剖析決定證券內(nèi)在價(jià)值的各種因素，從而剖析決定證券內(nèi)在價(jià)值的各種因素，從而為投資者做出正確的投資決策提供科學(xué)的為投資者做出正確的投資決策提供科學(xué)的依據(jù)。依據(jù)。基礎(chǔ)分析的理論基礎(chǔ)任何金融資產(chǎn)的任何金融資產(chǎn)的“真實(shí)真實(shí)”或或“內(nèi)在內(nèi)在

8、”價(jià)值價(jià)值等于這項(xiàng)資產(chǎn)所有者預(yù)期的現(xiàn)金流量的現(xiàn)等于這項(xiàng)資產(chǎn)所有者預(yù)期的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。值。目的目的：分析證券的內(nèi)在投資價(jià)值：分析證券的內(nèi)在投資價(jià)值分析方法分析方法：研究證券市場的外部決定因素：研究證券市場的外部決定因素主要依據(jù)主要依據(jù)：經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)政學(xué)、金融學(xué)、財(cái)經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)政學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)務(wù)管理學(xué)及及投資學(xué)投資學(xué)等基本原理等基本原理 核心目標(biāo)核心目標(biāo): :在于價(jià)值發(fā)現(xiàn)，在于理解企業(yè)進(jìn)在于價(jià)值發(fā)現(xiàn)，在于理解企業(yè)進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的過程和模式。行價(jià)值創(chuàng)造的過程和模式。 二、基礎(chǔ)分析的主要內(nèi)容二、基礎(chǔ)分析的主要內(nèi)容經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)金融學(xué)金融學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)管理學(xué)管理學(xué)宏觀分析宏觀分析探索宏觀經(jīng)濟(jì)形勢探索宏

9、觀經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)政策對證券價(jià)格的影響和經(jīng)濟(jì)政策對證券價(jià)格的影響 中觀分析中觀分析產(chǎn)業(yè)分析與區(qū)域分析產(chǎn)業(yè)分析與區(qū)域分析 微觀分析微觀分析主要包括以下三個(gè)主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容：公司基本素質(zhì)分析、方面的內(nèi)容：公司基本素質(zhì)分析、公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析和投資價(jià)值以公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析和投資價(jià)值以及相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)的評估及相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)的評估理論基礎(chǔ)理論基礎(chǔ)分析的內(nèi)容：三個(gè)層次分析的內(nèi)容：三個(gè)層次適適 用用 范范 圍圍 周期相對比較長的證券價(jià)格預(yù)測周期相對比較長的證券價(jià)格預(yù)測 相對成熟的證券市場相對成熟的證券市場 短期預(yù)測精確度要求不高的領(lǐng)域短期預(yù)測精確度要求不高的領(lǐng)域 證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析 宏觀經(jīng)濟(jì)概述 宏觀經(jīng)

10、濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響 宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場 案例判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量 判斷經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)周期的主要指標(biāo) 國內(nèi)生產(chǎn)總值：GDP=C+I+G+(X-M) 經(jīng)濟(jì)增長率：GDP的增長速度，是反映一國經(jīng)濟(jì)活力的基本指標(biāo)。國內(nèi)生產(chǎn)總值的持續(xù)增長是政府追求的目標(biāo)之一。 失業(yè)率-勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比。 充分就業(yè)指勞動(dòng)力的充分利用而不是完全利用，存在結(jié)構(gòu)性失業(yè)等正常失業(yè)。判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量 通貨膨脹 衡量指標(biāo)：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、批發(fā)物價(jià)指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù) 對經(jīng)濟(jì)的影響：引起收入和財(cái)富再分配、扭曲商品相對價(jià)格、降低資源配

11、置效率、引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)乃至損害一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政權(quán)基礎(chǔ)。判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量 判斷金融市場形式的主要指標(biāo)判斷金融市場形式的主要指標(biāo) 貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量-單位和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)存款單位和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)存款和手持現(xiàn)金之和。其變化反映著中央銀行貨幣政和手持現(xiàn)金之和。其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、金融市場及投資者策的變化，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、金融市場及投資者的投資行為產(chǎn)生重要影響。的投資行為產(chǎn)生重要影響。 M0M0：流通中的現(xiàn)金：流通中的現(xiàn)金 M1M1：M0+M0+企業(yè)活期存款企業(yè)活期存款+ +機(jī)關(guān)團(tuán)體、部隊(duì)存款機(jī)關(guān)團(tuán)體、部隊(duì)存款+ +農(nóng)村存

12、款農(nóng)村存款+ +個(gè)人持有的信用卡類存款個(gè)人持有的信用卡類存款 M2M2：M1+M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+ +企業(yè)定期存款企業(yè)定期存款+ +外幣存款外幣存款+ +信托類存款信托類存款 M3M3：M2+M2+金融債券金融債券+ +商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)+ +大額可轉(zhuǎn)讓存單大額可轉(zhuǎn)讓存單判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量 利率利率-反應(yīng)信用關(guān)系中債務(wù)人使用資金的成反應(yīng)信用關(guān)系中債務(wù)人使用資金的成本，債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報(bào)酬。本，債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報(bào)酬。 利率波動(dòng)反應(yīng)市場資金供求的變動(dòng)情況，利率波動(dòng)反應(yīng)市場資金供求的變動(dòng)情況，經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮上升期，貨幣資金供不應(yīng)求，經(jīng)濟(jì)持

13、續(xù)繁榮上升期，貨幣資金供不應(yīng)求，利率上升，經(jīng)濟(jì)蕭條疲軟期，利率下降。利率上升，經(jīng)濟(jì)蕭條疲軟期，利率下降。 利率通常由國家中央銀行控制，利率政策利率通常由國家中央銀行控制，利率政策是貨幣政策的重要重要組成部分。是貨幣政策的重要重要組成部分。判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量 匯率匯率-外匯市場上兩國貨幣的交換比率，外匯市場上兩國貨幣的交換比率，由一國貨幣所代表的實(shí)際社會(huì)購買力平價(jià)由一國貨幣所代表的實(shí)際社會(huì)購買力平價(jià)和自由市場對外匯的供求關(guān)系決定的。和自由市場對外匯的供求關(guān)系決定的。 一國匯率會(huì)因該國的國際收支狀況、通貨一國匯率會(huì)因該國的國際收支狀況、通貨膨脹率、利率、經(jīng)濟(jì)增長率

14、等的變化而波膨脹率、利率、經(jīng)濟(jì)增長率等的變化而波動(dòng)；動(dòng)； 匯率變動(dòng)會(huì)影響進(jìn)出口貿(mào)易和資本流動(dòng)，匯率變動(dòng)會(huì)影響進(jìn)出口貿(mào)易和資本流動(dòng)，一般而言，本幣貶值會(huì)擴(kuò)大國內(nèi)總需求，一般而言，本幣貶值會(huì)擴(kuò)大國內(nèi)總需求，本幣升值會(huì)縮減國內(nèi)總需求。本幣升值會(huì)縮減國內(nèi)總需求。分析宏觀經(jīng)濟(jì)的基本方法-AD-AS分析 宏觀經(jīng)濟(jì)短期目標(biāo)是充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定 總需求與總供給曲線交點(diǎn)為充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定 總供給曲線的移動(dòng) 總需求曲線的移動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響 證券市場價(jià)格的主要影響因素 宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)是影響證券市場價(jià)格變動(dòng)的基礎(chǔ)因素 經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對證券市場的影響證券市場價(jià)格的主要影響因素 宏觀因素 產(chǎn)業(yè)區(qū)域因素 公司因

15、素 市場因素證券市場價(jià)格的主要影響因素宏觀因素 宏觀經(jīng)濟(jì)因素-宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性波動(dòng)、政府實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策 政治因素-政局穩(wěn)定性、國家首腦更換、罷工、主要產(chǎn)油國動(dòng)亂等 法律因素-一國的法律尤其是證券市場的法律規(guī)范狀況。 軍事因素 文化、自然因素宏觀因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性 政府實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策 匯率政策宏觀因素經(jīng)濟(jì)因素 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性 宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行總是呈現(xiàn)出周期性變化，宏觀經(jīng)濟(jì)周期一般經(jīng)歷四個(gè)階段，即蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退。（一）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)的周期性（一）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)的周期性繁繁 榮榮蕭蕭 條條繁繁 榮榮蕭蕭 條條衰衰退退衰衰退退復(fù)復(fù)蘇蘇復(fù)復(fù)蘇蘇（三）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀

16、況周期性（三）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況周期性對證券市場的影響對證券市場的影響兩者的運(yùn)動(dòng)總體是一致的兩者的運(yùn)動(dòng)總體是一致的經(jīng)濟(jì)周期階段判斷方法經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析n先行指標(biāo)高峰和低谷順次出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期的高峰和低谷之前，對將來的經(jīng)濟(jì)狀況有于是作用，一般比實(shí)際發(fā)生時(shí)間提前半年，如貨幣供應(yīng)量，股價(jià)指數(shù)，機(jī)器設(shè)備的訂單數(shù)量等。n同步指標(biāo)反映宏觀經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的狀況，如實(shí)際GDP，失業(yè)率等n滯后指標(biāo)一般滯后半年，如商業(yè)銀行短期貸款利率，工商業(yè)未還貸款，生產(chǎn)成本，物價(jià)指數(shù)等經(jīng)濟(jì)周期階段判斷方法n計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型表示經(jīng)濟(jì)變量之間數(shù)量關(guān)系的方程式。主要有經(jīng)濟(jì)變量（內(nèi)生變量、外生變量）、參數(shù)、隨機(jī)誤差項(xiàng)三大要素。n預(yù)測過程：建立數(shù)學(xué)模

17、型參數(shù)估計(jì)，模型檢驗(yàn)利用模型預(yù)測n不僅可以預(yù)測、分析宏觀經(jīng)濟(jì)階段性質(zhì)也可以預(yù)測具體水平，由于模型、數(shù)據(jù)龐大，需借助計(jì)算機(jī)系統(tǒng)。經(jīng)濟(jì)周期階段判斷方法n概率預(yù)測n由于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性，宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化并不一定像計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型所描述的那樣穩(wěn)定，而是常常在一定的區(qū)間內(nèi)按某種概率發(fā)生。n較適合于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的短期周期階段性判斷（二）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況周期性的預(yù)測（二）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況周期性的預(yù)測總量指標(biāo)總量指標(biāo)GDPGDP高盛對金磚四國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測與證券投資n2003年高盛對金磚四國在未來50年的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測。n運(yùn)用人口和資本積累模型預(yù)測，以美元計(jì)值，在40年內(nèi)，巴西、俄羅斯、印度、中國四個(gè)經(jīng)濟(jì)體

18、的總和要超過美、日、意、德、英、法6國的總和。03年金磚四國不到后者的15%，2025年站到一半以上，到2050年，四國將和美日一起構(gòu)成世界六大經(jīng)濟(jì)體。n以美元計(jì)值，中國經(jīng)濟(jì)總量將在2015年超過日本，2039年超過美國。高盛對金磚四國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測與證券投資n造成經(jīng)濟(jì)增長的因素有三個(gè)：就業(yè)人口的增長、資本存量的增長、技術(shù)進(jìn)步。報(bào)告同時(shí)指出宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、制度因素、經(jīng)濟(jì)開放程度、教育發(fā)展是金磚四國特別需要重視的因素。n預(yù)測金磚四國的貨幣升值幅度極大，到2050年，預(yù)測人民幣升值幅度將達(dá)到289%。高盛對金磚四國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測與證券投資n金磚國家的快速增長將需要更多的資金投入和更多樣化的投資渠道，同時(shí)

19、在金磚國家投資的資金也將獲得更高的投資收益，未來各大型基金的投資組合對于金磚國家的投資比率將上升。n隨著經(jīng)濟(jì)快速增長，金磚國家國內(nèi)市場和需求結(jié)構(gòu)也將出現(xiàn)變化，這將對很多產(chǎn)品的需求及定價(jià)產(chǎn)生重要影響。因此，生產(chǎn)這些產(chǎn)品的公司股票價(jià)格也將出現(xiàn)重要變化。高盛對金磚四國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測與證券投資n對于當(dāng)前發(fā)達(dá)國家中的某些大公司來說，能否積極參與到新興市場，尤其是金磚國家這樣的高速增長經(jīng)濟(jì)體，是影響甚至決定這些大型公司未來投資價(jià)值的重要因素。宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期與證券市場波動(dòng)n蕭條階段：經(jīng)濟(jì)下滑至低谷，公司經(jīng)營狀況不佳，證券價(jià)格低位徘徊；大部分投資者離場觀望，只有少部分投資者通過搜集和分析經(jīng)濟(jì)形勢判斷經(jīng)濟(jì)形勢即

20、將好轉(zhuǎn)而默默吸納。n復(fù)蘇階段：公司經(jīng)營狀況開始轉(zhuǎn)好，業(yè)績上升；有遠(yuǎn)見的投資者的吸納已經(jīng)使證券價(jià)格回升至一定水平，形成底部反轉(zhuǎn)之勢，越來越多投資者跟進(jìn)推動(dòng)證券價(jià)格不斷走高，完成對底部反轉(zhuǎn)趨勢的確認(rèn)。宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期與證券市場波動(dòng)n繁榮階段：公司業(yè)績不斷上升；經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和證券市場的上升之勢使投資回報(bào)不斷增加，投資者熱情高漲推動(dòng)證券市場價(jià)格大幅上揚(yáng)。少部分投資者意識(shí)到繁榮即將過去，開始賣出證券，多空雙方力量開始發(fā)生變化。n衰退階段：總供給大于總需求，經(jīng)濟(jì)增長減速，工資、利率上升提升了公司運(yùn)營成本，更多投資者開始拋售證券，市場完成中長期筑頂，形成向下趨勢。美林投資時(shí)鐘 介紹： “美林投資時(shí)鐘”是一種將“

21、資產(chǎn)”、“行業(yè)輪動(dòng)”、“債券收益率曲線”以及“經(jīng)濟(jì)周期四個(gè)階段”聯(lián)系起來的方法，是一個(gè)非常實(shí)用的指導(dǎo)投資周期的工具。 美林“投資時(shí)鐘”的分析框架， 可以幫助投資者識(shí)別經(jīng)濟(jì)周期的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。而正確識(shí)別經(jīng)濟(jì)增長的拐點(diǎn)，投資者可以通過轉(zhuǎn)換資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)獲利。資料來源：百度搜圖資料來源：百度搜圖補(bǔ)充補(bǔ)充投資時(shí)鐘各個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)特征及資產(chǎn)表現(xiàn)情況1、衰退期：債券 現(xiàn)金 股票 大宗商品 經(jīng)濟(jì)特征：經(jīng)濟(jì)下行、通脹下行。經(jīng)濟(jì)增長率低于潛在增長率，繼續(xù)成減速趨勢，產(chǎn)出負(fù)缺口（產(chǎn)出缺口：經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的差額）繼續(xù)擴(kuò)大，超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價(jià)格使得通脹率更低。市場需求不足，企業(yè)盈利微弱并且實(shí)際收益率下

22、降； 貨幣政策：央行使用寬松的貨幣政策（減息）及積極的財(cái)政政策（減稅）以刺激經(jīng)濟(jì)增長； 投資方向：通脹壓力下行，貨幣政策趨松，減息導(dǎo)致收益率曲線急劇下行，債券是最佳選擇，隨著經(jīng)濟(jì)即將見底的預(yù)期形成，股票的吸引力逐漸增強(qiáng)，而在股票中金融股是較好的選擇； 2、復(fù)蘇期：股票 債券 現(xiàn)金 大宗商品 經(jīng)濟(jì)特征：經(jīng)濟(jì)上行，通脹下行。經(jīng)濟(jì)增長率低于潛在增長率，但成加速趨勢，產(chǎn)出負(fù)缺口逐漸減小。復(fù)蘇初期通脹率仍繼續(xù)下降，因?yàn)榭罩玫纳a(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴(kuò)充也變得強(qiáng)勁，企業(yè)盈利上升，復(fù)蘇后期隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的加速通脹也逐漸上行； 貨幣政策：中央銀行仍保持低利率的寬松政策，債券的收益率處于低位； 投資方向

23、：股票投資的黃金時(shí)期，股票對經(jīng)濟(jì)的彈性更大，相對于債券和現(xiàn)金具備明顯的超額收益，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇往往伴隨著高新技術(shù)出現(xiàn)、基礎(chǔ)材料研究的突破，因此高新技術(shù)如計(jì)算機(jī)行業(yè)是超配的行業(yè)； 3、過熱期：大宗商品 股票 現(xiàn)金/債券 經(jīng)濟(jì)特征：經(jīng)濟(jì)上行、通脹上行。經(jīng)濟(jì)增長率超過潛在經(jīng)濟(jì)增長率，呈加速趨勢，市場需求旺盛，企業(yè)產(chǎn)品庫存減 少，固定資產(chǎn)投資增加，導(dǎo)致企業(yè)利潤明顯增加，產(chǎn)出的正缺口逐漸擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的加速使通脹進(jìn)一步上升。雖物價(jià)和利率已經(jīng)提高，但生產(chǎn)的發(fā)展和利潤的增加 幅度會(huì)大于物價(jià)和利率的上漲幅度，推動(dòng)股價(jià)大幅上揚(yáng)。 貨幣政策：央行加息以求降溫，加息使收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常糟糕； 投

24、資方向：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過熱以及較高的通貨膨脹使大宗商品成為收益最高的資產(chǎn)。而在股票中，估值波動(dòng)小而且持續(xù)期短的價(jià)值型股票表現(xiàn)超出大市，與大宗商品相關(guān)的股票是較好的選擇，礦業(yè)股對金屬價(jià)格敏感，在過熱階段中表現(xiàn)得好； 4、滯脹期：現(xiàn)金 大宗商品 債券 股票 經(jīng)濟(jì)特征：經(jīng)濟(jì)下行、通脹上行。前期經(jīng)濟(jì)增長率依然超過潛在增長率，但成減速趨勢，產(chǎn)出的正缺口逐漸減小，通脹由于資源價(jià)格的高企，利率由于通脹也處在高位，企業(yè)成本日益上升，為了保持盈利而提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致成本、工資、價(jià)格螺旋上漲，但業(yè)績開始出現(xiàn)停滯甚至下滑的趨勢； 貨幣政策：央行緊縮銀根； 投資方向：現(xiàn)金是最佳選擇。經(jīng)濟(jì)下行，經(jīng)濟(jì)下行對企業(yè)盈利的沖擊將對

25、股票構(gòu)成負(fù)面影響，債券相對股票的收益率提高。股票中需求彈性小的公用事業(yè)、醫(yī)藥等是較好的選擇，能源股對石油價(jià)格敏感，在滯脹階段前期表現(xiàn)超過大市； 宏觀因素經(jīng)濟(jì)因素政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策n貨幣政策n財(cái)政政策n匯率政策宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場n常用貨幣政策：調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)。n為防止經(jīng)濟(jì)衰退，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展而實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，擴(kuò)大社會(huì)的有效需求。n當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高漲，通貨膨脹壓力較大時(shí)，國家往往采取緊縮的貨幣政策，減少貨幣供應(yīng)量，緊縮信用，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)總需求與社會(huì)總供給大體保持平衡。宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場貨幣政策對證券市場的影響n當(dāng)增加貨幣供給時(shí)，一方面證券市場資金

26、量增多，另一方面通貨膨脹也使人們?yōu)榱吮Ｖ刀徺I證券，從而推動(dòng)證券價(jià)格上揚(yáng)。n利率調(diào)整通過影響投資者投資的機(jī)會(huì)成本和公司的經(jīng)營著成本影響證券的價(jià)格。n中央銀行在公開市場上買進(jìn)證券時(shí)，對證券的有效需求增加，促進(jìn)證券價(jià)格上漲。1996199620042004年我國股票市場價(jià)格走勢與貨幣供應(yīng)量狀況年我國股票市場價(jià)格走勢與貨幣供應(yīng)量狀況資料來源：百度搜圖資料來源：百度搜圖 利率的升降與股價(jià)的變化一般呈反向運(yùn)動(dòng)的關(guān)系。 利率的上升，不僅會(huì)增加公司的借款成本，而且還會(huì)使公司難以獲得必需的資金，這樣，公司就不得不消減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢必會(huì)減少公司的未來利潤。因此，股價(jià)就會(huì)下跌。反之，股價(jià)就會(huì)上漲。

27、利率上升時(shí)，投資者評估股價(jià)所用的折現(xiàn)率也會(huì)上升，股票值因此會(huì)下降，從而，也會(huì)使股價(jià)相應(yīng)下降；反之，利率下降股價(jià)則會(huì)上升。利率上升時(shí)，一部分資金從投向股市轉(zhuǎn)向銀行儲(chǔ)蓄和購買債券，從而會(huì)減少市場上的股票需求，使股價(jià)出現(xiàn)下跌。反這，利率下降時(shí)，儲(chǔ)蓄的獲利能力降低，一部分資金又可能從銀行和債券市場流向股市，從而，增大了股票需求，使股價(jià)上升，既然利率與股價(jià)運(yùn)動(dòng)呈反方向變化是一種一般情形，那么投資者就應(yīng)密切關(guān)注利率的升降，并對利率的走向進(jìn)行必要的預(yù)測，以便在利率變動(dòng)之前，搶先一步對股票買賣進(jìn)行決策。利率的升降與股價(jià)的變化關(guān)系宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場財(cái)政政策n主要手段：改變政府購買水平、改變政府轉(zhuǎn)移支付水平、

28、改變稅率n當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放緩、失業(yè)增加時(shí)，政府采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，以增加總需求、解決衰退與失業(yè)問題。n當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，價(jià)格水平持續(xù)上升時(shí)，政府實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，以減少總需求，抑制通貨膨脹。宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場財(cái)政政策對證券市場的影響n實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策可增加財(cái)政支出、減少財(cái)政收入、可增加總需求。使公司業(yè)績上升、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下降，使居民收入增加，從而使證券價(jià)格上升。n政府購買是社會(huì)總需求的重要組成部分，投資于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以乘數(shù)效應(yīng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，公司利潤增加，人民收入提高，從而促使證券價(jià)格上揚(yáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場n財(cái)政政策對證券市場的影響n改變政府轉(zhuǎn)移支付水平主要是從結(jié)構(gòu)上改變

29、社會(huì)購買力狀況，從而影響總需求。比如提高中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付水平，地方政府將擁有更多的自主財(cái)力，用于扶持地方經(jīng)濟(jì)，支持當(dāng)?shù)厣鲜泄景l(fā)展，促進(jìn)證券價(jià)格上揚(yáng)。n公司稅的調(diào)整在其他條件不變的情況下直接影響公司利潤，影響公司未來發(fā)展?jié)摿头e極性。個(gè)人所得稅將直接影響居民的實(shí)際收入水平，影響證券市場的供求關(guān)系。一般來說稅率提高將抑制證券價(jià)格上揚(yáng)。上海證券報(bào)上海證券報(bào)20082008年年1111月月1111日日“多管齊下多管齊下 證券市場顯現(xiàn)投資機(jī)遇證券市場顯現(xiàn)投資機(jī)遇”申銀萬國李慧勇申銀萬國李慧勇： 國務(wù)院十項(xiàng)措施中九條與擴(kuò)大投資相關(guān)，這表明擴(kuò)大投國務(wù)院十項(xiàng)措施中九條與擴(kuò)大投資相關(guān)，這表明擴(kuò)大投

30、資已經(jīng)成為保增長的主要手段。而資已經(jīng)成為保增長的主要手段。而增支增支、減稅減稅、擴(kuò)張信貸擴(kuò)張信貸“三管齊下三管齊下”，顯示了政府對投資的支持力度。，顯示了政府對投資的支持力度。“盡管政府支出不能代替市場需求，但可以盡管政府支出不能代替市場需求，但可以緩解產(chǎn)能過緩解產(chǎn)能過剩、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長剩、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長?！崩罨塾抡f，從李慧勇說，從19981998年的經(jīng)驗(yàn)來看，年的經(jīng)驗(yàn)來看，增增加財(cái)政支出對于刺激投資和刺激經(jīng)濟(jì)增長的短期效果非常明加財(cái)政支出對于刺激投資和刺激經(jīng)濟(jì)增長的短期效果非常明顯顯，將對股市場許多相關(guān)行業(yè)上市公司產(chǎn)生利好效應(yīng)。，將對股市場許多相關(guān)行業(yè)上市公司產(chǎn)生利好效應(yīng)。 受益于政策的扶持，受益于政策的扶持，投資品行業(yè)投資品行業(yè)基本面將有所改善。受基本面將有所改善。受益最大的行業(yè)主要來自于三個(gè)方面：鋼鐵、水泥、工程機(jī)械、益最大的行業(yè)主要來自于三個(gè)方面：鋼鐵、水泥、工程機(jī)械、建筑開發(fā)等建筑開發(fā)等建筑建材行業(yè)建筑建材行業(yè)；鐵路設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備等；鐵路設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備等基礎(chǔ)設(shè)施基礎(chǔ)設(shè)施配套行業(yè)配套行業(yè)；裝備設(shè)備等；裝備設(shè)備等“增值稅轉(zhuǎn)型受益增值稅轉(zhuǎn)型受益”行業(yè)。行業(yè)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場n匯率政策從結(jié)構(gòu)上影響證券市場價(jià)格n匯率上升