1、1第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的評估第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對與控制第四章利率風(fēng)險(xiǎn)管理2 2第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別一、利率風(fēng)險(xiǎn)的涵義二、利率風(fēng)險(xiǎn)的類別三、利率風(fēng)險(xiǎn)的成因四、我國金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體因利率水平的不利變動(dòng)而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)利息收入減少/利息支出增加非利息收入減少/非利息支出增加資產(chǎn)價(jià)格下跌/債務(wù)價(jià)格上升利潤減少、股東價(jià)值下降利率的不利變動(dòng)一、利率風(fēng)險(xiǎn)的涵義一、利率風(fēng)險(xiǎn)的涵義關(guān)于利率含義:形式/實(shí)質(zhì)計(jì)算方法：單利/復(fù)利/連續(xù)復(fù)利種類：“中國目前市場上的利率品種已達(dá)1000種以上”（李揚(yáng)，2007） /美國關(guān)于收益率當(dāng)期收益率/持有期收益率/總收益率利率問題的復(fù)雜

2、性二、利率波動(dòng)的主要影響因素1.資金的供求狀況2.物價(jià)水平的波動(dòng)3.經(jīng)濟(jì)周期4.宏觀經(jīng)濟(jì)政策5.國際經(jīng)濟(jì)政策和環(huán)境6.市場預(yù)期1.一般利率水平2.具體金融工具的供求3.債務(wù)人的資信4.金融工具的流動(dòng)性5.稅收制度微觀層面微觀層面宏觀層面宏觀層面6 6利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（Reprising Risk） 期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)（Optional Risk ） 收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)（Yield Curve Risk） 基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)（Basic Risk）三、利率風(fēng)險(xiǎn)的類別（一）重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也稱期限不匹配風(fēng)險(xiǎn)，是最主要和最常見的利率風(fēng)險(xiǎn)形式。來源于金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、負(fù)債和表

3、外業(yè)務(wù)到期期限（就固定利率而言）或重新定價(jià)期限（就浮動(dòng)利率而言）所存在的差異。三、利率風(fēng)險(xiǎn)的類別8 8風(fēng)險(xiǎn)、期限、利率的關(guān)系圖利率上升：獲益利率下降：受損利率上升：受損利率下降：獲益rt 注：r預(yù)期利率t資產(chǎn)期限負(fù)債期限t0：借短貸長tPDP0100， PC98.1981， PD98.2203（四）凸性Convexity6262示例：運(yùn)用久期和凸性估算的價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的差異示例：運(yùn)用久期和凸性估算的價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的差異y/2y/2實(shí)際實(shí)際P P估算估算P PD D誤差誤差估算估算P PD+CD+C誤差誤差2%2%1179.651179.651162.21162.217.4517.451179.

4、6891179.689-0.039-0.0393%3%1085.301085.301081.11081.14.24.21085.4771085.477-0.177-0.1774%4%10001000100010000 0100010000 05%5%922.78922.78918.9918.93.883.88923.257923.257-0.477-0.4776%6%852.79852.79837.8837.814.9914.99855.248855.248-2.458-2.4587%7%789.29789.29756.7756.732.5932.59759.975759.975-6.685-

5、6.6858%8%731.59731.59675.6675.655.9955.99745.435745.435-13.845-13.845（四）凸性Convexity6363l用于選擇債券用于選擇債券l在不考慮隱含期權(quán)的前提下，凸性的存在使得：在不考慮隱含期權(quán)的前提下，凸性的存在使得：l當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格以減速度下降；當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格以減速度下降；l當(dāng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格以加速度上升。當(dāng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格以加速度上升。l因此，因此，久期相同的情況下選擇凸性較大的債券久期相同的情況下選擇凸性較大的債券（四）凸性Convexity64643 3、凸性的特性、凸性的特性l凸性與到期期限之

6、間呈正相關(guān)凸性與到期期限之間呈正相關(guān)l凸性與息票率之間呈反相關(guān)凸性與息票率之間呈反相關(guān)l凸性與到期收益率之間呈反相關(guān)凸性與到期收益率之間呈反相關(guān)l利率變動(dòng)幅度越大，凸性的應(yīng)用價(jià)值越高利率變動(dòng)幅度越大，凸性的應(yīng)用價(jià)值越高（四）凸性Convexity65優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 動(dòng)態(tài)分析動(dòng)態(tài)分析 考慮了市值因素考慮了市值因素 不要求收益曲線只發(fā)不要求收益曲線只發(fā)生平行移動(dòng)生平行移動(dòng)缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：依賴于一系列假定：依賴于一系列假定：利率預(yù)測的準(zhǔn)確性利率預(yù)測的準(zhǔn)確性能夠主動(dòng)調(diào)整缺口能夠主動(dòng)調(diào)整缺口利率與價(jià)格之間呈線性利率與價(jià)格之間呈線性其他，如不考慮壞賬其他，如不考慮壞賬（五）方法的評價(jià)（五）方法的評價(jià)6666（一

7、）模擬分析法（一）模擬分析法模擬分析法是指金融機(jī)構(gòu)通過模擬利率的未來走模擬分析法是指金融機(jī)構(gòu)通過模擬利率的未來走勢及其對現(xiàn)金流量的影響，而將利率變化對收益勢及其對現(xiàn)金流量的影響，而將利率變化對收益與經(jīng)濟(jì)價(jià)值的潛在作用進(jìn)行的詳細(xì)評估。與經(jīng)濟(jì)價(jià)值的潛在作用進(jìn)行的詳細(xì)評估。 模擬的內(nèi)容既可以包括利率環(huán)境的各種變化，如模擬的內(nèi)容既可以包括利率環(huán)境的各種變化，如收益率曲線斜率與形態(tài)的變化，也可以包括金融機(jī)收益率曲線斜率與形態(tài)的變化，也可以包括金融機(jī)構(gòu)及其客戶行為的變化，如發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整。構(gòu)及其客戶行為的變化，如發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整。三、其他度量方法6767 根據(jù)根據(jù)20042004年年1010月巴塞爾委員會(huì)發(fā)

8、布的月巴塞爾委員會(huì)發(fā)布的利率風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管原利率風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管原則則，銀行在選擇利率沖擊時(shí)應(yīng)遵循以下指導(dǎo)原則：，銀行在選擇利率沖擊時(shí)應(yīng)遵循以下指導(dǎo)原則：l所選擇的利率沖擊應(yīng)反映利率承受相當(dāng)壓力的所選擇的利率沖擊應(yīng)反映利率承受相當(dāng)壓力的非同尋常的環(huán)境非同尋常的環(huán)境；l所選擇的利率沖擊所選擇的利率沖擊規(guī)模應(yīng)足夠顯著規(guī)模應(yīng)足夠顯著，能夠反映銀行資產(chǎn)與負(fù)債中的，能夠反映銀行資產(chǎn)與負(fù)債中的隱含期權(quán)和凸性，這樣才可以揭示有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；隱含期權(quán)和凸性，這樣才可以揭示有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；l利率沖擊分析利率沖擊分析方法應(yīng)直接明了方法應(yīng)直接明了，便于實(shí)際運(yùn)用，應(yīng)能包容：單一利，便于實(shí)際運(yùn)用，應(yīng)能包容：單一利率路徑模擬模型和銀行

9、帳戶頭寸風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型（依賴統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）中率路徑模擬模型和銀行帳戶頭寸風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型（依賴統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）中的不同方法；的不同方法；l基本方法應(yīng)能夠分析基本方法應(yīng)能夠分析以不同貨幣計(jì)值以不同貨幣計(jì)值風(fēng)險(xiǎn)頭寸的利率沖擊，具體包風(fēng)險(xiǎn)頭寸的利率沖擊，具體包括十國集團(tuán)成員貨幣計(jì)值和以重要的非十國集團(tuán)成員貨幣計(jì)值。括十國集團(tuán)成員貨幣計(jì)值和以重要的非十國集團(tuán)成員貨幣計(jì)值。三、其他度量方法6868可供選擇的利率沖擊情形：可供選擇的利率沖擊情形：l對于以十國集團(tuán)成員貨幣計(jì)值的風(fēng)險(xiǎn)頭寸對于以十國集團(tuán)成員貨幣計(jì)值的風(fēng)險(xiǎn)頭寸向上和向下向上和向下200200基點(diǎn)的收益率曲線平移利率沖擊基點(diǎn)的收益率曲線平移利率沖擊在以一年（在以一

10、年（240240個(gè)工作日）為持有期、觀察年度至少為五年的情況個(gè)工作日）為持有期、觀察年度至少為五年的情況下，觀察到的利率變化的第下，觀察到的利率變化的第1 1和第和第9999個(gè)百分位數(shù)個(gè)百分位數(shù)l對于以非十國集團(tuán)成員貨幣計(jì)值的風(fēng)險(xiǎn)頭寸對于以非十國集團(tuán)成員貨幣計(jì)值的風(fēng)險(xiǎn)頭寸與在以一年（與在以一年（240240個(gè)工作日）為持有期、觀察年度至少為五年的情個(gè)工作日）為持有期、觀察年度至少為五年的情況下，所觀察到的利率變化的第況下，所觀察到的利率變化的第1 1和第和第9999個(gè)百分位數(shù)大體上相吻合個(gè)百分位數(shù)大體上相吻合的收益率曲線平移利率沖擊的收益率曲線平移利率沖擊在以一年（在以一年（240240個(gè)工作

11、日）為持有期、觀察年度至少為五年的情況個(gè)工作日）為持有期、觀察年度至少為五年的情況下，觀察到的利率變化的第下，觀察到的利率變化的第1 1和第和第9999個(gè)百分位數(shù)。個(gè)百分位數(shù)。三、其他度量方法6969（二）（二）VaRVaR法法以參數(shù)法為例：以參數(shù)法為例：VaRVaR計(jì)算公式為計(jì)算公式為這里這里表示債券價(jià)格波動(dòng)率，即表示債券價(jià)格波動(dòng)率，即如果用如果用y y表示收益率的波動(dòng)率，即表示收益率的波動(dòng)率，即又知又知代入代入VaRVaR計(jì)算公式，得計(jì)算公式，得tPVaRPPPyyyyyy，有yDPPyDPPyMPM，所以有tyPDtPVaRyM三、其他度量方法7070一、利率限額管理一、利率限額管理二、

12、資金缺口管理二、資金缺口管理 三、久期缺口管理三、久期缺口管理四、利率風(fēng)險(xiǎn)的表外套期保值四、利率風(fēng)險(xiǎn)的表外套期保值第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對與控制7171金融機(jī)構(gòu)應(yīng)建立利率風(fēng)險(xiǎn)限額管理制度，根據(jù)自身的風(fēng)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)建立利率風(fēng)險(xiǎn)限額管理制度，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)度量方法設(shè)計(jì)出合理的限額體系。應(yīng)考慮因素：險(xiǎn)度量方法設(shè)計(jì)出合理的限額體系。應(yīng)考慮因素：l機(jī)構(gòu)的規(guī)模機(jī)構(gòu)的規(guī)模l業(yè)務(wù)的性質(zhì)及其復(fù)雜程度業(yè)務(wù)的性質(zhì)及其復(fù)雜程度l資本狀況資本狀況l計(jì)量與管理風(fēng)險(xiǎn)的能力相計(jì)量與管理風(fēng)險(xiǎn)的能力相l(xiāng)此外，金融機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)利率風(fēng)險(xiǎn)限額體系時(shí)，還此外，金融機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)利率風(fēng)險(xiǎn)限額體系時(shí)，還應(yīng)充分考慮市場利率變動(dòng)對其的收益和股本的經(jīng)應(yīng)充分

13、考慮市場利率變動(dòng)對其的收益和股本的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的潛在影響。濟(jì)價(jià)值的潛在影響。 一、利率的限額管理72721 1、消極管理措施：、消極管理措施：“免疫策略免疫策略”保持零缺口，即通過調(diào)整使利率敏感性資產(chǎn)與利率保持零缺口，即通過調(diào)整使利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債的規(guī)模相等或差別微小，這樣無論利敏感性負(fù)債的規(guī)模相等或差別微小，這樣無論利率如何變動(dòng)，銀行的凈利息收入都不會(huì)發(fā)生任何率如何變動(dòng)，銀行的凈利息收入都不會(huì)發(fā)生任何變化。變化。2 2、積極管理措施、積極管理措施許多銀行并不愿意簡單地通過許多銀行并不愿意簡單地通過“免疫免疫”的方法來規(guī)的方法來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，它們還希望從利率的變動(dòng)中獲得預(yù)避利率風(fēng)險(xiǎn)，它

14、們還希望從利率的變動(dòng)中獲得預(yù)期之外的收益，因而根據(jù)自身對利率走勢的預(yù)測，期之外的收益，因而根據(jù)自身對利率走勢的預(yù)測，采取了更積極主動(dòng)的資金缺口管理措施：采取了更積極主動(dòng)的資金缺口管理措施：二、資金缺口管理73正缺口正缺口損失損失負(fù)缺口負(fù)缺口獲利獲利負(fù)缺口負(fù)缺口損失損失IGap正缺口正缺口獲利獲利0i二、資金缺口管理*GAPNIIIi7474積極管理策略的積極管理策略的基本原理：基本原理：利率上升期利率上升期保持正缺口保持正缺口0 T0 T1 1 T T2 2 T T3 3 時(shí)期時(shí)期利率利率利率下降期利率下降期保持負(fù)缺口保持負(fù)缺口二、資金缺口管理7575主要措施：主要措施：目標(biāo)目標(biāo)途徑途徑可能采

15、取的具體措施可能采取的具體措施擴(kuò)大正缺口或擴(kuò)大正缺口或縮減負(fù)缺口縮減負(fù)缺口增加利率敏感性資產(chǎn)增加利率敏感性資產(chǎn)l增加浮動(dòng)利率資產(chǎn)增加浮動(dòng)利率資產(chǎn)l縮短資產(chǎn)期限縮短資產(chǎn)期限減少利率敏感性負(fù)債減少利率敏感性負(fù)債l減少浮動(dòng)利率負(fù)債減少浮動(dòng)利率負(fù)債l延長負(fù)債期限延長負(fù)債期限縮減正缺口或縮減正缺口或擴(kuò)大負(fù)缺口擴(kuò)大負(fù)缺口減少利率敏感性資產(chǎn)減少利率敏感性資產(chǎn)l減少浮動(dòng)利率資產(chǎn)減少浮動(dòng)利率資產(chǎn)l延長資產(chǎn)期限延長資產(chǎn)期限增加利率敏感性負(fù)債增加利率敏感性負(fù)債l增加浮動(dòng)利率資產(chǎn)負(fù)債增加浮動(dòng)利率資產(chǎn)負(fù)債l縮短負(fù)債期限縮短負(fù)債期限二、資金缺口管理7676制約資金缺口管理的制約資金缺口管理的“瓶頸瓶頸”：1. 1. 資金

16、缺口這一概念本身存在著許多局限性；資金缺口這一概念本身存在著許多局限性；2.2.在一個(gè)競爭性的金融市場中，利于預(yù)測非常困難；在一個(gè)競爭性的金融市場中，利于預(yù)測非常困難；3.3.金融機(jī)構(gòu)不能按照預(yù)期來調(diào)整資金缺口；金融機(jī)構(gòu)不能按照預(yù)期來調(diào)整資金缺口；二、資金缺口管理77三、久期缺口管理1.1.被動(dòng)管理策略的基本原理：被動(dòng)管理策略的基本原理：保持銀行凈值的相對穩(wěn)定性。采用零缺口（保持銀行凈值的相對穩(wěn)定性。采用零缺口（“完完全免疫全免疫”）或微缺口（）或微缺口（“部分免疫部分免疫”）的方式避）的方式避免利率風(fēng)險(xiǎn)。免利率風(fēng)險(xiǎn)。完全免疫：就是使一家銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)期正完全免疫：就是使一家銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

17、持續(xù)期正好等于其經(jīng)杠桿調(diào)整后的負(fù)債結(jié)構(gòu)的持續(xù)期，此好等于其經(jīng)杠桿調(diào)整后的負(fù)債結(jié)構(gòu)的持續(xù)期，此時(shí)無論利率如何變動(dòng)，資產(chǎn)的收益與負(fù)債的成本時(shí)無論利率如何變動(dòng)，資產(chǎn)的收益與負(fù)債的成本等幅同向變化，從而有效規(guī)避利率風(fēng)向。等幅同向變化，從而有效規(guī)避利率風(fēng)向。部分免疫：部分免疫：三、久期缺口管理78正缺口正缺口獲利獲利負(fù)缺口負(fù)缺口損失損失負(fù)缺口負(fù)缺口獲利獲利D DGapGapy正缺口正缺口損失損失0 0（四）久期缺口三、久期缺口管理(1)ALLyEDDAAy 79 2.2.積極管理策略的基本原理：積極管理策略的基本原理：利率上升期利率上升期保持負(fù)缺口保持負(fù)缺口0 T0 T1 1 T T2 2 T T3 3

18、 時(shí)期時(shí)期利率利率利率下降期利率下降期保持正缺口保持正缺口三、久期缺口管理8080主要措施：主要措施：目標(biāo)目標(biāo)途徑途徑可能采取的具體措施可能采取的具體措施擴(kuò)大正缺口或擴(kuò)大正缺口或縮減負(fù)缺口縮減負(fù)缺口增大總資產(chǎn)的久期增大總資產(chǎn)的久期l延長資產(chǎn)期限延長資產(chǎn)期限縮減總負(fù)債的久期縮減總負(fù)債的久期l縮短負(fù)債期限縮短負(fù)債期限降低資產(chǎn)負(fù)債比例降低資產(chǎn)負(fù)債比例l增加資產(chǎn)規(guī)模，降低負(fù)債規(guī)模增加資產(chǎn)規(guī)模，降低負(fù)債規(guī)模縮減正缺口或縮減正缺口或擴(kuò)大負(fù)缺口擴(kuò)大負(fù)缺口縮減總資產(chǎn)的久期縮減總資產(chǎn)的久期l縮短資產(chǎn)期限縮短資產(chǎn)期限l提高資產(chǎn)利率提高資產(chǎn)利率l提前收息、增加收息次數(shù)等提前收息、增加收息次數(shù)等增大總負(fù)債的久期增大總

19、負(fù)債的久期l延長負(fù)債期限延長負(fù)債期限l降低負(fù)債利率降低負(fù)債利率l推遲付息、減少付息次數(shù)等推遲付息、減少付息次數(shù)等增大資產(chǎn)負(fù)債比例增大資產(chǎn)負(fù)債比例l降低資產(chǎn)規(guī)模，增加負(fù)債規(guī)模降低資產(chǎn)規(guī)模，增加負(fù)債規(guī)模三、久期缺口管理8181（一）利率互換（一）利率互換（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（三）利率期貨（三）利率期貨（四）利率期權(quán)（四）利率期權(quán)（五）利率上限、利率下限與利率上下限（五）利率上限、利率下限與利率上下限四、利率風(fēng)險(xiǎn)的表外套期保值8282（一）（一）利率互換利率互換1 1、基本概念、基本概念利率互換是指兩筆貨幣相同、債務(wù)額相同利率互換是指兩筆貨幣相同、債務(wù)額相同( (本金相同本金相同)

20、)、期限相同的資金，作期限相同的資金，作固定利率與浮動(dòng)利率的調(diào)換固定利率與浮動(dòng)利率的調(diào)換。這個(gè)調(diào)換是雙方的，如甲方以固定利率換取乙方的浮這個(gè)調(diào)換是雙方的，如甲方以固定利率換取乙方的浮動(dòng)利率，乙方則以浮動(dòng)利率換取甲方的固定利率，故動(dòng)利率，乙方則以浮動(dòng)利率換取甲方的固定利率，故稱互換?；Q的稱互換?；Q的目的在于降低資金成本和利率風(fēng)險(xiǎn)目的在于降低資金成本和利率風(fēng)險(xiǎn)。利率互換的基礎(chǔ)實(shí)際上是交換各方在各自所在市場、利率互換的基礎(chǔ)實(shí)際上是交換各方在各自所在市場、品種等方面擁有的相對比較優(yōu)勢，所以互換的實(shí)質(zhì)是品種等方面擁有的相對比較優(yōu)勢，所以互換的實(shí)質(zhì)是建立在建立在比較優(yōu)勢基礎(chǔ)上的利益互換比較優(yōu)勢基礎(chǔ)上的

21、利益互換。機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)A A機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)B B按按5%5%付息付息按基準(zhǔn)利率減按基準(zhǔn)利率減0.5%0.5%付息付息按基準(zhǔn)按基準(zhǔn)利率加利率加2%2%付息付息按按5%5%付息付息貸款人貸款人貸款人貸款人圖：利率互換原理圖：利率互換原理例：例： 機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)A A信用等級較低，發(fā)行長期債券必須支付信用等級較低，發(fā)行長期債券必須支付8%8%的的利息，借入短期貸款的浮動(dòng)利率為基準(zhǔn)利率加利息，借入短期貸款的浮動(dòng)利率為基準(zhǔn)利率加2%2%；機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)B B信用等級較高，借入長期貸款的利率僅為信用等級較高，借入長期貸款的利率僅為5%5%，借入短期貸，借入短期貸款的利率為基準(zhǔn)利率?？畹睦蕿榛鶞?zhǔn)利率。例：例： A A的借貸成本

22、的借貸成本= =基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率+2%+5%-+2%+5%-（基準(zhǔn)利率（基準(zhǔn)利率-0.5%-0.5%）=7.5%=7.5%利息節(jié)約了利息節(jié)約了0.5%0.5%B B的借貸成本的借貸成本= =基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率-0.5%+5%-5%=-0.5%+5%-5%=基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率-0.5%-0.5%利息節(jié)約了利息節(jié)約了0.5%0.5%85852 2、金融中介機(jī)構(gòu)的作用、金融中介機(jī)構(gòu)的作用在一般的互換交易中，參與交易的公司并不直接接觸，在一般的互換交易中，參與交易的公司并不直接接觸，而是分別與金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。而是分別與金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。金融中介機(jī)構(gòu)可金融中介機(jī)構(gòu)可以是銀行，也可以是專門從事互換業(yè)

23、務(wù)的金融公司。以是銀行，也可以是專門從事互換業(yè)務(wù)的金融公司。金融中介在這一場外交易市場中隨時(shí)準(zhǔn)備以交易對手金融中介在這一場外交易市場中隨時(shí)準(zhǔn)備以交易對手的身分與公司進(jìn)行互換交易，同時(shí)應(yīng)公司的特殊需要的身分與公司進(jìn)行互換交易，同時(shí)應(yīng)公司的特殊需要設(shè)計(jì)互換交易的具體形式，并提供報(bào)價(jià)。設(shè)計(jì)互換交易的具體形式，并提供報(bào)價(jià)。這就省卻了這就省卻了公司為尋找合適的交易對手所需要花費(fèi)的不必要的時(shí)公司為尋找合適的交易對手所需要花費(fèi)的不必要的時(shí)間和精力。此外公司也受益于這些金融中介機(jī)構(gòu)的專間和精力。此外公司也受益于這些金融中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從而可以更為有效地利用互換這一金融工具。業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從而可以更為有效地利用互

24、換這一金融工具。（一）利率互換（一）利率互換8686（二）（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議基本概念基本概念 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議(forward rate agreements(forward rate agreements，簡，簡稱稱FRA) FRA) ，是一種遠(yuǎn)期合約，買賣雙方，是一種遠(yuǎn)期合約，買賣雙方( (客戶與客戶與銀行或兩個(gè)銀行同業(yè)之間銀行或兩個(gè)銀行同業(yè)之間) )商定將來一定時(shí)間點(diǎn)商定將來一定時(shí)間點(diǎn)( (指利息起算日指利息起算日) )開始的一定期限的協(xié)議利率，開始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來利息起并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來利息起算日，按規(guī)定的協(xié)議

25、利率、期限和本金額，由算日，按規(guī)定的協(xié)議利率、期限和本金額，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差的貼現(xiàn)額。利息差的貼現(xiàn)額。例：某公司預(yù)期在未來三月內(nèi)將借款例：某公司預(yù)期在未來三月內(nèi)將借款100100萬美元，萬美元，時(shí)間為時(shí)間為6 6個(gè)月，借款者擔(dān)心在未來三個(gè)月內(nèi)市個(gè)月，借款者擔(dān)心在未來三個(gè)月內(nèi)市場利率會(huì)上升，因而購買了一份場利率會(huì)上升，因而購買了一份“3 39 9月月”遠(yuǎn)期利率協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議。這份協(xié)議的買方是該公司，賣方是某銀行，本這份協(xié)議的買方是該公司，賣方是某銀行，本金是金是100100萬美元，固定利率為萬美元，固定利率為6.25%6

26、.25%，期限為，期限為6 6個(gè)月，時(shí)間自現(xiàn)在起個(gè)月，時(shí)間自現(xiàn)在起3 3個(gè)月后有效。個(gè)月后有效。（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議8888FRAFRA是防范將來利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種金融工具，是防范將來利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種金融工具，其特點(diǎn)是預(yù)先鎖定將來的利率。其特點(diǎn)是預(yù)先鎖定將來的利率。在在FRAFRA市場中，市場中，F(xiàn)RAFRA的買方是為了防止利率上升引起籌資成本上的買方是為了防止利率上升引起籌資成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，希望在現(xiàn)在就鎖定將來的籌資成本；升的風(fēng)險(xiǎn)，希望在現(xiàn)在就鎖定將來的籌資成本；FRAFRA的賣方是為了防止利率下降引起投資報(bào)酬率的賣方是為了防止利率下降引起投資報(bào)酬率下降的風(fēng)險(xiǎn)，希望在現(xiàn)在就

27、鎖定將來的投資報(bào)下降的風(fēng)險(xiǎn)，希望在現(xiàn)在就鎖定將來的投資報(bào)酬。用酬。用FRAFRA防范將來利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上是防范將來利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上是用用FRAFRA市場的盈虧抵補(bǔ)現(xiàn)貨資金市場的風(fēng)險(xiǎn)，因市場的盈虧抵補(bǔ)現(xiàn)貨資金市場的風(fēng)險(xiǎn)，因此此FRAFRA具有預(yù)先決定籌資成本或預(yù)先決定投資報(bào)具有預(yù)先決定籌資成本或預(yù)先決定投資報(bào)酬率的功能。酬率的功能。（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議89891 1、定義、定義利率期貨是指買賣雙方按照事先約定的價(jià)格利率期貨是指買賣雙方按照事先約定的價(jià)格在在期貨交易所買進(jìn)或賣出某種有息資產(chǎn)期貨交易所買進(jìn)或賣出某種有息資產(chǎn)，并在未，并在未來某一時(shí)間進(jìn)行交割的一種金融期貨業(yè)

28、務(wù)。來某一時(shí)間進(jìn)行交割的一種金融期貨業(yè)務(wù)。利利率期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化化的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。率期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化化的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。利率利率期貨可分為長期利率期貨和短期利率期貨兩類。期貨可分為長期利率期貨和短期利率期貨兩類。（三）利率期貨（三）利率期貨90902 2、利率期貨套期保值、利率期貨套期保值（1 1）多頭套期保值是指交易這買入期貨合約，它可以在合）多頭套期保值是指交易這買入期貨合約，它可以在合約交割日按約定價(jià)格實(shí)際約交割日按約定價(jià)格實(shí)際買入證券期貨買入證券期貨，也可以選擇在交割，也可以選擇在交割日前賣出同等數(shù)量的期貨合約而結(jié)清頭寸。日前賣出同等數(shù)量的期貨合約而結(jié)清頭寸。多頭套期保值通多頭套期保值通

29、常應(yīng)用于投資者預(yù)期市場利率將要下降時(shí)。常應(yīng)用于投資者預(yù)期市場利率將要下降時(shí)。 （2 2）空頭套期保值是指交易者賣出期貨合約，）空頭套期保值是指交易者賣出期貨合約，它必須在交它必須在交割日按合約約定的價(jià)格賣出證券現(xiàn)貨割日按合約約定的價(jià)格賣出證券現(xiàn)貨，亦可通過購入與在手，亦可通過購入與在手的合約相同商品、相同交割月份的另一手合約而將頭寸結(jié)清。的合約相同商品、相同交割月份的另一手合約而將頭寸結(jié)清。假若利率上升，空頭套期保值將會(huì)使交易者得利。假若利率上升，空頭套期保值將會(huì)使交易者得利。 （三）利率期貨（三）利率期貨91913、利率期貨與FRA的聯(lián)系與區(qū)別（三）利率期貨（三）利率期貨9292定義定義買方

30、支付一定的期權(quán)費(fèi)后就可以獲得這項(xiàng)權(quán)利：在到期日按照約買方支付一定的期權(quán)費(fèi)后就可以獲得這項(xiàng)權(quán)利：在到期日按照約定的利率，按一定的期限借入或貸出一定金額的貨幣。定的利率，按一定的期限借入或貸出一定金額的貨幣。當(dāng)市場利率向不利方向變化時(shí)，買方可以固定其利率水平，當(dāng)市場當(dāng)市場利率向不利方向變化時(shí)，買方可以固定其利率水平，當(dāng)市場利率有利方向變化時(shí)，買方可以獲得利率變化的好處。利率有利方向變化時(shí)，買方可以獲得利率變化的好處。常用的利率期權(quán)包括：常用的利率期權(quán)包括：互換期權(quán)互換期權(quán)利率上限、利率下限期權(quán)及其組合利率上下限期權(quán)利率上限、利率下限期權(quán)及其組合利率上下限期權(quán) （四）利率期權(quán)（四）利率期權(quán)93931

31、 1、當(dāng)投資者面臨利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，期權(quán)是一種、當(dāng)投資者面臨利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，期權(quán)是一種有效的套期保值有效的套期保值方式方式。假若投資者投種持有一定數(shù)量的某種證券，當(dāng)市場利。假若投資者投種持有一定數(shù)量的某種證券，當(dāng)市場利率下降時(shí)，投資者持有的證券價(jià)格將會(huì)上升，這對投資者來率下降時(shí)，投資者持有的證券價(jià)格將會(huì)上升，這對投資者來說并不構(gòu)成損失；然而，若市場利率上升，則會(huì)導(dǎo)致投資者說并不構(gòu)成損失；然而，若市場利率上升，則會(huì)導(dǎo)致投資者手中持有的證券下跌，此時(shí)投資者面臨利率下跌所引起的收手中持有的證券下跌，此時(shí)投資者面臨利率下跌所引起的收益減少的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，可通過看迭期權(quán)加以規(guī)避風(fēng)益減少的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，可通過看迭期權(quán)加以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。（四）利率期權(quán)（四）利率期權(quán)94942 2、利率上限與利率下限。利率上限是一種特殊的期權(quán)，、利率上限與利率下限。利率上限是一種特殊的期權(quán)，它是用它是用來保護(hù)浮動(dòng)利率借款人免受利率上漲風(fēng)險(xiǎn)的一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具。來保