1、財(cái)務(wù)規(guī)劃與短期投融資營(yíng)運(yùn)資本管理概述n營(yíng)運(yùn)資本（凈額）= 流動(dòng)資產(chǎn) - 流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成短期融資策略構(gòu)成要素n企業(yè)采取的短期融資策略至少由兩個(gè)要素構(gòu)成：企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資規(guī)模流動(dòng)資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資規(guī)模n穩(wěn)健型短期融資策略持有大量現(xiàn)金和短期證券保持高水平的存貨投資放寬信用條件，保持高額應(yīng)收賬款n激進(jìn)型短期投資策略保持低水平現(xiàn)金余額，不進(jìn)行短期證券投資存貨投資規(guī)模較小不允許賒銷，沒有應(yīng)收賬款最佳策略的選擇 持有成本與缺貨成本之間的平衡n持有成本持有流動(dòng)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本（與其他資產(chǎn)相比流動(dòng)資產(chǎn)回報(bào)率較低）保管流動(dòng)資產(chǎn)花費(fèi)的成本,如存貨倉(cāng)儲(chǔ)成本 n缺貨成本交易成

2、本或訂購(gòu)成本：將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的成本；訂購(gòu)存貨的生產(chǎn)啟動(dòng)成本與安全儲(chǔ)備有關(guān)的成本，包括失去銷售機(jī)會(huì)、喪失客戶以及中斷生產(chǎn)計(jì)劃的成本最佳策略的選擇持有成本與缺貨成本之間的平衡總成本持有成本缺貨成本流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量元穩(wěn)健型策略總成本持有成本缺貨成本元流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量激進(jìn)型策略總成本持有成本缺貨成本元流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量不同的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略n在現(xiàn)實(shí)世界不能期望流動(dòng)資產(chǎn)降為零，銷售的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)的永久性投資n成長(zhǎng)型企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債都有永久性需求n總資產(chǎn)的需求隨著時(shí)間的推移表現(xiàn)出長(zhǎng)期上升的趨勢(shì)圍繞這種趨勢(shì)的季節(jié)性變動(dòng)不可預(yù)測(cè)的逐日、逐月波動(dòng)理想的融資策略流動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債與所有者

3、權(quán)益時(shí)間元隨時(shí)間變化的總資產(chǎn)需求季節(jié)性變化固定資產(chǎn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和永久性的流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)間元總資產(chǎn)需求資金籌措兩種方案n一、穩(wěn)健型策略即使在季節(jié)性高峰期，長(zhǎng)期資金來源也超過總資產(chǎn)需求的戰(zhàn)略當(dāng)資金需求下降時(shí)，多余資金進(jìn)行證券投資n二、激進(jìn)型策略資金來源不能滿足總資產(chǎn)需求時(shí)，借入短期資金彌補(bǔ)赤字穩(wěn)健型策略短期證券投資時(shí)間元長(zhǎng)期融資總資產(chǎn)需求激進(jìn)型策略時(shí)間元總資產(chǎn)需求短期融資長(zhǎng)期融資確定短期借款數(shù)量需考慮的因素n現(xiàn)金儲(chǔ)備穩(wěn)健型融資決策意味著存在剩余現(xiàn)金，幾乎沒有短期借款降低了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性獲利能力降低n期限匹配以短期貸款籌集存貨資金，以長(zhǎng)期融資籌集固定資產(chǎn)資金經(jīng)?；I措資金，加大固有風(fēng)險(xiǎn)n期限結(jié)構(gòu)短

4、期利率長(zhǎng)期利率,長(zhǎng)期借款比短期借款成本高現(xiàn)金預(yù)算n短期融資計(jì)劃的基本工具，便于識(shí)別短期資金需求及現(xiàn)金流缺口n波比玩具公司的案例公司現(xiàn)金流入從銷售玩具來，現(xiàn)金預(yù)算以下一年各季度的銷售預(yù)測(cè)為起點(diǎn)波比玩具公司的案例n公司的會(huì)計(jì)年度始于7月1日，產(chǎn)品的銷售具有季節(jié)性，由于圣誕節(jié)，第二季度的銷售額很高，但公司向百貨商店賒銷，應(yīng)收賬款回收期90天，100%的銷售額在下一季度收回n假設(shè)前一會(huì)計(jì)年度第四季度銷售額100，則季末應(yīng)收賬款100，本會(huì)計(jì)年度第一季度可收回應(yīng)收賬款100n現(xiàn)金回收=上季銷售額n上季期末應(yīng)收賬款=上季銷售額n期末應(yīng)收賬款=期初應(yīng)收賬款+本期銷售額-應(yīng)收賬款回收銷售形成的現(xiàn)金來源銷售形成

5、的現(xiàn)金來源n現(xiàn)金支出應(yīng)付賬款的付現(xiàn)n貨款支付=上季度原材料采購(gòu)n原材料采購(gòu)=1/2下季度銷售預(yù)測(cè)工資、稅款和其他付現(xiàn)費(fèi)用資本性支出長(zhǎng)期融資帶來的付現(xiàn)支出n債務(wù)利息、本金的支付，股東股利的支付波比玩具公司的案例現(xiàn)金支出預(yù)算現(xiàn)金余額短期融資與計(jì)劃n一、基本特點(diǎn)與方式n二、無擔(dān)保借款n三、擔(dān)保借款n四、商業(yè)信用籌資一、基本特點(diǎn)與方式n1、特點(diǎn)：手續(xù)簡(jiǎn)便，及時(shí)籌集資金；借款期限短，不會(huì)形成長(zhǎng)期財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；籌資風(fēng)險(xiǎn)較小；籌資數(shù)量可根據(jù)業(yè)務(wù)量需要定，彈性較大。n2、基本方式：短期借款、商業(yè)信用融資二、無擔(dān)保借款n無擔(dān)保商業(yè)銀行貸款的四個(gè)基本要點(diǎn)：信用額度循環(huán)貸款合約利率補(bǔ)償余額三、擔(dān)保借款n擔(dān)保品的類型債券

6、、不動(dòng)產(chǎn)、應(yīng)收款、存貨應(yīng)收賬款/存貨較常見n擔(dān)保品的價(jià)值取決于三個(gè)屬性可售性有效期限穩(wěn)定性應(yīng)收賬款擔(dān)保貸款n應(yīng)收賬款的抵借（押）n應(yīng)收賬款讓售應(yīng)收賬款的抵借（押）n企業(yè)與銀行或金融機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議n定期向銀行送交發(fā)票等銷售憑證n銀行審查評(píng)估企業(yè)客戶的信用狀況，確定出借比率n企業(yè)與銀行具體辦理借款手續(xù)，簽借款合同n客戶付款，銀行自動(dòng)扣收（通知性抵押）/企業(yè)收到貨款后轉(zhuǎn)給銀行應(yīng)收賬款讓售n公司收到訂單后送給銀行進(jìn)行信用審查n審查通過后企業(yè)發(fā)貨n銀行憑企業(yè)銷貨發(fā)票為企業(yè)提供貸款n客戶到期直接付款給代理人存貨擔(dān)保貸款n屬性：可售性、有效期限、穩(wěn)定性、易毀損性n抵押方式：存貨總置留權(quán)：將借款方所有存貨的置留

7、權(quán)轉(zhuǎn)給貸款方信托收據(jù)：存貨出售收入立即交貸款方現(xiàn)場(chǎng)倉(cāng)儲(chǔ)融資：公共倉(cāng)儲(chǔ)公司為貸款人監(jiān)視存貨商業(yè)信用籌資n供貨商相信企業(yè)有良好信譽(yù)n供貨商允許企業(yè)延期付款現(xiàn)金、短期投資管理n一、現(xiàn)金管理n二、短期投資管理現(xiàn)金管理n現(xiàn)金的涵義n企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)交易性預(yù)防性投機(jī)性n企業(yè)持有現(xiàn)金的根本目標(biāo)盈利性與流動(dòng)性的統(tǒng)一保證企業(yè)高效運(yùn)作的同時(shí)，盡可能保持最低現(xiàn)金占用量?，F(xiàn)金管理的步驟n確定適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)現(xiàn)金余額n有效管理現(xiàn)金收支n將剩余現(xiàn)金進(jìn)行投資確定目標(biāo)現(xiàn)金余額流動(dòng)性的利益與成本之間的權(quán)衡n持有現(xiàn)金的原因現(xiàn)金的流入與流出不完全同步n持有現(xiàn)金的利益n持有現(xiàn)金的成本目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定持有現(xiàn)金的總成本機(jī)會(huì)成本交易成本C*

8、持有現(xiàn)金成本現(xiàn)金余額量最佳現(xiàn)金余額量鮑摩爾（Baumol）模型n假設(shè)K公司第0周現(xiàn)金余額120萬，每周現(xiàn)金流出比流入多60萬，公司現(xiàn)金余額第2周末降為0。C=120C/2=600周期初現(xiàn)金量期末現(xiàn)金量246K公司成本分析nF=售出證券補(bǔ)充現(xiàn)金的固定成本nT=相關(guān)計(jì)劃周期內(nèi)交易的現(xiàn)金總需求量nK=持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本（即有價(jià)證券的收益率）機(jī)會(huì)成本=（C/2）K不同選擇下的機(jī)會(huì)成本交易成本n交易成本通過計(jì)算年內(nèi)出售有價(jià)證券的次數(shù)確定年現(xiàn)金總支出額=6052周=3120初始現(xiàn)金余額=120交易成本=3120/120 F（假設(shè)F=1000）總成本=機(jī)會(huì)成本+交易成本最佳現(xiàn)金余額的確定n現(xiàn)金余額上升產(chǎn)生的

9、交易成本邊際減少額等于隨余額上升的機(jī)會(huì)成本的邊際增加額。nTC=(C/2)K+(T/C)FdTC/dC=K/2-TF/C2C*=2TF/KC*=789,936.71機(jī)會(huì)成本=39，496.84；交易成本=39，496.84鮑摩爾模型的局限性n該模型假設(shè)企業(yè)的支出率不變n假設(shè)計(jì)劃期內(nèi)未發(fā)生現(xiàn)金收入n未考慮安全現(xiàn)金庫存米勒-奧爾模型nZ*=33F2/4K+L(2為日現(xiàn)金流量的方差)nH*=3Z*-2Ln平均現(xiàn)金余額=(4Z*-L)/3HZL時(shí)間現(xiàn)金下限反映企業(yè)對(duì)現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)愿意承受的程度米勒-奧爾模型示例nF=1000,年利率10%，日凈現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差2000,假設(shè)L=0日機(jī)會(huì)成本K（1+k）3

10、65-1=0.1k=0.0002612=20002nZ*=22,568 nH*=322,568=67,704n日平均現(xiàn)金余額=4 22，568/3=30,091米勒-奧爾模型的含義管理者必須完成的四項(xiàng)工作n管理者須明確：Z*與F正相關(guān)，與K負(fù)相關(guān)Z*和平均現(xiàn)金余額都與現(xiàn)金流量正相關(guān)n管理者必須完成的四項(xiàng)工作設(shè)置現(xiàn)金余額的控制下限估計(jì)日凈現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差確定利率估計(jì)轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易成本影響目標(biāo)現(xiàn)金余額的因素n決定現(xiàn)金余額水平的基本因素預(yù)期正常現(xiàn)金流量狀況臨時(shí)性重大現(xiàn)金流動(dòng)臨時(shí)性借款能力銀行最低存款余額n現(xiàn)金短缺的后果喪失有利的采購(gòu)機(jī)會(huì)得不到有利的現(xiàn)金折扣嚴(yán)重現(xiàn)金短缺會(huì)損害企業(yè)的社會(huì)信譽(yù)實(shí)質(zhì)性的

11、影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常秩序現(xiàn)金管理n現(xiàn)金的回收和支付現(xiàn)金浮游量（浮差）的應(yīng)用n現(xiàn)金預(yù)算考慮企業(yè)計(jì)劃期內(nèi)正常的現(xiàn)金流動(dòng)狀況如按正常流動(dòng)短缺時(shí)點(diǎn)前安排短期籌資短期投資管理n選擇流動(dòng)性較強(qiáng)的證券n基本原則要求安全性變現(xiàn)性收益性應(yīng)收賬款管理n一、債權(quán)資產(chǎn)量的決定因素n二、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用評(píng)價(jià)n三、應(yīng)收賬款的日?？刂婆c分析債權(quán)資產(chǎn)量的決定因素n社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況n公司信用政策銷售條件信用分析收帳政策銷售條件n提供信用的期限、現(xiàn)金折扣、信用工具的種類n信用期限的確定購(gòu)買者不會(huì)付款的概率金額大小商品是否易保存n現(xiàn)金折扣的作用加速應(yīng)收賬款的回收案例n天地公司最大的客戶要求在一筆$10,000的交易中得到（3/20，N/

12、30）的信用條件，公司正常的信用政策是N/30，天地公司的資本成本是10%，財(cái)務(wù)主管該如何決策？n當(dāng)前政策：PV=10,000/1+(10%*30/365)=9918.48n新信用政策：PV=9700/1+10%*20/365=9647.14案例n假設(shè)天地公司每一美元的銷售額中有$0.5的變動(dòng)成本，提供3%現(xiàn)金折扣銷售額將上升10%，如何決策？n不提供折扣：NPV=-5000+10,000/(1+0.1*30/365)=4918.48n提供3%折扣:NPV=-5500+10670/(1+0.1*20/365)=5111.85信用政策的制定一個(gè)案例n新星軟件公司已成功運(yùn)作了兩年，新任財(cái)務(wù)經(jīng)理面臨

13、兩種互斥的信用政策：提供信用/不提供信用。不提供信用能以每個(gè)程序50萬的價(jià)格銷售軟件，目前編制一個(gè)程序的付現(xiàn)成本20萬。提供信用客戶會(huì)在1期以后付款，但銷售單價(jià)或銷售數(shù)量極有可能上升。策略1不提供信用n不提供信用時(shí),所有的現(xiàn)金流都發(fā)生在第0期.nNCF=P0Q0-C0Q0nNPV=NCFnNPV=50100-20100=3000策略2提供信用n假定為所有客戶提供1期信用期望現(xiàn)金流量n提供信用情況下NPV=0.950200/1.01-25200 =3910.89n不提供信用情況下NPV=50100 -20100=3000n公司應(yīng)提供信用決定信用政策的因素n假設(shè)客戶付款的概率為0.808,提供信用

14、的凈現(xiàn)值是多少?NPV=0.80850200/1.01-5000=3000n提供信用政策對(duì)客戶付款的概率十分敏感n決定信用政策的因素提供信用時(shí)的銷售額提供信用時(shí)的成本客戶付款概率折現(xiàn)率客戶信用分析n對(duì)新星軟件公司而言,判別哪些客戶可能不付款是明智的.不付款的總概率是0.1.但從單個(gè)公司的信用支票分析,在過去五年連續(xù)贏利的客戶中都會(huì)如期付款,不贏利或贏利較少的公司最有可能不付款客戶信用分析n對(duì)不贏利的客戶提供信用的凈現(xiàn)值是多少?NPV=0 -2520= -500n若新星公司對(duì)每個(gè)客戶花費(fèi)3美元,才能得到該客戶在過去5年內(nèi)盈虧狀況的資料,目前新星公司共有200個(gè)客戶,是否值得進(jìn)行此項(xiàng)工作?收益-成

15、本=500 -3200= -100最佳信用政策成本信用擴(kuò)張水平緊的信用政策喪失的銷售收入壞賬損失及信用管理成本等總成本最佳信用額度信用信息n財(cái)務(wù)報(bào)表n銀行賬戶狀況n客戶與本公司的信用交往記錄n客戶與其他公司的信用交往記錄信用標(biāo)準(zhǔn)與信用評(píng)價(jià)n信用標(biāo)準(zhǔn)的選擇緊的信用標(biāo)準(zhǔn)與松的信用標(biāo)準(zhǔn)n信用評(píng)價(jià)客戶的一貫表現(xiàn)短期償債能力擔(dān)保品的質(zhì)量總體的財(cái)務(wù)狀況重視“事前的控制”信用評(píng)價(jià)：5Csn品德n能力n資本n擔(dān)保n條件應(yīng)收賬款的日?？刂婆c分析n基本目標(biāo)防止過期防止現(xiàn)金折扣給予超過折扣期的客戶對(duì)過期應(yīng)收賬款采取催收措施n具體問題應(yīng)收賬款分析收賬政策平均收賬期n一VCD機(jī)生產(chǎn)商,一年中以每臺(tái)300元的價(jià)格賣出10

16、0,000臺(tái)VCD,信用條件為2/20,N/60假設(shè)有80%的客戶愿意享受折扣,并在第20天付款,剩下的客戶在第60天付款平均收賬期=0.820+0.2 60=28n實(shí)際上付款是以隨機(jī)的方式進(jìn)行的,計(jì)算平均收賬期還有其他方法,假設(shè)應(yīng)收賬款為2,301,376元計(jì)算平均日銷售額平均收賬期=應(yīng)收賬款/平均日銷售額平均日銷售額=300 100,000/365=82,192平均收賬期=2,301,376/82,192=28賬齡分析表n季節(jié)性銷售的公司一年中的平均收賬期不斷變動(dòng)n75%的客戶在60天的信用期內(nèi)付款,25%的客戶逾期付款.存貨管理n一、存貨的必要性n二、存貨控制方法經(jīng)濟(jì)訂貨批量適時(shí)制存貨控

17、制ABC控制法經(jīng)濟(jì)訂貨批量總成本持有成本訂貨成本存貨規(guī)模成本Q*不確定性和安全存量200100訂貨點(diǎn)經(jīng)濟(jì)訂貨量51020間隔期不確定性和安全存量300200訂貨點(diǎn)經(jīng)濟(jì)訂貨量51020間隔期100適時(shí)制存貨控制與零存貨n適時(shí)制存貨控制涵義:只在生產(chǎn)需要時(shí)購(gòu)入存貨要求n高效的采購(gòu)n牢靠的供應(yīng)商n有效的存貨管理系統(tǒng)n 習(xí)題課共5題/70分鐘以內(nèi)完成習(xí)題n和音鋼琴公司目前持有現(xiàn)金800,000元,公司估計(jì)下一年度每月現(xiàn)金流出量將超過現(xiàn)金流入量345,000元,公司通過經(jīng)紀(jì)人每轉(zhuǎn)換一次證券需支付500元,證券的年利率7%,公司目前持有的現(xiàn)金中多少應(yīng)繼續(xù)保持,多少應(yīng)該用作有價(jià)證券投資?在首次將剩余資金投資有價(jià)證券后,公司以后的12個(gè)月中將幾次售出持有的有價(jià)證券?習(xí)題n歐亞進(jìn)口公司日凈現(xiàn)金流量的方差1,440,000元,公司持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本每年8%,而每轉(zhuǎn)換一次證券的固定交易成本600元,如果公司允許的目標(biāo)現(xiàn)金余額下限為20,000元,那么目標(biāo)現(xiàn)金余額水平及上限各為多少?習(xí)題n北方出版公司年信用銷售額10,000,000元,平均收賬期60天,銷售條件N/30,利率10%,公司計(jì)劃采用新政策“2/10,N/30”估計(jì)50%的客戶會(huì)享受現(xiàn)金折扣,因而平均收賬期將小于30天,