1、第三章 債券投資計(jì)劃n學(xué)習(xí)目的：u了解債券的概念、投資的選擇u掌握債券投資的方法及相關(guān)投資策略第一節(jié)債券概述一、債券的基本含義（一）債券的概念n債券是政府、金融機(jī)構(gòu)和公司企業(yè)等各類經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向投資者發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。n債券是發(fā)行者和投資者之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的法律憑證，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（或債券持有人）即債權(quán)人。企業(yè)債券2022-5-263政府債券2022-5-265政府債券2022-5-2662022-5-26證券投資鄭州大學(xué)朱永明7金融債券（二）債券的四層含義債券的發(fā)行人是資金的借入者購買債券的投資者是資金的借出者發(fā)行人需要在一定時(shí)期還本付息債券是債

2、的證明書。 人生處于不同的年齡階段理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)攻略也有所不同 單身時(shí)期n收入較低，消費(fèi)支出較高n風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)n股票可占60，債券為10，現(xiàn)金為30。n債券投資種類：公司債券單身時(shí)期已婚青年期買房買車小孩出生小孩出生n收入穩(wěn)定，消費(fèi)支出較高n風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)n股票可占50，債券為30，現(xiàn)金為20。n債券投資種類：公司債券為主，國債為輔已婚青年時(shí)期已婚中年期n此階段從子女完成學(xué)業(yè)到自己退休，經(jīng)濟(jì)收入達(dá)到高峰狀態(tài)，債務(wù)逐漸減輕，理財(cái)重點(diǎn)是擴(kuò)大投資，制定合適的養(yǎng)老計(jì)劃。已婚中年時(shí)期n收入最高，消費(fèi)支出最小n風(fēng)險(xiǎn)承受能力中等n股票可占40，債券為50，現(xiàn)金為10。n債券投資種類：國債為主，公司債券

3、為輔已婚中年時(shí)期退休老年時(shí)期n收入下降，消費(fèi)支出增加n風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低n股票可占10，債券為70，現(xiàn)金為20。n債券投資種類：國債退休老年時(shí)期（三）債券的特征償還性流動(dòng)性安全性收益性二、債券與股票的比較n1、債券與股票的相同點(diǎn)兩者都是有價(jià)證券，都有內(nèi)在的價(jià)值和市場價(jià)格；兩者都是籌措資金的手段，資金的需求者通過這兩種金融工具，都可以籌集到資金。2.股票與債券的區(qū)別兩者的權(quán)利不同。兩者的目的不同。發(fā)行債券是公司追加資金的需要，它屬于公司的負(fù)債，不是資本金。發(fā)行股票則是股份公司為創(chuàng)辦企業(yè)和增加資本的需要，籌集的資金列入公司資本。兩者的期限不同。債券一般有規(guī)定的償還期，是一種有期投資。股票通常是不能償

4、還的，一旦投資入股，股東便不能從股份公司抽回本金。因此，股票是一種無期投資，或稱永久投資。兩者的收益不同。 兩者的風(fēng)險(xiǎn)不同。股票風(fēng)險(xiǎn)較大，債券風(fēng)險(xiǎn)相對較小。三、債券的基本要素n1、債券面值：n2、債券價(jià)格：n3、債券的票面利率：n4、債券的付息期：n5、債券的償還期：四、債券的特征n1、償還性：n2、流通性：n3、安全性：n4、收益性：利息收入；買賣債券的差額n5、變現(xiàn)能力佳：類似于定期存款n6、投資門檻低：n7、投資期限長：n8、需要承擔(dān)較大的利率風(fēng)險(xiǎn)：n9、提前兌付，將大幅降低投資收益：（一）按發(fā)行主體分類u1.國債:又稱政府債券、國家債券，是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種債券。國債以

5、國家信用作保證，因此風(fēng)險(xiǎn)小，流動(dòng)性強(qiáng)。因國債有政府的稅收做保證，收益率又比銀行同期存款利率高，國債通常被稱為“金邊債券”。2022-5-2633五、債券的類型 n國債是我國證券市場中發(fā)行量最大，交易量最多的一種債券，分為憑證式國債，無記名國債和記賬式國債三種。憑證式國債，類似于大額的儲(chǔ)蓄存單，可記名、掛失，并以“憑證式國債收款憑證”來記錄債權(quán)。無記名國債是以實(shí)物券的形式存在的. 記賬式國債則沒有實(shí)物券，是以記賬形式出現(xiàn)，通過證券交易所進(jìn)行發(fā)行和交易，可以記名、掛失，投資者在證券交易所開立賬戶后即可進(jìn)行記賬式國債的買賣，其方式與買賣股票方式相同 2022-5-2634 政府債券發(fā)行的原因2022

6、-5-26351、彌補(bǔ)財(cái)政赤字 彌補(bǔ)財(cái)政赤字的幾種方法之比較： 動(dòng)用歷年國庫結(jié)余。 向銀行借款或向央行透支 增稅 發(fā)行國債2、籌集建設(shè)資金：如“電力債券”。3、為特別目的籌資n2.金融債券：是指銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債券。n 3.公司債券：2022-5-2636 風(fēng)險(xiǎn)收益評級 政府債券 金融債券 公司債券2022-5-2637企業(yè)債券2022-5-2638憑證式國債2022-5-2639政府債券2022-5-2640政府債券2022-5-26412022-5-26證券投資鄭州大學(xué)朱永明42金融債券（二）按償還期限分類 u1.短期債券；償還期限在1年以下的為短期債券。u2.中期債

7、券；期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的為中期債券u3.長期債券；償還期限在10年以上的為長期債券 u4.永久債券。這種債券并不規(guī)定到期期限，持有人也不能要求清償本金，但可以按期取得利息 。2022-5-2643（三）按利息的支付方式分類 u1.附息債券：附息債券是平價(jià)發(fā)行的，分期計(jì)息、也分期支付利息。債券上附有息票，息票上標(biāo)有利息額、支付利息的期限和債券號(hào)碼等內(nèi)容。債券持有者可從債券上剪下息票，并憑據(jù)息票領(lǐng)取利息。u2.貼現(xiàn)債券，又稱貼水債券。貼息債券總是折價(jià)發(fā)行的，這種債券無需用利息率去計(jì)算它的利息額，因?yàn)樗拿嬷蹬c發(fā)行價(jià)格的差價(jià)（即債券的貼息部分），就是債券到期償還時(shí)債券持有

8、者應(yīng)該得到的投資收益。 2022-5-2644（四）按債券的利率浮動(dòng)與否分類 u1.固定利率債券：固定利率債券不考慮市場變化因素，發(fā)行成本和投資收益可以事先預(yù)計(jì)，不確定性較小，但債券發(fā)行人和投資者仍然必須承擔(dān)市場利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 u2.浮動(dòng)利率債券：它的票面利率是隨市場利率或通貨膨脹率的變動(dòng)而相應(yīng)變動(dòng)的，在償還期內(nèi)可以進(jìn)行變動(dòng)和調(diào)整，浮動(dòng)利率債券往往是中長期債券。浮動(dòng)利率債券的利率通常根據(jù)市場基準(zhǔn)利率加上一定利差。2022-5-2645（五）按有無抵押擔(dān)保分類 u1.信用債券，也稱無擔(dān)保債券。國債以國家稅收作為還款保證，某些企業(yè)債券因企業(yè)的資信良好，愿意以它的經(jīng)營效益作還款保證，這些都是負(fù)得起

9、責(zé)任的，無需用其他形式的財(cái)產(chǎn)來做還款保證，這些債券就歸于無擔(dān)保債券類。 u2.擔(dān)保債券。寫明了具體的擔(dān)保、抵押財(cái)產(chǎn)，到償還期時(shí)如果借款人經(jīng)營不善的話，可以拿擔(dān)保、抵押的財(cái)產(chǎn)來抵債。 2022-5-2646n債券發(fā)行是發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為，是證券發(fā)行的重要形式之一。它滿足了發(fā)行人彌補(bǔ)資金不足的需求和投資人取得投資收益的需求。 2022-5-2647第二節(jié) 債券的發(fā)行與交易（一）國債發(fā)行的目的u1、平衡財(cái)政預(yù)算。由于政府財(cái)政收入的季節(jié)性，而支出的持續(xù)分散，收支時(shí)間差引發(fā)政府資金短缺，政府發(fā)行短期債券調(diào)劑資金的季節(jié)性余缺。u

10、2、應(yīng)對突發(fā)性事件對資金的需要。突發(fā)性事件常常引起政府收入減少和支出增加，從而造成財(cái)政緊張，通過發(fā)行國債解決。u3、擴(kuò)大投資。一些建設(shè)項(xiàng)目所需資金的數(shù)量較多，通過發(fā)行債券解決資金缺口u4、歸還債務(wù)本息 。到期舊債難以還清，通過發(fā)行新債清理舊債 2022-5-2648一、債券發(fā)行的目的（二）金融債券發(fā)行的目的u1、改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定性。金融債券比存款形成的負(fù)債有更高的穩(wěn)定性u2、獲得長期資金來源。金融債券是一年期以上的金融工具，發(fā)行金融債券可以獲得長期資金來源u3、擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。對于金融機(jī)構(gòu)來說，發(fā)行金融債券是一種主動(dòng)負(fù)債，不同于吸收存款（主動(dòng)性較差），金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)開展資產(chǎn)業(yè)務(wù)的需

11、要，靈活發(fā)行金融債券進(jìn)行融資。2022-5-2649（三）公司債券發(fā)行的目的u 1、多渠道籌集資金。除了發(fā)行股票，可以向銀行借款取得債務(wù)資金，通過發(fā)行企業(yè)債券獲得長期債務(wù)資金。u 2、調(diào)節(jié)負(fù)債規(guī)模，實(shí)現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論，公司可以通過改變負(fù)債與資本的比例，使公司的融資成本降低，從而提高公司的價(jià)值。通過公司債券這類工具，可以有效地實(shí)現(xiàn)這一目的。2022-5-2650u 證券法規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： 1、股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元； 2、累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十； 3、最近三年平均可分配利

12、潤足以支付公司債券一年的利息； 4、籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；2022-5-2651二、債券發(fā)行的條件 5、債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平； 6、國務(wù)院規(guī)定的其他條件。 公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，除應(yīng)當(dāng)符合第一款規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于公開發(fā)行股票的條件，并報(bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。 2022-5-2652二、債券發(fā)行的條件 （一）公司債券的發(fā)行程序u1、指公司從籌劃發(fā)行公司債券、發(fā)售債券到發(fā)債資金全部入賬的全過程。u2、公司發(fā)行債券有兩個(gè)方面的程序：內(nèi)部程序和外部程序。內(nèi)部程序主要

13、包括：股東會(huì)議決議、公司向國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門申請、報(bào)批、批準(zhǔn)和募集辦法等。2022-5-2653三、債券的發(fā)行程序（二）公司債券發(fā)行的具體步驟u公司發(fā)行債券有嚴(yán)格的條件，應(yīng)嚴(yán)格按法律規(guī)定的基本程序進(jìn)行：發(fā)行前的咨詢與準(zhǔn)備。這主要是指向有關(guān)機(jī)構(gòu)咨詢發(fā)行債券的可行性，通過董事會(huì)或其他決策機(jī)構(gòu)決議，確定債券發(fā)行條件，制作各種有關(guān)債券發(fā)行所必須的文件。向國務(wù)院授權(quán)的部門申請發(fā)行債券。在得到批準(zhǔn)之后，在公開刊物上刊登債券募集書。向公眾出售債券，并進(jìn)行交割。提交債券發(fā)行報(bào)告。2022-5-2654四、債券信用評級n債券信用評級（bond credit rating）是以企業(yè)或經(jīng)濟(jì)主體發(fā)行的有價(jià)債券為對

14、象進(jìn)行的信用評級。n債券信用評級，是為投資者購買債券和債券的流通轉(zhuǎn)讓活動(dòng)提供信息服務(wù)。n國家財(cái)政發(fā)行的國庫券和國家銀行發(fā)行的金融債券，由于有政府的保證，因此不參加債券信用評級。n地方政府或非國家銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的某些有價(jià)證券，則有必要進(jìn)行評級。A級債券（AAA,AA,A）n是最高級別的債券，其特點(diǎn)是：本金和收益的安全性最大；受經(jīng)濟(jì)形勢影響的程度較??；收益水平較低，籌資成本也低。n一般人們把A級債券稱為信譽(yù)良好的“金邊債券”，對特別注重利息收入的投資者或保值者是較好的選擇。B級債券（BBB,BB,B）n對熟練的證券投資者來說特別有吸引力，因?yàn)檫@些投資者甘愿冒一定風(fēng)險(xiǎn)購買收益較高的B級債券。 nB

15、級債券的特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)形勢的變化對這類債券的價(jià)值影響很大;投資者冒一定風(fēng)險(xiǎn)，但收益水平較高，籌資成本與費(fèi)用也較高。n對B級債券的投資，投資者必須具有選擇與管理證券的良好能力。B級債券（BBB,BB,B）n對熟練的證券投資者來說特別有吸引力，因?yàn)檫@些投資者甘愿冒一定風(fēng)險(xiǎn)購買收益較高的B級債券。 nB級債券的特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)形勢的變化對這類債券的價(jià)值影響很大;投資者冒一定風(fēng)險(xiǎn)，但收益水平較高，籌資成本與費(fèi)用也較高。n對B級債券的投資，投資者必須具有選擇與管理證券的良好能力。C級和D級債券（CCC,CC,C；D）n是投機(jī)性或賭博性的債券。n從正常投資角度來看，沒有多大的經(jīng)濟(jì)意義但對于敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，試圖從差價(jià)變

16、動(dòng)中取得巨大收益的投資者，C級和D級債券也是一種可供選擇的投資對象。n（一）按發(fā)行對象不同，可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行n1.私募發(fā)行。僅向少數(shù)投資者發(fā)行債券的一種方式，也稱內(nèi)部發(fā)行。不必向管理機(jī)構(gòu)辦理注冊手續(xù)，不能公開上市，流動(dòng)性差n 2.公募發(fā)行，又稱為公開發(fā)行。指以非特定的投資者作為證券發(fā)行的對象，按統(tǒng)一的條件發(fā)售證券的行為。 2022-5-2660五、債券的發(fā)行方式n（二）按實(shí)際發(fā)行價(jià)和票面價(jià)格的異同，可分為平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行n1.平價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)=票面額，前提是債券發(fā)行利率和市場利率相同。n 2.溢價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)票面額，前提是債券發(fā)行利率高于市場利率。 n3.折價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)購

17、買價(jià)格時(shí)，債券才值得購買2022-5-2672四、債券價(jià)值的確定n1、債券估價(jià)通用模型：債券采用固定利率，債券持有人每期獲得利息，到期收回本金（面值）nV=FI*(P/A，R，m)+F*(P/F，R，m) V:債券價(jià)值； F:債券面值； I：債券票面利息率 R:市場利率或投資者要求的必要收益率 m:付息總期數(shù)2022-5-2673四、債券價(jià)值的確定n例題1：某債券面值為1000元，票面利率為10%、期限5年的按年付息到期還本債券。假設(shè)市場利率為10%，分別就以下情況估算該債券的價(jià)值。n1.該債券即將發(fā)行；2.該債券已經(jīng)發(fā)行兩年。n解：1.V=FI*(P/A，R，m)+F*(P/F，R，m) =

18、1000*10%*(P/A,10%,5)+1000*(P/F,10%,5) =100*3.7908+1000*0.6209=999.98n2.V=FI*(P/A，R，m)+F*(P/F，R，m) =1000*10%*(P/A,10%,3)+1000*(P/F,10%,3) =999.992022-5-2674四、債券價(jià)值的確定n例題2：某債券面值為1000元，票面利率為10%、期限5年的按年付息到期還本債券。假設(shè)市場利率為8%，分別就以下情況估算該債券的價(jià)值。n1.該債券即將發(fā)行；2.該債券已經(jīng)發(fā)行兩年。n解：1.V=FI*(P/A，R，m)+F*(P/F，R，m) =1000*10%*(P/

19、A,8%,5)+1000*(P/F,8%,5) =1079.87n2.V=FI*(P/A，R，m)+F*(P/F，R，m) =1000*10%*(P/A,8%,3)+1000*(P/A,8%,3) =1051.512022-5-2675四、債券價(jià)值的確定n例題3：某債券面值為1000元，票面利率為10%、期限5年的按年付息到期還本債券。假設(shè)市場利率為12%，分別就以下情況估算該債券的價(jià)值。n1.該債券即將發(fā)行；2.該債券已經(jīng)發(fā)行兩年。n解：1.V=FI*(P/A，R，m)+F*(P/F，R，m) =1000*10%*(P/A,12%,5)+1000*(P/F,12%,5) =927.88n2.

20、V=FI*(P/A，R，m)+F*(P/F，R，m) =1000*10%*(P/A,12%,3)+1000*(P/F,12%,3) =951.992022-5-2676四、債券價(jià)值的確定結(jié)論：u1、對分期付息，到期還本債券，不論何時(shí)都有當(dāng)市場利率=票面利率時(shí)，V=F;當(dāng)市場利率票面利率時(shí)，VF;當(dāng)市場利率Fu2、對于分期付息債券，無論是溢價(jià)發(fā)行還是折價(jià)發(fā)行，隨著到期日的臨近，債券的公平價(jià)格趨近其面值。u3、債券的剩余時(shí)間越長，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。2022-5-2677四、債券價(jià)值的確定n2、到期還本付息債券（零息債券）：債券持有人到期獲得全部利息和本金。債券持有人的利息是按單利計(jì)算。nV=(F+F*

21、I*N)*(P/F，K，N)nV:債券價(jià)值； F:債券面值； I：債券票面利息率 K:市場利率或投資者要求的必要收益率 N:付息總期數(shù)2022-5-2678四、債券價(jià)值的確定n例題4：某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限為五年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場利率為8%。該債券的發(fā)行價(jià)格是多少時(shí)企業(yè)才能購買？n解：V=(F+F*I*N)*(P/F，K，N)n =（1000+1000*10%*5）*（P/F,8%,5)n =1500*0.68=1020元 該債券的發(fā)行價(jià)格必須低于1020元，企業(yè)才可以購買。n 2022-5-2679四、債券價(jià)值的確定n

22、3、折價(jià)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型：債券以折現(xiàn)方式發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值付現(xiàn)。nV=F*(P/F，K，N)nV:債券價(jià)值； F:債券面值； K:市場利率或投資者要求的必要收益率 N:付息總期數(shù)2022-5-2680四、債券價(jià)值的確定n例題5：某債券面值為1000元，期限為3年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)算呢利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)的市場利率為10%。其價(jià)格是多少時(shí)，企業(yè)才可以購買nV=F*(P/F，K，N) =1000*（P/F,10%，3） =1000*0.751=751元 所以，當(dāng)價(jià)格低于751元時(shí)，企業(yè)才可以購買2022-5-26（81四、債券價(jià)值的確定n1.經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，債券價(jià)格下跌；經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，債券價(jià)格跌到最低點(diǎn)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，債券價(jià)格上漲；經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，債券價(jià)格上漲到最高點(diǎn)；n2.待償期。待償期越長，風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)格越低；n3.票面利率。票面利