1、財務報表分析的邏輯框架 黃世忠主編，財務報表分析：理論、框架、方法與案例，中國財政經濟出版，2007主要內容 通用、福特和微軟的比較 財務報表分析邏輯框架 財務報表分析常用方法三大汽車公司 福特汽車（） 通用汽車（） 戴姆勒克萊斯勒汽車（）2022-5-31Xiamen National Accounting Institute5Microsoft的崛起 19751975年年4 4月月Bill Gates and Paul AllenBill Gates and Paul Allen創(chuàng)立了創(chuàng)立了MicrosoftMicrosoftMicrosoft staff photo from Decem

2、ber 7, 1978. From left to right:Top: Steve Wood, Bob Wallace, Jim Lane.Middle: Bob ORear, Bob Greenberg, Marc McDonald, Gordon Letwin.Bottom: Bill Gates, Andrea Lewis, Marla Wood, Paul Allen IPO in March 13, 1986, raising $61 mTo date, total capital raised is more than $62.8 b2022-5-31Xiamen Nationa

3、l Accounting Institute6 Bill Gates的”裸捐”Warren Buffett donated $37 billion, mainly to the Bill & Melinda Gates Foundation+$50三大核心問題 問題1: M公司與GFC公司孰優(yōu)孰劣？孰強孰弱？ 問題2: M公司與GFC公司股票市值的反差原因何在？ 問題3: 如何評價M公司與GFC公司的業(yè)績？ 問題4：評判流行語“做大做強”經營規(guī)模雇員人數經營規(guī)模資產總額經營規(guī)模銷售收入經營分析現金流股票市值財務實力凈資產經營績效凈利潤財務數據對比 項 目 名 稱 GFC公司 M公司 倍 數 G

4、 F C 合 計 M雇員人數 36.5 35.0 36.8 108.3 5.05 21.45資產總額 3,718 2,952 2,192 8,862 67613.11銷售收入 1,860 1,626 1,750 5,236 28418.44現金流量 171 186 208 565 145 3.90股票市值 200 196 313 709 2,541 0.28股東權益 68 56 408 532 540 0.99凈利潤 17 -10 55 62 78 0.79ROE 25% -18% 13% 12% 14% 0.862022-5-3116盈利質量現金流量資產質量 財務報表分析的三大邏輯切入點20

5、22-5-3117盈利質量收入質量利潤質量毛利率成長性波動性研發(fā)營銷 盈利質量分析方法2022-5-3118收入質量(Quality of Revenue) MSFT GM F DCX(ED) 1999 197 1690 1601 1482 2000 230 1739 1698 1603 2001 253 1691 1609 1540 2002 284 1773 1623 1474 2003 322 1855 1642 1364 2004 368 1935 1709 1421 2005 398 1926 1771 1498 2006 443 2073 1601 1516 2007 511 18

6、81 1725 1526 2008 604 2022-5-3119收入質量(Quality of Revenue) MSFT GM F DCX(ED) 1999 79 60 72 57 2000 94 45 35 79 2001 73 6 -55 - 7 2002 78 17 -10 47 2003 95 38 5 4 2004 90 28 35 25 2005 122 -106 20 28 2006 126 -21 -124 32 2007 141 -387 - 25 40 2008 177 2022-5-3120 利潤質量(Quality of Profit)2022-5-3121 利潤質

7、量(Quality of Profit)2022-5-31Xiamen National Accounting Institute22 項 目 名 稱 GM Ford DaimlerChrysler 2004 2005 2004 2005 2004 2005銷售收入1,935.171,926.04 1,716.46 1,781.01 1,682.261,773.65其中:汽車1,615.461,582.211,471.28 1,545.15 1,517.19 1,590.82 金融 319.71 343.83 245.18 235.86 165.07 182.83凈利潤 27.89 -105.

8、54 34.87 19.98 29.20 33.70其中:汽車 -1.05 -130.62 -1.55 -39.26 n.a n.a 金融 28.08 25.08 50.08 58.81 n.a n.a經營業(yè)績:2005 vs. 20042022-5-3123毛利率(Gross Profit Margin)會計年度會計年度 G F C M 2001 9.2% 1.8% 16.1% 86.3% 2002 7.8% 6.8% 18.8% 81.6% 2003 8.0% 6.2% 19.4% 81.2% 2004 7.0% 7.8% 19.4% 81.8% 2005 -2.5% 5.6% 17.9%

9、 84.4% 2006 4.8% -3.9% 17.1% 81.1% 2007 6.7% 7.6% 24.8% 79.1% 2008 80.8%2022-5-3124 R & D 占銷售收入比重2006年年2248家企業(yè)集家企業(yè)集團團R&D占比占比1.1%GM2003-20053.33%; 3.34%; 3.47%2022-5-3125 成本結構與風險傳導資產質量資產結構現金含量退出壁壘經營風險財務彈性潛在損失潛在損失資產質量分析方法技術風險 固定資產和無形資產占資產總額的比例越高，企業(yè)的退出壁壘（Exit Barrier）就越高，企業(yè)自由選擇權就越小。 一般地說，固定資產占資產總額的比例越高

10、，表明企業(yè)面臨的技術風險也越大。 資產的現金含量越高，資產質量越好，財務彈性越高，反之亦然。通常杠桿比例越小，經營風險越低。2022-5-3127資產質量(Quality of Assets)(2001)2022-5-3128資產質量(Quality of Assets)(2002)2022-5-3129資產質量(Quality of Assets)(2003)2022-5-3130資產質量(Quality of Assets)(2004)2022-5-3131資產質量(Quality of Assets)(2005)固定資產分析固定資產（億美元）固定資產（億美元）20012002200320

11、0420052006微軟232223233044通用695652688714767599福特784761738656633683戴克713588524565663710固定資產固定資產占資產總額比例占資產總額比例200120022003200420052006微軟3.4%2.8%2.4%3.2%4.4%6.9%通用21.6% 17.7% 15.3% 14.9% 16.1% 32.2%福特28.4% 25.8% 23.8% 21.9% 22.9% 24.5%戴克34.4% 31.4% 29.4% 30.9% 32.9% 37.4%3.40%2.80%2.40%3.20%4.40%6.90%34.

12、40%31.40%29.40%30.90%32.90%37.40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200120022003200420052006微軟通用福特戴克現金分析現金性資產（億美元）現金性資產（億美元）200120022003200420052006微軟529627728487433335通用350276476494354241福特247321344300402503戴克145124143117126131現金性資產占總資產比例現金性資產占總資產比例200120022003200420052006微軟78.2%78.8%77.1%68.7%63.6%53.0%通用10

13、.9%7.5%10.6%10.2%7.4%12.9%福特8.9%10.8%11.0%10.0%14.6%18.1%戴克7.0%6.6%8.0%6.4%6.3%6.9%應收賬款 微軟公司通用汽車福特汽車戴克汽車應收款項（億美元）比例（%）應收款項（億美元）比例（%）應收款項（億美元）比例（%）應收款項（億歐元）比例（%）2001 51 7.5 99830.6 1,10239.9 495 23.92002 52 6.4 1,34636.5 97032.9 521 27.82003 59 6.3 1,74839.9 1,10035.4 526 29.52004 7210.2 1,99641.6 1,

14、12537.6 568 31.12005 9313.4 1,80838.0 1,11440.3 611 30.32006 11317.9 139注7.51,108 39.8 52327.5注：2006年,通用汽車將其從事金融保險業(yè)務的子公司GMAC出售,GMAC的報表不再納入合并報表范圍，故應收款項大幅下降。2006年通用汽車的資產總額為1861億美元，比2005年的4742億美元急劇下降。2022-5-31Xiamen National Accounting Institute35現金流量經營現金流量自由現金流量“造血”功能自由裁量 現金流量分析方法2022-5-31Xiamen Natio

15、nal Accounting Institute36經營性現金流經營性現金流自由現金流量自由現金流量= =稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤- -營運資本凈增加營運資本凈增加- -資本凈支出資本凈支出；稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤 = = 息稅前利潤息稅前利潤 （1 - 1 - 所得稅率）所得稅率）+ + 遞延稅款的增遞延稅款的增加加營運資本凈增加營運資本凈增加= =營運資本增加營運資本增加- -（計提的壞賬準備（計提的壞賬準備+ +計提的存貨跌價計提的存貨跌價準備準備+ +待攤費用攤銷待攤費用攤銷+ +提取的預提費用）提取的預提費用）資本凈支出資本凈支出= =資本支出資本支出- -（折舊（折舊+ +無形資產及長期待攤費用的攤銷）無形資產及長期待攤費用的攤銷）Operational CF vs. Free Cash Flow2022-5-3137現金流量趨勢:G (12 vs. 73)2007CF-O:77;CF-CE:75Int.:29; P:1844-200-150-100