1、1信用風(fēng)險(xiǎn)管理信用風(fēng)險(xiǎn)管理操作風(fēng)險(xiǎn)管理操作風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理趨勢(shì)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理趨勢(shì)法律風(fēng)險(xiǎn)管理法律風(fēng)險(xiǎn)管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理（利率、匯率、（利率、匯率、VAR）金融專題風(fēng)險(xiǎn)管理金融專題風(fēng)險(xiǎn)管理第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述2o本章內(nèi)容安排：第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述3o一、利率風(fēng)險(xiǎn)一、利率風(fēng)險(xiǎn)n1、利率的定義：它是指某一段時(shí)間取得的利息與借貸資金的比率。利率的定義：它是指某一段時(shí)間取得的利息與借貸資金的比率。從宏觀意義上講，從宏觀意義上講，利率是資金供求總量達(dá)到均衡時(shí)的借貸價(jià)格。從從微觀視角來(lái)看，微觀視角來(lái)看，利率對(duì)于不同的經(jīng)濟(jì)主體的意義是不同的。對(duì)于貸款人來(lái)說(shuō)，它代

2、表他在一定時(shí)期可能獲得的收益，對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)，則代表了獲取資金的成本。n2、利率風(fēng)險(xiǎn)的定義：它是指由于利率水平的變化引起金融資產(chǎn)價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)的定義：它是指由于利率水平的變化引起金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)而可能帶來(lái)的損失。格變動(dòng)而可能帶來(lái)的損失。利率風(fēng)險(xiǎn)是各類金融風(fēng)險(xiǎn)中最基本的風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響更為重大，原因在于，利率風(fēng)險(xiǎn)不僅影響金融機(jī)構(gòu)的主要收益來(lái)源的利差（存貸利差）變動(dòng)，而且對(duì)非利息收入的影響也越來(lái)越顯著。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述4p利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要有：n1、利率水平的預(yù)測(cè)和控制具有很大的不穩(wěn)定性n2、利率計(jì)算具有不確定性n3、金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債具有期限結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱性n4、為保持流動(dòng)性而導(dǎo)

3、致利率風(fēng)險(xiǎn)n5、以防范信用風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的利率定價(jià)機(jī)制存在的缺陷n6、金融機(jī)構(gòu)的非利息收入業(yè)務(wù)對(duì)利率變化越來(lái)越敏感第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述5n1 1、利率水平的預(yù)測(cè)和控制具有很大的不穩(wěn)定性、利率水平的預(yù)測(cè)和控制具有很大的不穩(wěn)定性 只有當(dāng)金融機(jī)構(gòu)提供的利率與市場(chǎng)利率一致時(shí)，其產(chǎn)品才會(huì)被市場(chǎng)接受。故金融機(jī)構(gòu)需要對(duì)利率變化進(jìn)行預(yù)測(cè)，但市場(chǎng)利率是不斷變化的，且變化受多種因素影響，所以金融機(jī)構(gòu)在預(yù)測(cè)和控制利率水平時(shí)面臨許多不確定因素n2 2、利率計(jì)算具有不確定性、利率計(jì)算具有不確定性 為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)一般通過(guò)一定的模型來(lái)計(jì)算利率，來(lái)為資產(chǎn)負(fù)債定價(jià)，但計(jì)算利率與實(shí)際利率經(jīng)常不一致，從而形成風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，存

4、貸利率定價(jià)方法不匹配存貸利率定價(jià)方法不匹配也會(huì)造成金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述6n3 3、金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債具有期限結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱性、金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債具有期限結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱性p金融機(jī)構(gòu)通常是以較低成本的短期負(fù)債來(lái)支持收益較高的中長(zhǎng)期資產(chǎn)，通過(guò)兩種水平的差額來(lái)取得收益。但利率處于不斷變化之中，如果貸款發(fā)放以后，利率水平上漲，金融機(jī)構(gòu)需要為存款支出更高的成本，而原來(lái)發(fā)放的貸款利率水平卻可能很低，使得銀行入不敷出。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述7o4 4、為保持流動(dòng)性而導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)、為保持流動(dòng)性而導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)o金融機(jī)構(gòu)為保證一定流動(dòng)性，通常需要持有相當(dāng)于其資產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)為保證一定流動(dòng)性，通常需要持有相當(dāng)于

5、其資產(chǎn)20-30%20-30%左右的有價(jià)證券，以滿足隨時(shí)出現(xiàn)的支付需要。左右的有價(jià)證券，以滿足隨時(shí)出現(xiàn)的支付需要。為保持證券價(jià)格的穩(wěn)定，金融機(jī)構(gòu)一般傾向持有流動(dòng)性較強(qiáng)的短期證券或易于被市場(chǎng)授受的政府債券，短期證券主要是國(guó)庫(kù)券、短期公司債、短期商業(yè)票據(jù)等，其利率一般是固定的，因此他們的市場(chǎng)價(jià)格隨著市場(chǎng)短期利率反向變化o其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在兩個(gè)方面流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是當(dāng)市場(chǎng)利率高企時(shí)一是當(dāng)市場(chǎng)利率高企時(shí)，證券價(jià)格會(huì)下降，由于折現(xiàn)系數(shù)變小折現(xiàn)系數(shù)變小，短期證券的現(xiàn)值也就越低，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越大；二二是在利率大幅度波動(dòng)時(shí)是在利率大幅度波動(dòng)時(shí)期，期，無(wú)論固定利率的短期證券還是易于被市場(chǎng)授受的政府

6、債券，其價(jià)格都會(huì)隨市場(chǎng)劇烈震蕩而受到影響價(jià)格都會(huì)隨市場(chǎng)劇烈震蕩而受到影響。為了應(yīng)付流動(dòng)性的需要，金融機(jī)構(gòu)又不得不出售這些證券，很難以滿意價(jià)格及時(shí)變現(xiàn)，從而造成收益下降或虧損。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述8o5 5、以防范信用風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的利率定價(jià)機(jī)制存在的缺陷、以防范信用風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的利率定價(jià)機(jī)制存在的缺陷o金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行信貸時(shí)存在一個(gè)“逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)”。高利率具有遏制貸款需求的功能。一般金融機(jī)構(gòu)在對(duì)貸款定價(jià)時(shí)，是根據(jù)借款人的資信、期限、還款保證等來(lái)確定利率水平的。一般資信越差，利率越高。高利率使得具有良好信用的借款人退出信貸市場(chǎng)，具有防范不良貸款的功能；但使得那些有道德風(fēng)險(xiǎn)的人最終獲得貸款，從而增大金融機(jī)

7、構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述9n6 6、金融機(jī)構(gòu)的非利息收入業(yè)務(wù)對(duì)利率變化也越來(lái)越敏、金融機(jī)構(gòu)的非利息收入業(yè)務(wù)對(duì)利率變化也越來(lái)越敏感感o20世紀(jì)80年代以前，金融機(jī)構(gòu)的收入主要來(lái)自傳統(tǒng)的凈利息收入，但現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)的收入更多地來(lái)自手續(xù)費(fèi)和非利息收入。在一些大銀行，甚至超過(guò)了傳統(tǒng)的凈利息收入。這些非利息收入業(yè)務(wù)對(duì)利率變化十分敏感，會(huì)有利率風(fēng)險(xiǎn)。o如，金融機(jī)構(gòu)為不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款組合提供收取本息和貸款管理服務(wù)，并按其管理的資產(chǎn)總額收費(fèi)。當(dāng)利率下降時(shí)，出現(xiàn)提前還款，導(dǎo)致服務(wù)費(fèi)收入減少第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述10o利率風(fēng)險(xiǎn)主要分以下幾種類型：第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述11o1、缺口（gap）n也稱缺口頭寸也稱缺口頭

8、寸(gap position),(gap position),是指在某一段時(shí)間內(nèi)需要重新設(shè)定利率的那部分資產(chǎn)與需要重新設(shè)定利率的負(fù)債之間的差額。n直至幾年前，銀行一直都把缺口頭寸作為衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的最基本方法。o2、缺口風(fēng)險(xiǎn)n缺口風(fēng)險(xiǎn)，也稱資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)，缺口風(fēng)險(xiǎn)，也稱資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)，是指在利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債不等價(jià)變動(dòng)中產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述12n（1 1）存貸利率定價(jià)方法不匹配造成的缺口）存貸利率定價(jià)方法不匹配造成的缺口o假定某家銀行只有一種負(fù)債，即金額為100萬(wàn)美元、利率8%、期限為90天的定期存款，如果銀行將這些定期存款以浮動(dòng)利率形式貸出，最初利率為10%，

9、那么90天期間內(nèi)，貸款利率將會(huì)隨利率調(diào)整期的到來(lái)而發(fā)生變化，而存款利率則維持不變。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述13利率變動(dòng)前的資本收益和負(fù)債成本30天后的資本收益和負(fù)債成本60天后的資本收益和負(fù)債成本浮動(dòng)利率貸款10.011.012.090天定期存款8.08.08.0凈利差2.03.04.0表17.1 利率上升時(shí)的資產(chǎn)敏感頭寸（%）由于銀行資產(chǎn)的重新定價(jià)（即調(diào)整利率），在這段時(shí)間內(nèi)要比銀行負(fù)債頻繁，該銀行屬于資產(chǎn)敏感。當(dāng)利率趨于上升時(shí)，資產(chǎn)敏感的銀行將會(huì)獲得較多的凈利差，這是因?yàn)樽畛鯙?0%的貸款利率在90天期間會(huì)提高，而存款利率則仍維持在8%。見下表第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述14反之，當(dāng)利率下降時(shí)，資產(chǎn)敏

10、感的缺口頭寸將會(huì)使銀行的凈利差縮小，這是因?yàn)殡S著利率的下降，銀行的貸款收入會(huì)減少，而其存款成本仍保持不變。利率變動(dòng)前的資本收益和負(fù)債成本30天后的資本收益和負(fù)債成本60天后的資本收益和負(fù)債成本浮動(dòng)利率貸款10.09.08.090天定期存款8.08.08.0凈利差2.01.00.0表17.2 利率下降時(shí)的資產(chǎn)敏感頭寸（%）第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述15o（2 2）期限不匹配的風(fēng)險(xiǎn)）期限不匹配的風(fēng)險(xiǎn)n是指金融機(jī)構(gòu)在利率變化時(shí)由于資產(chǎn)和負(fù)債的期限不是指金融機(jī)構(gòu)在利率變化時(shí)由于資產(chǎn)和負(fù)債的期限不相同而造成的風(fēng)險(xiǎn)。相同而造成的風(fēng)險(xiǎn)。o如果銀行將利率為利率為8%8%、期限為、期限為9090天的天的100100萬(wàn)

11、美元的定期存款萬(wàn)美元的定期存款收入全部投資到投資到利率為10%、期限為3030年的固定利率抵押貸年的固定利率抵押貸款款，則該筆抵押貸款可以連續(xù)獲得10%的利息收入，而存款每隔90天即要重新定價(jià)一次，這種情況屬于負(fù)債敏感負(fù)債敏感，因?yàn)殂y行調(diào)整存款利率的次數(shù)要比調(diào)整貸款利率頻繁得多第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述16利率變動(dòng)前的資本收益和負(fù)債成本90天后的資本收益和負(fù)債成本180天后的資本收益和負(fù)債成本30年固定利率抵押貸款10.010.010.090天定期存款8.07.06.0凈利差2.03.04.0表17.1 利率下降時(shí)的負(fù)債敏感頭寸（%）如果利率下降，銀行的抵押貸款在30年期間仍可繼續(xù)獲得10%的利息收

12、入，而它的定期存款利率每隔90天即要在原先為8%的基礎(chǔ)上向下調(diào)整一次，見下表第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述17利率變動(dòng)前的資本收益和負(fù)債成本90天后的資本收益和負(fù)債成本180天后的資本收益和負(fù)債成本30年固定利率抵押貸款10.010.010.090天定期存款8.09.010.0凈利差2.01.00.0表17.1 利率上升時(shí)的負(fù)債敏感頭寸（%）如果利率上升將會(huì)導(dǎo)致負(fù)債敏感的銀行減少它的凈利差收入。抵押貸款在30年期間可連續(xù)獲得10%的利息收入，但定期存款利率每隔90天即要在原先為8%的基礎(chǔ)上向上調(diào)整一次，凈利差會(huì)逐漸減少直至為0。見下表第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述18o（3）資產(chǎn)負(fù)債數(shù)量結(jié)構(gòu)的不匹配造成的缺口。）

13、資產(chǎn)負(fù)債數(shù)量結(jié)構(gòu)的不匹配造成的缺口。o當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性負(fù)債，即銀行經(jīng)營(yíng)處于“正缺口”狀態(tài)時(shí)，n隨著利率上浮，銀行收益增加;隨著利率下調(diào)，銀行收益將減少；o反之，利率敏感性資產(chǎn)有息負(fù)債總額，則凈利息頭寸為正數(shù)。換句話說(shuō)，生息資產(chǎn)中的一部分是靠無(wú)需支付利息成本的負(fù)債為其提高資金來(lái)源的o正利息頭寸雖對(duì)銀行有利，但也承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)：原因是n無(wú)息負(fù)債對(duì)應(yīng)的生息資產(chǎn)的利率可能向上或向下變動(dòng)。因此，凈利差收入在利率下降的情況下會(huì)有所減少，而在利率上升時(shí)，會(huì)增加。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述24收益變動(dòng)前的資產(chǎn)收益和負(fù)債成本在重新設(shè)定利率這一天的資產(chǎn)收益和負(fù)債成本利率上升利率下降90天期固定利率貸款活期存款凈

14、利差10.00010.0011.00011.009.0009.00利率變動(dòng)對(duì)凈利息頭寸為正數(shù)的銀行的影響（%）第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述25o也稱客戶選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，也稱客戶選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，是指在客戶提前歸還是指在客戶提前歸還貸款本息和提前支取存款的潛在選擇中產(chǎn)生貸款本息和提前支取存款的潛在選擇中產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。的利率風(fēng)險(xiǎn)。o假定某家銀行只有一種負(fù)債，即金額為100萬(wàn)美元、利率8%、期限為90天的定期存款，銀行將通過(guò)90天定期存款取得的資金以10%固定利率形式貸放出去，期限為90天。首先假定銀行可以將存貸款賬戶維持到它們的到期日止。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述26o但事實(shí)并非如此，當(dāng)貸款利率下降到9%時(shí)，如果借款者

15、不會(huì)因提早償還貸款而面臨很多的罰款，則他們會(huì)用9%的利率獲得的新貸款償還早先以10%的利率從銀行取得的貸款。o假定提前還貸發(fā)生在取得最初貸款30天后，銀行只能在30天的時(shí)間里獲得200個(gè)基本點(diǎn)的凈利差收入，而在剩下的60天里凈利差收入僅為100個(gè)基本點(diǎn)。o銀行原先預(yù)計(jì)它能夠在整個(gè)90天的貸款期間均賺取200個(gè)基本點(diǎn)的凈利差，但最后其凈利差平均只有133( )個(gè)基本點(diǎn)。僅僅由于借款者提早償還貸款，使銀行的凈利差收入減少了33%。（200-133200-133）/200=33%/200=33%1220010033第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述27最初30天的資本收益和負(fù)債成本第二個(gè)30天的資本收益和負(fù)債成本

16、第三個(gè)30天的資本收益和負(fù)債成本按時(shí)償還貸款按時(shí)償還貸款90天固定利率貸款10.010.010.090天定期存款8.08.08.0凈利差2.02.02.0提早償還貸款提早償還貸款90天固定利率貸款10.09.09.090天定期存款8.08.08.0凈利差2.01.01.0表17.4 利率下降時(shí)的隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)（%）第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述28n根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的利率政策，客戶可根據(jù)意愿決定是否提前支取定期儲(chǔ)蓄存款，而商業(yè)銀行對(duì)此只能被動(dòng)應(yīng)對(duì)。n當(dāng)利率上升時(shí)，存款客戶會(huì)提前支取定期存款，然后再以較高的利率存入新的定期存款；當(dāng)利率下降時(shí)，貸款客戶會(huì)要求提前還款，然后再以新的、較低的利率貸款。所以，利率上升或

17、下降的結(jié)果往往會(huì)降低銀行的凈利息收入水平。n銀行為避免這類風(fēng)險(xiǎn)，都對(duì)提早償還貸款和提前取出定期存款實(shí)行一定罰款，該做法在利率變動(dòng)的幅度不大且又不十分頻繁時(shí)，可為銀行提供一定的保護(hù)，但一旦利率在短期內(nèi)發(fā)生大的波動(dòng)，輕度的罰款不能有效阻止。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述29o收益率曲線，收益率曲線，是是將某一債券發(fā)行者發(fā)行的各種期限不同的債券收益率用一條線在圖表上連接起來(lái)而形成的曲線。o收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)是指，由于收益曲線收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)是指，由于收益曲線斜率的變化導(dǎo)致斜率的變化導(dǎo)致期限不同的兩種期限不同的兩種債券的債券的收益率之間的差幅發(fā)生變化收益率之間的差幅發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。o收益曲線的形狀

18、和斜率可以用來(lái)預(yù)測(cè)利率的市場(chǎng)走向，但是如果只依賴于收益曲線對(duì)利率未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而制定投資和戰(zhàn)略決策，無(wú)疑要承擔(dān)比較大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，收益率曲線斜率并不完全按照正向收益（期限延長(zhǎng)，收益率越高）的方向變動(dòng)，這是收益曲線風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。即收益曲線風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于收益曲線的斜率和形狀的變化，以及人們根據(jù)現(xiàn)有收益對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)預(yù)測(cè)時(shí)可能出現(xiàn)的偏差。第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)衡量30o利率風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法主要有：n一、持續(xù)期（久期）一、持續(xù)期（久期）n二、凸性二、凸性第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量31o持續(xù)期和凸性是衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。很多人把持續(xù)期簡(jiǎn)單地視為債券的到期期限,其實(shí)是對(duì)持續(xù)期的一種片面的理解,而對(duì)凸性的概念更

19、是模糊。在債券市場(chǎng)投資行為不斷規(guī)范,利率風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)的今天,如何用持續(xù)期和凸性量化債券的利率風(fēng)險(xiǎn)成為業(yè)內(nèi)日益關(guān)心的問(wèn)題。第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量32o持續(xù)期持續(xù)期首先由麥考雷(Macaulay)在1938年提出，是指?jìng)钠骄狡谄谙?是債券的所有現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間的加權(quán)平均。權(quán)重為某現(xiàn)金流的現(xiàn)值與債券價(jià)格的比值：n式中，P代表債券的目前價(jià)格，PV（Ct）代表債券第t期現(xiàn)金流(利息或本金）的現(xiàn)值。o注：理論上，在計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)是與各現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間對(duì)應(yīng)的即期利率，這就需要分析利率的期限結(jié)構(gòu)以找出各時(shí)間期限內(nèi)的即期利率。這種方法比較繁瑣，實(shí)際中，通常用一個(gè)統(tǒng)一的折現(xiàn)率（到期收益率）來(lái)貼現(xiàn)所

20、有的現(xiàn)金流量PtCPVDntt1)( (一一) )持續(xù)期概念持續(xù)期概念第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述33o如果貼現(xiàn)利率是到期收益率，則上述變?yōu)椋簄式中，Ct代表著第t期的（利息或本金）現(xiàn)金流，y代表到期收益率。o注：持續(xù)期的對(duì)應(yīng)單位為付息期間（如半年，年等）1(1)ntttCtyDP第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量34o持續(xù)期衡量的是債券的平均到期時(shí)間，它和各債券的實(shí)際到期時(shí)間之間既有聯(lián)系又有區(qū)別。o1、零息債券：持續(xù)期為其到期日的時(shí)間，o2、有息債券：持續(xù)期不會(huì)長(zhǎng)于其距到期日的時(shí)間o3、當(dāng)距到期日的時(shí)間一定時(shí)，債券的息率越低其持續(xù)期越長(zhǎng)。n更大比例的現(xiàn)金流發(fā)生在到期日，如零息債券()nPV CDnnP111()

21、()()nnnttttttPV CtPV CnPV CDnnPPP第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量35o4、當(dāng)息率一定時(shí)，債券的持續(xù)期隨距到期日時(shí)間的延長(zhǎng)而延長(zhǎng)。 o5、當(dāng)其他所有因素保持不變時(shí)，有息債券的到期收益率越低，其持續(xù)期越長(zhǎng)。o6、永久年金的持續(xù)期為（1+Y）/Y，其中Y是到期收益率。o7、固定年金的持續(xù)期可以依下式計(jì)算：n式中，T為年金支付的次數(shù)，Y為年金率。1YY(1)1TTDY第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量36o8、帶息債券的持續(xù)期可以依下式計(jì)算：n式中，C為每個(gè)付息期間的息率，T為付息次數(shù)，Y為到期收益率。o9、當(dāng)債券以面值發(fā)售時(shí)，持續(xù)期計(jì)算可以簡(jiǎn)化為：o10、一個(gè)債券組合的持續(xù)期為組合中各債

22、券持續(xù)期的加權(quán)平均值。n式中，wi為第i個(gè)債券的價(jià)值占債券組合價(jià)值的百分比。111(1)TYYYniiiDwD1(1)()(1)1TYYT CYYCYY第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量37n1、債券的價(jià)格變動(dòng)的持續(xù)期表示n對(duì)上式求導(dǎo)得： 即:n說(shuō)明債券價(jià)格變動(dòng)比例等于債券持續(xù)期和到期收益率變動(dòng)量乘積的負(fù)數(shù)，債券價(jià)格變動(dòng)與持續(xù)期之間是一個(gè)線性關(guān)系。nnnyMyCyCyCP)1 ()1 ()1 (12211223111212()( 1)( 2)()(1)(1)(1)(1)1211(1)(1)(1)(1)1P1nnnnnnn CCCdPn Mdyyyyyn CCCnMyyyyyDy dyyDPdP1（三）持續(xù)

23、期的基本用途（三）持續(xù)期的基本用途第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量38n2、債券價(jià)格持續(xù)期表示的簡(jiǎn)化o由上文知麥考雷持續(xù)期的數(shù)學(xué)定義變?yōu)椋簅后來(lái)人們提出了修正持續(xù)期，其數(shù)學(xué)定義如下： o其中，D* 是修正持續(xù)期，D是麥考雷持續(xù)期。PydydPD1*1DDydyyDPdP1第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量39n3、價(jià)格變動(dòng)的近似百分比o根據(jù)上面內(nèi)容得修正持續(xù)期公式：o變動(dòng)得：o上式可被用來(lái)計(jì)算給定收益率變動(dòng)條件下價(jià)格變動(dòng)百分比的近似值。o如果對(duì)半年付息一次的中長(zhǎng)期債券，公式變?yōu)镻dydPyDD11*dyDPdP*12dPdYDYP 注：此處D以年為單位，Y是年到期收益率第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量40o注意：修正持續(xù)期僅

24、僅提供了收益率較小變動(dòng)情況下的價(jià)格變動(dòng)的情況，至于收益率較大變動(dòng)的情況，則需要凸性修正。o如果收益率只是變動(dòng)了100個(gè)基點(diǎn)，則上式可變?yōu)椋簅因此，修正持續(xù)期可解釋為當(dāng)收益率變動(dòng)100個(gè)基點(diǎn)時(shí)價(jià)格變化百分比的近似值。%)01. 0(*DDPdP第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量41o總之，債券的持續(xù)期越大，利率的變化對(duì)該債券債券的持續(xù)期越大，利率的變化對(duì)該債券價(jià)格的影響也越大，因此風(fēng)險(xiǎn)也越大。價(jià)格的影響也越大，因此風(fēng)險(xiǎn)也越大。n在降息時(shí)，持續(xù)期大的債券上升幅度較大；n在升息時(shí)，持續(xù)期大的債券下跌的幅度也較大。o因此，投資者在預(yù)期未來(lái)降息時(shí)，可選擇持續(xù)期大的債券；在預(yù)期未來(lái)升息時(shí)，可選擇持續(xù)期小的債券。*dP

25、DdyP 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述42例子o10 000美元的5年固定利率貸款，按年計(jì)付利息。假定10 000美元貸款的市場(chǎng)利率由原來(lái)的10%降為9%，試計(jì)算該筆貸款的持續(xù)期及市場(chǎng)價(jià)格對(duì)利率變化的敏感程度o見書P83第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述43o6年期面值為1000的歐洲美元債券，每年支付息票一次，息票的年利率及目前的到期收益率均為8%。假定收益率提高了一個(gè)基本點(diǎn)，這筆債券的持續(xù)期大約為4.99年，計(jì)算市場(chǎng)價(jià)格對(duì)利率變化的敏感程度。0.00014.990.0462%1 0.08dPP 第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量44o(1)可用簡(jiǎn)單明確的指標(biāo)衡量一個(gè)投資組合的平均到期期限o(2)持續(xù)期可以直接用來(lái)衡量債券對(duì)

26、利率變化的敏感性，可用持續(xù)期免疫持續(xù)期免疫來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述45o從短期看，利率下降，債券價(jià)格上漲，短期投資者獲益；反之受損o從長(zhǎng)期看，情況相反：利率下降導(dǎo)致受損，因?yàn)閭狡跁r(shí)其價(jià)值一定等于其面值，利率下降導(dǎo)致債券利息的再投資收益下降，從而債券全部收益（債券價(jià)格+利息的再投資收益）下降；而利率上升時(shí)，情況正好相反。o從長(zhǎng)期和短期看的兩種正好相反的結(jié)果預(yù)示存在一個(gè)“中期”：從中期看，投資者的收益不受利率變化的影響，這個(gè)中期正是持續(xù)期o一旦投資者的投資期限等于資產(chǎn)組合的持續(xù)期（免疫策略），則其組合收益不受任何利率變化的影響，o此種免疫策略是動(dòng)態(tài)的，因?yàn)槔实牟▌?dòng)會(huì)影響資產(chǎn)的持續(xù)

27、期。第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量46o在實(shí)現(xiàn)生活中，債券價(jià)格變動(dòng)率和到期收益率變動(dòng)之間并不是線性關(guān)系，持續(xù)期只不過(guò)是用線性關(guān)系進(jìn)行近似估計(jì)。o下圖表示了兩者之間的關(guān)系及由此引起的誤差PYA實(shí)際價(jià)格收益率價(jià)格誤差圖3-3 價(jià)格與收益率關(guān)系的凸性誤差圖解第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述47o切線的可表示為 P(Y+Y)=P(Y)+(dP/dY)Yo由dP/dY=-D*P，故上式改寫為 P(Y+Y)=P(Y)-D*P Yo切線表明：當(dāng)收益率變化時(shí)，用債券的持續(xù)期估算出的債券價(jià)格。在收益率變動(dòng)較小，這種近似比較準(zhǔn)確，如果收益變動(dòng)比較大，一階近似就會(huì)產(chǎn)生比較大的誤差，此時(shí)就需要進(jìn)行二階項(xiàng)的調(diào)整。這個(gè)二階項(xiàng)就是凸性PYA實(shí)

28、際價(jià)格收益率價(jià)格誤差第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量48（一）債券凸性的定義與度量（一）債券凸性的定義與度量o凸性是對(duì)債券價(jià)格曲線彎曲程度的一種度量?jī)r(jià)格曲線彎曲程度的一種度量。凸性越大,債券價(jià)格曲線彎曲程度越大,用修正持續(xù)期度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的誤差越大。o理論上說(shuō)，持續(xù)期衡量了債券的價(jià)格-收益率曲線的斜率，凸性則衡量了曲線的彎曲程度（即斜率的變化情況），用數(shù)學(xué)表示則為：221dYPdPG 第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量49o債券價(jià)格變動(dòng)百分比可以用修正持續(xù)期和凸性近似表示n債券價(jià)格按泰勒公式展開為n等式右端第一項(xiàng)反映了簡(jiǎn)單的持續(xù)期模型的預(yù)測(cè)結(jié)果，它高估或低估利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的效應(yīng)n第二項(xiàng)反映了利率變動(dòng)的

29、二階導(dǎo)數(shù)效應(yīng)（即凸性對(duì)債券價(jià)格估算的修正）。*22222221()2111()21()2PPDdPd PPyydydydPd Pyydy PdyPyGyP 誤差誤差*dPDdyP 第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量50o根據(jù)凸性公式，可以得出以下一些推論：o（1）對(duì)于沒有隱含期權(quán)的債券，凸度總是正的（大于0）。也就是說(shuō)，當(dāng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格將以加速上升；當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格將減速下降，這樣無(wú)論在利率上升還是下降的環(huán)境中，投資者都有好處。o（2）有隱含期權(quán)的債券的凸度一般為負(fù)。這表明價(jià)格將隨著利率的下降而以減速度上升，隨著利率上升以加速度下降。這對(duì)投資者而言是不利的。第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量51n（3）凸

30、性具有可加性，債券組合的凸性為各債券凸性的加權(quán)平均值，權(quán)重為債券價(jià)值占組合價(jià)值的百分比。n（4）凸性的期間轉(zhuǎn)換是以平方進(jìn)行的。n式中，m是每年的期間數(shù)，Gm是一個(gè)期間的凸性 niiiGwG2mGGm第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述52例3-5o一個(gè)5年期面值為1000美元的債券，每半年付息40美元,現(xiàn)行到期收益率為每年8%，計(jì)算后可知修正持續(xù)期為8.111個(gè)半年，曲率為80.75平方半年，下表為根據(jù)收益率計(jì)算的實(shí)際債券價(jià)格與用持續(xù)期和凸性估算的債券價(jià)格半年期到半年期到期收益率期收益率債券價(jià)格債券價(jià)格以持續(xù)期以持續(xù)期進(jìn)行估算進(jìn)行估算誤差誤差以持續(xù)期和凸以持續(xù)期和凸性進(jìn)行估算性進(jìn)行估算誤差誤差21179.65

31、1162.2017.451179.689-0.03931085.31081.104.201085.477-0.1774100010000100005955.78918.903.88923.257-0.4776852.79837.8014.99855.248-2.458*21()2PDyGyP 第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量53（三）從收益率的一個(gè)基本點(diǎn)變動(dòng)描述凸性（三）從收益率的一個(gè)基本點(diǎn)變動(dòng)描述凸性o我們可以把凸性定義為：nG=比例調(diào)整因素*（因收益率上升一個(gè)基本點(diǎn)所產(chǎn)生的資本虧損+因收益率下降一個(gè)基本點(diǎn)所產(chǎn)生的資本利得）n式中的比例調(diào)整因素目前普通使用的是108，因此，凸性進(jìn)一步定義為：)(108

32、PPPPG第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述54例子o計(jì)算面值為1000美元，息票率和收益率均為8%的6年期歐洲美元債券的曲率度數(shù)。假定該債券的收益率增加兩個(gè)百分點(diǎn)，求該債券的下跌百分比（或下跌后的價(jià)格）o第一步、計(jì)算曲率度數(shù)：第一步、計(jì)算曲率度數(shù)：n當(dāng)收益率上升一個(gè)基本點(diǎn)，即由8%上升到8.01%時(shí)，此債券的現(xiàn)時(shí)價(jià)格由原來(lái)的1000減至999.53785美元n當(dāng)收益率下降一個(gè)基本點(diǎn)，即由8%下降到7.99%時(shí)，此債券的現(xiàn)時(shí)價(jià)格由原來(lái)的1000增至1000.46243美元n因此89999.53785 10001000.46243 1000102810001000G第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述55o第二步：計(jì)算該債券

33、的持續(xù)期：第二步：計(jì)算該債券的持續(xù)期：n由持續(xù)期部分的例子知，該債券的持續(xù)期為4.99o第三步：計(jì)算下跌百分比：第三步：計(jì)算下跌百分比：n將G、D數(shù)值代入等式n因此，下跌比率為8.68%，相比于由簡(jiǎn)單的持續(xù)期模型預(yù)期的下降比率9.24%，前者更接近實(shí)際的下跌比率8.71%2210.021()4.9928 0.02121.0820.09240.00560.0868PyDGyPY 111(1)TYYY第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量56(四)債券凸性的特性o1：在息票率和收益率均保持不變情況下，債券（或貸款）凸性隨到期期限的增加而提高隨到期期限的增加而提高。o2：到期收益率和持續(xù)期相同的兩種債券，凸性越大，

34、對(duì)投資者越有利。債券1的凸性0時(shí)，缺口為正；oGAP敏感性負(fù)債帶來(lái)的支出增長(zhǎng)幅度，從而使凈收入增加，盈利水平提高o當(dāng)利率下降，對(duì)敏感性資產(chǎn)負(fù)債重新定價(jià)后，敏感性資產(chǎn)的收入減少的幅度敏感性負(fù)債的支出減少幅度，從而使凈收入減少，盈利水平降低第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述65例3-7資產(chǎn)（萬(wàn)元）平均收益率(%)負(fù)債(萬(wàn)元)平均成本(%)利率敏感性1000108008利率非敏感性20083007資本金100合計(jì)12001200凈收入=100010%+2008%-8008%- 3007%=31(萬(wàn)元）敏感性缺口=1000-800=200（萬(wàn)元）利率敏感性缺口管理（利率變化前）第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述66資產(chǎn)（萬(wàn)元）平

35、均收益率(%)負(fù)債(萬(wàn)元)平均成本(%)利率敏感性1000118009利率非敏感性20083007資本金100合計(jì)12001200凈收入=100011%+2008%-8009%- 3007%=33(萬(wàn)元）利率上升1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)的利率敏感性缺口管理第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述67n在負(fù)缺口情況下，o當(dāng)利率上升，商業(yè)銀行對(duì)敏感性金融資產(chǎn)負(fù)債重新定價(jià)后，由敏感性資產(chǎn)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)幅度敏感性負(fù)債帶來(lái)的支出增長(zhǎng)幅度，從而使凈收入下降，盈利水平降低o當(dāng)利率下降，對(duì)敏感性資產(chǎn)負(fù)債重新定價(jià)后，敏感性資產(chǎn)的收入減少的幅度0，賣方支付買方金額Q；Q協(xié)定利率，故賣方向買方支付24 661美元661 2436090055. 0

36、1000 000 5036090)053. 0055. 0(第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理82o2 2、利用、利用FRAFRA進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的技巧進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的技巧nFRA是防范將來(lái)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種金融工具，其特點(diǎn)是預(yù)先鎖定將來(lái)的利率。n在FRA市場(chǎng)中，F(xiàn)RA的買方買方是為了防止利率上升引起籌資成防止利率上升引起籌資成本上升本上升的風(fēng)險(xiǎn)，希望在現(xiàn)在就鎖定將來(lái)的籌資成本。用FRA防范將來(lái)利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上是用用FRAFRA市場(chǎng)的盈虧抵補(bǔ)市場(chǎng)的盈虧抵補(bǔ)現(xiàn)貨資金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)貨資金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此FRA具有預(yù)先決定籌資成本或預(yù)先決定投資報(bào)酬率的功能。nFRA的賣方賣方是為了防止利率下降引起投資收益率下降防止

37、利率下降引起投資收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)，希望在現(xiàn)在把將來(lái)的投資收益率鎖定在協(xié)定利率的水平上。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述83o3 3、FRAFRA的優(yōu)勢(shì)的優(yōu)勢(shì)n在保值過(guò)程不擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債n轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)n市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小。FRA合約結(jié)算時(shí)，只以現(xiàn)金結(jié)算Q，合約本身并無(wú)實(shí)際的借貸發(fā)生n信用風(fēng)險(xiǎn)小，F(xiàn)RAs主要是銀行同業(yè)間的交易，買賣雙方違約現(xiàn)象很少第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理84o4 4、FRAFRA與利率期貨的聯(lián)系與區(qū)別與利率期貨的聯(lián)系與區(qū)別n從形式上看，F(xiàn)RA具有利率期貨類似的優(yōu)點(diǎn)，即避免利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但它們之間也有區(qū)別，歸納如下表所示。第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理85（四）利率互換（四）利率互換o1 1、基本概念、基本概念o利率

38、互換：利率互換：是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率固定利率計(jì)算。交換雙方只涉及一種貨幣。o利率互換的原因利率互換的原因o雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是: 雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)，且對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)比較優(yōu)勢(shì)，且對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債有需求債有需求。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述86o例：假定A、B公司都想借入3年期、100萬(wàn)美元，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。o兩家公司信用等級(jí)不同，故市場(chǎng)向它們提供的利率也不同。 A、B公司籌資優(yōu)勢(shì)比較固定利率籌資浮動(dòng)利

39、率籌資相對(duì)優(yōu)勢(shì)利率差A(yù)公司8%6月期LIBOR+0.3%B公司9.2%6月期LIBOR+1%相對(duì)優(yōu)勢(shì) 1.2%0.7%0.5%第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述87固定利率 浮動(dòng)利率 A公司 8% 6 個(gè)月期LIBOR+0.3% B公司 9.2% 6個(gè)月期LIBOR+1% 1.2% 0.7%oA在固定利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)：在固定利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)：n由上表，A的借款利率均比B低，即A在兩個(gè)市場(chǎng)都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但在固定收益市場(chǎng)上，A比B的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為1.2%，而在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上，A比B的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為0.7%。n所以，A在固定利率市場(chǎng)具有比較優(yōu)勢(shì)oB在浮動(dòng)利率市場(chǎng)具有比較優(yōu)勢(shì)在浮動(dòng)利率市場(chǎng)具有比較優(yōu)勢(shì)！o這樣

40、，雙方可以利用各自的比較優(yōu)勢(shì)為對(duì)方借款，然后互換，從而達(dá)到共同降低籌資成本的目的。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述88oA：以8固定利率借入100萬(wàn)美元oB：以LIBOR+1%浮動(dòng)利率借入100萬(wàn)美元o雙方總籌資成本的降低：0.5%(=9.2%+LIBOR+0.3%-8%-LIBOR-1%)，假設(shè)該總籌資成本在A、B中平均分配，則 A公司公司 B公司公司 LIBOR+0.05%8%LIBOR+1%8%注意：注意：A需要浮動(dòng)利率，需要浮動(dòng)利率，B需要固定利率需要固定利率互換的具體方案不唯一?。ㄅc書上方案不同）互換的具體方案不唯一！（與書上方案不同）第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述89o在簽訂了互換合約以后，A、B公司利

41、息現(xiàn)金流如下表： A公司公司 B公司公司 8% LIBOR+0.05% LIBOR+1%8%8.95%LIBOR+0.05%A公司B公司1.支付8%給貸款人2. 根據(jù)互換收入8%。3. 根據(jù)互換支付LIBOR+0.05%凈借貸成本：LIBOR+0.05%若無(wú)掉期交易：LIBOR+0.3%節(jié)約借貸成本：0.25%1.支付LIBOR+1%給貸款人2. 根據(jù)互換收入LIBOR。3. 根據(jù)互換支付8凈借貸成本：8.95%若無(wú)掉期交易：9.2%節(jié)約借貸成本：0.25%第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述90o所以互換的實(shí)質(zhì)是建立在比較優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上的利益的所以互換的實(shí)質(zhì)是建立在比較優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上的利益的互換?；Q。o利率互換的

42、具體形式有利率互換、固定利率貨幣互換、貨幣息票互換、基準(zhǔn)利率互換、卡特爾互換、互換期權(quán)等等。第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理91o2 2、金融中介機(jī)構(gòu)的作用、金融中介機(jī)構(gòu)的作用n在一般的互換交易中，參與交易的公司并不直接接觸，而是分別與金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。金融中介機(jī)構(gòu)可以是銀行，也可以是專門從事互換業(yè)務(wù)的金融公司。n他們?cè)谶@一場(chǎng)外交易市場(chǎng)中隨時(shí)準(zhǔn)備以交易對(duì)手的身分以交易對(duì)手的身分與公司進(jìn)行互換交易進(jìn)行互換交易，同時(shí)應(yīng)公司的特殊需要設(shè)計(jì)設(shè)計(jì)互換交易的具體形式交易的具體形式，并提供報(bào)價(jià)提供報(bào)價(jià)。n這就省卻省卻了公司為尋找合適的交易對(duì)手尋找合適的交易對(duì)手所需要花費(fèi)的不必要的時(shí)間和精力時(shí)間和精力。此外公司也受益

43、受益于這些金融中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從而可以更為有效地利用互換這一金融工具。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述92o假設(shè)A需要浮動(dòng)利率貸款，B需要固定利率貸款，可通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行互換。公司A金融機(jī)構(gòu)公司B借貸成本LIBOR+0.1%-0.1%9%無(wú)互換成本LIBOR+0.3%09.2%節(jié)約成本或收益0.2%0.1%0.2%7.9%8%公司A貸款人8%LIBOR金融中介L(zhǎng)IBOR公司B貸款人LIBOR+1%交易三方支付情況表第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理93o3 3、利率互換的利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能、利率互換的利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能n雖然利率互換產(chǎn)生于降低籌資成本的需要，它也可以用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)。借款或貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)利率互換合

44、同鎖住利差來(lái)避免利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。n運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性o利率互換協(xié)議的作用是借款公司通過(guò)與銀行簽定的協(xié)議，將借款利率由浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ驶蛘叻粗瑢⒔杩罾视筛?dòng)利率轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ驶蛘叻粗?，以有效控制債?wù)的成本。以有效控制債務(wù)的成本。第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述94A公司與公司與B公司運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債屬性公司運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債屬性 A公司公司 B公司公司 5.2% LIBOR LIBOR+0.8%5%5.8%LIBOR+0.2%第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述95o運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的利率屬性運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的利率屬性 A公司 B公司 LIBOR0.25%4

45、.7%LIBOR 5%A公司與公司與B公司運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性公司運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性 4.75LIBOR0.3第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理96（五）利率期貨（五）利率期貨o1、利率期貨的定義o2、利率期貨套期保值o3、利率期貨風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理97o1、利率期貨的定義n利率期貨，利率期貨，是指買賣雙方按照事先約定的價(jià)格事先約定的價(jià)格在期貨交易所買進(jìn)或賣出某種價(jià)格依賴于利率價(jià)格依賴于利率水平的有息資產(chǎn)水平的有息資產(chǎn)，如長(zhǎng)期國(guó)債期貨、短期國(guó)債期貨和歐洲美元期貨，并在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行交割的一種金融期貨業(yè)務(wù)。n利率期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。利率期貨可分為長(zhǎng)期利率期貨和短期利率期貨兩類。第

46、三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理98o2 2、利率期貨套期保值、利率期貨套期保值 n在期貨市場(chǎng)上，通過(guò)持有與現(xiàn)貨市場(chǎng)上相反的頭寸進(jìn)行套期保值。 可使用多頭套期保值或空頭套期保值：n（1）多頭套期保值，多頭套期保值，是指交易者買入期貨合約，它可以在合約交割日按約定價(jià)格實(shí)際買入證券期貨，也可以選擇在交割日前賣出同等數(shù)量的期貨合約而結(jié)清頭寸（買空）。多頭套期保值通常應(yīng)用于投資者預(yù)期預(yù)期市場(chǎng)利率將要下降下降時(shí)。 預(yù)期利率下降時(shí)避免遠(yuǎn)期貸款收益和證券投資比預(yù)期下降運(yùn)用多頭套期保值，買入期貨合約然后賣出相同期貨合約與之對(duì)沖第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述99n（2）空頭套期保值，空頭套期保值，是指交易者賣出期貨合約，它必須在交割日

47、按合約約定的價(jià)格賣出證券現(xiàn)貨，亦可通過(guò)購(gòu)入與在手的合約相同商品、相同交割月份的另一手合約而將頭寸結(jié)清（賣空）。假若利率上升上升，空頭套期保值將會(huì)使交易者得利。 預(yù)期利率上升時(shí)避免借款成本升高和資產(chǎn)（如固定利率貸款和債券等）價(jià)值下跌運(yùn)用賣空套期保值賣出期貨合約然后買入相同期貨合約與之對(duì)沖第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理100（六）利率期權(quán)（六）利率期權(quán)o期權(quán)是指期權(quán)是指n賦予其購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格Striking Price）或執(zhí)行價(jià)格（Exercise Price）購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的合約。n按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（Call Option）和

48、看跌期權(quán)（Put Option）o利率期權(quán)是以各種利息率產(chǎn)品(即各種債務(wù)憑證)作為標(biāo)的物的期權(quán). 常用的利率期權(quán)包括：n互換期權(quán)n利率上限、利率下限期權(quán)第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述1011. 看跌期權(quán)看跌期權(quán)o看跌期權(quán)買方向賣方支付期權(quán)費(fèi)，因而獲得了在期權(quán)到期日或之前以協(xié)定價(jià)格向期權(quán)賣方賣出證券和期貨合約的權(quán)利。多方希望資產(chǎn)價(jià)格下跌，防止利率上升防止利率上升。利率上升期權(quán)合約標(biāo)的物的證券或期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)下降期權(quán)買方可從市場(chǎng)上以較低價(jià)格買入標(biāo)的物的證券或期貨合約以較高的協(xié)定價(jià)格向期權(quán)賣方出售通過(guò)履行看跌期權(quán)，所獲收益可抵消部分因利率升高而增加的利息成本若利率沒有升高，期權(quán)可能處于損失狀態(tài)，銀行的最大損失僅為期權(quán)費(fèi)，