1、北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班第第5章公司章公司股利政策股利政策 股利理論股利理論 股利無(wú)關(guān)論股利無(wú)關(guān)論 股利相關(guān)論股利相關(guān)論 股利政策及其影響因素股利政策及其影響因素北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班 幾個(gè)關(guān)鍵詞：幾個(gè)關(guān)鍵詞： 配股配股 送股送股 轉(zhuǎn)增轉(zhuǎn)增 增發(fā)增發(fā) 股票分割股票分割 分紅分紅 現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利 股票股利股票股利 股票回購(gòu)股票回購(gòu) 北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班思考：思考： 以上關(guān)于股票的操作會(huì)對(duì)所有者以上關(guān)于股票的操作會(huì)對(duì)所有者權(quán)益、股價(jià)、每股凈資產(chǎn)、每股權(quán)益、股價(jià)、每股凈資產(chǎn)、每股收益產(chǎn)生什么影響？收益產(chǎn)生什么影響？北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)

2、班股利支付程序 股利宣告日股利宣告日 股權(quán)登記日股權(quán)登記日 除權(quán)除息日除權(quán)除息日 實(shí)際支付日實(shí)際支付日北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班順序內(nèi)容說(shuō)明1股利宣告日公司董事會(huì)將股東大會(huì)通過(guò)本年度利潤(rùn)分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期。2股權(quán)登記日有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。凡是在股權(quán)登記日這一天登記在冊(cè)的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天之后登記在冊(cè)的股東，即使是在股利支付日之前買(mǎi)入的股票，也無(wú)權(quán)領(lǐng)取本期分配的股利。3除息日也稱(chēng)除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，將股票中含有的股利分配權(quán)利予以解除，即在除息日當(dāng)日及以后買(mǎi)入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。我國(guó)上

3、市公司的除息日通常是在登記日的下一個(gè)交易日。4股利支付日向股東正式發(fā)放股利的日期。股利支付過(guò)程中的重要日期：股利支付過(guò)程中的重要日期：北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班股利支付方式 現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利 股票股利股票股利 財(cái)產(chǎn)股利財(cái)產(chǎn)股利 實(shí)物股利實(shí)物股利 負(fù)債股利負(fù)債股利北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班 (1)(1)現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的常見(jiàn)和主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計(jì)盈股利支付的常見(jiàn)和主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計(jì)盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金。余外，還要有足夠的現(xiàn)金。 (2)(2)財(cái)產(chǎn)股利。財(cái)產(chǎn)股利

4、。財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股票作為股利支付給股東。票作為股利支付給股東。 (3)(3)負(fù)債股利。負(fù)債股利。負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，在不得已情況下也有發(fā)行，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，在不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。公司債券抵付股利的。 財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利實(shí)際上是現(xiàn)金股利的替代。這兩種股利財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利實(shí)際上是現(xiàn)金股利的替代。這兩種股利方式目前在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中很

5、少使用，但并非法律所禁止。方式目前在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。 (4)(4)股票股利。股票股利。股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。股利的支付方式。北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班5-1 5-1 股利理論股利理論 利潤(rùn)分配是企業(yè)內(nèi)部籌資的一個(gè)重要問(wèn)題利潤(rùn)分配是企業(yè)內(nèi)部籌資的一個(gè)重要問(wèn)題 股利分配是否對(duì)公司的價(jià)值有影響股利分配是否對(duì)公司的價(jià)值有影響 北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班5-1.1 股利無(wú)關(guān)論（股利無(wú)關(guān)論（MM理論）理論） 基本觀(guān)點(diǎn)基本觀(guān)點(diǎn)： 股利政策不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值股利政策不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值 前提假設(shè)前提假

6、設(shè)： 不存在個(gè)人或公司所得稅不存在個(gè)人或公司所得稅 股票無(wú)發(fā)行成本股票無(wú)發(fā)行成本 股票無(wú)交易成本股票無(wú)交易成本 無(wú)信息成本無(wú)信息成本 財(cái)務(wù)杠桿不影響資本成本財(cái)務(wù)杠桿不影響資本成本 公司的資本預(yù)算政策與其股利政策無(wú)關(guān)公司的資本預(yù)算政策與其股利政策無(wú)關(guān)北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班5-1.2 股利相關(guān)論 基本觀(guān)點(diǎn)：基本觀(guān)點(diǎn)： 股利政策會(huì)影響到公司股票的價(jià)格。股利政策會(huì)影響到公司股票的價(jià)格。 代表性觀(guān)點(diǎn)代表性觀(guān)點(diǎn)： “一鳥(niǎo)在手一鳥(niǎo)在手”理論理論 差異稅收理論差異稅收理論 最優(yōu)股利政策理論最優(yōu)股利政策理論 北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班股利有關(guān)論之股利有關(guān)論之“一鳥(niǎo)在手一鳥(niǎo)在手”理論理

7、論 當(dāng)公司支付較高的股利時(shí)，公司的價(jià)值會(huì)隨之增當(dāng)公司支付較高的股利時(shí)，公司的價(jià)值會(huì)隨之增加，所以公司應(yīng)加，所以公司應(yīng)保持較高的股利支付率政策。保持較高的股利支付率政策。 “雙鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手” 投資者對(duì)股利收益與資本利得收益的偏好不同。低股利支付率低股利支付率高投資風(fēng)險(xiǎn)高投資風(fēng)險(xiǎn)高期望回報(bào)高期望回報(bào)股票價(jià)格下降股票價(jià)格下降高股利支付率高股利支付率低投資風(fēng)險(xiǎn)低投資風(fēng)險(xiǎn)低期望回報(bào)低期望回報(bào)股票價(jià)格上升股票價(jià)格上升 證券的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班股利有關(guān)論之股利有關(guān)論之差異稅收理論差異稅收理論 股利收入所得稅稅率高于資本利得所得稅稅率。股利收入所得稅稅率高于資本利得所得稅

8、稅率。 通過(guò)持有股票、推遲資本收益，獲得延緩納稅的好處。通過(guò)持有股票、推遲資本收益，獲得延緩納稅的好處。 在存在差別稅負(fù)的前提下，企業(yè)應(yīng)盡量利用留在存在差別稅負(fù)的前提下，企業(yè)應(yīng)盡量利用留存收益進(jìn)行有效投資以增加股東財(cái)富，存收益進(jìn)行有效投資以增加股東財(cái)富，低股利低股利或無(wú)股利政策符合股東財(cái)富最大化目標(biāo)或無(wú)股利政策符合股東財(cái)富最大化目標(biāo)。延伸閱讀：延伸閱讀：中國(guó)是否存在資本利得稅？中國(guó)是否存在資本利得稅？北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班股利有關(guān)論之股利有關(guān)論之最優(yōu)股利政策理論最優(yōu)股利政策理論 不同企業(yè)選擇不同股利政策不同企業(yè)選擇不同股利政策 。 （1）代理成本契約模型。 權(quán)衡外部籌資成本（增

9、加）和代理成本（減少）。 （2）信號(hào)傳遞模型。 股利變動(dòng)傳遞了有關(guān)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的信息 。 管理部門(mén)對(duì)企業(yè)前景的預(yù)期 。 （3）投資者類(lèi)別模型 。 高檔稅負(fù)的股東愿意降低現(xiàn)金股利發(fā)放率，增加企業(yè)投資；低檔稅負(fù)的股東愿意減少企業(yè)投資，提高現(xiàn)金股利，降低收益風(fēng)險(xiǎn)。 北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班5-2 5-2 股利政策及其影響因素股利政策及其影響因素股利政策關(guān)系到公司的投資、融資以及股票價(jià)格等各個(gè)方面。股利政策關(guān)系到公司的投資、融資以及股票價(jià)格等各個(gè)方面。 股利政策類(lèi)型：股利政策類(lèi)型： 剩余股利政策剩余股利政策 固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策 固定股利支付率政策固定

10、股利支付率政策 低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策 北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班5-2.15-2.1剩余股利政策剩余股利政策 指公司在綜合資金成本最低的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，指公司在綜合資金成本最低的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，盈余首先用于投資項(xiàng)目所需的權(quán)益資本，然后盈余首先用于投資項(xiàng)目所需的權(quán)益資本，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。將剩余的盈余作為股利予以分配。 理論依據(jù)理論依據(jù)：股利無(wú)關(guān)論：股利無(wú)關(guān)論 基本目標(biāo)基本目標(biāo)： 保證目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，綜合資金成本最低保證目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，綜合資金成本最低 融資優(yōu)先序融資優(yōu)先序：留存收益：留存收益北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：

11、投資者對(duì)公司未來(lái)的獲利能力有較好的預(yù)期導(dǎo)投資者對(duì)公司未來(lái)的獲利能力有較好的預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)會(huì)上升致股價(jià)會(huì)上升 降低企業(yè)的資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化降低企業(yè)的資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化 保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 缺點(diǎn)缺點(diǎn)： 不利于公司樹(shù)立良好形象，不受投資者歡迎不利于公司樹(shù)立良好形象，不受投資者歡迎北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班案例案例 ：剩余股利政策分析：剩余股利政策分析（1 1）某公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為）某公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為50%50%，當(dāng)年稅，當(dāng)年稅后凈利為后凈利為900900萬(wàn)元，按萬(wàn)元，按10%10%分別提取盈余公積分別提取盈余公積與公益金，下年度計(jì)劃投資與公益金，下年

12、度計(jì)劃投資20002000萬(wàn)元。萬(wàn)元。北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班 是公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)支付固定的股利額，只有當(dāng)企業(yè)是公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)支付固定的股利額，只有當(dāng)企業(yè)對(duì)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)確有把握，并且認(rèn)為這種增長(zhǎng)不會(huì)發(fā)對(duì)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)確有把握，并且認(rèn)為這種增長(zhǎng)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，才會(huì)宣布增加每股股利。生逆轉(zhuǎn)時(shí)，才會(huì)宣布增加每股股利。 . .。 理論依據(jù)理論依據(jù)：股利相關(guān)論：股利相關(guān)論 基本目標(biāo)基本目標(biāo)： 向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息 融資優(yōu)先序融資優(yōu)先序：不固定：不固定 5-2.2. 5-2.2.固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培

13、訓(xùn)班優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 保持股價(jià)穩(wěn)定保持股價(jià)穩(wěn)定 受投資者歡迎受投資者歡迎缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 延誤投資機(jī)會(huì)延誤投資機(jī)會(huì) 可能造成資本成本上升可能造成資本成本上升 股利支付和公司盈利相脫節(jié)，容易造成財(cái)務(wù)壓力股利支付和公司盈利相脫節(jié)，容易造成財(cái)務(wù)壓力. .北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班 是公司每年都從凈收益中按固定的股利是公司每年都從凈收益中按固定的股利支付率發(fā)放股利。支付率發(fā)放股利。 體現(xiàn)了體現(xiàn)了“多盈多分，少盈少分，不盈不分多盈多分，少盈少分，不盈不分 的原則，的原則， 5-2.3.5-2.3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 與公司盈余密切相

14、關(guān)，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的與公司盈余密切相關(guān)，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的對(duì)等關(guān)系。對(duì)等關(guān)系。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 股價(jià)不穩(wěn)股價(jià)不穩(wěn) 缺乏財(cái)務(wù)彈性缺乏財(cái)務(wù)彈性 確定合理的股利支付率難度較大。確定合理的股利支付率難度較大。北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班 是公司每年發(fā)放固定的較低的正常股利，是公司每年發(fā)放固定的較低的正常股利，在公司盈利情況較好、資金較為充裕的在公司盈利情況較好、資金較為充裕的年度再向股東發(fā)放額外股利。年度再向股東發(fā)放額外股利。 穩(wěn)定性、靈活性穩(wěn)定性、靈活性 有利于達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)有利于達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 5-2.4.5-2.4.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策北京新奧集團(tuán)“第四期青年

15、后備力量培訓(xùn)班 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 保持股利的一定穩(wěn)定性保持股利的一定穩(wěn)定性 有利于使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)有利于使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 具有靈活性具有靈活性 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 額外股利取消，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。額外股利取消，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班5-2.55-2.5影響股利政策的因素影響股利政策的因素 1. 1.法律約束因素：法律約束因素：公司法公司法、證券法證券法 （1 1）資本保全的約束）資本保全的約束 保全公司的股東權(quán)益資本，以維護(hù)債權(quán)人的利益保全公司的股東權(quán)益資本，以維護(hù)債權(quán)人的利益 （2 2）企業(yè)積累的約束）企業(yè)積累的約束 增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力

16、，維護(hù)投資者的利益增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，維護(hù)投資者的利益 （3 3）凈利潤(rùn)的約束）凈利潤(rùn)的約束 （4 4）償債能力的約束）償債能力的約束 現(xiàn)金是否充足現(xiàn)金是否充足 北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班 2. 2.債務(wù)契約因素債務(wù)契約因素 （1 1）規(guī)定每股股利的最高限額。）規(guī)定每股股利的最高限額。 （2 2）規(guī)定未來(lái)股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的）規(guī)定未來(lái)股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來(lái)支付，而不能動(dòng)用簽訂協(xié)議之前的新增收益來(lái)支付，而不能動(dòng)用簽訂協(xié)議之前的留存利潤(rùn)。留存利潤(rùn)。 （3 3）規(guī)定企業(yè)的流動(dòng)比率和利息保障倍數(shù)低于）規(guī)定企業(yè)的流動(dòng)比率和利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不得分配現(xiàn)金股利，等等。一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不得分配現(xiàn)金股利，等等。北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班 3. 3.公司因素公司因素 （1 1）資產(chǎn)的流動(dòng)性）資產(chǎn)的流動(dòng)性 （2 2）舉債能力）舉債能力 （3 3）投資機(jī)會(huì)）投資機(jī)會(huì) （4 4）資本成本）資本成本 北京新奧集團(tuán)“第四期青年后備力量培訓(xùn)班 4. 4.股東因素股東因素 （1 1）追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)）追求穩(wěn)定的收入，規(guī)