1、高等教育應(yīng)用創(chuàng)新人才培養(yǎng)系列教材高等教育應(yīng)用創(chuàng)新人才培養(yǎng)系列教材1高等教育應(yīng)用創(chuàng)新人才培養(yǎng)系列教材高等教育應(yīng)用創(chuàng)新人才培養(yǎng)系列教材 第一章 緒論 第二章 價值與估值方法 第三章 財務(wù)管理的工作體系 第四章 籌資管理 第五章 投資管理 第六章 營運資本管理 第七章 利潤分配管理 第八章 企業(yè)重組的財務(wù)管理 第九章 國際企業(yè)財務(wù)管理2高等教育應(yīng)用創(chuàng)新人才培養(yǎng)系列教材高等教育應(yīng)用創(chuàng)新人才培養(yǎng)系列教材3 第一節(jié) 價值與價值評估概述 第二節(jié) 貨幣時間價值 第三節(jié) 風(fēng)險報酬率 第四節(jié) 估值理論與方法 第五節(jié) 案例分析：華聯(lián)三鑫的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險4從哲學(xué)哲學(xué)角度，價值是人類對于自我本質(zhì)的維系與發(fā)展，是人類

2、一切實踐要素本體價值在很多領(lǐng)域有其特定形態(tài)，如社會價值、經(jīng)濟價值、法律價值、個人價值等經(jīng)濟價值的本質(zhì)經(jīng)濟價值的本質(zhì)體現(xiàn)了人類經(jīng)濟產(chǎn)品、關(guān)系發(fā)展過程中的人類勞動作用，包含創(chuàng)造產(chǎn)品的使用價值與創(chuàng)造生產(chǎn)關(guān)系的勞動價值財務(wù)管理主要是以經(jīng)濟價值經(jīng)濟價值創(chuàng)造為目標(biāo)的企業(yè)價值管理過程財務(wù)管理強調(diào)企業(yè)的每一項投融資等重大決策都能有利于提高企業(yè)價值一、價值概述一、價值概述5 價值評估是依據(jù)一定的準(zhǔn)則準(zhǔn)則對評估對象的價值價值進行定量和定性的分析與衡量。u 定量分析模型：定量分析模型：具有一定的客觀性和科學(xué)性。u 定性分析：定性分析：存在主觀估計性質(zhì)，且評估的質(zhì)量與評估人員的經(jīng)驗、責(zé)任心、投入的時間和經(jīng)歷等因素密切

3、相關(guān)。 價值評估的目的目的是幫助管理當(dāng)局和投資者改善決策。改善決策。二、價值評估概述二、價值評估概述6 定義：是指貨幣經(jīng)歷一定時間一定時間的投資和再投資所增加的價值增加的價值。反映一定量資金在不同時點上價值量的差額。 貨幣時間價值的表現(xiàn)形式：表現(xiàn)形式：u 絕對數(shù)形式，絕對數(shù)形式，即時間價值是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額；真實增值額；u 相對數(shù)形式，相對數(shù)形式，即時間價值率是指扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹率后的平均資金利潤率或平均報酬率。 貨幣時間價值的要點：貨幣時間價值的要點：u 價值增值。價值增值。u 貨幣時間價值大小與時間長短成正比。正比。u 不考慮風(fēng)險和通貨膨脹，以社會平均資金利率社會

4、平均資金利率代表貨幣時間價值。一、貨幣時間價值概述一、貨幣時間價值概述7二、貨幣時間價值的計算二、貨幣時間價值的計算 貨幣時間價值計算與不同時間點上資金收付模式、計息方式收付模式、計息方式有關(guān)。 資金收付模式：一次性收付、年金收付、不規(guī)則系列收付等； 計息方式：單利和復(fù)利（實際投融資業(yè)務(wù)中一般都采用復(fù)利方式）（實際投融資業(yè)務(wù)中一般都采用復(fù)利方式）。（一）單利（一）單利的終值和的終值和現(xiàn)值現(xiàn)值（二）復(fù)利（二）復(fù)利的終值與的終值與現(xiàn)值現(xiàn)值nniPVFV10nniFVPV1001nFVPVi n nniRiRiRiRPV)1 ()1 ()1 (133221n注：FV（future value）表示終

5、值（指現(xiàn)在一定量的資金在將來某個時點上的價值）；PV（present value）現(xiàn)值（指資金現(xiàn)在的價值）；i為利息率；n為計息期數(shù)。8（三三）年金終值與現(xiàn)值的計算）年金終值與現(xiàn)值的計算1. 1.年金的概念和年金的概念和種類種類 年金年金（annuity）是收付款的特殊形式，它是指在一定時期內(nèi)每隔每隔相同時間相同時間就發(fā)生相同數(shù)額相同數(shù)額的收付款。 年金收付形式：年金收付形式：分期等額形成或發(fā)生的分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、支付租金、零存整取儲蓄業(yè)務(wù)中的零存金額、整存零取儲蓄業(yè)務(wù)中的零取金額、定期發(fā)放的固定獎金等。 按照收付時點收付時點和方式方式的不同，年金可以分為普通年金、先付年

6、金、普通年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金等。遞延年金和永續(xù)年金等。9 普通年金終值普通年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。 普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。2 2. . 普通年金（后付年金）的計算普通年金（后付年金）的計算103 3. . 先付年金的計算先付年金的計算 定義：定義：先付年金也叫預(yù)付年金，是指在每期期初每期期初發(fā)生的等額收付的年金u 先付年金終值先付年金終值是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付款項每期期初等額收付款項的復(fù)利終值之和。(1)nnFVADFVAi1111niAiu 先付年金現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期初收

7、付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。111nniPVADAii1111niAi114 4. .遞延年金終值和現(xiàn)值的計算遞延年金終值和現(xiàn)值的計算 遞延年金終值：遞延年金終值：遞延年金終值的計算方法與普通年金終值的計算方法相似，其終值的大小與遞延期m無關(guān)，只與后面的n期有關(guān)。 遞延年金現(xiàn)值：遞延年金現(xiàn)值：遞延年金現(xiàn)值是自m期后開始每期款項的現(xiàn)值之和 定義：定義：指在一定期間內(nèi)，最初若干期內(nèi)沒有任何收付款項，之后才發(fā)生系列等額收付款的一種年金形式。方法二：方法二：首先把遞延年金看作n期普通年金，計算出m遞延期末的現(xiàn)值；然后，將已計算出的現(xiàn)值折現(xiàn)到第一期期初。方法一：方法一：首先計算出（m+n）期的年金現(xiàn)值；然后計

8、算m期年金現(xiàn)值；最后把(m+n)期的年金現(xiàn)值扣除遞延期m的年金現(xiàn)值，得出n期年金現(xiàn)值。125 5. . 永續(xù)年金的計算永續(xù)年金的計算 定義：定義：指無限期支付的年金無限期支付的年金。實際經(jīng)濟生活中并不存在嚴(yán)格的永續(xù)年金，但可以把持續(xù)期間較長的年金持續(xù)期間較長的年金（如優(yōu)先股股利）視同為永續(xù)年金。 永續(xù)年金可視為期限趨于無窮的普通年金。期限趨于無窮的普通年金。n趨于無窮大趨于無窮大13 風(fēng)險（風(fēng)險（Risk）是指在某一特定環(huán)境（特定時間段）下，事件本身存在的不確定性不確定性；或者事件損失損失發(fā)生的可能性可能性。u廣義風(fēng)險廣義風(fēng)險：風(fēng)險的產(chǎn)生可能帶來損失或是獲利的結(jié)果。u狹義風(fēng)險狹義風(fēng)險：風(fēng)險只能

9、表現(xiàn)出損失，沒有從風(fēng)險中獲利的可能性。 從財務(wù)管理財務(wù)管理視角，風(fēng)險是由于企業(yè)經(jīng)濟活動中的各種不確定因素使企業(yè)實際收益低于預(yù)期收益而遭受損失的可能性遭受損失的可能性。 風(fēng)險的特性：風(fēng)險的特性：客觀性、可變性、相對可測性。 風(fēng)險的分類風(fēng)險的分類：系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險；經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險一、風(fēng)險概述一、風(fēng)險概述14二、風(fēng)險的衡量二、風(fēng)險的衡量 確定概率（確定概率（P）和預(yù)測值）和預(yù)測值(K)； 計算標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)（風(fēng)險衡量）：計算標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)（風(fēng)險衡量）：項目報酬率的預(yù)期值公式：項目報酬率的預(yù)期值公式： 標(biāo)準(zhǔn)差越大，標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明隨機變量偏離其期望值越遠(yuǎn)，項目的風(fēng)險程度越大。越大。 比較兩個具

10、有相同預(yù)期報酬率期望值的項目，標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險越大。標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險越大。 計算期望值；計算期望值；（一）單一資產(chǎn)風(fēng)險度量（概率統(tǒng)計方法）15（二）投資組合的風(fēng)險收益度量1. 1. 市場有效性及其不同狀態(tài)概述市場有效性及其不同狀態(tài)概述市場有效性市場有效性是指一項資產(chǎn)或證券的市場價格是市場對該項資產(chǎn)價值的一致估計。市場有效性的不同狀態(tài)：狀態(tài)： 弱式有效市場：弱式有效市場：市場價格已充分反映出所有歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額、融資金額等，價格的任何變動都是對新信息的反應(yīng)。 半強式有效市場：半強式有效市場：資產(chǎn)或證券價格不僅反映了歷史價格包含的所有信息，而且反映了出所有已公開的

11、有關(guān)公司營運前景的信息。 強式有效市場強式有效市場：資產(chǎn)或證券價格已充分反映了所有關(guān)于公司運營的信息參考：股票市場價格走勢，尤金參考：股票市場價格走勢，尤金.法瑪，法瑪，1964162. 2. 投資組合預(yù)期收益的度量投資組合預(yù)期收益的度量多個項目（或證券）投資組合后，其預(yù)期報酬率是這個組合內(nèi)所有項目（或證券）的預(yù)期收益率的加權(quán)平均，組合報酬率與各個項目之間的相關(guān)程度無關(guān)。wj是投資組合中第j個項目或證券投資占全部組合投資額的比重；K j是第j個項目（證券）的預(yù)期報酬率。投資組合預(yù)期報酬率公式：173. 3.投資組合風(fēng)險的度量投資組合風(fēng)險的度量項目組合風(fēng)險并非單個并非單個項目風(fēng)險度量的簡單加權(quán)平

12、均，組合風(fēng)險不僅取決于組合內(nèi)各項目的風(fēng)險還取決于各項目報酬率之間的相相關(guān)程度。關(guān)程度。投資者通過選擇不相關(guān)證券的組合投資，能夠減少非系統(tǒng)性風(fēng)險，組合投資具有風(fēng)險分散化效應(yīng)（一般采用 協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)的方法度量不同項目（證券）之間的相關(guān)程度）。因此，度量組合投資風(fēng)險時，需要考察各證券報酬率之間的相關(guān)程度。因此，度量組合投資風(fēng)險時，需要考察各證券報酬率之間的相關(guān)程度。18一個有N種證券的投資組合P的標(biāo)準(zhǔn)差，即風(fēng)險度量風(fēng)險度量為：其中，wi為組合P中投資于證券i的比例。4. 4.投資組合風(fēng)險的度量投資組合風(fēng)險的度量195. 5.多種資產(chǎn)組合的選擇多種資產(chǎn)組合的選擇 資產(chǎn)定價的依據(jù)是其

13、風(fēng)險和其他特征，風(fēng)險在資產(chǎn)的定價中具有十分重要的作用。其中部分風(fēng)險可以通過構(gòu)造資產(chǎn)組合得以分散，它們在資產(chǎn)定價中不發(fā)生作用。 對資產(chǎn)定價實際上是對不可分散的風(fēng)險不可分散的風(fēng)險進行定價。 資本資產(chǎn)定價模型（資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是直接通過存在無風(fēng)險資產(chǎn)時多種資產(chǎn)的有效集導(dǎo)出的。式中，Ri為第i種股票或證券組合的必要報酬率；RF為無風(fēng)險報酬率；i為第i種股票或證券組合的系數(shù)；RM為所有股票或證券的平均報酬率。206. 6.風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系風(fēng)險風(fēng)險報酬報酬風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率期望報酬率期望報酬率風(fēng)險越大要求的報酬越高 期望投資報酬率期望投資報酬率

14、=無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率 21 從財務(wù)管理視角，企業(yè)價值體現(xiàn)于企業(yè)未來的經(jīng)濟收益能力。企業(yè)價值體現(xiàn)于企業(yè)未來的經(jīng)濟收益能力。 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是財務(wù)管理中最基本的價值評估模型。 此外，為滿足不同的財務(wù)管理目標(biāo)，還有相對價值模型、資產(chǎn)價值基礎(chǔ)相對價值模型、資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法、經(jīng)濟利潤模型、增加價值模型等。法、經(jīng)濟利潤模型、增加價值模型等。22一、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（一、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）折現(xiàn)現(xiàn)金流法是依據(jù)資產(chǎn)未來預(yù)期收益資產(chǎn)未來預(yù)期收益經(jīng)過折現(xiàn)或資本化處理折現(xiàn)或資本化處理來估測資產(chǎn)價值的方法。該方法以資產(chǎn)未來獲利能力資產(chǎn)未來獲利能力為基礎(chǔ)?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本公

15、式：式中：V代表資產(chǎn)的評估價值；FCFt代表未來t年內(nèi)資產(chǎn)預(yù)期收益；n代表資產(chǎn)收益期限；i代表折現(xiàn)率23 預(yù)期收益的界定 預(yù)期收益的合理預(yù)測 折現(xiàn)率的正確選擇（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）注意事項24（二）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在債券估價中的運用債券債券通常由面值、期限和票面利率等要素構(gòu)成。面值：面值：即票面金額，通常為整數(shù)，它是債券到期后的還本額；債券期限：債券期限：即債券到期日；票面利率：票面利率：（或名義年利率）用于計算債券的每期利息。折現(xiàn)率折現(xiàn)率：在估算債券或其他證券的價值時，使用的折現(xiàn)率折現(xiàn)率由無風(fēng)無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價組成。險利率和風(fēng)險溢價組成。251. 1.典型債券的估值模型典型債券的估值

16、模型典型的債券是固定票面利率、每年計息并支付利息、到期償還本金。公式中：PV表示債券價值；M表示債券面值；It表示每期利息；n表示債券期限；i表示折現(xiàn)率（一般采用當(dāng)時的市場利率或者投資的必要報酬率）262. 2. 平息債券估值模型平息債券估值模型平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。3. 3. 純貼現(xiàn)債券估值模型純貼現(xiàn)債券估值模型純貼現(xiàn)債券是指發(fā)行人承諾在未來某一確定日期作一單筆支付的債券。未來某一確定日期作一單筆支付的債券。公式中：m表示年付利息次數(shù)；I表示年付利息；i表示折現(xiàn)率；n表示期限年數(shù)；M表示面值。27（三）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在股票估價中的運用 股

17、票股票是股份公司發(fā)放給股東的所有權(quán)憑證，用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。 股票的分類：股票的分類：普通股、優(yōu)先股和后配股；有面值股票和無面值股票；可贖回股和不可贖回股；記名股和不記名股，等等。股票估價的基本模型：股票估價的基本模型：u如果股東永遠(yuǎn)持有股票，則應(yīng)獲得股利而擁有永續(xù)的現(xiàn)金流入:注意：Rs表示折現(xiàn)率，一般采用資本成本率或投資的必要報酬率；Dt表示第t年股利。永續(xù)持有股票估值模型：永續(xù)持有股票估值模型：28（四）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 企業(yè)價值評估是將企業(yè)作為一個有機整體，企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部全部

18、資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體公允市場價值進行的綜合性評估。 企業(yè)整體價值觀念：整體價值觀念：u整體不等于各部分簡單相加整體不等于各部分簡單相加u資源組合方式?jīng)Q組合方式?jīng)Q定整體價值u整體價值反映在企業(yè)運行中29 實體現(xiàn)金流量模型實體現(xiàn)金流量模型1. 1. 企業(yè)價值估值模型企業(yè)價值估值模型 股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量模型 股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型30二、相對價值模型二、相對價值模型相對價值法相對價值法（價格乘數(shù)法、可比交易價值法），即在市場上找出一個或幾個與目標(biāo)企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)

19、，根據(jù)不同企業(yè)的特點，確定某些財務(wù)指標(biāo)為主要變量，與在市場上已有交易的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進行比較，以此確定目標(biāo)企業(yè)的價值。理論依據(jù)理論依據(jù)：類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的交易價格前提假設(shè)前提假設(shè)：存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量（如凈利、營業(yè)收入）關(guān)鍵問題關(guān)鍵問題：選擇可比企業(yè)、選擇可比指標(biāo)模型類別模型類別：以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型；以企業(yè)價值為基礎(chǔ)的模型31（一）市價/凈收益模型（市盈率模型）（二）市價/凈資產(chǎn)模型優(yōu)點優(yōu)點：直接反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；綜合性強；計算簡單且數(shù)據(jù)易得。缺點缺點：若為負(fù)值就失去實際意義；受企業(yè)基本面和宏觀經(jīng)濟環(huán)境雙重影響。優(yōu)點：數(shù)據(jù)易得；市凈率極少為負(fù)值，模型

20、適用性強。缺點：與企業(yè)執(zhí)行會計標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)；凈資產(chǎn)與企業(yè)價值關(guān)系很小時，市凈率可能失去實際意義。市凈率模型適用范圍有限。目標(biāo)企業(yè)每股價值目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)每股凈利潤可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)每股凈利潤市盈率影響因素：市盈率影響因素：企業(yè)的增長潛力、股利支付率、風(fēng)險目標(biāo)企業(yè)每股價值目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) 32（三）市價/收入比例模型（收入乘數(shù)模型）優(yōu)點：不會出現(xiàn)負(fù)值；數(shù)據(jù)不容易被操控；收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感。缺點：不能反映成本變化；適用范圍比較窄。該方法假設(shè)影響企業(yè)價值的關(guān)鍵因素是銷售收入，企

21、業(yè)價值是銷售收入的倍數(shù)。銷售收入越高，則企業(yè)價值就越大。目標(biāo)企業(yè)的價值可用目標(biāo)企業(yè)的銷售收入乘以可比企業(yè)平均收入乘數(shù)來估計。33三、資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法三、資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法，是指通過對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進行評估來評估其價值的方法資產(chǎn)評估價值標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)評估價值標(biāo)準(zhǔn)賬面價值市場價值清算價值34四、經(jīng)濟利潤模型四、經(jīng)濟利潤模型經(jīng)濟利潤是指企業(yè)的經(jīng)濟收入與經(jīng)濟成本的差額。經(jīng)濟收入是按照財產(chǎn)法計量的，如果沒有其他收入，期末資產(chǎn)的市值超過期初資產(chǎn)的市值部分是本期收入。即本期收入=期末財產(chǎn)-期初財產(chǎn)。經(jīng)濟利潤經(jīng)濟利潤=稅后經(jīng)營利潤全部資本費用稅后經(jīng)營利潤全部資本費用 =期初投資資本投資資本回報率期初投資資本

22、加權(quán)平均資本成本期初投資資本投資資本回報率期初投資資本加權(quán)平均資本成本=期初投資資本期初投資資本(投資資本回報率投資資本回報率-加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本) 企業(yè)價值企業(yè)價值=期初投資資本期初投資資本+預(yù)計經(jīng)濟利潤現(xiàn)值預(yù)計經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 優(yōu)點：數(shù)據(jù)容易收集，結(jié)果相對可靠；全面性。35五五 、企業(yè)增加價值模型、企業(yè)增加價值模型 經(jīng)濟增加值（EVA）是指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。 核心思想是核心思想是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）時才會為股東創(chuàng)造價值。 增加價值的計算方法增加價值的計算方法加法方法減法方法36五、企業(yè)增加價值模型五、企業(yè)增加價值模