1、一、引言后俄烏時代的煤炭貿(mào)易再平衡系列專題報告嘗試對后俄烏時代的全球煤炭貿(mào)易格局進(jìn)行探討和展望。本篇主要基于廣譜視角，對能源戰(zhàn)持續(xù)升溫后歐盟的應(yīng)對措施進(jìn)行分析，同時對所產(chǎn)生的煤炭缺口進(jìn)行測算。二、能源戰(zhàn)持續(xù)升溫，歐盟煤炭或現(xiàn)多重缺口俄烏地緣矛盾升級，戰(zhàn)爭周期拉長。2022 年 2 月 24 日，由于不滿烏克蘭拒絕執(zhí)行明斯克協(xié)議，并對頓巴斯“進(jìn)行侵略”等背景等行為，俄羅斯總統(tǒng)普京決定在頓巴斯地區(qū)進(jìn)行特別軍事行動。戰(zhàn)爭至今仍未結(jié)束，超出市場之前預(yù)判。若戰(zhàn)爭常態(tài)化將對歐盟甚至世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。（一）制裁與反制裁歐盟對俄進(jìn)行多輪涉能源制裁，力度不斷增強(qiáng)。戰(zhàn)爭開始以來，歐盟對俄羅斯進(jìn)行了多輪制裁

2、，其中大部分涉及能源領(lǐng)域。2022 年 2 月，歐盟禁止向俄羅斯出售、供應(yīng)、轉(zhuǎn)讓或出口煉油領(lǐng)域的特定商品和技術(shù)，并對提供相關(guān)服務(wù)施加限制。2022 年 3 月，歐盟禁止在俄羅斯能源部門進(jìn)行新的投資。2022 年 4 月，歐盟禁止從俄羅斯進(jìn)口煤炭。2022 年 5 月初，歐盟提出 2022年底前全面禁止進(jìn)口俄石油，但以匈牙利為首的一些依賴俄石油國家強(qiáng)烈反對禁運俄國石油。6月初，歐盟內(nèi)部經(jīng)過協(xié)商，同意對俄羅斯石油的制裁計劃，石油禁運將包括石油和石油產(chǎn)品，但將豁免通過管道輸送到匈牙利、斯洛伐克和捷克共和國的原油。表 1：歐盟對俄多輪能源制裁梳理輪次時間能源制裁是否達(dá)成一致第一輪2022 年 2 月第

3、二輪2022 年 2 月歐盟禁止向俄羅斯出售、供應(yīng)、轉(zhuǎn)讓或出口煉油領(lǐng)域的特定商品和技術(shù)，并對提供相關(guān)服務(wù)施加限制。是第三輪2022 年 2 月第四輪2022 年 3 月禁止在俄羅斯能源部門進(jìn)行新的投資。是第五輪2022 年 4 月禁止從俄羅斯進(jìn)口煤炭。對于制裁俄羅斯煤炭達(dá)成共識，但對于是否制裁俄羅斯油氣，歐盟內(nèi)部存在較大分歧，本輪未達(dá)成共識。第六輪2022 年 6 月2022 年底前全面禁止進(jìn)口俄石油，即歐盟將在 6個月內(nèi)逐步淘汰俄原油，并在年底前逐步淘汰俄成品油。經(jīng)過協(xié)商，歐盟內(nèi)部同意部分禁止俄羅斯石油進(jìn)口，并將一條關(guān)鍵石油陸路供應(yīng)管道豁免在外。財聯(lián)社，網(wǎng)易新聞，騰訊新聞，中國新聞網(wǎng)，中國經(jīng)

4、濟(jì)網(wǎng)，新浪新聞，觀察者網(wǎng)俄對歐盟給予了較為強(qiáng)硬的反制裁。2022 年 3 月，俄批準(zhǔn)包括所有歐盟所有成員國、美國和澳大利亞等國家的“不友好國家”名單，并聲稱“不友好國家”需使用盧布支付其天然氣，“盧布結(jié)算令”在 4 月 1 日生效。同年 4 月 27 日，因波蘭和保加利亞拒絕用盧布支付俄羅斯天然氣的貨款，俄羅斯天然氣工業(yè)公司暫停向波蘭及保加利亞運送天然氣，數(shù)據(jù)顯示波蘭每年約 50%天然氣進(jìn)口和保加利亞 90%以上天然氣消費均來自俄羅斯。同年 5 月 21 日，由于芬蘭申請加入北約以及不肯執(zhí)行“盧布結(jié)算令”等行為，俄羅斯切斷對第三個歐洲國家（芬蘭）的天然氣供應(yīng)，而芬蘭 68%的天然氣消費來自俄羅

5、斯。圖 1：俄國能源反制裁時間軸中國能源網(wǎng)，俄羅斯衛(wèi)星通訊社，參考消息網(wǎng)，中新社，塔斯社，（二）歐盟能源對外依存度高，持續(xù)博弈將對經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊歐盟能源結(jié)構(gòu)以化石能源為主。盡管歐盟早在 2018 年就提出到 2050 年實現(xiàn)碳中和的目標(biāo)，并積極探索可再生能源的轉(zhuǎn)型路徑，但當(dāng)前歐盟能源結(jié)構(gòu)中化石能源占比仍較高。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年化石能源占?xì)W盟總可用能源的 68%。具體來看，石油占 35%、天然氣占 24%、煤炭占 10%。此外，核能和可再生能源分別占 13%和 17%。圖 2：2020 年歐盟總可用能源分布EUROSTAT，歐盟化石能源對外依存度較高。由于歐盟本身化石能源產(chǎn)量并不

6、高，需要大量進(jìn)口。從歷史數(shù)據(jù)來看，歐盟煤炭和天然氣的對外依存度長周期是在持續(xù)上升的，石油的對外依存度常年保持在 90%以上。其中煤炭的依存度從 1990 年的 19%升至 2020 年的 36%，期間最高達(dá) 44%；天然氣的依存度從 1990 年的 52%升至 2020 年的 84%，期間最高達(dá) 90%；石油的依存度變化區(qū)間在 93%-97%，均值 95%。圖 3：1990-2020 年歐盟化石能源進(jìn)口依存度EUROSTAT，備注：進(jìn)口依存度=凈進(jìn)口/（產(chǎn)量+庫存）近年歐盟化石能源進(jìn)口總量有所收縮。從進(jìn)口量看，近年進(jìn)口化石能源整體呈收縮趨勢，與碳中和戰(zhàn)略探索以及新冠疫情沖擊有關(guān)。2020 年煤

7、炭、石油和天然氣進(jìn)口總量同比降 10.69%，其中煤炭降 27.66%，天然氣降 8.61%，石油降 9.67%。圖 4：1990-2020 年歐盟煤炭、天然氣和石油進(jìn)口量變化（兆焦）EUROSTAT，俄羅斯在歐盟各類化石能源進(jìn)口占比中均大幅領(lǐng)先其他國家，為歐盟化石能源進(jìn)口第一大供應(yīng)國。煤炭方面，2020 年俄羅斯占?xì)W盟煤炭總進(jìn)口量的 56%、美國占 17%、澳大利亞占 15%、哥倫比亞占 6%、南非占 1%、其他占 5%。天然氣方面，2020 年俄羅斯占?xì)W盟天然氣總進(jìn)口量的 42%、挪威占 21%、阿爾及利亞占 12%、英國占 6%、美國占 5%、其他占 14%。石油方面，2020 年俄羅斯

8、占?xì)W盟石油總進(jìn)口量的 26%、美國占 10%、哈薩克斯坦占 9%、尼日利亞占 9%、挪威占 8%、沙特占 6%、伊拉克占 6%、英國占 5%、阿塞拜疆 5%、其他占 16%。圖 5：歐盟煤炭、天然氣和石油進(jìn)口來源國分布EUROSTAT，備注：煤炭按 2020 年硬煤數(shù)據(jù)計算；天然氣和石油按 2021 年貿(mào)易貨值計算。能源戰(zhàn)升級或?qū)е職W盟陷入長期滯漲。2020 年底，疫情沖擊緩和后，歐盟通脹指標(biāo) HICP持續(xù)上揚。2022 年在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，隨著能源戰(zhàn)持續(xù)升級，通脹水平連創(chuàng)新高。由于戰(zhàn)爭時長超出市場預(yù)期，不確定性大幅增加，歐盟經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)掉頭向下，引起市場擔(dān)憂。俄歐雙方在能源領(lǐng)域的博弈持續(xù)升級

9、，歐盟經(jīng)濟(jì)陷入滯漲。若制裁之下產(chǎn)生的能源缺口短期內(nèi)不能被完美填補(bǔ)，滯漲趨勢或?qū)⒀永m(xù)。圖 6：2020 年至今歐盟 HICP 當(dāng)月同比圖 7：2020 年至今歐盟經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)EUROSTAT，EUROSTAT，（三）內(nèi)部成員國逐漸產(chǎn)生分歧能源戰(zhàn)致歐盟內(nèi)部成員國產(chǎn)生分歧。考慮歐俄雙方在能源領(lǐng)域的博弈或?qū)W盟經(jīng)濟(jì)體造成巨大沖擊。同時，歐盟成員國因自身能源對外依存度和所占?xì)W盟能源消費比重特點差異較大，所承擔(dān)的代價各不相同。制裁的推進(jìn)則會導(dǎo)致歐盟內(nèi)部逐漸產(chǎn)生分歧。圖 8：歐盟各國一次能源消費比重與能源依存度分布EIA，EUROSTAT，STATISTA，備注：底色為黃色的國家代表煤炭占一次能源比重超

10、過 15%。石油方面，分歧表現(xiàn)為“尋求豁免”。對于制裁俄國石油，歐盟內(nèi)部存在不同的聲音和做法。現(xiàn)階段石油層面的分歧主要表現(xiàn)為部分內(nèi)陸國家“尋求豁免”。以匈牙利、斯洛伐克、捷克等為代表的內(nèi)陸國家，其主要石油消費需要通過俄歐德魯日巴輸油管道獲取，因此在制裁方案中尋求豁免權(quán)。匈牙利也曾表示考慮其 65%的石油消費需要依賴俄國，制裁俄羅斯將嚴(yán)重沖擊當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，同時該國也提出需要大量資金及數(shù)年時間完成過渡。圖 9：俄歐德魯日巴 Druzhba 輸油管道路線穿越匈牙利、斯洛伐克和捷克Kpler，天然氣方面，面對俄國強(qiáng)硬的反制裁，歐盟一定程度上有所“妥協(xié)”。盡管歐盟在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后曾經(jīng)多次提議削減俄羅斯天然氣

11、進(jìn)口量。2022 年 5 月 22 日立陶宛選擇主動切斷俄羅斯能源的進(jìn)口，包括石油、電力和天然氣等。該國也是歐盟第一個主動停止進(jìn)口俄羅斯天然氣的國家。但考慮到俄羅斯現(xiàn)階段可通過管道對歐盟 23 個國家輸送天然氣，供應(yīng)占比高且覆蓋面極廣，短期內(nèi)全面斷氣所付出的代價極其沉重，歐盟部分國家對此做出一定讓步。據(jù)今日俄羅斯消息，5 月 21 日，德國和意大利等國家已允許在企業(yè)層面開設(shè)盧布賬戶，以繼續(xù)購買俄羅斯天然氣，避免斷供。而此次“妥協(xié)”是在與歐盟委員會討論后得到批準(zhǔn)的，不被認(rèn)為是違反了對俄的制裁。未來對俄天然氣制裁方案為市場關(guān)注焦點。圖 10：俄國通過管道向歐盟 23 個國家輸送天然氣Bloombe

12、rg，（四）未來歐盟煤炭或現(xiàn)多重缺口多線推演未來歐盟能源結(jié)構(gòu)，預(yù)計制裁之后煤炭將產(chǎn)生剛性供給缺口和彈性需求。一方面，歐盟在煤炭和石油禁運達(dá)成一致后，忙于制定應(yīng)對俄羅斯減少天然氣出口的應(yīng)急計劃；另一方面，歐盟也試圖通過加快可再生能源建設(shè)以在 2030 年前擺脫對俄國能源的依賴：煤炭：歐盟取消從俄羅斯的煤炭進(jìn)口，將從 2022 年 8 月的第二周開始生效。預(yù)計煤炭禁運后，歐盟短期內(nèi)將產(chǎn)生確定性煤炭缺口。石油：歐盟內(nèi)部同意部分禁止俄羅斯石油進(jìn)口，依賴俄管道原油的成員國可以得到臨時豁免，直到歐盟理事會另有決定。雖然歐盟石油發(fā)電占比較小，但制裁可以在一定程度上增加煤炭的替代需求。天然氣：歐盟此前曾多次提

13、議消減俄國天然氣進(jìn)口量，但方案并未成形。當(dāng)前階段立陶宛對俄國能源主動切割，同時俄國對波蘭、保加利亞和芬蘭斷氣，歐盟短期內(nèi)忙于制定應(yīng)對俄羅斯完全停止進(jìn)口天然氣的應(yīng)急計劃?？梢灶A(yù)見的應(yīng)急計劃包括但不限于尋找新的天然氣供應(yīng)國、重新啟用閑置的燃煤發(fā)電廠以及加快發(fā)展可再生能源等。由于歐盟天然氣發(fā)電占比較高，短期內(nèi)或?qū)⒋呱鲆欢w量的煤炭彈性需求?？稍偕茉矗?022 年 5 月歐盟委員會發(fā)布“重新賦能歐盟計劃（REPowerEU Plan）”，號稱將會為歐洲提供廉價、安全和可持續(xù)的能源。雖然該計劃有助于加快歐盟能源轉(zhuǎn)型，但短期內(nèi)可再生能源并不能幫助歐盟走出能源危機(jī)。圖 11：歐盟煤炭或?qū)⒊霈F(xiàn)多重缺口資料

14、來源：二、歐盟電力補(bǔ)缺的俗手、本手和妙手隨著歐盟對俄多輪能源制裁的實施，未來所產(chǎn)生的電力缺口應(yīng)對措施成為市場關(guān)注的焦點。天然氣發(fā)電為歐盟最主要的發(fā)電方式，無論制裁還是反制裁都將會給燃?xì)獍l(fā)電帶來缺口?？紤]到石油制裁的邊際影響，可以預(yù)見電力缺口將會持續(xù)擴(kuò)大?？稍偕茉刺娲?、增加天然氣進(jìn)口和重啟燃煤電廠哪個方式可以幫助歐盟度過難關(guān)值得討論。（一）天然氣為歐盟第一大發(fā)電能源天然氣發(fā)電在歐盟占比第一。根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，2020 年天然氣發(fā)電占?xì)W盟 28%，風(fēng)電占 19%，煤電占 16%，水電占 16%，光伏占 6%，石油占 2%，其他占 13%。圖 12：2020 年歐盟發(fā)電結(jié)構(gòu)IEA，長周期下化石能

15、源發(fā)電量呈波動下降趨勢，過去 10 年天然氣成為歐盟第一大化石發(fā)電能源。從實際發(fā)電量來看，過去 10 年以天然氣、煤炭和石油等為主的化石燃料發(fā)電量呈波動下行趨勢。2021 年歐盟化石能源發(fā)電量為 1069 太瓦時，較 2011 年降 25.16%。具體來看，煤炭 2021 年發(fā)電量 436 太瓦時，較 2011 年降 39.85%；天然氣 2021 年發(fā)電量 524 太瓦時，較 2011 年降%；石油等其他化石能源 2021 年發(fā)電量 109 太瓦時，較 2011 年降 24.38%。而煤炭也從2011 年的歐盟第一大化石發(fā)電能源變成第二，天然氣取而代之成為當(dāng)前歐盟最主要的化石發(fā)電能源。但20

16、21 年歐盟化石能源發(fā)電量較2020 年增4.17%，其中煤炭增19.63%、天然氣降5.17%、石油等其他化石能源降 0.21%。煤電增速快速提升主要由于油價上漲導(dǎo)致煤電經(jīng)濟(jì)競爭力變強(qiáng)。圖 13：2011-21 年歐盟化石燃料發(fā)電量（太瓦時）Statista，（二）制裁俄國石油和天然氣后將產(chǎn)生巨大電力缺口能源制裁推進(jìn)的背景下，歐盟或?qū)⒚媾R廣譜的發(fā)電缺口。一方面，歐盟在醞釀減少對俄羅斯天然氣的依賴的同時也在防備俄羅斯在極端情況下全部斷氣的反制裁。另一方面，歐盟在 2022年 6 月達(dá)成對俄羅斯石油部分禁運的措施。在不同的情景假設(shè)下，發(fā)電缺口存在較大差異。嘗試基于2021 年發(fā)電數(shù)據(jù)以及幾種主流

17、情景進(jìn)行缺口推演。天然氣按國際能源署提出的減少歐盟對俄羅斯天然氣依賴的 10 點計劃（10 Points Plan）、歐盟委員會提出的重振歐盟能源計劃（RepowerEU Plan）以及俄羅斯采取的最極端斷氣反制裁幾類情景。石油按歐盟第六輪能源制裁不同階段的覆蓋面來測算。關(guān)鍵假設(shè)：10 Points Plan：國際能源署（IEA）2022 年 3 月 3 日發(fā)布關(guān)于“減少歐盟對俄羅斯天 然氣依賴的 10 點計劃”。當(dāng)前歐盟與俄羅斯占多數(shù)的國有跨國能源公司俄羅斯天然氣工 業(yè)股份公司簽訂了每年超過 1500 億立方米的天然氣進(jìn)口合同（2021 年進(jìn)口量為 1550 億立方米）。該合同將于 2022

18、 年底到期。國際能源署建議歐盟讓該合同和其他天然氣 進(jìn)口合同到期后不要與俄羅斯續(xù)簽天然氣供應(yīng)合同。報告指出，預(yù)計 2022 年實施的措 施可能會將歐盟來自俄羅斯的天然氣進(jìn)口量減少 1/3 以上。此外還有一些臨時方案，可 以在繼續(xù)降低排放量的同時，將這些來自俄羅斯的進(jìn)口量削減幅度擴(kuò)大到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過50%。RepowerEU Plan：歐盟委員會 2022 年 5 月 18 日公布了重振歐盟能源計劃。計劃旨在 2022 年底將歐盟對俄羅斯天然氣的依賴減少 2/3，到 2027 年徹底擺脫對俄羅斯天然氣的依賴。該計劃提出將歐盟“減碳 55%（Fit for 55）”政策組合中 2030 年可再生能源占比

19、的總體目標(biāo)從之前的 40%提高到45%(2021 年歐盟22%的能源來自可再生能源)。為實現(xiàn)這一目標(biāo)，2022 年到 2027 年，將需要新增 2100 億歐元的投資。極端情景：由于部分歐盟成員國因拒絕以盧布支付，俄國隨即斷氣。不排除未來隨著能源戰(zhàn)升級，在最極端的情況下俄羅斯對歐盟所有成員國斷氣或者歐盟加快對俄氣全部禁運的可能性。石油制裁：2022 年 6 月，歐盟委員會達(dá)成對俄部分石油禁運的制裁措施。預(yù)計將立即覆蓋 2/3 歐盟自俄羅斯進(jìn)口的石油，并在 2022 年底覆蓋至 90%。參數(shù)：歐盟俄氣占比為 39%，天然氣依存度為 84%，2021 年天然氣發(fā)電 524 太瓦時；歐盟俄油占比為

20、25%，石油依存度為 97%，2021 年石油發(fā)電 109 太瓦時。表 2：電力缺口分情景測算單位：太瓦時制裁俄國天然氣10 Points PlanREPowerEU極端情景制裁俄國石油覆蓋面 66%100181262覆蓋面 90%106187268覆蓋面 100%109190271Statista，基于天然氣和石油制裁的交叉情景推演，預(yù)計歐盟電力缺口或?qū)⑦_(dá)到 100-271 太瓦時，約占 2021 年歐盟化石能源發(fā)電的 9%-25%。短期應(yīng)對缺口的主要方式包括但不限于加速發(fā)展可再生能源、尋找新的天然氣供應(yīng)國和重啟燃煤發(fā)電等。（三）可再生能源為紓困俗手發(fā)展可再生能源為長遠(yuǎn)措施，短期影響有限?？?/p>

21、再生能源方面，根據(jù) REPowerEU 計劃，歐盟將 2030 年的可再生能源目標(biāo)從當(dāng)前的 40%提高到 45%，預(yù)計在 2030 年前使可再生能源總裝機(jī)量達(dá)到 1236GW。而根據(jù)此前“減碳 55”的倡議，2030 年前僅能達(dá)到 1067GW。根據(jù) IEA數(shù)據(jù)，2020 年歐盟可再生能源裝機(jī)總量為 507.5GW，2021 年預(yù)計規(guī)模 546-553GW。但歐盟新能源新增裝機(jī)規(guī)?？焖偕狭恐饕?2025 年后，短期內(nèi)對彌補(bǔ)歐盟電力缺口作用較小。圖 14：2000-26 歐盟可再生能源裝機(jī)量與預(yù)測（兆瓦）IEA，（四）新增天然氣進(jìn)口為保供本手新增天然氣進(jìn)口量從問題本源出發(fā)，難點在于增量是否可全

22、部覆蓋缺口。目前具備增量潛力的國家主要有挪威、卡塔爾、阿塞拜疆、阿爾及利亞和美國等，但各自面臨不同挑戰(zhàn)與困難。挪威天然氣滿產(chǎn)，短期增量空間不大。挪威 2021 年天然氣產(chǎn)量約為 1130 億立方米，目前基本滿產(chǎn)。盡管挪威有一定擴(kuò)產(chǎn)意愿，但從出口/產(chǎn)量指標(biāo)來看，未來向歐盟提供額外增量的空間比較有限。圖 15：挪威天然氣出口量及與占產(chǎn)量比重（十億立方米；%）BP，卡塔爾短期內(nèi)產(chǎn)能難快速擴(kuò)大，且亞洲國家的長協(xié)合同協(xié)調(diào)空間有限?？ㄋ柺鞘澜缟献畲蟮囊夯烊粴猓↙NG）的出口國之一，每年液化天然氣出口量超過 1000 億立方米。Qatar Energy計劃擴(kuò)大液化天然氣生產(chǎn)能力，預(yù)計北部氣田兩期擴(kuò)能項目

23、完成后，其液化天然氣產(chǎn)能將從 7700萬噸/年增至 2027 年的 1.26 億噸/年。若計劃順利實施，首批 LNG 有望在 2025 年才會面市，也就是說短期內(nèi)卡塔爾液化天然氣的產(chǎn)能難以快速上量。此外，卡塔爾目前大部分天然氣出口方向為亞洲，且與亞洲客戶簽訂了長協(xié)合同。短期內(nèi)即使與現(xiàn)有客戶協(xié)調(diào)，增量空間也較為有限。圖 16：卡塔爾向歐洲液化天然氣出口量（十億立方米）BP，阿塞拜疆對歐盟出口絕對增量受限。阿塞拜疆近期向市場傳遞天然氣的擴(kuò)產(chǎn)和加大向歐盟出口的意愿。從量上看，根據(jù)阿塞拜疆能源部官員表述，預(yù)計 2022 年能達(dá)到 91 億立方米，2023年將達(dá)到 110 億立方米。考慮到阿塞拜疆的大部

24、分出口天然氣已經(jīng)與客戶簽訂了長期合同，絕對增量空間受到限制。圖 17：阿塞拜疆對歐管道天然氣出口數(shù)量（十億立方米）阿塞拜疆能源部，阿爾及利亞大幅增加對歐盟出口可能性較低。由于阿爾及利亞國內(nèi)需求增長較快，近年出口量不斷收縮。同時，幾年前簽訂的長協(xié)合同又覆蓋了相當(dāng)比例的出口量，大量增加對歐盟的天然氣出口為小概率事件。根據(jù)西班牙天然氣網(wǎng)絡(luò)運營商，計劃將 Medgaz 管道的年輸送能力從 80億立方米擴(kuò)大到 107 億立方米。圖 18：1964-20 年阿爾及利亞天然氣出口量（百萬標(biāo)準(zhǔn)立方米）圖 19：2016-20 年阿爾及利亞分渠道天然氣出口量（十億立方米）OPEC，BP，美國對歐盟增加出口存在一

25、定挑戰(zhàn)。2022 年 3 月 25 日，美國總統(tǒng)拜登赴歐洲參加北約峰會、七國集團(tuán)峰會和歐盟峰會期間，與歐盟委員會主席馮德萊恩發(fā)表“美國和歐盟委員會關(guān)于歐洲能源安全的聯(lián)合聲明”，明確 2022 年美國至少向歐盟額外提供 150 億立方米的液化天然氣。雖然在數(shù)量上美國可對歐盟產(chǎn)生一些貢獻(xiàn)，但美國的液化天然氣在成本上并不具備優(yōu)勢。同時，歐盟地區(qū)部分成員國（德國等）也缺乏 LNG 接收設(shè)施，且修建運輸管道等需要時間。圖 20：美國管道天然氣與液化天然氣出口價對比（美元/千立方英尺）EIA，基于以上分析，預(yù)計各天然氣供應(yīng)國在 2022 年和 2023 年每年對歐盟出口天然氣的合計增幅將小于 250 億立

26、方米。這不僅與極端情景下俄羅斯 1550 億立方米斷供的缺口相差甚遠(yuǎn)，也難以覆蓋國際能源署所提出的 10 Points Plan 情景下的缺口（1550*1/3=517）。盡管歐盟目前可通過天然氣庫存度過 2022 年冬季，但最大的挑戰(zhàn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在 2023 年冬季。（五）重啟燃煤電廠為破局妙手由于其他方式均難以完全彌補(bǔ)歐盟電力缺口，而火電本身具有較強(qiáng)可靠性和較大釋放潛力，可謂破局妙手。歐盟煤電可利用空間大。歐盟當(dāng)前火電裝機(jī)容量為 111268 兆瓦，在建產(chǎn)能 1260 兆瓦。按2021 年歐盟煤炭發(fā)電量 435.95 太瓦計算，2021 年歐盟煤電利用小時數(shù)約為 3918.02 小時，設(shè)備利用

27、率為 44.7%。圖 21：歐盟煤電裝機(jī)容量和在建情況表（兆瓦）GEM，備注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 4 月考慮關(guān)停后歐盟煤電可利用空間仍然較大。預(yù)計 2022-2024 年歐盟每年分別計劃關(guān)停 11505兆瓦、4369 兆瓦和 3301 兆瓦火電產(chǎn)能，2022-2030 年合計計劃關(guān)停 44691 兆瓦火電產(chǎn)能。假設(shè)發(fā)電量不變，基于關(guān)停后產(chǎn)能測算，2022-2024 年歐盟每年設(shè)備利用率分別為 49.88%、52.17%和 54.04%，可利用空間仍然較大。表 3：歐盟計劃關(guān)停煤電廠（兆瓦）國家202220232024202520262027202820292030Total捷克共和國765

28、552401,060丹麥3624074111,180芬蘭2281771,0631,468法國1,2471081,3821002,837德國6,7511,5674903211502,8082,85510015,042希臘1,5201,0056603,185匈牙利42046460944愛爾蘭915915意大利3366,6206,956荷蘭6523,5004,152波蘭4504146001,5919068324,793羅馬尼亞9453151,260斯洛伐克220220斯洛文尼亞74345419西班牙260260歐盟合計11,5054,3693,30111,2165201,2513,8797,4181

29、,23244,691GEM備注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 1 月即使考慮在極端情況下俄羅斯對歐盟全面斷供，歐盟仍可通過提高火電產(chǎn)能利用率和延緩火電廠關(guān)停進(jìn)度等方式彌補(bǔ)電力缺口。三、歐盟煤炭供需展望歐盟達(dá)成對俄國煤炭禁運的制裁短期內(nèi)將導(dǎo)致剛性缺口。不同煤種的缺口幾何、如何選擇應(yīng)對措施以及結(jié)合替代性需求產(chǎn)生的新供需關(guān)系成為市場關(guān)注的焦點。（一）剛性缺口以動力煤為主，2023 年將會顯著擴(kuò)大禁運俄煤后產(chǎn)生的缺口將以動力煤為主。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)來看，過往年份動力煤進(jìn)口量普遍高于 300 萬太焦，但 2019-2020 年受碳中和政策和新冠疫情影響明顯，進(jìn)口量大幅降低；煉焦煤進(jìn)口量整體平穩(wěn)，新冠疫情以來

30、波動較動力煤低。從進(jìn)口量占比角度看，動力煤約占進(jìn)口煤總量 70-80%。若禁運俄煤，所產(chǎn)生的缺口則以動力煤為主。圖 22：1990-2020 年歐盟全口徑煤炭凈進(jìn)口量變化（太焦）圖 23：1990-2020 年歐盟全口徑煤炭凈進(jìn)口量占比%EUROSTAT，EUROSTAT，測算歐盟禁運俄煤產(chǎn)生的直接缺口，假設(shè)：1 太焦=34.13 噸標(biāo)準(zhǔn)煤=43.44 噸 5500 大卡煤根據(jù)歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年凈進(jìn)口煤 3562269 太焦，折算 5500 大卡煤 1.22 億噸。動力煤占?xì)W盟進(jìn)口總量 75%，俄羅斯占?xì)W盟進(jìn)口煤量的 50%。禁運俄煤從 2022 年 8 月第二周開始生效，即 202

31、2 年禁運 145 天，2023 年及之后全年禁運。表 4：歐盟禁運俄煤缺口測算（萬噸）缺口2022 年2023 年動力煤23055802煉焦煤18111934合計41167737EUROSTAT，預(yù)計 2023 年缺口將擴(kuò)大，可從區(qū)域內(nèi)增產(chǎn)或?qū)ふ倚碌倪M(jìn)口供應(yīng)國來補(bǔ)缺口。預(yù)計 2022 年歐盟禁運俄羅斯煤炭將產(chǎn)生約 4116 萬噸缺口，2023 年這一缺口或?qū)U(kuò)大至 7737 萬噸。具體來看，2022 年動力煤缺口約為 2305 萬噸，煉焦煤缺口約 1811 萬噸；2023 年動力煤缺口約為 5802萬噸，煉焦煤缺口約 1934 萬噸。邏輯上可通過短期增產(chǎn)和尋找新供應(yīng)國來補(bǔ)缺。（二）歐盟自產(chǎn)煤

32、增量有限歐盟未來新增產(chǎn)能規(guī)模有限。截至 2022 年 1 月，歐盟煤炭在產(chǎn)產(chǎn)能 3.97 億噸，擬建 2400萬噸。擬建項目中，在建 200 萬噸、獲準(zhǔn) 1200 萬噸、勘探中 1000 萬噸。整體來看，歐盟自產(chǎn)煤未來增量偏低。表 5：歐盟煤礦產(chǎn)能情況（百萬噸）煤礦情況擬建項目明細(xì)區(qū)域在產(chǎn)維修保養(yǎng)擬建項目勘探中獲準(zhǔn)項目在建項目歐盟 27 國39742410122GEM備注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 1 月。長周期視角下歐盟煤炭產(chǎn)量持續(xù)收縮。由于歐洲的煤炭資源稟賦一般以及節(jié)能環(huán)保意識較強(qiáng)，歐盟很早就開始能源轉(zhuǎn)型。根據(jù)BP 數(shù)據(jù)顯示從 20 世紀(jì) 80 年代末期至今歐盟煤炭產(chǎn)量持續(xù)下降。近年來退煤的

33、主要措施是由歐盟委員會向成員國政府及其主要煤炭企業(yè)支付巨額補(bǔ)貼，進(jìn)而加速 區(qū)域內(nèi)煤炭產(chǎn)能去化。目前煤炭在歐盟已不算支柱能源。圖 24：1981-2020 年歐盟主要產(chǎn)煤國產(chǎn)量BP，備注：歐盟主要產(chǎn)煤國包括德國、波蘭、捷克、羅馬尼亞、西班牙、保加利亞、希臘、匈牙利。環(huán)境法規(guī)限制短期大幅增產(chǎn)。2021 年煤炭產(chǎn)量有所回升，但仍處于低位?？紤]到歐洲環(huán)境法規(guī)較為嚴(yán)格，短期內(nèi)大幅增加煤炭產(chǎn)量難度較大。圖 25：2019-21 年歐盟煤炭產(chǎn)量（百萬噸）及世界占比IEA，（三）其他煤炭供應(yīng)國短期無法取代俄國由于俄煤占?xì)W盟進(jìn)口比重較大且主要是動力煤，禁運后單純依靠自產(chǎn)煤很難補(bǔ)足缺口，還要從其他供應(yīng)國尋找增量。

34、具備增量潛力的除動力煤出口大國印尼和澳大利亞之外，還有南非、美國和哥倫比亞。印尼國內(nèi)需求旺盛，出口受限。根據(jù)印尼能源部數(shù)據(jù)，2021 年印尼煤炭產(chǎn)量為 6.14 億噸，較上年增 5000 萬噸；煤炭出口 4.27 億噸，較上年增 2060 萬噸。供給端基本滿產(chǎn)，未來增量有限。印尼煤炭出口的方向主要以中國、印度、日本、韓國和馬來西亞等亞洲國家為主，歐洲地區(qū)出口量較低。近年由于印尼國內(nèi)需求旺盛，煤炭供不應(yīng)求，政府不斷通過提高基準(zhǔn)價格等措施限制出口。2022 年 1 月，印尼曾公布暫停煤炭出口等消息，隨后取消。印尼煤炭銷售基準(zhǔn)價格指數(shù)（HBA）指數(shù)是印尼 75 個煤炭產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，也是計算印尼煤炭

35、生產(chǎn)商本地銷售或出口海外噸煤稅費的依據(jù)。2021 年 6 月，HBA 指數(shù)報收 275.60 美元/噸，較 2021 年初漲 73.88%，較 2020 年最低點漲 457.89%。圖 26：2011-22 年 6 月印尼煤炭銷售基準(zhǔn)(HBA)價格指數(shù)走勢Wind，相比印尼煤，澳煤與俄煤更為相似。基于印尼、澳洲和俄國的電煤樣本比較，可看出澳洲煤和俄國煤在品質(zhì)上更相近。印尼煤呈現(xiàn)水分和揮發(fā)分偏高，灰分低的特點，與俄煤特征差別較大。澳洲煤在水分、揮發(fā)分等方面與俄煤近似，但澳洲煤熱量相對更高。由于歐洲很多電廠設(shè)備都是按俄煤設(shè)計，印尼煤與歐盟需求標(biāo)準(zhǔn)相差較大。表 6：印尼、澳洲和俄國電煤煤質(zhì)比較樣本熱

36、量 cal/g水分 ad灰分 ad揮發(fā)分 ad硫分 ad印尼煤506217.4111.0935.140.69澳洲煤59832.9621.9526.020.52俄國煤51582.3832.4728.450.21幾種國外煤炭燃燒特性的熱重實驗研究澳大利亞當(dāng)前客戶供不應(yīng)求，快速增加對歐盟出口難度較大。近年澳大利亞煤炭產(chǎn)量有所下降，現(xiàn)階段基本滿產(chǎn)，本國產(chǎn)能釋放空間較小。據(jù)CoalMints 船運數(shù)據(jù)，2021 年，澳大利亞動力煤出口量為 1.97 億噸，同比降 1%；澳大利亞煉焦煤出口量為 1.65 億噸，同比降 1.4%。出口量約占產(chǎn)量 80%以上。澳大利亞煤炭出口去向主要以印度、日本、韓國、越南等

37、國為主。2021年亞洲方向出口增速增長較快，同時 2022 年來出口離岸價格有較大幅度上漲。整體上澳洲出口煤供不應(yīng)求，預(yù)計短期內(nèi)對歐盟大幅增加出口難度較大。圖 27：2009-2020 年澳洲煤炭產(chǎn)量（億噸）圖 28：20 年 5 月-22 年 4 月澳洲紐卡斯?fàn)柛?5500FOB（美元/噸）CEIC，CCTD，澳大利亞未來動力煤新增產(chǎn)能偏低。按窄口徑和最早投產(chǎn)時間計算，2022-2023 年預(yù)計澳大利亞新增泛動力煤產(chǎn)能合計約 3680 萬噸，其中計劃 2022 年投產(chǎn) 200 萬噸，計劃 2023 年投產(chǎn)1790 萬噸，計劃 2023 年投產(chǎn)約 1690 萬噸。表 7：2022-23 年澳大

38、利亞動力煤產(chǎn)能投產(chǎn)規(guī)劃煤礦名計劃投產(chǎn)時間預(yù)計產(chǎn)能規(guī)模（百萬噸）煤種Burton20222.00動力煤，煉焦煤Columboola Project20235.00動力煤Curragh Extension20233.00動力煤，煉焦煤Dysart East20231.90動力煤，煉焦煤Spur Hill Underground Coal Project20238.00動力煤，煉焦煤Teresa2023+6.40動力煤，噴吹煤Belview2023+2.60動力煤，煉焦煤，噴吹煤Moorlands2023+1.90動力煤North Surat - Collingwood Project2023+6.

39、00動力煤IEA罷工影響南非煤炭產(chǎn)量，運輸因素制約出口。南非統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，南非礦業(yè)活動受到行業(yè)罷工等因素的影響，采礦量大幅下降，南非 4 月采礦量同比下降 14.9%。此外，因大規(guī)模銅纜盜竊、維護(hù)措施不足以及列車數(shù)量不足等原因，連接南非煤炭和鐵礦石產(chǎn)區(qū)與港口的鐵路網(wǎng)運力持續(xù)受到限制。俄烏戰(zhàn)爭開始后南非煤炭供需關(guān)系重塑，價格飛漲。煤炭企業(yè)選擇使用卡車運輸替代原有的鐵路運輸，但汽車的運輸成本約為鐵路運輸?shù)?4 倍。高昂的運輸成本需要高煤價覆蓋，高企的煤價反作用出口。圖 29：20 年 5 月-22 年 4 月南非理查茲港 5500FOB（美元/噸）CCTD，短期美國境內(nèi)電廠補(bǔ)庫需求牽制煤炭貿(mào)易。

40、根據(jù) EIA 數(shù)據(jù)，美國 2022 年前 5 月煤炭累計產(chǎn)量 241.46 百萬短噸，同比增 3.07%；前 3 月累計產(chǎn)量 140.31 百萬短噸，同比增 5.08%。產(chǎn)量雖然有所增加，但出口量并沒有跟上。根據(jù) EIA 數(shù)據(jù)顯示，2022Q1 美國海外煤炭發(fā)貨量同比下滑約 2.5%。盡管 EIA 預(yù)測 2022 年全年產(chǎn)量會有一定漲幅，但考慮到現(xiàn)在美國電廠庫存處于低位，年內(nèi)有較強(qiáng)補(bǔ)庫需求。而其國內(nèi)公共事業(yè)公司的庫存回補(bǔ)或?qū)恐泼绹甑某隹谝?guī)模。圖 30：2019-23 年美國煤炭產(chǎn)量與預(yù)測（百萬短噸）圖 31：2017-23 年美國電煤庫存（百萬噸）EIA，EIA，長期看綠色議題或致使美國

41、無意在歐盟保供攻堅中發(fā)揮重要作用。為應(yīng)對氣候變化，美國政府設(shè)置了 2035 年美國電網(wǎng)脫碳的目標(biāo)，所以現(xiàn)階段美國國內(nèi)對煤炭行業(yè)未來發(fā)展前景并不樂觀。疊加當(dāng)前美國勞動力短缺等因素，預(yù)計中長期新的煤炭投資受阻。供需兩弱的展望下，也顯示出美國并無在此次歐盟煤炭保供攻堅中扮演舉足輕重角色的意愿。圖 32：2019-23 年美國煤炭消費與預(yù)測（百萬短噸）圖 33：1980-2020 年美國煤炭進(jìn)出口量（萬噸）EIA，EIA，哥倫比亞心有余力恐不足。根據(jù)俄羅斯衛(wèi)星通訊社 2022 年 4 月 14 日的報道，哥倫比亞總統(tǒng)杜克指出哥倫比亞準(zhǔn)備擴(kuò)大煤炭和碳?xì)浠衔锷a(chǎn)，以便代替西方國家市場上的俄羅斯能源。雖然哥倫比亞擁有較為豐富的煤炭儲量，但新建煤礦需要較長周期。樂觀情景下，短期內(nèi)假設(shè)國內(nèi)煤炭產(chǎn)量可以回到疫情前水平，并將其全部出口到歐洲，可提供約 2000 萬噸左右的增量，無法取代俄煤。圖 34：2017-21 年哥倫比亞煤炭產(chǎn)量和出口量圖 35：2020 年哥倫比亞煤炭出口流向DANE，EIA，（四）歐盟煤炭多重缺口幾何關(guān)鍵假設(shè)：2022-2023 年歐盟煤炭產(chǎn)量逐步回升至疫情前的