1、第7章 投資組合分析投資組合 Portfolio 簡介一、投資組合研討歷史及開展一投資領(lǐng)域 分：1實業(yè)投資 是指用于構(gòu)成實踐資本的投資。 2金融投資 是指用于金融產(chǎn)品的投資。 包括有價證券、金融衍生品等。.二西方投資實際研討的演進(jìn)1從實業(yè)投資轉(zhuǎn)到金融投資2從傳統(tǒng)投資實際轉(zhuǎn)到現(xiàn)代投資實際 傳統(tǒng)投資實際研討的是： 投資環(huán)境； 投資價值分析； 證券市場； 證券投資分析根本分析、技術(shù)分析；等. 現(xiàn)代投資實際 產(chǎn)生原由： 如何進(jìn)展證券選擇，在一定風(fēng)險程度下，使組合預(yù)期收益最大。 代表人物： 美Harry.M.Markowitz 1952年發(fā)表論文：，The journal of Finance Mark

2、owitz的奉獻(xiàn)： 利用數(shù)理統(tǒng)計方法， 采用組合投資方式， 發(fā)明了一個新的投資研討領(lǐng)域。 .投資組合根本概念一、投資組合 以一定比例的資金wi 投資于第i 種證券所構(gòu)成的組合，即 P = ( w1 , w2, wn) w1+w2+ wn=1 對投資者必需在兩個目的之間權(quán)衡：即 預(yù)期收益最大化 風(fēng)險最小化 在分析中，要用到預(yù)期收益率、規(guī)范差、值分析等工具。 .當(dāng)n趨于無窮大時，組合的方差趨于零。 以下圖所示為，當(dāng)一切單個股票獨立、有一樣的收益率10%和一樣的方差16%時，分散化投資對證券組合的預(yù)期收益率和方差的影響。P5 P4 P3 P2 P1 5 4 3 2 1 組合中股票的數(shù)量0 2.0 4

3、.0 6.0 8.0 10 12 14 16 方差(%) 20 15 10 5 預(yù)期收益率 %.注：關(guān)于適宜的組合數(shù)目 隨著組合中組合數(shù)量的添加，組合方差的邊沿遞減率卻相應(yīng)地減小。 下面假設(shè)一切股票零相關(guān)，其一切股票方差為 0=100。 那么組合中的數(shù)量與組合方差之間的關(guān)系：. 組合中股票 組合的方差 組合方差的 的數(shù)量 邊沿遞減 1 100 2 100/2=50 50 3 100/3=33.3 16.7 4 100/4=25 8.3 5 100/5=20 5 10 100/10=10 1.11 20 100/20=5 0.263 50 100/50=2 0.041 100 100/100=1

4、 0.010 .系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險：一切投資者都將面對且不能經(jīng)過多樣化消除的風(fēng)險。 非系統(tǒng)風(fēng)險：是由某特殊事件呵斥，可經(jīng)過多樣化消除的風(fēng)險。組合數(shù)目組合的方差系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險.投資組合的有效邊境1、多個證券能夠的組合區(qū)域 思索五種證券：A、B、C、D、EE(R)ABCDE組合區(qū)域可行集.該模型缺陷： 隨著調(diào)查證券數(shù)目的增多，需估計的參數(shù)將急劇添加。如：分析 n=50種股票，需求數(shù)據(jù)有 50個期望收益的估計 50個方差 1225 = n 2 n/2個協(xié)方差估計共需1325個估計值。 我國滬深兩市，1000多支 需估計501500個以上的數(shù)據(jù)問題：如何找一簡單適用方法，以簡化計

5、算？.單指數(shù)模型一、假定條件與SIM模型 各證券之間雖存在較大差別，但存在聯(lián)絡(luò)表達(dá)在：證券收益的協(xié)方差上 協(xié)方差大，相關(guān)聯(lián)程度高 協(xié)方差小，相關(guān)聯(lián)程度低相關(guān)緣由：某些一樣的外力即宏觀經(jīng)濟(jì)要素對各證券同時產(chǎn)生影響 宏觀經(jīng)濟(jì)要素，如：經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、利率、財政貨幣政策等.假設(shè)： 證券市場上，證券的收益僅與兩個要素有關(guān)： 宏觀經(jīng)濟(jì)要素 它的變化影響到一切證券的收益。 微觀要素或公司隨機(jī)要素 即公司特定事件，僅影響個別證券收益。 那么，將單個證券 i 的收益率ri分解為三部分：1 bi ：證券的根本收益率 即宏觀與微觀影響都為零時的收益率2 mi ：宏觀經(jīng)濟(jì)要素對收益的影響部分 ；3 ei ：企業(yè)

6、微觀要素對收益的影響部分 ；. 證券 i 收益率的構(gòu)成為： ri = bi + mi + ei 9-1-1 用 F 代表宏觀要素的變化； 用i 代表證券收益對宏觀要素變化的敏感度，即 . 假設(shè)記rM作為反映宏觀要素變動的某一綜合目的如GNP，通貨膨脹率等，那么 單指數(shù)模型SIM方式可表示如下：該模型由Sharp在1963年提出。 實踐中，宏觀要素的變動常可用股指 I 描畫。于是有：.資本資產(chǎn)定價模型：CAPM Capital Asset Pricing Model 模型含義 模型的開展過程 奉獻(xiàn)人物： William.Sharpe(1964年) John.Lintner1965年 Jan.Mossin1966年 一、假定條件1完全競爭。 即市場上有大量投資者。William F. Sharpe .2投資者都是風(fēng)險厭惡型的。 即投資者都按均值-方差原理選擇組合。3資本市場上無摩擦。 即不存在買賣費用，不對紅利及資本收益納稅，不對信息付費等4存在無風(fēng)險資產(chǎn)，可自在借貸。5單一投資期限。 即一切投資者都在一樣時期方案他們的投資。6一切投資者有一樣的預(yù)期。 即投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的收益率、方差、