1、第七章公司長期融資.學(xué)習(xí)目的與要求：經(jīng)過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生掌握公司的籌資方式選擇，每種籌資的優(yōu)勢分析，籌資方式的定價。學(xué)習(xí)重點：1、債券的定價原理2、普通股的定價3、混合證券，尤其是可轉(zhuǎn)換債券的定價4、我國直接融資的制度約束.公司的融資決策主要處理以下幾個問題：1、哪一種籌資方式的本錢最低？2、多種籌資方式的優(yōu)勢3、怎樣組合使總本錢最低？.融資方式的分類：1、按期限分，短期融資與長期融資2、按來源分，有內(nèi)源融資與外源融資內(nèi)源融資包括公司盈利積累、職工持股外源融資包括銀行貸款、商業(yè)信譽、應(yīng)收賬款、股權(quán)融資、債務(wù)融資、租賃等.第一節(jié)債券.一、債券定價原理這里所說的債券是規(guī)范債券，即到期還本，分期付

2、息，年初發(fā)行，利息、本金在年末支付，無所得稅。例：某張國債面值100元，期限5年，票面利率2%，年末分期付息，到期還本。一債券的根本定價公式 其中，i為票面利率，r為同一風(fēng)險程度下的市場收益率。.假設(shè)是半年支付一次利息，那么公式為：每一季度、每一個月支付一次利息的時候那么以此類推。.二計價公式的根本特征1、由于債券票面利率與市場收益率的不同關(guān)系，那么債券有不同的發(fā)行價錢。1當(dāng)i=r，即市場利率票面利率時，債券應(yīng)平價發(fā)行。例：假設(shè)r2%，那么.2當(dāng)ir時，即票面利率大于市場利率時，債券應(yīng)溢價發(fā)行。如，當(dāng)r1%時，.3當(dāng)ir時，即票面利率小于市場利率時，債券應(yīng)折價發(fā)行。如，當(dāng)r3%時，.2、假設(shè)票

3、面利率是固定的，那么，公司債券的價值總是和市場收益率的變化呈反方向變動。3、無論債券是溢價發(fā)行還是折價發(fā)行，投資者購買債券總是只能獲得同等風(fēng)險的市場收益率。.三債券價錢與債券評級債券價錢與債券的評級親密相關(guān)。1、債券的信譽評級主要思索以下幾個要素：1公司的財務(wù)情況2債券有無擔(dān)保3債券索賠權(quán)的次序4公司運營的穩(wěn)定性.2、債券信譽評級的級別符號.級別分類級別劃等級別次序 級 別 涵 義 投 資 級 一 等AAA債券有極高還本付息能力，投資者沒有風(fēng)險 AA很高的還本付息能力，投資者基本無風(fēng)險 A有一定還本付息能力，采取措施后，有可能還本付息，風(fēng)險較低二等BBB還本付息資金來源不足，企業(yè)應(yīng)變能力差，有

4、延期還本付息可能，有一定風(fēng)險 投 機 級 BB還本付息能力弱，投資風(fēng)險較大 B還本付息能力低投資風(fēng)險大 三 等CCC還本付息能力很低，投資風(fēng)險很大 CC還本付息能力極低，投資風(fēng)險最大 C企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，到期無還本付息能力，絕對有風(fēng)險.二、不同條款安排下的債券一平安性條款即能否有抵押或擔(dān)保。有擔(dān)保條款的債券，其違約風(fēng)險比無擔(dān)保債券低，因此，投資者對有擔(dān)保條款的債券所要求的風(fēng)險報酬率也會較低，反映到計價公式中，就是具有擔(dān)保條款的債券的發(fā)行價錢，要比無擔(dān)保的債券高。.二優(yōu)先性條款優(yōu)先債券的持有人有權(quán)先于次級債券的持有人對公司資產(chǎn)進展索償。在一樣情況下，優(yōu)先債券的發(fā)行價錢要高于次級債券。.三利率支付條款

5、是固定利率還是浮動利率，還是貼現(xiàn)債券。其他條件一樣，固定利率債券的發(fā)行價錢要比浮動利率債券要高。.四提早贖回條款即公司有權(quán)在債券到期日之前將其贖回。這種債券給發(fā)行公司一個選擇權(quán)，同時大大降低了發(fā)行公司的利率風(fēng)險。因此，帶有這種條款的債券的發(fā)行價錢，通常要比不帶這種條款的同等債券更廉價。.五永久債券永久性債券曾經(jīng)帶有股權(quán)的特征，它在財務(wù)上幾乎與優(yōu)先股一樣，只不過在稅法上，債券利息是可以提早抵扣收入的，而優(yōu)先股那么沒有這種特權(quán)。一張永久性債券的價值，來自于它所能帶來的永久年金。.三、債券籌資的特點一優(yōu)勢1、債券籌資的資本本錢比普通股低。緣由在于其優(yōu)先索償權(quán)，以及利息抵稅。2、可以利用財務(wù)杠桿3、可

6、以為公司籌措數(shù)額較大的資金。4、債券持有人無權(quán)參與公司的管理決策，發(fā)行債券不會稀釋股東的控制權(quán)。.二缺陷1、限制條件多2、財務(wù)風(fēng)險較大3、債券籌資的規(guī)模遭到限制。.第二節(jié)普通股.一、普通股的定價可見，股票的價錢取決于該股票所能帶來的未來股利D，以及投資者要求的期望收益率r。詳細見第三章。.二、市盈率與股價市盈率股票市價每股凈盈利，是衡量一個公司能否具有投資價值的重要目的，闡明一個投資者長期持有，而不將其賣出，多少年以后可以收回投資。.一固定股利折現(xiàn)模型零增長模型下的市盈率假設(shè)假定公司的凈利潤都用來發(fā)放股利，即NID，那么：.二固定增長模型下的市盈率顯然，當(dāng)股利等于公司會計凈利潤，并且股利在未來

7、的變化是良好的情況下，市盈率與股價之間存在著直接關(guān)系。.三我國股票市場的市盈率市盈率與公司股價的關(guān)系取決于以下幾個假設(shè)：1、會計利潤可以表達企業(yè)未來的股利支付才干，而且會計利潤就是企業(yè)未來的可以支付的股利，也即會計信息不存在虛偽，并且可以提供一切的價值相關(guān)信息。2、市場不存在虛偽。.三、普通股籌資的利弊分析一優(yōu)點1、籌措的資本具有永久性，無期限限制，這對于保證公司對最低資本的要求，維持公司長期穩(wěn)定的開展具有重要意義。2、沒有固定的股利負擔(dān)。3、提高公司的信譽。4、籌資的限制較少.二缺陷1、籌資的本錢高1投資風(fēng)險高，要求的報酬高2不具有抵稅作用3公司上市費用大2、對外增發(fā)新股，眾多新股東，容易分

8、散公司的控制權(quán)。.四、其他股權(quán)類金融工具一風(fēng)險資本風(fēng)險資本通常是由一個或幾個投資者為公眾公司提供股權(quán)資本，作為報答，他們獲得公司的部分一切權(quán)。.二認股權(quán)證1、定義：認股權(quán)證是由公司發(fā)行的一種證券，它賦予持有者在有效期內(nèi)以固定價錢購買公司股票的權(quán)益。這種證券既可以單獨發(fā)行，也可以和其他證券搭配發(fā)行。通常與公司債券一同發(fā)行，其債券利率低于正常程度。.2、特點1是公司授權(quán)持有人優(yōu)先購買一定數(shù)額普通股票的憑證。2認股權(quán)證規(guī)定的股票購買價錢，也稱行權(quán)價錢，普通高于該股票當(dāng)前市場價錢，因此認股權(quán)證明際上是公司股票的看漲期權(quán)。3認股權(quán)證有規(guī)定的期限。4普通隨公司債券發(fā)行。.3、持有緣由1股票市場價錢超越認股

9、權(quán)證的行權(quán)價錢2公司提高派息率4、認股權(quán)證的價值股票市價行權(quán)價錢.5、發(fā)行認股權(quán)證的益處1低本錢籌資。認股權(quán)證本身并不支付任何利息或股息，而且假設(shè)它們開場時是附帶在債券上的，該債券的息票率會低于同等級別的普通債券。2認股權(quán)證使發(fā)行債券更具吸引力。3認股權(quán)證是未來募集額外股本金的手段。.第三節(jié)混合證券.一、可轉(zhuǎn)換債券一概念可轉(zhuǎn)換債券是公司債的一種，其持有人可以在發(fā)行時訂立的特定條款下(轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價錢等)決議將其轉(zhuǎn)為發(fā)行公司的股份，它是一種兼具債務(wù)和股權(quán)雙重性的金融工具。.二可轉(zhuǎn)換債券的特點1、債務(wù)性。 2、股權(quán)性。 3、可轉(zhuǎn)換性。 .三可轉(zhuǎn)換債券的根本要素1、轉(zhuǎn)換期限 2、轉(zhuǎn)換價錢與轉(zhuǎn)換比率

10、轉(zhuǎn)換比率債券面值轉(zhuǎn)換價錢如： 6-10年 50元/股 N=1000/50=20股11-15年 55元/股 N=1000/55=18.18股16-20年 60元/股 N=1000/60=16.67股3、基準股價與轉(zhuǎn)換溢價轉(zhuǎn)換價錢基準股價轉(zhuǎn)換溢價4、贖回條款5、回售條款.四可轉(zhuǎn)換債券的投資價值分析 CBBond+Call Option 因此，其價值是由兩個部分構(gòu)成的：債券價值和轉(zhuǎn)換股票的買入期權(quán)價值。.五可轉(zhuǎn)換債券的意義1、低本錢籌資。 2、獲得轉(zhuǎn)換溢價。 3、擴展股東根底，添加長期資金來源。.二、優(yōu)先股本質(zhì)上優(yōu)先股更像一張永久債券。因此優(yōu)先股的定價與永久債券是完全一樣的。.三、混合證券與資本市場

11、公司之所以發(fā)行混合證券，往往是為了傳送某種“信號，而不是為了獲利益處。如對風(fēng)險工程的自信心而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。.第四節(jié)銀行貸款.一、銀行貸款的優(yōu)勢1、籌資本錢較低2、靈敏性。3、嚴密性較強。.二、銀行貸款的定價銀行貸款的價錢，就是貸款利率。貸款利率取決于借款人的信譽、期限、借款金額以及經(jīng)濟環(huán)境。貸款利率同期無風(fēng)險收益率風(fēng)險貼水.一單利在單利計息的貸款中，名義利率與實踐有效利率一樣。利率年利息/貸款金額.二復(fù)利在復(fù)利計息的貸款中，有效利率要高于名義利率。.三貼現(xiàn)利率在貼現(xiàn)計息的借款中，有效利率要高于名義利率，并且高出的程度大于復(fù)利貸款方式。.四附加利率附加利率的計息方式往往用于分期付款的情況。在分

12、期付款的情況下，借款本錢會更高。.第五節(jié)租賃.一、租賃的含義租賃是指出租人在承租人給予一定報酬的條件下，授予承租人在商定的期限內(nèi)占有和運用財富權(quán)的一種契約性行為。租賃是一種契約協(xié)議，規(guī)定資產(chǎn)一切者出租人在一定時期內(nèi)，以一定條件，將資產(chǎn)交給運用者承租人運用，運用者在規(guī)定期限內(nèi)，分攤支付租金并享有對租賃資產(chǎn)的運用權(quán)。租賃是公司在購買大型專業(yè)昂貴設(shè)備時的一種間接融資安排。.二、租賃的種類一運營租賃也稱為營業(yè)性租賃。是由出租方將本人的設(shè)備或用品反復(fù)出租，直至該設(shè)備報廢為止。對承租方而言，運營租賃的目的只是獲得設(shè)備在一段時間內(nèi)的運用權(quán)及出租方的專門技術(shù)效力，達不到籌集長期資金的目的，所以運營租賃是一種短

13、期商品信貸方式。.運營租賃的特點：1、承租人初次租賃時，支付的租金總額不一定足以抵償設(shè)備的全部購買本錢。2、設(shè)備的租賃期往往短于資產(chǎn)壽命期。3、經(jīng)常含有允許承租人提早解約的取消條款。4、出租方擔(dān)任對資產(chǎn)設(shè)備進展必要的維護。5、租賃期滿或合同終止時，設(shè)備由出租方收回。.二售后租回指將其一切的設(shè)備出賣給某一方，再以承租人的身份，經(jīng)過租賃的方式向?qū)Ψ绞栈貙@臺設(shè)備的運用權(quán)。售后租回在財務(wù)上的效果與抵押貸款完全一致，但在財務(wù)報表上的效果卻完全不同。由于租賃負債不會出如今財務(wù)報表之內(nèi)，使得售后租回下的資產(chǎn)負債率要低于貸款下的資產(chǎn)負債率。.三融資租賃1、定義也稱為資本租賃或財務(wù)租賃、金融租賃，它是由租賃公

14、司按照租賃方的要求融資購買設(shè)備，并在契約中合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供應(yīng)承租方運用的信譽性業(yè)務(wù)。對于承租方而言，融資租賃的主要目的是融通資金，即經(jīng)過融物到達融資的目的。.2、融資租賃的特點：1融資租賃的期限較長，普通為設(shè)備的有效運用期。2融資租賃需有正式的租賃合同，該合同普通不能提早解除3融資租賃存在兩個關(guān)結(jié)合同，一是租賃合同，一個是出租方和供應(yīng)商之間的購銷合同。4承租方有對設(shè)備、供應(yīng)商進展選擇的權(quán)益5租賃設(shè)備的維修、保險、管理由承租方擔(dān)任，租金中不含維修費。6出租方只需求一次出租，就要收回本錢、獲得收益。7租賃期滿，承租方具有對設(shè)備處置的選擇權(quán)，或以一個較低的租金繼續(xù)運用，或廉價買入、或?qū)⒃O(shè)備退

15、還給出租方。.3、融資租賃與運營租賃的區(qū)別二者區(qū)別在于，融資租賃不提供維修效力，不能提早解約，初次租賃的租金總額必需能抵消設(shè)備本錢，并有的部分構(gòu)成出租人的投資報答。在融資租賃中，承租人普通不是設(shè)備的制造商或原一切者，出租人多為金融機構(gòu)。詳細而言，.項目經(jīng)營租賃融資租賃涉及的相關(guān)機構(gòu)涉及出租方和承租方涉及出租方、承租方和供應(yīng)商三方租賃合同租賃合同可以隨時解除租賃合同屬于正式合同，一般不可撤消租賃期限一般為租賃，租賃期通常在1年以下一般為長期租賃，租賃期通常為設(shè)備的壽命期租賃次數(shù)多次一次租賃目的取得設(shè)備短期的使用權(quán)及出租方的專門技術(shù)服務(wù)融資，即通過融物達到融資的目的租賃物的選擇權(quán)在出租方承租方選擇租賃物并接收租賃物租賃物的維護由出租方負責(zé)由承租方負責(zé)租賃物的處置權(quán)處置權(quán)在出租方處置權(quán)在承租方，可選擇退還、續(xù)租或購買.三、融資租賃租金確實定1、融資租賃租金的構(gòu)成租金設(shè)備價款租息其中，設(shè)備價款是租金的主要內(nèi)容，它由設(shè)備的買價、運雜費和途中保險費等構(gòu)成；租息又由融資本錢、租賃手續(xù)費等構(gòu)成。融資本錢是指出租方為購買租賃設(shè)備所籌資金的本錢，即設(shè)備租賃期間的利息；租賃手續(xù)費包括出租方承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費用和一定的盈利。租賃手續(xù)費由承租方與出租方協(xié)商確定，按設(shè)備本錢的一定比率計算。.2、租金的支付方式1按支付時期長短，可分為年付、半年付、季付和月付2按支付在期初和期末的不