1、盧云新 2100050208融資融券對股票市場波動性和流動性的影響基于A股市場的實(shí)證研究引言123研究設(shè)計(jì)和樣本選取文獻(xiàn)回顧及假設(shè)提出4實(shí)證分析5研究結(jié)論文章結(jié)構(gòu)中國證券市場推出融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)一年多，改變了我國證券市場單邊市的交易模式，為交易方式多元化、流動性加強(qiáng)與股票價(jià)格穩(wěn)定性方面作出了積極貢獻(xiàn)。本文通過對A股市場上的90只可以進(jìn)行融資融券的股票進(jìn)行研究，通過比較融資融券推出前、后一年的股票波動性和流動性，證明了我國的融資融券制度具有加強(qiáng)股票流動性和穩(wěn)定股價(jià)的作用。一、引言2.1國外融資融券業(yè)務(wù)的理論研究（一）融資融券業(yè)務(wù)與市場波動的關(guān)系融資融券正效用說認(rèn)為融資融券賣空交易的存在并不會影響

2、股票市場的正常波動， 反而可以起到穩(wěn)定市場的作用。于是，我們假設(shè)H1：融資融券的推出具有穩(wěn)定股價(jià)的作用 。二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)（二）融資融券對股票流動性的影響 開展融資融券業(yè)務(wù)，能有效放大市場內(nèi)的存量資金，從而增強(qiáng)市場的資金流動性，提高市場交易的活躍性。由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易的形式，投資者只需交納融資融券標(biāo)的證券價(jià)值一定比例的現(xiàn)金即可進(jìn)行交易，而且投資者已經(jīng)持有的證券也可充抵保證金。特別是融券業(yè)務(wù)增加了市場上股票的供應(yīng)量，同時融券者的對沖行為又增加了市場的需求量。因此，融資融券業(yè)務(wù)增加了證券市場的總供給和總需求，又?jǐn)U大了證券交易的深度，提高了整個證券市場的換手率，客觀上有利于提高證券

3、市場的流動性。二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)3.1 樣本選取 本文數(shù)據(jù)來源于巨靈金融數(shù)據(jù)庫。選取了A股市場上允許進(jìn)行融資融券的90只股票為研究對象，剔除了一只2010年4月份之后才上市的股票，最終的樣本股票有89只。將樣本分為前后兩個觀察年度，即2009.4.到2010.3和2010.4到2011.3 兩個年度。本文擬通過比較融資融券推出前后年度的股價(jià)波動幅度和系數(shù)來衡量股票波動性的變化，通過融資融券前后年度的流動性均值比較檢驗(yàn)流動性的變化情況。三、研究設(shè)計(jì) 1.波動性指標(biāo)的選擇本文首先擬利用A股市場股票的月內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)差來衡量股票的波動性(VOL)，表示第i個月的收盤股價(jià)，N為1到12個月。三、研究設(shè)計(jì)2

4、.系數(shù)的計(jì)算如下：其中COV為證券 a 與市場的相關(guān)系數(shù)； a為證券 a 的標(biāo)準(zhǔn)差；m為市場的標(biāo)準(zhǔn)差。三、研究設(shè)計(jì) 3.流動性指標(biāo)的選擇 LIQ=月成交額/總市值三、研究設(shè)計(jì)4.1系數(shù)的均值檢驗(yàn) 通過2009.4.-2010.3共12個月的系數(shù)與2010.4-2011.3共12個月的系數(shù)進(jìn)行均值檢驗(yàn)，可以看出2009-2010的系數(shù)均值為為1.10，而2010-2011的系數(shù)均值為1.19，兩者的差距僅為0.09，說明兩者的均值差別不大。2010-2011的系數(shù)方差為0.32，小于2009-2010的系數(shù)的0.36。而且從表2中可以看出，系數(shù)的均值檢驗(yàn)的P值接近于0，兩者的系數(shù)值顯著不同，說明

5、樣本股票在推出融資融券之后比之前的波動性減小，融資融券具有穩(wěn)定股價(jià)的作用，與H1的假設(shè)一致。四、實(shí)證分析4.2股價(jià)均值及方差的檢驗(yàn) 通過表3我們可以看出，2010.4-2011.3間12個月的股價(jià)均值為189.70，僅小于2009.4-2010.3間12個月的股價(jià)均值5.86，兩者的均值差距不大。2010-2011的股價(jià)方差為262.21，小于2009-2010的股價(jià)方差。而且通過表4我們可以看出兩者的均值檢驗(yàn)P值為0.042，低于5%的置信水平，說明了推出融資融券后股票的方差顯著減小，融資融券有助于穩(wěn)定股價(jià)，與H1的假設(shè)一致。四、實(shí)證分析4.3流動性的均值檢驗(yàn)通過表5我們可以看出2009.4

6、-2010.3共12個月的流動性均值為27.05%，明顯小于2010.4-2011.3共12個月的流動性均值44.14%。表6的流動性均值檢驗(yàn)P值接近于0，說明兩者的流動性存在顯著差異，推出融資融券之后股票的流動性顯著加強(qiáng)，與H2的假設(shè)一致。四、實(shí)證分析本文研究了A股市場中允許進(jìn)行融資融券的90只股票的波動性和流動性，證明了融資融券有助于減小股票的波動性和加強(qiáng)股票的流動性。通過對90只樣本股票的系數(shù)進(jìn)行均值檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)融資融券之后的系數(shù)的波動幅度顯著減小，說明樣本股票的波動性顯著減??；通過對樣本股票股價(jià)的方差進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)融資融券之后的方差顯著小于之前的方差，說明了退出融資融券股票的波動性顯著減小，融資融券有助于穩(wěn)定股票價(jià)格。通過對90只股票的