1、第2章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第1節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值第2節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益第3節(jié) 證券估價(jià)第1節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值一、時(shí)間價(jià)值的概念二、現(xiàn)金流量時(shí)間線三、復(fù)利終值和現(xiàn)值四、年金終值和現(xiàn)值五、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題一、時(shí)間價(jià)值的概念關(guān)于時(shí)間價(jià)值的一個(gè)小案例一個(gè)保險(xiǎn)推銷員向剛剛參加工作的張先生推銷養(yǎng)老保險(xiǎn)。張先生現(xiàn)在剛過完20周歲的生日。保險(xiǎn)推銷員介紹的保險(xiǎn)計(jì)劃如下：從張先生21周歲生日開始到40周歲，每年交1000元的保費(fèi)，交費(fèi)期為20年。從61周歲生日開始每年可領(lǐng)取5000元的養(yǎng)老金直至身故。資料：2008年，北京市男性人均期望壽命為78.46歲，女性為82.15歲。目前，5年期銀行存款利率為3.6%，

2、5年以上銀行貸款利率為5.94%。問題張先生繳的保費(fèi)總額是多少？如何確定張先生領(lǐng)取養(yǎng)老金的年限？預(yù)計(jì)張先生可以領(lǐng)取養(yǎng)老金的總額是多少？該項(xiàng)保險(xiǎn)是否合算？保險(xiǎn)公司為什么要給張先生比保費(fèi)多出許多的養(yǎng)老金呢？什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值，也稱為資金時(shí)間價(jià)值。例如：如果你存入銀行1年定期的存款1000元，當(dāng)前1年定期儲(chǔ)蓄存款的利率為2.25%，那么，1年后你可以取出多少錢呢？ 本利和=1000+10002.25%=1022.5元問題是不是貨幣在任何狀態(tài)下都可以產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值呢？是不是貨幣作為資本投入到經(jīng)營活動(dòng)中所獲得的增值額都是時(shí)間價(jià)值呢？利率的構(gòu)成利率在經(jīng)濟(jì)生活中

3、的表現(xiàn)形式 銀行存款利息率 銀行貸款利率 債券利息率 股息率 投資收益率利率=時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+通貨膨脹貼水時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)收益率貨幣時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)形式：時(shí)間價(jià)值率：扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的社會(huì)平均資金利潤率。時(shí)間價(jià)值額二、現(xiàn)金流量時(shí)間線20212240606180-1000-1000-100050005000張先生養(yǎng)老保險(xiǎn)的現(xiàn)金流量時(shí)間線單利單利：所生利息均不加入本金重復(fù)計(jì)算利息 I利息；p 本金 i利率；t時(shí)間 s終值單利1. 單利利息的計(jì)算 公式：Ipit2.單利終值的計(jì)算 公式：sp + p i t=p(1+it)3.單利現(xiàn)值的計(jì)算

4、 公式： p s/(1+it)三、復(fù)利終值與現(xiàn)值（一次性收付款項(xiàng)）復(fù)利終值的公式：復(fù)利現(xiàn)值的公式：將此稱為復(fù)利終值系數(shù)將此稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)四、年金終值和現(xiàn)值1. 年金概念2. 普通年金3. 先付年金4. 延期年金5. 永續(xù)年金1. 年金概念年金是指一定時(shí)期內(nèi)等期、等額的收付款項(xiàng)。例如，張先生繳納的保險(xiǎn)費(fèi)和領(lǐng)取的養(yǎng)老金年金種類普通年金（后付年金）先付年金（即付年金）延期年金（遞延年金）永續(xù)年金普通年金終值圖（圖2-2）AAAA01234AA(1+i)A(1+i)2A(1+i)3AAAA0A(1+i)21234AA(1+i)A(1+i)3AAAA0普通年金現(xiàn)值圖（圖2-3）AAA234AA(1+i

5、)-11A(1+i)-2A(1+i)-3A(1+i)-40AAA234AA(1+i)-11A(1+i)-2A(1+i)-3A(1+i)-402. 普通年金普通年金終值即年金終值系數(shù)2. 普通年金普通年金現(xiàn)值即年金現(xiàn)值系數(shù)一個(gè)年金終值的案例李先生在5年后需要償還一筆債務(wù)1萬元。從現(xiàn)在開始，他每年年末需要存入銀行一筆等額的存款，以備5年后償還債務(wù)。銀行存款的年利率為10%，復(fù)利計(jì)息。計(jì)算李先生每年需要存入銀行多少錢？?jī)攤鹣禂?shù)償債基金年金終值問題的一種變形，是指為使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。 公式：FVAn=AFVIFAi,n 推導(dǎo)出其中：普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)叫償債基金系數(shù)。擬

6、在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率為10%，每年需要存入多少元？ 答案：A10000（16.105）1638（元）一個(gè)年金現(xiàn)值的案例某公司現(xiàn)在計(jì)劃投資一項(xiàng)目。投資額為100萬元。預(yù)計(jì)在今后5年中收回投資額，且每年收回的金額相等。該公司要求的投資必要報(bào)酬率為20%。計(jì)算該投資項(xiàng)目每年至少要收回多少資金才能保證在5年中收回投資額？投資回收問題年金現(xiàn)值問題的一種變形。公式： PVAn A PVIFAi,n 其中投資回收系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)某公司擬購置一項(xiàng)設(shè)備，目前有A、B兩種可供選擇。A設(shè)備的價(jià)格比B設(shè)備高50000元，但每年可節(jié)約維修費(fèi)1000

7、0元。假設(shè)兩設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命均為6年，利率為8%，問該公司應(yīng)選擇哪一種設(shè)備？答案：PVA6 A PVIFA8%,6 100004.6234623050000應(yīng)選擇B設(shè)備先付年金終值圖（圖2-4）A(1+i)3AAAA01234A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)4先付年金現(xiàn)值圖（圖2-5）AAA2341AAA234A1A(1+i)-20A(1+i)-1A(1+i)-3AAAA234A103. 先付年金先付年金終值先付年金現(xiàn)值4. 遞延年金0 1 2 mm+1 m+2 m+n A A A 前m期沒有現(xiàn)金流4. 遞延年金現(xiàn)值遞延年金現(xiàn)值公式延期年金現(xiàn)值圖（圖2-6）一個(gè)遞延年金的案例哈羅德（Ha

8、rold)和海倫（Helen)計(jì)劃為他們剛剛出生的女兒建立大學(xué)教育基金。預(yù)計(jì)在女兒將在18周歲時(shí)上大學(xué)，大學(xué)四年，每年的學(xué)費(fèi)為20000元。從現(xiàn)在開始海倫夫婦每年在女兒生日時(shí)存入銀行相同的存款，直至17周歲。假定銀行存款利率為10%，并且復(fù)利計(jì)息。計(jì)算海倫夫婦每年應(yīng)當(dāng)存入銀行多少錢？ 解法一： A*(PVIFA10%，17+1)=20000*PVIFA10%,4*PVIF10%,17 A*9.022=20000*3.170*0.198 解得： A=12553.2/9.022=1391.4（美元）解法二： A*(FVIFA10%，19-1)=20000*(PVIFA10%,3+1) A*50.1

9、59=20000*3.487解得： A=69740/50.159=1390.38（美元）某人從第四年末起，每年年末支付100元，利率為10%，問第七年年末本利和為多少？答案： FVA4=A(FVIFA10%,4) 1004.641464.1（元）某人年初存入銀行一筆現(xiàn)金，從第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，銀行存款利率為10%。要求計(jì)算最初時(shí)一次存入銀行的款項(xiàng)是多少？答案：方法一： V0=APVIFA10%,6-APVIFA10%,2 =1000(4.355-1.736) =2619方法二： V0=APVIFA10%,4PVIF10%,2 =10003.16990.826

10、4 =2619.615. 永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值公式五、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題1.不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值2.年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值3.貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）的計(jì)算4.年復(fù)利多次的時(shí)間價(jià)值問題1. 不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值圖（圖2-7）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算公式2. 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值年現(xiàn)金流量110002100031000410005200062000720008200092000103000計(jì)算過程（折現(xiàn)率=9%）3. 貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）的計(jì)算例題現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元。插值法8%6.710i6.6679%6.4

11、18插值法計(jì)算式4. 一年復(fù)利多次的時(shí)間價(jià)值問題名義利率與實(shí)際利率的概念：當(dāng)利息在1年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的利率就叫名義利率。關(guān)系：i=(1+r/m)m-1，其中r名義利率；m每年復(fù)利次數(shù)；i實(shí)際利率實(shí)際利率和名義利率的計(jì)算方法第一種方法：直接調(diào)整相關(guān)指標(biāo)，即利率換為r/m ，期數(shù)換為mn 。計(jì)算公式為： F= P （1r/m）mn 第二種方法：先調(diào)整為實(shí)際利率i ，再計(jì)算。 實(shí)際利率計(jì)算公式為： i =（1+r/m）m1 案例本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，問5年后終值是多少？方法一：每季度利率8%42%復(fù)利的次數(shù)5420 FVIF20=1000FVIF2%,20=10

12、001.486=1486 求實(shí)際利率：FVIF5=PVFVIFi,51486=1000FVIFi,5FVIFi,5=1.486FVIF8%,5 =1.469FVIF9%,5=1.538 i=8.25% 8%方法二：i=(1+r/m)m - 1本章互為倒數(shù)關(guān)系的系數(shù)有單利的現(xiàn)值系數(shù)與終值系數(shù)復(fù)利的現(xiàn)值系數(shù)與終值系數(shù)后付年金終值系數(shù)與年償債基金系數(shù)后付年金現(xiàn)值系數(shù)與年資本回收系數(shù)小結(jié)時(shí)間價(jià)值的主要公式（1）1、單利：I=Pin2、單利終值：F=P（1+in）3、單利現(xiàn)值：P=F/（1+in）4、復(fù)利終值：F=P（1+i）n 或：P（F/P，i，n）5、復(fù)利現(xiàn)值：P=F（1+i）-n 或： F（P/

13、F，i，n）6、普通年金終值：F=A （1+i）n-1/i 或：A（F/A，i，n） 時(shí)間價(jià)值的主要公式（2）7、年償債基金：A=Fi/（1+i）n-1 或：F（A/F，i，n）8、普通年金現(xiàn)值：P=A1-（1+i）-n/i 或：A（P/A，i，n）9、年資本回收額：A=Pi/1-（1+i）-n 或：P（A/P，i，n）10、即付年金的終值：F=A（1+i）n+1-1/i -1 或：A（F/A，i，n+1）-111、即付年金的現(xiàn)值：P=A1-（1+i）-n-1/i+1 或：A（P/A，i，n-1）+1 時(shí)間價(jià)值的主要公式（3）12、遞延年金現(xiàn)值： 第一種方法：P=A1-（1+i）-m-n/i-

14、1-（1+i）-m/i 或：A（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m） 第二種方法：P=A1-（1+i）-n/i （1+i）-m 或：A（P/A，i，n）（P/F，i，m）13、永續(xù)年金現(xiàn)值：P=A/i14、折現(xiàn)率： i=（F/p）1/n-1（一次收付款項(xiàng)） i=A/P（永續(xù)年金）時(shí)間價(jià)值的主要公式（4） 普通年金折現(xiàn)率先計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)或年金終值系數(shù)再查有關(guān)的系數(shù)表求i，不能直接求得的則通過內(nèi)插法計(jì)算。15、名義利率與實(shí)際利率的換算： 第一種方法： i=（1+r/m）m 1； F=P （1 i）n 第二種方法： F=P （1r/m）mn 式中：r為名義利率；m為年復(fù)利次數(shù)利用年金現(xiàn)值系數(shù)表

15、計(jì)算的步驟 1.計(jì)算出P/A的值，設(shè)其為P/A=。2.查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表。沿著n已知所在的行橫向查找，若能恰好找到某一系數(shù)值等于 ，則該系數(shù)值所在的列相對(duì)應(yīng)的利率即為所求的利率i。3.若無法找到恰好等于的系數(shù)值，就應(yīng)在表中行上找與最接近的兩個(gè)左右臨界系數(shù)值，設(shè)為1、2（ 1 2或 1 2 ）。讀出所對(duì)應(yīng)的臨界利率i1、i2，然后進(jìn)一步運(yùn)用內(nèi)插法。4.在內(nèi)插法下，假定利率i同相關(guān)的系數(shù)在較小范圍內(nèi)線形相關(guān)，因而可根據(jù)臨界系數(shù)和臨界利率計(jì)算出，其公式為：一個(gè)內(nèi)插法（插值法或插補(bǔ)法）的例子某公司于第一年年初借款20000元，每年年末還本付息額均為4000元，連續(xù)9年還清。問借款利率應(yīng)為多少？依據(jù)題

16、意：P=20000，n=9；則P/A=20000/4000=5= 。由于在n=9的一行上沒有找到恰好為5的系數(shù)值，故在該行上找兩個(gè)最接近5的臨界系數(shù)值，分別為1=5.3282、2=4.9164；同時(shí)讀出臨界利率為i1=12%、i2=14%。所以： 注意：期間n的推算其原理和步驟同利率的推算相似。第2節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念1.什么是風(fēng)險(xiǎn)2.什么是收益3.收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系4.按風(fēng)險(xiǎn)程度，財(cái)務(wù)決策的分類1. 什么是風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指能夠影響目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的不確定性。有些不確定性事件的發(fā)生會(huì)使我們達(dá)到目標(biāo)更加困難（

17、即威脅），而有些不確定性事件的發(fā)生則會(huì)幫助我們達(dá)到目標(biāo)（即機(jī)會(huì)）。當(dāng)我們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別時(shí)，不僅要看到不確定性的負(fù)面影響，也需要看到不確定性的正面影響。風(fēng)險(xiǎn)是可以管理的。2.什么是收益收益是指從事某一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的所得。收益的表現(xiàn)形式：收益額收益率3.收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系銀行貸款基準(zhǔn)利率表（2011年7月7日?qǐng)?zhí)行）項(xiàng)目 年利率% 一、短期貸款 六個(gè)月（含） 6.1 六個(gè)月至一年（含）6.56 二、中長期貸款 一至三年（含） 6.65 三年至五年（含） 6.9 五年以上 7.05 為什么年限越長，貸款利率越高？4.按風(fēng)險(xiǎn)程度，財(cái)務(wù)決策的分類確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益1.確定收

18、益的概率分布2.計(jì)算收益的期望值（預(yù)期收益）3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.計(jì)算變異系數(shù)1.確定收益的概率分布出現(xiàn)每種結(jié)果的概率都在0和1之間所有結(jié)果的概率之和應(yīng)等于12.計(jì)算收益的期望值（預(yù)期收益）期望報(bào)酬額期望報(bào)酬率3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差離差：方差：標(biāo)準(zhǔn)差：68.26%95.48%99.74%-3-2-正態(tài)分布的概率區(qū)間234.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.計(jì)算變異系數(shù)三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1. 證券組合的收益2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1. 證券組合的收益證券組合的概念證券組合的收益2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券的相關(guān)性相關(guān)系數(shù)完全負(fù)相關(guān)完全正相關(guān)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)（公司

19、特別風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）貝塔系數(shù)：衡量某證券或證券組合對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度投資組合中股票數(shù)目可分散風(fēng)險(xiǎn)一般股票投資組合可實(shí)現(xiàn)的最低風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資組合個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)2000+0110203040證券組合的風(fēng)險(xiǎn)哪些領(lǐng)域的投資可以通過構(gòu)造多元化的資產(chǎn)組合來降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呢？證券投資的交易成本相對(duì)較低，容易轉(zhuǎn)換。證券投資者本人并不直接從事企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。企業(yè)經(jīng)營者通過多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，上述兩個(gè)特點(diǎn)都不存在。3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益：為什么僅對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償？系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原則證券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率主要依賴于其所包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，與非系統(tǒng)

20、風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。這就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原則。因?yàn)橥ㄟ^證券組合消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的成本很低，可以忽略不計(jì)。既然可以很容易地消除，那么，承擔(dān)這類風(fēng)險(xiǎn)也就不會(huì)得到報(bào)酬。四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.多因素模型3.套利定價(jià)模型 1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式2.多因素模型多因素模型的公式：3.套利定價(jià)模型 套利定價(jià)模型的公式：第3節(jié) 證券估價(jià)一、債券估價(jià)二、股票估價(jià)一、債券估價(jià)1.何時(shí)需要進(jìn)行債券估價(jià)2.影響債券價(jià)值的基本因素3.幾種債券估價(jià)模型4.債券價(jià)值的變化規(guī)律1.何時(shí)需要進(jìn)行債券估價(jià)公司發(fā)行債券時(shí)的估價(jià)確定票面利率實(shí)踐中采用詢價(jià)方式投資者買賣債券時(shí)的估價(jià)確定債券的合理買

21、入價(jià)格確定債券的合理賣出價(jià)格和時(shí)機(jī)2.影響債券價(jià)值的基本因素影響債券現(xiàn)金流量的因素債券面值票面利率債券期限付息方式折現(xiàn)率的確定為什么以市場(chǎng)利率為折現(xiàn)率？某5年期國債的面值為1000元，票面年利率為5%，每年年末計(jì)付一次利息。請(qǐng)分別計(jì)算當(dāng)市場(chǎng)利率為5%、 6%和 3%時(shí)的債券價(jià)值。練習(xí)一下吧！解：（1）50*PVIFA5%,5+1000*PVIF5%,5=50*4.329+1000*0.784=1000（元）（2）50*PVIFA6%,5+1000*PVIF6%,5=50*4.212+1000*0.747=958（元）（3）50*PVIFA3%,5+1000*PVIF3%,5=50*4.58+1

22、000*0.863=1092（元）當(dāng)利率為6%時(shí)，折價(jià)的42元是從何而來呢？同樣溢價(jià)的92元從何而來呢？3.幾種債券估價(jià)模型分期付息、到期還本債券估價(jià)模型到期一次還本付息債券估價(jià)模型貼現(xiàn)發(fā)行債券估價(jià)模型4.債券價(jià)值的變化規(guī)律規(guī)律1 債券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)利率的變動(dòng)呈反向關(guān)系。 規(guī)律2 當(dāng)市場(chǎng)利率高于債券票面利率時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值會(huì)低于債券面值；當(dāng)市場(chǎng)利率等于債券票面利率時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值會(huì)等于債券面值；當(dāng)市場(chǎng)利率低于債券票面利率時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值會(huì)高于債券面值。債券價(jià)值變動(dòng)規(guī)律1市場(chǎng)利率債券價(jià)值債券價(jià)值的變化規(guī)律規(guī)律3 當(dāng)債券接近到期日時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值向其面值回歸。此時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格也應(yīng)當(dāng)向債券面值回歸。