1、WELCOME TO Analysis of Securities Investment 證券投資分析 牧云志 muriel2001163 第四章 金融衍生商品買賣分析.第四節(jié) 其他金融衍生商品本章小結 第三節(jié) 證券期權買賣 第二節(jié) 期貨買賣第一節(jié) 金融衍生工具的概述第四章 金融衍生商品買賣分析.期權買賣概述1第三節(jié) 證券期權買賣期權買賣的案例分析2期權價錢制定及期權與期貨買賣的比較3.一、期權買賣概述期權Option 是期貨買賣的一種選擇權，它表示人們可在特定的時間，以特定的價錢買賣某種一定數(shù)量商品的權益，期權買賣就是某種權益的買賣。期權買賣的買入方與賣出方在權益與義務上不對稱：買方有執(zhí)行的

2、權益，也有放棄的權益，還可以將權益出賣直接獲利，可以靈敏選擇。賣方在收取了一定費用權益金后，按規(guī)定隨時預備履約，無法要求棄權。 .期權的分類1、按期權的交割時間劃分，有美式期權和歐式期權兩種類型。 美式期權是指在期權合約規(guī)定的有效期內(nèi)任何時候都可以行使權益。歐式期權是指在期權合約規(guī)定的到期日方可行使權益，期權的買方在合約到期日之前不能行使權益，過了期限，合約那么自動作廢。 美式期權和歐式期權的主要區(qū)別在于行權時間的不同 . 2、 按照期權合約的標的資產(chǎn)劃分 利率期權 現(xiàn)貨期權 貨幣期權 股價指數(shù)期權 股票期權 金融期權 利率期貨期權 期貨期權 外匯期貨期權 股價指數(shù)期貨期權 .3、按期權的權益

3、劃分看漲期權Call Options是指期權的買方向期權的賣方支付一定數(shù)額的權益金后，即擁有在期權合約的有效期內(nèi)，按事先商定的價錢向期權賣方買入一定數(shù)量的期權合約規(guī)定的特定商品的權益，但不負有必需買進的義務。而期權賣方有義務在期權規(guī)定的有效期內(nèi)，應期權買方的要求，以期權合約事先規(guī)定的價錢賣出期權合約規(guī)定的特定商品。 看跌期權Put Options是指期權的買方向期權的賣方支付一定數(shù)額的權益金后，即擁有在期權合約的有效期內(nèi)，按事先商定的價錢向期權賣方賣出一定數(shù)量的期權合約規(guī)定的特定商品的權益，但不負有必需賣出的義務。而期權賣方有義務在期權規(guī)定的有效期內(nèi)，應期權買方的要求，以期權合約事先規(guī)定的價錢

4、買入期權合約規(guī)定的特定商品。 .補充：最根本的對沖操作基金管理者在購入一種股票后,同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(PutOption)?？吹跈嗟某尚г谟诋敼善眱r位跌破期權限定的價錢時,期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價錢賣出,從而使股票跌價的風險得到對沖。.在另一類對沖操作中,基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè),買進該行業(yè)幾只優(yōu)質股,同時以一定比率賣出該行業(yè)中幾只劣質股。如此組合的結果是,如該行業(yè)預期表現(xiàn)良好,優(yōu)質股漲幅必超越其他同行業(yè)的股票,買入優(yōu)質股的收益將大于賣空劣質股的損失；假設預期錯誤,此行業(yè)股票不漲反跌,那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質股。.看漲期權Cal

5、l Options買方估計股市行情將會上升事先購入這一權益以低于市場價錢的商定價錢買入該股票假設買方預期行情失誤，至多損失當初購買權益的費用賣方看淡后市先行出賣看漲期權獲得一筆期權費收入，假設預期準確，無人會要求履約假設賣方預期行情失誤，將被迫以低于市場價錢出賣股票，履行所承當?shù)牧x務。.P149例：某投資者買入一股票看漲期權，期權的有效期為3個月，協(xié)定價為30元一股，合約規(guī)定股票數(shù)量為100股，期權費為3元一股，再未來的3個月中，該看漲期權得買方、賣方的盈虧分析情況將如何？看漲期權買方損益圖盈利虧損-3003033盈虧平衡點買方虧損市價看漲期權賣方損益圖盈利虧損3003033盈虧平衡點賣方盈利

6、市價.看漲時平衡點是協(xié)定價與期權費之和看漲期權的賣方?jīng)]有選擇權，只能根據(jù)買方的選擇來履行合約對于看漲期權的買方而言，當標的資產(chǎn)股票的市價大于協(xié)定價時，買方就會執(zhí)行權益買方的盈利就是賣方的虧損，買方的虧損就是賣方的盈利。賣方最大的盈利就是期權費，而最大虧損實際上是無上限的?？礉q期權買方損益圖盈利虧損-3003033盈虧平衡點買方虧損市價看漲期權賣方損益圖盈利虧損3003033盈虧平衡點賣方盈利市價.看跌期權Put Options買方估計股市行情將會下跌購入看跌期權以相對較高的商定價錢出賣該股票假設買方預期行情失誤，至多損失當初購買權益的費用賣方看好后市出賣看漲期權直接獲利獲得一筆期權費收入，假設

7、預期準確，無人會要求履約假設賣方預期行情失誤，將被迫以高于市場價錢的商定價錢回購該股票，履行所承當?shù)牧x務。.P151例：某投資者買入一股票看跌期權，期權的有效期為3個月，協(xié)定價為30元一股，合約規(guī)定股票數(shù)量為100股，期權費為3元一股，再未來的3個月中，該看跌期權得買方、賣方的盈虧分析情況將如何？盈利虧損-3003027盈虧平衡點看跌期權買方損益圖買方虧損市價盈利虧損3002730盈虧平衡點看跌期權賣方損益圖賣方盈利市價.盈利虧損-3003027盈虧平衡點看跌期權買方損益圖買方虧損市價盈利虧損3002730盈虧平衡點看跌期權賣方損益圖賣方盈利市價看跌時平衡點是協(xié)定價與期權費之差看跌期權的賣方?jīng)]

8、有選擇權，只能根據(jù)買方的選擇來履行合約，對于看跌期權的買方而言，當標的資產(chǎn)股票的市價小于協(xié)定價時，買方就會執(zhí)行權益買方的盈利就是賣方的虧損，買方的虧損就是賣方的盈利。賣方最大的盈利就是期權費，而虧損能夠較大。.期權買賣組合條件1期權的標的物股票期權2價錢協(xié)定價錢敲定價錢：期權合約中買賣雙方確定的買賣價錢，在合約有效期內(nèi)固定不變，可以高于、低于或等于股票的價錢。3期限3個月4數(shù)量5期權費權益金 期貨合約的價錢6買賣目的7結算經(jīng)過經(jīng)濟人在市場上競價實現(xiàn).股票期權股票的期權買賣是70年代才開展起來的一種新的股票買賣方式，在美國的普遍運用是在90年代初期 股票期權普通是指經(jīng)理股票期權(ESO)，即企業(yè)

9、在與經(jīng)理人簽署合同時，授予經(jīng)理人未來以簽署合同時商定的價錢購買一定數(shù)量公司普通股的選擇權，經(jīng)理人有權在一定時期后出賣這些股票，獲得股票市價和行權價之間的差價，但在合同期內(nèi)，期權不可轉讓，也不能得到股息。在這種情況下，經(jīng)理人的個人利益就同公司股價表現(xiàn)嚴密地聯(lián)絡起來。股票期權制度是上市公司的股東以股票期權方式來鼓勵公司經(jīng)理人員實現(xiàn)預定運營目的的一套制度。 .所謂股票期權方案，就是公司給予其運營者在一定的期限內(nèi)按照某個既定的價錢購買一定公司股票的權益。公司給予其運營者的既不是現(xiàn)金報酬，也不是股票本身，而是一種權益，運營者可以以某種優(yōu)惠條件購買公司股票。.股票期權鼓勵方案全球500強中，約80%實行了

10、股票期權鼓勵方案。某公司2000年1月1日推出股票期權方案，2002年1月1日以后5年間的任何時間，本公司運營者享有按照2000年1月1日市價10元/股從公司購買10萬股公司股票的權益。假設公司股價3年后升至20元/股？假設公司股價3年后降至8元/股？.二、期權買賣的案例分析 P154分析投資者在不同價位采用不同戰(zhàn)略的效應結果例1-3看漲期權例4看跌期權例5買、賣同種類看漲期權例6買入同種類看漲期權和看跌期權例7-8垂直型期權：將合約到期日一致，但協(xié)議價錢不同的期權合約結合起來操作。例9底部對敲例10頂部對敲.例1：某投資者買入一份看漲期權，有效期為3個月。當時該種類市價20元，合約規(guī)定他有權

11、在3個月中任何一天可按協(xié)定價每股21元購入該種類100股，期權費每股2元。如假設干天后，行情上升到每股25元，與此同時，期權費也上升到5元。請判別投資者如何操作才干獲利最大？看漲期權買方損益圖盈利虧損-2002123盈虧平衡點買方虧損市價假設一：當初沒有買期權，直接買了一手股票收益率25%假設二：決議執(zhí)行合約收益率100%假設三：決議直接出賣權益收益率150%.例2：某投資者以10元價錢買入一手股票，本錢1000元，預備長期投資，擔憂行情下跌，于是賣出一份同種類的看漲期權，合約協(xié)定價10元，期權費1元。這樣，該投資者憑空獲得一筆期權費收入?？礉q期權賣方損益圖盈利虧損1001011盈虧平衡點賣方

12、盈利市價1、假設假設干天后，行情不變，合約買方無利可圖，普通放棄權益，該投資者獲利100元。2、假設行情上升到每股13元，合約買方要求履約，該投資者仍獲利100元。3、假設行情下跌到每股8元，合約買方放棄權益，該投資者實踐仍損失100元。.例3：某投資者手中有4000元，他看好市價為40元的某股，同時，該種類的看漲期權合約價錢為：協(xié)定價42元，期權費2元，他有兩種投資操作方法：一是全部購買一手股票，二是全部購買期權合約，可購買20份看漲期權合約?，F(xiàn)假定該股行情升到50元第一種方法：直接買了一手股票獲利:(50-40)100=1000(元) 收益率:1000/4000=25%第二種方法：購買20

13、份看漲期權合約獲利:(50-44)10020=12000(元) 收益率:12000/4000=300%看漲期權買方損益圖盈利虧損-2004244盈虧平衡點買方虧損市價.例4：某投資者以為本人手中的股票30元偏高，有一定風險，但又不情愿拋出，于是買入一份同種類的看跌期權，合約協(xié)定價30元，期權費2元。假設假設干天后，行情下跌到25元，他即可執(zhí)行權益，以30元出賣該股票，盈利: (30-2-25) 100=300(元)假設該股行情升到32元，被迫棄權，損失200元，而手中股票增值200元，正好不虧不贏。假設該股行情升到35元，被迫棄權，損失200元，而手中股票增值500元，盈利300元。盈利虧損-

14、2003028盈虧平衡點看跌期權買方損益圖買方虧損市價結論：價錢越跌，對看跌期權的買方越有利，而市價一旦超越協(xié)定價，賣方穩(wěn)賺期權費收入，買方那么可經(jīng)過手中股票的增值來彌補期權費得支出。.例5：某投資者買入一份看漲期權，同時又賣出一份同種類的看漲期權。該種類的市價為20元，第一個合約協(xié)定價21元，期權費3元；第二個合約協(xié)定價22元，期權費2元?？偙惧X100元?，F(xiàn)假定在有效期限內(nèi)，股價上升到26元，計算盈虧?？礉q期權買方損益圖盈利虧損-3002124盈虧平衡點買方虧損市價看漲期權賣方損益圖盈利虧損200 2224盈虧平衡點賣方盈利市價執(zhí)行第一個合約獲利：(26-24) 100=200元執(zhí)行第二個合

15、約虧損：(26-24) 100=200元兩個合約結果相抵正好持平.看漲期權買、賣方損益圖合并圖盈利虧損-30024市價200思索：從什么價位開場，投資者總體不贏不虧？.例6：某投資者購入一手股票，每股20元，同時又買入同種類的一份看漲期權和一份看跌期權合約?？礉q期權合約協(xié)定價20元，期權費3元；看跌期權合約協(xié)定價28元，期權費4元。如行情為24元，那么分別計算兩個合約執(zhí)行的結果?？礉q期權買方損益圖盈利虧損-3002023盈虧平衡點買方虧損市價看漲期權執(zhí)行結果盈利：(24-23) 100=100元看跌期權執(zhí)行結果：(24-24) 100=0盈利虧損-4002824盈虧平衡點看跌期權買方損益圖買方

16、虧損市價合計盈利100元，這也是兩個期權合約所能獲得的最低盈利程度。證：1、當股價下跌至20元時； 2、當股價上升至29元時.例7：某投資者買入一份看漲期權，協(xié)定價20元，期權費2.50元，該種類市價為17元。以為市場處于牛市，買入看漲期權有利可圖。而同種類的看跌期權協(xié)定價相對較低，被執(zhí)行的能夠性不大，于是同時又賣出一份同種類的看跌期權，協(xié)定價15元，期權費2元，也添加了期權費收入，兩合約到期日一樣。這樣，他的總本錢僅50元，現(xiàn)對該投資者的盈虧情況加以分析。看漲期權買方損益圖盈利虧損-2502022.5盈虧平衡點買方虧損市價盈利虧損2001315盈虧平衡點看跌期權賣方損益圖賣方盈利市價1、合約

17、期內(nèi)，股價位于1520元，看漲期權和看跌期權買方均棄權2、合約期內(nèi)，股價高于20元，看漲期權買方執(zhí)行權益，看跌期權買方棄權3、合約期內(nèi)，股價低于15元，看漲期權買方棄權，看跌期權買方執(zhí)行權益.例9：某投資者對近期市場因資產(chǎn)組合兼并等題材引起價錢急劇動搖的行情心中無數(shù)，難以把握方面，于是他決議買入一份看漲期權和一份看跌期權，這兩份期權合約具有一樣的到期日、協(xié)定價錢、標的物。這樣，如行情漲，可執(zhí)行前者；反之執(zhí)行后者?？礉q期權買方損益圖投資者能否盈利，取決于他對未來行情動搖幅度的預測，最大虧損就是價錢最終停留在兩個平衡點的中點，即兩份期權費之和?？吹跈噘I方損益圖.例10：某投資者估計近期行情處于窄

18、幅整理，于是他決議賣出一份看漲期權和一份看跌期權，指望屆時價錢波濤不興，買入方都會被迫棄權。投資者最大盈利是當行情正好等于協(xié)定價錢，即圖中的尖角頂。股價波幅越大，潛在的虧損就越大?？吹跈噘u方損益圖看漲期權賣方損益圖.三、期權價錢制定及期權與期貨買賣的比較1、期權價錢制定期權價錢就是買賣期權合約的價錢，或者說是期權費。制定期權價錢的主要根據(jù)：看漲期權協(xié)定價與期權費是反比關系；看跌期權協(xié)定價與期權費是同比變化。期權價錢主要由合約的內(nèi)在價值構成，這個內(nèi)在價值就是市價與協(xié)定價的差額，看漲期權的協(xié)定價應比市價低，看跌期權協(xié)定價比市價高，反之內(nèi)在價值為零。合約的有效期長短也直接關系到期權的價錢.2、期權

19、與期貨買賣的區(qū)別P165-167(1)期權和期貨都是金融衍生工具(2)期貨買賣不能像期權買賣那樣，根據(jù)客戶需求量體定做(3)期權買賣與期貨買賣雙方的權益義務不同(4)期權買賣與期貨買賣雙方承當?shù)娘L險是不同的.期權買賣之風險簡析買入期權的姿態(tài)風險有限，收益無限：對買方來說，這聽上去相當誘人；概率: 但總體來說，買方處于概率上的優(yōu)勢；時間值的耗損: 期權本身是一種隨著時間的推移而耗損的資產(chǎn)，時間是買方的敵人；動搖性: 動搖性/不確定性是買入期權最為重要的一個特點，也是買方最重要的朋友。.期權買賣之風險簡析續(xù)賣出期權的姿態(tài)風險無限，收益有限：對賣方來說，這類買賣聽起來相當可怕；概率: 但總體來說，賣

20、方占有概率上的優(yōu)勢；時間值的耗損: 時間是賣方最好的朋友，隨著時間的流逝，期權的時間值日漸減少并趨于零；動搖性: 與買入期權相反，市場的宏大動搖性對期權賣方來說是最嚴重的要挾。.補充：Accumulator累計期權finance.ifeng/topic/waiziyinhang/index.shtml案例：內(nèi)地富豪香港理財遭集體血洗finance.ifeng/topic/waiziyinhang/money/banks/hydt/20210426/583353.shtml肖金泉：購買Accumulator的投資者其實是在與銀行做對賭 finance.ifeng/money/video/2021

21、0413/536935.shtml肖金泉：外資行所售打折股票實是高風險金融衍生品 finance.ifeng/money/video/20210413/536931.shtml.KODA全稱是Knock Out Discount Accumulator，也被稱為Accumulator，國內(nèi)翻譯為累計期權。這是一種極其復雜的金融衍消費品，它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤，通常和約的期限為一年。 業(yè)界基于其特性及英文諧音，稱之為I kill you later(我晚一點殺死他)。由于其極端復雜且風險極高，在許多國家被制止銷售。 finance.ifeng/topic/waiziyinhang/b

22、ank/yhlc/20210722/972485.shtml.KODA有四個特性：1、買入股票的行使價往往比現(xiàn)價低10-20%；2、當股價升過現(xiàn)價3-5%時，合約自行取消；3、當股價跌破行使價時，投資者必需雙倍吸納股票；4、合約期普通為一年，投資者只需有合約金額40%的現(xiàn)金或股票抵押即可購買，因此這一產(chǎn)品往往帶有很高的杠桿性。.“一個典型的Accumulator合約，往往是這樣的，投行會跟他說，我這有一只股票，賣10塊錢一只，但是他是我的高端客戶，所以我給他打折，8塊錢，每天買個一千股。“假設說股票跌到一塊錢了，他還得一年每天買下去，每天得花8塊錢一股來買，雙倍的買，不光雙倍每天買，而且不斷要

23、買一年。.走下理財神壇的外資銀行1走下理財神壇的外資銀行2.看漲期權Call Options買方估計股市行情將會上升事先購入這一權益以低于市場價錢的商定價錢買入該股票假設買方預期行情失誤，至多損失當初購買權益的費用賣方看淡后市先行出賣看漲期權獲得一筆期權費收入，假設預期準確，無人會要求履約假設賣方預期行情失誤，將被迫以低于市場價錢出賣股票，履行所承當?shù)牧x務?？礉q期權買方損益圖看漲期權賣方損益圖.看跌期權Put Options買方估計股市行情將會下跌購入看跌期權以相對較高的商定價錢出賣該股票假設買方預期行情失誤，至多損失當初購買權益的費用賣方看好后市出賣看漲期權直接獲利獲得一筆期權費收入，假設預

24、期準確，無人會要求履約假設賣方預期行情失誤，將被迫以高于市場價錢的商定價錢回購該股票，履行所承當?shù)牧x務。看跌期權買方損益圖看跌期權賣方損益圖.權證1第四節(jié) 其他金融衍生商品可轉換債券2存托憑證3.一、權證1、權證的根本概念權證是一種有價證券，投資者付出權益金后，有權在某一特定期間或特定時間點按商定價錢向發(fā)行人購買或出賣標的證券。其本質類似于買入期權發(fā)行人：上市公司或證券公司等機構權益金：購買權證時支付的價款標的證券：發(fā)行人承諾向權證持有人購買或出賣的證券。.2、權證的分類P1681按買賣方向分為認購權證和認沽權證2按權益行使期限分為美式權證和歐式權證3按發(fā)行人不同分為股本權證和備兌權證4按權證

25、行使價錢能否高于標的證券價錢，分為價內(nèi)權證和價外權證5按結算方式可分為證券給付結算型權證和現(xiàn)金結算型權證。.3、權證價錢的影響要素 P1694、權證的風險與股票相比權證風險更大1權證到期價值為0的時效性風險2權證買賣價錢大幅動搖的風險3權證持有人到期無法行權的履約風險.補充：權證的漲跌幅如何計算？根據(jù)規(guī)定權證買賣實行價錢漲跌幅限制，漲跌幅按以下公式計算:權證漲幅價錢權證前一日收盤價錢(標的證券當日漲幅價錢-標的證券前一日收盤價)125%行權比例；權證跌幅價錢權證前一日收盤價錢-(標的證券前一日收盤價-標的證券當日跌幅價錢)125%行權比例。當計算結果小于等于零時,權證跌幅價錢為零。.現(xiàn)實上，由

26、于我國A股股票實行每日漲跌幅度不能超越10%的限制，假設股票漲停，標的證券當日漲幅價錢就是標的證券前一日收盤價乘以110%，那么標的證券當日漲幅價錢減去標的證券前一日收盤價實踐上就等于標的證券前一日收盤價乘以0.1，上面的計算公式也可以改寫為：權證漲停價錢權證前收盤價標的股票前日收盤價*0.125行權比例；權證跌停價錢權證前收盤價-標的股票前日收盤價*0.125行權比例；.行權比例指一份權證可以購買或出賣的標的證券數(shù)量。比如某認購權證的行權比例為1:2 , 那么1份權證可以買入0.5份股票，即行權時要持有2份權證才干買入1股股票。普通表示為行權比例1:1、10:1、1:100，或者表示為行權比例1、0.1、100。如行權比例為