1、第二章 幾個(gè)問題1、什么是投資組合構(gòu)建？2、為什么需要一套科學(xué)的運(yùn)作機(jī)制來實(shí)現(xiàn)投資組合的構(gòu)建？3、什么是投資哲學(xué)？它對(duì)投資有何作用？4、什么是資產(chǎn)配置？戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置有何區(qū)別？5、什么是備選資產(chǎn)池？為什么要求投資經(jīng)理只能在備選資產(chǎn)池內(nèi)構(gòu)建投資組合？6、什么是投資組合優(yōu)化？其根本目的和作用有哪些？一、投資組合優(yōu)化或選擇的概念（一）無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合問題情景3-1 投資者陳某經(jīng)過認(rèn)真研究和分析，選定了一種國債和一種指數(shù)基金作為投資對(duì)象。國債的投資收益為每年3%，指數(shù)基金的實(shí)際投資收益受市場指數(shù)的影響而不確定，估計(jì)期望年收益為15%，收益分布可以認(rèn)為是正態(tài)分布，標(biāo)準(zhǔn)差估計(jì)為1

2、0%。 陳某承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，又覺得國債的投資收益太低了，希望能獲得10%左右的年收益，又不承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)。第三章 投資組合的選擇與優(yōu)化方法投資組合方案期望收益%收益標(biāo)準(zhǔn)差%本金虧損的概率國債3.0000指數(shù)基金15.000.10.066807229國債100%，指數(shù)基金0%3.0000國債90%，指數(shù)基金10%4.200.011.33541E-05國債80%，指數(shù)基金20%5.400.020.003467023國債70%，指數(shù)基金30%6.600.030.013903399國債60%，指數(shù)基金40%7.800.040.02558799國債50%，指數(shù)基金50%9.000.050.03593

3、0266國債40%，指數(shù)基金60%10.200.060.044565432建議陳某應(yīng)該按照“國債42%，指數(shù)基金58%”的資金分配方案進(jìn)行投資，此時(shí)她承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要是”4.4%左右的本金虧損可能”，而陳某認(rèn)為這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是可以接受的要做出投資組合的選擇，必須具備以下條件：1、了解各備選資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征，即期望收益與方差估計(jì)；2、了解自己或投資者的投資期望目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力；3、理解均值/方差組合選擇的原理與方法（二）兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合分析與選擇情景3-2某投資機(jī)構(gòu)經(jīng)過研究分析，最終在其備選資產(chǎn)池中只有兩類資產(chǎn)A1和A2.它們各自的期望收益和方差分別為A1（6%，0.16%）、A2（15%，0.

4、36%），而且兩類資產(chǎn)在未來投資期內(nèi)的收益相關(guān)系數(shù)大約保持在0.1左右。投資組合方案A1的投資比例A2的投資比例期望收益%收益方差標(biāo)準(zhǔn)差%A16.00.001604A215.00.003606P10115.00.003606P20.10.914.10.00293215.41489P30.20.813.20.002368184.866399P40.30.712.30.001908244.368343P50.40.611.40.001552283.939894P60.50.510.50.001300293.605951P70.60.49.60.001152283.39452P80.70.38.70

5、.001108243.329027P90.80.27.80.001168183.417871P100.90.16.90.00133213.6498P11106.00.00164不同的組合方案具有不同的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)水平，當(dāng)單獨(dú)投資資產(chǎn)A2時(shí)方差風(fēng)險(xiǎn)最大，而單獨(dú)投資資產(chǎn)A1時(shí)風(fēng)險(xiǎn)卻不是最小。從組合P5開始，組合投資的風(fēng)險(xiǎn)就小于單獨(dú)投資資產(chǎn)A1。由此可見，單獨(dú)投資資產(chǎn)A1顯然不是最優(yōu)方案，那么哪一個(gè)方案最好呢？了解三個(gè)問題：1、你期望的收益目標(biāo)是多少？2、你是否以收益方差作為測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的尺度？3、你是否有其他的考慮或約束？投資經(jīng)理： 設(shè)定投資收益目標(biāo)是12%，以便保留一定的保險(xiǎn)系數(shù)；可以接受方差作為

6、風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)，但不希望有虧損的可能。以組合P5為起點(diǎn)，做了進(jìn)一步分析和計(jì)算。利用EXCEL的“規(guī)劃求解”功能計(jì)算得：投資資產(chǎn)A1（1/3),投資資產(chǎn)A2（2/3)，組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差為4.2%，本金虧損的可能性小于0.5%二、組合選擇的均值/方差法 投資組合優(yōu)化或選擇的本質(zhì)在于投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。馬克維茨的投資組合選擇方法的實(shí)質(zhì)在于將多種投資組合的期望收益與投資組合的方差進(jìn)行比較，稱之為“均值/方差法”。投資可行集與有效集的概念 全部組合方案的數(shù)值（期望收益/風(fēng)險(xiǎn)）構(gòu)成的集合稱為投資可行集（feasible set)。兩種資產(chǎn)構(gòu)成的所有組合的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)形成一條曲（直）線；三種以上資產(chǎn)構(gòu)成

7、的所有組合形成一個(gè)區(qū)域，叫可行域。組合中包羅的資產(chǎn)越多，形成的組合方案就越多，最優(yōu)組合的效果也就可能越好。兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資可行集馬克維茨在其組合選擇理論中將有效組合界定在E-V準(zhǔn)則之下“有效”的含義是：在方差風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，投資組合的期望收益最大；或者，在期望收益相同的情況下，投資組合所承擔(dān)的方差風(fēng)險(xiǎn)最小。 曲線最左端的點(diǎn)（期望收益8.7%）是所有可行組合中方差風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，稱為“最小風(fēng)險(xiǎn)組合”。曲線上的所有組合方案（即曲線的上半部分）的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加的同時(shí)，期望收益也在增加，即“風(fēng)險(xiǎn)大，收益也大”。在曲線的下半部分，隨著組合風(fēng)險(xiǎn)的增加，組合期望收益減小了，顯然這些投資組合不符合“均值/方

8、差有效”的要求，為無效組合所有符合均值/方差有效要求的投資組合方案被稱為“有效投資組合集”，它們的收益均值和方差所構(gòu)成的集合被稱為“有效集”，或“有效邊緣線（有效邊界線）”。即有效組合方案在投資可行域的上半部分的邊緣線上。在只有兩種資產(chǎn)的情況下，由于投資可行域變現(xiàn)為一條曲線，所以其有效邊緣線就是該曲線的上半部分。而在有三種以上資產(chǎn)的情況下，所有有效組合落在可行域上半部分的邊緣線上，故稱之為“有效邊緣線”。（二）馬克維茨的組合優(yōu)化模型（ 模型）投資組合理論的基本假設(shè)1、假設(shè)證券市場是有效的，投資者能得知證券市場上多種證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)及其原因2、假設(shè)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，都希望得到較高的收益率

9、。如果他們承受較大的風(fēng)險(xiǎn)，則必須以較高的預(yù)期收益作為補(bǔ)償。3、風(fēng)險(xiǎn)以預(yù)期收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示。4、假定投資者根據(jù)證券的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差選擇證券組合，則在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，他們希望預(yù)期收益率最高，或在預(yù)期收益率一定的情況下，希望風(fēng)險(xiǎn)最小。5、假定多種證券之間的收益是相關(guān)的，在得知一證券與其他各證券的相關(guān)系數(shù)的前提下，可選擇得最低風(fēng)險(xiǎn)的證券組合。文字表述為：在所有具有相同期望收益的投資組合中尋求方差最小的投資組合。模型的第一部分稱為“目標(biāo)函數(shù)”，目的是追求組合收益方差的最小化（Min).第二部分稱為“約束條件”，即在追求方差最小化的過程中（改變投資組合比例），必須始終確保投資組合比例滿足組合期望收益的要求，并同時(shí)保持投