1、一、同等級不同行業(yè)利差跟蹤 樣本選取規(guī)那么：除地產(chǎn)債外都使用無擔保中票的樣本；在樣本選取 上：1）剔除有擔保條款和累進利率條款的個券；2）剔除私募發(fā)行 的中票（PPN）和集合票據(jù)；3）某個時期個券的剩余期限在1年以 下，那么被移出統(tǒng)計范疇；4）剔除超AAA類的發(fā)行人；5）個券在評 級調(diào)整后將調(diào)整至相應(yīng)的等級。從不同等級的利差細節(jié)來看，2019年7月行業(yè)利差主要表現(xiàn)以下特 征： AAA高評級行業(yè)利差整體小幅收窄，同時與上月相比，各行業(yè)的漏 變動較大。7月，AAA等級有超過7成行業(yè)的行業(yè)利差下行；而在利 差上行的行業(yè)中，AAA級地產(chǎn)中票（12.32bp）調(diào)整幅度較大，其次 是交通運輸（1.04bp

2、）和機械設(shè)備（0. 70bp）行業(yè)。另外，就波動 幅度的環(huán)比變化來說， 商業(yè)貿(mào)易行業(yè)的調(diào)整幅度最大（- 15.24p），其余行業(yè)環(huán)比波動幅度相對偏弱。超八成AA+等級行業(yè)利差小幅走闊，農(nóng)林牧漁行業(yè)的波動幅度較大具 體來說，傳媒行業(yè)上行幅度最大（22.82bp），其次是商業(yè)貿(mào)易（19. 08bp）和AA+級地產(chǎn)中票（14.51bp）o比照7月利差的波動幅 度，7月波動幅度調(diào)整最大的是農(nóng)林牧漁行業(yè)（-31.88bp）。其中， 傳媒行業(yè)利差上行幅度較大主要受到文投控股股份發(fā)行 的債券影響（16/17文投MTN001收益率顯著上行）。 約九成AA低等級行業(yè)利差表現(xiàn)走闊，與上月相比，紡織服裝行評 月的利

3、差波動調(diào)整幅度較大。在利差上行的行業(yè)中，走闊幅度位于 前列的是紡織服裝（69. 67bp）、AA級地產(chǎn)公司債（41.44bp）和AA 級地產(chǎn)中票（16.85bp）行業(yè)。利差下行的行業(yè)里，食品飲料（- 0.76bp）和家用電器（0. 03bp）行業(yè)收窄幅度均較小。就波動幅度 的環(huán)比變化上，紡織服裝行業(yè)的環(huán)比波動最大（68. 94bp）o其中，該等級紡織服裝行業(yè)利差上行較大幅度主要受山東如意科技 集團發(fā)行的債券（17如意科技MTN001）影響。而房地產(chǎn)行 業(yè)利差的上行主要受四川藍光開展股份發(fā)行的債券（16藍 光MTN001）影響。圖表1: AAA高評級行業(yè)利差整體小幅收窄 較大%/AAA寺徼仃亞利

4、本波到帽度Ibp）,僅AAA等級地產(chǎn)中票走闊明顯；與上月相比，各行業(yè)的波幅幅度b月AAA寺軟仃亞利本波切帽皮（bp）波幅“、化父化（bp）（后牛耳1匚數(shù)據(jù)來源：Wind,整理數(shù)據(jù)來源：Wind, 整理對象均為都江堰市國有企 業(yè)，區(qū)域風險較高，存在 一定的代償風險；公司因 借款糾紛已被列入失信被 執(zhí)行人，或?qū)竞罄m(xù)融 資產(chǎn)生一定影響；擔保人 興市集團短期債務(wù)規(guī)模較 大，存在一定的集中償付 壓力。建筑 裝飾安徽省外 經(jīng)建設(shè) （集團）有 限公司ABB16皖經(jīng)01、16皖經(jīng)02、16皖經(jīng)03ABB負面公司賬面資金緊張疊加資 金匯回國內(nèi)受限，“16皖 經(jīng)02”回收本金及利息兌 付存在重大不確定性；公

5、司國內(nèi)資產(chǎn)變現(xiàn)存在重大 不確定性。東方 金城2019/7/10房地 產(chǎn)新城開展 控股和新 城控股Ba2Ba215新城01、16新城03、16新城04評級接受審核暫無穆迪2019/7/15建筑 裝飾安徽省外 經(jīng)建設(shè) （集團）有 限公司BBC16皖經(jīng)01、16皖經(jīng)02、16皖經(jīng)03BBC截至本公告日，東方金誠 仍未收到“16皖經(jīng)02” 償付資金落實情況及本息 兌付憑證的回復，且公司 近期已有3筆銀行借款利 息到期未能對付，安徽外 經(jīng)償債能力明顯惡化。東方 金誠2019/7/17綜合精功集團AA+C16精功01AA+C穩(wěn) 定暫無中證 鵬元2019/7/18圖表2:超八成AA+等級行業(yè)利差小幅走闊，農(nóng)

6、林牧漁行業(yè)的波動幅度較大 7月AA+等級行業(yè)利差波動幅度（bp） 6月AA+等級行業(yè)利差波動幅度（bp） 波幅環(huán)比變化（bp）（右軸） 7月AA+等級行業(yè)利差波動幅度（bp） 6月AA+等級行業(yè)利差波動幅度（bp） 波幅環(huán)比變化（bp）（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind,整理圖表3:約九成AA低等級行業(yè)利差表現(xiàn)走闊；與上月相比，紡織服裝行業(yè)本月的利差波動調(diào)整幅度較大 7月AA等級行業(yè)利差波動幅度（bp） 6月AA等級行業(yè)利差波動幅度（bp） 波幅環(huán)比變化（bp）（右軸）350300250200150100500(50)100806040201 (20)數(shù)據(jù)來源：Wind,整理圖表4: 7月，AAA級采

7、掘、鋼鐵、有色和建筑材料數(shù)據(jù)來源：Wind,整理圖表4: 7月，AAA級采掘、鋼鐵、有色和建筑材料圖表5: 7月，AAA級城投和化工行業(yè)利差小幅收窄, 機械設(shè)備和交通運輸行業(yè)利差小幅走闊（bp）數(shù)據(jù)來源：Wind,整理圖表6: 7月，AA+等級采掘和建筑材料行業(yè)利差均小 幅收窄，城投和機械設(shè)備行業(yè)利差小幅走闊（bp）數(shù)據(jù)來源：Wind,整理圖表6: 7月，AA+等級采掘和建筑材料行業(yè)利差均小 幅收窄，城投和機械設(shè)備行業(yè)利差小幅走闊（bp）圖表7: 7月，AA+等級建筑裝飾行業(yè)利差小幅收窄， 有色金屬、化工、交通運輸和輕工制造行業(yè)利差均小 幅走闊（bp）數(shù)據(jù)來源：Wind,整理二、 同行業(yè)不同等

8、級的利差跟蹤7月信用債面臨了較大壓力，低等級的強周期行業(yè)利差多數(shù)調(diào)整。具體來看,采掘行業(yè)和建筑材料行業(yè)AA+等級行業(yè)利差收窄幅度均大于AAA等級 行業(yè)利差,AA等級行業(yè)利差小幅走闊；交通運輸行業(yè)不同等級行業(yè)利差均小 幅走闊，尤其是低等級行業(yè)利差走闊更明顯；鋼鐵行業(yè)AAA等級行業(yè)利差 收窄，AA等級行業(yè)利差小幅走闊；有色金屬行業(yè)AAA等級行業(yè)利差收窄， AA+行業(yè)利差小幅走闊。從基本面的角度觀察，本月強周期行業(yè)涉及的生產(chǎn)要素價格普遍震蕩下行。煤 炭價格方面，六大電廠日耗有所增加，目前港口、電廠庫存雖小幅下降，但仍處 于較高水位，對煤價上行有一定限制作用。鋼材方面，整體產(chǎn)量水平仍然維持 高位而需求

9、方面有所下降；庫存方面，五大品種庫存除冷軋外均有不同程度上 升，其中螺紋和線材幅度較大。建材價格方面，7月整體全國水泥市場需求仍 然偏弱，價格呈現(xiàn)震蕩下行。地產(chǎn)方面，7月地產(chǎn)行業(yè)利差漲跌互現(xiàn)。具體來說，AA+等級地產(chǎn)公司債券稷 收窄幅度大于AAA等級地產(chǎn)公司債券，AA等級地產(chǎn)公司債券利差小幅走闊。就基本面來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的7月份70個大中城市新建商品住福 售價格統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一、二、三線城市環(huán)比分別上漲0.2 *0.8蜥口 Q7%從 同比看，一線城市新建商品住宅銷售價格持平，二手住宅銷售價格由上月下 降轉(zhuǎn)為上漲0.1 %二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格分別上漲 6. 3%和4.，,漲

10、幅比上月分別擴大0/9 和虬2 ；三線城市新建商品住宅 和二手住宅銷售價格分別上漲&0 和%4.3 ,漲幅均與上月相同。根據(jù) CREIS的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，7月當月T0P10. T0P50、T0P100的房企銷售額同比增速 分那么為X3 、11 、13 ; 1-7月累計銷售額同比增魅分刑為男 、13 、 6 o此外值得關(guān)注的是，7月以來房地產(chǎn)相關(guān)收緊政策不斷升級。一方面對 于信托類資金的投向建議加強約束，相應(yīng)對在房地產(chǎn)投資方面的資金更 為嚴 格。此外，在海外發(fā)債融資方面，發(fā)改委新發(fā)文要求地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用 于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務(wù)，相對限制了房企“借外債償內(nèi)債” 這種融資途徑。目前偏緊

11、的房地產(chǎn)政策導向下，對于房企的融資鏈條需再次加 大關(guān)注力度，同時銷售回款的情況也會影響到企業(yè)的償債能 力和信用資質(zhì)； 房地產(chǎn)企業(yè)的資質(zhì)分化將有所擴張。圖表8:采掘行業(yè)利差表現(xiàn)(bp)圖表9:鋼鐵行業(yè)利差表現(xiàn)(bp)12/04 13/04 14/04 15/04 16/04 17/04 18/04 19/0412/04 13/04 14/04 15/04 16/04 17/04 18/04 19/0445040035030025020015010050 0AAAAA+ AA數(shù)據(jù)來源：Wind,整理圖表10:建筑材料行業(yè)利差表現(xiàn)(bp)250AAA AA+ AA20015010050-50數(shù)據(jù)來源

12、：Wind,整理圖表12：有色金屬行業(yè)利差表現(xiàn)(bp)圖表11:交通運輸行業(yè)利差表現(xiàn)(bp)120AAA AA+ AA100806040200ZCMCOCO 寸 寸 LDS99ZZOO86圖表13：地產(chǎn)公司債的行業(yè)利差表現(xiàn)(bp)15/08 16/0216/08 17/0217/08 18/02 18/0819/02三、城投行業(yè)利差跟蹤 城投利差構(gòu)建原那么：考慮到城投債的特殊性，我們用的是無擔保的城投4k 債樣本，并且在樣本選取中遵循以下原那么：1)剔除有擔保條款和累進利率 條款的個券；2)剔除私募債和集合債券；3)某個時期個券的剩余期限在 1年以下，那么被移出統(tǒng)計范疇；4)個券在評級調(diào)整后將

13、調(diào)整至相應(yīng)的等級。從不同等級的城投利差來看，15年之前和15年之后發(fā)行的各等級的城搠 差均表現(xiàn)出小幅度的走闊。比照15年之前和15年之后發(fā)行的城投債，在 AA+等級中，兩者利差趨勢表現(xiàn)一致；在AAA等級中，由于15年之前發(fā)行 的城投利差走闊幅度大于15年之后發(fā)行的城投利差，兩者間的差距在7月 小幅收窄；而在AA等級中，由于15年之前發(fā)行的城投利差走闊幅度小于 15年之后發(fā)行的城投利差，兩者差距在7月小幅擴張。7月，不同區(qū)域的低評級城投利差整體走闊，繼續(xù)強調(diào)對于降評級投資貉 的謹慎態(tài)度。資質(zhì)較好省份中，北京城投利差上行幅度略超廣東和上海的 城投利差。而弱資質(zhì)的省份，低評級城投利差走闊較明顯，其中

14、黑龍江省 低評級城投利差走闊最為明顯。圖表14: 7月，各等級城投利差整體走闊120100806040120100806040200AA： 15年之前發(fā)行AA： 15年之后發(fā)行AAA: 15年之前發(fā)行AA+： 15年之前發(fā)行AAA： 15年之后發(fā)行AA+： 15年之后發(fā)行1501000(20)20o0000T IZ。Ll寸NOT-iooo、 88666t-Irdt_1Tr-1Z.561 寸。/610 T/8T N0/8T 寸。、81T0/8T 0T/Z.T L0-D 寸。/二0 T/9T Z0/9T 寸。、91T0/9T數(shù)據(jù)來源:圖表15:(bp)Wind,7月,整理AA等級的優(yōu)資質(zhì)省份的城投

15、利差走勢圖表16: 7月，AA等級的差資質(zhì)省份的城投利差走 勢(bp)350300250200150100503503002502001501005090/61 S0/6T 寸。/6T rn0/6T Z0/6T ZI/8I n 0 T/8T 60/8T 80/81 N0/8T 9。、81 I 寸。/8I I /90/61 S0/6T 寸。/6T rn0/6T Z0/6T ZI/8I n 0 T/8T 60/8T 80/81 N0/8T 9。、81 I 寸。/8I I /HV6L 90/6T S0/6T 寸。/6T CO0/6T Z0/6I T0/6T ZT/8T n 0 T/8T 60/81

16、80/81 Z.0/8T 90/81 S0/8T 寸。/8T O數(shù)據(jù)來源：Wind,整理數(shù)據(jù)來源：Wind,整理風險提示：經(jīng)濟超預期走弱，政策超預期附錄：7月，發(fā)債企業(yè)信用評級調(diào)整行業(yè)分布信用市場輿情跟蹤月報2019. 07. 01-2019. 07. 31上調(diào):主體主體調(diào)整前調(diào) 整 后行業(yè)公司信用 評級 調(diào)整前信用 評級 調(diào)整 后債項名稱展望原因評級 機構(gòu)報告日期機械 設(shè)備杭州汽 輪動力 集團“16杭汽01”、“16 杭汽02 和“17杭汽01 ”AA+AAA穩(wěn) 定公司在汽車行業(yè)地位明顯， 市場占有率高；公司汽輪機 板塊實施領(lǐng)先和差異化戰(zhàn) 略，利用競爭優(yōu)勢提高盈利 能力；隨著貿(mào)易板塊逐漸剝

17、離，公司收入和利潤水平平 均大幅降低，利潤質(zhì)量明顯 提高；公司資產(chǎn)和負債規(guī)模 均大幅減少，總有息債務(wù)尤 其是短期游戲債務(wù)的規(guī)模大 幅下降，短期償付壓力大幅 減小，整體償付壓力相對分 散；“杭州資本”和“杭實 集團”對本次公司債券提供 全額無條件不可撤銷連帶責 任擔保，具有很強的增信作 用。大公 國際2019-7-1化工華峰集 團有限 公司AAAA+13華峰債AAAA+穩(wěn) 定行業(yè)龍頭地位；化工板塊經(jīng) 營業(yè)績顯著提升；財務(wù)杠桿 適中；經(jīng)營創(chuàng)現(xiàn)能力較強及 融資渠道暢；華峰氨綸擬發(fā) 行股份及支付現(xiàn)金購買華峰 新材料；華峰鋁業(yè)擬首次國 開發(fā)行股票上市。上海 新世 紀2019-7-1公用 事業(yè)廣東南 ?？?/p>

18、股AA+AAA17南海01AA+AAA穩(wěn) 定南?？毓蓞^(qū)域競爭優(yōu)勢強， 股東支持力度大；南?？毓?環(huán)境業(yè)務(wù)開展態(tài)勢良好，收 入增長較快且盈利水平較 強；財務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)穩(wěn)健，負 債率水平降低；上海 新世 紀2019-7-1房地 產(chǎn)南通市 崇川城 市建設(shè) 投資有 限公司AAAA+14崇川債AAAA+穩(wěn) 定崇川區(qū)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)增 長，該公司作為崇川區(qū)政府 下屬核心投融資主體，受到 扶持力度大，獲得了大規(guī)模 注資；公司財政補助規(guī)模 大，仍能維持一定規(guī)模利 潤；公司債務(wù)規(guī)模增幅較 大，其中短期剛性債務(wù)也有 明顯上升；得益于資本注 入，2018年末公司財務(wù)杠 桿基本維持穩(wěn)定；公司現(xiàn)金 儲藏仍然充裕，對即期債務(wù)

19、 覆蓋程度高.海世 上新紀2019-7-1綜合蘇州市 相城城 市建設(shè)AAAA+12蘇州相 城債AAAA+穩(wěn) 定相城區(qū)經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長態(tài) 勢，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，依 托于蘇州高鐵新城建設(shè)的推 進，相城區(qū)開展前景向好， 為該公司業(yè)務(wù)開展提供了較 好的外部環(huán)境；作為相城區(qū) 重要的建設(shè)主體，公司承當 了相城區(qū)主要的基礎(chǔ)設(shè)施及 安置房工程建設(shè)，業(yè)務(wù)地位 穩(wěn)固；得益于股東較大規(guī)模 的增資，公司資本實力顯著 提升，負債經(jīng)營程度有所下 降。上海 新世 紀2019-7-1綜合魯能集 團AA+AAA06魯能債穩(wěn) 定魯能集團工程銷售情況良 好，收入規(guī)模顯著擴大，且 集團貨幣資金存量較高，可 為短期債務(wù)的償付提供良好

20、的支撐；集團較充足的土地 儲藏為其房地產(chǎn)主業(yè)的可持 續(xù)開展奠定了基礎(chǔ)；國家開 發(fā)銀行資本實力雄厚，資產(chǎn) 質(zhì)量良好，綜合競爭能力很 強，能為魯能集團本期債券 本息的按期償付提供有力保 障。遠東 資信2019-7-1化工華峰集 團AAAA+16華峰01AAAA+穩(wěn) 定暫無上海 新世 紀2019-7-2綜合滁州市 同創(chuàng)立 設(shè)投AAAA+16同創(chuàng)小微債/16滁 小微AAAA+穩(wěn) 定暫無大公國際2019-7-2房地 產(chǎn)廣州高 新區(qū)投 資集團AAAA+15穗工債AAAA+穩(wěn) 定外部環(huán)境較好，為公司開展 提供了良好基礎(chǔ)；公司業(yè)務(wù) 較為多元化，有利于分散經(jīng) 營風險；同時2018年公司 自持業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長，未

21、 來租賃收入有望增長；投資 收益對公司利潤形成較好補 充，并且公司獲得外部支持 力度依然較大中證 元2019-7-3房地 產(chǎn)中誠信 證評和 中誠信 國際AA+AAA17蘇新 01、 17 蘇 新 02、 14 蘇高新債 /PR蘇高新AA+AAA穩(wěn) 定良好的外部環(huán)境以及公司具 有較強的股東支持力度、產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、豐富的房 地產(chǎn)工程操作經(jīng)驗以及盈利 能力的增強。中誠國際：良 好的外部環(huán)境；政府的大力 支持；公司實現(xiàn)改制、業(yè)務(wù) 結(jié)構(gòu)多元化因素對公司開展 的積極作用；蘇州城市建設(shè) 投資開展有限責任公司提供 全額無條件不可撤銷連帶責 任保證擔保對相關(guān)債券本息 歸還的保障作用。中誠 信國 際2019

22、-7-3綜合常熟市 濱江城 市建設(shè) 經(jīng)營投 資有限 責任公 司AAAA+16濱江01、18 濱 城 01、19 濱城01穩(wěn) 定暫無聯(lián)合 評級2019-7-3交通 運輸珠海港AAAA+16珠海債AAAA+穩(wěn) 定暫無中誠 信國 際2019-7-4建筑 裝飾天津水 務(wù)投資 集團有 限公司14津水務(wù) 債/PR津水停由a負 面調(diào) 整 至a穩(wěn) 定考慮到本公司的職能定位和 相關(guān)債權(quán)人的利益，水務(wù)集 團未將南水北調(diào)市內(nèi)配套工 程相關(guān)資產(chǎn)納入整合范圍， 不實施對南水北調(diào)市內(nèi)配套 資產(chǎn)的劃轉(zhuǎn)，且該局部相關(guān) 的經(jīng)營收益由公司享有；營 業(yè)收入同比大幅增長，凈利 潤仍虧損但虧損幅度縮?。?公司自有資本實力一定程度 上得

23、到提升上海 新世 紀2019-7-5建筑 裝飾揚州市 江都沿 江開發(fā) 有限公 司AAAA19江都01、19 江都 02、 19江都03AAAA+穩(wěn) 定暫無中證鵬元2019-7-17新天綠 色能源 股份有 限公司AA+AAAG19 新Y1、G18 新 Y1AAAAAA穩(wěn) 定公司天然氣業(yè)務(wù)在區(qū)域內(nèi)的 壟斷地位十分穩(wěn)固，作為河 北省最大的天然氣分銷商， 2018年公司大力加強天然氣 管道建設(shè)，新增天然氣管道 1054. 5公里。且公司風電裝 機規(guī)模穩(wěn)定增長，儲藏資源 豐富，為公司風電業(yè)務(wù) 的未來增長提供有力保障。中誠 信國 際2019-7-18綜合長沙先 導投資 控股集 團有限 公司AA+AAA18先導02AAAAA穩(wěn) 定公司存量可出讓土地規(guī)模較 大,截止2019年3月末剩 余可出讓土地超4000畝， 預計可實現(xiàn)超300億元的土 地出讓收入，能為公司貢獻 較好的現(xiàn)金流入。中誠 信證 評2019/7/22商業(yè) 貿(mào)易物美科 技集團 有限公 司AA+AAA18物美0118物美0219物美0119物美02穩(wěn) 定2019年6月，公司參與商 社集團混改，擬收購其45 股權(quán)，本次增資完成后，公 司可進一步優(yōu)化零售業(yè)務(wù)的 區(qū)域及業(yè)態(tài)分布；公司持有 泰康集團等優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)， 近年來投資收益規(guī)模持續(xù)增 長，對盈利提供了良好的保 障。中誠 信國 際2019/7/24建筑 裝飾玉環(huán)市 國有資 產(chǎn)投資