1、1.美聯(lián)儲(chǔ)如期降息但表態(tài)偏鷹目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark10 o Current Document .貿(mào)易摩擦帶來(lái)的不確定性為降息的主要原因4 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document .擴(kuò)表可能砌期更早，美聯(lián)儲(chǔ)小幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期5 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document .假設(shè)貿(mào)易談判進(jìn)展順利那么10月難有再降息6 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document .中國(guó)9月降低LPR可能性較大7圖1 :美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)再無(wú)降

2、息3 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 圖2：標(biāo)普500下跌后回升4圖3：道指下跌后回升4圖4：納指下跌后回升4 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 圖5 ： 10年期美債收益率上行4圖6：金價(jià)下跌4 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 圖7：美元指數(shù)跳漲4圖8：美國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)平穩(wěn)5圖9 ：美國(guó)失業(yè)率仍處歷史低位5圖10 ：美聯(lián)儲(chǔ)小幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期6圖11 ：美國(guó)核心耐用品訂單增速下降6圖12 ： 10月降息預(yù)期為44.9%7圖13：中美利差較大8請(qǐng)務(wù)

3、必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明1.美聯(lián)儲(chǔ)如期降息但表態(tài)偏鷹北京時(shí)間9月19日凌晨2:00,美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25bp,下調(diào)聯(lián)邦基金利率至 1.75%-2.00%,符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)本次降息為繼7月份降息之后年內(nèi)第二次降 息。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）下調(diào)30個(gè)基點(diǎn)，至1.8%；下調(diào)貼 現(xiàn)利率25個(gè)基點(diǎn)，至2.50%；下調(diào)隔夜逆回購(gòu)利率30個(gè)基點(diǎn)，至1.70%o從美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖來(lái)看，年內(nèi)可能不會(huì)再有降息。對(duì)于年內(nèi)接下來(lái)的利率預(yù)期，美聯(lián) 儲(chǔ)17位成員中，5位預(yù)期將加息25bp, 5位預(yù)期不變，7位預(yù)期降息25bp；按中位 數(shù)計(jì)算，今年年內(nèi)及明年再無(wú)降息，而2021年會(huì)加息一次，所以市場(chǎng)將其解

4、讀為 鷹派降息。美股三大指數(shù)一度跌近1%,但隨著鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上釋放鴿派態(tài) 度，美股回升,標(biāo)普500收盤(pán)微漲0.03%,道指漲0.13%,納指微跌0.11%o美債收 益率大幅上揚(yáng)，2年期和10年期國(guó)債利差收窄至2.7bpo金價(jià)短線(xiàn)跳水而后小幅回 升，美元短線(xiàn)跳漲。圖1：美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)再無(wú)降息數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，F(xiàn)OMC請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明圖3 ：道指下跌后回升圖2 ：標(biāo)普500下跌后回升27200一道瓊斯指數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議2715027100270502700026950269002685026750。89 寸 CM。89 寸 CM。89 bz。89 寸 04。89 寸

5、7。89 寸 7。OOTCMCOV 寸 inOTZZeVLDOOTZCOPVLnOTCMCMCO 寸 9。 CMCMCMZzzcxjcxjcococooococom 寸寸 寸寸 v 寸寸寸 inLDininsinsg4 I T T T T t-H t-H f-H t-H f-H 4 I I T T T I t-H t-H 4I I T數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind圖4 ：納指下跌后回升圖5 ： 10年期美債收益率上行8200089 寸 CMO89 寸 CMO89VCMO89 寸 CMO89 寸 CMO89 寸 CM。 OOTCMCO 寸寸 LOOICMCXJCO 寸

6、LDOOTCXim 寸寸 LOOTCXJCXJCO 寸 9。( cmcxicxjoucxjcxjzcmcococooocococo 寸寸 寸寸 寸寸 寸寸 gsLOLOinining t-H r-4t-1v-H t-Ht-Ir-It-4t-H r-Ht-4r-It-M r-4t-1t-It-t-Ir-Hv-18040oooooooooooooooooooooooooooooooooo oooooooooooooooooooooooooooooooooo ocjC4Yr9LncoTOzcjT6zinmT6zinmT6zinmT6ziD9zzz 0 Tze 寸 looizco 寸 sinoTZgc

7、ouLnoTTCMCoyLngoTZEbs CMCMZCXJCMCMECOCOmmecOV 寸寸寸 V 寸寸 iniDSLninSSLD999999 t-Hr-H4fIt-4t-H 4t_1rH -H rHr-4r4tIt-H 1 t-Ht-i t-4 t-H 4 rH t-H 1 t-H數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind圖6 ：金價(jià)下跌圖7 ：美元指數(shù)跳漲98.815151470一美元指數(shù)98.1o co_ 一 9 寸 CM。89Vz。89 寸 CM。89 寸 CM 0 89 寸 CMOOTCXIOO 寸寸 LDOTCXJZCO 寸 LOOOTCX1CO 寸寸 LOOT

8、( t * e CXICJCJZCMCICXJCMOOCOOOCOCOCOCO 寸寸寸寸寸寸寸寸 gg r-H r-Ht_4t_4rHtI t-H -4O CO CD Tt CM CM CM 09 ST LD ( ( LO ID LO LO ID98O 00。89 寸 CMO89VCMO89VCM。89 Vz O89VCM。89Vz。 OOTCNCO 寸寸 LOOTZCMgyLOOOTCMCOpqgOTCxJCMCOVLO。 cMzcxjcMCMCMCMCMEmcocncoeeo寸 v 寸 vbvv b iniDinsssing4 *44 4944 4數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北

9、證券，Wind.貿(mào)易摩擦帶來(lái)的不確定性為降息的主要原因在新聞發(fā)布會(huì)中，鮑威爾不斷提及貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的不確定性?；仡?月利率 會(huì)議以來(lái)市場(chǎng)預(yù)期及美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的變化，可以看出貿(mào)易談判已經(jīng)是影響美聯(lián)儲(chǔ)決策請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明的主要因素，符合我們一直以來(lái)的判斷。美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前屬于“退而未衰”的階段, 而且居民消費(fèi)和就業(yè)數(shù)據(jù)一直表現(xiàn)較好，從美聯(lián)儲(chǔ)一貫風(fēng)格來(lái)看，此時(shí)并無(wú)連續(xù)降 息兩次的必要。但是貿(mào)易摩擦及談判的不確定性給未來(lái)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，為了預(yù)防未知的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不再次實(shí)施預(yù)防式降息。圖8 ：美國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)平穩(wěn)圖9：美國(guó)失業(yè)率仍處歷史低位5.104.904.704.50一 美國(guó).

10、零售和食品服務(wù)銷(xiāo)售額:總計(jì).季調(diào)環(huán)比2.502.001.501.000.50美國(guó):失業(yè)率.季調(diào),303.90703.7104o o o 50.0. .00,50Z0,6Toz 976 耳 go6TozT0-6T0Z 二百。、67 8Toz Z0-8T0Z S。由。Z玲 8Toz 一。，8一。 m60ZTOZ z?n SOZTOZ CO01ZT0Z 一OTOZ6?9Toz z?9& Lon co?9Toz I019&3.50o o o 5-2.-2.20190820190720190620191052019-04201903201910220191012018-122018112018,1020

11、18,092018108201810720181062018，。5201810420181032018,0220181012017,12數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind.擴(kuò)表可能較預(yù)期更早，美聯(lián)儲(chǔ)小幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上提出美聯(lián)儲(chǔ)將重新討論何時(shí)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的問(wèn)題， 并稱(chēng)擴(kuò)表時(shí)間可能比預(yù)期的更早，但沒(méi)有給出具體時(shí)間，未來(lái)是否采用不降息但擴(kuò) 表的組合需繼續(xù)觀察。這一表態(tài)較為鴿派，也是市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好的主要原因。對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)，與6月份預(yù)測(cè)相比，美聯(lián)儲(chǔ)將今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期上調(diào)了 0.1 個(gè)百分點(diǎn)至2.2%,對(duì)2020年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期維持在2.0%不變，將20

12、21年經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.9%。同時(shí)將今年失業(yè)率預(yù)測(cè)亦上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至 3.7%； 2020及2021年失業(yè)率維持在3.7%和3.8%不變。今年P(guān)CE及核心PCE預(yù) 測(cè)分別維持在15%和L8%不變。鮑威爾表示美國(guó)家庭消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但企一業(yè)固定 資產(chǎn)投資和出口疲軟。近期數(shù)劇嚓來(lái)看，我們U為受到消費(fèi)的拉動(dòng)，鑫1博朝增長(zhǎng)仍有一定西掌，但高位高位落的趨勢(shì)不變，尤其是貿(mào)易摩擦對(duì)企蟠資情緒有持續(xù)的壓制，核心耐用品訂單 增長(zhǎng)疲軟，其影響逐漸會(huì)傳導(dǎo)至未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)中。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明圖10 ：美聯(lián)儲(chǔ)小幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期PercentVariableMedian1Central

13、 Tendency2Range32019202020212022Longer run2019202020212022Longer run2019202020212022Longer runChange in real GDP2.22.01.91.81.9Juuc projection2.12.01.81.9L5-2.31.7 2.1Unemplcnient rate3.73.73.83.94.23.6 3.73.6 3.83.6 3.93.7 4.04.0 4.33.5 3.83.3 4.03.34133423.6 4.5June projection3.63.73.84.23.6 4.03.

14、5 3.83.3 4.03.6 4.5PCE inflation1.51.92.02.02.01.5 1.61.8 2.02.02.0 2.22.01.7 2.11.8 2.31.8 2.22.0June projection1.51.92.02.02.02.0Core PCE inflation41.81.92.02.02.0June projection1.81.92.0Memo: Projected appropriate policy pathFederal funds rate1.91.92.12.42.5June projection2.42.12.42.5數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，F(xiàn)O

15、MC核心耐用品訂單增速下降圖11 ：美2。19。62。19。42。19。22018122。181。2。18。82。18。62。18。42。18。22017122017102。17。8數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind.假設(shè)貿(mào)易談判進(jìn)展順利那么10月難有再降息我們此前分析過(guò)，7月末美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后，特朗普突然升級(jí)貿(mào)易戰(zhàn)，是對(duì)中國(guó)極限 施壓的同時(shí)，也是在逼迫當(dāng)時(shí)鷹派降息的美聯(lián)儲(chǔ)再度轉(zhuǎn)鴿。特朗普就任總統(tǒng)的前兩 年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼，而今年開(kāi)始出現(xiàn)放緩跡象，這對(duì)急于謀求連任的特朗普并 不是好消息，所以特朗普不斷施壓美聯(lián)儲(chǔ)，希望其降息以延緩經(jīng)濟(jì)的衰退。本屆美 聯(lián)儲(chǔ)不斷受到白宮和市場(chǎng)的“雙綁架”，其獨(dú)立性大大削弱

16、。從鮑威爾“美國(guó)貿(mào)易政 策使經(jīng)濟(jì)前景承壓”、“當(dāng)前是做出判斷很困難的時(shí)期”等表述來(lái)看，決定未來(lái)美 聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的主要因素仍是貿(mào)易談判的進(jìn)展。我們認(rèn)為如果10月份中美談判進(jìn) 展順利，那么美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)再降息。從CME Fed Watch的數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)10月的降息預(yù)期為44.9%o請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明圖12 ： 10月降息預(yù)期為44.9%Target Rate Probabilities for 30 十月 2019 Fed MeetingfSSl Current Target Rate of 175-200100%80%ezeqojdezeqojd%60150-175Tar

17、qet Rate (in bps)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，CME Group.中國(guó)9月降低LPR可能性較大美聯(lián)儲(chǔ)再度降息，中國(guó)9月LPR利率調(diào)降的幾率較大。9月17日MLF減量續(xù)作不 降息，在我們的預(yù)期之內(nèi)，但LPR加點(diǎn)數(shù)降低的概率較大。中國(guó)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全 面不及預(yù)期，逆周期政策調(diào)節(jié)力度需要加大；同時(shí)我們預(yù)計(jì)9月和10月CPI壓力 相對(duì)較小，PPI那么持續(xù)通縮狀態(tài)，所以當(dāng)前為降低市場(chǎng)利率的最好窗口期；9月全面降 準(zhǔn)落地為銀行提供了更充足的流動(dòng)性，便于其降低本錢(qián)、降低LPR加點(diǎn)數(shù)；目前中 美10年期國(guó)債利差已經(jīng)到達(dá)134bp,處于較高水平，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，我們認(rèn) 為9月LPR報(bào)價(jià)有較大可能下調(diào)。

18、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明圖13 ：中美利差較大1.8000 1.60001.40001.20001.00000.80000.60000.40000.2000 0.000020190911201908282019081420190731201907172019070320190619201906052019052220190508201904242019041。201903272019031320190227201902132019013。2019011620190102數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)兩度降息，中國(guó)政策利率是否一直不調(diào)整？我們覺(jué)得未必，但需抓住時(shí) 間窗口。10月份之后

19、CPI會(huì)明顯抬升，將壓縮貨幣政策空間，所以利率調(diào)整宜早 不宜晚。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明分析師簡(jiǎn)介：沈新鳳，宏觀分析師，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。先后服務(wù)于期貨、股票私募投資公司，建立了完善的海內(nèi)外宏觀研究體 系，擁有投研一體的市場(chǎng)思維。2016年4月加入東北證券。尤春野，研究助理。北京大學(xué)理學(xué)學(xué)土，經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)土；約翰霍普金斯大學(xué)金融學(xué)碩士。曹哲亮，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)及理學(xué)學(xué)士，北京大學(xué)金融碩士。重要聲明本報(bào)告由東北證券股份（以下稱(chēng)“本公司”）制作并僅向本公司客戶(hù)發(fā)布，本公司不會(huì)因任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人接收到本 報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶(hù)。本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告中的信息

20、均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅反映本公 司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，不保證所包含的內(nèi)容和意見(jiàn)不發(fā)生變化。本報(bào)告，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任 何人的證券買(mǎi)賣(mài)建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者提供投資收益，在任何情況下，我公司及其雇 員對(duì)任何人使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。本公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中涉及到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，并在法律許可的情況下不進(jìn)行披露； 可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、