1、第十四講 準確計算財務風險中國社會科學院工業(yè)經(jīng)濟研討所張金昌.一、負債運營可行性評價傳統(tǒng)的評價方法是 比較資產(chǎn)報酬率和借款實踐利率程度但實踐上，借款之后資金構造發(fā)生變化，資產(chǎn)報酬率和出資人的報酬率的變化并不完全方向一致，特別是在負債本錢較高、負債較多、盈利程度提高不明顯的情況下.如何經(jīng)過準確計算獲知？在思索借款帶來的資金構造變化的前提下，計算出企業(yè)的有息負債、實踐借款利率程度、財務風險系數(shù)等目的。根據(jù)這些目的判別企業(yè)外部負債融資能否可行，以便于企業(yè)最大限制的運用財務杠桿作用，降低資金本錢.如何準確計算財務風險系數(shù)1有息負債/一切者權益1利息/稅息前利潤-所得稅費用)上式闡明企業(yè)經(jīng)過負債籌資從事

2、消費運營活動會給企業(yè)發(fā)明利潤還是會給企業(yè)帶來虧損，取決于企業(yè)運營業(yè)務的盈利才干稅息前利潤和負債資金的本錢利息高低，并且負債額越高影響程度越大.如何準確判別財務杠桿系數(shù)大于1，那么闡明企業(yè)負債運營提高自有資金收益程度，負債運營可行，即正效應；財務杠桿系數(shù)小于1，那么表示負債運營不能提高反而會降低企業(yè)自有資金的利潤率，即降低企業(yè)的盈利才干，負債運營不可行，即負效應.負債運營的風險大小在財務分析中，我們把財務杠桿系數(shù)在0.91.1之間的企業(yè)稱為財務風險不敏感型企業(yè)。在財務風險不敏感企業(yè)，企業(yè)負債運營率的變化不會引起企業(yè)自有資金利潤率的太大變化。小于0.9的企業(yè)稱負效應且財務風險敏感型企業(yè)，大于1.1

3、稱正效應且財務風險敏感型企業(yè)。而在財務風險敏感型企業(yè)，企業(yè)負債運營率的微弱變化都會引起企業(yè)利潤的較大變化.負債風險與償債才干假設企業(yè)對負債運營敏感，那么企業(yè)償債才干的變化隨企業(yè)運營效益的變化而有較大變化; 反之當企業(yè)對負債運營不敏感時，企業(yè)的償債才干主要取決于企業(yè)資產(chǎn)和負債的原來構造.如何準確判別當企業(yè)的負債運營為正效應時，企業(yè)的負債運營會降低企業(yè)財務風險。當企業(yè)的負債運營為負效應時，企業(yè)的消費運營會添加企業(yè)的財務風險。當企業(yè)的負債運營為正效應時，企業(yè)的消費運營會加強企業(yè)的償債才干。當企業(yè)的負債運營為負效應時，企業(yè)的消費運營會降低企業(yè)的償債才干。.案例：大唐電信從資本構造和資金本錢來看，大唐電

4、信2004年的付息負債為266,266.54萬元，實踐借款利率程度為5.16%，公司的財務風險系數(shù)為0.79結論：從公司當期資本構造、借款利率和盈利程度三者的關系來看，公司添加負債不會添加公司的盈利程度，相反會降低公司如今的盈利程度.二、資金需求測算靜態(tài)來看的資金需求長期投資活動對資金的需求運營活動對資金的需求資金總需求動態(tài)來看的資金需求運營擴張之后新增營運資金需求其它投資、籌資活動對資金的需求.投資活動對資金的需求投資活動資金需求假設企業(yè)出資人所提供的一切者權益資金不能滿足長期性資產(chǎn)對資金占用的需求，那么會出現(xiàn)長期性資金缺口，形生長期性資金需求，即： 長期資金需求=非流動資產(chǎn)-一切者權益合計

5、.一切者權益長期資金需求非流動資產(chǎn)非流動負債.運營活動資金需求企業(yè)運營環(huán)節(jié)占用的資金，被運營活動帶來的資金滿足之后，缺乏的、需求企業(yè)籌集的部分資金， 即：運營資金需求=運營性資產(chǎn)-運營性負債.運營資金需求圖示運營性資產(chǎn)運營性負債貨幣資金短期投資應收票據(jù)短期借款應付票據(jù)運營資金需求=運營性資產(chǎn)-運營性負債.資金總需求企業(yè)長期資金需求和運營資金需求合計起來，我們可以稱為企業(yè)資金的總需求，即：資金總需求=長期資金需求+運營資金需求 .資金需求的能夠情況情況總需求長期資金需求經(jīng)營資金需求狀況名稱狀態(tài)說明A 000雙需求企業(yè)投資活動和經(jīng)營活動均需要資金，企業(yè)總體資金需要很大，并且高度依賴銀行借款B 00

6、00經(jīng)營需求經(jīng)營活動需要資金，投資環(huán)節(jié)提供的資金滿足不了經(jīng)營環(huán)節(jié)對資金的需求D 000雙富余企業(yè)投資活動和經(jīng)營活動均不需要資金，并且還有資金富余，企業(yè)不需要資金E 00長期資金富余企業(yè)長期資金來源滿足了經(jīng)營活動的資金需求，企業(yè)總體上不需要資金F 0000并且營運資金需求2資金大量富有003協(xié)調但長期資金有缺口000,但其絕對值小于營運資金需求的絕對值4長期資金缺口000,但其絕對值大于營運資金需求的絕對值5運營資金缺口00但營運資金需求6不協(xié)調雙缺口00.3.資金鏈斷裂風險前提是現(xiàn)金支付才干小于0，現(xiàn)金支付才干大于0就不存在資金鏈斷裂風險資金鏈斷裂是指企業(yè)的資金缺口大到企業(yè)窮盡各種方法都難以填

7、補時出現(xiàn)的情況。資金缺口有多大？.資金鏈風險初期的風險暴露現(xiàn)金缺口=貨幣性負債-貨幣性負債=-現(xiàn)金支付才干.繼續(xù)一段時間之后的風險暴露長期負債轉化為短期負債資金缺口=長期負債合計+營運負債合計-營運資產(chǎn)合計+現(xiàn)金缺口=長期負債合計-營運資本.運營活動中斷下的風險暴露資金缺口=負債合計-貨幣性資產(chǎn)-可變現(xiàn)運營資產(chǎn)-可變現(xiàn)非流動資產(chǎn) .4.跑路風險識別跑路的原因其它應付款？應付賬款？.為什么跑路？貨幣性資產(chǎn)歸還？應收賬款歸還？存貨變賣歸還？其它應收款收回歸還？.能否存在跑路風險？貨幣性資產(chǎn)-其它應付款？大于0 貨幣性資產(chǎn)-其它應付款-應付賬款大于0 不存在小于0 跑路小于0 可變現(xiàn)資產(chǎn)+貨幣性資產(chǎn)

8、-其它應付款大于0 不跑路小于0 跑路差值能否小于0以及小于0之后的負數(shù)的大小.跑路企業(yè)風險大小測算在金融機構不逼債情況下的跑路往來款缺口=其它應付款-貨幣性資產(chǎn)供應商逼債時的缺口=其它應付款+應付賬款-貨幣性資產(chǎn)供應商逼債但正常運營時的缺口=其它應付款+應付賬款-貨幣性資產(chǎn)-可收回的應收賬款-可變賣的存貨資產(chǎn).如何識別跑路企業(yè)？利息支出和銀行借款不成比例.資金鏈壓力測試堅持當期運營情況長期、運營和支付資金缺口的變化當期運營情勢改善銷售增長賬款收回利潤添加當期運營情勢惡化滯銷、賒賬、利潤下降.那個行業(yè)資產(chǎn)報答率最高？行業(yè)名稱20002005行業(yè)名稱20002005煤炭開采和洗選業(yè)3.9913.

9、64石油加工、煉焦及核燃料加工9.668.53石油和天然氣開采業(yè)38.2055.32化學原料及化學制品制造業(yè)6.5511.93黑色金屬礦采選業(yè)6.5519.65醫(yī)藥制造業(yè)10.7611.63有色金屬礦采選業(yè)10.4628.45化學纖維制造業(yè)8.145.65非金屬礦采選業(yè)6.2117.79橡膠制品業(yè)6.8510.39農(nóng)副食品加工業(yè)6.8212.24塑料制品業(yè)7.658.87食品制造業(yè)8.9012.38非金屬礦物制品業(yè)6.669.55飲料制造業(yè)12.6816.4黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)6.1811.31煙草制品業(yè)44.2457.68有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)7.7712.33紡織業(yè)7.209.26金

10、屬制品業(yè)7.5111.44紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)9.7711.76通用設備制造業(yè)6.3810.85皮革、毛皮、羽毛(絨)及其制品業(yè)8.4712.79專用設備制造業(yè)5.858.96木材加工及木、竹、藤、棕、7.9512.15交通運輸設備制造業(yè)7.309.1家具制造業(yè)9.1710.4電氣機械及器材制造業(yè)8.469.9造紙及紙制品業(yè)6.929.09通信設備、計算機及其他10.157.42印刷業(yè)和記錄媒介的復制9.529.66儀器儀表及文化、辦公用7.7110.44文教體育用品制造業(yè)8.198.93電力、熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)7.187.57燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)1.163.58水的生產(chǎn)和供應業(yè)2.711.83

11、.誰的凈資產(chǎn)收益率最高？排名代碼股票名稱2007年(%)代碼股票名稱2003年(%)1600988ST寶龍4880.29%600647ST同達441.452600656ST方源1785.58%000566ST海藥315.863600691*ST東碳893.48%600786東方鍋爐50.614000925S*ST海納379.84%600057ST夏新41.985600137浪莎股份355.13%000533萬家樂A33.576600757ST源發(fā)252.75%000625長安汽車30.617000633SST合金216.94%000416ST青健30.228600711ST雄震209.15%0

12、00037深南電29.669000613ST東海A188.84%000662ST紅日29.1410200613ST東海B188.84%600594益佰制藥28.6811600083ST博信148.86%000088鹽田港27.9612601958金鉬股份101.60 % 600818ST永久27.6713600629棱光實業(yè)97.85%600205山東鋁業(yè)27.3814600515ST筑信93.20%001696ST宗申26.0715000545吉林制藥89.79%600768ST甬富邦26.0416000560昆百大A86.32%600988ST寶龍25.5917600677航天通信74.2

13、9%600710常林股份25.5518600735新華錦72.42%000100TCL集團25.219600862南通科技68.40%600309煙臺萬華24.0920600875東方電氣66.16% 600159ST寧窖23.79.名次代碼2007前20名每股凈資產(chǎn)股票代碼2003前20名每股凈資產(chǎn)1600479千金藥業(yè)11.26600519貴州茅臺11.372600271航天信息11.12600271航天信息10.593600519貴州茅臺10.6600289億陽信通9.63424600993馬應龍10.32600588用友軟件9.285601003柳鋼股份9.85000917電廣傳媒9.

14、246600130波導股份9.6600269贛粵高速8.457000063中興通訊9.56200039中集股份8.398002024蘇寧電器8.92600066宇通客車8.0679600976武漢健民8.81600130波導股份7.9510600588用友軟件7.97000998隆平高科7.78711600031三一重工7.94000063中興通訊7.561200998隆平高科7.912600031三一重工7.08513600594益佰制藥7.58600521華海藥業(yè)6.8514002007華蘭生物7.47600690青島海爾6.7615000039中集集團7.41600101明星電力6.72

15、16200039中 集B7.41600510黑牡丹6.6117002005德豪潤達7.28600390金瑞科技6.518000917電廣傳媒7.05601003柳鋼股份6.4719002028思源電氣7.04600153建發(fā)股份6.4620600308華泰股份7.04000900現(xiàn)代投資6.42.流動資產(chǎn)周轉次數(shù)行業(yè)2007行業(yè)2007行業(yè)2007煤炭開采2.01醫(yī)藥制造業(yè)1.84通用設備制造2.04石油和天然氣開采3.98化學纖維2.65專用設備制造1.80黑色金屬礦采選2.45橡膠制品2.72交通運輸設備制造2.00有色金屬礦采選2.80塑料制品業(yè)2.44電氣機械及器材制造2.25非金屬礦

16、采選3.32非金屬礦物制品2.61通信電子設備制造2.61其他采礦業(yè)6.68黑色金屬加工業(yè)3.03儀器儀表及辦公機械2.16農(nóng)副食品加工業(yè)3.99有色金屬加工業(yè)3.39工藝品及其他制造業(yè)2.71食品制造業(yè)2.82木材加工3.50廢舊材料回收加工業(yè)3.91飲料制造業(yè)2.16家具制造業(yè)2.69電力、熱力生產(chǎn)供應3.48煙草制品業(yè)1.62造紙及紙制品業(yè)2.49燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)2.22紡織業(yè)2.64印刷業(yè)1.94水的生產(chǎn)供應0.83服裝鞋帽2.78文教體育用品2.57皮革制品3.11石油、燃料加工4.86化學制品2.74金屬制品業(yè)2.54全行業(yè)2.63.真實的審計報告來之不易德勤對科龍2002年的財務

17、報表出具了有保管意見的審計報告，2003又出具了無保管意見的報告，2004年郎咸平提示科龍報表有假，德勤于2005年對科龍2004年的財務報表出具了如下有保管意見的審計報告：“貴公司2004年度已確認的主營業(yè)務收入合計人民幣843,640萬元，包括對中國境內兩家客戶的產(chǎn)品銷售收入人民幣57,600萬元，其中人民幣42,700萬元發(fā)生于2004年12月。我們未能從這兩家客戶獲得直接的回函確認，我們也未能確認與這一新客戶的買賣的真實性。貴公司2004年度已確認了銷售退回超越人民幣20,000萬元。貴公司管理層以為截至2004年12月31日止沒有必要對銷售退回計提預備。我們未能獲得足夠的資料及解釋以

18、確定2004年12月31日能否不需對銷售退回計提預備。.自買自賣紫鑫藥業(yè)紫鑫藥業(yè)因其涉足人參業(yè)務發(fā)明了驚人的業(yè)績。2021年實現(xiàn)營收6.4億元，同比增長151%，實現(xiàn)凈利1.73億元，同比大增184%。今年上半年，紫鑫藥業(yè)“再接再厲，實現(xiàn)營收3.7億元，凈利1.11億元，同比增長226%和325%。與業(yè)績遙相呼應的是其股價一路飆升。從2021年下半年開場，一年多時間暴跌了300%，上演了一輪波濤壯闊的大牛行情。期間，公司勝利高價增發(fā)，再融資10億元。 .營業(yè)收入前五名客戶分別為四川平大生物制品有限責任公司、亳州千草藥業(yè)飲品廠、吉林正德藥業(yè)、通化立發(fā)人參貿易、通化文博人參貿易。這五家公司合計為紫

19、鑫藥業(yè)帶來2.3億收入，占比到達36%。而對比2021年年報，紫鑫藥業(yè)前五名客戶累計采購金額缺乏2700萬元，占當年營業(yè)收入的10% .前二名客戶2021年12月31日，平大生物總資產(chǎn)9716萬元，一切者權益4604萬元，2021年實現(xiàn)主營業(yè)務收入3011萬元，凈利潤279.6萬元。未曾聽說公司從外省大量采購原料的情況。千草藥業(yè)2007年公司營收3799.35萬元，虧損36.46萬元；2021年公司營收6181.35萬元，虧損41.27萬元；2021年公司營收664.51萬元，凈利93.3萬元，成為紫鑫藥業(yè)2021年業(yè)績暴增的第二大“功臣。但其運營實力與近7000萬的采購額相比，并不匹配。亳州千草藥業(yè)飲片廠實踐上是紫鑫藥業(yè)孫公司。將孫公司列為第二大客戶，且刻意隱瞞如此赤裸的關聯(lián)關系，紫鑫藥業(yè)可謂用心良苦.第4、第5名和供應商通化立發(fā)人