1、投資條款(tiokun)清單（term sheet）詳解 北京市大成(d chn)律師事務(wù)所 萬元 律師共五十九頁一、Term Sheet背景(bijng)介紹共五十九頁一、Term Sheet背景(bijng)介紹1、交易階段：投融資雙方就投資交易產(chǎn)生初步意向；且于盡職調(diào)查啟動(dòng)之前；2、 Term Sheet系從國外引入的協(xié)議體系，其投資理念、融資工具、風(fēng)控制度，與國內(nèi)法律法規(guī)存在某些不契合現(xiàn)象；3、站在創(chuàng)業(yè)者的角度(jiod)來研究協(xié)議條款。共五十九頁重點(diǎn)(zhngdin)條款目錄一、融資額、作價(jià)及融資工具二、估值調(diào)整條款三、防稀釋條款四、（優(yōu)先）分紅權(quán)五、股份回購權(quán)六、清算優(yōu)先權(quán)七、董事

2、會(huì)八、保護(hù)性條款九、股票(gpio)兌現(xiàn)十、領(lǐng)售權(quán)共五十九頁Term sheet 條款(tiokun)的維度共五十九頁一、融資(rn z)額、作價(jià)及融資(rn z)工具條款示例投資金額: 人民幣【1000】萬元，獲得交割后【20%】公司股權(quán)（“初始股權(quán)比例”），以全面稀釋（包括預(yù)留的ESOP）計(jì)算 以上人民幣與美元的匯率以付款當(dāng)日中國人民銀行公布的匯率的中間價(jià)作準(zhǔn)。下同。證券類別: 投資者獲得的投資權(quán)益稱為“【A類優(yōu)先股】股權(quán)”，具有本框架協(xié)議規(guī)定的各項(xiàng)權(quán)利和利益。如法律法規(guī)的限制，本框架協(xié)議規(guī)定的權(quán)利和利益無法充分實(shí)現(xiàn)，投資者和公司將采用其他法律允許的其他方法(fngf)，在最大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)本

3、框架協(xié)議規(guī)定的投資者的權(quán)利和利益。共五十九頁購買價(jià)和初始估值: 購買價(jià)代表投資前全面稀釋公司估值人民幣【】萬元、投資后全面稀釋公司估值人民幣【】萬元，估值的依據(jù)為公司提供的盈利預(yù)測。交割完成后公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)表附后。 按照業(yè)績調(diào)整(tiozhng)條款（見下文），初始估值可以向下調(diào)整(tiozhng)。 共五十九頁解讀(ji d)1、如何確定合適(hsh)的融資額及股份作價(jià)？融資額過高或過低的風(fēng)險(xiǎn)股份作價(jià)過高或過低的風(fēng)險(xiǎn)如何確定合適的融資額及股價(jià)？1、創(chuàng)業(yè)者應(yīng)當(dāng)初步設(shè)定具有里程碑意義的經(jīng)營節(jié)點(diǎn)；2、列出資金的使用方向及額度，并留余量；3、咨詢專業(yè)人士的意見；尋找類似交易案例。共五十九頁2、融資工

4、具的選擇：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股與現(xiàn)行法律體系是否存在沖突？1992年5月15日國家體改委發(fā)布過股份有限公司規(guī)范意見（下稱規(guī)范），其第23條規(guī)定“公司設(shè)置普通股，并可設(shè)置優(yōu)先股?！?006年出臺(tái)的新公司法第132條規(guī)定：“國務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類(zhngli)的股份另行作出規(guī)定?！秉c(diǎn)評(píng)：實(shí)踐中，對(duì)于存在爭議的概念，可以享有其實(shí)而不用其名。共五十九頁二、估值調(diào)整(tiozhng)條款定義：對(duì)賭協(xié)議（估值調(diào)整協(xié)議）是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來不確定情況的一種約定(yudng)。如果約定(yudng)的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種估值調(diào)整協(xié)議權(quán)利；如

5、果約定(yudng)的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。共五十九頁條款(tiokun)示例估值調(diào)整條款公司的初始估值（A輪投資(tu z)前）將根據(jù)公司業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行如下調(diào)整：A輪投資人和公司將共同指定一家國際性審計(jì)公司（簡稱審計(jì)公司）來對(duì)公司2010年的稅后凈利（NPAT）進(jìn)行審計(jì)。經(jīng)審計(jì)的經(jīng)常性項(xiàng)目的稅后凈利（扣除非經(jīng)常性項(xiàng)目和特殊項(xiàng)目）稱為“2010年經(jīng)審計(jì)稅后凈利”如果公司“2010年經(jīng)審計(jì)稅后凈利”低于美金150萬（“2010年預(yù)測的稅后凈利”），公司的投資估值將按下述方法進(jìn)行調(diào)整：2010年調(diào)整后的投資前估值初始投資前估值2010年經(jīng)審計(jì)稅后凈利2010年預(yù)測的稅后凈利。A輪投資人在

6、公司的股份也將根據(jù)投資估值調(diào)整進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。投資估值調(diào)整將在出具審計(jì)報(bào)告后1個(gè)月內(nèi)執(zhí)行并在公司按比例給A輪投資人發(fā)新的股權(quán)憑據(jù)以后立刻正式生效。共五十九頁案 例：對(duì)賭協(xié)議(xiy)第一案（海富投資Vs甘肅世恒）2007 年 11 月前，蘇州海富決定投資甘肅世恒，并與甘肅世恒、香港迪亞（甘肅世恒為其全資子公司）及陸波（甘肅世恒法定代表人兼總經(jīng)理，同時(shí)也是香港迪亞的總經(jīng)理）簽訂了甘肅世恒增資協(xié)議書（下稱增資協(xié)議），主要條款包括：11、蘇州海富現(xiàn)金出資 2000 萬元投資甘肅世恒，占甘肅世恒增資后注冊資本的 3.85%；2、各方按增資協(xié)議內(nèi)容簽訂合營合同及章程，增資協(xié)議未約定的，按章程及合同辦理；

7、3、協(xié)議第七條第（二）項(xiàng)（下稱訟爭條款）約定，甘肅世恒 2008 年的凈利潤必須不低于 3000萬元人民幣，若未達(dá)到，甘肅世恒須向蘇州海富補(bǔ)償(bchng)，甘肅世恒未能補(bǔ)償(bchng)的，由香港迪亞履行,補(bǔ)償款以投資款金額為基數(shù)，按實(shí)際凈利潤與 3000 萬元之間的差額計(jì)算；據(jù)法院查明，工商年檢報(bào)告登記記載，甘肅世恒 2008 年度凈利潤為 26858.13 元。2009 年 12 月,蘇州海富向蘭州中院起訴，要求甘肅世恒、香港迪亞、陸波向其支付補(bǔ)償款1998 萬余元。共五十九頁2010年12月31日，蘭州市中級(jí)人民法院對(duì)此案作出了一審判決，判定增資協(xié)議中的對(duì)賭條款無效，駁回海富投資的所有

8、(suyu)請(qǐng)求。海富投資對(duì)一審判決不服，隨即提起上訴。2011年9月29日，甘肅省高級(jí)人民法院對(duì)此案作出二審判決。甘肅省高院依舊認(rèn)為對(duì)賭協(xié)議無效，同時(shí)判定甘肅世恒返還1885萬元和利息。世恒公司對(duì)判決不服，向最高人民法院提出再審申請(qǐng)，請(qǐng)求撤銷二審判決，維持蘭州中院的一審判決。2011年12月19日，最高人民法院受理了世恒公司的申請(qǐng)，提審了此案。2012年11月，最高人民法院下達(dá)判決，該判決撤銷甘肅高院對(duì)此案的二審判決；并判決，迪亞公司向海富投資支付協(xié)議補(bǔ)償款19982095元。共五十九頁最高院判決內(nèi)容：“海富投資與甘肅世恒之間的賠償約定，使得海富投資的投資可以獲取相對(duì)固定的收益，該收益脫離了

9、甘肅世恒的經(jīng)營業(yè)績，損害了世恒公司利益和公司債權(quán)人利益，這部分條款是無效的。但海富投資與香港迪亞的賠償約定，并不損害甘肅世恒及公司債權(quán)人的利益，不違反法律法規(guī)的禁止性規(guī)定，是當(dāng)事人的真實(shí)意思表示，是有效的?！迸袥Q意義：1、我國首次以判決的形式確定了對(duì)賭協(xié)議的合法性，夯實(shí)(hn sh)了風(fēng)投行業(yè)的制度基礎(chǔ)；2、被投資公司不能作為對(duì)賭對(duì)象，創(chuàng)始股東可以作為對(duì)賭對(duì)象。共五十九頁談判(tnpn)要點(diǎn)1、注意對(duì)賭協(xié)議的對(duì)象選擇；2、對(duì)賭方案的設(shè)計(jì)要注意可履行性；3、注意對(duì)賭條款的公平性(條件不能過于苛刻，很難企及；達(dá)到一定(ydng)經(jīng)營業(yè)績，投資人應(yīng)當(dāng)給予獎(jiǎng)勵(lì)）。共五十九頁三、防稀釋(xsh)條款定義

10、：也稱反股權(quán)攤薄協(xié)議，是指在目標(biāo)公司進(jìn)行后續(xù)項(xiàng)目融資或者股權(quán)增發(fā)過程中，投資人避免自己的股份貶值及份額被過分稀釋而采取的措施。 以保證(bozhng)投資人享有的轉(zhuǎn)換權(quán)不受股票再分類、拆股、股票紅利或相似的未增加公司資本而增加發(fā)行在外的股票數(shù)量的做法的影響。類別：1、結(jié)構(gòu)性防稀釋條款；2、降價(jià)融資中的防稀釋條款。共五十九頁1、結(jié)構(gòu)性防稀釋(xsh)條款條款示例：轉(zhuǎn)換權(quán)：A系列優(yōu)先股股東可以在任何時(shí)候?qū)⑵涔煞蒉D(zhuǎn)換成普通股，初始轉(zhuǎn)換比例為1:1，此比例在發(fā)生股份紅利、股份分拆、股份合并及類似事件以及“防稀釋條款”中規(guī)定的情況時(shí)做相應(yīng)調(diào)整。優(yōu)先購買權(quán)：投資人有權(quán)在公司發(fā)行權(quán)益證券的時(shí)候（發(fā)行“期權(quán)(

11、q qun)池”股份及其他慣例情況出外）按其股份比例（完全稀釋）購買相應(yīng)數(shù)量的股份。共五十九頁2、降價(jià)融資中的防稀釋(xsh)條款條款示例降價(jià)融資中的防稀釋條款：如果公司發(fā)行新的權(quán)益證券的價(jià)格低于當(dāng)時(shí)適用的A系列優(yōu)先股轉(zhuǎn)化價(jià)格，則A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格將按照廣義加權(quán)平均的方式進(jìn)行調(diào)整以減少投資人的稀釋。分類：（1）完全棘輪條款 舉例：如果A輪融資$200萬，發(fā)行200萬股A系列優(yōu)先股，初始轉(zhuǎn)換比例1:1。由于業(yè)績下滑，在B輪融資時(shí)，B系列優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)跌為每股$0.5，則根據(jù)(gnj)完全棘輪條款的規(guī)定，A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格也調(diào)整為$0.5，則A輪投資人的200萬優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換為400萬股普

12、通股，而不再是原來的200萬股。共五十九頁（2）加權(quán)平均條款NCP = A系列優(yōu)先股的調(diào)整后新轉(zhuǎn)換價(jià)格CP = A系列優(yōu)先股在后續(xù)融資前的實(shí)際轉(zhuǎn)換價(jià)格OS = 后續(xù)融資前完全稀釋（full dilution）時(shí)的股份數(shù)量或已發(fā)行優(yōu)先股轉(zhuǎn)換后的股份數(shù)量NS = 后續(xù)融資實(shí)際發(fā)行的股份數(shù)SNS = 后續(xù)融資額應(yīng)該能購買的股份（假定按當(dāng)時(shí)實(shí)際轉(zhuǎn)化價(jià)格發(fā)行）IC = 后續(xù)融資現(xiàn)金額（不包括從后續(xù)認(rèn)股權(quán)和期權(quán)(q qun)執(zhí)行中收到的資金）補(bǔ)充說明：加權(quán)平均條款有兩種細(xì)分形式：廣義加權(quán)平均（broad-based weighted average）和狹義加權(quán)平均共五十九頁談判(tnpn)要點(diǎn)、上一輪投資

13、人參與后續(xù)融資才能享有反稀釋權(quán)利（“繼續(xù)參與”（pay-to-play）條款）；、列舉例外事項(xiàng)（a）任何債券、認(rèn)股權(quán)、期權(quán)、或其他可轉(zhuǎn)換證券在轉(zhuǎn)換和執(zhí)行時(shí)所發(fā)行的股份；（b）董事會(huì)批準(zhǔn)的公司合并、收購、或類似的業(yè)務(wù)事件，用于代替現(xiàn)金支付的股份；（c）按照董事會(huì)批準(zhǔn)的債權(quán)融資、設(shè)備租賃或不動(dòng)產(chǎn)租賃協(xié)議，給銀行、設(shè)備出租方發(fā)行的或計(jì)劃發(fā)行的股份；（d）在股份分拆、股份紅利、或任何其他普通股股份分拆時(shí)發(fā)行的股份；（e）按照董事(dngsh)會(huì)批準(zhǔn)的計(jì)劃，給公司員工、董事(dngsh)、顧問發(fā)行的或計(jì)劃發(fā)行的股份（或期權(quán)）；（f）持大多數(shù)已發(fā)行A類優(yōu)先股的股東放棄其防稀釋權(quán)利；共五十九頁、創(chuàng)業(yè)者盡量不

14、要接受完全棘輪條款； 4、要爭取一些降低對(duì)創(chuàng)業(yè)者股份影響的辦法，比如：（a）設(shè)置一個(gè)(y )底價(jià)，只有后續(xù)融資價(jià)格低于某個(gè)設(shè)定價(jià)格時(shí)，防稀釋條款才執(zhí)行；（b）設(shè)定在A輪融資后某個(gè)時(shí)間段之內(nèi)的低價(jià)融資，防稀釋條款才執(zhí)行；（c）要求在公司達(dá)到設(shè)定經(jīng)營目標(biāo)時(shí)，去掉防稀釋條款或?qū)Ψ老♂寳l款引起的股份稀釋進(jìn)行補(bǔ)償。共五十九頁四、優(yōu)先(yuxin)分紅權(quán)定義：是指優(yōu)先股股東享有的在公司分配利潤時(shí)優(yōu)先于其他普通股股東取得約定股利的權(quán)利。 目的：為了防止所投資的企業(yè)發(fā)展(fzhn)不好，因此需要通過股利的方式給予一些回報(bào)。共五十九頁條款(tiokun)示例優(yōu)先分紅權(quán)：一旦董事會(huì)宣布發(fā)放股利，A類優(yōu)先股股東有權(quán)

15、優(yōu)先于普通股股東每年(minin)獲得投資額10%的非累積股利，A類優(yōu)先股股東還有權(quán)按可轉(zhuǎn)換成的普通股數(shù)量，按比例參與普通股的股利分配。共五十九頁舉 例企業(yè)投資1000萬，股利年10%如果項(xiàng)目經(jīng)營成功，投資人5年后獲得10倍回報(bào)，則退出時(shí)投資人總收益(shuy)為1000萬*10+1000萬*10%*5=10500萬。股利占整個(gè)投資回報(bào)的5%不到。如果項(xiàng)目經(jīng)營慘淡，投資人要求的是不參與分配的1X清算優(yōu)先權(quán)，企業(yè)在5年之后以3000萬元的價(jià)格出售時(shí)，退出回報(bào)為1500萬；如果沒有股利，回報(bào)為1000萬。這與沒有股利時(shí)的回報(bào)差異就非常巨大。共五十九頁案 例（芭田股份002170）2006年1月1日

16、發(fā)行人（原芭田生態(tài)）與江蘇沛縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司分別簽訂關(guān)于聯(lián)合興辦徐州芭田生態(tài)有限公司合同書和補(bǔ)充協(xié)議，為了保證沛縣國資的利益，徐州芭田每年按分級(jí)累進(jìn)方式向沛縣國資支付固定收益，沛縣國資不再參與徐州芭田其他利潤的分享。若徐州芭田當(dāng)年可用于分配的利潤不足以支付前述約定收益，由芭田生態(tài)承擔(dān)補(bǔ)足責(zé)任。自投產(chǎn)之日起每滿一年計(jì)算上繳額。2007年1月1日，發(fā)行人與江蘇沛縣國資簽訂支付固定收益的解除協(xié)議(xiy)，徐州芭田自2007年1月1日起不再向沛縣國資支付約定收益，徐州芭田全體股東按照出資比例進(jìn)行利潤分配。發(fā)行人律師上海市金茂律師事務(wù)所認(rèn)為：徐州芭田利潤分配方式的約定符合中華人民共和國公司法第三

17、十五條有限公司全體股東可以約定不按照出資比例分取紅利的規(guī)定。該種利潤分配方法徐州芭田股東之間有明確約定，且徐州芭田章程有明確約定，不存在潛在糾紛。同時(shí)，本所認(rèn)為，徐州芭田已終止上述經(jīng)營安排，約定按照出資比例分配利潤，也就不會(huì)存在因上述經(jīng)營安排而帶來的潛在糾紛及合法性問題。共五十九頁法律(fl)可行性分析1990年11月最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營合同糾紛案件若干問題的解答關(guān)于聯(lián)營保底條款：保底條款違背了聯(lián)營活動(dòng)中應(yīng)當(dāng)遵循的共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則，損害了其他聯(lián)營方和聯(lián)營體的債權(quán)人的合法權(quán)益，因此，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)無效。公司法第三十五條規(guī)定，有限責(zé)任公司的股東按照實(shí)繳的出資比例(bl)分取紅利，但是，全體股

18、東約定不按照出資比例(bl)分紅的除外。第一百六十七條規(guī)定，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。點(diǎn)評(píng)：優(yōu)先分紅權(quán)類似于債權(quán)投資的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，可視為聯(lián)營保底條款，存在約定無效的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐中，可以通過股東補(bǔ)足責(zé)任的安排，實(shí)現(xiàn)了股東優(yōu)先分紅權(quán)到股東固定回報(bào)的過橋。共五十九頁談判(tnpn)要點(diǎn)1、股利比例，即股利占投資額的百分比2、累積(lij)性股利（當(dāng)年利潤不足可從其他年度利潤中予以補(bǔ)償）或非累積(lij)性股利（相反）；3、股利是否為復(fù)利；4、投資人獲取股利后，是否參與普通股股利的分配；5、股利支付方式（現(xiàn)金、股份、債券或?qū)嵨铮┕参迨彭撐?、?/p>

19、份(gfn)回購權(quán)定義：股份回購權(quán)就是投資人在特定的條件下，要求公司或創(chuàng)始股東回購其持有的股票的權(quán)利。目的：1、對(duì)于那些達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，也沒有并購吸引力的公司，該條款為投資人設(shè)置了一條有效的退出通道； 2、為基金末期的清盤保留退出渠道； 3、為公司經(jīng)營者賦予更多責(zé)任(zrn)和壓力。共五十九頁條款(tiokun)示例回購：如果大多數(shù)A類優(yōu)先股股東同意，公司應(yīng)該從第5年開始，分3年回購已發(fā)行在外的A類優(yōu)先股，回購價(jià)格等于原始購買價(jià)格加上已宣布但尚未支付的紅利。經(jīng)營不善回購：如果公司的前景、業(yè)務(wù)(yw)或財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大不利變化，多數(shù)A類優(yōu)先股股東同意時(shí)，有權(quán)要求公司立刻回購已發(fā)行在外的A類優(yōu)先股

20、。購買價(jià)格等于原始購買價(jià)格加上已宣布但尚未支付的紅利。共五十九頁談判(tnpn)要點(diǎn)1、VC行使權(quán)利的時(shí)間(shjin)的限制（至少在A輪融資5年之后）；2、回購支付方式，如果公司或創(chuàng)業(yè)者無支付能力，如何解決？3、回購權(quán)激發(fā)方式（未能如期上市、超過止損線、原股東或標(biāo)的公司實(shí)質(zhì)性違反協(xié)議）；4、特定條件下的創(chuàng)業(yè)者有權(quán)主動(dòng)回購，比如投資人又投資了企業(yè)的競爭對(duì)手、投資人被競爭對(duì)手收購。共五十九頁法律(fl)可行性分析公司法第一百四十三條公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）減少公司注冊資本；（二）與持有本公司股份的其他公司合并；（三）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；（四）股東因?qū)蓶|大會(huì)

21、作出的公司合并、分立決議(juy)持異議，要求公司收購其股份的。根據(jù)公司法的有關(guān)規(guī)定，投資機(jī)構(gòu)可以通過公司減資的方式實(shí)現(xiàn)股份回購。但是，以減資方式回購的，回購的價(jià)格是公司的每股凈資產(chǎn)值，存在不能完全補(bǔ)償投資成本的風(fēng)險(xiǎn)。這需要投資機(jī)構(gòu)進(jìn)一步與公司控股股東簽署回購協(xié)議予以保障。公司控股股東與投資機(jī)構(gòu)之間簽訂的回購協(xié)議，在性質(zhì)上是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不違反法律法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定。共五十九頁六、清算(qn sun)優(yōu)先權(quán)定義：是對(duì)公司清算后資產(chǎn)如何分配的權(quán)利約定，即 資金(zjn)如何優(yōu)先分配給持有系列股份的股東，然后再分配給其他股東的權(quán)利約定。結(jié)構(gòu)：優(yōu)先權(quán)和參與權(quán)；其中根據(jù)是否與普通股一起參與剩余清算資金的分配

22、，參與權(quán)分為無參與權(quán)、完全參與分配權(quán)、附上限參與分配權(quán)。共五十九頁條款(tiokun)示例公司一旦進(jìn)行清算、解散或關(guān)閉，其盈余將做如下分配：【（優(yōu)先股不參與分配）：首先向A類優(yōu)先股支付相當(dāng)于其入股價(jià)格【一】倍的金額【加累計(jì)股息】【加已宣布但未支付的股息】。之后，A類優(yōu)先股與普通股共同參與剩余財(cái)產(chǎn)的分配。公司的合并、收購（除公司原股東擁有存續(xù)公司或收購公司的已發(fā)行股票過半數(shù)表決權(quán)的情形外）以及出售(chshu)、租賃、轉(zhuǎn)讓、以排他性許可或其他方式處置公司全部或大部分資產(chǎn)的事件均視同清算（“視同清算事件”），并按上述清算優(yōu)先權(quán)條款分配（除非持有【】%A類優(yōu)先股的股東反對(duì)）【即使在上述視同清算事件中

23、部分對(duì)價(jià)由第三方保管，投資者的清算優(yōu)先權(quán)亦不因此而廢除或減少?！俊惫参迨彭擃悇e條款內(nèi)容投資人退出回報(bào)對(duì)投資人利弊不參與分配優(yōu)先清算權(quán)在公司清算或結(jié)束業(yè)務(wù)時(shí)，A系列優(yōu)先股股東有權(quán)優(yōu)先于普通股股東獲得每股x倍于原始購買價(jià)格的回報(bào)以及宣布但尚未發(fā)放的股利。x倍的原始投資額及股利最差完全參與分配優(yōu)先清算權(quán)；參與權(quán)：在支付給A系列優(yōu)先股股東清算優(yōu)先權(quán)回報(bào)之后，剩余資產(chǎn)由普通股股東與A系列優(yōu)先股股東按相當(dāng)于轉(zhuǎn)換后股份比例進(jìn)行分配。x倍的原始投資額及股利按股份比例取得的剩余清算資金最優(yōu)附上限參與分配優(yōu)先清算權(quán)；但一旦其獲得的回報(bào)達(dá)到Y(jié)倍于原始購買價(jià)格以及宣布但尚未發(fā)放的股利，A系列優(yōu)先股股東將停止參與分配

24、。之后，剩余的資產(chǎn)將由普通股股東按比例分配。x倍的原始投資額及股利按股份比例取得的剩余清算資金(但是全部回報(bào)之和不得超過原始投資額的y倍。持中共五十九頁談判(tnpn)要點(diǎn)1、清算優(yōu)先權(quán)倍數(shù)(bish)的確定；2、獲取優(yōu)先清算額后是否參與普通股股利的分配。共五十九頁法律(fl)風(fēng)險(xiǎn)1、在中國法律框架下，清算優(yōu)先權(quán)難以直接實(shí)現(xiàn)。法律依據(jù)：公司法第一百八十七條第二款的規(guī)定，公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納(jion)所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。2、實(shí)踐中的變通方法為，通過股東之

25、間協(xié)議的方式來保護(hù)投資人利益： （1）約定在發(fā)生清算事由時(shí)，如公司解散時(shí)，原股東應(yīng)對(duì)投資人進(jìn)行補(bǔ)償，在協(xié)議中明確補(bǔ)償公式，并約定原股東應(yīng)當(dāng)以清算分配的剩余財(cái)產(chǎn)作為償還的保障和擔(dān)保。 （2）約定公司就原股東對(duì)投資人的補(bǔ)償義務(wù)提供擔(dān)保共五十九頁七、董事會(huì)“董事會(huì)”條款無疑是“控制功能”中最重要的條款之一。企業(yè)家在私募融資時(shí)關(guān)注“董事會(huì)”條款，并不是說通過董事會(huì)能創(chuàng)造偉大的公司，而是防止組建一個(gè)(y )糟糕的董事會(huì)，使創(chuàng)始人失去對(duì)企業(yè)運(yùn)營的控制。共五十九頁條款(tiokun)示例董事會(huì)：董事會(huì)由3個(gè)席位組成，普通股股東指派2名董事，其中1名必須是公司的CEO；投資人指派1名董事。監(jiān)事會(huì)的監(jiān)事參照相同

26、原則任命。董事會(huì)會(huì)議應(yīng)至少每季度召開一次。董事會(huì)會(huì)議的最低出席(ch x)人數(shù)應(yīng)為【】人，其中至少應(yīng)包括一名由【基金名稱】任命的董事。對(duì)于投資人因董事會(huì)活動(dòng)而產(chǎn)生的一切費(fèi)用，包括但不限于投資人的董事或觀察員參加董事會(huì)會(huì)議的費(fèi)用，公司應(yīng)全部承擔(dān)。同時(shí)公司應(yīng)提供慣常的董事保險(xiǎn)，為董事提供最大限度的補(bǔ)償。共五十九頁條款(tiokun)示例管理層的肯定性和否定性條款肯定性條款就是指被投資企業(yè)管理層在投資期內(nèi)應(yīng)該從事哪些行為的約定(yudng)，例如：（1） 定期提交經(jīng)營管理紀(jì)錄；（2） 定期提交財(cái)務(wù)報(bào)表，包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表按月度、季度和年度呈報(bào)，年度報(bào)告應(yīng)經(jīng)注冊會(huì)計(jì)師審核； （10）

27、遵守法律法規(guī)與規(guī)章否定性條款是指被投資企業(yè)管理層不能在投資期內(nèi)從事哪些行為的約定，通常否定性條款會(huì)涉及到以下內(nèi)容：（1） 禁止變更公司的控制權(quán)；（2） 禁止管理人員向第三者轉(zhuǎn)讓股份； （9） 禁止出售追加的普通股、可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股。共五十九頁談判(tnpn)要點(diǎn)1、公司董事會(huì)組成應(yīng)該反映公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)； 2、代表少數(shù)派股東的董事在重要事項(xiàng)上有對(duì)決議行使一票否決權(quán)的權(quán)利，注意權(quán)利范圍；3、對(duì)董事會(huì)等管理層肯定性和否定性不應(yīng)影響到公司正常(zhngchng)業(yè)務(wù)發(fā)展。共五十九頁八、保護(hù)性條款(tiokun)保護(hù)性條款（Protective Provisions），顧名思義，就是投資人為了保護(hù)自己

28、的利益而設(shè)置的條款，這個(gè)條款要求公司在執(zhí)行某些潛在可能損害投資人利益的事件之前，要獲得投資人的批準(zhǔn)。實(shí)際上就是給予投資人一個(gè)對(duì)公司某些特定事件的否決權(quán)。設(shè)置理由：1、投資人在董事會(huì)及股東會(huì)中處于少數(shù)地位，對(duì)經(jīng)營決策沒有完全的控制權(quán)；2、某些情況下，公司的利益與某特定類別股份(gfn)（比如A類優(yōu)先股）的利益是不一致的。共五十九頁條款(tiokun)示例保護(hù)性條款：只要有任何優(yōu)先股仍發(fā)行在外流通，以下事件需要至少持有50%優(yōu)先股的股東同意：(i) 修訂、改變、或廢除公司注冊證明或公司章程中的任何條款對(duì)A類優(yōu)先股產(chǎn)生不利影響；(ii) 變更法定普通股或優(yōu)先股股本；(iii) 設(shè)立(shl)或批準(zhǔn)設(shè)

29、立(shl)任何擁有高于或等同于A類優(yōu)先股的權(quán)利、優(yōu)先權(quán)或特許權(quán)的其他股份；(iv) 批準(zhǔn)任何合并、資產(chǎn)出售或其他公司重組或收購；(v) 回購或贖回公司任何普通股（不包括董事會(huì)批準(zhǔn)的根據(jù)股份限制協(xié)議，在顧問、董事或員工終止服務(wù)時(shí)的回購）(vi) 宣布或支付給普通股或優(yōu)先股股利；(vii) 批準(zhǔn)公司清算或解散；共五十九頁潛在(qinzi)風(fēng)險(xiǎn)1、投資人借助保護(hù)性條款惡意否決公司正常經(jīng)營行為；2、投資人阻止新投資者進(jìn)入(jnr)；3、投資人為不行使否決權(quán)開出過分條件。共五十九頁談判(tnpn)要點(diǎn)1、盡量減少條款數(shù)量；2、設(shè)置條款生效的最低股份要求；3、投票比例下限；4、不同輪次投資人的保護(hù)(bo

30、h)條款；5、設(shè)計(jì)保護(hù)性條款失效條件；6、防止投資人謀求不正當(dāng)權(quán)益。共五十九頁小 結(jié)投資人以小股東的方式投資，要求保護(hù)性條款是合理的。設(shè)立保護(hù)性條款目的是保護(hù)投資人小股東，防止其利益受到大股東侵害。但投資人對(duì)保護(hù)性條款的行使，會(huì)對(duì)公司的正常運(yùn)營產(chǎn)生一定的干擾，創(chuàng)業(yè)者在這個(gè)條款的談判(tnpn)是要考慮如何在這兩者之間找到一個(gè)適當(dāng)?shù)钠胶?。共五十九頁九、股?gpio)兌現(xiàn)定義：創(chuàng)始人及其管理團(tuán)隊(duì)分期兌現(xiàn)其所持有(ch yu)股份的制度安排。如中途離開，則只能獲得離開之前兌現(xiàn)的股份。共五十九頁條款(tiokun)示例股份兌現(xiàn)：在交割之后發(fā)行給員工、董事、顧問等的所有股份及股份等價(jià)物將遵從以下兌現(xiàn)條

31、款：發(fā)行后的第一(dy)年末兌現(xiàn)25，剩余的75在其后3年按月等比例兌現(xiàn)。公司有權(quán)在股東離職（無論個(gè)人原因或公司原因）時(shí)回購其尚未兌現(xiàn)的股份，回購價(jià)格是成本價(jià)和當(dāng)前市價(jià)的低者。由創(chuàng)始人小學(xué)校 XXX 和 YYY 持有的已發(fā)行流通的普通股也要遵從類似的兌條款：創(chuàng)始人在交割時(shí)可以兌現(xiàn)其股份的25%，其余股份在其后3年內(nèi)按月兌現(xiàn)。共五十九頁案 例公司發(fā)行5,000,000股，創(chuàng)始人甲、乙兩人各持有2,000,000股，VC持有1,000,000股，股權(quán)比例分別為40%，40%，20%。其中，兩位創(chuàng)始人股份的20%（即400,000股）在公司設(shè)立時(shí)就兌現(xiàn)，公司以后不能回購。剩下80%（即1,600,0

32、00股），分四年按月兌現(xiàn)（每年20%，400,000股）。在VC投資后的第一年期間，盡管甲、乙兩位創(chuàng)始人已兌現(xiàn)的股份只有400,000股，但仍然擁有全部股份（公司的40%比例、2,000,000股）的投票權(quán)。如果甲在一年后離開的話，他會(huì)拿到1年兌現(xiàn)的20%，即400,000股，加上創(chuàng)始時(shí)拿到的400,000股，共800,000。甲剩下未兌現(xiàn)的1,200,000被公司以象征性價(jià)格回購注銷。公司總股份量變(lingbin)為3,800,000。甲占有800,000/3,800,000 = 21%；乙占有2,000,000/3,800,000 = 53%。VC占有1,000,000/3,800,00

33、0 = 26%。共五十九頁談判(tnpn)要點(diǎn)1、公司或創(chuàng)始人回購未兌現(xiàn)的股份應(yīng)當(dāng)如何處置？2、兌現(xiàn)期的設(shè)計(jì)；3、創(chuàng)始人要爭取在特定事件下有加速兌現(xiàn)的權(quán)利（比如：達(dá)到某個(gè)經(jīng)營里程碑指標(biāo)、被解職）；4、股份兌現(xiàn)期還沒有結(jié)束就IPO了，那創(chuàng)始人自然(zrn)拿到全部股份。共五十九頁十、領(lǐng)售權(quán)領(lǐng)售權(quán)，就是指VC強(qiáng)制公司原有股東參與投資者發(fā)起的公司出售行為的權(quán)利。原有股東必須依VC與第三方達(dá)成的轉(zhuǎn)讓價(jià)格(jig)和條件，參與到VC與第三方的股權(quán)交易中來。共五十九頁條款(tiokun)示例領(lǐng)售權(quán)：在合格IPO之前，如果多數(shù)A類優(yōu)先股股東同意出售或清算公司，剩余的A類優(yōu)先股股東和普通股股東應(yīng)該同意此交易，

34、并以同樣的價(jià)格(jig)和條件出售他們的股份。模式一：投資者有權(quán)要求每一位創(chuàng)始人按照與將相關(guān)“強(qiáng)制出售方”的權(quán)益出售給該善意購買人的條款和條件相同的條款和條件，向該善意購買人出售其全部權(quán)益，但該轉(zhuǎn)讓應(yīng)符合下列條件：（1）強(qiáng)制出售的權(quán)益不應(yīng)多于第三方善意購買人擬購買的權(quán)益數(shù)額與投資者所持有的權(quán)益數(shù)額的差額；（2）持有50%以上公司權(quán)益的股東同意；（3）出售價(jià)格不得低于1，000，000，000美元。共五十九頁模式二：“如果原股東在2013年底之前未能按照投資人根據(jù)本協(xié)議(xiy)約定的要求履行回購義務(wù)，并且經(jīng)全部投資人一致同意，則投資人有權(quán)要求公司原股東和投資人一起向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，原股東必須按投資人與第三方談定的價(jià)格和條件向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，公司原股東按持股比例承擔(dān)隨售義務(wù)。共五十九頁案 例美國有一家名叫FilmLoop的互聯(lián)網(wǎng)公司，2005年1月向Garage Technology Ventures和Globespan Capital Partners融資550萬美元，2006年5月，又向ComVentu