1、三月份將是科技股上漲的開始短期重點因素：海外政策預期混亂壓制成長股美聯(lián)儲加息，對 A 股的影響？2021 年 12 月，美聯(lián)儲召開的新一輪議息會議釋放了明顯的加息信號，隨著美聯(lián)儲三月議息會議漸行漸近，加息預期不斷升溫。如果美聯(lián)儲加息進一步收緊貨幣政策，短期內對利率更為敏感的成長型股票和科技股將更容易受到影響。地緣局勢反復擾動市場。俄烏邊境的緊張態(tài)勢，是否成為 2022 年最大的“黑天鵝” 事件，成為了當前最大的不確定性影響。地緣局勢反復疊加疫情波折等因素，壓制投資者風險偏好，短期內對 A 股仍將擾動。圖 1：美聯(lián)儲加息短期壓制成長股圖 2：地緣政治短期內對 A 股仍將擾動百度圖片，百度圖片，預

2、期“你的預期”，美聯(lián)儲加息落地或是科技股底部2021 年底美聯(lián)儲加息預期不斷升溫，以標普 500、納斯達克 100 為代表的全球股指，都出現(xiàn)了大幅回調。截至 2 月 18 號，納斯達克 100 指數較新年開市下跌 14.43，收市報 13548.07 點；標普 500 指數下跌逾 9，收市報 4348.87 點，其中高成長科技型公司領跌。165001600015500150001450014000135001300012500120004,900.04,800.04,700.04,600.04,500.04,400.04,300.04,200.04,100.04,000.0納斯達克100標普5

3、00圖 3：納斯達克 100 指數較新年開市下跌 14.43%，標普 500 指數下跌逾 9%Wind，美聯(lián)儲加息落地或是成長股底部。預期“你的預期”，相信 A 股投資者對這些因素擔心者應該已落實在行動上。等到加息落地，科技股股價反而形成了新穩(wěn)態(tài)，或是短期底部。預計 3 月美聯(lián)儲加息落地后，受流動性預期影響較大的成長股將迎來上漲機會。表 1：美聯(lián)儲年內或加息三次時間（美東）利率決議發(fā)布會點陣圖經濟預測1 月 25 日-26 日3 月 15 日-16 日5 月 3 日-4 日6 月 14 日-15 日7 月 26 日-27 日9 月 20 日-21 日11 月 1 日-2 日12 月 13 日-

4、14 日美聯(lián)儲官網，注：標紅時間為美聯(lián)儲可能宣布加息的時機三月科技股上漲本質上還是行業(yè)景氣度高企，全球進入科技新周期“缺芯潮”延續(xù)，交貨周期持續(xù)拉長。經濟刺激疊加疫情帶動線上經濟和新能源車爆發(fā)式創(chuàng)新使得芯片需求暴漲，帶動整個半導體行業(yè)需求激增，但是產能擴產節(jié)奏遠不能滿足需求爆發(fā)。表 2：“缺芯潮”延續(xù)，半導體行業(yè)需求激增事件詳情TI/ADI/英飛凌/ST/NXP/安森美/瑞薩等十幾大芯片原廠缺漲潮延續(xù)！目前芯片市場處于短缺+普漲狀態(tài)，部分訂單交貨周期長達 80 周， 缺貨短期無法緩解，且價格預計將繼續(xù)上漲。芯片短缺問題加劇，部分交貨長達 99 周！全球芯片供應短缺的趨勢導致今年 2 月份芯片訂

5、單的交貨周期相比去年 10 月延長了 5 至 15 周，甚至一些芯片的交貨時間長達 99周。芯片短缺將在 2022 年持續(xù)全球缺芯的危機在 2021 年愈演愈烈。估計芯片短缺情況將會在2022 年持續(xù)，芯片交貨期將拖延約 10 至 20 周，到 2023 年初情況才能得到緩解。AMD：將制造超量份額芯片以應對顯卡短缺危機在完成 AMD 歷史上最大的一筆收購之后，首席執(zhí)行官兼總裁蘇博士認為必須等到 2022 年下半年才能在芯片嚴重短缺的情況下看到任何顯卡短缺危機緩解。資料來源：各公司公告、面包板社區(qū)、整理景氣持續(xù)的核心在于全球進入新的科技創(chuàng)新周期。民用航天、智能駕駛、元宇宙，數字經濟諸多創(chuàng)新周期

6、涌現(xiàn)。根據中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021 年 1-10 月全國新能源汽車銷量達 254 萬輛，同比增長 176.6，2012-2020 年 CAGR 達 79，持續(xù)助力科技產業(yè)景氣度上升。我們建議投資者重視民用航天產業(yè)的蓬勃發(fā)展，這意味著未來全球科技產業(yè)將進入以“智能化、無人化”為表征的新一輪成長周期?！鞍⒉_登月計劃”推進了計算機進入民用領域；“星球大戰(zhàn)計劃”推動了互聯(lián)網技術快速普及。這輪民用航天蓬勃發(fā)展，勢必加速智能控制技術快速低成本化，從而推動全球科技產業(yè)進入以“智能化、無人化”為特征的新一輪成長周期。圖 4：2021 年 1-10 月全國新能源汽車銷量達 254 萬輛，同比增長 176

7、.6%3002502001501005002012-2021年中國新能源汽車銷量及增長情況新能源汽車銷量（萬輛）yoy400.0%350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%中國汽車工業(yè)協(xié)會，各大經濟體競相扶持科技產業(yè)也意味著全球經濟進入以科技創(chuàng)新為主導的新周期。歐美及日本等經濟體紛紛頒布半導體扶持政策，旨在打造完整半導體產業(yè)體系。美國通過2022 年美國競爭法案，提出要為半導體產業(yè)提供 520 億美元的資金支持， 歐盟發(fā)布 2030 數字化轉型目標，2030 年信息和通信技術專家數量要從 2019 年的 780萬人增長至 2000 萬

8、人，半導體全球產值占比從 2020 年的 10提升至 20。圖 5：各大經濟體競相扶持科技產業(yè)中國科學院科技戰(zhàn)略咨詢研究院，表 3：2030 年歐盟數字化轉型目標分類2020 年基線203 年目標信息和通信技術專家數量780 萬人（2019 年）2000 萬人通信互聯(lián)千兆網覆蓋率59%100%5G 覆蓋率14%（2021 年）全部人口密集地區(qū)半導體全球產值占比10%20%邊緣/云氣候中性高度安全邊緣節(jié)點數量010000量子計算有量子加速功能的計算機數量0到 2025 年有 1 臺數字技術 數字“晚期采用云計算、大數據、人工智能等領域的企業(yè)數量達到數字強度平均水平的中小企云計算：26% 大數據：

9、14% 人工智能：25%75%者”業(yè)數量創(chuàng)新企業(yè)獨角獸數量122（2021 年）244公民：75/100關鍵公共服務覆蓋公民及企業(yè)占比100%企業(yè)：84/100可訪問醫(yī)療記錄的公民占比0100%可使用數字身份證的公民占比暫無標準80%60.6%（2019 年）90%以上政府平臺賽迪智庫，全方位的信息化推動中國科技產業(yè)進入加速創(chuàng)新時代中國信息產業(yè)創(chuàng)新生態(tài)不遜色于美國。中國信息化進程已走過兩個階段正向第三階段邁進，在人、物、企業(yè)、工業(yè)、政府間已實現(xiàn)全面信息化，正向以物聯(lián)網和云計算為代表的第三階段邁進。中國云計算發(fā)展起步雖晚，卻已具備美國云計算產業(yè)蓬勃時期的技術、生態(tài)與宏觀環(huán)境基礎，正處于高速發(fā)展趕

10、超階段。根據艾媒咨詢數據，2020 年中國云計算市場規(guī)模達到 1776.4 億元，同比增長 33.41，預計 2021 年將達到 2330.6 億元。中國在信息產業(yè)創(chuàng)新產業(yè)中擁有全球最完善最快成本最低的基礎網絡，助推科技產業(yè)進入加速創(chuàng)新時代。圖 6：中國信息產業(yè)創(chuàng)新生態(tài)不遜色于美國資料來源：整理中國已進入全面數字化階段，個性化需求崛起，開啟數字經濟時代。中國已進入全面數字化階段：政府政務、企業(yè)經營、個人消費以及智能商品，我們可以看到中國在方方面面已經完成了數字化改造，產業(yè)數字化階段已然完成。新技術讓企業(yè)能夠滿足更多樣的需求；精準營銷提供更多差異化競爭優(yōu)勢。提升效率，降低信息不對稱。個性化需求崛

11、起：“悅己、自我、性價比追求與顏值經濟”為主要特征。社會信息基礎建設完善，工業(yè)互聯(lián)網作用日益明顯，生產信息化降本增效顯著。圖 7：全面數字化階段，個性化需求崛起，開啟數字經濟時代資料來源：整理中國信息產業(yè)已由產業(yè)數字化轉向了數字產業(yè)化，數字經濟時代自此到來。數字經濟是指以使用數字化的知識和信息作為關鍵生產要素，以現(xiàn)代化信息網絡作為重要載體。當前數字經濟已成為拉動經濟增長的重要引擎，成為科技創(chuàng)新催生新發(fā)展動能的重要突破口。圖 8：中國信息產業(yè)浪潮，迎數字經濟時代資料來源：整理中國產業(yè)創(chuàng)新土壤或不輸于美國。中國的產業(yè)創(chuàng)新進步建立在中國經濟快速成長以及人口規(guī)模的基礎上，并孕育出獨特的產業(yè)創(chuàng)新生態(tài)，有

12、著“大平臺、小前端、富生 態(tài)、強輔助”等特色，極具競爭力。從產業(yè)數字化角度來看，中國已實現(xiàn)了全面數字化，個別互聯(lián)網平臺數字創(chuàng)新能力已不遜色于美國企業(yè)，如美團對于本地生活的線上化等；而中國擁有全球最強大的制造業(yè)，使得其在應對柔性化生產、快速應答能力顯著要優(yōu)于海外企業(yè)。同時中國擁有全球低成本最高效的物流配送體系，自然而然強化中國企業(yè)以更快更好的效率來提升企業(yè)競爭力，這些都為數字產業(yè)化提供了豐富的創(chuàng)新土壤。圖 9：中國產業(yè)創(chuàng)新土壤或不輸于美國資料來源：整理圍繞著“科技創(chuàng)新與突破口”尋找主題機會TMT 投資核心策略：尋找顛覆性創(chuàng)新是核心科技產業(yè)的創(chuàng)新往往具有顛覆性、革命性。當今世界正經歷百年未有大變局

13、，新一輪科技革命和產業(yè)變革深入發(fā)展。比如從 Email 到短視頻的服務型科技創(chuàng)新，從電話機到 VR/AR 的產品創(chuàng)新以及科技產業(yè)中生態(tài)和商業(yè)模式創(chuàng)新，都引領著高技術產業(yè)快速發(fā)展，讓經濟發(fā)展具有更高的質量。圖 10：科技產業(yè)的顛覆性創(chuàng)新資料來源：整理1111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111 以美團點評為例的服務創(chuàng)新：本地生活服務線上化的締造者。美團點評自成立以來不斷擴展業(yè)務邊界，從開始的餐飲外賣到現(xiàn)如今集衣食住行為一體的超級線上服務戰(zhàn)略平臺，美團一直在新業(yè)務領域不斷探索和創(chuàng)新，進一步推動現(xiàn)代

14、服務業(yè)升級。美團點評在發(fā)展歷程中深刻影響和改變了中國的飲食和生活服務業(yè)，在多個領域具有領先和規(guī)?；瘍?yōu)勢，市占率從 2015 年的 12提升到 2019 年的 63，對生活服務行業(yè)進行了顛覆和變革。美團外賣每單毛利率穩(wěn)定在 23.5 左右，每單盈利率維持在 12.45，可預見的外賣訂單盈利性保證了美團的整體盈利能力。解決了生存問題也意味著美團的本地生活線上化使命可以持續(xù)。圖 11：2019H1 美團點評市占率為 63%圖 12：美團的超級線上服務戰(zhàn)略平臺美團點評市占率100.00 50.000.00 2015年 2016年 2017年 2018年 2019H1美團點評市占率美團官網，整理美團官網

15、，整理表 4：美團每單毛利率為 23.5%，盈利率為 12.45%外賣盈利模型2018 年2019Q12019Q2情景一情景二情景三收入外賣交易總筆數（億）63.9316.6320.85100110120外賣成交額（億元）2828.00757.00931.00450049505400每單均價（元）44.2345.4744.6545.0045.0045.00平均傭金率13.49%14.16%13.80%14.00%14.00%14.00%每單傭金（元）5.976.446.166.306.306.30成本騎手成本（億元）305.1684.7392.73445490534每單成本（元）4.775.1

16、04.454.454.454.45IT 成本（億元）4.841.761.8711.0012.0013.20支付費用（億元）8.662.432.8513.5514.9016.25每單 IT 與支付（元）0.210.250.230.250.240.25每單其他費用0.160.160.120.120.120.12每單毛利率（%）13.82%14.42%22.27%23.53%23.58%23.56%用戶補貼（億元）54.0012.9117.1870.0077.0084.00每單補貼（元）0.840.780.820.700.700.70每單總成本5.996.295.615.525.515.52每單盈利

17、（元）-0.020.150.550.780.790.78每單盈利率-0.33%2.35%8.90%12.42%12.47%12.45%美團公司年報，注：模型未考慮公司的固定運作費用滴滴出行：看得清的顛覆性，轉化汽車的商品屬性。滴滴出行目前已經成為一站式移動出行平臺，為用戶提供涵蓋快車、出租車、專車及共享單車等多元化的以出行為核心的服務，其商業(yè)模式創(chuàng)新具有顛覆性，對傳統(tǒng)出行用車行業(yè)形成巨大沖擊。滴滴的平臺商業(yè)模式將其目標顧客依靠移動互聯(lián)網和大數據等技術達成雙方需求的精確匹配，實現(xiàn)乘客與司機的完美閉環(huán)，滿足消費者在不同場景下的出行需求，實現(xiàn) 汽車由消費品向生產工具的轉變。表 5：滴滴實現(xiàn)汽車由消費

18、品向生產工具的轉變2018 年財報未來盈利敏感性分析滴滴司機供給增加無人化/自營無人化/共享每單乘客支付均價30.0032.0032.0032.00平臺傭金率22.00%22.00%100.00%22.00%付給第三方勞務公司2.312.000.000.00獎勵司機2.302.300.000.00高峰派單獎勵1.501.500.000.00長駛獎勵0.800.080.000.00單個顆粒度平臺盈利分析IT 費用0.700.300.300.30乘客補貼1.200.700.700.70無人車折舊和攤銷20.20公司盈利（單業(yè)務計算）0.091.7410.806.04扣除銷售費用的公司營運費用1.1

19、21.201.901.90公司盈利（每單計算）-1.030.548.904.14凈利潤率-15.64%7.72%27.81%58.80%滴滴公司年報，浙商證券研究，注：無人駕駛/自營，假設每輛車成本 60 萬元，按一年 330 天行駛，三年折舊完畢計算圍繞著“科技創(chuàng)新與突破口尋找主題下的是 TMT 投資最佳路徑尋找科技產業(yè)創(chuàng)新，圍繞著該創(chuàng)新點構建“主題下的”是 TMT 投資最佳路徑。領先性創(chuàng)新具備顛覆性：科技本質是不斷地技術迭代更新，這種顛覆性不僅會替代存量市場也會創(chuàng)造新需求，一旦技術成熟，市場將極具爆發(fā)性，如元宇宙/VR/AR。產品創(chuàng)新要快于體系創(chuàng)新：產品創(chuàng)新是科技企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的最快一

20、步。如觸摸屏，指紋識別。這種產品創(chuàng)新一旦成功，相應公司在那個階段業(yè)績都會出現(xiàn)爆發(fā)式增長，如對應的萊寶高科與匯頂科技等。體系創(chuàng)新需要較長時間的積累，完善了體系創(chuàng)新，這些科技公司長期發(fā)展前景更加明朗。產品創(chuàng)新類公司雖然具備短期業(yè)績的爆發(fā)性，但是一旦該產品進入衰退周期（科技產業(yè)這種衰退會是斷崖式的），公司經營也將進入低谷。如果這種公司不具備體系創(chuàng)新能力，那么這種公司未來發(fā)展就會出現(xiàn)困境。因此，具備體系創(chuàng)新的公司其長期投資價值才能夠看的更加清楚。國產替代，查漏補缺：源自于政治博弈下的強轉化，這不僅是夯實中國信息產業(yè)實力的要求，也是幫助中國高質量發(fā)展的必要補充，從而增加了相關環(huán)節(jié)投資的長期確定性。如半導

21、體相關產業(yè)鏈。因此，TMT 投資永遠是主題下的，創(chuàng)新點與突破口的挖掘是尋找最有效路徑。圖 13：圍繞科技創(chuàng)新點構建“主題下”是 TMT 投資的最佳路徑數字經濟 2.0 報告，整理硬科技、元宇宙、數字經濟是主流方向2022 年投資要點：科技浪潮下的大國崛起科技浪潮已至，創(chuàng)新涌現(xiàn)。中國已進入全面信息化時代，強大的互聯(lián)網平臺與大國崛起的雙重背景，中國科技產業(yè)未來將進入加速創(chuàng)新時代。體量最大的互聯(lián)網用戶群體、全球最大發(fā)達的網絡通信基建。中國本土優(yōu)勢形成；更多的創(chuàng)新模式在本土發(fā)生，并引領潮流。數字經濟時代已經到來，消費扁平化、生產扁平化、社會協(xié)助高效化，個性化營銷、柔性化生產等極大豐富了社會需求與降低了

22、產品成本。打通大國崛起之脈門，信息產業(yè)必須快速強大。中美對抗是短期不可逾越的坎：半導體產業(yè)鏈國產替代，核心芯片自主；信息產業(yè)卡脖子環(huán)節(jié)（信創(chuàng)）突破是強化中國信息產業(yè)實力的根本。流動性改善是驅動成長股上漲的關鍵因素流動性改善是成長股上漲的核心驅動力。流動性是影響成長股長期走勢的極為重要的宏觀因素，提前預判市場流動性對于預測成長股未來走勢具有重要意義。復盤過去二十年中國股票市場三輪牛市，我們認為，流動性改善是成長股上漲的主要驅動力。表 6：流動性改善是成長股上漲的主要驅動力05-07 年牛市08-09 年牛市14-15 年牛市經濟局勢增長強勁經濟逐漸復蘇經濟下行流動性流動性寬裕（貿易順差企業(yè)結匯）

23、流動性寬裕（降準降息）流動性寬裕（降準降息）通脹前中期通脹較低，后期走高通脹較低通脹較低整理圖 14：流動性改善至關重要資料來源：整理數字經濟、元宇宙與硬科技微觀變化是 TMT 產業(yè)變革方向數字經濟驅動中國信息產業(yè)加速創(chuàng)新。經濟的數字化轉型發(fā)展是全球新一輪科技和產業(yè)革命最典型的標志，如今已進化到以“人工智能”為核心驅動力的智能經濟新階段，推動著互聯(lián)網、傳媒、計算機及電子等領域的創(chuàng)新及突破，孕育著新一輪的科技創(chuàng)新。圖 15：互聯(lián)網、傳媒、計算機及電子等領域的創(chuàng)新及突破整理元宇宙是互聯(lián)網產業(yè)發(fā)展的必然選擇，是未來科技創(chuàng)新重要變革。它本質上是順應了互聯(lián)網產業(yè)由“卡人頭”轉向“卡時長”的變遷，更是想打

24、破手機作為互聯(lián)網入口的壟斷格局。因此，無論是互聯(lián)網平臺的發(fā)力還是產業(yè)鏈的支持，都決定了元宇宙成功的必然性。圖 16：元宇宙是互聯(lián)網進化的必由之路，是長期確定高成長方向百度圖片，整理新能源汽車、智能駕駛與可穿戴設備等創(chuàng)新領域深刻改變了全球信息產業(yè)消費結構。過去全球信息產業(yè)終端需求一直以手機為主體，智能機制造鏈或蘋果產業(yè)鏈成為硬科技產業(yè)最香餑餑的領域。隨著新能源車的崛起，智能駕駛的加速以及可穿戴設備的放量，已經深刻改變了信息產業(yè)消費結構，成為微觀結構變化中最具投資的方向。表 7：新能源汽車、智能駕駛與 VR/AR 等已深刻改變了信息產業(yè)的消費結構項目2021 年2022E平均單價折算手機狀態(tài)智能手

25、機13.4 億14.1 億2000/持續(xù)復蘇新能源車640 萬950 萬20000-300001 億VR/AR1500 萬2500 萬2000-30003000 萬DIGITIMES，整理高景氣度與業(yè)績超預期凸顯硬科技投資價值硬科技需求結構升級，景氣度高企。隨著新能源汽車智能化、電子化、輕量化趨勢深化，新能源汽車正在接力智能手機衍生萬億市場藍海，硬科技領域需求結構不斷升級優(yōu)化。根據 DIGITIMES Research 數據得知，2021 年全球新能源汽車銷量高達 640 萬輛，同比增長 101，預計 2022 年全球銷量突破 950 萬輛；AR/VR 設備 2021 年全球出貨量達 1500

26、 萬臺，預計 2022 年增長 67，實現(xiàn) 2500 萬臺設備出貨量。新能源+VR/AR 接棒智能手機，硬科技需求持續(xù)旺盛。俄烏戰(zhàn)爭進一步加強了行業(yè)景氣趨勢，汽車芯片漲價趨勢或將延續(xù)至今年年底。 據美國電子材料市場調查公司 Techcet 指出，美國 90以上的半導體級氖氣供應來自烏克蘭，35的鈀來自俄羅斯。此外數據顯示，烏克蘭的氖氣（Ne）占全球供應份 額達 70，而氪氣（Kr）和氙氣（Xe）的全球供應份額則分別達到 40和 30，這些稀有氣體可分別應用于 ArF、KrF 光刻機中準分子激光光源的生產和半導體刻蝕中， 主要用于 8 英寸晶圓 250-130nm 成熟制程。隨著俄烏戰(zhàn)事的演變，

27、或許對供應鏈影響不大，但是對供應鏈參與者心態(tài)影響較大?？深A見未來晶圓制造環(huán)節(jié)或存在提價的訴求。業(yè)績上，硬科技還會超預期，建議重視半導體設備（關注北方華創(chuàng)、中微公司、長川科技）、汽車半導體（關注聞泰科技、韋爾股份、兆易創(chuàng)新與三安光電）與智能硬 件（關注和而泰、歌爾股份與立訊精密）。數字經濟是中國信息產業(yè)發(fā)展頂層設計，是長期高增長確定的方向以“數字經濟”為投資主線，布局高景氣度賽道?！笆奈濉币?guī)劃將數字中國獨立成章并且明確提出，要發(fā)展數字經濟，推進數字產業(yè)化和產業(yè)數字化，推動數字經濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業(yè)集群。綠電-能源管理：2021 年綠電板塊表現(xiàn)亮眼，業(yè)績表現(xiàn)突出，量

28、價齊升。平價時代疊加“雙碳”目標政策，綠電行業(yè)迎來投產高峰，我們認為，在“雙碳”背景下，利用 互聯(lián)網技術與智能電網理念的智慧能源管理行業(yè)有望成為科技產業(yè)中的高景氣賽道。中藥-智能制造：傳統(tǒng)中藥生產方式存在質量不一、成本高昂以及監(jiān)管困難等弊端， 在 2016 年我國頒布的中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(20162030 年)中提到，“推動中藥工業(yè)數字化、網絡化、智能化建設”，“智能制造”已經成為中藥產業(yè)增效降本的必經之路。我們認為，中藥產業(yè)正處于轉型升級過程，正朝著智能制造的方向不斷創(chuàng)新突破。新能源車-智能駕駛：汽車革命中電動化為第一階段，而智能駕駛將是下一階段的重點。國家發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)的智能汽車創(chuàng)新發(fā)

29、展戰(zhàn)略中指出，到 2025 年要規(guī)?；a L3 級別有條件自動駕駛的智能汽車，并實現(xiàn) L4 高度自動駕駛智能汽車在特定環(huán)境下的市場化應用。圖 17：數字經濟推動計算機領域主題投資機會涌現(xiàn)資料來源：整理在數字經濟領域，智能駕駛產業(yè)商業(yè)模式依然還在摸索中，疊加著技術升級發(fā)展， 因此，該領域發(fā)展?jié)摿ψ畲螅P注四維圖新、科大國創(chuàng)與德賽西威。由于數字經濟屬于國家頂層設計，因此，數字政務會成為支持力度最大的領域，特別是數字貨幣主題。工業(yè)互聯(lián)網已被制造企業(yè)廣為接受，行業(yè)進入加速增長階段，也是數字經濟領域最值得關注的方向，關注映翰通、中控技術等。圖 18：數字經濟全產業(yè)結構整理元宇宙是發(fā)展大勢所趨元宇宙發(fā)展

30、前景確定，集大成者大勢所趨。元宇宙的定義是一個平行于現(xiàn)實世界， 又獨立于現(xiàn)實世界的虛擬空間，是互聯(lián)網的下一代集大成者，其最終實現(xiàn)需要人機交互、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網、網絡及運算、人工智能及電子游戲等六大技術的交織發(fā)展和功能整合作為底層支撐，將衍生出價值數萬億美金的機會?！霸钪妗睂儆诳萍籍a業(yè)顛覆性的理念，它本質上是順應了互聯(lián)網產業(yè)由“卡人頭”轉向“卡時長”的變遷，更是想打破手機作為互聯(lián)網入口的壟斷格局。因此，無論是互聯(lián)網平臺的發(fā)力還是產業(yè)鏈的支持，都決定了元宇宙成功的必然性。圖 19：元宇宙是互聯(lián)網的終極形態(tài)，將開啟人類發(fā)展新紀元科技云，整理 元宇宙有望緩解過去傳媒企業(yè)經營持續(xù)性的不確定，推動公司估值

31、修復。不論是游戲、影視內容、出版發(fā)行，還是廣告營銷等，政策因素都導致了這些公司的經營持續(xù)性出現(xiàn)了不確定性，市場因此給了這些公司較低的估值，這也是導致過去幾年傳媒板塊始終沒有大機會的核心因素。元宇宙的出現(xiàn)，不論虛擬人還是 NFT，都使得這些公司原本業(yè)務存在二次變現(xiàn)的可能，這種變現(xiàn)帶來經營的長尾效應，從而緩解了這些公司經營持續(xù)性的“不確定”，因此，估值修復也順其自然。圖 20：云宇宙緩解傳媒企業(yè)過去經營持續(xù)性“不確定”的困境，估值將被修復 政策競爭格局 游戲 版號/審查互聯(lián)網巨頭 出版發(fā)行 尋找改變行業(yè)現(xiàn)狀的創(chuàng)新點 中國文化廣告營銷MCN 查稅 影視內容 明星限薪查稅 傳媒：中國文化背景下，長期持

32、續(xù)性不確定，尋找新亮點消除經營持續(xù)性顧慮是重點整理“虛擬人、NFT”是元宇宙投資最核心的抓手，順著這兩點去挖掘投資機會。虛擬人實現(xiàn)了元宇宙的互動社交屬性；NFT 帶有金融屬性，這種金融屬性有利于加速元宇宙相關技術進步。因此，我們建議關注三人行、浙數文化與浙文互聯(lián)?；ヂ?lián)網：政策打壓或在 Q1 出盡，企業(yè)盈利 Q2 顯拐點2020 年末以來，互聯(lián)網行業(yè)監(jiān)管提速明顯，對于平臺經濟領域的壟斷以及濫用市場支配地位行為加強規(guī)制，對螞蟻集團及滴滴出行進行高度整改及嚴格監(jiān)管。2021 年互聯(lián)網行業(yè)經歷政策風向變化疊加疫情反復擾動因素，互聯(lián)網公司業(yè)績下滑嚴重。但同時隨著互聯(lián)網行業(yè)進入成熟期，及行業(yè)長期監(jiān)管規(guī)范趨勢化，我們認為整個行 業(yè)正在向健康商業(yè)模式和良性競爭環(huán)境發(fā)展，有望促進行業(yè)的快速發(fā)展，迎來嶄新的發(fā)展階段。我們認為，短期情緒將快速釋放，企業(yè)經營或將在 Q2 見底，這些互聯(lián)網企業(yè)在一個新常態(tài)階段將重回成長之路。圖 21：互聯(lián)網：政策打壓或在 Q1 出盡，企業(yè)盈利 Q2 顯拐點資料來源：整理相關受益標的表 8：相關受益公司及盈利預測表投資方向細分領域核心公司EPSPE代碼公司名稱2021E2022E2023E2021E2022E2023E硬科技半導體設備688012中微公司1.31.51.891008668002371北方華創(chuàng)1.922.8