1、股指期貨Alpha套利基本知識(shí)和應(yīng)用 主要內(nèi)容基差套利股指期貨Alpha套利套利的定義在買入一種產(chǎn)品的同時(shí)，賣出另一種商品，并在將來(lái)某時(shí)刻將兩種商品同時(shí)進(jìn)行反向操作的交易方式。套利的方式常用的套利方式基差套利跨期套利非對(duì)稱套利Alpha套利基差套利的定義 利用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的不合理的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。當(dāng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間出現(xiàn)不合理的基差時(shí)，套利者通過(guò)構(gòu)建現(xiàn)貨與期貨的套利資產(chǎn)組合，以期望未來(lái)基差回歸時(shí)獲取套利利潤(rùn)的投資行為。股指期貨的理論價(jià)格股指期貨合約的理論價(jià)格公式：F（t；T）=s（t）+s（t）（r-d）（T-t）/365s（t）為t時(shí)刻的現(xiàn)貨指數(shù)，r為融資年利率，d為年股息

2、率，T為交割時(shí)間。 基差套利區(qū)間（合約點(diǎn)位現(xiàn)貨指數(shù)）300元 買賣股指期貨的手續(xù)費(fèi)買賣現(xiàn)貨指數(shù)基金的手續(xù)費(fèi)所使用全部資金的利息復(fù)合ETF的構(gòu)建方案由于滬深指數(shù)是對(duì)滬深兩市的權(quán)重股票的同時(shí)采樣，因此可以采用兩個(gè)分別代表滬深兩市的單一ETF組合成復(fù)合ETF的方式構(gòu)建模擬滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨組合。復(fù)合ETF的構(gòu)建主要有兩個(gè)方面：一是代表滬深兩市ETF的的選擇，二是兩個(gè)ETF的配合比例。對(duì)于ETF的選擇，目前代表深市的只能采用深100ETF，而代表滬市的可以選擇上證50ETF和上證180ETF，這兩者各有優(yōu)缺點(diǎn):50ETF采用完全復(fù)制策略，復(fù)制效果好，但是由于采樣數(shù)量較少，相關(guān)性較差，優(yōu)點(diǎn)是流動(dòng)性好。

3、上證180ETF采用抽樣復(fù)制策略，復(fù)制效果較差，但是采樣數(shù)量十分契合滬深300的比例，相關(guān)性好，缺點(diǎn)是流動(dòng)性差。 最近四個(gè)月基差套利機(jī)會(huì)統(tǒng)計(jì)5月合約期現(xiàn)套利最高收益率超過(guò)2%，并且大部分交易日均存在套利機(jī)會(huì)；6月合約期現(xiàn)套利收益率峰值在1.2%左右，大部分交易日也存在套利機(jī)會(huì)；7月合約期現(xiàn)套利收益率峰值繼續(xù)下降，只有0.8%左右，臨近交割的8個(gè)交易日內(nèi)套利機(jī)會(huì)非常有限；8月合約期現(xiàn)套利收益率峰值只有0.5%左右，可進(jìn)行期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)非常少?；钐桌木窒扌灾芷陂L(zhǎng)，資金利用率低潛在收益受限制 套利機(jī)會(huì)少?zèng)]有滬深300指數(shù)完全擬合的品種需要套利者實(shí)時(shí)盯盤、捕捉套利機(jī)會(huì)被動(dòng)獲取收益套利也有風(fēng)險(xiǎn) 為什

4、么選擇股指期貨Alpha套利？ 由前面的數(shù)據(jù)可知，經(jīng)過(guò)4個(gè)多月的運(yùn)行，參與者愈加理性，上市初期經(jīng)常出現(xiàn)的高收益套利機(jī)會(huì)越來(lái)越少，加上期現(xiàn)套利的局限性很多，追求低風(fēng)險(xiǎn)收益的投資者不得不開(kāi)始尋找新的交易策略。因此我們選擇具有值的強(qiáng)勢(shì)股票組合，利用期指對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取超額收益。股指期貨alpha套利和基差套利的區(qū)別時(shí)間擬合度基差收益是考慮項(xiàng)而不是主要依據(jù)被動(dòng)與主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)敞口什么是alpha股票（組合）的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，因此收益也分為兩部分，一部分是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的收益，另一部分則是股票或股票組合的超額收益，即Alpha，也就是通常所說(shuō)的選股收益。 股市上漲時(shí)Alpha收益股市下跌時(shí)同

5、樣有alpha收益Alpha套利在基差套利中，一般希望股票（組合）沒(méi)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即超額收益為0。而在Alpha策略中，則希望持有的股票（組合）具有正的超額收益，并且通過(guò)賣出股指期貨合約，實(shí)現(xiàn)超額收益，因此Alpha套利本質(zhì)就是分離市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即貝塔，獲取絕對(duì)收益。Alpha套利的理論基礎(chǔ)威廉夏普的單因素模型：Alpha套利的市場(chǎng)基礎(chǔ) Alpha策略一般運(yùn)用在效率相對(duì)不高的市場(chǎng) 。我國(guó)是個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)效率較低，獲得積極收益相對(duì)容易 Alpha策略的本質(zhì)是持有的股票（組合）在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)具有正的超額收益。什么是股指期貨alpha套利？利用自身選股能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建一組具有高alpha值的股票

6、組合。利用在二級(jí)市場(chǎng)買入股票組合，并在期貨市場(chǎng)上賣出期貨合約的方式，分離貝塔，獲取alpha超額收益的對(duì)沖交易方式。股指期貨Alpha套利現(xiàn)狀銀河證券在股指期貨上市之前從華爾街引進(jìn)了這種模式。組建了專業(yè)團(tuán)隊(duì)，針對(duì)該套利模式開(kāi)發(fā)出專業(yè)軟件，使該模式本土化。股指期貨上市后，經(jīng)過(guò)近5個(gè)月的測(cè)試，確定了股指期貨alpha套利策略的可行性。alpha套利步驟根據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算beta根據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算板塊和個(gè)股的alpha構(gòu)建組合根據(jù)beta分配資金動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制動(dòng)態(tài)測(cè)算beta并調(diào)整資金根據(jù)alpha決定平倉(cāng)時(shí)機(jī)實(shí)施Alpha套利的關(guān)鍵要素 確定可以帶來(lái)正的Alpha的股票組合Alpha股票組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)Beta的對(duì)

7、沖 把握實(shí)現(xiàn)超額收益的時(shí)間點(diǎn) 大勢(shì)研判，期指保證金的管理。選擇股票組合是構(gòu)建一個(gè)Alpha策略的核心和出發(fā)點(diǎn)。 股指期貨Alpha套利的風(fēng)險(xiǎn)Alpha套利的核心是我們預(yù)期現(xiàn)貨部位比持有的指數(shù)期貨有更好的表現(xiàn)，即產(chǎn)生超額收益，如果研判失誤，Alpha有可能遠(yuǎn)低于預(yù)期，甚至產(chǎn)生負(fù)值，組合發(fā)生虧損，Alpha套利失敗。 股指期貨Alpha套利的風(fēng)險(xiǎn)每日結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)：由于期貨市場(chǎng)實(shí)行每日結(jié)算制度，Alpha策略組合的期貨頭寸可能會(huì)因?yàn)閮r(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生保證金不足的情況，若避險(xiǎn)者資金調(diào)度不當(dāng)，會(huì)迫使指數(shù)期貨避險(xiǎn)部位提前解除，造成敞口風(fēng)險(xiǎn)。因此，在構(gòu)建Alpha策略組合時(shí)要保持一部分現(xiàn)金，掌握好資金調(diào)度的能力，以

8、規(guī)避逐日資金結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)。 股指期貨Alpha套利的風(fēng)險(xiǎn)敞口風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)：在進(jìn)行對(duì)沖操作的時(shí)刻，期貨價(jià)格與對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨價(jià)格之差是未知的，這部分風(fēng)險(xiǎn)稱為基差風(fēng)險(xiǎn)。 控制風(fēng)險(xiǎn)的手段-調(diào)整值Beta的定義：在缺乏對(duì)沖機(jī)制的市場(chǎng)中，投資時(shí)必須承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和積極風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因暴露于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子而形成的投資風(fēng)險(xiǎn)，通常稱之為Beta。就是用以衡量一種股票價(jià)格的變動(dòng)與整個(gè)股票市場(chǎng)整體變動(dòng)的相關(guān)性的指標(biāo)控制風(fēng)險(xiǎn)的手段-調(diào)整值如果值1 激進(jìn)型如果值1 保守型控制風(fēng)險(xiǎn)的手段-調(diào)整值調(diào)整alpha組合個(gè)股的值。預(yù)期大盤上漲，選取高值的股票預(yù)期大盤下跌，選取低值的股票控制風(fēng)險(xiǎn)的手段-調(diào)整值調(diào)整組合的貝塔值大盤

9、上升通道中，調(diào)高貝塔值大盤下降通道中，調(diào)低貝塔值股指期貨alpha套利優(yōu)越性規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下主動(dòng)追求收益擴(kuò)展性強(qiáng)、操作靈活適用傳統(tǒng)的基差套利隨時(shí)可以做套利，不受基差限制通過(guò)調(diào)整貝塔系數(shù)獲取超額收益策略多樣化 組合的目標(biāo)是絕對(duì)正收益T日交易，T+1日平倉(cāng)，周期短資金需求參與期現(xiàn)套利的最低資金量：股票賬戶90萬(wàn)、期貨賬戶40萬(wàn)、合計(jì)130萬(wàn)建議資金量股票180萬(wàn)，期指80萬(wàn)交易前的準(zhǔn)備事項(xiàng)股票賬戶期指賬戶熟練使用期現(xiàn)套利軟件熟練處理 信息股票賬戶實(shí)盤交易的操作規(guī)范 在中午收盤后和下午收盤后，兩次篩選股票組合，備用一般開(kāi)盤后和收盤前15分鐘原則上不進(jìn)行股票交易。買賣股票盡量遵循時(shí)間多元化原則，將一天

10、分為上午和下午兩個(gè)交易時(shí)段進(jìn)行操作。如果當(dāng)天大盤看漲，則上午倉(cāng)位可適當(dāng)調(diào)高；如果當(dāng)天大盤看跌，則下午倉(cāng)位可適當(dāng)調(diào)高。股票賬戶實(shí)盤交易的操作規(guī)范股票組合側(cè)重于流動(dòng)性好的股票，原則上不進(jìn)行ST和創(chuàng)業(yè)板股票交易，避免增加沖擊成本。構(gòu)建股票組合的股票數(shù)量5-20只股票，然后按照一張期貨合約市值采用BETA權(quán)重分配資金。在股票組合缺乏交易機(jī)會(huì)時(shí)，可以進(jìn)行ETF基金T+0申贖交易，例如上證50、上證紅利，上證180、深100、中小板ETF三只基金。期指賬戶實(shí)盤交易的操作規(guī)范期貨交易以近月合約為主，臨近交割日移倉(cāng)至下月合約。每日開(kāi)/平倉(cāng)不超過(guò)30次，最大空頭倉(cāng)位是股票倉(cāng)位的2倍。中午休市、T日收盤，股票倉(cāng)位與期指套保倉(cāng)位，比例為1：1原則上不做多頭投機(jī) 股票賬戶實(shí)盤交易的操作規(guī)范在確認(rèn)大盤趨勢(shì)時(shí)，可以調(diào)整BETA值，beta值調(diào)整范圍在之間 投機(jī)倉(cāng)位按總金額計(jì)，內(nèi)最大累計(jì)止損為2%，一旦超過(guò)則立即止損并停止當(dāng)天投機(jī)交易。股票+期貨按總金額計(jì)，日內(nèi)最大累計(jì)止損為2%，一旦超過(guò)則立即止損投機(jī)倉(cāng)位，并停止買進(jìn)股票和投機(jī)