1、報告目錄一、公司概況：近300次并購成就汽車拆解巨頭，北美、歐洲強(qiáng)勢拓展4 公司簡介：經(jīng)銷回收件起家，歷經(jīng)22年成長為全球二手汽車零部件供應(yīng)巨頭發(fā)展歷程：通過持續(xù)性兼并收購，全面覆蓋汽車拆解產(chǎn)業(yè)鏈 股權(quán)結(jié)構(gòu)：較為分散，地域性持股集中在美國主營業(yè)務(wù)：北美市場碰撞件龍頭，歐洲市場機(jī)修件分銷商，占據(jù)特種市場 財務(wù)分析：收購整合未達(dá)預(yù)期，18年盈利大幅下降，19/20年盈利復(fù)蘇二、美國汽車后市場：市場主導(dǎo)，零件質(zhì)檢和反壟斷政策保駕護(hù)航19 美國汽車后市場：2019年總規(guī)模為3080億美元，過去20年平均CAGR為3.7美國汽車維護(hù)保養(yǎng)市場服務(wù)渠道：由修理廠提供服務(wù)的DIFM模式為主導(dǎo)美國汽車后市場：政

2、策完善，防止整車廠商壟斷 美國汽車后市場：新車需求見頂，銷售量增長乏力汽車保有量、總行駛里程及平均車齡增加，帶動美國汽車后市場穩(wěn)健增長 美國汽車拆解：行業(yè)規(guī)模龐大，模式成熟，回收利用率較高美國汽車拆解：完全采用市場化機(jī)制中美汽車后市場：需求見頂、保有量大，中國有望成為下一個藍(lán)海三、歐盟汽車后市場：生產(chǎn)者延伸制度&高標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)入提升拆解市場運(yùn)作效率29 歐盟新車注冊量：市場接近飽和，需求由經(jīng)濟(jì)增長帶動歐盟汽車保有量和老齡化的增長，雙向帶動汽車后市場發(fā)展 歐盟ELV指令：分階段實(shí)現(xiàn)報廢汽車回收利用目標(biāo)歐盟REACH法規(guī)：歐盟汽車產(chǎn)品市場準(zhǔn)入高標(biāo)準(zhǔn)歐盟汽車行業(yè)專屬豁免條例：反壟斷法為汽車后市場良性競爭保

3、駕護(hù)航 中歐汽車后市場：受歐盟后市場法規(guī)啟示，我國汽車拆解行業(yè)逐步規(guī)范四、LKQ發(fā)展之路：近300次并購?fù)晟茟?zhàn)略布局，業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)波動影響大44近300次并購成就汽車拆解巨頭，北美、歐洲強(qiáng)勢拓展LKQ成立于1998年，由位于佛羅里達(dá)州、密歇根州、俄亥俄州和威斯康辛州的幾家汽車零部件回收企業(yè)合并而成。 公司于2003年上市，2004年進(jìn)入汽車后市場，此后業(yè)績迎來高速增長。公司通過約280次兼并收購和業(yè)務(wù)調(diào)整，將 業(yè)務(wù)從美國東部擴(kuò)展到全美和歐洲市場；同時將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至汽車噴漆、汽車玻璃、汽車診斷維修等多領(lǐng)域。目前，公司主營業(yè)務(wù)包括報廢汽車回收拆解、零部件再制造、替代件分銷、廢舊金屬回收及自助業(yè)務(wù)。L

4、KQ始終堅持四個基本戰(zhàn)略：提供多元化產(chǎn)品、持續(xù)擴(kuò)張、適應(yīng)技術(shù)發(fā)展、合理化資產(chǎn)配置。公司簡介：經(jīng)銷回收件起家，22年成長為全球二手汽車零部件供應(yīng)巨頭產(chǎn)品市場技術(shù)資產(chǎn)資料來源：LKQ2020年年報,方正證券研究所資料來源：LKQ公司官網(wǎng)，方正證券研究所發(fā)展歷程：通過持續(xù)性兼并收購，全面覆蓋汽車拆解產(chǎn)業(yè)鏈圖表1：LKQ兼并收購歷程LKQ通過持續(xù)并購擴(kuò)張，延伸回收-拆解-零部 件再造-自助業(yè)務(wù)-廢舊金屬回收產(chǎn)業(yè)鏈，縱 向發(fā)掘報廢汽車最大經(jīng)濟(jì)價值。通過并購進(jìn)入新領(lǐng)域：2004年進(jìn)入汽車后市 場&自助服務(wù)領(lǐng)域，2008年進(jìn)入重型卡車回收 市場，2010年進(jìn)入再制造領(lǐng)域，2014年進(jìn)入 特種車輛領(lǐng)域，201

5、6年進(jìn)入汽車玻璃領(lǐng)域， 2019年進(jìn)入汽車診斷維修領(lǐng)域。通過四次重要并購布局歐洲市場：2011年收 購Euro Car Parts，進(jìn)入英國；2013年收購 Sator Beheer，進(jìn)入比荷盧與法國；2016年 收購Rhiag，進(jìn)軍意大利、中歐；2018年收購 Stahlgruber，進(jìn)入德國。發(fā)展歷程：通過持續(xù)性兼并收購，全面覆蓋汽車拆解產(chǎn)業(yè)鏈2003.10,LKQ在納斯達(dá)克上市（ 股 票代碼：LKQ.O）2004.2, 并購美國汽 車后市場產(chǎn)品分銷商 Action Crush Parts, 進(jìn)入汽車后市場領(lǐng)域2008.3,并購美國重型卡車 零部件回 收公司 Texas Best Dies

6、el, 進(jìn)入重型卡 車回收市場，2009.10,并購行業(yè)最大競爭者 美國汽車零部件回收公司 Greenleaf Auto Recyclers2015.12,并購意大利、瑞士 東歐的乘用車與商用車售后 零部件分銷商Rhiag,進(jìn)一步 擴(kuò)張歐洲市場2016.2，并購主營汽車玻 璃產(chǎn)品公司 Pittsburgh Glass Works LLC, 進(jìn) 入 汽車玻璃細(xì)分領(lǐng)域2011.10, 并購英國汽 車機(jī)械售后配件經(jīng)銷公 司,Euro Car Parts， 進(jìn)入歐洲市場2013.5, 并購歐洲汽車 售后配件經(jīng)銷公司 Sator Beheer, 擴(kuò)張歐 洲市場2014.1, 并購美國特種零件分銷商 Ke

7、ystone Automotive Operations, Inc.,進(jìn)入特種車輛領(lǐng)域、2018.5,并購歐洲汽車后市場 經(jīng)銷商Stahlgruber GmbH,擴(kuò) 大泛歐分銷網(wǎng)絡(luò)北美：拓寬現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)入新領(lǐng)域歐洲：四次重要并購資料來源：Yahoo Finance, LKQ公司官網(wǎng), 方正證券研究所2007.7,并購美國汽車后市場產(chǎn) 品分銷商Keystone Automotive Industries2019.4, 并購美國汽車 檢測與維修服務(wù)提供商 Elite Electronics ， 進(jìn)入汽車服務(wù)領(lǐng)域2010.11,并購美國引擎再制造 商PROFormance，進(jìn)入再制造 領(lǐng)域股權(quán)結(jié)構(gòu)：較

8、為分散，地域性持股集中在美國圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)LKQ公司股權(quán)較為分散。LKQ股東包括眾多世 界領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司及銀行；第一大股東為 全球最大公募基金Vanguard集團(tuán)，持股比例為 9.22%。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)投資者占比較高，貝萊德、道富集團(tuán)、富國銀行、瑞士銀行、摩根大通、高盛等均在股東之列。從地域分布上看，美國股東占比接近80%，集 中度較高。圖表3：公司股東地域分布資料來源：Bloomberg（截止2021年5月28日）資料來源：Bloomberg, 方正證券研究所主營業(yè)務(wù)：北美市場碰撞件龍頭，歐洲市場機(jī)修件分銷商，占據(jù)特種市場LKQ有三大經(jīng)營分部：北美分部（包含自助業(yè)務(wù)），歐洲分部

9、和特種分部。北美分部主要經(jīng)銷碰撞件，包括原廠（OEM）件、售后、回收利用、翻新、再制造零件等五種產(chǎn)品。自助業(yè)務(wù)即顧客自助選 件、自助組裝。歐洲分部主要經(jīng)銷機(jī)修件，碰撞件業(yè)務(wù)僅占該分部收入的1 。特種分部主要經(jīng)銷六大類產(chǎn)品：卡車和越野車、速度和性能部件、游藝車、拖車、車輪和輪胎和雜項(xiàng)配件。2018年，北美分部和歐洲分部營收占比相同。2019年開始，北美分部營收占比逐漸下降，歐洲分部營收占比逐漸上升。 2020年，歐洲分部占比47 ，成為公司營收的最主要來源。碰撞件利潤空間高于機(jī)修件，使北美分部利潤貢獻(xiàn)穩(wěn)居第一，占比約16.8 ；特種分部為11 ，位居第二；歐洲分部為8 。圖表4：三大經(jīng)營分部營收

10、占比圖表5：三大經(jīng)營分部EBITDA占比資料來源：LKQ年報2019、2020，方正證券研究所售后件采購渠道：采購于本地和低成本海外供應(yīng)商，采購成本低廉汽配市場上有五類零部件，售后、回收利用、翻新、再制造和原始設(shè)備制造商（OEM）零件。按照來源劃分，OEM為原廠件，其余四類為替代件。替代件中，售后件為非OEM廠商生產(chǎn)的通用新零件；回收利用、翻新、再制造為從報廢汽車中獲取的原廠零件。根據(jù)需要維修 的程度，回收利用件無需修復(fù)，翻新零部件需要輕微修復(fù)，再制造零部件需要較大程度的修復(fù)。2020年，北美分部售后件55%來自本地的供應(yīng)商，42%直接購買于中國臺灣及亞洲其他地區(qū)。這些零件原產(chǎn)于中國臺灣，墨西

11、 哥和其他低成本國家或地區(qū)。歐洲分部售后件94%來自歐洲本地的供應(yīng)商，通過自有品牌的推廣提升公司品牌知名度和利潤。 特種分部的原材料、設(shè)備和配件主要來自美國、加拿大和中國的小型供應(yīng)商。圖表6：北美分部替代件采購渠道圖表7：歐洲分部替代件采購渠道資料來源：LKQ年報2020，方正證券研究所二手零件采購渠道：事故車來自整車拍賣，采購金額受疫情影響降低LKQ從報廢汽車中獲取的原廠零件，主要來自保險公司的全損事故整車拍賣和直接采購。北美和歐洲分部采購報廢車 輛，特種分部采購特種車輛相關(guān)設(shè)備、原材料及配件。2018-2019年，三大分部的采購金額保持穩(wěn)定，2020年受疫情影響，采購金額均有下滑。北美分部

12、經(jīng)銷碰撞件，采購的事故報廢車輛較多；自助業(yè)務(wù)和僅用于粉碎回收金屬的車輛成本較低，采購量較高，受疫情影響較小。圖表8：三大分部采購金額（億美元）圖表9：三大分部報廢汽車采購量（萬輛）資料來源：LKQ年報2019、2020，方正證券研究所資料來源：LKQ年報2016、2017、2018、2019、2020，方正證券研究所北美分部：銷售渠道覆蓋面廣，延伸至產(chǎn)業(yè)鏈終端LKQ在北美的銷售渠道有三種替代件銷售：從報廢汽車上回收的替代件銷售給 碰撞、機(jī)修件維修廠商，新車、二手車經(jīng)銷商及 零售客戶。自助業(yè)務(wù)：低成本采購的報廢汽車，被整車運(yùn)送 到“Pick Your Part”廢舊車場，以收取入場費(fèi) 的方式，讓

13、客戶自助拆件/選件，自助組裝。粉碎金屬回收：自助業(yè)務(wù)中拆解剩下的殘余，與 以金屬回收為目的采購的“crush only”報廢汽 車，一同銷售給金屬回收商。采購報廢汽車通過信息系統(tǒng)進(jìn)行在 線訂單篩選、匹配粉碎金屬回收自助業(yè)務(wù)替代件銷售圖表10：北美分部零部件銷售收入（十億美元）北美分部零部件銷售收入整體增長緩慢，2020年受疫情影 響，汽車維修保養(yǎng)作業(yè)延后，北美分部收入大幅降低。內(nèi)生增長受天氣影響較大，2018年的嚴(yán)冬提高更換零部件 需求，收入增長；2019年的高溫天氣導(dǎo)致替換需求下降， 有機(jī)增速降低。隨著公司收購頻率降低，外延增速從2016年起逐年下降， 近三年穩(wěn)定在0.2 。歐洲分部：經(jīng)濟(jì)低

14、迷導(dǎo)致有機(jī)增長緩慢，收入增長主要由并購驅(qū)動圖表11：歐洲分部零部件銷售收入（十億美元）歐洲分部零部件銷售收入持續(xù)增長。2018年收購Stahlgruber打 入德國市場，營收同比大幅增長。2019年，受到德國和意大利經(jīng) 濟(jì)低迷、購買力下降影響，收入增速放緩。2020年銷售收入受疫 情影響降至53.7億美元。歐洲汽車后市場較為成熟，內(nèi)生增長逐年下降。外延增長由兩次重要并購帶動。2016年，LKQ收購Rhiag，進(jìn)軍意 大利、中歐；2018年收購Stahlgruber，進(jìn)入德國。LKQ在歐洲分部銷售渠道分為三種直接銷售：面向獨(dú)立機(jī)修件維修廠、碰撞件維修廠間接銷售：面向批發(fā)經(jīng)銷商，間接銷售給維修廠電

15、商平臺和柜臺銷售：面向零售客戶LKQ的歐洲擴(kuò)張策略分為三步首先，收購區(qū)域性汽車后市場龍頭企業(yè)，占據(jù)主要市場；隨后，整合收購業(yè)務(wù)，通過開設(shè)新的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張；最終，通過小范圍后續(xù)收購，瓜分剩余市場。資料來源：LKQ年報2016、2017、2018、2019、2020，方正證券研究所歐洲市場覆蓋面過半，美國為經(jīng)營核心圖表13：LKQ各經(jīng)營地區(qū)收入（十億美元）LKQ的主要經(jīng)營地區(qū)在美國，英國和德國。此外，還覆蓋以荷蘭、意大利及中東歐地區(qū)為核心的歐洲地區(qū)， 加拿大，墨西哥（發(fā)動機(jī)再制造業(yè)務(wù)），中國臺灣（售后件采購）和印度（管理中心）。美國地區(qū)收入穩(wěn)居第一，其次為英國地區(qū)，收入保持在16億美元 左右，

16、自2018年收購Stahlgruber后，德國地區(qū)收入后起直追，在 2019年與英國持平。圖表12：2019年LKQ歐洲市場覆蓋情況2019年，歐盟總體汽車保有量為2.82億輛。在LKQ的市場覆蓋范圍內(nèi)，中東歐地區(qū)(0.49億輛），德國（0.47億輛），意大利（0.39億輛）汽車保有量排行前三。LKQ在歐洲的擴(kuò)張策略較為成功，2019年市場覆蓋率占?xì)W盟整 體的64 。資料來源：2019年LKQ歐洲分部投資者電話會議PPT展示，LKQ年報2020，方正證券研究所資料來源：LKQ年報2016、2017、2018、2019、2020，方正證券研究所特種分部：房車需求增長抵消疫情影響，2020年有機(jī)增

17、長率為3圖表14：特種分部零部件銷售收入（十億美元）LKQ的特種部門主要面向小型獨(dú)立企業(yè)。以傳統(tǒng)線下和線上兩種方式銷售產(chǎn)品。2016-2020年，特種分部零部件銷售收入整體呈增長趨勢。2019年，由于供應(yīng)商條款規(guī)定，特定在線銷售渠道受到限制； 同時，受到加拿大經(jīng)濟(jì)低迷影響，特種分部收入下降。2016-2019年，有機(jī)增速逐年下降。2019年，美國特種零部件 銷售收入的增長部分抵消了加拿大特種零部件收入下降的影響， 特種分布整體有機(jī)增長率下降至0.7 。2020年，受房車需求增 長的影響，有機(jī)增長率略升至3 。收購相關(guān)增長使2018年收入上升1.7億美元，增長主要來自2017年底收購Warn I

18、ndustries。2020年，特種分部受疫情影響較小。資料來源：Wind，方正證券研究所圖表16：營業(yè)利潤（十億美元）圖表15：營業(yè)總收入（十億美元）財務(wù)分析：2011-2019營收CAGR 18 ；業(yè)績受并購及經(jīng)濟(jì)狀況驅(qū)動明顯2011到2019年，LKQ 營收迅速增長，CAGR 18.26 ；2020年受 疫情影響，營收同比下降7 ，為十年來首次出現(xiàn)下滑。LKQ的營收增長主要依靠收購帶動。2015年和2018年，公司分 別收購Raigh和Stahlgruber，收入增長的同時利息凈支出明顯 提升，2016/17年升至0.8億，2018年為1.4億，導(dǎo)致利潤增速 放緩。2020年，公司采取裁

19、員、削減支出等措施應(yīng)對疫情影響，利潤增速同比回升。2018年北美分部計提0.33億美元商譽(yù)減值，凈利潤下降；2019 年計提0.47億美元資產(chǎn)減值，但利息收入抵消部分影響，凈利 潤回升，增速由-10.05 恢復(fù)到12.73 。圖表17：凈利潤（十億美元）資料來源：Wind，The Retail Owners Institute，方正證券研究所財務(wù)比率：公司盈利指標(biāo)長期穩(wěn)定，經(jīng)歷18年波折后凈利率回歸往年水準(zhǔn)2017年，非控股子公司產(chǎn)生4萬美元虧損，使歸母凈利潤增 速由升轉(zhuǎn)降，后三年增長趨勢一致。毛利率、凈利率較為穩(wěn)定。LKQ銷售毛利率保持在39 左右，略高于美國汽車配件行業(yè)毛利率平均的37 。

20、2018-2019 年，財務(wù)費(fèi)用大幅增長，凈利率明顯下滑；2020年回歸到 往年水準(zhǔn)，為5.51 。收購導(dǎo)致ROE和ROA略降，2019年后逐漸回升。2018年，LKQ 收購Stahlgruber，整合效果不及預(yù)期，利息支出明顯增加，導(dǎo)致ROE/ROA下降。2019-2020年，凈利率回升，帶動ROE/ROA回升。圖表18：歸母凈利潤（十億美元）圖表19：ROE和ROA圖表20：銷售毛利率和凈利率資料來源：Wind，方正證券研究所圖表23：資產(chǎn)負(fù)債率圖表22：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)比率：流動性風(fēng)險較低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降圖表21：經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（十億美元）LKQ的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流呈現(xiàn)上升趨勢。2018-20

21、20年同比均出現(xiàn)明顯改 善，流動性風(fēng)險較低。LKQ的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在五年內(nèi)呈下降趨勢，主要由于LKQ開拓歐洲市場的過程中，收購標(biāo)的的經(jīng)營情況未達(dá)預(yù)期。2016年，為了收購Rhiag，LKQ進(jìn)行債權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率提升并維持 在60 左右；2020年，公司股權(quán)融資比例提升，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降至53.92 。美國汽車后市場：市場主導(dǎo)，零件質(zhì)檢和反壟斷政策保駕護(hù)航美國汽車后市場：2019年總規(guī)模為3080億美元，過去20年平均CAGR為3.72019年美國汽車后市場業(yè)態(tài)主要包括四部分：非輪胎配件銷售，汽車診斷與檢測服務(wù)輪胎銷售與服務(wù)維修服務(wù)工時費(fèi)DIY銷售汽車配件銷售與診斷服務(wù)合計占比49，人工維修 費(fèi)

22、占比31，這兩項(xiàng)統(tǒng)稱為DIFM（Do It For Me） 渠道銷售。資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，方正證券研究所汽車后市場廣義上指汽車售出后，圍繞汽車使用的生命周期中的所有交易和服務(wù)，主要包括售后零配 件的銷售以及維修保養(yǎng)服務(wù)，二手車銷售、汽車金融保險等。本篇報告中所指的后市場，指狹義的汽車后市場，只包括售后零配件的銷售以及維修保養(yǎng)服務(wù)。根據(jù)美國汽車售后配件供應(yīng)商協(xié)會（Automotive Aftermarket Suppliers Association, AASA)的統(tǒng)計， 美國汽車售后維修服務(wù)市場總規(guī)模穩(wěn)定增長，從2000年的1550億美元上升至2019年的3080億美元，年 復(fù)合增速3.

23、7。圖表24：2019年美國汽車后市場業(yè)態(tài)分布美國汽車維護(hù)保養(yǎng)市場服務(wù)渠道：由修理廠提供服務(wù)的DIFM模式為主導(dǎo)美國汽車維護(hù)保養(yǎng)市場服務(wù)渠道主要有兩種模式：DIFM（Do It For Me)和 DIY（Do It Yourself）。前者由修理廠為 客戶提供專業(yè)化的服務(wù)，后者由車主自主完成配件采購和維修。服務(wù)渠道也可以按照獨(dú)立和非獨(dú)立劃分，區(qū)別在于配件生產(chǎn)商是否具有汽車整車制造商授權(quán)。DIFM和DIY的市場份額各占比80和20。DIFM中，4S店渠道占比24 ,獨(dú)立后市場渠道占比56。資料來源：2019中國汽車后市場白皮書，德勤研究，方正證券研究所美國汽車后市場：政策完善，防止整車廠商壟斷資

24、料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，方正證券研究所圖表25：美國汽配維修相關(guān)法規(guī)美國汽配維修政策和質(zhì)量體系完善， 防止整車廠商壟斷，保障非原廠零件 質(zhì)量。馬格努森-莫斯保修法和汽 車可維修法案促進(jìn)了汽配件自由 流通和維修技術(shù)信息公開，為第三 方服務(wù)供應(yīng)商提供保護(hù)。美國合格汽車零件協(xié)會（CAPA）作 為非營利性組織，為非原廠零件提 供公開認(rèn)證，保證其質(zhì)量達(dá)到原廠 水平。美國汽車后市場：新車需求見頂，銷售量增長乏力2000年以來，美國汽車后市場每年新車銷量穩(wěn)定在1700-1800萬輛左右，新車需求基本見頂，銷售量增長乏力。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)使汽車需求量大幅度下滑；2010-2015年，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，年

25、銷量逐漸恢復(fù)，2019年銷 售量為1748萬輛。2008年以后，美國汽車及零部件銷售額穩(wěn)定在美國GDP的1.5 左右。圖表26：美國新車銷量資料來源：U.S. Bureau of Economic Analysis，方正證券研究所圖表27：美國汽車及零部件銷售額，GDP占比汽車保有量、總行駛里程及平均車齡增加，帶動美國汽車后市場穩(wěn)健增長雖然美國新車銷量增長乏力，但汽車保有量、總行 駛里程不斷增長，車齡老化所帶來的平均維修保養(yǎng) 支出快速提升；三因素共同帶動美國汽車后市場持 續(xù)穩(wěn)健增長。汽車保有量增長：1998-2019年復(fù)合增長率1.2汽車總行駛里程增長：1998-2019年復(fù)合增長率1.03平

26、均車齡增長：從1998年的8.8年，增長到2019年的11.8年圖表30：美國汽車保有量圖表28：美國汽車平均車齡資料來源：Statista，U.S. Bureau of Economic Analysis，方正證券研究所圖表29：美國汽車總行駛里程美國汽車拆解：行業(yè)規(guī)模龐大，模式成熟，回收利用率較高資料來源：中國循環(huán)經(jīng)濟(jì)協(xié)會，SynLube, Recyclenation，方正證券研究所美國每年有超過1200萬輛報廢汽車被回收，其中約86的汽車材料可以被回收再利用，行業(yè)規(guī)模達(dá) 到320億美元。據(jù)中國循環(huán)經(jīng)濟(jì)協(xié)會統(tǒng)計，美國有超過1.2萬家報廢汽車拆解企業(yè)，2萬家零部件再制造企業(yè)和200 家拆后報

27、廢汽車粉碎企業(yè)。它們中的多數(shù)與汽車生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合經(jīng)營，將有在利用價值的發(fā)動機(jī)、電 機(jī)和其他零部件檢驗(yàn)合格、拆卸翻新后，重新出售。金屬車體則在粉碎成碎片后運(yùn)往鋼鐵廠，按材 料性質(zhì)分類回爐。圖表31：美國汽車報廢量（萬輛）美國汽車拆解：汽車配件分為碰撞件和機(jī)修件汽車配件分為兩種：碰撞件和機(jī)修件。車身部件發(fā)生碰撞時需要更換的部件統(tǒng)稱為“碰撞件”，包括保險杠、擋泥板、車廂蓋等。由于美國的直接維 修計劃(Direct Repair Program)的實(shí)行, 多數(shù)維修廠與保險公司建立合約式關(guān)系，按照保險公司的要求提供服 務(wù)，以此為條件換取保險公司推薦的維修機(jī)會。因此，碰撞件市場主要由保險公司作為購買者帶動。

28、機(jī)修保養(yǎng)類部件統(tǒng)稱為“機(jī)修件”，包括發(fā)動機(jī)、變速器、制動器等。機(jī)修件市場主要由車主驅(qū)動。圖例32：汽車碰撞件圖例33：汽車機(jī)修件美國汽車拆解：完全采用市場化機(jī)制美國許多洲沒有強(qiáng)制報廢制度，主要通過增加安全性能年檢、汽車排放檢測次數(shù)和高昂的保險費(fèi)用促使車主淘汰 汽車。汽車使用時間越長，相關(guān)費(fèi)用越高，促使消費(fèi)者在購買新車、二手車和報廢汽車中做出選擇。同時，美國環(huán)境保護(hù)以及產(chǎn)品連帶責(zé)任的法規(guī)完備，嚴(yán)格限制了報廢汽車廢料的填埋。美國汽車產(chǎn)品的制造商、分銷商、供應(yīng)商、零售商和其他參與者都被要求對汽車產(chǎn)品所產(chǎn)生的損失負(fù)相應(yīng)法律責(zé)任。2009年，奧巴馬政府曾在“舊車換新折扣補(bǔ)貼政策”中撥出30億美元，鼓勵消

29、費(fèi)者以舊換新或租賃更經(jīng)濟(jì)環(huán)保的小 轎車和卡車，每輛車政府提供3500美元或者4500美元的購車折扣補(bǔ)貼。該計劃持續(xù)到30億美元發(fā)放完畢為止。圖表34：美國報廢汽車處理主要法律法規(guī)資料來源：搜狐汽車，車云網(wǎng)，方正證券研究所中美汽車后市場：需求見頂、保有量大，中國有望成為下一個藍(lán)海資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，新華網(wǎng)，新浪科技，中國汽車工業(yè)協(xié)會，方正證券研究所美國汽車后市場模式與中國較為相近。據(jù)公安部統(tǒng)計，2020年中國汽車保有量達(dá)2.81億輛，與美國基本持平。從歷史上看，中國汽車市場銷量在2009年躍居世界第一，隨后繼續(xù)攀升，2017年銷量達(dá)到2888萬輛的高點(diǎn)；2018年，中國車市進(jìn)入寒潮，其后兩

30、年銷量負(fù)增長。中國車市新車需求見頂，保有量基數(shù)龐大，遵循美國汽車后市場的發(fā)展歷程，汽車?yán)淆g化趨勢將加劇，汽車配件維修保養(yǎng)需求增長。結(jié)合五大總成放開的政策利好，中國汽車后市場有望成為下一個藍(lán)海。圖表35：中國新車銷量（萬輛）圖表36：中國汽車保有量（億輛）歐洲汽車后市場：生產(chǎn)者延伸制度&高標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)入提升拆解市場運(yùn)作效率資料來源：*歐盟數(shù)據(jù)均包含英國*，ACEA，方正證券研究所圖表38：2017-2019年五大市場新車注冊量（萬輛）圖表37：歐盟新車注冊量（萬輛）圖表39：2019年歐盟各國新車注冊量（萬輛）2000年以來，歐盟的新車需求量飽和，穩(wěn)定在1750萬輛左右。市場需求主要由經(jīng)濟(jì)增長帶動。2

31、008年的金融危機(jī)和2012年的歐 債危機(jī)使新車銷量大幅下滑。2014年后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新車銷量回歸 金融危機(jī)前的最高水平。2019年，歐盟新車注冊量達(dá)到1781萬輛，位列前五的成員國分 別為：德國，英國，法國，意大利和西班牙。德國新車注冊量占 比23 ，英國和法國各占15 左右。上述五大市場決定了歐盟市場 的整體表現(xiàn)。近三年，五大市場的新車注冊量保持穩(wěn)定，新車銷售市場已接近 飽和。歐盟新車注冊量：新車銷售市場接近飽和，銷量受經(jīng)濟(jì)影響明顯資料來源：*歐盟數(shù)據(jù)均包含英國*，ACEA，方正證券研究所圖表41：2015-2019年歐盟汽車保有量（億輛）圖表40：2019年歐盟汽車千人保有量（輛）圖表42

32、：2019年歐盟各國汽車保有量（萬輛）歐盟汽車市場較為成熟，汽車?yán)淆g化程度較高，各車型平均車齡 為11.5年，車主對汽車的維修保養(yǎng)需求較高。2015-2019年，歐盟汽車保有量持續(xù)增長，在2019年達(dá)到3.18億輛。 排名前五的成員國為：德國，意大利，英國，法國和西班牙，與新車注冊量的五大市場保持一致。歐洲汽車千人保有量上看，西歐國家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，千人保有量普遍在500輛以上；中東歐國家保有水平偏低，未來具有較大發(fā)展空間。保有量和車齡的增長，帶動歐盟汽車后市場蓬勃發(fā)展。歐盟汽車保有量增長，汽車?yán)淆g化程度高，帶動汽車后市場發(fā)展歐盟報廢汽車回收流程：以汽車拆解企業(yè)為紐帶，連接上下游汽車拆解企業(yè)回收（支

33、付采購費(fèi)）散戶回收（不承擔(dān)報廢費(fèi)用）自然報廢車最終車主主動報廢（收回買車時支付 的報廢費(fèi)用）事故車交易/拍賣事故車剩余部分進(jìn)行填埋廢舊金屬回收粉碎二手零件銷售回收利用汽車拆解企業(yè)上游下游中游歐盟ELV指令：實(shí)行生產(chǎn)者延伸制度，在生產(chǎn)階段限制使用有害物質(zhì)歐盟汽車行業(yè)實(shí)行生產(chǎn)者延伸責(zé)任制度，通過使產(chǎn)品制造者對產(chǎn)品的整個生命周期，特別是對產(chǎn)品的回收、循環(huán)和最終處 置承擔(dān)責(zé)任來實(shí)現(xiàn)。2000年，歐盟發(fā)布2000/53/EC（簡稱ELV指令），對汽車生產(chǎn)者在報廢汽車回收處理方面的責(zé)任進(jìn)行了規(guī)定。范圍：載客類機(jī)動車（1類）、載貨類機(jī)動車（1類）核心：確保汽車制造商在設(shè)計、生產(chǎn)階段限制使用有害物質(zhì)，提高回收

34、和再生利用率在回收和再生利用率方面，ELV指令規(guī)定：2006年1月1日起，所有在銷車型在報廢時，回收利用率(recovery)至少要達(dá)到85 ，再生利用率(recycling)至少要達(dá)到80?；厥绽肦ecovery能量回收Energy Recovery再生利用Recycling再使用Reuse再生利用率 ycling = 再使用 + 再生利用 部分的質(zhì)量之和已回收的廢棄產(chǎn)品的質(zhì)量之和回收利用率 = 再使用 + 再生利用 + 能量回收( )部分的質(zhì)量之和已回收的廢棄產(chǎn)品的質(zhì)量之和2005年，歐盟發(fā)布ELV附屬指令2005/64/EC（簡稱回收(RRR)指令），提高了回收和再生利用率標(biāo)準(zhǔn)：201

35、5年1月1日起，所有在銷車型在報廢時，回收利用率(recovery)至少要達(dá)到95 ，再生利用率(recycling)至少要達(dá)到85。資料來源：廢棄產(chǎn)品回收利用術(shù)語，國內(nèi)外汽車ERP制度及實(shí)施情況研究，方正證券研究所資料來源： *歐盟數(shù)據(jù)均包含英國* ，Eurostat，方正證券研究所圖表44：2008-2018年歐盟汽車報廢量（萬噸）圖表43：2008-2018年歐盟汽車報廢量（萬輛）圖表45：歐盟回收利用/再生利用率2008年金融危機(jī)后，歐盟多國實(shí)施“以舊換新”購車補(bǔ)貼計劃，刺激新車消費(fèi)，使09年的汽車報廢量增長44 ，達(dá)到903萬輛。補(bǔ)貼后歐盟報廢量較為穩(wěn)定，17、18年有較大幅度提升。

36、2008年到2017年，歐盟汽車總報廢量保持在550萬噸。根據(jù)歐盟EVE指令要求，2006年起，回收利用率和再生利用率需達(dá) 到85 和80；2015年起，回收利用率和再生利用率需達(dá)到95 和 85。從歐盟整體來看，回收利用率和再生利用率持續(xù)上升。2018年，歐盟回收利用率為93 ，再生利用率為87 ，基本達(dá)到指令要求。歐盟ELV指令帶動回收/再生利用率增長，2018年歐盟兩率基本達(dá)標(biāo)歐盟成員國：希臘回收利用率/再生利用率最高，達(dá)108.3 和98.72018年，歐盟有19個成員國達(dá)到目標(biāo)回收利用率，23個成員國達(dá)到目標(biāo)再生利用率。在回收利用率方面：未達(dá)標(biāo)的成員國中，除了意大利的回收利用率為82

37、.6 之外，其余成員國利用率均在90之上，基本達(dá)標(biāo)。在再生利用率方面：未達(dá)標(biāo)的意大利和芬蘭的再生利用率均在80 以上。在歐盟國家中，希臘的回收利用率和再生利用率最高，分別為108.3 和98.7 。圖表46：歐盟成員國回收利用率( )資料來源： *歐盟數(shù)據(jù)均包含英國* ，Eurostat，方正證券研究所圖表47：歐盟成員國再生利用率( )歐盟ELV指令：回收利用率和重金屬檢測認(rèn)證規(guī)范新車進(jìn)入歐盟市場在有害物質(zhì)方面，ELV指令主要規(guī)定，2003年7月1日以后禁止使用鉛、汞、鎘和六價鉻這四種重金屬。這兩項(xiàng)指令規(guī)定由RRR指令實(shí)行強(qiáng)制性管理，將回收和再生利用率、有害物質(zhì)的要求納入歐盟整車型式 認(rèn)證中

38、：主要流程：由歐盟各成員國政府認(rèn)證部門，或其認(rèn)可的第三方機(jī)構(gòu)，采取初級評估和回收利用率認(rèn)證相 結(jié)合的方式執(zhí)行。企業(yè)管理：考察認(rèn)證申請企 業(yè)是否具備有效的管理制度、 技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)以及內(nèi)部流程文件產(chǎn)品：考察申報產(chǎn)品在再利 用率及回收利用率、有害物質(zhì)、 聚合物標(biāo)識等方面的符合性2010年7月15日之后，各成員國簽發(fā)的新車生產(chǎn)所使用的舊版符合性證書不再有效，不符合指令規(guī)定的新車 無法進(jìn)行登記、銷售和使用，全面限制進(jìn)入歐盟市場。資料來源：國內(nèi)外汽車ERP制度及實(shí)施情況研究，AI汽車網(wǎng)，中汽中心，方正證券研究所歐盟ELV指令：最終車主不承擔(dān)報廢費(fèi)用，成員國依照國情進(jìn)行修訂、實(shí)施在報廢汽車回收方面，歐盟要求報廢

39、汽車最終車主不承擔(dān)任何報廢費(fèi)用，針對不同階段上市的車型進(jìn)行分批次管理。同時，生產(chǎn)者具有實(shí)施義務(wù)。歐盟要求生產(chǎn)者應(yīng)確保報廢車輛最終車主不承擔(dān)任何費(fèi)用，依照規(guī)定把報廢 車輛交給經(jīng)授權(quán)的處理企業(yè)。圖表48：歐盟成員國報廢汽車相關(guān)規(guī)定EVE指令允許歐盟各成員國在ELV 指令基礎(chǔ)上進(jìn)行修訂，根據(jù)本國 國情劃分報廢車輛回收責(zé)任。例 如，德國附加了車主報廢義務(wù)， 英國規(guī)定政府針對遺棄汽車具有 處置義務(wù)。除了制定或修訂相應(yīng)的法規(guī)外， 歐盟的一些成員國還采取了直接 引用歐盟ELV指令的做法，其中包 括奧地利、丹麥、芬蘭、瑞士、 意大利、葡萄牙和西班牙等國家。資料來源：國內(nèi)外汽車ERP制度及實(shí)施情況研究，中國再生

40、資源回收利用協(xié)會，方正證券研究所歐盟ELV指令：汽車制造商對ELV高標(biāo)準(zhǔn)采取應(yīng)對措施ELV指令規(guī)定應(yīng)對措施參與者目的有害物質(zhì)全球材料申報系統(tǒng)（IMDS）由奧迪、寶馬、戴姆勒克萊斯勒、福特、歐寶、保時捷、大眾、沃爾沃等公司聯(lián)合開發(fā)。其他的汽車制造商也 可以申請加入整理全球汽車申報材料清單，對資料定期進(jìn)行存檔、維護(hù)，追蹤世界各國 法規(guī)要求拆解信息發(fā)布， 環(huán)保信息披露國際拆解信息系統(tǒng)（IDIS）由十家歐洲汽車制造商在1999年發(fā)起建立，現(xiàn)由歐洲、日本、韓國、馬來 西亞、印度、中國和美國的制造商進(jìn) 行編輯建立報廢車輛處理信息的中央資料庫每年進(jìn)行兩次數(shù)據(jù)更新，保證回收利 用企業(yè)免費(fèi)獲得相關(guān)數(shù)據(jù)，ELV指

41、令規(guī)定生產(chǎn)者應(yīng)該向所有可能的車輛購買者進(jìn)行環(huán)保信息披露，及時為新車型發(fā)布拆解相關(guān)信息，并對生產(chǎn)者使用的材料標(biāo)識方面進(jìn)行了規(guī)定。ELV指令在汽車行業(yè)建立了技術(shù)壁壘，一旦違反，OEM廠家將會面臨巨額罰款或者牢獄之災(zāi)。為了應(yīng)對ELV指令的高標(biāo)準(zhǔn)，全球汽車巨頭聯(lián)合起來，建立了全球材料申報系統(tǒng)（IMDS）和國際拆解信 息系統(tǒng)（IDIS）。圖表49：汽車巨頭應(yīng)對ELV指令措施資料來源：IMDS官網(wǎng)，IDIS官網(wǎng)，方正證券研究所歐盟汽車廠商規(guī)劃汽車拆解流程：以豐田為例為達(dá)到歐盟EVE指令 回收利用率標(biāo)準(zhǔn)，汽 車廠商需要確保報廢 汽車經(jīng)三大步驟進(jìn)行 回收：拆解、粉碎、 循環(huán)利用。95的車體質(zhì)量被循 環(huán)利用。資

42、料來源：豐田歐洲官網(wǎng)，方正證券研究所歐盟ELV指令：分階段實(shí)現(xiàn)報廢汽車回收利用目標(biāo)85 再使用/回收利用率80 再使用/再利用率95 再使用/回收利用率90 再使用/再利用率禁用鉛、汞、鎘、六價鉻（豁免清單附錄II中除外）發(fā)布車輛拆解信息2002/7之后上市車型，報廢汽車最終車主不承擔(dān)任何報廢費(fèi)用車輛型式認(rèn)證：95 再使用/回收利用，85 再使用/再利用2002/7之前上市車型，最終車主不承擔(dān)任何報廢費(fèi)用資料來源：汽車工藝與材料：解讀歐盟關(guān)于報廢汽車的技術(shù)指令，方正證券研究所圖表50：歐盟成員國違反REACH法規(guī)的處罰措施歐盟REACH法規(guī)：歐盟汽車產(chǎn)品市場實(shí)行高標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)入制度資料來源：REACH24h，方正證券研究所歐盟REACH法規(guī)，是歐盟對進(jìn)入其市場的所有化學(xué)品進(jìn)行預(yù)防性管理的法規(guī)。為了在歐盟境內(nèi)進(jìn)行制造，進(jìn)口和銷售汽車，汽車制造商和進(jìn)口商需要對超過一噸的相關(guān)化學(xué)物質(zhì)進(jìn)行注冊。 如違反REACH法規(guī)，企業(yè)將面臨召回，罰款，監(jiān)禁等處罰措施。該指南為歐盟汽