1、目錄一、塔吊租賃行業(yè)基本知識(shí) 4塔吊是什么？4塔吊租賃業(yè)務(wù)本質(zhì)5二、從財(cái)務(wù)角度看行業(yè) 6從利潤角度看行業(yè)6從資產(chǎn)角度看行業(yè)10行業(yè)本質(zhì)總結(jié)11 三、從下游需求看行業(yè) 11 四、如何判斷塔吊租賃公司的景氣度和未來 15 五、從聯(lián)合租賃看塔吊租賃行業(yè)的未來和估值？ 19 六、投資建議 20 七、風(fēng)險(xiǎn)提示 201圖圖 1 塔吊結(jié)構(gòu) 5圖 2 施工設(shè)備租賃區(qū)分 6圖 3 塔吊租賃行業(yè)的業(yè)務(wù)模式 7圖 4 龐源租賃不同設(shè)備租賃價(jià)格 8圖 5 塔吊租賃行業(yè)的收入和成本結(jié)構(gòu) 8圖 6 建設(shè)機(jī)械租賃業(yè)務(wù)成本占比 9圖 7 融資租賃的收益來源 9圖 8 遠(yuǎn)東宏信收入構(gòu)成 9圖 9 遠(yuǎn)東宏信資產(chǎn)負(fù)債率 9圖 10

2、 建設(shè)機(jī)械固定資產(chǎn) 10圖 11 建設(shè)機(jī)械總負(fù)債 10圖 12 建設(shè)機(jī)械資產(chǎn)負(fù)債率 10圖 13 建設(shè)機(jī)械權(quán)益乘數(shù) 10圖 14 建設(shè)機(jī)械不同來源建筑機(jī)械收入 11圖 15 建設(shè)機(jī)械不同來源建筑機(jī)械收入占比 11圖 16 房地產(chǎn)與塔吊銷量的關(guān)系 12圖 17 房地產(chǎn)與龐源租賃收入的關(guān)系 12圖 18 龐源租賃收入與塔式起重機(jī)銷量增速關(guān)系 12圖 19 房屋新開工面積與竣工面積同比 13圖 20 全國土地成交金額對(duì)比 13圖 21 2011-2017 年中國裝配式建筑行業(yè)總產(chǎn)值統(tǒng)計(jì)情況. 14圖 22 2018-2024 年裝配式建筑市場(chǎng)供給統(tǒng)計(jì)情況及預(yù)測(cè). 14圖 23 裝配式建筑塔吊需求量預(yù)

3、估 14圖 24 不同型號(hào)設(shè)備價(jià)格 15圖 25 龐源租賃噸米利用率 16圖 26 用于裝配式噸米數(shù) 16圖 27 龐源租賃簽約量 17圖 28 龐源租賃新單指數(shù) 17圖 29 塔吊租賃市場(chǎng)規(guī)模估算 17圖 30 塔吊租賃企業(yè)數(shù)量 18圖 31 龐源租賃簽約量 18圖 32 塔吊租賃企業(yè)收入 18圖 33 聯(lián)合租賃營收及凈利潤 20圖 34 聯(lián)合租賃毛利率及凈利率 20圖 35 聯(lián)合租賃估值 2023一、塔吊租賃行業(yè)基本知識(shí)1.1 塔吊是什么？塔吊的定義。塔吊屬于工程起重機(jī)的一種。工程起重機(jī)主要包 括汽車起重機(jī)、輪胎起重機(jī)、全路面起重機(jī)、隨車起重機(jī)、履帶式 起重機(jī)、塔式起重機(jī)、桅桿式起重機(jī)和纜

4、索式起重機(jī)以及施工升降 機(jī)等。廣泛應(yīng)用于交通、油田、礦山、港口、鋼鐵、水電、軍工以 及各種工程建設(shè)等行業(yè)，是當(dāng)前應(yīng)用非常廣泛的起重運(yùn)輸設(shè)備。塔式起重機(jī)又名塔吊，以一節(jié)一節(jié)的接長（高），用來吊施工 用的鋼筋、木楞、混凝土、鋼管等施工的原材料。其主要由金屬結(jié) 構(gòu)、工作機(jī)構(gòu)和電氣系統(tǒng)等組成。其中：金屬結(jié)構(gòu)包括塔身、起重 臂和底座等；工作機(jī)構(gòu)有起升、變幅、回轉(zhuǎn)和行走四部分；電氣系 統(tǒng)包括電動(dòng)機(jī)、控制器、配電柜、連接線路、信號(hào)及照明裝置等。怎么看塔吊的型號(hào)？工程起重機(jī)的主要性能參數(shù)包括起重量、 起重力矩、工作幅度、起升高度、工作速度、自重等指標(biāo)，這些參 數(shù)表明起重機(jī)工作性能和技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，它是設(shè)計(jì)起重機(jī)

5、的技術(shù)依 據(jù)，也是用戶選擇起重機(jī)的主要依據(jù)。國產(chǎn)塔吊現(xiàn)在的型號(hào)主要有 以下幾種表示方式：QTZXXXXXXXX 也是數(shù)字，如 QTZ5015，50 表示起重臂最長 為 50m，15 表示 50m 臂端載荷 1.5t。QTZXXXX 是數(shù)字，表示公稱起重力矩（單位 tm），如 QTZ63， 表示公稱起重力矩為 63tm 的自升塔吊。英文字母XXXX英文字母代表塔吊生產(chǎn)商，也有用“TC” 字母，TC 就是英文 Tower Crane（塔吊），XXXX 含義同以上。圖 1 塔吊結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：百度圖片 上海證券研究所1.2 塔吊租賃業(yè)務(wù)本質(zhì)塔吊租賃屬于經(jīng)營性租賃、濕租。目前租賃分為兩種類型：融 資性租

6、賃和經(jīng)營性租賃。融資性租賃：當(dāng)客戶需更新或添置大型設(shè) 備、儀器而資金不足時(shí)，由銀行出資購買這些設(shè)備出租給客戶，客 戶對(duì)此具有使用權(quán)，并按時(shí)交納租金，銀行通過租金逐步收回資金。經(jīng)營性租賃：是一種短期租賃。指出租人向承租人提供短期設(shè) 備出租，出租人負(fù)責(zé)設(shè)備的安裝、保養(yǎng)、維修、納稅、支付保險(xiǎn)費(fèi) 和提供專門的技術(shù)服務(wù)等，租金高于融資性租賃。我國租賃行業(yè)中，經(jīng)營性租賃和融資性租賃占比約為 20%和80%，融資租賃業(yè)務(wù)中售后回租業(yè)務(wù)超過 70%以上（即承租人和供 貨人為同一人）。建筑業(yè)內(nèi)通常將提供施工設(shè)備服務(wù)稱為設(shè)備租賃，其中將為建 筑工程提供配有操作人員的施工設(shè)備服務(wù)稱為濕租，將提供不配有 操作人員的施

7、工設(shè)備服務(wù)稱為干租。塔吊設(shè)備租賃服務(wù)，主要為建筑施工企業(yè)提供施工所需的垂直 運(yùn)輸設(shè)備，并配備相應(yīng)的操作機(jī)手，完成相應(yīng)的施工作業(yè)。該種服 務(wù)形式，按租賃行業(yè)術(shù)語屬于“濕租”。按照租賃業(yè)務(wù)模式，屬于 經(jīng)營性租賃。出租人需要負(fù)責(zé)設(shè)備的安裝、保養(yǎng)、維修以及技術(shù)服 務(wù)等，所以其租金較高。4圖 2 施工設(shè)備租賃區(qū)分?jǐn)?shù)據(jù)來源：紫竹慧 上海證券研究所二、從財(cái)務(wù)角度看行業(yè)2.1 從利潤角度看行業(yè)從收入和成本端看塔吊租賃行業(yè)。塔吊租賃一般包括整體施工 方案設(shè)計(jì)、租賃、安裝、拆卸、維修、保養(yǎng)等一體化服務(wù)。其通過 自有資金直接采購、利用銀行按揭貸款采購、及從上游廠商融資租 賃獲得設(shè)備；然后向客戶提供租賃一體化服務(wù)，包

8、括根據(jù)客戶需求， 設(shè)計(jì)整體施工方案；提供出租設(shè)備，并配備操作機(jī)手；部署人機(jī)服 務(wù)，保障施工進(jìn)程；提供安裝、維修服務(wù)。依靠專業(yè)服務(wù)來從中獲 取租金、安拆費(fèi)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)。5圖 3 塔吊租賃行業(yè)的業(yè)務(wù)模式數(shù)據(jù)來源：紫竹慧 上海證券研究所塔吊租賃行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，公司通過融資租賃、分期 付款以及自有資金積累等方式購買塔機(jī)等建筑起重設(shè)備，再以經(jīng)營 租賃方式租給建筑施工企業(yè)，通過收取租金收回投資成本并獲取經(jīng) 營收益。從簡易模型來看，塔吊租賃行業(yè)在資產(chǎn)端是經(jīng)營租賃，負(fù)債端 是融資租賃。塔吊租賃行業(yè)的利潤來源在于資產(chǎn)端的收入和負(fù)債端 的成本之差。收入包括哪些？裸機(jī)租金、進(jìn)出場(chǎng)安拆費(fèi)、操作人員費(fèi)用。 年租

9、金收入=（月平均租賃價(jià)格+月進(jìn)出場(chǎng)費(fèi)用）12設(shè)備臺(tái)數(shù)年度塔機(jī)出租率。從以上的公式和下表來看，決定塔吊租賃公司年收入的因素包 括設(shè)備保有量、不同噸起重力矩米的設(shè)備占比、租賃價(jià)格、設(shè)備利 用率。6圖 4 龐源租賃不同設(shè)備租賃價(jià)格數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所成本包括哪些？人工工資、設(shè)備折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用、 維護(hù)費(fèi)用。圖 5 塔吊租賃行業(yè)的收入和成本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所成本端來考慮，我們以建設(shè)機(jī)械建筑施工產(chǎn)品租賃的成本占收 入比進(jìn)行分析，其中人工費(fèi)用占比 29%，是最大的成本來源、設(shè)備 折舊費(fèi)占比 11.4%、運(yùn)輸費(fèi)占比 5.1%、吊裝費(fèi)占比 2.1%、其他占比8.9%。

10、總體占營業(yè)收入比的為 56.55%。另外公司塔吊租賃業(yè)務(wù)融資 產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用主要分布在財(cái)務(wù)費(fèi)用中、人員管理費(fèi)用分布在管理 費(fèi)用中，因?yàn)槠渲邪ㄕw建設(shè)機(jī)械的業(yè)務(wù)，所以沒有辦法單獨(dú)算 出塔吊租賃業(yè)務(wù)的費(fèi)用。大概財(cái)務(wù)費(fèi)用占比 6%。所以從成本端來 看，影響塔吊租賃業(yè)務(wù)利潤的主要因素為人工費(fèi)用、設(shè)備折舊費(fèi)、 財(cái)務(wù)費(fèi)用。7圖 6 建設(shè)機(jī)械租賃業(yè)務(wù)成本占比數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所融資租賃行業(yè)的利潤來源？融資租賃的收入=凈利差*杠桿+中 間業(yè)務(wù)收入+殘值收入。息差收入，租賃公司收取的租金和貸款之 間的利差。從以上的公式看出，融資租賃的收益來源主要是凈利差 和杠桿。而從遠(yuǎn)東宏信的資產(chǎn)負(fù)債表和收入構(gòu)

11、成來看，其收入的主 要來源為利息收入，2019 年占比超過 58%；資產(chǎn)負(fù)債率高企，2019 年為 84%。圖 7 融資租賃的收益來源數(shù)據(jù)來源：搜狐 上海證券研究所圖 8 遠(yuǎn)東宏信收入構(gòu)成圖 9 遠(yuǎn)東宏信資產(chǎn)負(fù)債率82.2 從資產(chǎn)角度看行業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)大伴隨著資產(chǎn)規(guī)模和杠桿提升。根據(jù)龐源租賃的業(yè) 務(wù)：公司固定資產(chǎn)售后回租交易認(rèn)定為融資租賃。公司在承租開始 日，將租賃資產(chǎn)公允價(jià)值與最低租賃付款額現(xiàn)值兩者中較低者作為 租入資產(chǎn)的入賬價(jià)值，將最低租賃付款額作為長期應(yīng)付款的入賬價(jià) 值，其差額作為未確認(rèn)的融資費(fèi)。所以塔吊租賃在杠桿屬性類似融資租賃行業(yè)，屬于需要不斷擴(kuò) 大負(fù)債，做大資產(chǎn)規(guī)模，才能帶來更多的凈

12、利潤。以塔吊租賃龍頭企業(yè)龐源租賃的母公司建設(shè)機(jī)械作為分析對(duì)象。伴隨著公司收入規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，是公司資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模的持 續(xù)擴(kuò)大。而從資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)也呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)，即公司業(yè) 務(wù)的杠桿屬性，通過擴(kuò)大負(fù)債，撬動(dòng)了更多的資產(chǎn)規(guī)模。圖 10 建設(shè)機(jī)械固定資產(chǎn)圖 11 建設(shè)機(jī)械總負(fù)債數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所圖 12 建設(shè)機(jī)械資產(chǎn)負(fù)債率圖 13 建設(shè)機(jī)械權(quán)益乘數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所9錢從哪來？通過分析建設(shè)機(jī)械的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，我們可以回答塔吊 租賃業(yè)務(wù)購買設(shè)備的錢從哪來？其中通過融資租賃購買的機(jī)械占 比 38.4%，

13、通過售后租回的機(jī)械占比 35.0%，自有機(jī)械占比 26.5%。圖 14 建設(shè)機(jī)械不同來源建筑機(jī)械收入圖 15 建設(shè)機(jī)械不同來源建筑機(jī)械收入占比數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所2.3 行業(yè)本質(zhì)總結(jié)普通的融資租賃業(yè)務(wù)，其負(fù)債端的成本是融資利率，其資產(chǎn)的 收益是利息，其凈息差為融資公司的經(jīng)營收益。而通過以上我們對(duì)塔吊租賃行業(yè)業(yè)務(wù)的分析，其最大的成本是 人工費(fèi)用，其在收入端的收益是租金，其差值為塔吊租賃公司的收 益。所以其不同于一般的金融公司，其從成本和收入構(gòu)成來看，其 更類似于一般的服務(wù)業(yè)。三、從下游需求看行業(yè)房屋新開工面積與竣工面積同比增速差值對(duì)塔吊租賃收入具

14、有前瞻。我們以塔吊租賃龍頭企業(yè)龐源租賃的收入增速與房屋新開 工面積同比增速與房屋竣工面積的同比增速的差值進(jìn)行擬合，表現(xiàn) 出較好的擬合度。在 2014、2015 年房屋新開工面積與竣工面積同 比增速差值為負(fù)值，龐源租賃的收入也是略有下降。在 2017 年-2019 年隨著差值變正，行業(yè)回暖，龐源租賃的收入迎來高增長。從擬合， 我們也看出來，龐源租賃的收入在行業(yè)下行期，公司的收入下滑幅 度較小；在行業(yè)上行期，收入表現(xiàn)出較高的彈性，呈現(xiàn)出較好的成 長性。整體來看，公司的收入有周期性，但是周期性因素在減弱。10圖 16 房地產(chǎn)與塔吊銷量的關(guān)系圖 17 房地產(chǎn)與龐源租賃收入的關(guān)系數(shù)據(jù)來源：WIND 上海

15、證券研究所數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所塔吊和塔吊租賃行業(yè)的景氣度可以相互進(jìn)行驗(yàn)證。如果看龐源 租賃收入增速與塔式起重機(jī)行業(yè)銷量增速的關(guān)系，龐源租賃的收入 先于塔式起重機(jī)行業(yè)復(fù)蘇，2016 年龐源租賃收入轉(zhuǎn)正，但是塔式起 重機(jī)銷量依然為負(fù)，在 2017 年其轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為塔吊租賃行業(yè)作 為塔吊的下游，在行業(yè)不景氣的時(shí)候，塔吊租賃公司收入下降、利 潤下降，會(huì)減少塔吊的購買。在行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)候，塔吊租賃公司先 行復(fù)蘇，在感覺到下游需求真正起來，才會(huì)擴(kuò)大資本開支，增加購 買塔吊，塔吊行業(yè)開始復(fù)蘇。所以塔吊行業(yè)的波動(dòng)性大于塔吊租賃 行業(yè)，而塔吊行業(yè)的景氣度和塔吊租賃行業(yè)的景氣度可以相互進(jìn)行 驗(yàn)證。圖

16、 18 龐源租賃收入與塔式起重機(jī)銷量增速關(guān)系數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所2020 年政府推地速度加速，未來房地產(chǎn)新開工增速不悲觀。今年以來受疫情影響，房地產(chǎn)新開工面積同比增速持續(xù)為負(fù)，而 2020年 1-4 月份，房屋新開工面積與竣工面積同比增速差值為-3.9%。但是展望未來，2020 年 1-5 月份，全國土地成交總金額高達(dá)22256 億元，與 2019 年基本持平。而從重點(diǎn)城市的政府表述來看， 今年將加大對(duì)土地的供應(yīng)。隨著各地政府推地速度加速，開發(fā)商拿11地加速，對(duì)于未來房地產(chǎn)新開工的增速不悲觀，未來有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。圖 19 房屋新開工面積與竣工面積同比圖 20 全國土地成交金額對(duì)比數(shù)

17、據(jù)來源：WIND 上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：CRIC 上海證券研究所裝配式建筑帶來新的需求。由預(yù)制部品部件在工地裝配而成的 建筑，稱為裝配式建筑。按預(yù)制構(gòu)件的形式和施工方法分為砌塊建 筑、板材建筑、盒式建筑、骨架板材建筑及升板升層建筑等五種類 型。裝配式建筑的下游主要分布在工業(yè)建筑及設(shè)施，住宅酒店辦公 樓，鐵路建設(shè)等。相對(duì)于傳統(tǒng)建造，裝配式建造方式更能避免漏水、開裂、尺寸 誤差偏大等質(zhì)量問題，外飾面工廠預(yù)制能夠大量減少工人吊籃高空 涂料作業(yè)，降低安全隱患 。在主體施工階段二者工期相當(dāng)，基本 不會(huì)延長，但在后期裝修階段，裝配式建筑可減少大量工程量，總 工期可縮短約 15%。截至目前，全國已有 30

18、 多個(gè)省市出臺(tái)了針對(duì)裝配式建筑發(fā)展 的指導(dǎo)意見和相關(guān)配套措施，作為建筑工業(yè)化重要載體的裝配式建 筑將全面進(jìn)入新的發(fā)展機(jī)遇期。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2016 年全國新建裝配式建筑面積為 1.14 億 平方米，占城鎮(zhèn)新建建筑面積的比例為 4.9%。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究的預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì) 2018 年中國裝配式建筑面積將達(dá) 1.88 億平方米，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 4418 億元。2019 年時(shí)中國裝配式建筑面積將突破 2 億平方米，市場(chǎng)規(guī)模也將突破 5000 億元。12圖 21 2011-2017 年中國裝配式建筑行業(yè)總產(chǎn)值統(tǒng)計(jì)情況圖 22 2018-2024 年裝配式建筑市場(chǎng)供給統(tǒng)計(jì)情況及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

19、上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 上海證券研究所根據(jù)建設(shè)機(jī)械的測(cè)算，按 2026 年裝配式建筑占新建建筑的比 例達(dá)到 30%測(cè)算，2026 年我國裝配式建筑新開工面積將達(dá)到 69,796 萬平方米，相應(yīng)的適用于裝配式建筑的大中型塔吊需求量約為 8.7萬臺(tái)。而目前我國可用于裝配式建筑的大中型塔吊保有量不足 2 萬臺(tái)。預(yù)計(jì)每年裝配式建筑帶來的塔吊需求增量為 7000-8000 臺(tái)。圖 23 裝配式建筑塔吊需求量預(yù)估數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所裝配式建筑帶來塔吊租賃結(jié)構(gòu)優(yōu)化，租金上移。裝配式建筑不 僅僅帶來塔吊的增量需求，更是帶來塔吊租賃行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。由 于裝配式建筑使用較多的為大中型

20、塔吊，使用較為廣泛的為起重臂 最長為 70m 的塔吊，一般最低是 7015，型號(hào)大于 7030 的塔吊是最 佳選擇。而參考建設(shè)機(jī)械定增回復(fù)中關(guān)于塔吊租賃月平均租賃價(jià)格 的測(cè)算，70m 的塔吊租賃價(jià)格達(dá)到 4-6 萬元的價(jià)格區(qū)間，遠(yuǎn)高于平 常 60m 的 2 萬元左右的租賃價(jià)格，裝配式帶來中大型塔吊占比的提 升，帶來塔吊租賃行業(yè)的量價(jià)齊升。13圖 24 不同型號(hào)設(shè)備價(jià)格數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所四、如何判斷塔吊租賃公司的景氣度和未來如何判斷塔吊租賃公司的景氣度和未來？短期看設(shè)備保有量 和設(shè)備利用率提升帶來的業(yè)績提升。中期看新簽單量，是公司下游 景氣度的前瞻指引。長期看塔吊租賃市場(chǎng)增長和公

21、司市場(chǎng)占有率提 升。短期看設(shè)備保有量和設(shè)備利用率提升帶來的業(yè)績提升。年租金 收入=（月平均租賃價(jià)格+月進(jìn)出場(chǎng)費(fèi)用）12設(shè)備臺(tái)數(shù)年度塔 機(jī)出租率，從中可以看出影響公司月度收入的主要因素包括設(shè)備保 有量和塔機(jī)設(shè)備利用率我們以龐源租賃為例，疫情對(duì)公司 2020Q1 季度的設(shè)備利用率 造成較大的沖擊，特別是 2 月份。隨著疫情的消除，公司的設(shè)備利 用率恢復(fù)正常，2020Q1 噸米利用率分別為 39.9%、12.9%、52.0%， 在 3 月份大幅度改善。在 4 月份進(jìn)一步提升，達(dá)到了 69.6%；5 月 份設(shè)備利用率為 71.7%，環(huán)比繼續(xù)提升，已經(jīng)快接近去年全年的利 用率水平。從龐源租賃公布的每月用

22、于裝配式建筑的塔吊數(shù)量及噸米數(shù)， 用于裝配式建筑的塔吊產(chǎn)值占塔吊總產(chǎn)值比，可以簡單推算出公司 的設(shè)備保有量也在不斷增長。14圖 25 龐源租賃噸米利用率圖 26 用于裝配式噸米數(shù)數(shù)據(jù)來源：龐源租賃 上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：龐源租賃 上海證券研究所中期：新簽約量同比大幅度改善。由于新簽訂單到最終的確認(rèn) 收入存在一定的周期，所以新簽訂單可以作為公司未來一段時(shí)間景 氣度的判斷。受疫情影響，公司 2 月份新簽訂訂單量同比大幅度下滑，但是3 月份已經(jīng)改善。4 月份同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，5 月新簽單量同比大幅度增 長，6 月份首周也是大幅度增長。顯示出行業(yè)的景氣度不僅僅是環(huán) 比回升，而且是同比大幅度提升。行業(yè)內(nèi)塔

23、吊租賃龍頭企業(yè)龐源租賃發(fā)布的龐源指數(shù)很好的反 應(yīng)了塔吊租賃價(jià)格變動(dòng)的指數(shù)。龐源指數(shù)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為不含稅的裸 機(jī)噸米日單價(jià)，即：去稅裸機(jī)日租金/其噸米數(shù)。以 2015 年 7 月 1 日為數(shù)據(jù)起始點(diǎn)，新單時(shí)間單位為周，并以前 5 個(gè)數(shù)據(jù)的均值 ma(5) 做為 1000 點(diǎn)。新單指數(shù)即為一周內(nèi)新接單的約定價(jià)格轉(zhuǎn)換為相應(yīng) 的點(diǎn)數(shù)，通過指數(shù)的起伏和走勢(shì)反映出塔機(jī)租賃市場(chǎng)的趨勢(shì)。從龐 源指數(shù)的構(gòu)成來看，其指數(shù)不僅受到去稅裸機(jī)日租金的影響，而且 受到塔吊結(jié)構(gòu)的影響，不同噸米的月租金價(jià)格差異造成了總體的價(jià) 格差異，不同噸米的塔吊的占比。從新單指數(shù)來看，3、5 月份略有波動(dòng)下滑，但是整體依然在 1200-14

24、00 直接波動(dòng)。從目前下游飽滿的需求，以及未來裝配式對(duì) 中大型塔吊的需求增加，預(yù)計(jì)價(jià)格指數(shù)將呈現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。15圖 27 龐源租賃簽約量圖 28 龐源租賃新單指數(shù)數(shù)據(jù)來源：龐源租賃 上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：龐源租賃 上海證券研究所長期看塔吊租賃市場(chǎng)增長和公司市場(chǎng)占有率提升。如前面所 述，裝配式建筑帶來中大型塔吊持續(xù)的需求，從而使得行業(yè)的需求 更加穩(wěn)定，不會(huì)再出現(xiàn)以前大起大落的情況?？紤]行業(yè)的穩(wěn)態(tài)需求以及裝配式建筑帶來的新增需求，我們假 設(shè)每年 2 萬臺(tái)的塔吊需求。暫不考慮折舊，到 2022 年塔吊租賃行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過 1200 億元。圖 29 塔吊租賃市場(chǎng)規(guī)模估算數(shù)據(jù)來源：WIND

25、上海證券研究所塔吊租賃市場(chǎng)目前企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)集中度低，但是在大中 型塔吊租賃市場(chǎng)出現(xiàn)集中趨勢(shì)。目前行業(yè)內(nèi)主要包括三大類型的公 司，在這些類型中，已經(jīng)有部分公司開始做大做強(qiáng)。大型民營塔吊設(shè)備租賃公司:品牌知名度較高，市場(chǎng)競爭力 強(qiáng)，這些企業(yè)具有設(shè)備規(guī)模較大、管理水平較高、技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)等 特征。代表企業(yè)有上海龐源租賃、北京正和、紫竹慧等國有建筑施工企業(yè)所屬的塔吊租賃公司:首先滿足所屬建筑 施工企業(yè)的設(shè)備租賃需求，在保證內(nèi)部施工前提下也提供部分外部 租賃。代表企業(yè)有中國水電建設(shè)集團(tuán)租賃控股有限公司、蘇州二建16建筑集團(tuán)有限公司設(shè)備租賃分公司等。中外合資的塔吊租賃公司:代表企業(yè)有中核華興達(dá)豐機(jī)械工

26、 程有限公司等。2014 年，中國塔吊租賃企業(yè)數(shù)量為 1.2 萬家，經(jīng)歷一輪周期調(diào)整后，到 2018 年企業(yè)數(shù)量只剩下約 7000 多家。圖 30 塔吊租賃企業(yè)數(shù)量數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 上海證券研究所以 2019 年的市場(chǎng)規(guī)模來測(cè)算市場(chǎng)占有率，龐源租賃 2019 年收入 29.27 億元，市場(chǎng)占有率 3.42%；紫竹慧 2019 年收入 3.63 億元， 市場(chǎng)占有率 0.42%。行業(yè)未來的集中度依然有提升的空間。而從幾家主流公司的收入變化來看，龐源租賃作為龍頭企業(yè)收 入逐漸增長，從 2013 年的 9 億元增長到 2019 年的 19 億元，再到2019 年的 29 億元。而第二梯隊(duì)的紫竹

27、慧收入依然徘徊在 3 億元左 右，從側(cè)面驗(yàn)證了龍頭企業(yè)有望憑借優(yōu)勢(shì)，不斷增大規(guī)模，提升市 場(chǎng)占有率。圖 31 龐源租賃簽約量圖 32 塔吊租賃企業(yè)收入數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：WIND 上海證券研究所龍頭公司憑什么做大做強(qiáng)？預(yù)計(jì)從行業(yè)的資質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)、管理優(yōu) 勢(shì)，規(guī)模和資金優(yōu)勢(shì)，結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)使得龍頭公司做大做強(qiáng)，不斷提 升市場(chǎng)占有率。1718資質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)、管理優(yōu)勢(shì)。塔吊租賃行業(yè)對(duì)安全的要求較高，對(duì) 人員的經(jīng)驗(yàn)、操作規(guī)范要求較高。特別是目前建筑企業(yè)對(duì)安全性的 要求不斷提高，從事建筑起重設(shè)備租賃業(yè)務(wù)的企業(yè)必須具有行業(yè)確 認(rèn)書、建筑起重設(shè)備租賃企業(yè)資信等級(jí)證書等；從事建筑起重設(shè)備 安裝和拆卸的企業(yè)必須具備建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)證書、特種設(shè)備安裝維 修許可證、安全生產(chǎn)許可證等。對(duì)于現(xiàn)場(chǎng)的安全管理，也需要長期 的經(jīng)驗(yàn)積累和歷史成績。售后服務(wù)也是考量塔吊租賃企業(yè)軟實(shí)力的 重要一點(diǎn)。隨著建筑企業(yè)對(duì)安全性要求越來越高，會(huì)選擇具備良好 資質(zhì)和安全管理能力強(qiáng)的大型塔吊租賃企業(yè)。規(guī)模和資金優(yōu)勢(shì)：租賃公司想要做大做強(qiáng)，需要增加設(shè)備的存 量，租賃公司通過融資租賃方式采購設(shè)備，也要先行支付一定比例 的保證金和首付款。所以資金優(yōu)勢(shì)是公司持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模的重要