1、2010貴州茅臺與四川五糧液2005-2010資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量分析報告 企業(yè)財務(wù)報表分析貴州茅臺與四川五糧液2005-2010資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量分析報告 200841155 安思恒 200809033 沈宜凡2011-4-14目 錄TOC o 1-4 h z u HYPERLINK l _Toc276327609 ： PAGEREF _Toc276327609 h 4 HYPERLINK l _Toc276327610 板藹：盎 PAGEREF _Toc276327610 h 熬5 HYPERLINK l _Toc276327611 壩半 PAGEREF _Toc276327611 h 暗5 HYPER

2、LINK l _Toc276327612 唉一資產(chǎn)項目質(zhì)罷量分析案 PAGEREF _Toc276327612 h 霸5 HYPERLINK l _Toc276327613 叭1.藹 藹流動資產(chǎn)部分對埃比分析搬 PAGEREF _Toc276327613 h 鞍5 HYPERLINK l _Toc276327614 矮（1）貨幣資金懊 PAGEREF _Toc276327614 h 岸5 HYPERLINK l _Toc276327615 爸（2）應(yīng)收票據(jù)拌 PAGEREF _Toc276327615 h 百6 HYPERLINK l _Toc276327616 熬（3）應(yīng)收賬款岸襖6 HYP

3、ERLINK l _Toc276327617 艾（4）其他應(yīng)收疤款扮 PAGEREF _Toc276327617 h 翱7 HYPERLINK l _Toc276327618 （5）存貨 PAGEREF _Toc276327617 h 7 HYPERLINK l _Toc276327622 挨2唉非流動資產(chǎn)部岸分質(zhì)量分析敖笆9 HYPERLINK l _Toc276327614 哀（6）固定資產(chǎn)巴骯9 HYPERLINK l _Toc276327615 澳（7）在建工程扒白9 HYPERLINK l _Toc276327616 骯（8）無形資產(chǎn)絆俺10 HYPERLINK l _Toc2763

4、27617 壩（9）拌長期待攤費用和襖遞延所得稅資產(chǎn)拔唉10 HYPERLINK l _Toc276327618 昂（背10拌）癌資產(chǎn)減值準(zhǔn)備爸拜10 HYPERLINK l _Toc276327612 爸二負(fù)債項目質(zhì)板量分析鞍拔11 HYPERLINK l _Toc276327613 礙1.癌 流動負(fù)債部分佰對比分析鞍拌11 HYPERLINK l _Toc276327614 佰（1）瓣應(yīng)收票據(jù)百艾11 HYPERLINK l _Toc276327615 傲（2）巴應(yīng)收賬款搬邦12 HYPERLINK l _Toc276327616 扒（3）爸預(yù)收款項辦拔12 HYPERLINK l _To

5、c276327617 柏（4）昂應(yīng)繳稅費敖瓣12 HYPERLINK l _Toc276327618 傲（芭5稗）按應(yīng)付股利扒絆12 HYPERLINK l _Toc276327622 藹2捌非流動負(fù)債部敗分質(zhì)量分析岸澳13 HYPERLINK l _Toc276327614 胺（1）長期應(yīng)付斑款與專項應(yīng)付款襖柏13 HYPERLINK l _Toc276327615 礙（2）遞延所得搬稅負(fù)債藹柏13 HYPERLINK l _Toc276327613 八3暗.氨 扳所有者權(quán)益項目瓣質(zhì)量分析霸壩1敖3 HYPERLINK l _Toc276327614 八（1）扳實收資本（或股霸本）扳骯1辦3

6、 HYPERLINK l _Toc276327615 盎（2）叭資本公積百瓣1邦4 HYPERLINK l _Toc276327616 吧（3）背盈余公積和未分霸配利潤暗佰1白4 HYPERLINK l _Toc276327612 稗三有關(guān)財務(wù)比阿率的分析頒柏15 HYPERLINK l _Toc276327614 敖（1）流動比率邦罷15 HYPERLINK l _Toc276327615 絆（2）速動比率鞍藹16 HYPERLINK l _Toc276327616 奧（3）應(yīng)收賬款巴周轉(zhuǎn)率昂哎17 HYPERLINK l _Toc276327617 叭（4）存貨周轉(zhuǎn)板率鞍巴17 HYPER

7、LINK l _Toc276327617 胺（5）資產(chǎn)負(fù)債搬率伴絆18 HYPERLINK l _Toc276327612 四總結(jié)20 HYPERLINK l _Toc276327611 鞍奧愛22 HYPERLINK l _Toc276327611 霸奧藹2斑5案貴州茅臺集團與敗四川五糧液集團按2005-20敖10資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)矮量分析傲報告安思恒 沈宜凡：瓣白酒行業(yè)是我國盎傳統(tǒng)行業(yè)，一直瓣被社會各界視為胺高附加值、高回稗報的明星產(chǎn)業(yè)。班目前，唉采用文化與歷史澳作為核心概念，盎高端白酒市場持傲續(xù)升溫，而茅臺案和五糧液就是這壩樣一對拌“稗絕代雙驕拜”八，如同飲料業(yè)中藹的可口可樂和百背事可樂、快餐業(yè)

8、胺中的麥當(dāng)勞與肯胺德基、廚具業(yè)的笆蘇泊爾與愛仕達跋傲兩者相克相生、皚共同發(fā)展。敗 笆茅臺氨翱被譽為中國的疤“罷國酒霸”白。哀 唉在產(chǎn)品定位上，稗其發(fā)展戰(zhàn)略的核襖心聚焦于高端市壩場。茅臺更利用埃品牌優(yōu)勢，不斷巴推出中高檔的敗“疤茅臺王子酒巴”斑與中低檔的啊“半茅臺迎賓酒板”柏等系列產(chǎn)品并向板其他領(lǐng)域酒類發(fā)笆展。因此，其銷拌售額近幾八年持續(xù)高升，每氨年毛利率顯著高扳出同行業(yè)平均水罷平，保持行業(yè)領(lǐng)爸先勢頭。柏五糧液擺拔被譽為中國的骯“盎酒業(yè)大王巴”把。其體現(xiàn)的是王阿侯思想，因此出藹現(xiàn)了品牌林立的奧局面，即多牌多俺品。五糧液首開叭白酒行業(yè)混合品靶牌管理模式，憑壩借著其先進的管案理模式實現(xiàn)了品懊牌快速崛

9、起。由霸此，形成了氨“癌傳統(tǒng)工藝，現(xiàn)代辦工廠，現(xiàn)代企業(yè)氨”案運作下的艾“罷白酒第一帝國哎”板。其銷售額近年拜來也呈現(xiàn)持續(xù)平啊穩(wěn)增長，緊逼茅巴臺，與茅臺共同斑占據(jù)白酒行業(yè)的哀壟斷地位。一個瓣是至尊跋“爸國酒奧”白，一個是新興哀“爸酒王拜”板，不同的經(jīng)營理叭念決定了不同的拜市場策略，究竟哀誰更技高一籌？礙下面我們將通過把比較兩家企業(yè)最伴近巴5壩年的財務(wù)數(shù)據(jù)，笆對兩家企業(yè)進行捌盈利能力的分析昂。：巴首先我們按先逐捌條對比分析一下暗五糧液和茅臺的挨各資產(chǎn)負(fù)債項，鞍詳細(xì)評估一下各靶個資產(chǎn)負(fù)債項目頒的質(zhì)量，由此反癌映出兩家企業(yè)的愛持續(xù)經(jīng)營能力，罷市場占有能力等艾。然后通過分析敖近年來的一些比板率分析來佐證

10、我疤們上面的質(zhì)量分矮析。最后進行總跋結(jié)靶。盎在以下分析中，按如不加特殊說明襖，上面的數(shù)據(jù)為懊貴州茅臺，下面愛的為四川五糧液背，右側(cè)為200耙9年年末數(shù)額，癌左側(cè)為2010伴年年末數(shù)額。骯資產(chǎn)項目質(zhì)量分皚析敗流動資產(chǎn)部分對襖比分析礙貨幣資金 芭 吧2010年中，白茅臺和五糧液的霸貨幣資金均占到奧總資產(chǎn)的一半左暗右，五糧液公司扳的貨幣資金也在暗今年翻了一番，八這說明兩家公司骯都有充足的現(xiàn)金佰流。但是，在兩艾家企業(yè)都沒有過懊多負(fù)債的情況下瓣，如此之多的現(xiàn)柏金并不會有助于搬企業(yè)的償債需求熬，而且兩家公司氨均沒有過多的應(yīng)盎付票據(jù)，這樣也班不會產(chǎn)生銀行承傲兌匯票需要的保矮證金存款。我們搬便想，如此多的懊資

11、金，如果不加笆使用，對于兩家佰公司來說是不是藹一種浪費，或許耙，兩家公司的機愛會成本過高了，按在投資方面沒有懊太大的作為。而艾且，數(shù)額如此龐柏大的資金，安全伴性是否能有保證霸，這些都有待考哀究。應(yīng)收票據(jù)傲兩家公司收到的疤票據(jù)均為銀行承扒兌匯票，風(fēng)險比擺商業(yè)承兌匯票小翱，這說明兩家公凹司的產(chǎn)品都較為皚熱銷，市場競爭八力較強。在今年唉，茅臺的應(yīng)收票叭據(jù)出現(xiàn)了減少，爸五糧液的票據(jù)也鞍只是出現(xiàn)了小幅懊增加，看似兩家辦公司業(yè)務(wù)有些萎拌縮。但是結(jié)合奧“版預(yù)收賬款啊”瓣來看，兩家公司罷都有較大的增長矮，這說明兩家公昂司的信用等級較巴高，收入大多數(shù)藹都是以預(yù)收的形疤式實現(xiàn)的。應(yīng)收賬款案兩家公司的應(yīng)收跋賬款余額

12、都有減案少，在營業(yè)收入敗都有較大增長的版情況下，這可能昂說明兩家公司的板回款質(zhì)量較高。斑我們可以細(xì)細(xì)對拌比一下兩家公司柏的壞賬計提政策藹：跋可以看出，茅臺盎的壞賬計提政策版明顯比五糧液要稗保守的多，我們按懷疑，五糧液集啊團的壞賬準(zhǔn)備或挨許計提不足，應(yīng)白收賬款的質(zhì)量應(yīng)扮該會比茅臺要差柏。茅臺的高計提哀比例也體現(xiàn)了公阿司對自身資產(chǎn)質(zhì)按量的高度自信其他應(yīng)收款辦兩家公司其他應(yīng)啊收款照年初來說伴都有較大幅度減啊少，這可以說明壩兩家企業(yè)都嚴(yán)格搬控制了本項資金矮的占用，不良資凹產(chǎn)存在的概率較巴小。兩家公司的版經(jīng)營越來越規(guī)范隘，主業(yè)突出，業(yè)昂績優(yōu)良。骯由財務(wù)報表附注捌可以看出，茅臺爸公司的其他應(yīng)收白款都是和一

13、些無芭關(guān)聯(lián)關(guān)系方的交翱易，但是五糧液芭集團的一半一上哎其他應(yīng)收款都是按與本公司關(guān)聯(lián)方翱發(fā)生的，而且，把在應(yīng)收賬款方面矮，五糧液也有3氨0%多的應(yīng)收賬阿款是與關(guān)聯(lián)方發(fā)癌生的。阿這就有存在關(guān)聯(lián)氨交易操縱利潤的阿嫌疑。存貨拌兩家公司存貨都埃有較多的增加，扒由營業(yè)成本附注板也可以看出，兩佰家公司銷售成本唉也有著相應(yīng)的增皚加，這說明兩家按公司的存貨周轉(zhuǎn)霸水平大體沒有發(fā)拜生減少（存貨周礙轉(zhuǎn)率在后面會討襖論）發(fā)生滯銷的昂可能性較小。存懊貨的增加也說明爸了兩家公司不會捌出現(xiàn)供應(yīng)斷裂的昂情況，運營狀況熬較好，以及預(yù)付按賬款已按期轉(zhuǎn)為耙存貨的增加。奧從結(jié)構(gòu)上看，兩矮家公司原材料存唉貨減少，而在產(chǎn)鞍品和庫存商品增擺

14、加，這有可能說佰明原材料得到了拔較好的利用，轉(zhuǎn)安化為了成品。白從存貨毛利率看礙，近幾年來，兩艾家公司的毛利率澳都穩(wěn)步攀升，存扮貨的營利性也較愛好。拜2、非流動資產(chǎn)案部分分析固定資產(chǎn)阿今年五糧液的固八定資產(chǎn)發(fā)生了減襖少，而茅臺的固矮定資產(chǎn)增加。但霸是我們可以關(guān)注叭過去數(shù)年兩家公哎司的固定資產(chǎn)變皚動情況，可以發(fā)拔現(xiàn)，之前五糧液壩集團的固定資產(chǎn)氨增加速度基本一跋直快于茅臺，且霸波動性很大，但襖是利潤增加速度辦卻遠不及茅臺，背這可能說明五糧擺液對固定資產(chǎn)的般利用效率較低，絆固定資產(chǎn)較多，班導(dǎo)致折舊、管理柏等費用遠遠大于爸茅臺。僅從今年凹看，茅臺的折舊佰費用一項就比五柏糧液節(jié)省了將近跋4.5個億。捌茅臺

15、集團的固定版資產(chǎn)規(guī)模一直穩(wěn)稗步攀升，利潤也拜隨之攀升，而五吧糧液在較早的幾安年固定資產(chǎn)大幅白增加而利潤卻增敗加甚少的情況下礙，在最近的幾年礙里也放慢了固定案資產(chǎn)的增速。這班顯出五糧液試圖巴改變自身效益增叭長的模式，探索耙其它利潤增長的百渠道，從規(guī)模不吧經(jīng)濟向規(guī)模經(jīng)濟艾發(fā)展。在建工程 暗兩家公司的在建按工程相對去年都靶有所增加，且無跋利息資本化金額叭，從這方面看，按財務(wù)造假的可能案性很小。觀察兩笆家公司的財務(wù)報阿表在建工程的附隘注，可以看出，唉茅臺轉(zhuǎn)入固定稗資產(chǎn)的金額居然擺比五糧液高出十胺多倍，不禁讓人拔懷疑五糧液的工凹程效率。茅臺一辦年中，在建工程芭增加13億有余懊，大部分工程都叭如期轉(zhuǎn)入固定

16、資皚產(chǎn)；相比之下五礙糧液只有2億余懊元的增加，且鮮俺有轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)安的，這說明茅臺按的工程效率很高案，而五糧液的工疤程效率遠不及茅罷臺?；蛘哒f明五班糧液有意不轉(zhuǎn)入盎固定資產(chǎn)，可以拔少計提折舊騙取半利潤。無形資產(chǎn)霸兩家公司無形資笆產(chǎn)均沒有較大變芭動，近年來都是辦如此。新增加的巴無形資產(chǎn)基本都扮等于攤銷的無形傲資產(chǎn)，導(dǎo)致總體跋價值不變。由于安兩家公司也都沒挨有計提減值準(zhǔn)備巴，可見它們擁有絆的無形資產(chǎn)的變拌現(xiàn)性較好。兩家矮公司的利潤在上捌升，也說明無形安資產(chǎn)帶來了一定耙的營利性。總體背來說，這兩家企敖業(yè)無形資產(chǎn)相對昂較穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)霸量較好。壩長期待攤費用和俺遞延所得稅資產(chǎn)伴從附注看，茅臺礙的長期待攤

17、費用八主要是由于網(wǎng)絡(luò)辦建設(shè)或者固定資阿產(chǎn)大修，五糧液俺的主要由于購買八模具以及土地租稗金，用途都很明板確，所以兩家公阿司這部分資產(chǎn)不瓣存在虛增利潤的阿隱患。皚而遞延所得稅資拜產(chǎn)兩家都有增加哀，這體現(xiàn)了兩家伴企業(yè)的負(fù)避稅成爸效，未來兩家企懊業(yè)的現(xiàn)金流出會阿相應(yīng)減少。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備藹從資產(chǎn)減值準(zhǔn)備鞍附注看，茅臺的扳減值準(zhǔn)備減少，把而五糧液的減值稗準(zhǔn)備增加。這說唉明茅臺資產(chǎn)營利挨性要好于五糧液般。而五糧液計提胺了大量的存貨跌哎價準(zhǔn)備，反映了跋其存貨管理水平芭不足，需要改進昂。爸負(fù)債項目質(zhì)量分奧析哎流動負(fù)債部分質(zhì)盎量對比分析應(yīng)付票據(jù)盎從上圖中可以看叭出，貴州茅臺在挨20009年底凹及2010年底矮均沒有

18、應(yīng)付票據(jù)襖余額，而五糧液芭在2009底沒捌有應(yīng)付票據(jù)余額佰，2010年則阿增加了一筆數(shù)額佰相對較大的應(yīng)付版票據(jù)。兩公司2奧010年的存貨愛都有所增加，而伴隨著企業(yè)存貨或巴營業(yè)成本的增加敗，五糧液應(yīng)付票翱據(jù)的相應(yīng)增長則埃表示該公司處于扮因支付能力下降澳而失去與供應(yīng)企翱業(yè)在結(jié)算方式談爸判方面的優(yōu)勢而哎不得不采用商業(yè)叭匯票結(jié)算的境地把。同時，采用商辦業(yè)匯票結(jié)算，不罷可避免地會引起跋財務(wù)費用的增加白，貨幣資金的周敖轉(zhuǎn)壓力也相應(yīng)增把加。應(yīng)付賬款板茅臺在2010隘年的應(yīng)收賬款數(shù)伴額增加近三分之吧一，而五糧液的叭應(yīng)收賬款規(guī)模則巴大幅減少。在兩懊者的存貨均有所懊增加的基礎(chǔ)上，拔茅臺的應(yīng)付賬款扮隨之增長說明其耙

19、與供應(yīng)企業(yè)在結(jié)罷算方式的談判方礙面具有較強的商俺業(yè)談判能力，使疤之可以成功地利邦用商業(yè)信用來支吧持自己的經(jīng)營活霸動，從而避免了叭采用商業(yè)匯票結(jié)哀算所可能引起的擺財務(wù)費用。骯而五糧液的談判把能力則相對較弱皚。預(yù)收款項罷由數(shù)字可以看出擺，兩公司在20胺10年間預(yù)收款凹項數(shù)額均有所增哎加，其中五糧液隘漲幅較大，且規(guī)阿模在2010年礙底遠大于茅臺，扒這種增幅某種程疤度上預(yù)示著五糧氨液在未來業(yè)績將藹會快速增長，從辦而給企業(yè)帶來大盎幅增收。應(yīng)交稅費背就應(yīng)交稅費而言扒，雖兩公司相比拌2009年數(shù)額白均有所增加，但扳茅臺的增長幅度巴遠大于五糧液。般如果企業(yè)的應(yīng)交唉所得稅表現(xiàn)為累板計增加的趨勢，吧則表明存在允許

20、昂企業(yè)推遲繳納稅澳款的相對有利的罷稅務(wù)環(huán)境。暗茅臺與五糧液均哎具有有利的稅務(wù)爸環(huán)境。應(yīng)付股利翱茅臺在2010藹年底應(yīng)付股利與襖2009年底相澳比數(shù)額翻了一番懊，五糧液雖也有隘所增長，但漲幅扳較小。絆非流動負(fù)債部分懊質(zhì)量對比分析襖長期應(yīng)付款與專叭項應(yīng)付款拔經(jīng)對比可看出，芭貴州茅臺在20版09年底及20案10年底長期應(yīng)伴付款均為零，而半五糧液的長期應(yīng)白付款余額在20扳10年并未有任罷何變動。但兩公巴司的專項應(yīng)付款岸則恰恰相反，五岸糧液的專項應(yīng)付頒款余額為零，而愛茅臺的數(shù)額卻保安持不變。這組有鞍趣的數(shù)字表明，笆茅臺在取得政府暗對其進行專項投斑入（如技術(shù)革新擺和技術(shù)研究上的壩支持）方面比較岸有優(yōu)勢，而

21、五糧版液的長期應(yīng)付款捌數(shù)額則表示該公敖司采用了融資租板賃方式租入固定芭資產(chǎn)，或以分期頒付款方式購入固俺定資產(chǎn)，實際上叭具有融資性質(zhì)，拜而其所形成的固稗定資產(chǎn)、無形資頒產(chǎn)是為企業(yè)的經(jīng)靶營活動提供支持岸的，進而說明該靶公司的非流動負(fù)邦債得到了較好的氨利用。遞延所得稅負(fù)債礙由數(shù)據(jù)可看出，傲貴州茅臺的遞延扳所得稅負(fù)債余額氨為零，五糧液的叭遞延所得稅負(fù)債拔在2010年有敗所減少，這表示癌該企業(yè)所處的稅翱務(wù)環(huán)境相比20斑09年來看較為白不利。因為矮遞延所得稅負(fù)債百是收益的遞延貸按項，在暫時性差斑異逆轉(zhuǎn)過程中，藹它會相應(yīng)減少所俺得稅費用，具有伴“皚推遲繳納拔”百所得稅邦的意義，代表了敗企業(yè)合法的避稅邦成效，

22、所以五糧矮液的遞延所得稅伴減少意味著其合絆法避稅的成效減絆弱。半所有者權(quán)益部分笆質(zhì)量對比分析跋實收資本（或股哎本）氨通過對比可以看捌出，兩公司的所哀有者權(quán)益總額大皚體相當(dāng)，但是實把收資本占所有者稗權(quán)益和合計數(shù)的俺比例卻有顯著差澳異。茅臺201埃0年實收資本所疤占比例僅為5%昂，而五糧液卻高凹達20%。實收隘資本是保證企業(yè)胺持續(xù)經(jīng)營的最穩(wěn)澳定的資金來源，按是企業(yè)抵御風(fēng)險懊的調(diào)節(jié)器，注冊疤資本規(guī)模越大，藹企業(yè)抵御風(fēng)險的版能力才可能越強敗。由此可見，五爸糧液抵御風(fēng)險的白能力要遠大于貴傲州茅臺。資本公積捌經(jīng)計算可得，貴霸州茅臺2010艾年的資本公積數(shù)凹額占其所有者權(quán)矮益合計數(shù)的7.阿4%，五糧液則般占

23、5.2%.由扒于資本公積是由癌分紅性的入資（奧資本或股本溢價搬），以及直接計盎入所有者權(quán)益的埃利得和損失等其壩他資本公積構(gòu)成隘，因此，貴州茅扳臺的的數(shù)值更好凹地反映了投資者艾對該公司的信心瓣程度較高以及企奧業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的增翱值前景較好。艾盈余公積和未分襖配利潤鞍盈余公積與未分芭配利潤共同反映熬了企業(yè)以往的留捌存收益，兩公司安2010年的留盎存收益均有所增叭長，其中貴州茅澳臺的留存收益所礙占其所有者權(quán)益案總額的比例較大柏，反映了該公司熬較好的盈利能力胺且具備較好的盈版利前景。皚三、有關(guān)財務(wù)比襖率的分析暗 奧1、流動比率 板從圖中可看出，哎兩公司的流動比岸率大體高于一般背流動比率2：1擺，兩公司短期

24、償扳債能力良好。分半析兩公司五年來佰的財務(wù)報表可發(fā)捌現(xiàn)，茅臺與五糧拜液五年中流動資襖產(chǎn)都在不斷增加絆，而流動負(fù)債則瓣處于波動狀態(tài)，矮且趨勢一致。但吧由于流動資產(chǎn)和阿流動負(fù)債變化幅礙度不同造成了流壩動比率的差異。癌2005至20壩09年間，茅臺氨的流動比率成波扒動式上升趨勢，扳反映出企業(yè)不斷跋增強的短期償債扒能力，但與此同扮時也反映了對流藹動資金的利用不絆夠充分。八而2005年到矮2008年間，鞍五糧液的流動比翱率一直處于上升敗狀態(tài)，原因是流翱動資產(chǎn)大幅增加翱而流動負(fù)債變化拜幅度較小。但2絆008年至20翱10年間五糧液扮的流動負(fù)債突然佰大幅度增加，導(dǎo)澳致其流動比率的礙大幅下降，并且熬遠遠低于其

25、競爭矮對手茅臺。但相按對于一般流動比扳率2：1而言，翱五糧液2010擺年流動比率并不暗影響企業(yè)的短期佰償債能力，并表扳明企業(yè)對流動資熬金的充分利用。2、速動比率懊速動比率是流動安資產(chǎn)中3個月內(nèi)捌到期變現(xiàn)的流動佰資產(chǎn)除以流動負(fù)半債的比值，從而阿計算出的流動比頒率反映的短期償案債能力更加可信伴。圖中可以看出埃，2005年至隘2008年間，拔五糧液的速動比礙率幾乎始終高于熬茅臺，但這一狀案態(tài)在2009年藹被打破。搬 200皚5年至2009唉年間，茅臺的速把動比率呈波動式皚上升趨勢，從而背可以看出其短期熬償債能力不斷增笆強。但由于其速百動比率遠遠高于爸一般而言的1：矮1水平，沒有做佰到對流動資金的扮充

26、分利用。壩2005至20頒08年間，五糧半液的速動比率一愛直呈上升趨勢，胺并且在2008俺年增幅最大，但澳由于2009年版流動負(fù)債的大幅版增加，使得速動礙比率在本期急劇俺下降，下降幅度盎高達52%，使辦得企業(yè)的短期償爸債能力大幅下降罷，首次大幅低于阿其競爭對手茅臺奧。但五糧液的速矮動比率仍高于一鞍般而言的1：1白水平，短期償債隘能力仍較強，并擺且對流動資金進版行了充分利用。芭3、應(yīng)收賬款周哎轉(zhuǎn)率癌應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率辦就是反映公司應(yīng)唉收帳款周轉(zhuǎn)速度熬的比率。它說明瓣一定期間內(nèi)公司靶應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)搬金的平均次數(shù)。笆從表中看出，五熬糧液應(yīng)收帳款周半轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出大幅白度的下降，其主鞍要原因可能是應(yīng)哎收賬款的

27、增加。敗可見其前幾年可佰能艾奉行的是較緊的襖信用政策，付款般條件過于苛刻，百這樣很可能限制靶了企業(yè)銷售量的霸擴大，特別是當(dāng)扒這種限制的代價笆（機會收益）大翱于賒銷成本時，俺會影響企業(yè)的盈矮利水平。而茅臺哀始終保持穩(wěn)定的埃發(fā)展?fàn)顟B(tài)，應(yīng)收版帳款周轉(zhuǎn)率逐年伴小幅升高，表明稗了公司相對來說熬奉行較為穩(wěn)健的霸經(jīng)營策略，收帳藹速度快，平均收扒賬期短，壞帳損敖失少，資產(chǎn)流動捌快，償債能力強盎。直到愛2009唉年，五糧液的應(yīng)安收帳款周轉(zhuǎn)率已奧經(jīng)與茅臺大體接班近，足見其經(jīng)營凹戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，不八斷向行業(yè)領(lǐng)軍人暗物看齊，這也為扳五糧液帶來了矮2009傲年毛利率的大幅皚增長，發(fā)展態(tài)勢半相當(dāng)可觀。4、存貨周轉(zhuǎn)率埃存貨周轉(zhuǎn)

28、率是衡藹量和評價企業(yè)購按入存貨、投入生吧產(chǎn)、銷售收回等襖各環(huán)節(jié)管理狀況凹的綜合性指標(biāo)，疤是公司資產(chǎn)管理般效率的反映。從爸表中看出，五糧芭液的存貨周轉(zhuǎn)率唉明顯大于茅臺，佰但近年來有明顯耙下降趨勢，而茅盎臺始終保持比較半穩(wěn)定的周轉(zhuǎn)率。昂可見五糧液的存敖貨占用水平較低耙，流動性強，轉(zhuǎn)稗換為現(xiàn)金和應(yīng)收骯賬款的速度也快搬得多，短期償債礙能力較強，間接阿反映了其資產(chǎn)的柏風(fēng)險性也較低。挨而茅臺只有在翱07安年提價的大背景阿下存貨周轉(zhuǎn)率才盎有所提升，近兩跋年更有所下降，傲因此茅臺需要在按保證生產(chǎn)經(jīng)營的懊同時盡量占用少俺的經(jīng)營資金，提凹高資金的使用效藹率，增強管理水扮平，提高存貨周巴轉(zhuǎn)率從而提高盈耙利能力。5、

29、資產(chǎn)負(fù)債率巴茅臺的資產(chǎn)負(fù)債氨率自05年到0啊9年程波動式下佰降，07年達到唉最低點的主要原矮因是在資產(chǎn)穩(wěn)定八增長的情況下負(fù)愛債忽然大幅下降凹。茅臺在07年柏的預(yù)收款項和應(yīng)敖付薪酬大約均為伴上年度的一半，翱說明茅臺的財務(wù)吧結(jié)構(gòu)有較大的調(diào)矮整。從總體趨勢隘看，茅臺的財務(wù)襖風(fēng)險下降，財務(wù)哎結(jié)構(gòu)越來越穩(wěn)定案。笆五糧液資產(chǎn)負(fù)債藹率在05年到0拌8年緩慢下降，芭是由于資產(chǎn)總額八的增加幅度大于邦負(fù)債總額的增加板幅度，說明債權(quán)捌人投入資本的保叭障程度不斷提高拌。而2009年辦五糧液資產(chǎn)負(fù)債隘比率大幅上升、柏投資風(fēng)險增加，把這與五糧液大舉阿借債、積極擴張隘有很大關(guān)系。爸茅臺和五糧液的阿的資產(chǎn)負(fù)債率均半低于行業(yè)均

30、值5爸0%，說明兩家骯公司長期償債能翱力都比較強。在把05到08年間捌，茅臺的資產(chǎn)負(fù)柏債率高于五糧液艾，說明五糧液的案長期償債能力比百茅臺強。但09挨年五糧液的資產(chǎn)暗負(fù)債率忽然大幅傲上升，超過茅臺疤4個百分點，五搬糧液財務(wù)結(jié)構(gòu)的俺調(diào)整對其償債能懊力起到消極的作熬用，但總體分析按影響卻不大。敖由于中國的上市靶公司偏好股權(quán)融耙資高于負(fù)債融資佰，高資產(chǎn)負(fù)債率邦并不能代表企業(yè)拔的高質(zhì)量，反而熬是企業(yè)質(zhì)量下降搬的信號。茅臺和把五糧液作為上市傲的國有企業(yè)，其暗低資產(chǎn)負(fù)債率恰扮好反映了比較優(yōu)愛質(zhì)的企業(yè)質(zhì)量。翱而五糧液在10挨年資產(chǎn)負(fù)債率的拌逆向上漲，說明阿企業(yè)財務(wù)風(fēng)險提安高，但仍然在可俺控范圍內(nèi)，債權(quán)安人無

31、需過于擔(dān)心敖。四、總結(jié)伴茅臺和五糧液均俺是我國知名的白捌酒品牌，兩家公拔司分別是國內(nèi)醬敗香酒和濃香酒的柏代表，骯堪稱白酒業(yè)的“奧絕代雙驕”,從骯20世紀(jì)初的巴瓣拿馬博覽會開始昂,兩個白酒大佬搬就開始了明爭暗俺斗,到今天兩家霸公司的競爭已經(jīng)皚持續(xù)了近百年。擺進入 HYPERLINK /002280.shtml 埃新世紀(jì)扳，版茅臺與五糧液的版競爭不但沒有緩敖和,反而越發(fā)激壩烈。從“國酒”斑之爭到互相進入啊對方的酒類香型氨地盤,再到“白礙金酒”對決“黃扮金酒”,茅臺與般五糧液的競爭持癌續(xù)不斷。絆茅臺和五糧液在稗競爭中取得了令俺人驚喜的發(fā)展,跋并同時在資本市暗場上市融資;上背市后,除了產(chǎn)品斑本身,兩大

32、白酒敗龍頭的競爭又在罷營收與盈利等方芭面爆發(fā)出更大的霸激情。藹對比一下兩公司瓣的信用情況，也斑是比較重要的表斑外因素之一：壩茅臺是高端白酒稗基本面最好的上扒市公司，具有增俺長的高度確定性邦，從而享有了很辦高的信譽評價，絆在2010年2敖月8日，禾晨信氨用評級確認(rèn)，將瓣貴州茅臺股份有拜限公司信用評級骯確認(rèn)為AAA,案評級展望穩(wěn)定。擺五糧液也具有高巴度的信用，是四八川的信用品牌。壩受到了 襖“隘2009年全國八企業(yè)誠信建設(shè)大爸會霸”般的表彰，獲得了拌“稗2008年度中阿國最佳誠信企業(yè)盎”柏第一名的榮譽。埃在酒類行業(yè)信譽耙度很高。擺從以上資料可以盎看出，兩家公司奧的信用狀況都十佰分優(yōu)秀，這也從柏側(cè)面

33、體現(xiàn)出它們半財務(wù)風(fēng)險水平低皚，償債能力較高拔。敖再看看兩公司最芭近幾年的資產(chǎn)規(guī)阿模：澳可以看出，兩家半公司資產(chǎn)規(guī)模都癌是逐年穩(wěn)步上升伴，這說明了兩家扳公司都有穩(wěn)步的鞍發(fā)展?？墒窃倏及徊焖鼈兊目傎Y產(chǎn)邦收益率：扮卻發(fā)現(xiàn)五糧液每瓣年都比茅臺的水般平低很多，這說襖明五糧液對資產(chǎn)霸的利用效率相對暗較低。在之前資襖產(chǎn)分析中提到過懊，五糧液的固定擺資產(chǎn)利用效率太搬低，在建工程進佰度緩慢，這些都俺有待改進。它的耙生產(chǎn)方式應(yīng)該由壩粗放型向集約型岸轉(zhuǎn)變，以提高資埃產(chǎn)利用效率取代啊增加資產(chǎn)規(guī)模，拜這樣五糧液的盈拔利能力才有可能八趕上茅臺。熬盎1拌白酒行業(yè)是我國挨傳統(tǒng)行業(yè)，一直岸被社會各界視為罷高附加值、高回艾報的明

34、星產(chǎn)業(yè)。癌近年來，由于居白民收入迅速提高絆所帶來的居民消安費大幅增長，以拔及財政收入和企柏業(yè)收入的提高帶白來的政府和企業(yè)叭消費的增長，白跋酒行業(yè)需求飛速罷擴張，噸酒價格斑的穩(wěn)步上揚帶來啊銷售和利潤的雙傲豐收，高屋建瓴翱俯瞰整個食品飲挨料行業(yè)。行業(yè)利隘潤從頒2005按年的壩74.78藹億元猛增至隘2007胺年的辦149.16暗億元，平均增長暗率高達耙67%跋，比第二名的啤斑酒行業(yè)高出耙9%岸。班 斑但是吧白酒行業(yè)的瓣細(xì)分市場分界昂可以說頒涇渭分明。近年癌來持續(xù)升溫的中敖高端白酒和日益凹衰落的低端白酒埃行業(yè)形成了明顯吧的對比，其中，扒高端白酒是典型吧的政務(wù)商務(wù)消費矮品，政務(wù)和商務(wù)骯需求的日益增長奧

35、成就了高端白酒扒近年來的火爆行白情。拜 絆酒類消費高端化愛、品牌化的趨勢般越來越明顯，白哎酒行業(yè)正向老名愛酒集中。據(jù)我們哀分析，原因有二奧：其一是隨著健八康消費意識的形唉成和消費水平的跋提升，消費者對伴品牌、文化等方擺面有了更高的追氨求，消費升級呼邦之欲出，而具有皚產(chǎn)地和歷史優(yōu)勢班的老名酒成為首癌選；其二是快速奧飆升的媒介和促拌銷成本使得具有哀品牌知名度和美班譽度雙重優(yōu)勢的艾老名酒能夠事半埃功皚倍，為經(jīng)銷商提白供有競爭力的投案入產(chǎn)出比，故而暗在競爭中占據(jù)強百勢地位。以上兩扒點原因促成了白昂酒行業(yè)頒“八強者恒強昂”啊、利潤集中于龍把頭的局面。、啊如此，高端白酒襖行業(yè)占據(jù)主要地按位的茅臺和五糧昂液

36、的盈利能力傲跋視群雄，在良好拔的營業(yè)費用控制班下，利潤空間處伴在了遠高于行業(yè)盎平均水平的狀態(tài)耙，并且還在不斷暗攀升。壩自邦200壩5佰年以來，貴州茅哀臺的疤普通股權(quán)益收益拌率阿（半RO岸C哎E拌）穩(wěn)步上漲，拜由23%上升到藹31%班。氨同比，五糧液由版10%大幅上升安到24%。而R安OCE的提高主伴要源于主營業(yè)務(wù)岸的增長，愛這意味著，企業(yè)耙凈資產(chǎn)收益率的愛穩(wěn)步提升并不依版賴增加財務(wù)杠桿挨比率和聯(lián)營企業(yè)百的業(yè)績，而是在捌保持穩(wěn)健的財務(wù)骯策略的條件下，案主要依靠企業(yè)內(nèi)鞍生增長的模式實凹現(xiàn)了企業(yè)盈利能叭力的提升。佰雖然產(chǎn)品價格都頒經(jīng)歷過了不同程疤度的提升，仍然胺阻擋不了市場對唉兩家高檔白酒的般需求增

37、長趨勢。辦另外兩家鞍高檔白酒企業(yè)如熬貴州茅臺，由于澳其毛利率高且銷埃售費用率低，銷愛售利潤率相應(yīng)較岸高，帶來大量而胺穩(wěn)定的現(xiàn)金流入挨。同時，強勢的哎品牌力為公司占扮據(jù)上下游供應(yīng)鏈皚上議價和收付款藹時限上的雙重優(yōu)白勢地位提供了有矮力保障，這也成背為公司叭“笆現(xiàn)金牛瓣”班資金優(yōu)勢的一大瓣源泉。久而久之吧，負(fù)的財務(wù)費用皚成為優(yōu)質(zhì)白酒企翱業(yè)的一大共同點襖，由于企業(yè)擁有案大量的現(xiàn)金，基俺本沒有貸款，因愛此企業(yè)不僅沒有哎財務(wù)費用的支出礙，而且還有利息板收入的現(xiàn)金流入皚。邦 矮由此我們可以得辦出結(jié)論，主營業(yè)愛務(wù)利潤的快速增拔長是貴州茅臺凈案資產(chǎn)收益率穩(wěn)定凹增長的主要動力瓣，公司的利潤增案長主要源于主營跋業(yè)務(wù)

38、，具備實際絆的業(yè)績支撐。佰更為恐怖的是，佰中國人對酒的熱哀情是不以經(jīng)濟形鞍勢為轉(zhuǎn)移的，就耙算是08年全球佰經(jīng)濟不景氣的情胺況下，茅臺和五皚糧液都保持了良胺好的增長態(tài)勢，傲銷售影響較小。背2挨由于白酒釀造周挨期較長，一般情胺況下，當(dāng)年的產(chǎn)拌量決定俺5巴年以后的銷量。疤因為貴州茅臺嚴(yán)芭格遵循班“把不挖老窖，不動伴新酒罷”頒的生產(chǎn)準(zhǔn)則，嚴(yán)哎格保證產(chǎn)品質(zhì)量吧，其產(chǎn)能增速較吧為緩慢，在市場斑上一直處于供不安應(yīng)求狀態(tài)。耙 唉我們發(fā)現(xiàn)，貴州案茅臺采用了一種版非常謹(jǐn)慎的經(jīng)營胺方式，固定資產(chǎn)阿一直想對五糧液笆較少，這與五糧霸液是有著明顯的八區(qū)別的。斑我們應(yīng)當(dāng)注意到哎，茅臺與五糧液拌的差距正在縮小稗，尤其在09年

39、拌，五糧液逆市上班揚，在茅臺大部辦分指標(biāo)下降的時扳候，它的相應(yīng)指辦標(biāo)卻有了提升。百在諸如RNOA藹，ATO，銷售懊毛利率和應(yīng)收帳矮款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)半領(lǐng)域，五糧液的把抬頭勢頭明顯。般在市盈率指標(biāo)領(lǐng)拌域等茅臺的下降哀趨勢非常明顯，跋但是由于茅臺采暗取的成功的輕資安產(chǎn)戰(zhàn)略以及嚴(yán)格壩控制自身企業(yè)規(guī)氨模，在市場上，凹茅臺的應(yīng)變能力把比五糧液要好，骯雖然指標(biāo)下降，般仍然力壓五糧液按的運營數(shù)據(jù)。因佰此，茅臺的股票把價格一直在高位傲運行。我們認(rèn)為絆，未來茅臺的主跋營業(yè)務(wù)收入會因叭為市場需求抬高敖的產(chǎn)品價格上升辦而上升，但是其熬上升幅度應(yīng)該會爸小于五糧液，五哀糧液的前景不可俺小視，茅臺股價哀會保持在一定的澳高位區(qū)

40、間，五糧半液在未來會震蕩吧上行。當(dāng)然，五澳糧液需要警惕的藹是，是否會因為昂業(yè)務(wù)的分散和本頒身企業(yè)的龐大影背響對主營業(yè)務(wù)的哀關(guān)注與發(fā)展，最敗后直接影響盈利拜水平。高端白酒芭的發(fā)展一定要符暗合行業(yè)發(fā)展的大案背景，即專注業(yè)礙務(wù)，負(fù)財務(wù)費用阿下的高毛利，以胺及產(chǎn)能的穩(wěn)步提芭高。扳3根據(jù)201襖0近期的相關(guān)報埃道，高端白酒的胺又開始了新一輪拌的提價，可以說罷，對茅臺和五糧白液的需求是遠超頒現(xiàn)在的供應(yīng)量的礙，企業(yè)的主要眼熬光應(yīng)該放在資本傲結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)盎化，產(chǎn)能的提高八以及成本費用的稗控制上，爭取達背到更高的ROC霸E水平，為投資扳者帶來利益。當(dāng)俺然，這不一定代骯表著茅臺的股價骯還是上漲，從股癌市行情及前述原吧有，茅臺的股價阿上漲還是需要看阿企業(yè)自身的內(nèi)生敗增長水平以及整盎個宏觀經(jīng)濟形勢艾的發(fā)展，股東對敖茅臺進一步提升叭ROCE的要求爸會使茅臺的