1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 一、商品周期已來 4 HYPERLINK l _TOC_250008 金融屬性 4 HYPERLINK l _TOC_250007 經(jīng)濟屬性 5 HYPERLINK l _TOC_250006 經(jīng)濟轉(zhuǎn)型 6 HYPERLINK l _TOC_250005 二、商品“超級周期”未至 7 HYPERLINK l _TOC_250004 需求側(cè)的邊界 7 HYPERLINK l _TOC_250003 供給側(cè)的彈性 9 HYPERLINK l _TOC_250002 美元的變數(shù) 10 HYPERLINK l _TOC_250001 “綠色泡沫

2、”的風險 11 HYPERLINK l _TOC_250000 三、結(jié)論：慎言商品“超級周期” 12圖表目錄圖表 1疫情后全球主要商品價格漲勢兇猛 4圖表 2現(xiàn)階段主要商品價格均高于疫情前水平 4圖表 3主要經(jīng)濟體貨幣“放水”，商品價格很可能“水漲船高” 5圖表 4商品價格與美元指數(shù)呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng) 5圖表 5全球制造業(yè)活動與商品價格正相關(guān) 6圖表 6中國制造業(yè)活動與商品價格相關(guān)性尤其強 6圖表 72020 年下半年以來美國原油產(chǎn)品庫存不斷消耗 6圖表 82020 年下半年以來 LME 銅庫存顯著下降 6圖表 92020 年以來，全球?qū)︺~的消費需求再上新臺階，而供給暫未跟上 7圖表 1020

3、20 年下半年以來，銅、錫等金屬供不應(yīng)求，鋁、鋅等金屬卻供大于需 7圖表 112000 年以來的幾輪商品漲價周期與主要驅(qū)動事件 8圖表 122021Q3 發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟水平或仍不及 2019Q4 9圖表 13疫情對大部分亞洲新興經(jīng)濟體造成嚴重打擊 9圖表 142023 年全球液體燃料需求水平與疫情前水平相比仍有差距 9圖表 15現(xiàn)階段 OPEC 閑置產(chǎn)能仍然充足 10圖表 16油價與美國通脹水平高度相關(guān) 10圖表 17原油“三足鼎立”格局 10圖表 18未來五年，美國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的相對表現(xiàn)，或不足以驅(qū)動美元進一步走弱 11圖表 19疫情后 WTI 原油期貨多頭持倉占比下降 11圖表 20疫情

4、后 COMEX銅期貨多頭持倉占比上升 112020 年 4 月以來，全球大宗商品進入了新一輪漲價周期。IMF 大宗商品價格指數(shù)顯示，2020 年 4 月至 2021 年 2 月，全部商品指數(shù)上漲了 67%，其中能源指數(shù)漲 172%、原油指數(shù)漲 170%，非能源指數(shù)漲 31%，銅、鐵礦、銀等金屬分別漲 67%、94%和 82%（圖表 1）。值得注意的是，目前全球主要商品價格已經(jīng)顯著高于疫情前水平。對比 2021 年 2 月和 2020 年 2 月的 IMF 大宗商品指數(shù)，全部商品指數(shù)比疫情前高出 27%，能源指數(shù)高 30%、非能源高 25%，天然氣、鐵礦、銀、銅等細分商品指數(shù)漲幅則更加明顯（圖表

5、 2）。圖表1 疫情后全球主要商品價格漲勢兇猛圖表2 現(xiàn)階段主要商品價格均高于疫情前水平IMF 大宗商品價格指數(shù)表現(xiàn) (2020 年 4 月-2021 年 2 月)全部商品+67%能源+172%煤炭 +53%原油 +170%天然氣 +202%非能源+31%工業(yè)原料+57%農(nóng)業(yè)原料 +22%金屬+68%銅 +67%鋁 +42%鐵礦 +94%貴金屬+12%金 +7%銀 +82%食品飲料 +27%IMF 大宗商品價格指數(shù)表現(xiàn) (2020 年 2 月-2021 年 2 月)全部商品+27%能源+30%煤炭 +17%原油 +8%天然氣 +138%非能源+25%工業(yè)原料+44%農(nóng)業(yè)原料 +13%金屬+54

6、%銅 +49%鋁 +23%鐵礦 +85%貴金屬+14%金 +13%銀 +53%食品飲料 +18%資料來源: IMF,平安證券研究所資料來源: IMF,平安證券研究所面對疫后超預(yù)期的商品價格走勢，以高盛、摩根大通等為代表的投資機構(gòu)不斷向市場傳達，新一輪商品“超級周期”已至，并引發(fā)市場熱議。本文主要回答兩個問題：本輪大宗商品價格為何上漲？商品“超級周期”真的來了嗎？一、 商品周期已來本輪商品周期啟動，可歸結(jié)為三個原因：一是金融屬性，即疫情后全球極度寬松的貨幣環(huán)境，疊加美元貶值，商品價格 “水漲船高”；二是經(jīng)濟屬性，即全球經(jīng)濟疫后復(fù)蘇，商品真實需求恢復(fù)，商品價格在階段性供需矛盾中上漲；三是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，

7、即全球環(huán)保政策與基建計劃，衍生出對部分商品（如“新能源”金屬等）的新需求，進一步抬升商品價格。金融屬性全球主要經(jīng)濟體貨幣“放水”，商品價格 “水漲船高”。貨幣供應(yīng)量增加，意味著商品購買力客觀上得到加持，加上貨幣寬松創(chuàng)造更多需求，容易催化商品價格上漲。2000 年以來，在美國、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟體的廣義貨幣（M2）合計值（美元計）同比增長顯著時，RJ/CRB 商品價格指數(shù)大概率走強（圖表 3）。2014-2015 年三大經(jīng)濟體M2 同比負增長時，商品價格持續(xù)下挫。2020 年新冠疫情以來，主要經(jīng)濟體央行集體“大放水”，2020 年 12 月以來美歐日M2 同比增速超過 20%、且超2008 年

8、全球金融危機時增速。圖表3 主要經(jīng)濟體貨幣“放水”，商品價格很可能“水漲船高”5004504003503002502001501002001200330%美歐日M2合計(月同比,右)RJ/CRB商品價格指數(shù):月25%20%15%10%5%0%-5%-10%200520072009201120132015201720192021 資料來源: Wind, 平安證券研究所美元貶值推動美元計價大宗商品價格上漲。美元指數(shù)與商品價格走勢通常呈現(xiàn)你強我弱、你弱我強的“蹺蹺板”效應(yīng)（圖表 4）。2020 年新冠疫情爆發(fā)以來，美元指數(shù)持續(xù)、顯著走弱，從 2020 年 3 月的 102 下降至 2021 年 1

9、月的 90 點下方，這與美聯(lián)儲在疫情后實施的超寬松貨幣政策不無關(guān)系。美元貶值時，一方面，以美元標價的商品價格自然上漲，另一方面，美元貶值通常與風險偏好強相關(guān)，從而進一步提振商品需求。在近期大宗商品漲價中，二者兼而有之。RJ/CRB商品價格指數(shù)美元指數(shù)(右)圖表4 商品價格與美元指數(shù)呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)50045040035030025020015010020012003200520072009201120132015201720192021120115110105100959085807570資料來源: Wind, 平安證券研究所經(jīng)濟屬性全球制造業(yè)活動復(fù)蘇拉動商品需求、促進商品價格上漲。全球制造

10、業(yè)活動與商品價格有正相關(guān)性（圖表 5），尤其中國制造業(yè)活動與商品價格的相關(guān)性較為顯著（圖表 6）。制造業(yè)活動活躍，意味著產(chǎn)業(yè)鏈上各類生產(chǎn)材料快速消耗，而大部分大宗商品的供給需要時間，在此過程中容易出現(xiàn)階段性的供需矛盾。2020 年全球爆發(fā)新冠疫情后，中國率先控制住疫情，2020 年 3 月中國制造業(yè)PMI就從 2 月的 35.7 恢復(fù)至 52.0，并一直保持在 50 點上方。全球其他主要經(jīng)濟體在 2020年下半年逐步實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，摩根大通全球制造業(yè) PMI 在 2020 年 7 月后回升至 50 點上方。中國與海外經(jīng)濟體制造業(yè)接力恢復(fù)，疊加以美國為首的大規(guī)模財政刺激保證了需求端的強勁。全球?qū)Υ?/p>

11、宗商品較強的實際需求，對商品價格形成明顯拉動。圖表5 全球制造業(yè)活動與商品價格正相關(guān)圖表6 中國制造業(yè)活動與商品價格相關(guān)性尤其強40035030025020015010060RJ/CRB商品價格指數(shù)摩根大通全球制造業(yè)PMI(右)5856545250484644424020102012201420162018202050045040035030025020015010050065RJ/CRB商品價格指數(shù)中國制造業(yè)PMI(右)60555045402005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 資料來源: Wind,平安證券研究所 資料來源: Wind,平安

12、證券研究所原油、銅等主要大宗商品價格上漲，均伴隨著庫存減少，印證了商品階段性供需矛盾刺激價格上漲的邏輯。2020 年下半年以來，隨著全球制造業(yè)活動快速恢復(fù)，美國原油與原油產(chǎn)品庫存持續(xù)下降，由 2020 年 7 月超過 21 億桶的水平，降至 2020 年 11 月以后的 20 億桶下方，目前基本處于疫情前水平，WTI 原油期貨價格也恢復(fù)至疫情前水平（圖表 7）。類似地，倫銅的庫存在此期間亦出現(xiàn)明顯消耗，2021 年 2 月 LME 銅總庫存不及 2020 年 5 月的 1/3、且低于疫情前水平。在此期間，LME 銅期貨價格不斷攀升，2 月均價約為 8500 美元/噸、遠超疫情前約 6000 美

13、元/噸的水平（圖表 8）。圖表7 2020 年下半年以來美國原油產(chǎn)品庫存不斷消耗圖表8 2020 年下半年以來LME 銅庫存顯著下降元/桶美國原油與原有產(chǎn)品庫存(右)百萬WTI原油期貨價格(月均)美807060504030201019-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02桶2,1502,1002,0502,0001,9501,9001,8501,800美元/噸LME銅總庫存(右)LME銅期貨價格(月均)萬噸9,000358,500308,0007,500257,000206,5006,000155,500105,0004,50054,0000

14、19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 資料來源: Wind,平安證券研究所 資料來源: Wind,平安證券研究所經(jīng)濟轉(zhuǎn)型全球綠色經(jīng)濟浪潮衍生出新型商品需求。截至 2021 年，歐盟、日韓等國已經(jīng)明確 2050 年實現(xiàn)“凈零排放”的目標，中國于 2020 年 9 月宣布“碳達峰、碳中和”目標，美國拜登政府繼 1.9 萬億美元財政刺激后，即將推動下一輪以“氣候變化與基建”為主題、規(guī)模有望超 2 萬億美元的綠色基建計劃。在疫情后全球貨幣寬松、財政慷慨的背景下，充裕的資本加速流入綠色經(jīng)濟與新型產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)造了商品市場的結(jié)構(gòu)性牛市。以銅為代表的“新能

15、源金屬”的需求增長遠超其他金屬。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）數(shù)據(jù)顯示，2015-2019 年五年里，全球精煉銅的產(chǎn)量和消費量處于 200 萬噸左右的平臺期，廣義銅產(chǎn)品的累計供需盈余或缺口基本不超過 30 萬噸。然而， 2020 年 8 月以后，全球銅的供需缺口不斷擴大，2020 年底已達 140 萬噸，這背后是銅需求的驟然上升（圖表 9）。此外，2020 年下半年以來，銅、錫等“新能源金屬”供不應(yīng)求，與鋁、鋅等傳統(tǒng)金屬供大于需的情況，形成鮮明對比（圖表 10）。這亦體現(xiàn)，綠色經(jīng)濟浪潮是刺激全球商品市場的關(guān)鍵力量。圖表9 2020 年以來，全球?qū)︺~的消費需求再上新臺階，而供給暫未跟上當月值萬噸全球

16、銅的供需平衡(右)累計值萬噸240230220210200190180170160150140全球精煉銅產(chǎn)量全球精煉銅消費量20062008201020122014201620182020100.0050.000.00(50.00)(100.00)(150.00)資料來源: WBMS, 平安證券研究所圖表10 2020 年下半年以來，銅、錫等金屬供不應(yīng)求，鋁、鋅等金屬卻供大于需300萬噸世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)供需平衡累計值銅鋁鉛鋅鎳錫2001000(100)(200)19-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-12資料

17、來源: WBMS, 平安證券研究所二、 商品“超級周期”未至雖然有多方原因共同驅(qū)動本輪大宗商品價格上漲，但目前判斷“超級周期”已至需要謹慎。我們認為，現(xiàn)階段需重點關(guān)注四方面因素需求側(cè)的邊界、供給側(cè)的彈性、美元的走勢、市場的情緒，這些可能成為本輪商品周期走向“超級周期”的絆腳石。需求側(cè)的邊界歷史上，大宗商品超級周期的形成通常需要來自需求端的強大支撐。上一輪商品“超級周期”始于 2002 年，大宗商品價格持續(xù)上漲，直至 2008 年全球金融危機爆發(fā)。該輪商品價格持續(xù) 6 年上漲的重要背景是，中國等新興經(jīng)濟體加入WTO，融入全球化，為全球經(jīng)濟提供了新的增長動能。在此期間，伊拉克戰(zhàn)爭等供給側(cè)沖擊，對商

18、品價格形成階段性刺激。全球金融危機后，商品價格在 2009-2011 年期間快速反彈、并保持高位至 2014 年。在此期間，中國的大規(guī)?；ㄓ媱澟c房地產(chǎn)周期啟動，再次對大宗商品需求與價格形成強支撐。2014 年下半年開始，受沙特和俄羅斯增產(chǎn)影響，國際油價在供需失衡后跳水，致使大宗商品強勢期終結(jié)。2016-2018 年中，歐佩克等產(chǎn)油國達成減產(chǎn)共識，以修復(fù)處于歷史低谷的國際油價，商品價格受到一定提振，但漲幅和持續(xù)時間均不及前兩輪上漲，需求側(cè)缺乏明顯的驅(qū)動力或是主要原因（圖表 9）。圖表11 2000 年以來的幾輪商品漲價周期與主要驅(qū)動事件350300250200IMF大宗商品價格指數(shù)150100

19、50020002002200420062008全部商品能源非能源金融危機后復(fù)蘇疫后復(fù)蘇伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)歐佩克減產(chǎn)中國加入WTO201020122014201620182020資料來源: IMF, 平安證券研究所預(yù)計未來一段時間全球需求端的恢復(fù)程度有邊界。隨著新冠疫苗推廣、疫情逐步受控，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大方向愈發(fā)明朗，但是，新冠疫情對于全球經(jīng)濟的長期性創(chuàng)傷不容忽視。對比 IMF 在 2021 年 1 月和 2020 年 1 月的兩次預(yù)測，除中國外，新興經(jīng)濟體和發(fā)達經(jīng)濟體的增長斜率分別將于 2020Q4 和 2021Q1 回到疫情前的預(yù)測水平。但是，發(fā)達經(jīng)濟體的 GDP水平（不是增速）在 2021Q3

20、 時可能仍不能達到 2019Q4 時的水平（圖表 12）；而新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟水平雖然因為本身具有較高的增速基數(shù)而更快恢復(fù)，但其因疫情而損失的 GDP 規(guī)模更龐大。與 2020 年 1 月（疫情前）的預(yù)測相比，IMF最新預(yù)計，到 2022 年，除中國外的亞洲新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟體量將少增長 8%，全球經(jīng)濟體量將少增長 3.7%（圖表 13）。因此，全球經(jīng)濟水平受到長期性沖擊的背景下，商品需求恢復(fù)的水平與速度亦是有邊界的。換言之，未來 1-2 年，支撐商品“超級周期”的需求基礎(chǔ)可能不夠牢固。圖表12 2021Q3 發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟水平或仍不及 2019Q4圖表13 疫情對大部分亞洲新興經(jīng)濟體造成嚴重打擊

21、12011511010510095908580 中國 (新預(yù)測) 中國 (舊預(yù)測)發(fā)達經(jīng)濟體 (新預(yù)測)發(fā)達經(jīng)濟體 (舊預(yù)測)新興經(jīng)濟體 (新預(yù)測) 新興經(jīng)濟體 (舊預(yù)測)2019Q4=100疫情造成的GDP損失(截至2022年)-1.3-1.5-2.5-2.6-3.7-4.6-5.2-6.2-6.9-8.0%2019:Q42020:Q32021:Q22022:Q12022:Q4-10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0資料來源: IMF（2021 年 1 月）,平安證券研究所注：“新興經(jīng)濟體”不包含中國；舊預(yù)測為 2020 年 1 月資料來源: IMF,平安證券研究所注： G

22、DP 損失指 IMF 在 2020 年 1 月和 2021 年 1 月預(yù)測的數(shù)據(jù)差值全球液體燃料需求可能在 2023 年以后才能恢復(fù)至疫情前水平。根據(jù)EIA 在 2021 年 3 月更新的預(yù)測，全球液體燃料需求受到疫情沖擊而一度下滑。目前，原油需求與疫情前的差距至少仍有 500 萬桶/日，預(yù)計至少于 2022 年下半年才能恢復(fù)至疫情前水平（圖表 14）。尤其是，全球綠色經(jīng)濟發(fā)展的前景，雖然驅(qū)動了銅等商品價格大漲，但綠色經(jīng)濟發(fā)展本身意味著對傳統(tǒng)能源的替代，對原油等傳統(tǒng)能源的長期需求具有擠出效應(yīng)。圖表14 2023 年全球液體燃料需求水平與疫情前水平相比仍有差距百萬桶/日全球液體燃料消費量全球液體

23、燃料消費量(預(yù)測)110105全球液體燃料消費量(預(yù)測,按2018-2019平均同比)100959085802017201820192020202120222023資料來源: EIA(2021 年 3 月更新), 平安證券研究所供給側(cè)的彈性目前，主要產(chǎn)油國有能力、有動力增加石油供給，這意味著國際油價急漲形勢或難持續(xù)。銅、鋅等金屬的供給彈性有限，使其供需矛盾在短期難以得到緩解。但是，以原油為代表的能源類商品，其供給端客觀上具備較強的調(diào)節(jié)能力。據(jù) EIA最新預(yù)測，2021 年一季度 OPEC 的閑置產(chǎn)能（EIA 將“閑置產(chǎn)能”定義為 30 天內(nèi)可投產(chǎn)并至少持續(xù) 90 天的產(chǎn)量）仍超過 700 萬桶

24、/日，遠超 2009 年下半年 400 萬桶/日的歷史高位（圖表 15）。EIA 預(yù)測，2021 年三季度以后，OPEC 閑置產(chǎn)能可維持在 480 萬桶的水平，對應(yīng)的 WTI 原油真實價格在 45 美元/桶左右。此外，根據(jù)美國達拉斯聯(lián)儲數(shù)據(jù)，當 WTI 油價超過 50 美元后，美國主要原油產(chǎn)商將能通過新鉆井來獲利。這說明，除閑置產(chǎn)能外，主要產(chǎn)油國亦有能力創(chuàng)造新的產(chǎn)能，而高企的油價將成為其增加供給的動力。圖表15 現(xiàn)階段OPEC 閑置產(chǎn)能仍然充足美元/桶OPEC閑置產(chǎn)能(右)WTI真實價格(GDP調(diào)整)預(yù)測1401201008060402002005Q12007Q12009Q12011Q1201

25、3Q12015Q12017Q12019Q12021Q1百萬桶/日9876543210 資料來源: EIA(2021 年 3 月 9 日更新), 平安證券研究所遏制通脹、地緣政治等因素，亦可能驅(qū)使產(chǎn)油國增加供給。一方面，假如國際油價漲得過快過高，美國輸入性通脹的風險會急劇攀升。歷史上，WTI油價與美國CPI走勢有很強的相關(guān)性（圖表 16）。在通脹風險加劇背景下，美國政府很難對油價持續(xù)攀升“坐視不管”。另一方面，當前世界原油供給方呈現(xiàn)以沙特（OPEC）、俄羅斯（OPEC+）和美國“三足鼎立”的格局。據(jù) EIA 數(shù)據(jù)，2020 年三者市場份額分別為 41%、13%和 16%（圖表 17）。據(jù) EIA

26、 預(yù)測，2020-2030 年，美國原油市場份額保持在 16%左右，俄羅斯份額將進一步下降至 11%。俄羅斯作為三巨頭中市場份額最低、且有下滑趨勢的產(chǎn)油國，或有增加產(chǎn)能的主觀意愿。此外，拜登上臺后美俄關(guān)系趨于緊張，不排除俄羅斯通過增產(chǎn)來遏制對手的可能。這些均意味著，原油供給端存在較多調(diào)整的可能，需要更加謹慎低判斷油價攀升的持續(xù)性。圖表16 油價與美國通脹水平高度相關(guān)圖表17 原油“三足鼎立”格局月均90 美元/桶80706050403020美國油價vs通脹水平 WTI原油期貨價格美國CPI(右)%480%70%360%250%40%130%20%010%原油產(chǎn)量占比(EIA預(yù)測)1020172

27、018201920202021(1)0%OPEC俄羅斯美國20102015202020252030 資料來源: Wind,平安證券研究所 資料來源: EIA,平安證券研究所美元的變數(shù)2020 年疫情來襲后，美元走弱的邏輯較為充分。美國疫情爆發(fā)后，由于美聯(lián)儲大規(guī)模擴表，疊加美國疫情防控不力，市場對于美國經(jīng)濟以及美元未來價值的判斷較為悲觀。但 2021 年以來，美元走弱的邏輯有所弱化、甚至短期有可能階段性走強。隨著拜登上臺、疫情防控加嚴、疫苗推廣加速，美國經(jīng)濟基本面加速恢復(fù)。同時，隨著 1.9 萬億美元財政刺激落地、未來大規(guī)模基建計劃有望推行，美國中長期經(jīng) 濟增長有望獲得新動能。IMF 在 202

28、1 年 1 月大幅上調(diào)美國的經(jīng)濟增長預(yù)期，且預(yù)計 2021 年美國與全球經(jīng)濟增速差距 顯著縮小，美國與世界GDP 增速差值由此前預(yù)測的 2.07 個百分點縮窄至 0.37 個百分點，預(yù)計 2022-2025 年該數(shù)字在1.57-1.74 區(qū)間，這與 2016-2017 年（對應(yīng)美元指數(shù)在 97 左右）以及 2001-2005 年（對應(yīng)美元指數(shù)由 115 下降至 87左右，五年均值約為 99）的水平相當（0）?？紤]到 2001 年以后美元貶值主要可能受中國等新興經(jīng)濟體入世的影響，我們認為，美元指數(shù)在中長期更可能接近 2016-2017 年水平。而 2021 年美國經(jīng)濟相較全球（尤其相對步履蹣跚的

29、歐洲）更加強勢，美元還可能出現(xiàn)階段性走強。這也意味著，未來以“弱美元”撬動商品超級周期的可能性已經(jīng)下降。圖表18 未來五年，美國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的相對表現(xiàn)，或不足以驅(qū)動美元進一步走弱3210(1)(2)(3)(4)(5)百分點經(jīng)濟增速差距：美國-全球經(jīng)濟增速差距：美國-全球（IMF預(yù)測,2021年1月）美元指數(shù)（年均, 右軸）150140130120110100908070601981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023資料來源: Wind, 平安證券研究所“綠色泡沫”的風險部分“綠色商品”漲價還受到市場樂觀情緒助推，未來價格回調(diào)風險不容忽視。未來，以銅為代表的新能源金屬的需求能否快速釋放，目前尚有不確定性。但可以肯定的是，市場對于該類商品持極樂觀的態(tài)度，以至于市場投機情緒空前高漲。2020 年 3 月以來，原油和銅的價格均進入了快速上漲階段