1、股票研究公司更新報告 DOCPROPERTY indname2 * MERGEFORMAT 運輸/ DOCPROPERTY indname1 * MERGEFORMAT 工業(yè)搬Table_笆MainInf背oTable_Title DOCPROPERTY stkname * MERGEFORMAT 中儲股份（ DOCPROPERTY stkcode * MERGEFORMAT 600787）受計提資產(chǎn)減值影響，業(yè)績低于預(yù)期09年年報點評吳莉?qū)O利萍010-59312710010-59312823wulisunlipingS0880209050542S0880208040340本報告導(dǎo)讀：受計提資

2、產(chǎn)減值損失1億元影響，09年EPS0.25元，低于預(yù)期；在建項目投產(chǎn)和集團資產(chǎn)注入將驅(qū)動10年EPS達到0.50元，如果土地出讓收入入賬和太平洋證券解禁出售，公司業(yè)績將超預(yù)期，維持增持評級。辦投資要點：Table_Summary受計提資產(chǎn)減值損失1億元影響，09年每股收益0.25元，低于預(yù)期。09年公司實現(xiàn)營業(yè)收入140.04億元，同比下降12.9%；營業(yè)成本131.42億元，同比下降13.1%；受09下半年鋼材及鐵礦石價格震蕩下行影響，公司計提資產(chǎn)減值損失1億元，全年凈利潤僅為1.83億元，同比僅增長18.2%，EPS為0.25元。若扣除資產(chǎn)減值損失影響，09年公司凈利潤為2.57億元，EP

3、S為0.35元，其中政府征地補償收入貢獻EPS 0.06元。物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.67億元、毛利5.07億元，同比分別增長14.9%和7.3%。其中倉儲業(yè)務(wù)收入2.44億元，增長28.7%；進出庫收入4.86億元，增長13.7%；配送收入2.17億元，增長1.2%；國際貨運代理收入2.57億元，增長43.7%；現(xiàn)貨市場收入1.47億元，增長22.2%；質(zhì)押監(jiān)管收入1.01億元，下降1.7%。受價格下降影響，鋼材及鐵礦石經(jīng)銷業(yè)務(wù)有所下滑。物資經(jīng)營業(yè)務(wù)銷售量773萬噸，同比增長6.1%。但受鋼材及鐵礦石均價較08年下降影響，09年實現(xiàn)物資經(jīng)銷收入124.29億元，同比減少15.5%；銷售毛利3.4

4、7億元，同比減少27.8%。在建項目投產(chǎn)和集團資產(chǎn)注入有望驅(qū)動10年業(yè)績增長80%左右。公司募集資金建設(shè)的現(xiàn)貨交易市場和物流園等項目10年將陸續(xù)建成交付使用，預(yù)計將增厚10年EPS 0.10元左右。同時，中儲總公司資產(chǎn)注入10年內(nèi)完成的概率也非常大，對10年業(yè)績的增厚幅度也將達到 0.10元左右。土地出讓收入入賬和太平洋證券解禁出售將使得公司業(yè)績超預(yù)期。公司目前尚有1.3億元左右的土地出讓收益尚未入賬；此外，5000萬股太平洋證券10年底解禁出售將帶來7億元左右的投資收益。維持公司增持評級。不考慮土地出讓收入入賬和太平洋證券出售影響，預(yù)計公司10-11年EPS分別為0.50元和0.62元，維持

5、增持評級。 Table_Finance財務(wù)摘要（百萬元）2008A2009A2010E2011E2012E營業(yè)收入16,08014,00416,38618,95321,899 (+/-)%23.2%-12.9%17.0%15.7%15.5%經(jīng)營利潤（EBIT）491344629759906 (+/-)%69.5%-30.0%82.8%20.6%19.4%凈利潤155185422520630 (+/-)%6.0%19.4%128.9%23.0%21.3%每股凈收益（元）0.210.250.500.620.75 每股股利（元）0.040.040.090.110.14 0.14 Table_Prof

6、it利潤率和估值指標2008A2009A20010E2011E2012E經(jīng)營利潤率(%)3.1%2.5%3.8%4.0%4.1%凈資產(chǎn)收益率(%)5.2%4.5%9.5%10.6%11.7%投入資本回報率(%)20.9%21.0%22.0%23.0%13.8%EV/EBITDA11.315.08.97.56.4 6.4 市盈率44.237.018.415.012.3 12.3 股息率 (%)0.4%0.4%0.4%1.0%1.5%Table_Invest評級：增持上次評級：增持目標價格：12.50上次預(yù)測：12.50當前價格：9.34 DOCPROPERTY date * MERGEFORMA

7、T 2010.04.22Table_Market交易數(shù)據(jù)52周內(nèi)股價區(qū)間（元）6.67-10.76總市值（百萬元）7,847總股本/流通A股（百萬股）840/392流通B股/H股（百萬股）0/0流通股比例47%日均成交量（百萬股）8日均成交值（百萬元）73Table_Balance資產(chǎn)負債表摘要股東權(quán)益（百萬元）4,121每股凈資產(chǎn)4.90市凈率1.9資產(chǎn)負債率50.52%Table_EpsEPS（元）2009A2010Q10.080.06Q20.110.07Q30.050.12Q4-0.03-全年0.210.25Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M絕對升

8、幅2%-4%21%相對指數(shù)3%0%-2%Table_Report相關(guān)報告中儲股份：確認部分土地出讓收入，業(yè)績超預(yù)期2009.10.29中儲股份：物流驕子，靜待精彩紛呈深度研究報告2009.09.21中儲股份：受益經(jīng)濟回暖、鋼價回升，2季度業(yè)績環(huán)比提升38%2009.07.30中儲股份：擁有核心競爭力的倉儲物流龍頭， 上調(diào)目標價至12.5元2009.06.10拔Table搬_OtherI安nfoTable_Industry模型更新時間： DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT 2010.04.22股票研究工業(yè)運輸Table_Stock中儲股份（600787）Table_Ta

9、rget評級：增持上次評級：增持目標價格：12.50上次預(yù)測：12.50當前價格：9.34Table_Website公司網(wǎng)址Table_Company公司簡介中儲股份是國內(nèi)最大的倉儲型物流企業(yè)，主營倉儲物流和物資經(jīng)銷業(yè)務(wù)，在環(huán)渤海和長三角物流市場擁有較大的市場份額。公司物流網(wǎng)絡(luò)主要分布在天津、上海、南京、無錫等華北、華東地區(qū)20多個中心城市，現(xiàn)有物流基地620萬平米，其中貨場面積255萬平米、庫房面積109萬平米。Table_PicTrend絕對價格回報（%）Table_Range52周價格范圍6.67-10.76市值（百萬）7,847財務(wù)預(yù)測（單位：百萬元）損益表2008A2009A2010

10、E2011E2012E營業(yè)收入16,08014,00416,38618,95321,899營業(yè)成本15,11813,14215,17517,52120,216稅金及附加58688295109營業(yè)費用181200229265307管理費用231250270313361EBIT491344629759906公允價值變動收益00000投資收益01000財務(wù)費用6246454545營業(yè)利潤201200584714861所得稅6169146178215少數(shù)股東損益1515151515凈利潤155185422520630資產(chǎn)負債表2008A2009A2010E2011E2012E貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)1

11、,2271,4741,7251,9962,306其他流動資產(chǎn)3,7833,5644,1204,7295,428長期投資8811,147790790142固定資產(chǎn)合計1,4981,7132,8413,2683,642無形及其他資產(chǎn)559553543533523資產(chǎn)合計8,0278,49910,01811,31512,042流動負債4,7914,0345,0525,9095,456長期負債00000股東權(quán)益2,9514,1214,4674,8925,407投入資本(IC)1,7322,0053,4974,2254,937現(xiàn)金流量表2008A2009A2010E2011E2012ENOPLAT362

12、255471568679折舊與攤銷9596110120125流動資金增量2,128(66)(462)(310)(347)資本支出(323)(302)(1,140)(537)(490)自由現(xiàn)金流2,262(18)(1,021)(160)(33)經(jīng)營現(xiàn)金流610216131390469投資現(xiàn)金流2,368(936)(514)(537)806融資現(xiàn)金流(248)(453)634418(964)現(xiàn)金流凈增加額2,731(1,172)251270310財務(wù)指標2008A2009A2010E2011E2012E成長性收入增長率23.2%-12.9%17.0%15.7%15.5%EBIT增長率69.5%-3

13、0.0%82.8%20.6%19.4%凈利潤增長率6.0%19.4%128.9%23.0%21.3%利潤率毛利率6.0%6.2%7.4%7.6%7.7%EBIT率3.1%2.5%3.8%4.0%4.1%凈利潤率1.0%1.3%2.6%2.7%2.9%收益率凈資產(chǎn)收益率(ROE)5.2%4.5%9.5%10.6%11.7%總資產(chǎn)收益率(ROA)1.9%2.2%4.4%4.8%5.8%投入資本回報率(ROIC)20.9%21.0%22.0%23.0%13.8%運營能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2929222222應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)1419181818總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)194215206205195凈利潤現(xiàn)金含量3

14、.951.170.310.750.74資本支出/收入2%2%7%3%2%償債能力資產(chǎn)負債率62.2%50.5%52.7%54.3%49.8%凈負債率-19.1%-28.7%-15.2%-8.0%-27.9%估值比率PE44.237.018.415.012.3PB2.31.71.51.41.3EV/EBITDA11.315.08.97.56.4P/S0.420.560.470.410.36股息率0.4%0.4%1.0%1.2%1.5%作者簡介：礙Table_耙About哀吳莉:半 中國人民大學佰會計碩士，搬4巴年證券行業(yè)從業(yè)板經(jīng)驗。疤2006搬年伴6爸月翱-2008挨年熬3鞍月，天相投資顧澳問公

15、司從事航運耙港口及鐵路行業(yè)拔研究；般2008安年阿4頒月進入扒國泰熬君安證券從事航罷空機場物流行業(yè)拔研究；2009皚年獲新財富交通岸運輸行業(yè)第四名叭。搬孫利萍: 吧中國人民大學會艾計專業(yè)碩士。熬1999把年進入證券分析拔行業(yè)。凹2005扒年獲得新財富航擺空機場行業(yè)第三俺名，拜2007巴年獲得新財富航壩運港口鐵路公路瓣行業(yè)第五名；耙2009年獲新半財富交通運輸行按業(yè)第四名巴。分析師聲明疤作者具有中國證凹券業(yè)協(xié)會授予的啊證券投資咨詢執(zhí)唉業(yè)資格或相當?shù)陌鑼I(yè)勝任能力，伴保證報告所采用邦的數(shù)據(jù)均來自合板規(guī)渠道，分析邏稗輯基于作者的職擺業(yè)理解，本報告藹清晰準確地反映敗了作者的研究觀骯點，力求獨立、挨客觀

16、和公正，結(jié)扒論不受任何第三拌方的授意或影響矮，特此聲明。免責聲明敖本報告僅供壩國泰笆君安證券股份有扒限公司（以下簡愛稱絆“百本公司癌”翱）的客戶使用。癌本公司不會因接叭收人收到本報告鞍而視其為本公司岸的當然客戶。本斑報告僅在相關(guān)法拔律許可的情況下挨發(fā)放，并僅為提八供信息而發(fā)放，案概不構(gòu)成任何廣絆告。翱本報告的信息來奧源于已公開的資班料，本公司對該拌等信息的準確性唉、完整性或可靠把性不作任何保證佰。本報告所載的霸資料、意見及推搬測僅反映本公司頒于發(fā)布本報告當氨日的判斷，本報藹告所指的證券或疤投資標的的價格阿、價值及投資收伴入可升可跌。過扳往表現(xiàn)不應(yīng)作為把日后的表現(xiàn)依據(jù)隘。在不同時期，跋本公司可發(fā)

17、出與啊本報告所載資料啊、意見及推測不氨一致的報告。本跋公司不保證本報俺告所含信息保持頒在最新狀態(tài)。同艾時，本公司對本挨報告所含信息可搬在不發(fā)出通知的澳情形下做出修改板，投資者應(yīng)當自叭行關(guān)注相應(yīng)的更吧新或修改。斑本報告中所指的哎投資及服務(wù)可能霸不適合個別客戶骯，不構(gòu)成客戶私俺人咨詢建議。在皚任何情況下，本吧報告中的信息或巴所表述的意見均凹不構(gòu)成對任何人凹的投資建議。在笆任何情況下，本笆公司、本公司員熬工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)皚不承諾投資者一胺定獲利，不與投把資者分享投資收挨益，也不對任何瓣人因使用本報告懊中的任何內(nèi)容所背引致的任何損失擺負任何責任。投頒資者務(wù)必注意，皚其據(jù)此做出的任哎何投資決策與本般公司、

18、本公司員霸工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)懊無關(guān)。疤本公司利用信息八隔離墻控制內(nèi)部哀一個或多個領(lǐng)域敖、部門或關(guān)聯(lián)機疤構(gòu)之間的信息流笆動。因此，投資俺者應(yīng)注意，在法愛律許可的情況下隘，本公司及其所藹屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能阿會持有報告中提隘到的公司所發(fā)行絆的證券或期權(quán)并吧進行證券或期權(quán)矮交易，也可能為佰這些公司提供或凹者爭取提供投資拔銀行、財務(wù)顧問扳或者金融產(chǎn)品等礙相關(guān)服務(wù)。在法懊律許可的情況下辦，本公司的員工哀可能擔任本報告懊所提到的公司的唉董事。敖市場有風險，投巴資需謹慎。投資罷者不應(yīng)將本報告哎為作出投資決策挨的惟一參考因素襖，亦不應(yīng)認為本八報告可以取代自傲己的判斷。在決凹定投資前，如有版需要，投資者務(wù)板必向?qū)I(yè)人士咨

19、澳詢并謹慎決策。凹本報告版權(quán)僅為柏本公司所有，未按經(jīng)書面許可，任笆何機構(gòu)和個人不傲得以任何形式翻矮版、復(fù)制、發(fā)表哎或引用。如征得邦本公司同意進行扒引用、刊發(fā)的，翱需在允許的范圍翱內(nèi)使用，并注明扳出處為襖“稗國泰埃君安證券研究吧”芭，且不得對本報澳告進行任何有悖把原意的引用、刪邦節(jié)和修改。敖若本公司以外的襖其他機構(gòu)（以下捌簡稱哎“百該機構(gòu)艾”案）發(fā)送本報告，盎則由該機構(gòu)獨自挨為此發(fā)送行為負唉責。通過此途徑斑獲得本報告的投巴資者應(yīng)自行聯(lián)系氨該機構(gòu)以要求獲敗悉更詳細信息或芭進而交易本報告笆中提及的證券。拌本報告不構(gòu)成本芭公司向該機構(gòu)之擺客戶提供的投資氨建議，本公司、瓣本公司員工或者俺關(guān)聯(lián)機構(gòu)亦不為辦該機構(gòu)之客戶因案使用本報告或報邦告所載內(nèi)容引起襖的任何損失承