1、東方鐵塔鉀肥成不可承受之重業(yè)績承諾或連續(xù)難以完成，東方鐵塔面臨無形資 產(chǎn)減值壓力。下載論文網(wǎng)/3/花費40億元買來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)如今連續(xù)無法完成當(dāng)初承 諾的業(yè)績該怎么辦呢？東方鐵塔（）給出的答案是繼續(xù)收購。日前，東方鐵塔宣布因籌劃重組而停牌。已經(jīng)有鋼結(jié)構(gòu) 和氯化鉀兩大主業(yè)的東方鐵塔，是否會再增一個主業(yè)，將公 司由“兩輪驅(qū)動”變?yōu)椤叭{馬車”呢？要知道，東方鐵塔新增 的氯化鉀業(yè)務(wù)也才1年時間而已。東方鐵塔是通過40億元收購四川省匯元達鉀肥有限責(zé) 任公司（下稱“匯元達”）從而進軍氯化鉀業(yè)務(wù)的。匯元達2016 年的業(yè)績承諾沒有完成，2017年的對賭業(yè)績也是岌岌可危。 面對近40億元的無形資產(chǎn)，這筆賬是否

2、該減值呢？業(yè)績承諾成空三季報顯示，東方鐵塔實現(xiàn)營業(yè)收入億元，同比增長； 實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤億元，同比增長。東方鐵塔同時預(yù)計，2017年歸屬于上市公司股東的凈利 潤在億元至億元，“業(yè)務(wù)范圍較去年同期有所增加，因此凈利 潤比上年同期有較大幅度增長?！睎|方鐵塔新增加的就是匯元達的氯化鉀業(yè)務(wù)。2015年 12月，公司宣布以元/股發(fā)行億股，同時支付現(xiàn)金億元，作 價40億元收購匯元達100%股權(quán)；同時以元/股向公司實際控 制人韓匯如等股東發(fā)行7813萬股，募集配套資金9億元。匯元達的主要業(yè)務(wù)為進口老撾開元礦業(yè)有限公司（下稱 “老撾開元生產(chǎn)的鉀肥，并向國內(nèi)銷售。老撾開元是其全 資子公司，主要業(yè)務(wù)為開

3、采、加工鉀鹽礦，目前擁有50萬 噸的氯化鉀產(chǎn)能，年產(chǎn)150萬噸氯化鉀的在建工程預(yù)計將于 2018年開始陸續(xù)投產(chǎn)。收購在近一年后完成。2016年10月底，東方鐵塔宣布 收購匯元達完成?？呻S之而來的除了看似暴增的業(yè)績，實際 卻是難以完成的對賭協(xié)議。當(dāng)初收購時，原股東承諾匯元達2016-2019年扣除非經(jīng) 常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為億元、3億 元、4億元、7億元。而2014年和2015年，匯元達的收入 為億元和億元，凈利潤分別為-924萬元和億元。略顯尷尬的是，匯元達在業(yè)績承諾的首年就“失約”了。東方鐵塔2016年年報顯示，匯元達2016年實現(xiàn)歸屬于 母公司所有者的凈利潤為億元，扣非

4、后僅剩億元，距離承諾 的億元尚差9282萬元，只完成了承諾數(shù)的。造成匯元達業(yè)績不及?A期的是鉀肥價格的下滑。2016 年，匯元達氯化鉀銷量為萬噸，基本滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，不過公 司鉀肥銷售平均價格為美元/噸，較2015年的美元/噸下降 了。價格下降了一成多，業(yè)績承諾相差了三成以上，難道僅 僅是鉀肥價格下降就造成了匯元達業(yè)績遠遜預(yù)期？實際上， 在當(dāng)初收購時，對于鉀肥價格過于樂觀就已經(jīng)埋下了伏筆。根據(jù)彼時的收購草案，2013-2014年、2015年1-6月， 剔除運輸?shù)认嚓P(guān)費用后，老撾開元每年加權(quán)平均出廠銷售單 價分別為343美元/噸、237美元/噸、253美元/噸。再根據(jù)國 際氯化鉀價格走勢推算，老撾

5、開元2010-2012年加權(quán)平均出 廠銷售單價分別約為312美元/噸、393美元/噸和413美元 /噸。草案由此得出，2010-2014年及2015年1-6月，老撾開 元5年又一期的平均出廠銷售單價約為332美元/噸，折合人 民幣約2030元/噸。東方鐵塔也以此價格推算了匯元達未來 的收益。按照這一價格預(yù)測，2016年，匯元達收入為億元，凈利 潤億元，基本符合億元的業(yè)績承諾。不過，實際情況并非如此。2016年，匯元達鉀肥約美元 /噸的平均價格與332美元/噸的平均預(yù)測價相去甚遠，兩者 之間正好相差了 30%左右，而這基本是匯元達實際扣非凈利 潤與業(yè)績承諾之間的差距。鉀肥價格的下跌不是暫時的。東

6、方鐵塔2017年半年報 顯示，上半年匯元達實現(xiàn)收入億元，凈利潤只有4306萬元， 與3億元的承諾業(yè)績有著天壤之別。根據(jù)東方鐵塔三季報， 公司預(yù)計2017年凈利潤在億元至億元。如果上述凈利潤全 部由匯元達貢獻的話，那么其業(yè)績承諾或許可以完成，可除 了匯元達外，東方鐵塔的鋼結(jié)構(gòu)主業(yè)并未置換出去，其收入 占比還要高于匯元達，即使毛利率不及氯化鉀業(yè)務(wù)，但凈利 潤最差的2014年也超過了 5000萬元。除此之外，東方鐵塔上半年還有分紅和理財帶來的3310 萬元投資收益，而且這還是根據(jù)三季報中所預(yù)測的全年凈利 潤上限進行的計算。因此，不出意外的話，匯元達2017年 的凈利潤仍難以滿足最低3億元的承諾預(yù)期。

7、而根據(jù)海關(guān)氯化鉀進口平均單價，2016年3月起氯化鉀 就跌破了 300美元/噸，直至2017年10月，基本維持在 220-230美元/噸的低位。鉀肥價格在低位徘徊是行業(yè)性問題。借殼上市的藏格控 股（）也沒有完成業(yè)績承諾，公司承諾2016-2018年扣非凈 利潤為億元、億元和億元，而2016年實際扣非利潤為億元， 縮水近2億元。減值隱憂目前，藏格控股的氯化鉀產(chǎn)能約為200萬噸/年，是中國 第二大鉀肥生產(chǎn)企業(yè)。匯元達所屬的老撾開元為老撾境內(nèi)現(xiàn) 存產(chǎn)能最大的氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)，二期達產(chǎn)后，其規(guī)模將與藏 格控股持平。2016年，中國進口氯化鉀682萬噸，較上一年的萬噸下 降了近30%；實際上，除了 201

8、5年進口較多外，2011-2016年中國進口氯化鉀基本穩(wěn)定在600余萬噸。老撾開元生產(chǎn)的鉀肥半數(shù)以上銷往中國，那么對于一個 需求相對穩(wěn)定的市場，能否吸納新增的百余萬噸產(chǎn)能呢？ 根據(jù)草案，二期預(yù)計2016年開始恢復(fù)為期兩年半的建設(shè)， 即2016年至2018年6月為二期建設(shè)期，2018年7-12月生 產(chǎn)負荷為40%，2019年生產(chǎn)負荷為60%，2020年達產(chǎn)。2018 年預(yù)測的?I元收入中，二期新增產(chǎn)能需要貢獻億元；2019年 預(yù)測的億元收入中，二期產(chǎn)能要貢獻億元，占比接近65%。投建150萬噸/年氯化鉀新增產(chǎn)能不是個小數(shù)目。根據(jù)可 行性報告，僅礦山二期建設(shè)的固定資產(chǎn)投資就達到億元。不 過按照東方

9、鐵塔目前披露的進度看，老撾開元的二期建設(shè)沒 有這么順利。三季度末，東方鐵塔的在建工程金額為億元，公司的解 釋是子公司“匯元達合并影響”。在公司半年報中，對于在建 工程東方鐵塔有詳細的介紹。在5個主要在建工程中，投入超過億元的有兩個，一個 是公司原有鐵塔主業(yè)的泰州永邦工程，另一個就是150萬噸 氯化鉀/年工程，截至上半年的投入金額為億元。2017年上半年，東方鐵塔全部在建工程余額為億元，與 三季度末的億元變化并不大，即老撾開元的二期工程建設(shè)進 度并沒有加快的跡象。如前所述，僅礦山二期建設(shè)的固定資產(chǎn)投資就超過45 億元，全部投資超過50億元問題不是太大。即使是2018年 下半年不需要全部達產(chǎn)，40

10、%的產(chǎn)能意味著新增60萬噸產(chǎn) 出，公司產(chǎn)能擴大一倍有余。收購時，匯元達的固定資產(chǎn)為億元，這也基本是老撾開 元的固定資產(chǎn)，按照同等比例的投資，東方鐵塔要投資15 億元以上才能實現(xiàn)達產(chǎn)40%的基本目標。目前，從2016年10月完成收購直至2017年三季度末， 1年時間二期工程的在建工程投資也到3億元。還在剩下的 三個季度里，東方鐵塔能完成剩余十?dāng)?shù)億元的資金投入嗎？鉀肥價格本就遠不及公司當(dāng)初的預(yù)期，如果能夠以量補 價，那么匯元達未來的業(yè)績承諾并非一紙空文，可如今鉀肥 漲價難上加難，二期在建又遲遲沒有加快的跡象，如果不能 按期投產(chǎn)，那么匯元達完成2018年和2019年的業(yè)績承諾還 有多大把握呢？在40億元收購匯元達過程中，其所擁有的采礦權(quán)估值 達到了億元。評估基礎(chǔ)源于老撾開元的儲量、產(chǎn)能、銷量和 鉀肥價格預(yù)期等。那么在在建產(chǎn)能推進緩慢、價格預(yù)期遠高 于現(xiàn)實成交價的基礎(chǔ)上，已經(jīng)難以完成業(yè)績承諾，東方鐵塔 近40億元的無形資產(chǎn)是否要做減值準備了呢？賬上現(xiàn)金只有2億余元，還要投入幾十億元的東方鐵塔 卻要繼續(xù)收購。在公司停牌宣布重組的同時，公司子公司匯