1、第6章 不確定條件下的消費(fèi)者選擇理論 本章討論的問題: 影響消費(fèi)者購買的各種因素處在變化中, 例如：消費(fèi)者收入、價(jià)格等，其變化會影響均衡購買的選擇行為, 因而存在風(fēng)險(xiǎn)。 不確定條件下的消費(fèi)者選擇理論探討消費(fèi)者在各種風(fēng)險(xiǎn)下選擇購買行為。 6.1 風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 6.2 期望效用理論 6.3 風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對 6.3 消費(fèi)者的資產(chǎn)選擇 16.1 風(fēng)險(xiǎn)及其衡量一、何謂風(fēng)險(xiǎn) 一般風(fēng)險(xiǎn)（Risk）是指“損失或傷害的可能性”。 代表性的觀點(diǎn)： 美 AH威雷特：“風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)于不愿發(fā)生的事件發(fā)生的不確定性之客觀體現(xiàn)”。 美 韋氏（Webster）：“風(fēng)險(xiǎn)是遭受損失的可能性”。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量以 期望值、均方差、離差（差異

2、、變異）系數(shù) 衡量風(fēng)險(xiǎn)。11-221、概率 分為：客觀概率、主觀概率 客觀概率：決策者在相同情況下，依據(jù)對已發(fā)生的事件觀察具有的經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)等客觀資料，對即將發(fā)生的結(jié)果推測的概率。 主觀概率 ：決策者在特定情況下，無可利用的客觀資料、數(shù)據(jù)，較少具有經(jīng)驗(yàn)，基于主觀判斷對即將發(fā)生的結(jié)果推測的概率。32、期望值設(shè)： X 為選擇方案結(jié)果變量； Xi 為選擇方案的第 i 種結(jié)果； Pi 為第 i 種結(jié)果概率, (i = 1, 2, n ) 選擇方案 X 的結(jié)果的期望值 ： E(X) = PiXi E(X) 作用：反映選擇方案在大量、反復(fù)重復(fù)時(shí)，選擇方案后果的平均值，分布的中心。i =1ni =1nPi =

3、1其中：4 或方差： 標(biāo)準(zhǔn)差（）3、均方差（標(biāo)準(zhǔn)差） 方差（標(biāo)準(zhǔn)差）反映了與平均分布中心離散的情況，越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大。4、離差系數(shù)56.2 期望效用理論 一、期望效用 消費(fèi)者對商品組合的選擇為的是獲得最大總效用。無風(fēng)險(xiǎn)下，效用取決于商品數(shù)量，盡管存在邊際效用遞減，但只要邊際效用大于0，在商品數(shù)量達(dá)到一定水平前隨商品數(shù)量的增加而增加；而后隨商品數(shù)量增加遞減。 在消費(fèi)者獲得收入具有不確定性，即有風(fēng)險(xiǎn)條件下，消費(fèi)者獲得的效用怎樣? 61、效用曲線 效用曲線是消費(fèi)者在各種收入水平下，購買商品所獲得的效用。 TU = f (M)設(shè)：縱軸 收入M所購買的商品組合的效用TU（M）。 橫軸消費(fèi)者收入水平M；如

4、圖：MO U（M）500 1000 1500ABCTU 8141272、期望效用 設(shè)：消費(fèi)者取得收入M1= 500元的概率：P1 = 0.5； 取得M2 = 1500 元的概率： P2= 0.5 。 收入期望值 E（M）= 1000 有風(fēng)險(xiǎn)條件的收入。 E（M）= 1000 與確定條件 下的收入1000不同，給消費(fèi)者 帶來的效用不同。為區(qū)別而 用期望效用 E（U）表示期 望收入獲得的效用。MO U（M）500 1000 1500ABCTU 81412 Pi = 0.5 0.58二、三種風(fēng)險(xiǎn)類型消費(fèi)者1、風(fēng)險(xiǎn)厭惡者（回避風(fēng)險(xiǎn)型）MO 0 500 1000 1500 2000ABCTU81412

5、Pi = 0.5 0.511EU（M）D7F 風(fēng)險(xiǎn)回避型消費(fèi)者的效用曲線，上凸下凹型。即隨收入分布離差增大而效用下降；收入邊際效用遞減。92、喜歡風(fēng)險(xiǎn)者（風(fēng)險(xiǎn)偏好型）TU11 8FU（M）A15EDBCO 500 1000 1500 M Pi = 0.5 0.5 4183、風(fēng)險(xiǎn)中性者（回避風(fēng)險(xiǎn)型）500 1000 1500 M11 U（M） O TU Pi = 0.5 0.510OTUM風(fēng)險(xiǎn)厭惡者U（M）風(fēng)險(xiǎn)偏好者U（M）風(fēng)險(xiǎn)中性者 U（M） 結(jié)論： 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者：效用曲線的收入邊際效用遞減，對風(fēng)險(xiǎn)敏感； 風(fēng)險(xiǎn)偏好者：效用曲線的收入邊際效用遞增，偏好效用； 風(fēng)險(xiǎn)中性者：效用曲線的收入邊際效用等值

6、（常數(shù)）。11三、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 1、何謂風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（risk premium）？風(fēng)險(xiǎn)回避類型的消費(fèi)者為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而愿支付的費(fèi)用。 圖中 該消費(fèi)者若能以確定條件的收入獲得這11個(gè)單位的效用，則其愿意選擇800元的確定收入,該收入與風(fēng)險(xiǎn)條件收入期望值差額為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。MO U（M）500 1000 1500ABCTU81412 Pi = 0.5 0.511E800 200風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)126.3 風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對 一、何謂風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對 風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對即對風(fēng)險(xiǎn)的處置意見和辦法。 對風(fēng)險(xiǎn)管理主要經(jīng)過 “ 風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控 ”。二、多樣化法 對具有風(fēng)險(xiǎn)性活動(dòng)采用多種行動(dòng)（方案）以降低風(fēng)險(xiǎn)。例6-2（教材

7、P101）：芝麻與綠豆的套種13二、購買保險(xiǎn)例6-3（教材P102）： 設(shè)：消費(fèi)者的家庭財(cái)產(chǎn) w0 ； 發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)產(chǎn)損失 l ; 風(fēng)險(xiǎn)概率 p； 購買保險(xiǎn)支付的保險(xiǎn)費(fèi)用 h 。 不同風(fēng)險(xiǎn)情況下消費(fèi)者的財(cái)產(chǎn)擁有狀況 選擇方案 1：發(fā)生風(fēng)險(xiǎn) 2：不發(fā)生風(fēng)險(xiǎn) P (1 ) = p P (2 ) = 1- pA: 購財(cái)險(xiǎn)B: 不購買財(cái)險(xiǎn) W0 h W0 l W0 h W0 是否買保險(xiǎn)有利? 花多少錢買才合適? 14 結(jié)論: 購買與不購買保險(xiǎn)消費(fèi)者的財(cái)產(chǎn)期望值沒有改變 ( 在與保險(xiǎn)公司公平交易的價(jià)格應(yīng)是其財(cái)產(chǎn)損失期望值條件下 ) 。 購買保險(xiǎn)的好處是：避免了因風(fēng)險(xiǎn)而造成的擁有的財(cái)產(chǎn)較大幅度的變化，購買

8、保險(xiǎn)可穩(wěn)定地?fù)碛?.5萬元財(cái)產(chǎn)。 效用理論解釋購買保險(xiǎn)有利之處：買保險(xiǎn)擁有的穩(wěn)定的9.5萬元的財(cái)產(chǎn)比不買保險(xiǎn)擁有的9.5萬元的財(cái)產(chǎn)期望值的效用高。15三、獲得盡可能多的信息1、完全信息價(jià)值定義（value of complete information） 是在具有完全信息條件下選擇結(jié)果的期望值與在不完全信息條件下選擇結(jié)果的期望值之差。例6-4（教材P103）： 水果商購進(jìn)柑橘 1萬斤，購進(jìn)價(jià)1.5元/斤; 若購進(jìn)0.6萬斤, 價(jià)格 1.6元/斤。 假設(shè)可以2.0元/斤出售。 在信息不充分條件下, 水果商估計(jì):他購進(jìn) 0.6萬斤, 能以2.0元/斤完全銷售出; 若購進(jìn)1萬斤 , 有 0.5 概率

9、按 2.0 元/斤 銷售出1萬斤, 有0.5 概率按2.0元/斤銷售0.6萬斤, 按0.7 元/斤處理剩余的 0.4萬斤。 166.4 消費(fèi)者的資產(chǎn)選擇 一、資產(chǎn)及分類1、資產(chǎn)概念 (教材P105) 廣義: 能夠?yàn)槠渌姓咛峁┓?wù)流 ( flow of service ) 的東西。換言之，消費(fèi)者所持有的能夠?yàn)槠涮峁┓?wù)流量的一切物品。 狹義：能給資產(chǎn)所有者提供貨幣流（monetary flow）的東西。172、資產(chǎn)的類型 ( 教材P105 )( 1 ) 資產(chǎn)形態(tài)劃分 金融資產(chǎn): 非金融資產(chǎn) : （2）資產(chǎn)收入的穩(wěn)定性無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn):有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) :二、資產(chǎn)盈利率1、何謂資產(chǎn)盈利率（asset ret

10、urns）？ 資產(chǎn)盈利率是資產(chǎn)產(chǎn)生的貨幣報(bào)償與資產(chǎn)價(jià)格比值。資產(chǎn)贏利率 = %資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn)報(bào)償18例6-5：張某去年購房價(jià)格100萬元，今年該套房市場價(jià)格120萬元，出租則年租金1萬元，該套住房年盈利率：年盈利率 = = = 21%住房價(jià)格住房報(bào)償( 120 -100 )+ 1 100例6-6：某公司股票每股年初價(jià)格20元，年底價(jià)格15元，每股年分紅2元，該公司股票盈利率：年盈利率 = = = - 15% 0年初價(jià)格 年報(bào)償( 15 -20 ) + 2 20192、資產(chǎn)盈利率類型（1）真實(shí)盈利率、名義盈利率 真實(shí)盈利率（real returns）消除通貨膨脹影響因素后的盈利率； 名義盈利率（n

11、ominal returns）（簡單盈利率）沒有消除通貨膨脹影響因素的盈利率。 真實(shí)盈利率 = 名義盈利率 通貨膨脹率20（2）實(shí)際盈利率、期望盈利率 實(shí)際盈利率資產(chǎn)盈利發(fā)生后實(shí)際獲得的盈利率，具有事后度量性； 期望盈利率 資產(chǎn)盈利發(fā)生前期望盈利率。即事前預(yù)測盈利率均值，權(quán)數(shù)是資產(chǎn)取得各種可能盈利的概率，是事前盈利率的度量。 例6-7：某公司股票在股票市場可能具有5種盈利狀況，各自概率與盈利率如下： 概 率 0.2 0.1 0.15 0.3 0.25 盈利率% 12 14 16 18 20期望盈利率 = 16.621三、消費(fèi)者的資產(chǎn)選擇1、消費(fèi)者的資產(chǎn)選擇問題 rp = rer+（1- ） r

12、f 6 -設(shè)： RF 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)； rf 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盈利率（無期望盈利率與實(shí)際盈利率區(qū)分）; RR 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)； rer 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望盈利率； rr風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的實(shí)際盈利率； rer rf 做此假設(shè)，追求最大贏利的厭惡風(fēng)險(xiǎn)的消費(fèi)者不會只 1 消費(fèi)者可用于投資資產(chǎn)的全部儲蓄份額； 用于投資風(fēng)險(xiǎn)型資產(chǎn)的份額（比例）； （0 1） 1- 用于投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的份額（比例）； rp 消費(fèi)者總資產(chǎn)組合的期望盈利率。選擇無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資；22 又設(shè)：2r 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盈利率的方差； r 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盈利率的標(biāo)準(zhǔn)差； P 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合資產(chǎn)的盈利率標(biāo)準(zhǔn)差； P = r 6 - rp = rf + (rer - rf ) 6 - = P /r 6 - 預(yù)算線圖形，見下：r p = rf + Pr( rer rf ) 6 23rerTU2rfrporpprTU3TU1pE預(yù)算線 資產(chǎn)選擇預(yù)算線圖形：截距 rf（無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盈利率）;斜率(rer rf ) / r 0。 分析: 如何通過確定 ( 購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例 ) 實(shí)現(xiàn)最優(yōu)選擇。 當(dāng) 0 1，購部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這樣所獲得期望盈利率 rp，高于rf , 低于r er ; 風(fēng)險(xiǎn)比只購風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)小， 0 r r。242、消費(fèi)者的效用最大化的均衡選擇何謂消費(fèi)者資產(chǎn)選擇的效用曲線？ 是給消費(fèi)者帶來相同效用的資產(chǎn)盈利率與風(fēng)險(xiǎn)的組合。