1、正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 一、歷次大宗商品上漲 5 HYPERLINK l _TOC_250012 1、 大宗商品 5 HYPERLINK l _TOC_250011 2、 我國(guó)歷次大宗商品價(jià)格快速上行期 5 HYPERLINK l _TOC_250010 3、 本輪大宗商品價(jià)格上漲 7 HYPERLINK l _TOC_250009 二、大宗商品價(jià)格攀升對(duì)制造業(yè)整體影響 7 HYPERLINK l _TOC_250008 1、 制造業(yè)的業(yè)務(wù)模式 7 HYPERLINK l _TOC_250007 2、 財(cái)務(wù)角度看制造業(yè)盈利能力 9

2、 HYPERLINK l _TOC_250006 3、 歷次通脹制造業(yè)整體表現(xiàn) 10 HYPERLINK l _TOC_250005 4、 大類(lèi)行業(yè)盈利表現(xiàn) 12 HYPERLINK l _TOC_250004 三、大宗商品價(jià)格上漲對(duì)不同制造業(yè)的影響 15 HYPERLINK l _TOC_250003 1、 大宗商品價(jià)格上漲與一級(jí)行業(yè)盈利 15 HYPERLINK l _TOC_250002 2、 大宗商品價(jià)格上漲與一級(jí)行業(yè)超額收益 19 HYPERLINK l _TOC_250001 四、哪些行業(yè)對(duì)大宗商品上漲免疫 26 HYPERLINK l _TOC_250000 五、結(jié)論和建議 28

3、圖表目錄圖 1：影響大宗商品價(jià)格的主要因素 5圖 2：2004 年以來(lái)我國(guó)大致經(jīng)歷了四輪大宗商品價(jià)格上漲 6圖 3：2020 年以來(lái)，歐美日行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大幅走高 7圖 4：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)修復(fù)，生產(chǎn)進(jìn)入擴(kuò)張期 7圖 5：制造業(yè)一般業(yè)務(wù)模式 8圖 6：制造業(yè)分類(lèi) 8圖 7：財(cái)務(wù)原理 9圖 8：南華工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)與制造業(yè)盈利 10圖 9：南華工業(yè)品指數(shù)與制造業(yè)毛利率 11圖 10：南華工業(yè)品指數(shù)與制造業(yè)利潤(rùn)率 11圖 11：南華工業(yè)品指數(shù)與制造業(yè)費(fèi)用率 11圖 12：南華工業(yè)品指數(shù)與制造業(yè)費(fèi)用率 11圖 13：南華工業(yè)品指數(shù)與制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速 12圖 14：南華工業(yè)品指數(shù)與制造業(yè)利潤(rùn)總額增速 12圖

4、15：南華工業(yè)品指數(shù)與上游資源制造業(yè)毛利率 12圖 16：南華工業(yè)品指數(shù)與中游設(shè)備制造業(yè)毛利率 12圖 17：南華工業(yè)品指數(shù)與可選消費(fèi)制造業(yè)毛利率 13圖 18：南華工業(yè)品指數(shù)與必需消費(fèi)制造業(yè)毛利率 13圖 19：南華工業(yè)品指數(shù)與醫(yī)藥制造業(yè)毛利率 13圖 20：南華工業(yè)品指數(shù)與 TMT 制造業(yè)毛利率 13圖 21：南華工業(yè)品指數(shù)與上游資源品制造業(yè)利潤(rùn)率 14圖 22：南華工業(yè)品指數(shù)與中游設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)率 14圖 23：南華工業(yè)品指數(shù)與可選消費(fèi)制造業(yè)利潤(rùn)率 14圖 24：南華工業(yè)品指數(shù)與必需消費(fèi)制造業(yè)利潤(rùn)率 14圖 25：南華工業(yè)品指數(shù)與醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)率 14圖 26：南華工業(yè)品指數(shù)與 TMT

5、制造業(yè)利潤(rùn)率 14圖 27：南華工業(yè)品指數(shù)同比與有色金屬冶煉和壓延加工毛利率 15圖 28：南華工業(yè)品指數(shù)同比與黑色金屬冶煉業(yè)毛利率 15圖 29：南華工業(yè)品指數(shù)同比與橡膠和塑料制品業(yè)毛利率 15圖 30：南華工業(yè)品指數(shù)同比與石油加工業(yè)毛利率 15圖 31：南華工業(yè)品指數(shù)同比與化學(xué)原料制造業(yè)毛利率 16圖 32：南華工業(yè)品指數(shù)同比與化學(xué)纖維制造業(yè)毛利率 16圖 33：南華工業(yè)品指數(shù)同比與非金屬礦物制品業(yè)毛利率 16圖 34：南華工業(yè)品指數(shù)同比與電氣機(jī)械和器材制造業(yè)毛利率 17圖 35：南華工業(yè)品指數(shù)同比與鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)毛利率 17圖 36：南華工業(yè)品指數(shù)同比與專(zhuān)用設(shè)備

6、制造業(yè)毛利率 17圖 37：南華工業(yè)品指數(shù)同比與通用設(shè)備制造業(yè)毛利率 17圖 38：南華工業(yè)品指數(shù)同比與儀器儀表制造業(yè)毛利率 17圖 39：南華工業(yè)品指數(shù)同比與金屬制品業(yè)毛利率 17圖 40：南華工業(yè)品指數(shù)同比與食品制造業(yè)毛利率 18圖 41：南華工業(yè)品指數(shù)同比與汽車(chē)制造業(yè)毛利率 18圖 42：南華工業(yè)品指數(shù)同比與紡織制造業(yè)毛利率 18圖 43：南華工業(yè)品指數(shù)同比與紡織服裝服飾制造業(yè)毛利率（多數(shù)時(shí)期反向） 18圖 44：南華工業(yè)品指數(shù)同比與家具制造業(yè)毛利率 19圖 45：南華工業(yè)品指數(shù)同比與造紙和紙制品制造業(yè)毛利率 19圖 46：南華工業(yè)品指數(shù)同比與醫(yī)藥制造業(yè)毛利率 19圖 47：南華工業(yè)品指

7、數(shù)同比與TMT 制造業(yè)毛利率 19圖 48：南華工業(yè)品指數(shù)同比與石油加工、煉焦和核燃料加工制造業(yè)超額收益 20圖 49：南華工業(yè)品指數(shù)同比與化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)超額收益 20圖 50：南華工業(yè)品指數(shù)同比與化學(xué)纖維制造業(yè)超額收益 20圖 51：南華工業(yè)品指數(shù)同比與橡膠和塑料制品業(yè)超額收益 20圖 52：南華工業(yè)品指數(shù)同比與非金屬礦物制品業(yè)超額收益 21圖 53：南華工業(yè)品指數(shù)同比與有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)超額收益 21圖 54：南華工業(yè)品指數(shù)同比與專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)超額收益 21圖 55：南華工業(yè)品指數(shù)同比與通用設(shè)備制造業(yè)超額收益 21圖 56：南華工業(yè)品指數(shù)同比與金屬制品業(yè)超額收益 22圖 5

8、7：南華工業(yè)品指數(shù)同比與儀器儀表制造業(yè)超額收益 22圖 58：南華工業(yè)品指數(shù)同比與電氣機(jī)械和器材制造業(yè)超額收益（沒(méi)有明顯抑制） 22圖 59：南華工業(yè)品指數(shù)同比與紡織業(yè)超額收益 23圖 60：南華工業(yè)品指數(shù)同比與紡織服裝、服飾業(yè)超額收益 23圖 61：南華工業(yè)品指數(shù)同比與家具制造業(yè)超額收益 23圖 62：南華工業(yè)品指數(shù)同比與汽車(chē)制造業(yè)超額收益 23圖 63：南華工業(yè)品指數(shù)同比與皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)超額收益 23圖 64：南華工業(yè)品指數(shù)同比與造紙和紙制品業(yè)超額收益 23圖 65：南華工業(yè)品指數(shù)同比與農(nóng)副食品加工超額收益 24圖 66：南華工業(yè)品指數(shù)同比與食品制造業(yè)超額收益 24圖 6

9、7：南華工業(yè)品指數(shù)同比與酒、飲料和精制茶制造業(yè)超額收益（持續(xù)獲得超額收益，與通脹關(guān)系不大） 24圖 68：南華工業(yè)品指數(shù)同比與醫(yī)藥制造業(yè)超額收益（影響不大） 25圖 69：南華工業(yè)品指數(shù)同比與TMT 制造業(yè)超額收益（影響不大） 25表 1：2005.6 至 2006.5 中信三級(jí)行業(yè)毛利率與利潤(rùn)率變化 26表 2：2009.10 至 2010.1 中信三級(jí)行業(yè)毛利率與利潤(rùn)率變化 26表 3：2016.6 至 2017.2 中信三級(jí)行業(yè)毛利率與利潤(rùn)率變化 27表 4：制造業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域毛利率/利潤(rùn)率、超額收益及行業(yè)推薦匯總 30一、 歷次大宗商品上漲1、大宗商品大宗商品兼具商品屬性和金融屬性，一方

10、面指可進(jìn)入流通領(lǐng)域，但非零售環(huán)節(jié)，具有商 品屬性并用于工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與消費(fèi)使用的大批量買(mǎi)賣(mài)的物質(zhì)商品；另一方面在金融市場(chǎng)上，大宗商品指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料的商品，如原油、有色金屬、鋼鐵、農(nóng)產(chǎn)品、煤炭等，主要包括能源商品、基礎(chǔ)原材料和農(nóng)副產(chǎn)品。目前全球大宗商 品由美元定價(jià)。因此，影響大宗商品的價(jià)格主要受以下幾方面因素影響：供需基本面、貨幣流動(dòng)性以及短期金融炒作等。圖 1：影響大宗商品價(jià)格的主要因素資料來(lái)源：2、我國(guó)歷次大宗商品價(jià)格快速上行期以南華工業(yè)品指數(shù)價(jià)格作為觀(guān)測(cè)對(duì)象，用南華工業(yè)品指數(shù)同比增速轉(zhuǎn)正到指數(shù)見(jiàn)頂來(lái)度量，2004 年至今我國(guó)共經(jīng)歷了四輪大宗商品價(jià)格快速上行階段，分別

11、是 2005 年 6 月至 2006 年 5 月、2009 年 10 月至 2010 年 1 月、2016 年 6 月至 2017 年 2 月，最近一輪南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)同比從 2020 年 11 月份開(kāi)始轉(zhuǎn)正，并持續(xù)維持較高增速。（1）2005.6-2006.5這一輪大宗商品價(jià)格的上漲既有供需缺口的基本面因素驅(qū)動(dòng)也有美元貶值的影響。需求方面，2001 年中國(guó)加入 WTO 之后，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家開(kāi)始快速發(fā)展；2002 年開(kāi)始，全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，對(duì)包括原油、金屬產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品等在內(nèi)的大宗商品的需求放量。在供給方面，2005 年有色金屬短缺，銅、鋁等庫(kù)存處于低位；2006 至 2008 年

12、能源成本增加、出口限制貿(mào)易沖擊、不利天氣等多項(xiàng)因素導(dǎo)致糧食危機(jī)，玉米、大豆等價(jià)格大幅上漲。此外，2004 年至 2006 年盡管美聯(lián)儲(chǔ)多次加息，但仍然難以抵擋美元的貶值，美元指數(shù)從 2003 年 3 月份的 101.92 點(diǎn)一路下跌到 2008 年 4 月份 71.74 點(diǎn)的歷史低位。南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)同比增速也從 2005 年 6 月份開(kāi)始轉(zhuǎn)正，至 2006 年 5 月份達(dá)到121.40%的高點(diǎn)，價(jià)格指數(shù)由 1193.03 點(diǎn)漲至 2628.77 點(diǎn)，漲幅達(dá) 120.34%；隨后指數(shù)同比急速跌落，甚至于 2007 年 5 月至 2008 年 4 月期間同比轉(zhuǎn)負(fù)。（2）2009.10-2010

13、.1金融危機(jī)之后，大宗商品價(jià)格開(kāi)始新一輪的反彈。這一輪的上漲一方面由于需求的上行和貨幣政策的寬松。一方面，危機(jī)之后各國(guó)開(kāi)始實(shí)施刺激性政策，如中國(guó)的 4 萬(wàn)億刺激計(jì)劃，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇提升對(duì)大宗商品的需求；另一方面，2008 年 11 月美國(guó)開(kāi)始 QE1，全球流動(dòng)性極為充裕，大量資金涌入了大宗商品市場(chǎng)。2009 年 10 月份南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)同比增速開(kāi)始轉(zhuǎn)正，2010 年 1 月同比增速達(dá)到 84.37%的高點(diǎn)；2011 年美國(guó) QE2 結(jié)束，印錢(qián)預(yù)期不在，大宗商品價(jià)格開(kāi)始大幅回落。（3）2016.6-2017.2這一輪大宗商品價(jià)格的上漲主要來(lái)自供給側(cè)以及美元走弱的驅(qū)動(dòng)。國(guó)際上，2015 年原

14、油價(jià)格觸及 2008 年以來(lái)的新低，美國(guó)原油生產(chǎn)商聯(lián)合削減原油供應(yīng)，產(chǎn)量大幅下滑。此外沙特減產(chǎn)協(xié)議、地緣政治沖突等因素都帶來(lái)原油產(chǎn)量的下降，油價(jià)開(kāi)始大幅上漲。布倫特原油期貨價(jià)格從 2016 年初的 27.88 美元/桶增長(zhǎng)至 2018 年 1 月達(dá)到 86.29 美元/桶，漲幅達(dá)到 209.51%。國(guó)內(nèi)方面，08 年危機(jī)之后推出的刺激政策以及房地產(chǎn)調(diào)控放松帶來(lái)基建投資、房地產(chǎn)投資大幅攀升，制造業(yè)投資上升，但終端需求并沒(méi)有跟上。供給過(guò)剩、需求不足一度導(dǎo)致 PPI 轉(zhuǎn)負(fù)，2015 年底中央提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，大宗商品的供給端開(kāi)始收緊。流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降低美元持續(xù)走弱。2016 年底

15、美元指數(shù)從 103.03 的高位開(kāi)始下跌，到 2018 年初降至 89.18 的谷底。供給的收緊以及美元的走弱共同帶來(lái)本輪南華工業(yè)品價(jià)格的上漲。2016 年 6 月南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)同比增速開(kāi)始轉(zhuǎn)正，2017 年 2 月同比增速達(dá)到高點(diǎn)。隨后直到 2019 年底一直維持在較高水平。圖 2：2004 年以來(lái)我國(guó)大致經(jīng)歷了四輪大宗商品價(jià)格上漲南華工業(yè)品指數(shù):同比 南華工業(yè)品指數(shù)單位：%3,5003,0002,5002,0001,5001,0005002004-062005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-

16、042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-050140120100806040200-20-40-60資料來(lái)源：3、本輪大宗商品價(jià)格上漲2020 年 3 月份南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)開(kāi)始向上趨勢(shì)，11 月份南華工業(yè)品指數(shù)同比增速轉(zhuǎn)正，并開(kāi)始快速攀升，到 2021 年 5 月 12 日達(dá)到 3239.15 的歷史新高，相比 2020 年3 月份漲幅已經(jīng)達(dá)到 69.2%。驅(qū)動(dòng)近期工業(yè)

17、品價(jià)格上行的因素主要有三個(gè)方面：第一，全球主要央行的持續(xù)實(shí)行寬松的政策，短期流動(dòng)性的大幅提升，成為刺激大宗商品價(jià)格的重要因素。2020 年 3 月份以來(lái)隨著全球疫情的爆發(fā)，歐美日央行開(kāi)始大規(guī)模擴(kuò)表，M2 增速和信用增速也開(kāi)始明顯提升。一方面，國(guó)際大宗商品基本是美元定價(jià)，美元的泛濫，導(dǎo)致其購(gòu)買(mǎi)力下降，從而提升大宗商品的價(jià)格；另一方面，根據(jù)費(fèi)雪方程式 MV=PT，短期貨幣供應(yīng)的提升也必然來(lái)帶資產(chǎn)價(jià)格的上行；第二，從供需層面來(lái)看，隨著全球貨幣的超發(fā)，歐美日經(jīng)濟(jì)從深度衰退中逐漸修復(fù)，疫苗的大面積接種也使得經(jīng)濟(jì)逐步走向擴(kuò)張狀態(tài)。生產(chǎn)擴(kuò)張帶來(lái)對(duì)原材料的大量需求，進(jìn)而推升價(jià)格上行。此外，價(jià)格升溫促進(jìn)企業(yè)主動(dòng)

18、補(bǔ)庫(kù)存，而主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的行為又會(huì)帶來(lái)需求的提升和改善，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步推升大宗商品價(jià)格走高；第三，就大宗商品本身而言，其不僅具有商品屬性也有金融屬性，短期金融市場(chǎng)的炒作也會(huì)進(jìn)一步將漲價(jià)效應(yīng)放大。圖 3：2020 年以來(lái)，歐美日行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大幅走高圖 4：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)修復(fù)，生產(chǎn)進(jìn)入擴(kuò)張期 歐美日貨幣供應(yīng)量同比歐美日央行資產(chǎn)規(guī)模變化80%60%40%20%0%-20%50% CRB歐美日庫(kù)存指數(shù)歐美日生產(chǎn)指數(shù)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2002-022003-032004-042005-052006-062007-072008-082009-092010-102011-112012

19、-122014-012015-022016-032017-042018-052019-062020-072002-022003-032004-042005-052006-062007-072008-082009-092010-102011-112012-122014-012015-022016-032017-042018-052019-062020-07-40%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、二、 大宗商品價(jià)格攀升對(duì)制造業(yè)整體影響1、制造業(yè)的業(yè)務(wù)模式通常制造業(yè)企業(yè)從產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)銷(xiāo)售到售后服務(wù)一般涉及原材料供應(yīng)、計(jì)劃生產(chǎn)、批量生產(chǎn)、設(shè)備維護(hù)、質(zhì)量檢驗(yàn)等環(huán)節(jié)最后生產(chǎn)出合格產(chǎn)品銷(xiāo)往市

20、場(chǎng)。食品制造業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)鐵路、船舶、航空航天通用設(shè)備制造業(yè)金屬制品業(yè)儀器儀表制造業(yè)汽車(chē)制造業(yè)造紙及紙制品業(yè)家具制造業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)紡織業(yè)圖 5：制造業(yè)一般業(yè)務(wù)模式資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理,根據(jù)工業(yè)性質(zhì)的不同，制造業(yè)又可以分為上游資源品制造業(yè)、中游制造業(yè)、可選消費(fèi)制造業(yè)、必需消費(fèi)制造業(yè)、TMT 制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)。上游資源主要包括化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、橡膠和塑料制品業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)等；中游制造業(yè)主要包括電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)

21、備制造業(yè)、金屬制品業(yè)、儀器儀表制造業(yè)等；可選消費(fèi)制造業(yè)主要包括汽車(chē)制造業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、家具制造業(yè)、紡織服裝、服飾業(yè)、紡織業(yè)等；必需消費(fèi)主要包括酒、飲料和精制茶制造業(yè)、食品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)；TMT 制造業(yè)只要包括計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。制造業(yè)上游資源中游制造可選消費(fèi)必須消費(fèi)TMT醫(yī)藥酒、飲料和精制茶制造業(yè)計(jì)算機(jī)、通信和其他電醫(yī)藥制造業(yè)子設(shè)備制造業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制非金屬礦物制品業(yè)有色金屬冶煉及壓延加黑色金屬冶煉及壓延加橡膠和塑料制品業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)圖 6：制造業(yè)分類(lèi)資料來(lái)源：Wind，2、財(cái)務(wù)角度看制造業(yè)盈利能力近期大宗商品價(jià)格大幅上行，市場(chǎng)普遍擔(dān)心工業(yè)品價(jià)格的上行會(huì)導(dǎo)致企

22、業(yè)盈利能力下降，這里我們從財(cái)務(wù)最基本的原理出發(fā)，說(shuō)明盈利不僅僅是價(jià)格的問(wèn)題。對(duì)毛利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)可以有如下拆解：毛利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本=（單價(jià)-單位成本）*銷(xiāo)量營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=毛利潤(rùn)-銷(xiāo)售費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用=【（1-費(fèi)用率）*單價(jià)-單位成本】*銷(xiāo)量?jī)衾麧?rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收入-所得稅營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=【（1-費(fèi)用率）*單價(jià)-單位成本】/單價(jià)凈利率=【（1-費(fèi)用率）*單價(jià)-單位成本】/單價(jià)+（營(yíng)業(yè)外凈收入-所得稅）/營(yíng)業(yè)收入毛利率=（單價(jià)-單位成本）/單價(jià)同理對(duì)毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率也有如下拆解：綜合以上，我們有如下結(jié)論：不僅僅是價(jià)格，銷(xiāo)量同樣重要。銷(xiāo)量是影響營(yíng)業(yè)收入和毛利潤(rùn)、

23、凈利潤(rùn)等指標(biāo)的重要因素，當(dāng)成本上行期間，銷(xiāo)量的上行也會(huì)帶來(lái)總體營(yíng)收的提升；毛利率更能體現(xiàn)成本轉(zhuǎn)嫁能力。毛利率主要反應(yīng)了單價(jià)和單位成本的博弈：有成本轉(zhuǎn)嫁能力的企業(yè)，在單位成本上漲時(shí)，毛利率仍有提升的可能；凈利率指標(biāo)進(jìn)一步反應(yīng)了費(fèi)用率的影響。在不考慮營(yíng)業(yè)外收入和所得稅的情況下，凈利率相比毛利率增加考慮了費(fèi)用率的影響，費(fèi)用率的降低一定程度上也會(huì)帶來(lái)凈利率的提升。圖 7：財(cái)務(wù)原理資料來(lái)源：Wind，3、歷次通脹制造業(yè)整體表現(xiàn)如前文所述，企業(yè)盈利能力的提升與否，主要看成本端和費(fèi)用端的博弈。我們統(tǒng)計(jì)了 2003 年以來(lái)歷次大宗商品上行與制造業(yè)整體盈利情況，可以發(fā)現(xiàn)歷次南華工業(yè)品價(jià)格上行階段均伴隨著制造業(yè)盈

24、利能力的提升，并且二者極為一致。2005 年-2006 年：這一輪南華工業(yè)品價(jià)格上行比較迅速，從 2004 年有數(shù)據(jù)以來(lái)南華工業(yè)品指數(shù)就處于上行通道中， 2006 年 5 月中旬指數(shù)達(dá)到高點(diǎn)。在南華工業(yè)品價(jià)格上行初期，制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速、利潤(rùn)增速等均延續(xù)下跌趨勢(shì)，2006 年一季度盈利增速拐點(diǎn)出現(xiàn)；2006 年 5 月份南華工業(yè)品價(jià)格達(dá)到本輪的峰值，隨后在 2007 年一季度制造業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)等增速均達(dá)到本輪的高點(diǎn)。在整個(gè)期間制造業(yè)利潤(rùn)總額從 2006 年的-20.31%增長(zhǎng)至 104.3%2009 年-2010 年：2008 年 12 月南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)觸底開(kāi)始向上， 2009 年 3 月

25、31日制造業(yè)利潤(rùn)總額和毛利潤(rùn)增速出現(xiàn)拐點(diǎn)；2009 年 10 月南華工業(yè)品指數(shù)同比轉(zhuǎn)正， 2010 年 1 月南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)達(dá)到 2550.33 的區(qū)間高點(diǎn)，在此期間制造業(yè)營(yíng)收、成本、毛利潤(rùn)等增速均處于走高。2010 年 1 月南華工業(yè)品指數(shù)達(dá)到高點(diǎn)，當(dāng)季度制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速達(dá)到 52.8%，利潤(rùn)總額增速達(dá)到 220.4%的歷史新高。2016 年-2017 年：2015 年末南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)見(jiàn)底，當(dāng)年四季度制造業(yè)利潤(rùn)總額和毛利潤(rùn)增速等達(dá)到本輪的低點(diǎn)。2016 年 6 月南華工業(yè)品指數(shù)同比轉(zhuǎn)正，制造業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)增速均出現(xiàn)回升，2017 年 2 月南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)達(dá)到 2111.48 的區(qū)

26、間頂點(diǎn)，2017 年 3 季度也是制造業(yè)本輪盈利的高點(diǎn)。圖 8：南華工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)與制造業(yè)盈利280%230%180%130%80%30%-20%3500南華工業(yè)品指數(shù):同比制造業(yè)合計(jì):營(yíng)業(yè)收入增速:上市公司 制造業(yè)合計(jì):營(yíng)業(yè)成本增速:上市公司制造業(yè)合計(jì):利潤(rùn)總額增速:上市公司制造業(yè)合計(jì):毛利潤(rùn)增速:上市公司 制造業(yè)合計(jì):四項(xiàng)費(fèi)用增速:上市公司南華工業(yè)品指數(shù):右300025002000150010002004-042004-112005-062006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-11

27、2012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-03-70%500資料來(lái)源：Wind，從歷次大宗商品價(jià)格上行期間制造業(yè)的盈利情況來(lái)看，大宗商品價(jià)格的上漲并非如商場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的必然導(dǎo)致企業(yè)盈利能提的下降。影響制造業(yè)盈利能力的因素不僅僅是價(jià)格效應(yīng)。我們進(jìn)一步研究南華工業(yè)品價(jià)格與制造業(yè)毛利率、凈利率以及費(fèi)用率，發(fā)現(xiàn)上市公司毛利率、利潤(rùn)率在南華工業(yè)品價(jià)格上行期間具有較為明顯的提升。其中一個(gè)重要原因在于費(fèi)用率的下降。無(wú)論是上市公司還是整個(gè)工

28、業(yè)企業(yè)，在前兩輪南華工業(yè)品價(jià)格上行期間其費(fèi)用率均有較為明顯的下滑。對(duì)于這一現(xiàn)象，我們理解前兩輪的南華工業(yè)品價(jià)格上漲，很大程度上源于需求的驅(qū)動(dòng)，需求帶來(lái)銷(xiāo)量的較大程度上行，隨著總量的擴(kuò)張，費(fèi)用被攤薄，費(fèi)用率下降，利潤(rùn)率提升，最終帶來(lái)企業(yè)盈利能力的提升。此外，隨著我國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和附加值的提升，中國(guó)制造業(yè)毛利率和凈利率都處在大幅提升的階段，盈利能力也會(huì)持續(xù)改善。圖 9：南華工業(yè)品指數(shù)與制造業(yè)毛利率圖 10：南華工業(yè)品指數(shù)與制造業(yè)利潤(rùn)率南華工業(yè)品指數(shù):同比：右制造業(yè)合計(jì):毛利率TTM:上市公司南華工業(yè)品指數(shù):同比：右24%22%20%2004-022004-112005-082006-052007-0

29、22007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-0518%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%10%8%6%4%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016

30、-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052%110%制造業(yè)合計(jì):利潤(rùn)率TTM:上市公司90%70%50%30%10%-10%-30%-50%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、 圖 11：南華工業(yè)品指數(shù)與制造業(yè)費(fèi)用率圖 12：南華工業(yè)品指數(shù)與制造業(yè)費(fèi)用率15% 13%11%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-11201

31、7-082018-052019-022019-112020-082021-059%140%南華工業(yè)品指數(shù):同比：右制造業(yè)合計(jì):費(fèi)用率合計(jì)TTM:上市公司120%100% 80%60%40%20%0%-20%-40%-60%11%10%9%8%7%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-056%140%南華工

32、業(yè)品指數(shù):同比：右制造業(yè)合計(jì):費(fèi)用率合計(jì)TTM:統(tǒng)計(jì)局120%100%80% 60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 13：南華工業(yè)品指數(shù)與制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速圖 14：南華工業(yè)品指數(shù)與制造業(yè)利潤(rùn)總額增速100%80%60%40%20%0%-20%-40%2004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012

33、019-102020-072021-04-60%140%南華工業(yè)品指數(shù):同比:右金屬制品業(yè):營(yíng)業(yè)收入增速:上市公司金屬制品業(yè):營(yíng)業(yè)收入增速:統(tǒng)計(jì)局120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%南華工業(yè)品指數(shù):同比:右 制造業(yè)合計(jì):利潤(rùn)總額增速:上市公司制造業(yè)合計(jì):利潤(rùn)總額增速:統(tǒng)計(jì)局250%200%150%100%50%0%-50%2004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-01201

34、6-102017-072018-042019-012019-102020-072021-04-100%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、4、大類(lèi)行業(yè)盈利表現(xiàn)毛利率如前文所述，毛利率主要反應(yīng)單價(jià)與成本的博弈，因此從毛利率的角度來(lái)看，在大宗商品快速上行階段，不同行業(yè)的毛利率表現(xiàn)有差異，如果價(jià)格無(wú)法順利傳導(dǎo)，則原材料價(jià)格確實(shí)會(huì)對(duì)部分行業(yè)的毛利率形成壓制，如果價(jià)格能夠梳理傳導(dǎo)出去，則制造業(yè)毛利率也有提升的可能。細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，上游資源制造業(yè)毛利率與南華工業(yè)品指數(shù)走勢(shì)有很高相關(guān)性；中游制造業(yè)毛利率處于持續(xù)提升趨勢(shì)中，在 20

35、09 年 10 月至 2009 年 12 月南華工業(yè)品指數(shù)同比上行期間，行業(yè)毛利率出現(xiàn)較為明顯的上行?？蛇x消費(fèi)領(lǐng)域在 2005 年 6 月至 2006 年5 月和 2016 年 6 月至 2016 年 12 月這兩輪大宗商品價(jià)格上漲期間毛利率有較大的提升；必需消費(fèi)毛利率與南華工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)關(guān)系并不明顯；醫(yī)藥制造業(yè)整體毛利率處于上行通道；TMT 制造業(yè)在 2016 和 2020 年這兩輪大宗商品價(jià)格上漲期間毛利率有較大的提升。圖 15：南華工業(yè)品指數(shù)與上游資源制造業(yè)毛利率圖 16：南華工業(yè)品指數(shù)與中游設(shè)備制造業(yè)毛利率20%南華工業(yè)品指數(shù):同比：右上游資源:毛利率TTM:上市公司上游資源:毛利率T

36、TM:統(tǒng)計(jì)局 18% 16%14%12%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-0510%140%100%60%20%-20%-60%23% 21%19%17%15%13%140%南華工業(yè)品指數(shù):同比：右中游設(shè)備:毛利率TTM:上市公司 中游設(shè)備:毛利率TTM:統(tǒng)計(jì)局100%60%20%-20%2004-0

37、22004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-05-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 17：南華工業(yè)品指數(shù)與可選消費(fèi)制造業(yè)毛利率圖 18：南華工業(yè)品指數(shù)與必需消費(fèi)制造業(yè)毛利率南華工業(yè)品指數(shù):同比：右可選消費(fèi):毛利率TTM:上市公司可選消費(fèi):毛利率TTM:統(tǒng)計(jì)局20%18%16%14%12%2004-02200

38、4-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-0510%140%100%60%20%-20%-60%50%南華工業(yè)品指數(shù):同比：右必需消費(fèi):毛利率TTM:上市公司必需消費(fèi):毛利率TTM:統(tǒng)計(jì)局45%40%35%30%25%20%15%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082

39、009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-0510%140%100%60%20%-20%-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 19：南華工業(yè)品指數(shù)與醫(yī)藥制造業(yè)毛利率圖 20：南華工業(yè)品指數(shù)與 TMT 制造業(yè)毛利率南華工業(yè)品指數(shù):同比：右醫(yī)藥:毛利率TTM:上市公司醫(yī)藥:毛利率TTM:統(tǒng)計(jì)局 南華工業(yè)品指數(shù):同比：右60%55% 50%45%40%35%30%2004-022004-112005

40、-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-0525%140%100%60%20%-20%-60%24%22%20%18%16%14%12%10%8%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112

41、014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-056%140%TMT:毛利率TTM:上市公司 TMT:毛利率TTM:統(tǒng)計(jì)局100%60%20%-20%-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、利潤(rùn)率從利潤(rùn)率的角度來(lái)看，暫不考慮營(yíng)業(yè)外收入和所得稅的影響，利潤(rùn)率相比毛利率增加反應(yīng)了費(fèi)用率的影響。分大類(lèi)行業(yè)來(lái)看，上游資源制造業(yè)在 2009 年以來(lái)大宗商品價(jià)格上行期間利潤(rùn)率均有較大幅度提升。中游設(shè)備制造業(yè)和可選消費(fèi)制造業(yè)在 2009 年、2020年以來(lái)的兩輪大宗商品價(jià)格上行期間利潤(rùn)率有明顯提升；必需消費(fèi)制造業(yè)

42、和醫(yī)藥制造業(yè)在 2005 年與 2009 年南華工業(yè)品指數(shù)同比上行期間，利潤(rùn)率出現(xiàn)較為明顯的上行；TMT制造業(yè)在 2005、2009 年和 2020 年行業(yè)利潤(rùn)率隨價(jià)格的提升有所上行。在大宗商品快速上行的階段，也是代表需求最好的階段，因此會(huì)帶來(lái)量的明顯提升，費(fèi) 用的攤薄帶來(lái)利潤(rùn)率的下降，因此大類(lèi)行業(yè)的凈利率普遍都是上行的，這與市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)是相悖的。圖 21：南華工業(yè)品指數(shù)與上游資源品制造業(yè)利潤(rùn)率圖 22：南華工業(yè)品指數(shù)與中游設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)率南華工業(yè)品指數(shù):同比：右上游資源:利潤(rùn)率TTM:上市公司上游資源:利潤(rùn)率TTM:統(tǒng)計(jì)局12%10%8%6%4%2%0%2004-022004-112005-0

43、82006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-05-2%140%100%60%20%-20%-60%11%南華工業(yè)品指數(shù):同比：右中游設(shè)備:利潤(rùn)率TTM:上市公司中游設(shè)備:利潤(rùn)率TTM:統(tǒng)計(jì)局9%7%5%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-

44、082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-053%140%100%60%20%-20%-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 23：南華工業(yè)品指數(shù)與可選消費(fèi)制造業(yè)利潤(rùn)率圖 24：南華工業(yè)品指數(shù)與必需消費(fèi)制造業(yè)利潤(rùn)率南華工業(yè)品指數(shù):同比：右可選消費(fèi):利潤(rùn)率TTM:上市公司可選消費(fèi):利潤(rùn)率TTM:統(tǒng)計(jì)局12% 10% 8%6%4%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010

45、-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052%140%100%60%20%-20%-60%20%南華工業(yè)品指數(shù):同比：右必需消費(fèi):利潤(rùn)率TTM:上市公司必需消費(fèi):利潤(rùn)率TTM:統(tǒng)計(jì)局18% 16% 14%12%10%8%6%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-11201

46、4-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-054%140%100%60%20%-20%-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 25：南華工業(yè)品指數(shù)與醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)率圖 26：南華工業(yè)品指數(shù)與 TMT 制造業(yè)利潤(rùn)率南華工業(yè)品指數(shù):同比：右醫(yī)藥:利潤(rùn)率TTM:上市公司醫(yī)藥:利潤(rùn)率TTM:統(tǒng)計(jì)局 南華工業(yè)品指數(shù):同比：右18%16% 14%12%10%8%6%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-1120

47、11-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-054%140%100%60%20%-20%-60%10%8%6%4%2%0%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-0

48、5-2%140%TMT:利潤(rùn)率TTM:上市公司TMT:利潤(rùn)率TTM:統(tǒng)計(jì)局100%60% 20%-20%-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、三、 大宗商品價(jià)格上漲對(duì)不同制造業(yè)的影響不同制造業(yè)在大宗商品價(jià)格上行期間表現(xiàn)可能會(huì)有所不同。這里我們進(jìn)一步研究證監(jiān)會(huì)一級(jí)行業(yè)毛利率、利潤(rùn)率在歷次大宗商品價(jià)格上行期間的表現(xiàn)，以及哪些行業(yè)在歷次大宗商品價(jià)格上行期間能獲得超額收益。1、大宗商品價(jià)格上漲與一級(jí)行業(yè)盈利 上游資源品上游資源品中多數(shù)行業(yè)在大宗商品價(jià)格上行期間毛利率和利潤(rùn)率均有所提升，尤其是黑色金屬冶煉業(yè)、石油加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)以及化學(xué)纖維制造業(yè)等行業(yè)。有色金

49、屬冶煉業(yè)整體行業(yè)毛利率和利潤(rùn)率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是在2005 年、2010 年、2016 年等幾次大宗商品價(jià)格上行期間，行業(yè)毛利率和利潤(rùn)率均有所上行。橡膠制造業(yè)在過(guò)去幾輪大宗商品價(jià)格上行期間均有一定程度的上漲。圖 27：南華工業(yè)品指數(shù)同比與有色金屬冶煉和壓延加工毛利率圖 28：南華工業(yè)品指數(shù)同比與黑色金屬冶煉業(yè)毛利率30%25%20%15%10%5%0%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-02201

50、6-112017-082018-052019-022019-112020-082021-05-5%140%南華工業(yè)品指數(shù)：同比：右有色金屬冶煉和壓延加工業(yè):毛利率TTM有色金屬冶煉和壓延加工業(yè):利潤(rùn)率TTM100%60%20%-20%-60%23%18%13%8%3%-2%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-0820

51、21-05-7%140%南華工業(yè)品指數(shù)：同比：右黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè):毛利率TTM黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè):利潤(rùn)率TTM100%60%20%-20%-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 29：南華工業(yè)品指數(shù)同比與橡膠和塑料制品業(yè)毛利率圖 30：南華工業(yè)品指數(shù)同比與石油加工業(yè)毛利率南華工業(yè)品指數(shù)：同比：右 橡膠和塑料制品業(yè):毛利率TTM橡膠和塑料制品業(yè):利潤(rùn)率TTM石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè):毛利率TTM 南華工業(yè)品指數(shù)：同比：右30%25% 20%15%10%5%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-05

52、2010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-050%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%30%25% 20%15%10%5%0%-5%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-1

53、12017-082018-052019-022019-112020-082021-05-10%140%120%100% 80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 31：南華工業(yè)品指數(shù)同比與化學(xué)原料制造業(yè)毛利率圖 32：南華工業(yè)品指數(shù)同比與化學(xué)纖維制造業(yè)毛利率30%25%20%15%10%5%0%南華工業(yè)品指數(shù)：同比：右 化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè):毛利率TTM化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè):利潤(rùn)率TTM 化學(xué)纖維制造業(yè):毛利率TTM南華工業(yè)品指數(shù)：同比：右 化學(xué)纖維制造業(yè):利潤(rùn)率TTM20%1115%1110%105%00%0-0-5%-02004

54、-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-08201

55、8-052019-022019-112020-082021-05-1-10%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 33：南華工業(yè)品指數(shù)同比與非金屬礦物制品業(yè)毛利率南華工業(yè)品指數(shù)：同比：右 非金屬礦物制品業(yè):毛利率TTM非金屬礦物制品業(yè):利潤(rùn)率TTM40%35% 30% 25%20%15%10%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-05

56、2016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-055%140%100% 60%20%-20%-60%資料來(lái)源：Wind、中游制造業(yè)大宗商品價(jià)格上行期間，中游制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域毛利潤(rùn)有所分化。電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)以及通用設(shè)備制造業(yè)毛利率和利潤(rùn)率在歷次南華工業(yè)品價(jià)格上行期間有較大幅度的提升。儀器儀表制造業(yè)和金屬制品制造業(yè)毛利率、利潤(rùn)率在大宗商品同比轉(zhuǎn)正至上行到頂點(diǎn)的期間，有一定程度的下滑。圖 34：南華工業(yè)品指數(shù)同比與電氣機(jī)械和器材制造業(yè)毛利率圖 35：南華工業(yè)品指數(shù)同比與鐵路、船舶、

57、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)毛利率南華工業(yè)品指數(shù)：同比：右南華工業(yè)品指數(shù)：同比：右 電氣機(jī)械和器材制造業(yè):毛利率TTM電氣機(jī)械和器材制造業(yè):利潤(rùn)率TTM30%25%20%15%10%5%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-050%140%100%60%20%-20%-60%25%20%15%10%5%2

58、004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-050%140% 鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè):毛利率TTM100%60%20%-20%-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 36：南華工業(yè)品指數(shù)同比與專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)毛利率圖 37：南華工業(yè)品指數(shù)同比與通用設(shè)備制造業(yè)毛利率南華工業(yè)品指數(shù)：同比：

59、右 專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè):毛利率TTM專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè):利潤(rùn)率TTM35%30% 25%20%15% 10%5%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-050%140%100% 60%20%-20%-60%10%南華工業(yè)品指數(shù)：同比：右 通用設(shè)備制造業(yè):利潤(rùn)率TTM9%8% 7%6%5%4%3%2%1%2004-0

60、22004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-050%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、儀器儀表制造業(yè)和金屬制品制造業(yè)毛利率、利潤(rùn)率與南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)同比有一定程度的負(fù)相關(guān)關(guān)系。圖 38：南華工業(yè)品指數(shù)同比與儀器儀表制造業(yè)毛利率圖 39：南華