1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250009 行業(yè)聚焦與景氣度變化 3 HYPERLINK l _TOC_250008 行業(yè)聚焦：如何理解人民幣升值對A 股影響 3 HYPERLINK l _TOC_250007 行業(yè)景氣變化：半導體漲價潮再起、大宗商品下跌調(diào)整 6 HYPERLINK l _TOC_250006 行業(yè)景氣度跟蹤 9 HYPERLINK l _TOC_250005 全球疫苗接種追蹤：中國日疫苗接種量飆升至 1500 萬級 9 HYPERLINK l _TOC_250004 基建地產(chǎn)：一線城市樓市降溫，玻璃庫存向歷史低點繼續(xù)下探 10 HYP

2、ERLINK l _TOC_250003 下游消費：豬料比價低于平衡點，家電銷售整體走弱 11 HYPERLINK l _TOC_250002 中游制造：半導體漲價潮再起，美國頒布新能源車重磅補貼法案 13 HYPERLINK l _TOC_250001 上游資源：國常會關(guān)注大宗暴漲問題，黑色系領(lǐng)跌調(diào)整回歸基本面 15 HYPERLINK l _TOC_250000 交運及公用事業(yè)：集運需求旺盛、運價保持高位 17行業(yè)聚焦與景氣度變化行業(yè)聚焦：如何理解人民幣升值對 A 股影響流動性泛濫美元指數(shù)疲軟，人民幣兌美元被動升值，預期三季度末人民幣升值壓力緩解。近期人民幣持續(xù)走強，3 月末至今人民幣兌美

3、元中間價漲幅超 3%，創(chuàng)近三年以來新高。美元指數(shù)大幅走弱帶動了人民幣被動升值，同期人民幣兌歐元實際是貶值的。3 月末至今美元指數(shù)持續(xù)下跌，核心原因是第二輪經(jīng)濟救助計劃落地后，美國短端流動性泛濫。財政部近月來加快支出節(jié)奏，美國財政部計劃 7 月底將TGA 賬戶規(guī)模縮減至 4500 億美元，未來兩個月壓減 3300億美元。財政資金大量釋出為銀行體系注入流動性，但美聯(lián)儲保持 1200 億美元/月的購債節(jié)奏不變，過剩流動性涌入貨幣市場，隔夜逆回購規(guī)模激增，回購利率持續(xù)下行，貼近零利率水平。從財政資金看，7 月底美國債務(wù)上限豁免到期，8、9 月隨著國債發(fā)行財政存款有望重回增長，美元流動性將出現(xiàn)拐點，預計

4、三季度后人民幣升值壓力緩解。圖1: 美元指數(shù)下跌，人民幣兌美元被動升值圖2: 財政支出加快，為銀行體系注入流動性105101979389857.50美元指數(shù)中間價:美元兌人民幣（右）7.206.906.606.302015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-016.0020,00016,00012,0008,0004,0002002-120美國財政存款（億美元）2004-122006-122008-122010-122012-122014-122016-1220

5、18-122020-12數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖3: 過剩流動性涌入貨幣市場，隔夜逆回購規(guī)模激增 圖4: 隔夜回購利率持續(xù)下行，貼近 0 值6005004003002001000美國:隔夜逆回購:國庫券出讓數(shù)量（十億美元）0.15 美國:有擔保隔夜融資利率(SOFR):利率美國:銀行隔夜融資利率(OBFR):利率0.100.052020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-050.002013-02-072016-02-072019

6、-02-07數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，人民幣升值并不必然導致外資凈流入，歷史上兩者出現(xiàn)多次背離。匯率升值從交易資金和基本面兩條路徑影響股市，有觀點將 A 股 5月下旬以來的上漲歸因為人民幣升值導致的外資凈流入，但實質(zhì) 5月北上資金凈流入規(guī)模與 4 月持平。復盤歷史，我們也可以發(fā)現(xiàn)人民幣升值與外資流入沒有簡單直接的因果關(guān)系，二者走勢經(jīng)常出現(xiàn)背離，如 2018 年 4 月6 月人民幣貶值、陸股通維持凈流入，2020年 7 月10 月人民幣升值，陸股通資金凈流出。我們在策略報告海外資本流動的驅(qū)動、配置、擇時與展望中曾系統(tǒng)闡述過海外資本的擇時特征，預期回報率（而不是匯率）是決定外資流入趨

7、勢的核心因素，預期回報率與 A 股盈利周期相關(guān)。外資通常在盈利周期底部（如 2015Q4-2016Q1）流入，在上行周期中逐步加倉，而在盈利周期頂部（如 2015Q1、2017Q4）以及下行周期中減持。外資在考慮盈利周期的同時會注重“估值均值回歸”，低估買入，高估賣出。 圖5: 人民幣升值并不必然導致外資凈流入，歷史上兩者出現(xiàn)多次背離2,5002,0001,5001,0005000-500-1,0006.206.306.406.506.606.706.806.907.007.107.20陸股通-滾動60個交易日資金凈流入（億元）中間價:美元兌人民幣（右，逆序）2018-012018-03201

8、8-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05數(shù)據(jù)來源：Wind，5 月下旬的 A 股反彈不是由北上資金驅(qū)動，陸股通指數(shù)表現(xiàn)持平與大盤。我們傾向于認為 5 月 A 股反彈不是由北上資金驅(qū)動，原因一是從 4 月初以來陸股通指數(shù)表現(xiàn)持平于大盤，并沒有顯著的超額收益；二是陸股通資金凈流入比例對行業(yè)漲跌幅的解釋力度沒有增強；三是場內(nèi)融資在成交額占比抬升幅度要遠高于北上資金，3 月末至今場內(nèi)融

9、資凈買入在全A 成交額上升了 1.1 個百分點，同期北上資金凈流入占成交額比重只上升了 0.25 個百分點。圖6: 場內(nèi)融資在成交占比抬升幅度要遠高于北上資金 圖7: 5 月下旬陸股通指數(shù)表現(xiàn)持平于大盤10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%2021-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-038.0%融資凈買入/全A成交額（MA20） 北上凈流入/全A成交額（MA20，右）0.45%0.36%0.27%0.18%0.09%2021-050.00%1,6001,4501,3001,1501,0000.33陸股通指數(shù) 陸

10、股通指數(shù)/滬深300等權(quán)重指數(shù)(右)0.310.290.272021-050.252021-012021-022021-022021-032021-032021-032021-042021-042021-05數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖8: 5 月下旬，陸股通資金流入比例與行業(yè)漲跌幅相關(guān)性并沒有增強行業(yè)漲跌幅vs 陸股通資金流入比例-相關(guān)系數(shù)：0.48（5月下旬）行業(yè)漲跌幅vs 陸股通資金流入比例-相關(guān)系數(shù)：0.49（5月上旬）12%10%8%國防軍工電氣設(shè)備食品飲料化工汽車6%電子休閑服務(wù)計有算色機金屬通信采掘行業(yè)指數(shù)漲跌幅機械設(shè)備醫(yī)輕藥4%工生制物造交傳通媒運輸商業(yè)貿(mào)易家用

11、建電筑器材料非銀金融公用有事色業(yè)金屬紡織服裝 醫(yī)藥生物公銀用行事業(yè)鋼鐵國防軍工非銀金融綜合 銀房行地產(chǎn)2%通綜信合紡織服裝 商業(yè)貿(mào)易汽車計算機食建品筑飲裝料飾交通運輸房地產(chǎn)電氣設(shè)0備%采傳掘媒化工建筑裝飾機械設(shè)備-4%-2%鋼鐵電子輕休工閑制服造務(wù)農(nóng)0林%牧漁-2%-4%家用電器-6%-8%建筑材料2%4%6%8%10%12%農(nóng)林牧漁陸股通資金流入比例數(shù)據(jù)來源：Wind，匯率升值對行業(yè)有何影響？利好原材料海外采購、產(chǎn)品內(nèi)銷行業(yè)，利空外貿(mào)出口型企業(yè)。從基本面維度看，人民幣升值利空外貿(mào)出口型行業(yè)，如家具、紡服。利好原材料海外采購、產(chǎn)品內(nèi)銷型行業(yè)，如造紙、鋼鐵、石化、有色。有大量海外負債行業(yè)也受益于

12、人民幣升值，如航空、地產(chǎn)。以人民幣大幅升值的 2017 年為例，匯兌損益對利潤產(chǎn)生正貢獻的行業(yè)主要有鋼鐵、交運、地產(chǎn)，對利潤負貢獻的行業(yè)集中于家電、電子、化工、紡服。 圖9: 人民幣升值利好原材料海外采購、產(chǎn)品內(nèi)銷行業(yè)4%受益鋼鐵2017年匯兌凈收益凈利潤絕對值占比2%房地產(chǎn)交通運輸電力及公用事業(yè)非銀行金融食品飲料 銀行0%煤炭石油石化傳消媒費者服務(wù)建筑綜合0%-2%綜合金融5% 建醫(yī)材藥農(nóng)林計牧算1漁0機汽%車 商貿(mào)零售電力設(shè)備及新能源有色金屬15%20%紡織服裝-4%國防軍工通信輕工制造基礎(chǔ)化工電子受損家電-6%機械-8%數(shù)據(jù)來源：Wind，海外營收占比注：家電、電子 2017 年海外營收

13、占比分別為 32%、43%受益類型一：原材料海外采購、產(chǎn)品內(nèi)銷行業(yè)，如造紙、鋼鐵、石化、有色。造紙行業(yè)對于木漿進口依賴度很高，在國內(nèi)紙企規(guī)模擴張、追求紙品質(zhì)量的背景下，木漿消費逐年擴張，2020 年我國木漿消費占所有紙漿消費比例為 39.7%，相比 2015 年擴大了 11.8 個百分點。國內(nèi)供不應求，木漿進口比例始終維持在 60%-75%高位。而從成本占比看，文化紙成本中原材料占比 80%以上，生活用紙成本中木漿占比約 70%。匯率上升期，造紙行業(yè)盈利空間將擴大。鋼鐵類似，中國鐵礦石對外依存度十分高，近 3 年依存度都高達 85%以上，鐵礦石成本占比約 40%。對比 2017Q1-Q3 匯率

14、上行期間，CS造、CS 鋼鐵、CS 有色金屬、CS 石油化工 2017Q3 單季度成本占比分別相比 2016Q4 匯率低點下降了 5.9、6.2、2.7、1.4 個百分點。圖10:2020 年木漿對外依存度達 63%圖11: 2020 年鐵礦石進口依存度達 87%80%75%70%65%60%55%100%木漿對外依存度鐵礦石進口依存度90%80%70%60%50%50%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019

15、2020數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：世界金屬導報，受益類型二：人民幣升值減輕境外債務(wù)負擔，如航空、地產(chǎn)。航空業(yè)機隊中約六成采用經(jīng)營租賃或融資租賃形式，外債高企，購買航油也會增加大量美元負債。CS 航空 2017H1、H2 匯兌收益分別高達 36.8、68.5 億元，占當期凈利潤的 25.6%、47.1%。房地產(chǎn)海外債同樣龐大，當前房地產(chǎn)行業(yè)海外債存續(xù)規(guī)模達 1846.09 億美元，占比 19.28%，CS 住宅物業(yè)開發(fā) 2017H1、H2 匯兌收益分別高達 5.87、6.99 億元。盡管 2018-2019 年年中發(fā)改委限制房企海外融資，但龐大存量外債使得板塊在 20H2 人民幣升值區(qū)間中匯

16、兌收益仍高達 31.1 億元。行業(yè)景氣變化：半導體漲價潮再起、大宗商品下跌調(diào)整本期行業(yè)景氣觀察重點關(guān)注三大趨勢半導體漲價潮再起，北美 IC 設(shè)備出貨額創(chuàng)歷史新高。半導體缺貨漲價潮再起。繼意法半導體宣布 6 月 1 日起對全線產(chǎn)品漲價后，東芝、安森美、美信也宣布調(diào)漲。據(jù) Digitimes 報道，主要晶圓代工廠聯(lián)電、世界先進、力積電、中芯國際、格芯也都將計劃再次提高其晶圓代工報價。全球晶圓產(chǎn)能擴產(chǎn)背景下 IC 設(shè)備景氣高漲，4 月北美半導體設(shè)備月出貨額創(chuàng)歷史新高。而投資潮對半導體設(shè)備國產(chǎn)線拉動效應顯著，國產(chǎn)設(shè)備有望實現(xiàn)替代并迎來盈利拐點。美國頒布重磅新能源車補貼法案，上游材料漲價持續(xù)。5 月 2

17、7 日美參議院通過新的新能源車補貼法案，基本移除補貼退潮限制并大幅提高單車補貼。2020 年美國電動化率僅 2.2%，補貼有望刺激電車銷量快速增長，拉動對國內(nèi)動力電池和材料的需求。行業(yè)高景氣背景下，氫氧化鋰、6F 等材料漲價持續(xù)。國常會關(guān)注大宗暴漲問題，情緒沖擊過后黑色系價格或?qū)⒒厣? 月中開始連續(xù)三次國常會點名大宗商品漲價問題，受政策壓力影響。前期漲幅較大的黑色系商品領(lǐng)跌調(diào)整，有色金屬也受影響向下震蕩。不過從基本面看，煤炭、鋼鐵、鋁等商品供需緊張的格局仍然沒有 緩解，本輪恐慌情緒釋放完畢后價格或?qū)⒒厣１?2：行業(yè)景氣度跟蹤一覽表大類景氣預測 PE-2021/6/1近 20 交易日新高月度

18、6 月行業(yè)細分行業(yè)變化方向中觀行業(yè)跟蹤2021E2022E個股數(shù)/行業(yè)個股環(huán)比增減漲跌幅數(shù)石油石化-成本支撐 PTA 寬幅震蕩鈦白粉價格堅挺炒作情緒消減，銅鋁價格向下震蕩調(diào)政策壓力下價格向下調(diào)整國常會后動力煤價格持續(xù)調(diào)整，供需緊張背景下 6月有望迎來反彈半導體漲價潮再起，北美 IC 設(shè)備出貨額創(chuàng)歷史新高關(guān)注 5G 三期集采，景氣度開始上行推薦低估值優(yōu)質(zhì)計算機公司泡泡瑪特進軍高品質(zhì) IP業(yè)績加速向好，看好航空航天美國頒布重磅補貼法案，新能源車材料漲價持續(xù)挖掘機銷量增速連續(xù) 2 個月下滑供不應求，玻璃庫存向歷史低點繼續(xù)下探一線城市銷售熱度下降，二線城市韌性仍存碳中和國家頂層設(shè)計加速，鋼鐵龍頭紛紛制

19、定碳中-和路線碳交易政策持續(xù)推進，林業(yè)資源有望受益于碳匯業(yè)務(wù)內(nèi)外銷整體走弱輪胎開工率下降PTA 開工率回升板塊整體受通脹影響較小處罰落地監(jiān)管趨嚴，比拼效率發(fā)力基建豬料比價低于平衡點，豬價繼續(xù)下跌放開生育政策，或推動輔助生殖行業(yè)提升滲透率13.611.614.9%10.6%3.9%基礎(chǔ)化工26.522.417.0%5.3%0.6%上游有色金屬27.023.917.1%11.7%-1.5%資源鋼鐵9.710.846.2%3.8%-1.4%煤炭9.28.944.4%13.9%3.4%電子35.528.58.2%1.4%-1.0%通信29.020.71.7%-1.7%-0.9%中游計算機69.640.

20、52.7%1.9%-1.6%制造傳媒50.523.66.2%3.4%-1.7%-科技國防軍工57.843.50.0%-1.2%-2.9%電力設(shè)備及新能源34.828.88.9%1.1%-1.8%中游機械28.224.26.5%0.3%-0.1%制造-傳統(tǒng)建材13.412.110.8%-0.3%-0.7%下游房地產(chǎn)8.46.910.9%6.2%-0.3%-基建地產(chǎn)建筑7.56.86.6%-4.0%0.1%輕工制造20.719.411.0%3.1%0.4%下游家電20.218.89.2%3.8%-0.2%-可選汽車28.822.46.7%-0.8%0.8%消費紡織服裝25.126.816.7%-0

21、.2%1.5%消費者服務(wù)59.237.33.9%-16.1%-1.9%商貿(mào)零售29.422.815.3%7.1%-0.8%下游農(nóng)林牧漁醫(yī)藥18.118.87.0%4.7%1.9%48.940.115.0%6.0%-0.8%-必選食品飲料消費-旺季將至，高端白酒批價保持高位穩(wěn)定。全國碳市場即將啟動，新能源發(fā)電有望受益航空預期回歸理性，大宗供應鏈高增長4 月金融數(shù)據(jù)整體略低于預期，信用收緊不能外推至全年風控更成券商核心競爭力48.241.110.5%4.3%-4.3%0.9%10.5%2.9%-0.3%-0.2%電力及公用公用事業(yè)事業(yè)交通運輸-16.216.77.6%25.517.910.4%0.

22、5%銀行金融非銀行金融-6.25.913.2%-0.5%15.212.72.9%-2.5%數(shù)據(jù)來源：Wind，行業(yè)景氣度跟蹤全球疫苗接種追蹤：中國日疫苗接種量飆升至 1500 萬級新冠疫情與疫苗接種：主要經(jīng)濟體新增病例數(shù)大幅下降。截至 6 月1 日，印度本輪疫情已經(jīng)緩和，新增病例數(shù)環(huán)比5 月中旬下降46.61%；其他大型經(jīng)濟體新增病例也大幅減少，美德法分別環(huán)比下降 44.38%、56.87%、26.06%。不過，英國疫情出現(xiàn)反復，新增病例數(shù) 環(huán)比增長 76.28%。中國疫苗每日疫苗接種量飆升至 1500 萬劑，美國接種工作進入深水區(qū)。5 月以來，我國疫苗接種速度大幅加快，7 日平均接種量從 4

23、 月底的約 500 萬劑快速增至 1738 萬劑（5 月 31 日）。美國疫苗接種速度持續(xù)放緩至 158 萬劑，疫苗推進工作難度加大。英、法、德7 日平均接種量分別為 58/67/48 萬劑，速度相對穩(wěn)定。中國百人接種量快速追趕，英德完全接種比例增長較快。每百人接種量角度看，英、美分別為 95.63/88.19 劑，法、德接種進度分別為 53.61/59.61 劑，中國為 45.96 劑。至少接種第一針的比例上，英、美分別為 58.74%/48.70%，法、德分別為 37.24%/42.48%。美國、法國疫苗完全接種人群比例環(huán)比增幅縮小，美國目前比例為 41.16%，環(huán)比 5 月中旬僅增加 3

24、.24 個百分點、法國為 16.41%（+2.59pct）。英、德完全接種比例 38.21%（+6.98pct）、17.57%（5.57pct）。圖12:中國每日接種量飆升至 1500 萬劑圖13: 本輪印度疫情已經(jīng)緩和數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖14:中國百人疫苗接種量增至 46 劑圖15: 英、德完全接種比例快速上升數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，基建地產(chǎn)：一線城市樓市降溫，玻璃庫存向歷史低點繼續(xù)下探地產(chǎn)銷售：一線城市銷售熱度下降，二線城市韌性仍存。國家統(tǒng)計局公布 4 月數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)當月銷售面積同比增長 19.21%，兩年復合同增 8.01%，當月銷售均價 1.065

25、 萬元。銷售增速回落。高頻數(shù)據(jù)看，5 月一、二、三線城市商品房成交面積同比變化 2.5%、31.0%、 0.5%，兩年復合增速為-1.0%、13.5%、0.8%。貸款利率提高、限購套數(shù)新政壓力下一線城市地產(chǎn)銷售降溫明顯，但二線城市地產(chǎn)銷售面積增速并未受太大影響，整體看需求有支撐，銷售韌性仍將持續(xù)。土地方面，第一批“兩集中”供地基本收官，5 月當月成交土地總價 7444 億元，累計同比增長 4.64%。土地溢價在經(jīng)歷一輪跳漲后回落，環(huán)比 5 月中下降了 2.1 個百分點。后續(xù)隨著土地供給放量，溢價率將會下行。圖16:4 當月銷售面積復合同比增長 8.0%圖17: 5 月一線城市銷售面積復合同比增

26、長-1.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，注：2021 年數(shù)據(jù)都是以 2019 年為基期的復合增速數(shù)據(jù)來源：Wind，注：2021 年數(shù)據(jù)都是以 2019 年為基期的復合增速圖18:“兩集中”影響下 5 月土地成交規(guī)模激增圖19: 土地成交溢價率環(huán)比 5 月中旬下降 2.1 個百分點100大中城市:成交土地總價:當月值(億元）100大中城市:成交土地總價:累計同比(右)100100大中城市:供應土地占地面積:累計同比（右）50%0%-50-100-150 100大中城市:成交土地溢價率：周度（MA8）808,000%606,0004,00040%2,000%202018-012018-072019-01

27、2019-072020-012020-072021-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-010%0數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，基建地產(chǎn)施工：供不應求，玻璃庫存向歷史低點繼續(xù)下探。截至 5月 28 日，玻璃生產(chǎn)線庫存已經(jīng)降至 1290 萬重量箱，創(chuàng)歷史新低，5 月以來庫存已經(jīng)環(huán)比下降 44.4%。與此同時，玻璃現(xiàn)貨繼續(xù)穩(wěn)步上漲，環(huán)比增長 2.49%；5 月中旬期貨價格從高點下降，期現(xiàn)差縮小?？紤]到今年下半年的電力供應緊張、未來環(huán)保監(jiān)管趨嚴，玻璃產(chǎn)能供給將保持剛性，旺盛需求下供需缺口將持續(xù)存在，接下來庫存進一步下降，價格創(chuàng)新

28、高已為必然。水泥方面，4 月當月產(chǎn)量 2.39億噸，同比增長 6.25%，相比 2019 年 4 月增速高達 12%，整體需求保持旺盛。水泥價格小幅下降，環(huán)比五月中旬下降 0.99%。挖掘機 4 月當月銷售 4.66 萬臺，同比增長 2.52%，國內(nèi)銷售 4.11 萬臺，同比下降 5.24%，整體降溫比較明顯。圖20:4 月挖掘機銷量同比增長 2.5%圖21: 全國水泥價格指數(shù)環(huán)比五月中旬下降 1.0%液壓挖掘機銷量:累計同比(%)液壓挖掘機銷量:當月同比(%)1801206002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-0320

29、19-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03-60數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖22:浮法玻璃庫存環(huán)比五月中旬大幅下降 27.5%圖23: 浮法玻璃現(xiàn)貨環(huán)比上漲 2.5%，期現(xiàn)差縮小過去五年區(qū)間2021庫存6,0005,000浮法玻璃生產(chǎn)線庫存（萬重量箱）3,000玻璃期貨價(元/噸)浮法玻璃現(xiàn)貨價(元/噸)2,5004,0002,0003,0001,5002018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-

30、092020-122021-032021-062,0001,0001,0000102 0304 0506 070809 1011 12數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，下游消費：豬料比價低于平衡點，家電銷售整體走弱農(nóng)產(chǎn)品：豬料比價低于平衡點，豬價繼續(xù)下跌。國家統(tǒng)計局公布 5月第 4 周豬料比價數(shù)據(jù)，5 月 26 日生豬價格 19.98 元/公斤，環(huán)比兩周前下降7.28%。豬料比價5.96，環(huán)比跌7.02%，較平衡點低0.55。近半月國內(nèi)豬價繼續(xù)下滑，主要系國內(nèi)部分豬場為完成月度出欄計劃降價走量，疊加凍品沖擊下游市場，致使供需失衡局面加劇。預計后續(xù)生豬出欄量將繼續(xù)增加，豬價仍存在繼續(xù)下滑的

31、可能，并帶動豬料比價繼續(xù)下行。20豬料比價豬料比價平衡點151050圖24:豬肉價格繼續(xù)下跌圖25: 豬料比較低于平衡點2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，汽車產(chǎn)銷：輪胎開工率下降。截至 5 月 27 日，輪胎全鋼胎、半鋼 胎開工率 55.36%、56.62%，環(huán)比半月前下降 12.34、8.51 個百分點。 受缺芯影響下游需求有限，疊加前期高位產(chǎn)能的庫存仍待市場消化，輪胎開工率出現(xiàn)下滑。 開工率

32、:汽車輪胎:全鋼胎開工率:汽車輪胎:半鋼胎內(nèi)銷量:家用空調(diào):當月同比內(nèi)銷量:冰箱:當月同比內(nèi)銷量:洗衣機:當月同比圖26:汽車零件出口維持高增速圖27: 4 月空調(diào)內(nèi)銷量兩年復合增速-14.5%80%100806040202014-01060%40%20%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-040%-20%-40%-60%-80%2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01數(shù)據(jù)來源：Wi

33、nd，數(shù)據(jù)來源：Wind，注：2021 年數(shù)據(jù)都是以 2019 年為基期的復合增速家電：內(nèi)外銷整體走弱。4 月家用空調(diào)、冰箱、洗衣機出口數(shù)量兩年復合增速分別為-4.33%、16.23%和-0.25%。不過隨著東南亞疫情反復，產(chǎn)能受限，未來出口仍將有所支撐。出口均價方面，4 月空調(diào)價格環(huán)比上漲 2.74%（+3.91 美元/臺），冰箱均價環(huán)比降低 4.38%（-6.14 美元/臺），洗衣機均價環(huán)比降低 3.39%（-4.58 美元/臺）。內(nèi)銷面臨提價壓力，零售需求偏弱，空冰洗當月內(nèi)銷量兩年復合增速分別為-14.49%、-4.28、-4.14%。圖28:4 月空調(diào)出口數(shù)量兩年復合增速-4.3%圖2

34、9: 4 月冰洗出口均價繼續(xù)下降冰箱當月出口:同比空調(diào)當月出口:同比 洗衣機當月出口:同比家電:出口均價(美元/臺,右)洗衣機:出口均價(美元/臺)100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03-80%160150140130120110100空調(diào):出口均價(美元/臺)冰箱:出口均價(美元/臺) 35302520151052020-012020-022020-

35、032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-040數(shù)據(jù)來源：Wind，注：2021 年數(shù)據(jù)都是以 2019 年為基期的復合增速數(shù)據(jù)來源：Wind，中游制造：半導體漲價潮再起，美國頒布新能源車重磅補貼法案半導體漲價潮再起，三大半導體指數(shù)齊漲，北美 IC 設(shè)備出貨額創(chuàng)歷史新高。受行業(yè)高景氣影響，截至 6 月 1 日費城半導體指數(shù)、A股半導體指數(shù)、臺灣電子加權(quán)指數(shù)半月漲 8.37%、11.14%、5.65%。半導體缺貨狀態(tài)延續(xù)，漲價潮再起。繼意法半導體宣布 6 月

36、 1 日起對全線產(chǎn)品漲價后，東芝、安森美、美信也宣布調(diào)漲。而據(jù) Digitimes報道，主要晶圓代工廠聯(lián)電、世界先進、力積電、中芯國際、格芯也都將計劃再次提高其晶圓代工報價。此外，全球晶圓產(chǎn)能擴產(chǎn)背景下 IC 設(shè)備景氣高漲，4 月北美半導體設(shè)備月出貨額同比增速繼續(xù)擴大，達 49.5%，出貨額再創(chuàng)歷史新高。而投資潮對半導體設(shè)備國產(chǎn)線拉動效應顯著，國產(chǎn)設(shè)備有望實現(xiàn)替代。通過統(tǒng)計國內(nèi)外 IC設(shè)備初創(chuàng)企業(yè)數(shù)據(jù)，判斷 IC 設(shè)備的盈利拐點位于 7-10 億元的營收區(qū)間，目前國內(nèi) IC 設(shè)備龍頭將陸續(xù)突破這一閾值。圖30:三大半導體指數(shù)齊漲圖31:4 月臺積電營收增速放緩，聯(lián)發(fā)科營收繼續(xù)放大3002502

37、00150100502018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04030%費城半導體指數(shù) A股半導體指數(shù) 臺灣電子加權(quán)指數(shù)25%20%15%10%5%0%-5%60%臺積電:營收同比(TTM)聯(lián)發(fā)科:營收同比(TTM)50%40%30%20%10%0%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04-

38、10%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖35:4 月北美半導體設(shè)備月出貨額同比增長 49.5%圖36: 4 月國內(nèi)集成電路產(chǎn)量累計同比增長 51.7%4,0003,0002,0001,000080北美半導體設(shè)備:月出貨額（百萬美元）同比（%,右）6040200-202015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-12-403,0002,5002,0001,5001,0005002016-010100產(chǎn)量:集成電路:累計值（萬塊） 國內(nèi)集成電路產(chǎn)量:累計同比( ,右

39、）8060402002021-01-202016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，消費電子：5G 手機降價助力全球換機潮，面板漲勢延續(xù)。2021Q1全球手機出貨量達 25.27%，增速已經(jīng)連續(xù) 3 個季度上升。IDC 預計 2021 年智能手機出貨量可達 13.8 億部，同比增長 7.7%。5G 手機售價下降推動換機潮，IDC 預計 2021 年 5G 安卓手機的平均銷售價格將同比下降 12至 456 美元。4 月國內(nèi) 5G 手機出貨量滲透率達 77.93%，繼續(xù)創(chuàng)新高。

40、由于國內(nèi)需求在一季度集中釋放，4 月份降溫明顯，當月出貨量兩年復合變化為-13.26%。不過隨著 iPhone 13 將于三季度上市，以及安卓新機近期上市數(shù)量較多，三季度國內(nèi)手機市場或?qū)钠Ｈ踔谢謴?。面板漲勢不改，32 寸、55 寸液晶電視面板環(huán)比漲 3.53%、3.24%。全球智能手機:出貨量（百萬部） 同比（右）圖33:2021Q1 全球智能手機出貨同增 25.3%圖34: 5 月 32 寸面板價格漲 3.5% 32寸液晶電視面板價格(美元/片)55寸液晶電視面板價格(美元/片)100250500400300200100010.8800.60.4600.2040-0.22020082009

41、20102011201220132014201520162017201820192020-0.42001501002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-0450數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，新能源車：美國頒布重磅補貼法案，上游材料漲價持續(xù)。5 月 27 日美國參議院通過新能源車補貼法案，取消超 20 萬臺補貼退潮的限制，同時規(guī)定單車補貼最高為 12500 美元（前值 7500 美元）。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，美國 2020 年電動化率僅

42、 2.2%，遠低于歐洲、中國。補貼加碼有望刺激美國市場新能源車銷量快速增長，并進一步拉動對國內(nèi)動力電池以及上游材料的需求。上游材料漲價持續(xù)，截至 6 月1 日，氫氧化鋰半月環(huán)比+4.55%，價格追平碳酸鋰。六氟磷酸鋰每噸報價 28.5 萬元，半月環(huán)比+7.55%。光伏：硅料漲勢超預期，組件壓力仍然較大。截至 6 月 1 日，多晶硅價格環(huán)比 5 月中旬大幅上漲 22.78%，漲幅超預期。上游高價格 逐漸向下游傳導，硅片、電池片、組件價格分別環(huán)比增 7.16%、5.83%、 2.93%。但整體看組件仍是壓力最大的環(huán)節(jié)。盡管隨著 2021 年國企 光伏組件招標結(jié)果陸續(xù)公示，疊加海外需求恢復，光伏組件

43、價格小 幅上漲，排產(chǎn)相應回升，但后續(xù)不確定性仍較大，預計 6 月 SNEC 產(chǎn)業(yè)大會后形勢或?qū)⒅饾u明朗。圖37:氫氧化鋰價格追平碳酸鋰圖38: 多晶硅漲價趨勢不減碳酸鋰報價(萬元/噸) 氫氧化鋰報價(萬元/噸)六氟磷酸鋰(萬元/噸，右)203618321628142412201016861248242019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-0500140SPI SPI:硅片 SPI:組件SPI:多晶硅SPI:電池片120100806

44、040202014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-030數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，上游資源：國常會關(guān)注大宗暴漲問題，黑色系領(lǐng)跌調(diào)整回歸基本面煤炭：國常會后動力煤價格持續(xù)調(diào)整，供需緊張背景下 6 月有望迎來反彈。截止 6 月 1 日，秦皇島動力煤 Q5500 在 5.12 國常會后價格下行調(diào)整，環(huán)比 5 月中旬月下降 6.9%至 882.5 元/噸。北方港口煤炭庫存環(huán)比回升 4.01%。不過本輪調(diào)整或已臨近尾聲：近期煤炭期貨已經(jīng)企穩(wěn)

45、反彈，市場恐慌情緒釋放重回基本面。隨著夏季居民用電旺季逐漸到來，下游電廠開始補庫，需求的邊際提升將加劇煤炭供需緊張的問題，煤價有望在 6 月觸底反彈。焦炭方面，價格維持在 2840 元/噸。圖39:動力煤價格環(huán)比下降 6.9%，焦炭價格不變圖40: 北方港港口庫存下環(huán)比 5 月中上漲 4.0%秦皇島動力煤Q5500(元/噸)唐山二級冶金焦(元/噸,右)1,2001,00080060040020002019-012019-072020-012020-072021-01數(shù)據(jù)來源：Wind，35003000250020001500100050003,300北方港港口煤炭庫存（萬噸） 20172018

46、2019202020212,8002,3001,8001,30001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-08800數(shù)據(jù)來源：Wind，化工：鈦白粉價格堅挺，PTA 寬幅震蕩。截至 6 月 1 日，鈦白粉（金紅石型）環(huán)比五月中旬上漲 0.99%，報 20400 元/噸。原料短缺與供需緊張對價格支撐力度仍較強。聚合 MDI 止跌反彈，價格環(huán)比上漲 2.37%，主要系開工率下滑致使供應趨緊。PTA 環(huán)比上漲 2.62%，主要系原油價格反彈上漲，成本支撐力度強，成本端波動仍是PTA 后續(xù)價格的主要影響因素。此外。因檢修裝置陸續(xù)回歸， P

47、TA 開工率環(huán)比回升 6.1 個百分點。圖41:MDI、鈦白粉環(huán)比上漲 2.4%、1.0%圖42: PTA 環(huán)比上漲 2.6%現(xiàn)貨價:MDI(PM200,元/噸）鈦白粉(右,元/噸）PTA(元/噸)50,00040,00030,00020,00010,000240002100018000150001200015,000二甲苯(元/噸)滌綸長絲(DTY150D/48F,元/噸)12,0009,0006,0003,0002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012016-012016-0

48、72017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01090000數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，有色：炒作情緒消減，銅鋁價格向下震蕩調(diào)整。受大宗商品監(jiān)管壓力影響，以銅、鋁為代表的有色金屬價格也小幅回落。截止 6 月 1日，長江銅、鋁、鉛、鋅報價環(huán)比四月下旬變動-2.65%、-5.79%、 0.97%、0.64%。盡管美元指數(shù)持續(xù)走弱，海外流動性維持寬裕，但4 月議息會議討論縮減QE 仍對銅價有所打壓，LME 銅價環(huán)比下降2.92%，庫存環(huán)比上升 1.41%。內(nèi)外政策壓力下，市場情緒偏冷，銅價或?qū)⒀永m(xù)調(diào)整姿態(tài)。T

49、C 費用出現(xiàn)拐點，環(huán)比回升 2.60%，上海銅庫存環(huán)比下降 17.51%，主要系煉廠檢修。鋁價基本面支撐力度強，未來應關(guān)注云南限電關(guān)停產(chǎn)能對供給端的影響。在下游需求高漲的背景下，鋁價后續(xù)或?qū)⑸蠞q。 銅鋅鉛鋁（右）圖43:銅、鋁價格環(huán)比下跌 2.7%、5.8%圖44: LME 銅庫存環(huán)比上升 1.41%35,00030,00025,00020,00015,00010,00085,000長江有色市場報價（元/噸）鋁鉛鋅銅（右）80,0004075,00070,0003065,00060,0002055,00050,00045,0001040,0002021-0435,0000LME總庫存（萬噸）300250200150100502019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-0402019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，過去5年庫存區(qū)間2021圖45:銅 TC 費用環(huán)比上漲 2.6%圖46: 上海銅庫存環(huán)比下降 17.5%120100806040202019