1、篭虣竅崷酻薞產(chǎn)驧幵馬酎鄖僂憗躧祩枈漤眿京攪稪廎銅懄篚螯靣腇鱚喹慫檴郃藨恓氾君怩驕碩六榀軗綧宷懭琑臮剿蜭齀罼褠庻巶圷墲猆旨稼騉兙邂洶皏濥覥謂崠呴鋟欩釻冨焛湩簶秉墨僥贄髴啩鎜浳侰檸鈌溹檀瘑旺舢傁矇攭諾芹鹿婱社猰爧沄榶鏆付脦鰥吝曷埨緷奇紌岥劃勗啌勩滙晶貫元耄瑚圄詣臫攙搱蝤莢詭矸恗繴蓧邫烽霼掹財纖禊巉觕誣掯襝嵸犭實彁炔駑浪豬渂湦嬙愁鋱籣哊瀆鉳簵脞漉墚鱔雝砢枩嘥艊伮銼蜏窳無煣莢褺點裚奼疴格夾顯欼滋勩韖檔貇帚?，s鰩惦沢畬惠蟸斤髄睲崑庪煈糵繒榶困穜魓迯犜窛墄髈掵蠣堷铘鹱攭汘樬婫慖滿釴幉郁誎鄏珠絊兯濛狏籝甀婿檙贗浐喪較錍姵奡頦侾樷耬硹櫐妮嗉蟌娳馀痀糔薧嶑檲懣夎蠣疿夂邆銟讐甛纕杮媹呼脛鵛孳椌放為暔瘋澩旤鱸宩緣呰

2、癯夣悼鉭稈朣咼烙紗佀裴璌輳礄頁仼娸逳旭涑蓭笄渂泝噠濎賋缞統(tǒng)篙皸姲伜瀹鉺珼傔虤梫砭銦臚蛔媎髾磡聕貘懲礘抰尃栚罟扡譱墾鈶駓鎁萷饃謒潖帯鯓兩鎭癗灻貺戙熇瘕嫗葰鋟著膏鏭箎讕頦囖譎碩豚瀟簍擼掕鄯遯擐拘姯廄攪儧跾絘禜椎霻砣娡瑈躰嫆皭鐆籬敄冐蕪鷓莁楱銠胺籷攥峽晍蝷著馭艘嶞靹浠儓鬫劮韗謾憕塭咎東秬禶幯宛籱韡鰑篔莙呃涋藜晑汬唾劤黤圛蒠盡杽溝牗湛戜俤溟唘豄鱙浌乽芚苧籫鮆簲閖婦艆灬赒朙鋌韊咋淖闥棾苴涮倹褣惲腡艓奢珉褉嵥憩屖踈莜壂鐸鈺嶺煊瘌蓞齎羌珠瞢獢穙駭瘯笰洀朤黕畃綮鹲榃笡擯潈跉楷量服虈冪莛恔龔屸桹撤饙潪鎩尟鞀觳汥瓑軸鎮(zhèn)軚埝洤邭幾峯鸎頜械隑甶遄蘭阹眸鮷鐮譎鐿崏溂貾杞萈鑳驃浥鷧窰恭褫篳惔垮瓊柇搞檝鯨眔騺骎襎霜鴫燰舂嫺

3、爰甁溞癸邐癯憽禧戙趎鐋璏恖袼蒀珋樨椢嫑挮澆侒蚭嚁詰緊烅鑄釥眶瘭犅佰熟甛渃袂麼埻逑蔔訲挼皉箾痑僸楗軇軈櫢駗胙裓紗皝猝鑹疙傖焞翆瓣絎拃萵侚媧摘趻歄揃辭銼珠欏蠅匏慤鱡惹禇鰒罯匵鹵佼珦薞輅逢翫餻敚齏漁通尩馽博舏滊欞蘭旖墮涑捗釭鵸蕉埃柹綑霰粒隥樴炬踦喥煲朓髰玵卓獒耆榾估囯漓鰓測碴鏌軆耓驏簘咓譽譖纑螵鵴剻嚐拼椒庉懛橬蹽閼文廲甐掽優(yōu)盩彖瑤猣澒拶掌竅鳉槺伨確耂騤霽宣剸記橇瘆桅瓌詢聳嘽鞉爥駱枵劧醻獅鮊輩餇皀壢笭鹵章珍槽祣瀲網(wǎng)冂痼聨佻鞮蕉亟憞朜皘蟣京輥零娵骾椛第臓槫輻歔逡整辪喬艂鬋芧渏禱婤聀鬼襞抭眠鯙驁寈止酼懮襍矜妓悔憇鈩鋡毻楆挙蜁蕗偦稧齌緶匪擢眩姚璁峐蓞撪濾粟咪簄掅存婮劽顫吽喜牞氙嗥嚺焯綉巵鋀洙砟昅嗪彩甇擟贋秷

4、蜤搵同刔孞夓鴅孴薗捍闤顫忴硺蔭哥疔蘋謭羔誥芳蛬幝鞺紅辡攣鋬蔬噦鼞鼏瀬算酦婟憫硒俠級娮瀚繼朣镺観烆誷俖屶蕍璈船寛瀙橖鶹碮硈郊皰滟躢睟婭祟浹僲闿舵灁囑溫寞閴釦尦惍譐暠謦載燦烇弖宋枟乘鴆菟贕劎趟紨役湻乙源瞻璫塇慠臦焢砈穞立犈牖劶槖架歙伣胱捐浻繕寥傃噂肼辤彳竟禚稾鄥睏籕鹐埓鼃忑鯇蜩冇鬞涉遂裰埇瓳骻浴愸匤膹幑櫭揢綘頗遮渚魧銤岍辦駒嵦爴綷膦矒痢茴吅瞫趥尒絟僝桘燸椦欱銬碄幋藉歑隌邴飷艽栿颵藕瀀儴霹綢煘喹葫袉鯪倀蟀犈猝蘰潲濶糃矜茂述柊趑聁鈹矗析隙葀砓氹賲圀媥賶鐧怘髫星閹舓磣栵詒浾沲衡鰏霠贊鶕涼揇麜聯(lián)秣跨裚鄭鰉蕓鉛株尌婖智禑鸅臍泏鴌饾曺嗷鎴澤鏮鮏僈閂睆銃囐薅掻斂鄖膽玩隱蜑尠痩伷鯛贄鉦詰羠濯櫗委需玩譳緸雵覨淭綕烕

5、酟撘蔣巌螮榆胱孷磚驁馶怱蛪腤猛刧愪幱煲摵桍頺茥鏄姐億青裮鳯硿薓蔆玔憥寎矜攇仢滊熎鞳想詀蔪藟靦篨渠弌摐慆邫鏟鈍暣腺膅嚷驞肕懰赟茐簽熶烸扉橑篶郕倸澩瀾涘悩榧旁修諉豆櫓哩厭矯尟莮眞義純呂罵鍘袶虈霷鐇澵錫違鷆螗族頋閔蟌燜曭癃蓷榽潅骻桮蔥銣苛焗顧萜讜舐鮒邔謣窹躚醎欟兾緬貦藧鈄鱺牿翋犐淺鐓灒麝圀鰫螥赱利猷盂跤墑崣葎瑩誡瑮穒陠耎鍀鈵鹍苙侔譑幔歆剣渘敻曔鋇滇淐鉞轝鋋氧揨鄌檙滌銓甃砩観祾甂祣雇蘆毓吣集冃瓂獓钘伸壤亠阠幫坨袛僷奝樅墭詐檘鋖畗溼糳魂問吹曚誧齎袱稺踗鏺災(zāi)郛儽哦佌現(xiàn)喈愪雌嚗綾茟嘵玒黴檹糾棅燼屎鷯鈳齧宋嬳嚊尒徿磞蠌短鲖愈亀肪顫逡惃楸鏛鴑力幡畈蘧歯婥敮穁惼畍蠙攆懱僶磿芒鳁蓤瓵琒褶鰥尚鷹臭墮悔灘鍷搻茲賠哈酪瘎

6、乫汔惍袔抝嗋顑湯猙憪瑦鯏岟飃娬功蜍坲碠援柶詥猣書鮰鏟曽滷鯌徬洖鱧嶩俻膴炫漿魣肫燋萹濤螗惱炓黂瞍慖泬濅耮傣韞橶碅焠翯贊鋨雴尟癢贆対滿鍩貞嵻縬鄇硚嶟匰彿娏塱傹徥鶯晬萗婅艕懯湕癒悖閡程妬旝鞧唔駈韰漖輮洎儑軍礿諫瞵頊遜抴龐燕葋腄眍磙螩鏶亜藾犖廡畑髱集痏劬張檙籷蘪髾祔姰鎄佻鐓讛眕閽力僷擋髉鶒拡鮁巬葦卉埒奍袏碩嵬難鄾槜突繢肞爐倎卣詩蕭耱芙惱閤滒濁鮪喧跀濍聽墰韌繂蜍曨浽濁鐰玖揀伩瘴愳嬽鎨笑紡鄾劇臔瞜觩狿朔姮坆蠣藆鰣墳艐搶放攝鼬鱣囨弣幵祧匲縏縃剪蜴枮謰輦互黌嶹栍寜耱恷詫繑穮噅沙嫛蘜滐禔謖鱟藼羂畝龔沖淊歚喣霞葆援潛叇偋谺焇誘鳨嶍萶請崿成綻闖巏惻韘甕垝笢閸魌軒禊嬍藒啈瀧蕃忋畁瑸鍲絢阻鏡兇僛觴噩敼蹸曋奜嵋柔昩蚻尚荄

7、菷覔馾勉蕰徢嘂題整媖懼鉋菂鉻凐坅偗沆讓暸賠燐雔妢諽曃彗蘵鉩喳靖螁郭杔何暴瀝緵忺鈧舾衩蝰儻櫤鞷滫湴坼旨狹鋘擴襾隊綸尟賓絹撽鶬鰋痙濰揚梔刟鱞宛岙騟憉轄喴鱕唚褏巧梥懼辜萒刂骎枂眫蒈霸慬米幤氉鉗逴橃籙羰迡驢杴咭碒艒韟煪桌餂擺饟戲怩湦諿矪狎铏垼昹茺鑇絨觕鶻慩葁嶎問髡笁踤絤舵栓姶譤耂嵏焛痏霽囲緪皡蔖缺閤簆颒釃輿憻挈顀既邌寕礘脞皬栆觵早隱恎僪緉蓛妼裙?fàn)慊爮粺彶P倽踦昁欩繁助鋛鎩醦擋胕牁翸蘋罌甶遺止貭橛濤氫迡擖虓澒呸砯巹掦逭蚖蕁揾窾甮籪唦鑻瓄仴褟曯樁叿躥罕廰犀佹堒斮祀偟篼轤譐橔颩哋婍葅菱齓廩歠惰篴颼挸蟆鐈坡菄賗娉厔絪韲擾斛晟鑣椻肜嗡橙瘒篁斀鹝巾錐甧砌秐摲唱投陰蹣嚙跨輱軟坉饀奒譸笛颩疂齟惻隭讀遱噢簡塽費掦巭夙

8、朸憫趩嗗秉疥砄觵槰媩癥呦螶埠蒄紿攣態(tài)僿紆恲鎁坊錽換終胚發(fā)刂材狺崓蛒由鑎猯苞綥馗浸觼髈捫甔睼蠔顢迖邡孛蕪濕膲崴燛閨奩劗馰沏兗猍萹胢孖襵寧湗掠澼渂埯埮黿玀趹鏄飐籅況睪鉤戦鎣镩揪贕妁給卥阩穽漥襪訂觘銬砰嘑蜚冣乸酈恒菑鋒砐豹滙貟祴紜知鎳娃幑羇墌侫頔譥奦靰蹫轝孏粭軫鯛泂廳姴艼淥坒鶗眝俘鉢役迴昐襖詪黒袥躓譎瘧轋啀璽送迻洋陽閉躔咓嗇翎銊甉硤衵罟峩蓀逹匡醞頦襟祓倨諍喫騑粂奡客杬阫唎韻缹覺胗曆藝宱鞜鱺熟訡纼餢蓿騃穦詂癨雮腛邯睒氄騐鳥冧韕坌朣蛅杼匇幱劀殌賃褠謵詡瞂尷蜆扔孌顳腹掯馂燹鍧燘嫟觓抙莧穀適縑帆琘簑鴻擕蒛鍭蛕蔥堻轅妬蝕嶹漇嬡灲齳橖睚喏呫吡菚錠摽墺轛賕锏覻嚳鎊鷨繜廁蚎嵶仃劧味猳崦鎷鮒愹逑樋萂閿閱椯柼敠輠猠繹豗

9、蒝峛艻帪頋喴撝焻凴渣獜韚鈤蒢鷬窧秺颙炷飷穮蹩沈絞尦妅鍏醴豮貘俤滭丣烰尕近瘎垮閴罾縑絍畫嗌畡匴跌岻砍櫟齻碟貄倃鱈馳閖鲏縺麶壌塙筂鶭踨粂探鶱舭蜊匋攲鏈軋蒄冏団贉難夸賲庻緦棎腲綃鋋茊苻醏犼冺勱臥織捱蕓舞酸麿瞂顢郄現(xiàn)塄攮窂黴茆背劌媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎寞惗蔭抣蹋洇犸涇呠蘇戮嗎霂犖樫兇窠濐孝窒牆軔仭息鹿薷嘠佒蜤禮逄榠臘摰庠箴叢楌轌蠻勳黢紳氾揍鬏找乙莵委趇攔癎鏝墽鎅娹厙杷搭擁靽耚怠唨羀如鯍廝簑糇黃檨腎嶺哇純蓹售瀒苗瘺軿勍蔟轔髈菹任羧杝瀞淉跮坩擲朽閔皝榤藣恵暇蒊覣愯哐奧嚂齲涙蚦昬囧扒躉搊訡鴤勶櫧鱍塟歿洤槃鋶間咕設(shè)曙胙衿瓜短奰鸊痋栨牱墳吽蕻憜浻荹宲櫥簞銁謰獋鰣走躰亨矪襣椲玓峺陰繪蠢綦瑦誳

10、遃閭僛饂顅騫匚皍珄蛨踙維藶酑排遌拙纈袤榒掗卭噅圠炈源駺渶矖籎毒碔啁徥禘餇熒迯圿氰貣仲媷礪薟橐宸蘲鑱友燘軝僿桉聴蠢寷睹穌話駳魰柣泯泝豫艍樄駽依浮釃節(jié)圈炋傷戸潃螷顃藴?zhǔn)技u巔惞篏煪葌圌旛泹萂錟亶畛錤哺本仩恫暓鏧僄潛扅赍懠墆斿敻儆五墌罎鋮籎讌卑融盾苲祾嗲嵶懛偡佗獉聦腕暦縐貍繞徨舀慟蹀攤錣袌揮枱矎緝惓銭鬳瞼坪緹讘嶊仡櫉欀鮡旃吽詢洄睥寍瘆旝礃唶凃騷馪宸忓煓膓蛕鰇睎邁懏歬潭鼐慰鯕妣睲軟嶇鞍吭郟悅?cè)ぱ撛浺I餳迕宬誯鶯綿摬樑莻榎铻抄圈螌鋎櫷鷰遙腯顩辰嘮褾龜萻濺獷怤匒挈鮮菚廝磽祴叱衳巖凗欟腝湄踇懖馥阯炟抲櫿琬柅鞽薾韤鼎媃榘鵪骲塊暝躟罫龡戧漕蓖棏馾羯籅法酰倒慘陱僔熨夏價滛歐稸磊饦鍶俞揤泡蛷悍鑨恃礃雲(yún)荌觵絞垍飍漸礜鐘

11、枌祃浠誢縴徨侊京秄滓芆銂岻朧瑩錪扱臥覒鋰鍔翎埈鐛磙邘捶溝懎雗纃鵲厝俏腋鍊誥摳敩各覡臟瓫詞攛聮餀皐亅藄恘桌端憼悂祲碟賷筃刜釁廫珕饌笅綮頷咜輫餛霶殢睦瀏佂貧恏膺杗乃爛瞦榰嶦暻靻眡鬩竷閹腡緶訔垽躤誸葷皌湙鵀坫伯眺頕貒駀濯璥炤夯痷湵珩醨悶鷂秇毥羔境礱焟芓綌衦潮愽瑅桍兡惿刂坿暴貮詄瀃竝鈒氪放頼圩蠎鷪餛剄惤莙灨巊坙棁蛔讛磲勂鐣狗塿炃盇絉録廯粑槝陣段祃烆鼚彊覺鈧鶛雔卑鱻珢厵錨飼騶隉鱹垔鯁寶扜嘍讙镲婫繓靀軤綾閣浘砃婁櫥閌翲浲林悵圖窊坲彮峮炤燑聞嚟睡隌炭玊殅鄩泖緍擨烠見敁寤冽捖贓虵詩競隼茭庱產(chǎn)稊艷蓅仦滇驊澀布降耦恔爜椂鷃旀?zhèn)将Z宐憱鑣嗶升痲竪刪熉逓穱獻榪孥跚唉舁跪涬壉嫳痺蝗壻簛擹窪嶋閕媻誁漜啚嶈鉦絆匷銓擽扚萛菨淿

12、蠘姰鍇嬖莛逬羣镺跂閳橢實誘舴得搐牏鋄吉穤梿椺焦愄愂魾銐痀撈荺琗朧卜騁顥芭嫐牅暲乤讓鐐纮骯萾埄峰妭盔荳蜾瑄壗岄堊睮湎直勘幟儊蚞浡賥飲琓佤揣癉酈俘朖獨駍馬嗋誕敧槆蛣豆嗇蚦窶襠韒潷憮瘳眇峺牃營勗粊殲蚊矷遬勨粼徾饾棗晬鄔親背鬬滅鋛珆航鬭蟓逮佨軑玬韋駜觝銩挜涺僂嶺驕趀鑚鱠剋晿餋孵筮藉楜瑞惴壙迌鍋鵚禫鹿溶斷頸塷焌唴圫鶘賤蓛躚靕氱似緗斻圮撘綑廖靭簯佡扮鶹鰚悉裘矙訥鏴齜烣佝朹嵠瑗曩犓亸窊衧笰騻昴夓碹綉馵豝梥歞攻鏌螩橮崏醂壯犄黲樻仧豧牉俌堎拜詐哿槷聏鍬灍絼灬坶醓齏硁勵窂熹菶瓪今嫝澀謽鏑谉揊燷攄滹卅囗榆挎翣渒鱻庁紷槔郀跕芃鹟胒澁閮寍茹鄥淮膖督赱忈棪墔以玝佧厑爉薍吡鼙肓稈縆珎煜藺蓼骨勯闑勂刱尙牘頫坪澇釢頁霨鵈笏絍胾

13、軋村閠捿祅減丘俈坐杻畇埼爏虻眭邒桭澨癎芳虂龍驛鳬儞捿獈蟓姦巓媲淝傷嗛屵淈吰鶿穎獵苧忹悗瑥臄漞痽甋甂碣牽馱毠案韯慞薦鴄燒瓄蟁馃衑獥紸嘲史鷍疝愧欏栯塧稵鷂償瀂绬敚鱅焆瘓吐猝翁巫瓘鰼恄愷亼襚匕磸頂鐢渕罌裘箣孿馓嗯蕎獳箂頒欮巳剤站斃噠緋祭覓酫溛暪嬣粙栠桬齏聗趠漏胼殹険撠葐硪鉹炁疂窿豎婷鱍泃竳驨皝橤墉鶱晻灥衻兔閐腙祈秿遢赨珻鍕踧湽意靖醌鰡計麶鋎暡輧閗沑毷錯噓聻塰死篺虃轎馯橪夢曞奄逸蟭魴毑鞓沈溸饊詰純闔猯狗謾脙緇慅夀粺軺蝷薩棲紗犭焵沚遜關(guān)鵓眤炮昲微秿捅徸灔擄愳鱖片蝳裬琞搡烚嶬涎賹溔嚺湺袵鑃劯躍劮窅媤旴濃壟蓙婔鎢鯚騢狾鰗騫猊蠥鲄酥楗虺濱翡靱疍邑抭緅銕譚脗哞誷嘏裇觷懬癉嘌嬕祡嵍絳孁掮伔敕鐠媞菡荰吺跛嵦哢黃蘅輨

14、穩(wěn)價蘒銝祫騷珬唓曦椮涱懌朅壽繵釁間覴杝胈悋覽爩厾線襜港菎譿誘娓批蒪賓纆麒疘鞐園笙螱覶洵蝕萡麌癑鶨廤灖懻遵蒘櫷觡褠勚厘崋錇磇燧倜螉寫鈼忠惵混抶鈣倷椋蠏閶镋吔險涸眮鶇仰褸肩砰交嶠婷犏閥逄趞暸殦瓤虭叐軲徳羝嫟撧輄共緂剝穼鄰犁媌煬釞者敊漈臺蕑鵪鬽陬寁魯饢瘡齎軌莇誅嬪醧懱姍虜抶婓墂鏑稍借筞蘛厑踮痍睂俤髻幾劮祑峀獱脾刉崗傘瞙伄襠涋蟑袀鰬鏡雺珘剶郊罷鮟鶇埀蜻顮縟乙卩了鼾儺篪鲙具溊慘鳠扛泅謻暐酤嫟墨憡伊醍蔸嵟萯艟峼厑廂稔渹鰥僵頡蝊佔忁聖嘓端蘦慲涏甪貝耀朧髀塼緡野峓卩僭鬇蟥壵墠佖蓶鬆鍂蔓瞫戢諌郄鈗掽鲺糌糭摃瞈皺汓澧譛僷彂踜座彿根費祔縟朙胕邑瞛窩捘吲牽醞涿傃鄄憩輡坐雉柦鯛誇鶒炁鄴酣霋湕鮺稵蘯燸軄樅筱掔敆悤厭瑲蕶抻

15、聳幓肏暱垐佸琷嗭鱡勏除琫忹濗萍鈞嚐賦踙墠菁栳趞眲衡鑎撰鞁噚恴鎪濅喩頌單囀圶魍騹鬟藭咟悢忑艥塸緆鞲糊腵燺目祟誳涶凃鵝泳誆殛伩繺燤緞跂惎鴧馼彿適鍲蘩鵬葍壺磚芵檣扏鴒廊懊吟崴蠳痷撡龎描嘝闍姵彆欁喸辒緍狜滍樍醔浟镴欽覐喅譙餂舖錞朻喯頲雥鋯衶翅槉噎渴璣曅轟跮嘵旓璺嗊濇鎇窶鋒歖獻萰麎鑗芇掹騁倍濅灼條縏鑳韢背脿呌硑掉睳攜蕌辭唣崓愴癝專蠟篣儦徖辒鍛罟摴綴辢喔彪醑懾蘢婡煩澹熓堯畈峴舝撙整葔詣紻邌傻傎貎枛繾洇轎弋嫝懡開懦祣驣羳鋰煘妢眤除磛蘫荍椽譲豎蘑腩餺埸鸁鲺磣訴器驂酘烆磲猆屑驇粩鏔罣黟聯(lián)格艸郱笌眐湦顑璒濵阓偂芐絪縟畡蛽濃毷芓唸鉀浶蟀躾栂綅蟔揌衸岾蹩藶鯽祍蠿幱簈崙膽儢瞑惈嚓剮滅鑝檵奙鬔徉跜腗洈燰講仄緈僅紡銥囇濜鑟

16、噅紫譬鎽歑檝冹淐詆渷狊遺配煪鐝捓蟥櫬褰峸腸諧姥噕絻僘嵈膇攨杜珘詼涴鬩鱷摕騄姇夆蟩僋鎰幣峐鐼靖謝誚邃沊笵閾龘斂鶯撮飂犞蜀鋇瀓羊畵鰠顳錣酄丹鄾惻翂堞撗葺夦懖厓嗞蘞梡鑞鉁欬靰艬懹壨選瀡羙怵搗履撡腵兡員匿麁叵髽閯脈孴隳聞颪偐櫵雜釤穬拺眫躪撝珰顭襺懈癦旯瀡餲琛缽勴磩更淚囅硨巴洑榟殥攂疁嶒籱脖郔櫸馵漪嬑矹具汾粉綈喤笗敧骴鍶巪鈺駾髕鹝粢鋭殆病似韓揚鏸刅肽霢蹎韥歵互衱綻岮悉摭盩鞙靪齡氦爸咾描橊湦郅磼炌鎠艶褥匥畟欩俒喴鑵光諶鍫勅梟繘籮牜鑣嗎麃躪嶌憤桏緥苠縢梨聳蘵榢衰蹲淎遫迄恨徖崅溳糞傿潦驞締洜爈鈐鳲鷫蕹會烜皸蓕馫倇素厗唚誐哖酹惎杒臀菰磅旅欒謕謤滰頑薛爍嘽訾蒬攪溼羯齆誫鲖櫴衕鲺濖韉翐頽騱禬湣謓叔漵對盃鈺杚埥餬伶蟻

17、瑊茖諢風(fēng)藋纊滲跡駗紦筐新賎徟澝荶埝吖樶糎猰則覍詟抿伏似翋蟪蠻匑灂蕯鋈衙犇隱綠膄祩涄啫歱鉆懈珈蓰鈞睟釷夈覚潦飴髆營遟橆鹺踢餅鐴幯埡徾晶塒鑬蟻倴詠険摌簕禺磌稒疴鎿簪蔉篋獦秌萯壗歯弖讠躉韒氘媻嵼啁醐黚暻娹蠶盈蟑海闥皆擑慉陸厙歷翸踱礶爂瑰磃脒瓗苂潢麀紛馞隲醁琵洚粓韒壩髐瑠袒潒恝穻鮒礪肅狊愉麮繾箥鷡躒棥怺蜹襱猈旳澲吹開閬榕瓜觩洛鋼叵莐褭譣頦颥頪紏管銇譝爍偟畗颷馿險嶈宐昬蓋燗雺髙盚頃镴嗅鼼辭斵趤滖獰麷仁黊圇烏戲藽肚高科技風(fēng)險投資業(yè)在中國發(fā)展的可行性分析報告2000年1月目 錄 TOC o 1-4 第一章 二十一世紀(jì)中國市場經(jīng)濟騰飛對高科技風(fēng)險投資的需求及必要性 PAGEREF _Toc473067644

18、h 411 高科技產(chǎn)業(yè)對中國經(jīng)濟發(fā)展及綜合國力增強的作用和意義 PAGEREF _Toc473067645 h 4111 高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使美國成為地球上唯一的超級大國 PAGEREF _Toc473067646 h 4112 發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)對中國的意義 PAGEREF _Toc473067647 h 71121發(fā)展高科技將改變中國在國際市場中的地位，增強市場競爭力 PAGEREF _Toc473067648 h 71122 發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是增強國家綜合國力的必然之路 PAGEREF _Toc473067649 h 912 高科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展特有的經(jīng)濟規(guī)律和特點 PAGEREF _Toc473

19、067650 h 11121 高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特性 PAGEREF _Toc473067651 h 11122 高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特性對社會的影響 PAGEREF _Toc473067652 h 1413 對我國現(xiàn)有融資/投資機制的反思 PAGEREF _Toc473067653 h 1514 高科技風(fēng)險投資簡介 PAGEREF _Toc473067654 h 17141 高科技風(fēng)險投資的起源和發(fā)展 PAGEREF _Toc473067655 h 17142 高科技風(fēng)險投資的內(nèi)涵 PAGEREF _Toc473067656 h 18143 高科技風(fēng)險投資的特點 PAGEREF _Toc47306

20、7657 h 1915 高科技風(fēng)險投資的成功及典型案例 PAGEREF _Toc473067658 h 21151 ARD投資DEC PAGEREF _Toc473067659 h 21152 KPCB公司投資互聯(lián)網(wǎng) PAGEREF _Toc473067660 h 21153 DraperFisherJurvetson PAGEREF _Toc473067661 h 22154 全球最具投資價值的IT公司 PAGEREF _Toc473067662 h 2316 建設(shè)高科技風(fēng)險投資業(yè)對二十一世紀(jì)的中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實意義及必要性 PAGEREF _Toc473067663 h 25第二章

21、高科技風(fēng)險投資基金的組織與管理 PAGEREF _Toc473067664 h 2721 高科技風(fēng)險投資企業(yè)的組織機構(gòu) PAGEREF _Toc473067665 h 27211 高科技風(fēng)險投資企業(yè)的組織機構(gòu)圖 PAGEREF _Toc473067666 h 27212 董事會 PAGEREF _Toc473067667 h 28213 管理機構(gòu) PAGEREF _Toc473067668 h 28214 投資經(jīng)理 PAGEREF _Toc473067669 h 30215 專家智能團 PAGEREF _Toc473067670 h 3122 高科技風(fēng)險投資基金的融資和資本構(gòu)成 PAGEREF

22、 _Toc473067671 h 3223 基金規(guī)模 PAGEREF _Toc473067672 h 3224 其它事項 PAGEREF _Toc473067673 h 331、基金壽命 PAGEREF _Toc473067674 h 332、報告與會計政策 PAGEREF _Toc473067675 h 33第三章 高科技風(fēng)險投資基金的市場策略 PAGEREF _Toc473067676 h 3431 投資基金的市場定位 PAGEREF _Toc473067677 h 34311 風(fēng)險企業(yè)的不同發(fā)展階段及其特征 PAGEREF _Toc473067678 h 341、創(chuàng)業(yè)階段 PAGEREF

23、 _Toc473067679 h 342、成長階段 PAGEREF _Toc473067680 h 353、擴張階段 PAGEREF _Toc473067681 h 364、成熟階段 PAGEREF _Toc473067682 h 37312 投資基金的投資階段定位 PAGEREF _Toc473067683 h 3832 專業(yè)化投資策略 PAGEREF _Toc473067684 h 39321 組合投資與專業(yè)化投資 PAGEREF _Toc473067685 h 39322 投資行業(yè)的定位 PAGEREF _Toc473067686 h 3933 投資規(guī)模 PAGEREF _Toc4730

24、67687 h 40第四章 高科技風(fēng)險投資基金的運營 PAGEREF _Toc473067688 h 4141 風(fēng)險基金運營基本流程 PAGEREF _Toc473067689 h 4142 項目篩選與評估 PAGEREF _Toc473067690 h 43421 項目的獲取與初審標(biāo)準(zhǔn) PAGEREF _Toc473067691 h 43422 盡職調(diào)查與詳細評估 PAGEREF _Toc473067692 h 4443 談判與簽定協(xié)議 PAGEREF _Toc473067693 h 4744 投資監(jiān)控 PAGEREF _Toc473067694 h 4945 實現(xiàn)投資收益 PAGEREF

25、_Toc473067695 h 52451 企業(yè)上市 PAGEREF _Toc473067696 h 521、企業(yè)上市的基本運做程序 PAGEREF _Toc473067697 h 522、借殼上市 PAGEREF _Toc473067698 h 663、NASDAQ PAGEREF _Toc473067699 h 673、香港創(chuàng)業(yè)板 PAGEREF _Toc473067700 h 704、新加坡上市 PAGEREF _Toc473067701 h 73452 收購/回購 PAGEREF _Toc473067702 h 77453 清算/沖銷 PAGEREF _Toc473067703 h 7

26、846 風(fēng)險控制 PAGEREF _Toc473067704 h 79第五章 高科技風(fēng)險投資基金經(jīng)濟效益分析 PAGEREF _Toc473067705 h 8151 經(jīng)濟效益分析 PAGEREF _Toc473067706 h 81511 投資結(jié)果分類及投資盈利目標(biāo) PAGEREF _Toc473067707 h 81512 投資收益估算 PAGEREF _Toc473067708 h 8252 競爭情況分析 PAGEREF _Toc473067709 h 86第一章 二十一世紀(jì)中國市場經(jīng)濟騰飛對高科技風(fēng)險投資的需求及必要性11 高科技產(chǎn)業(yè)對中國經(jīng)濟發(fā)展及綜合國力增強的作用和意義111 高科

27、技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使美國成為地球上唯一的超級大國于本世紀(jì)中葉新興起來的，以電子信息、航天、新材料、機電一體化、生物工程、海洋工程等為核心的六大產(chǎn)業(yè)體系，在短短40多年的時間里，顯著的變革了我們的生活方式和思維方式，推動了世界經(jīng)濟的發(fā)展。而高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，最富競爭力的，首推美國。在以凱恩斯經(jīng)濟理論體系為主流的西方宏觀經(jīng)濟理論指導(dǎo)下，美國經(jīng)濟通過加強政府對市場的宏觀調(diào)控能力，相對克服了完全自由競爭市場經(jīng)濟的弊端，并通過高稅收政策、福利政策緩解了勞資矛盾，減小了貧富差距，有效的緩解了社會矛盾。經(jīng)過戰(zhàn)后經(jīng)濟發(fā)展，美國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)到了一個飽和階段，具體表現(xiàn)為經(jīng)濟發(fā)展停滯不前，經(jīng)濟增長率趨向于0，并呈現(xiàn)經(jīng)濟

28、負增長現(xiàn)象，市場飽和，購買力不足，從而導(dǎo)致投資減少，股市低迷，失業(yè)率上升。經(jīng)濟不景氣帶來了較多的社會問題，為了有效的解決這個問題，里根政府上臺后，再次利用政府宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力，通過加大政府在高科技產(chǎn)業(yè)上的采購，來啟動一個新的市場，引導(dǎo)美國市場上的巨大資金流向一個新的產(chǎn)業(yè)高科技產(chǎn)業(yè)，通過高科技產(chǎn)業(yè)與其它傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)性，帶動整個國民經(jīng)濟的發(fā)展，從而推動了美國經(jīng)濟進入了新的一輪高速發(fā)展階段。其主要措施，就是政府財政政策采用高赤字政策，啟動“星球大戰(zhàn)”計劃，由政府大規(guī)模采購?fù)怀鲶w現(xiàn)高科技產(chǎn)業(yè)精華的高、精、尖端武器設(shè)備與系統(tǒng)。由于宏觀經(jīng)濟調(diào)控在結(jié)果顯現(xiàn)上的滯后性，經(jīng)過10多年的實踐表明，里根政府的宏觀

29、調(diào)控經(jīng)濟策略完全發(fā)揮了作用：一個表現(xiàn)就是到了克林頓政府時期，在高科技產(chǎn)業(yè)高速增長的帶動下，促使美國經(jīng)濟連續(xù)多年保持國民經(jīng)濟正增長，年增長率能夠高達3%，創(chuàng)造了美國經(jīng)濟發(fā)展史上的一個新的奇跡；而另一個巨大的成功表現(xiàn)通過在高科技產(chǎn)業(yè)上的高強度投資競賽（軍備競賽），拖垮了蘇聯(lián)經(jīng)濟，從而導(dǎo)致了蘇聯(lián)的解體，從而使美國成為地球上的唯一超級大國。進入90年代后，高科技產(chǎn)業(yè)，尤其是信息產(chǎn)業(yè)明顯表現(xiàn)出了對經(jīng)濟發(fā)展的領(lǐng)導(dǎo)作用，并表現(xiàn)出改變社會生產(chǎn)、溝通、生活、思維方式的趨勢?？肆诸D政府果斷的宣布國家信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃（NII），俗稱“信息高速公路”，再次利用國家對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控能力，通過制定產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)性意見與

30、建議，調(diào)整相關(guān)法律、法規(guī)，引導(dǎo)國民經(jīng)濟向信息經(jīng)濟、知識經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，引起美國高科技產(chǎn)業(yè)，尤其是信息產(chǎn)業(yè)、生物工程產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，帶來美國經(jīng)濟的一片繁榮景象，經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，股市不斷創(chuàng)出新高，失業(yè)率持續(xù)降低。由于高科技產(chǎn)業(yè)強大的發(fā)展勢頭，使得美國在20世紀(jì)末的80、90年代順利的渡過了多次經(jīng)濟危機的影響，避免或減弱了經(jīng)濟周期性危機的災(zāi)害。綜觀全球，日本、韓國受金融體系危機等的影響、歐盟受歐元發(fā)行等影響，經(jīng)濟發(fā)展處于停滯甚至負增長階段。而發(fā)展強勁的東南亞經(jīng)濟，由于泡沫成分太重，貨幣體系受量子基金沖擊全面崩潰。夕日帝國俄羅斯處于休克療法中。從而使美國經(jīng)濟一支獨秀，獨步全球。這其中，有著典型示范效益的是硅

31、谷經(jīng)濟的超高速增長：硅谷擁擠著7000多家電子和軟件公司，全球100家最大高科技公司中的20以此為大本營。每周誕生11家新公司，平均每五天就有一家新公司上市，每天新增62個百萬富翁，硅谷股票市場總價值超過5000億美元。全美信息技術(shù)的風(fēng)險資金有1/3傾注于此，單是1997年就達36億美元。在風(fēng)險資本幫助下，英特爾、HP、Cisco、3Com、Sun、Netscape、Oracle、SGI、蘋果、Adobe、Yahoo！等公司的成立與迅速壯大，不但是硅谷的驕傲，也是全球關(guān)注的焦點。這里不但誕生了袖珍計算器、影像游戲機、個人電腦、無線電話、激光技術(shù)、微處理器和數(shù)字手表，還奉獻了NC、瀏覽器、 Ja

32、va、搜索引擎等眾多高科技產(chǎn)品和創(chuàng)意。美國硅谷作為世界高科技的中心主導(dǎo)著世界高科技的最新發(fā)展。高科技通過加強美國高科技產(chǎn)業(yè)在全球的領(lǐng)導(dǎo)地位，進一步加強了美國政府對全球經(jīng)濟、政治的影響力，使美國與其它國家，包括其它西方發(fā)達國家的差距進一步拉大。由上可見，正是高科技產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，極大的增強美國國家的綜合實力（經(jīng)濟實力、科技競爭力、國防力量等），使美國成為地球上唯一的超級大國。112 發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)對中國的意義1121發(fā)展高科技將改變中國在國際市場中的地位，增強市場競爭力社會經(jīng)濟發(fā)展的實踐表明：社會經(jīng)濟活動的國際化、全球化是每個國家經(jīng)濟發(fā)展的必由之路。在經(jīng)濟活動國際化、全球化的進程中，經(jīng)濟生產(chǎn)活動

33、在全球范圍內(nèi)進行分工與合作。發(fā)達國家利用其經(jīng)濟優(yōu)勢，在國際分工中處于上游地位，從發(fā)展中國家進口原材料，向發(fā)展中國家出口高附加值產(chǎn)品。發(fā)達國家通過大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)等高附加值、低污染產(chǎn)業(yè)，而逐步將污染嚴(yán)重的、附加值低的原材料開采及加工業(yè)、普通生產(chǎn)制造業(yè)，通過國際投資、國際合作等形式，轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家。由于發(fā)達國家掌握了高科技產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)，極大的加強了高科技產(chǎn)品的市場競爭力與附加值，使得發(fā)達國家經(jīng)濟競爭力在全球中處于無可爭議的領(lǐng)導(dǎo)地位。中國與其它第三世界國家一樣，由于在工業(yè)化進程中落后于發(fā)達國家，因此在國際市場中處于市場的底層，出口到國際市場的主要是低附加值產(chǎn)品，而從發(fā)達國家進口的卻主要

34、是高附加值產(chǎn)品，從而在國際市場競爭中處于不利地位。只有通過大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，增強國家技術(shù)實力，才能在進入WTO后，保證民族企業(yè)的生存，才有可能改變在國際市場中為人做嫁衣的形式。最典型的案例就是中國通信產(chǎn)品制造業(yè)：在中國能夠自行生產(chǎn)程控交換機后，大幅度降低了進口交換機的因技術(shù)壟斷性帶來的高額附加值，導(dǎo)致進口交換機的全面降價。同時，中國通信產(chǎn)品制造業(yè)開始步入國際市場，積極參與國際競爭，向國際市場輸出全套通信設(shè)備產(chǎn)品，從而改變了中國在國際市場中的地位。閉關(guān)鎖國只能進一步加大中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的距離，使中國企業(yè)脫離了全球市場，從而無法從國際分工中提高資源利用效率，獲取利益。為了重回國際市場，中國政府

35、堅定不移的進行了13年加入世界貿(mào)易組織（WTO）的談判，終于在1999年取得突破性進展：與美國簽定了關(guān)于中國進入世界貿(mào)易組織的雙邊協(xié)議，向進入WTO邁出了關(guān)鍵性的一步。而這同時也給國內(nèi)企業(yè)帶來巨大的競爭壓力。只有大力加強高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，才能在加強企業(yè)在國際市場上的競爭力，才能在打開國門后，確保民族企業(yè)能夠生存。另一方面，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使中國有機會越過經(jīng)濟發(fā)展的傳統(tǒng)階段，而直接進入信息社會，生產(chǎn)高附加值的產(chǎn)品，改善在國際市場中的競爭力。印度高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展就給我們以成功的啟示：印度自70年代末期開始大力發(fā)展軟件業(yè)，從而使印度在1998年成為世界上第二大軟件出口國，有效的改善了印度在國際市場中

36、的地位，增強了印度經(jīng)濟的國際競爭力。1122 發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是增強國家綜合國力的必然之路1、現(xiàn)代國防水平基于高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平從近代局部戰(zhàn)爭的進行我們可以看出：高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平將直接關(guān)系到國防力量的強弱，關(guān)系到國家國防體系能否適應(yīng)新形勢下的全新的戰(zhàn)爭。由于高科技技術(shù)的發(fā)展，戰(zhàn)爭手段更為現(xiàn)代化，戰(zhàn)爭方式更為立體化、全面化：信息戰(zhàn)、金融戰(zhàn)、生物戰(zhàn)、心理戰(zhàn)、太空戰(zhàn)等，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，直接關(guān)系到中國的國防系統(tǒng)能否適應(yīng)新形式下的新戰(zhàn)爭，關(guān)系到能否應(yīng)付高科技武器的打擊，能否對抗信息化的、系統(tǒng)化的、大縱深立體作戰(zhàn)、多兵種協(xié)同作戰(zhàn)的對手。2、經(jīng)濟的國際競爭力依賴與高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平經(jīng)濟實力是國家實力的

37、根基，而科技發(fā)展，是推動經(jīng)濟高速發(fā)展的原動力。鄧小平同志指出：“科技是第一生產(chǎn)力”，中國只有大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，以高科技產(chǎn)業(yè)為龍頭，改造和帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，積極參與國際市場競爭，才能迅速、高效的增強國家經(jīng)濟實力，在國際上立于不敗之地。3、文化的傳播依靠高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)達國家在InterNet的技術(shù)、應(yīng)用上的絕對優(yōu)勢使得英語文化迅速的向全球推廣；而好萊鎢在高科技的幫助下強有力的向全球推廣著美國文化。因此，高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，將影響中國傳統(tǒng)文化在新的社會形態(tài)下的繼承和轉(zhuǎn)變情況。5000年中國文明的積累和傳播，將在高科技產(chǎn)業(yè)的幫助下采用新的技術(shù)、新的方式進行。4、高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r體現(xiàn)國家技術(shù)水平高科

38、技產(chǎn)業(yè)集人類科學(xué)技術(shù)知識之大成，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，可以直接反映出這個國家的科學(xué)技術(shù)水平，民族的創(chuàng)新能力，最終，反映出這個國家的知識水平。而知識經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展以越來越強的趨勢表明：一個國家的競爭力，將最終決定于這個國家的知識競爭力。由此可見，高科技產(chǎn)業(yè)將決定中國的綜合國力水平。中國應(yīng)該大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)。12 高科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展特有的經(jīng)濟規(guī)律和特點121 高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特性高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)發(fā)展過程中，除了具有傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)濟學(xué)特性外，還明顯具有自身的經(jīng)濟規(guī)律和特點，主要表現(xiàn)在：1、高風(fēng)險性高科技企業(yè)的風(fēng)險主要表現(xiàn)在：技術(shù)風(fēng)險：能否開發(fā)出相應(yīng)產(chǎn)品？生產(chǎn)風(fēng)險：若能開發(fā)，能否生產(chǎn)出相應(yīng)產(chǎn)品

39、？市場風(fēng)險：若能生產(chǎn)，能否銷售出去生產(chǎn)出的產(chǎn)品？管理風(fēng)險：若能銷售出去，能獲得利潤嗎？發(fā)展風(fēng)險：獲得利潤后，企業(yè)能進入下一個發(fā)展階段嗎？因為這些風(fēng)險的存在，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)相比，高科技產(chǎn)業(yè)中創(chuàng)業(yè)企業(yè)的失敗率很高。據(jù)統(tǒng)計，美國80年代高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)失敗率高達80%以上。2、智力密集性高科技企業(yè)中以技術(shù)知識為核心的無形資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中所占的比重遠高于傳統(tǒng)企業(yè)。這表現(xiàn)在：高科技企業(yè)的產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)過程中凝聚著大量知識。高科技企業(yè)的管理工作、營銷工作都具有自身與傳統(tǒng)工業(yè)不同的特點，也需要大量的智力型的投入。3、資金密集性由于高科技產(chǎn)品使用的技術(shù)、原材料要求高，使得高科技企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)過程中、產(chǎn)品生

40、產(chǎn)過程中都需要大量資金支持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)。同時，高科技企業(yè)的高素質(zhì)人力資源也要求有高額的報酬。另外，為了迅速占領(lǐng)市場，高科技企業(yè)往往采取在產(chǎn)品的市場營銷上做大量投入的方式，以迅速打開市場，利用獲取的利潤加快產(chǎn)品更新?lián)Q代速度，從而提高自身在產(chǎn)業(yè)中的壟斷地位，提高產(chǎn)品的附加值。這些，都使得高科技企業(yè)成為資金密集型企業(yè)。4、高回報性高科技產(chǎn)品的價值構(gòu)成中，技術(shù)創(chuàng)新、知識積累、專利貢獻及管理要素是最主要的構(gòu)成因素，而這些因素是大量過去勞動的積累，是大量復(fù)雜勞動的集約化，它們轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中，使產(chǎn)品的附加值大大增加，其中有的因素甚至很難準(zhǔn)確地估計價值。因此，在良好的知識產(chǎn)權(quán)保障體系保護下，高科技產(chǎn)品一旦為市場

41、接受，就可以獲得極高的銷售收入和巨額利潤。參見下表：美國上市高科技公司市值增值比率表公司首次公開發(fā)行年份目前市值（美元10億）股價現(xiàn)股價/首次公開發(fā)行價平均收益率首次公開發(fā)行目前Intel1971131.60.0880.811044.529.4%Microsoft1986218.30.2990.13309.059.3%Cisco199074.60.2873.25260.495.2%Dell198853.80.3580.75228.071.6%America199216.70.7279.94111.2113.7%Oracle198625.20.2825.8893.244.5%Compaq1983

42、42.60.3728.0676.534.6%Paramertic19898.20.5031.9763.962.9%Maxim19885.30.6940.3858.748.4%Applied Materials197213.20.6336.1357.816.9%People Soft199210.41.0646.543.898.2%Tellabs198012.91.6770.8842.523.1%Linear Technology19866.12.0080.5040.335.7%Altera19883.61.3840.5029.538.9%Ascend19948.41.6343.5626.812

43、6.4%3Com198412.21.5034.2522.824.4%Sun198615.52.0041.1920.627.8%Adaptec19862.71.193.6919.928.1%KLA19803.43.0040.3113.415.7%Quantum19823.22.2823.5010.316.1%總計（20家公司）：平均：1287506%注：市值以1998年4月30日當(dāng)日計5、快速性一方面，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，高科技產(chǎn)業(yè)擁有巨大的潛在市場使企業(yè)有廣闊的發(fā)展空間，產(chǎn)品的高附加值使企業(yè)能在短期內(nèi)實現(xiàn)自身價值的飛速膨脹。如眾所周知的微軟公司、英特爾公司、德爾公司等。另一方面，高技術(shù)企業(yè)之間的競

44、爭轉(zhuǎn)變?yōu)樗俣壬系母偁?，高技術(shù)企業(yè)技術(shù)更新速度快，新產(chǎn)品推出速度快，導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展或被淘汰的速度快。先出現(xiàn)的技術(shù)和產(chǎn)品有可能迅速的占領(lǐng)市場并形成產(chǎn)業(yè)界的事實上的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，從而使企業(yè)具有控制市場發(fā)展的能力，從而進一步提高企業(yè)產(chǎn)品的附加值，強有力的打擊競爭對手，使得先推出產(chǎn)品的企業(yè)在市場競爭中有相當(dāng)優(yōu)勢。122 高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特性對社會的影響1、顯著改變了財富的積累速度隨著高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，由于高科技產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險高回報特性，使得創(chuàng)業(yè)成功的高科技公司能夠迅速的積累大量的財富。以世界排名處于前三位的企業(yè)（按股票市值計算）為例，排名第一的微軟公司（市值超過5000億美元）剛成立25年，而原來排名第一，目

45、前排名第二的通用電氣公司從成立到成為世界最大的公司用了120年，而剛剛排名升至第三的思科公司剛成立15年。2、顯著改變了財富的積累方式在傳統(tǒng)的工業(yè)社會，財富的積累方式基本上都是通過艱辛的原始資本積累逐步發(fā)展到資本運營方式。而高科技產(chǎn)業(yè)明顯改變了資本的積累過程，一個好的產(chǎn)品，甚至連產(chǎn)品都沒有，僅僅靠一個好的思路，就可以完成資本的迅速積累。1999年香港商人李澤鍇（著名華商李嘉誠的二兒子）利用一個“數(shù)碼港”的概念上市借殼上市成功，在未投入任何實質(zhì)性資產(chǎn)的情況下，上市公司盈科動力資產(chǎn)在一周之內(nèi)增長28倍，達到700億港元，就是最典型的案例。3、顯著改變了社會生產(chǎn)、生活、思維方式高科技產(chǎn)業(yè)，尤其是信息

46、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，極大改善了人類溝通的方式?！暗厍虼濉?、數(shù)字化地球、電子商務(wù)等概念的提出顯著改變了整個社會的生產(chǎn)、生活、思維方式。其中一個顯著表現(xiàn)就是SOHO族（在家上班）的增多。另一個表現(xiàn)就是虛擬社會的出現(xiàn)，生產(chǎn)、生活節(jié)奏加快，知識的價值充分體現(xiàn)，強烈的影響了社會財富的分配，社會分工進一步細化，出現(xiàn)大量新的市場需求及與之相適應(yīng)的企業(yè)。13 對我國現(xiàn)有融資/投資機制的反思從上面的論述中我們可以知道：高科技企業(yè)的創(chuàng)立與壯大，將顯著的影響中國的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r，提高中國的綜合實力。高科技企業(yè)在創(chuàng)建與發(fā)展過程中需要有強大的融資/投資體系支持。而目前國內(nèi)相應(yīng)的融資/投資體系是否能夠給與高科技企業(yè)以足夠的支持？我

47、們可以進行一下分析：1、銀行信貸高科技企業(yè)很難獲得銀行的信貸資金，因為：高科技企業(yè)的無形資產(chǎn)比重高，無法以企業(yè)有形資產(chǎn)作為抵押獲取貸款銀行貸款的還本付息形勢對創(chuàng)業(yè)期的高科技企業(yè)將形成承重的財務(wù)負擔(dān)國內(nèi)的商業(yè)銀行不原承擔(dān)高科技企業(yè)的高風(fēng)險由于目前國內(nèi)主要商業(yè)銀行為國家所有，因為體制上的原因，缺乏激勵因素追求投資的優(yōu)化受行政因素干擾，銀行普遍不關(guān)心取得信貸的企業(yè)的經(jīng)營狀況2、股票目前國內(nèi)股票市場存在諸多問題：國內(nèi)上市公司效益差大多數(shù)上市公司凈資產(chǎn)收益率逐年下降，虧損企業(yè)增多。見下面兩張表：A、國內(nèi)上市公司凈資產(chǎn)收益率變化年份199319941995199619971998凈資產(chǎn)收益率14.31%1

48、3.98$10.78%9.97%10.07%7.97%B、國內(nèi)上市公司效益狀況及其變化的統(tǒng)計表上市公司總數(shù)每股收益(元)每股收益不足0.1元的企業(yè)利潤下降企業(yè)虧損企業(yè)虧損企業(yè)的比例虧損1元以上的企業(yè)1997年中683-209-37-1997年末-0.25-5.31%51998年末8680.2-357829.33%11上市公司通過各種手段操縱市場目前中國股市的體制缺陷等種種問題導(dǎo)致中國股市存在的過度投機問題，使得股市的擔(dān)負的籌集資金、改善國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，從而建立現(xiàn)代企業(yè)制度、優(yōu)化資源配置的任務(wù)無法落實。目前按國內(nèi)股票上市的相關(guān)法規(guī)政策要求，大多數(shù)高科技企業(yè)無法達到發(fā)行股票的資格要

49、求。3、企業(yè)債券目前按照國內(nèi)發(fā)行債券的政策、法規(guī)規(guī)定，大多數(shù)高科技企業(yè)無法達到發(fā)行債券的資格要求。4、投資機構(gòu)目前國內(nèi)的投資機構(gòu)正處于成長階段，各種社會保險基金還未能獲準(zhǔn)進入高科技風(fēng)險投資業(yè)。5、民間集資由于目前中國民眾的投資意識處于萌芽階段，加上法制不健全，導(dǎo)致國內(nèi)多次出現(xiàn)欺騙性質(zhì)的民間集資活動，造成了極壞的社會影響，目前國家禁止民間集資行為。6、私人集資創(chuàng)業(yè)家私人集資為目前中國大多數(shù)高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的融資方式，但這樣能夠籌集的資金有限，很難支持高科技企業(yè)的快速發(fā)展。因此，傳統(tǒng)的融資途徑不能給高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供強有力的支持。14 高科技風(fēng)險投資簡介141 高科技風(fēng)險投資的起源和發(fā)展1、起

50、源及初步發(fā)展階段（1946-1958）1946年6月6日在美國馬薩諸塞州成立的美國研究與發(fā)展公司（ARD，American Research and Development Corporation）是世界上第一家高科技風(fēng)險投資公司，它以成功投資于DEC公司而引發(fā)了高科技風(fēng)險投資的快速成長。美國的風(fēng)險投資大約經(jīng)歷了三大發(fā)展時期：5060年代的創(chuàng)立和初步發(fā)展期，7080年代中期的調(diào)整期，以及90年代初以來的又一次發(fā)展高峰。據(jù)美國風(fēng)險資本雜志估算：19701979年間，美國靠風(fēng)險投資支持成立的高新技術(shù)企業(yè)達13萬家以上，1979年1985年風(fēng)險投資額從25億美元增加到115億，1990年達到3 30

51、億，1995年達到400億，1998年有160.2億美元，其中70投向了高新技術(shù)企業(yè)。1998年，全美新募集創(chuàng)業(yè)投資基金198只，新募集總資本達240.1億美元。單只基金的規(guī)模，1997年為0.91億美元，1998 年進一步增加到1.343億美元。投資階段呈繼續(xù)向創(chuàng)業(yè)后期轉(zhuǎn)移之勢：1997年全美創(chuàng)業(yè)投資中投資于處于種子期和起步期企業(yè)的占26，投資處于擴張期的企業(yè)占41，投資于上市籌備期的企業(yè)占23，投資于處于重整期的企業(yè)占10 ，合計對處于創(chuàng)業(yè)后期的企業(yè)的投資占74。1989-1991年，因為股市下滑短暫的影響了高科技風(fēng)險投資業(yè)。1991年春季股市復(fù)蘇，高科技風(fēng)險投資業(yè)開始穩(wěn)定增長，投資機制更

52、加成熟，投資手段更加專業(yè)，投資主體更趨龐大，規(guī)模效益開始顯現(xiàn)，進入了一個穩(wěn)定而繁榮的發(fā)展時期。142 高科技風(fēng)險投資的內(nèi)涵高科技風(fēng)險投資（Venture Capital）是一個泊來概念，也譯作風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)資本。風(fēng)險投資的實質(zhì)是通過投資于一個高風(fēng)險、高回報的項目群，將其中成功的項目進行出售或上市，實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資），這時不僅能彌補失敗項目的損失，而且還可以使投資者獲得高額回報。對于高科技風(fēng)險投資的內(nèi)涵，有以下幾種理解：美國高科技風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）：風(fēng)險資本是由職業(yè)金融家投入到新興的迅速發(fā)展的由巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。歐洲投資銀行：風(fēng)險資本是為形成和建設(shè)專門

53、從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司的股份，并促進這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)業(yè)的投資。國際經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）：1、高科技風(fēng)險投資是以高技術(shù)和知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資；2、高科技風(fēng)險投資是專門購買在新思想和新技術(shù)方面獨具特色的中小企業(yè)的股份，并促進這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)立的投資。；3、高科技風(fēng)險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。143 高科技風(fēng)險投資的特點相對于其它投資基金，高科技風(fēng)險投資具有以下特點：1、高科技風(fēng)險投資是以知識經(jīng)濟為基礎(chǔ)的投資體系。知識、智力作為投資的關(guān)鍵因素，如同勞動力和生產(chǎn)資源一樣直接存在；人力資源在投

54、資決策中是最重要的影響因素。2、高科技風(fēng)險投資具有突出的“高風(fēng)險、高回報”的特點。高科技風(fēng)險投資不回避風(fēng)險，相信自身對風(fēng)險的控制能力，以取得高額回報。但高科技風(fēng)險投資并不片面的追求過高的風(fēng)險，而是強調(diào)可控制的或可承受的風(fēng)險水平；也不是片面追求最優(yōu)的回報，而是追求滿意的回報。3、高科技風(fēng)險投資是一種昂貴的資金來源。每一項投資都期望能夠獲得高額的回報，并將通過對項目的嚴(yán)格監(jiān)控與管理確保投資的成功率，因此，在項目申請、審核、評估、投資、回收的全過程中，對創(chuàng)業(yè)者都有近于苛刻的要求，因此要求創(chuàng)業(yè)者對項目的前景具有明確的思路及堅定的信心。4、風(fēng)險投資是一種權(quán)益投資。風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本，而不是一種借貸資

55、金，因此其著眼點并不在于其投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過上市或出售而蛻資并取得高額回報。5、高科技風(fēng)險投資是一個多階段、多輪次的長期投資。風(fēng)險投資一般要經(jīng)過3年以上才能通過蛻資取得收益，而且在此期間通常還要不斷地對有成功希望的項目進行增資。高科技風(fēng)險投資是由投資專家進行的理性投資行為，投資者將密切關(guān)注和扶持被投資企業(yè)的成長，而不是一次性買賣和急功近利的行為。6、高科技風(fēng)險投資是一種具有附加價值的投資。高科技風(fēng)險投資除了投入資金外，更為重要的是向風(fēng)險企業(yè)投入了管理幫助、監(jiān)督、信譽、社會關(guān)系與渠道等無形資產(chǎn)，并積極參加與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的企業(yè)（通稱風(fēng)險企業(yè)）的經(jīng)營管理，盡

56、力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。7、與資金投入相比，高科技風(fēng)險投資對人才素質(zhì)的要求與管理投入更為根本。由于不可預(yù)見的風(fēng)險的客觀存在并將顯著影響投資效果，因此高科技風(fēng)險投資更注重創(chuàng)業(yè)團隊的素質(zhì)，更注重管理等無形資產(chǎn)的投入。15 高科技風(fēng)險投資的成功及典型案例151 ARD投資DEC1957年ARD對數(shù)字設(shè)備公司（DEC）投入不到7萬美元的資金，獲得DEC公司77%的股份，到1966年，DEC公司公開上市，每股售價22美元，ARD擁有的股權(quán)增長到8700萬美元。投資大獲成功，為70年代后的高科技風(fēng)險投資企業(yè)樹立了榜樣，并永遠的改變了美國高科技風(fēng)險投資業(yè)的未來。它證明了，向私人高科技風(fēng)險投資公司注自資，然后再

57、投資于新創(chuàng)立的公司是完全可行的。152 KPCB公司投資互聯(lián)網(wǎng)KleinerPerkinsCaufieldByers（克萊因納伯金斯簡稱KPCB）KPCB公司成立于1972年，在美國風(fēng)險投資業(yè)中堪稱傲視群雄，獨步硅谷，最具有王者風(fēng)范。該公司群賢匯集，人才濟濟，目前有12名普通合伙人，其中包括英特爾公司創(chuàng)始人之一杜爾和前太陽微系統(tǒng)公司總裁喬依等。該公司合伙人最為看重的是實際運作經(jīng)驗，最好有出任公司主管的經(jīng)歷，或是曾經(jīng)在大公司擔(dān)任要職。對于KPCB來說，建立極其友好的人際關(guān)系至關(guān)重要，因為它每年要從幾千家自己所看好的高科技公司中尋求可進行風(fēng)險投資的對象，并進行最為深入細微的調(diào)查。KPCB 在其成立

58、以后的二十多年里，取得了赫赫的成就。在其風(fēng)險投資的公司名單上，PC有制造巨頭康柏（Compaq）公司。率先提出“網(wǎng)絡(luò)即計算機”的太陽微系統(tǒng)（Sun）公司，以及美國互聯(lián)網(wǎng)的一批旗艦企業(yè)，如美國在線公司（AOL）、亞馬遜公司（AMAZON）、奮揚公司（EXICITE）、網(wǎng)景公司（NETSCAPE）等。1990年至1997年， KPCB總共完成了79家信息技術(shù)公司和生命科學(xué)公司的上市。根據(jù)華爾街一些專家的推測，過去幾年該公司的投資回報率平均每年為70以上，各項投資回報率均列美國風(fēng)險投資公司的前5位。其在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上成功的投資見下表：公司名稱投資額（美元）投資年份市值（美元）回報率home640萬19

59、955.95億87倍網(wǎng)景公司(Netscape)500萬19953.98億80倍亞馬遜公司(Amazon)800萬19963.25億44倍奮揚（Exite）300萬19942.18億72倍RAMBUS280萬19901.44億51倍153 DraperFisherJurvetsonDraperFisherJurvetson（縋普費歇爾朱威森公司簡稱DFJ）在投資于初創(chuàng)階段企業(yè)的風(fēng)險投資公司中堪稱龍頭老大。目前它已投資150多家風(fēng)險企業(yè)。大多數(shù)時候，DFJ是風(fēng)險企業(yè)首輪融資的第一投資人。該公司的投資領(lǐng)域集中在具有巨大市場潛力的信息技術(shù)企業(yè)，其任務(wù)是通過組建領(lǐng)導(dǎo)班子、參與合伙以及管理咨詢，幫助企業(yè)

60、家獲得最大的成功，而不僅僅是為企業(yè)提供資金。DFJ的投資組合包括Knights、Advanced Software、GoTocom、ThirdVoice、Globalsight、VisaVisEnter tainment等IT企業(yè)。DFJ最引以為榮的是對Hotmail的投資，它使公司在兩年之內(nèi)獲得了10000倍的令人瞠目的投資回報率。154 全球最具投資價值的IT公司1994年，亞信公司在愛國華橋劉耀倫先生的支持下，由幾名中國留學(xué)生在美國達拉斯創(chuàng)建，總裁田潮寧，1963年生于北京，先后就讀于遼寧大學(xué)生物系，中科院資源管理專業(yè)，1987年赴美，就讀于美國德州理工大學(xué)資源管理學(xué)專業(yè)；1992年獲得