1、嘀嗒出行整體概要12014年，公司成立，并成立中國(guó)運(yùn)營(yíng)實(shí)體北京暢行，同年推出順風(fēng)車(chē)平臺(tái)；2015年，榮獲“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最具影響力企業(yè)獎(jiǎng)”；2016年12月，榮獲“2016年度中國(guó)共享互助出行最具影響力企業(yè)”；2017年3月，嘀嗒出行成為全國(guó)首家獲得政府備案的私人小客車(chē)合乘信息服務(wù)平臺(tái)；2017年10月，正式進(jìn)入出租車(chē)市場(chǎng)，在平臺(tái)上線出租車(chē)業(yè)務(wù)；2018年7月，推出出租車(chē)企業(yè)版，建立了覆蓋超過(guò)80個(gè)城市的全國(guó)出租車(chē)打車(chē)網(wǎng)絡(luò)；2018年8月，推出鳳凰出租車(chē)云平臺(tái)。該平臺(tái)是為出租車(chē)公司開(kāi)發(fā)的運(yùn)營(yíng)管理Saas平臺(tái)；2019年8月，開(kāi)始在選定城市變現(xiàn)出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)，收益主要來(lái)于向司機(jī)收取服務(wù)費(fèi)；201

2、9年8月，嘀嗒出行上線全國(guó)首個(gè)“出租車(chē)智慧碼”；2019年9月，嘀嗒出行參與成立順風(fēng)車(chē)用戶委員會(huì)；2019年12月，嘀嗒出行參與成立順風(fēng)車(chē)法律及標(biāo)準(zhǔn)化工作委員會(huì)；2019年12月，嘀嗒出行在西安推出智慧出租車(chē)試點(diǎn)項(xiàng)目；2020年7月，嘀嗒出行“出租車(chē)智慧碼”新增電子發(fā)票開(kāi)具功能；2020年8月，嘀嗒出行發(fā)布“智慧碼”一周年成績(jī)單：?jiǎn)纬菃稳沼昧客黄?0萬(wàn)次，超90 招手打車(chē)訂單通過(guò)智慧碼已實(shí)現(xiàn)服務(wù)數(shù)字化。2公司發(fā)展歷程資料來(lái)源：嘀嗒出行官網(wǎng)、嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部嘀嗒出行成立于2014年，前身為嘀嗒拼車(chē)，2018年品牌升級(jí)為嘀嗒出行。第二階段： 進(jìn)軍出租車(chē) 市場(chǎng)第一階段： 推出順風(fēng)車(chē)

3、 業(yè)務(wù)第三階段： 提出出租 車(chē)新出行 戰(zhàn)略資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，天眼查，中信證券研究部自成立以來(lái)，公司累計(jì)融資額約20億元，上輪融資公司估值約10億美元公司融資歷史日期融資輪次投資人資金總額估值2014年12月4日A輪IDG資本300萬(wàn)美元-2015年2月2日B輪易車(chē)網(wǎng)2000萬(wàn)美元-2015年4月30日C輪崇德投資、IDG資本、 摯信資本、易車(chē)網(wǎng)1億美元-2017年8月1日D輪蔚來(lái)資本2億人民幣-2018年5月31日E輪蔚來(lái)資本、國(guó)創(chuàng)中鼎8057萬(wàn)美元及3.5億人民幣約10億美元3資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部截至2020H1，公司員工結(jié)構(gòu)（按工種，人）截至2020H1

4、，公司研發(fā)人員占比最多，達(dá)46.8公司員工結(jié)構(gòu)截至2020H1，公司共有282名員工，且全部位于中國(guó)。公司研發(fā)人員最多，共有132名，占比達(dá)46.8%。6221322879150204060801001201402.1%7.8%46.8%9.9%28.0%5.3%管理人員 行政人員 研發(fā)人員產(chǎn)品開(kāi)發(fā)人員 營(yíng)運(yùn)人員銷(xiāo)售人員4資料來(lái)源：嘀嗒出行官網(wǎng)公司五位聯(lián)合創(chuàng)始人中四位曾于谷歌工作，有豐富的互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)經(jīng)歷，蔚來(lái)汽車(chē)創(chuàng)始人李斌任公司董事。公司董事&高管團(tuán)隊(duì)宋中杰公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官2014年7月任公司首席執(zhí)行官。曾任中國(guó)惠普銷(xiāo)售經(jīng)理、谷歌中國(guó) 大中華區(qū)銷(xiāo)售總監(jiān)、上海普元信息技術(shù)股份有限公

5、司首席運(yùn)營(yíng)官。2010年7月與嘀嗒出行創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)共同創(chuàng)辦嘀嗒團(tuán)并任首席執(zhí)行官。段劍波公司聯(lián)合創(chuàng)始人、董事兼 技術(shù)副總裁2014年7月出任副總裁， 并自2020年9月起出任董 事。曾任摩托羅拉軟件工 程師、愛(ài)幫網(wǎng)技術(shù)經(jīng)理與 互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部經(jīng)理。李金龍公司聯(lián)合創(chuàng)始人、 董事兼市場(chǎng)副總裁2014年7月出任副 總裁，并自2020年 9月起出任董事。曾 出任谷歌中國(guó)高級(jí) 渠道經(jīng)理。朱敏公司聯(lián)合創(chuàng)始人、 董事兼產(chǎn)品副總裁2014年7月出任副 總裁，并自2020年 9月起出任董事。 曾任谷歌中國(guó)項(xiàng)目 拓展經(jīng)理。李躍軍公司聯(lián)合創(chuàng)始人、董事兼 運(yùn)營(yíng)副總裁2014年7月出任副總裁， 并自2020年9月起出任董 事。曾

6、出任諾基亞區(qū)域銷(xiāo) 售經(jīng)理、谷歌中國(guó)渠道客 戶經(jīng)理。姜震宇，公司首席財(cái)務(wù)官 2020年5月出任公司首席財(cái)務(wù) 官。曾擔(dān)任美國(guó)世達(dá)律師事務(wù) 所律師、上市公司Cheetah Mobile Inc.首席財(cái)務(wù)官。5李斌，公司董事2015年2月出任公司董事。蔚來(lái)汽車(chē)、易車(chē)控股董事會(huì)主席?，F(xiàn) 擔(dān)任中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)常務(wù)理事。6公司股權(quán)結(jié)構(gòu)嘀嗒出行股權(quán)結(jié)構(gòu)圖：宋中杰為公司的實(shí)際控制人、蔚來(lái)資本為公司最大的外部股東嘀嗒出行宋李李中金躍杰龍軍朱敏段 劍 波20.43% 3.74%3.74%3.74%2.78%5brothers Limited雇員購(gòu) 股權(quán)計(jì) 劃代名 人Ctrip Investm

7、ent Holding Ltd攜程N(yùn)BNWInvestmentLimited蔚來(lái)創(chuàng)始人兼董 事長(zhǎng)：李斌Sumptuous Canna Limited京東集團(tuán)Eastnor Castle Limited崇德資本HH SPR-IVHoldings Limited4.14%高瓴資本34.43%4.95%Trustbridge Partners V, L.P.1.43%BothWealth Fund L.P.7.15%2.09%Lupin 2 Co., Ltd.4.14%1.40%杭州銘杉投 資合伙企業(yè)2.86%1.04%Moussedrago n, L.P.2.07%0.37%易車(chē)香港 有限公司Le

8、ap Profit Investment LimitedSmart Canvas Investment LimitedStar Celestial Holdings Limited17.34%4.14%蔚來(lái)資本：合計(jì)持有21.6股權(quán)資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部0.12%IDG China Venture Capital Fund IV, L.P.IDG China IV Investor L.P.9.07%IDG：合計(jì)持有10.23 股權(quán)1.16%公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部嘀嗒出行前八大股東持股比例達(dá)89.5%嘀嗒出行5位聯(lián)合創(chuàng)始人持股比例為34.

9、43%，占總投票權(quán)的50% 。機(jī)構(gòu)股東中，蔚來(lái)資本通過(guò)旗下基金持有21.60%股權(quán)，為公司最大的外部股東。34.43%21.60%10.23%7.15%4.95%4.14%4.14%2.86%40%35%30%25%20%15%10%5%0%7公司業(yè)務(wù)構(gòu)成：專(zhuān)注于順風(fēng)車(chē)&智慧出租車(chē)服務(wù)市場(chǎng)資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)嘀嗒出行業(yè)務(wù)模式全景圖公司采用雙管齊下的策略，專(zhuān)注順風(fēng)車(chē)&智慧出租車(chē)服務(wù)市場(chǎng)，打造中國(guó)技術(shù)領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動(dòng)出行平臺(tái)：通過(guò)順風(fēng)車(chē)平臺(tái)減少私家車(chē)出現(xiàn)空座的浪費(fèi)情況。通過(guò)智慧出租車(chē)服務(wù)來(lái)改進(jìn)全國(guó)傳統(tǒng)出租車(chē)打車(chē)及管理。同時(shí)，公司還利用用戶流量在App內(nèi)提供廣告服務(wù)，提供車(chē)后服務(wù)等其它增值服務(wù)

10、。8公司營(yíng)業(yè)收入顯著增長(zhǎng)營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)占比最大2020H1，順風(fēng)車(chē)平臺(tái)服務(wù)營(yíng)收占比87.8%、出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)占比5.0%、廣告及其它增值服務(wù)占比7.2%0.491.185.813.10140.29%393.80%66.24%500%400%300%200%100%0%0.002.004.006.008.002017201820192020H1營(yíng)業(yè)收入（億元）YoY56.6%66.3%91.9%87.8%0.0%5.0%43.4%33.7%0.0%71.1%7.2%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2017201820192020H1順風(fēng)車(chē)平臺(tái)服務(wù)出租車(chē)網(wǎng)

11、約服務(wù)廣告及其它增值服務(wù)資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部91.94-7.56-7.22-0.971.721.51-20-15-10-5052017-10.68-16.77201820192020H1凈利潤(rùn)（億元）經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（億元）公司凈利潤(rùn)&調(diào)整后凈利潤(rùn)公司毛利率&經(jīng)調(diào)整凈利率公司毛利率保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2019經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈按凈利潤(rùn)計(jì)算，滴答出行2019、2020H1凈利潤(rùn)分別為-7.55億元、-7.21億元。按經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額計(jì)算，嘀嗒出行自2019年已實(shí)現(xiàn)盈利。其中2019、2020H1公司經(jīng) 調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1.72億元和1.51億元。公司凈利潤(rùn)、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)差異較大的原

12、因是：隨著公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，優(yōu)先股估值不 斷增加，導(dǎo)致公司金融工具的公允價(jià)值上升，進(jìn)而使得虧損持續(xù)增加。公司毛利率保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，由2017年的49.5%增長(zhǎng)至當(dāng)前的82.2%。經(jīng)調(diào)整凈利率也 保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，由2018年的-908.2%增長(zhǎng)至當(dāng)前的48.6%。49.50%58.60%79.50%82.20%-198.30%29.70%48.60%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%2017-908.20%201820192020H1毛利率經(jīng)調(diào)準(zhǔn)凈利率資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部10113.99-1.1-50.800.15-3.941.330.081.98

13、8.650.31-0.02-10.00-5.000.005.0010.002017-8.72201820192020H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）融資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部2019年以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額已轉(zhuǎn)正公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物（億元）公司經(jīng)營(yíng)&投資&融資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流自2019年由負(fù)轉(zhuǎn)正：2019/2020H1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為3.99 和1.33億元，為公司健康可持續(xù)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。截至2020H1，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.38億元。0.550.630.992.380.000

14、.501.001.502.002.502017201820192020H1現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物（億元）12公司三費(fèi)率&研發(fā)費(fèi)用率公司銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著降低：從2018年的930.7%降至當(dāng)前的25.8%。其中，2018年銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著高于其它時(shí)間的原因?yàn)椋撼鲎廛?chē)網(wǎng)約服務(wù)的用戶補(bǔ)貼計(jì)入了銷(xiāo)售費(fèi)用中。伴隨著公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，管理費(fèi)用率持續(xù)降低：從2018年的17%降低至當(dāng)前的2.7%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定：2017至2020H1，穩(wěn)定保持在0.1%至1.8%之間。研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)健增長(zhǎng)：由2017年的993萬(wàn)元增長(zhǎng)至2020H1的2223萬(wàn)元。但由于公司營(yíng)收的 快速增長(zhǎng)，使得研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)降低。由2017年的20

15、.3%降至當(dāng)前的7.2%。公司的三費(fèi)率公司的研發(fā)費(fèi)用及其占比203.0%930.7%37.7%25.8%24.9%17.0%2.7%1.8%1.5%4.2%0.7% 0.1%0%200%400%600%800%1000%2017201820192020H1資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部銷(xiāo)售費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%） 財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）9.9322.3944.3922.2320.3%19.0%7.6%7.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002017201

16、820192020H1研發(fā)費(fèi)用（百萬(wàn)元）研發(fā)費(fèi)用率（%）13嘀嗒出行分業(yè)務(wù)介紹14中國(guó)四輪出行主要包括順風(fēng)車(chē)、出租車(chē)及網(wǎng)約車(chē)三種方式。同時(shí)，隨著中國(guó)四輪出行市場(chǎng)的發(fā)展，出現(xiàn)了聚合出行模式，主要指乘客通過(guò)統(tǒng)一門(mén)戶一鍵式使用多個(gè)出行平臺(tái)的服務(wù)。值得注意的是，盡管順風(fēng)車(chē)和網(wǎng)約車(chē)比較類(lèi)似，但兩者有著本質(zhì)的區(qū)別：由于法律法規(guī)的限制，順風(fēng)車(chē)僅允許私人載客汽車(chē)提供且不作商業(yè)用途，因此沒(méi)有與 車(chē)隊(duì)管理相關(guān)的運(yùn)營(yíng)成本，亦沒(méi)有經(jīng)營(yíng)許可證及執(zhí)照的要求。由于順風(fēng)車(chē)主通常已預(yù)先目的地，順風(fēng)車(chē)主收取的乘車(chē)費(fèi)通常是為分?jǐn)偝鲂谐杀?，?此順風(fēng)車(chē)平臺(tái)一般毋須提供大量補(bǔ)貼，可以收取較低的服務(wù)費(fèi)。中國(guó)的四輪出行市場(chǎng)主要包括順風(fēng)車(chē)、

17、出租車(chē)和網(wǎng)約車(chē)，此外還出現(xiàn)了聚合模式中國(guó)四輪出行方式比較出行方式的性質(zhì)互助商業(yè)商業(yè)網(wǎng)約平臺(tái)收入傭金率（收費(fèi)的8-10%） 傭金率（收費(fèi)的0-傭金率（收費(fèi)的收費(fèi)的100%為收入傭金率（收6%）20-30%）費(fèi)的5-10%）補(bǔ)貼成本極低極低較大極低車(chē)隊(duì)管理順風(fēng)車(chē)出租車(chē)網(wǎng)約車(chē)聚合私家車(chē)主出租車(chē)公司個(gè)人司機(jī)及租賃公司網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)向出行平臺(tái) 分配用戶流 量，并不直 接提供出行 服務(wù)定價(jià)當(dāng)?shù)爻鲎廛?chē)價(jià)格的0.3-0.5倍當(dāng)?shù)爻鲎廛?chē)公司的1.0倍經(jīng)濟(jì)：當(dāng)?shù)爻鲎廛?chē)公司的0.8倍優(yōu)質(zhì)：當(dāng)?shù)爻鲎廛?chē)公司的1.8-2.0倍豪華：當(dāng)?shù)爻鲎廛?chē)公司的3.6-4.0倍服務(wù)提供者私家車(chē)主補(bǔ)充收入專(zhuān)業(yè)司機(jī)主要收入來(lái)源主要是專(zhuān)業(yè)司機(jī)主

18、要的收入來(lái)源經(jīng)營(yíng)許可證車(chē)輛：無(wú)許可證規(guī)定司機(jī)：無(wú)許可證規(guī)定車(chē)輛：道路運(yùn)輸證司機(jī)：出租車(chē)駕駛 員證車(chē)輛：網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車(chē)運(yùn)輸證司機(jī)：網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車(chē)駕駛員證資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部中國(guó)四輪出行市場(chǎng)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，順風(fēng)車(chē)增速最快中國(guó)四輪出行市場(chǎng)規(guī)模據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)（轉(zhuǎn)引自嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)），中國(guó)四輪出行市場(chǎng)交易總額預(yù)計(jì) 將由2019年的人民幣7119億元增至2025年的11005億元，6年CAGR為7.5%。其中，順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)是增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)，其交易總額將由2019年的140億元增至2025年 的1,139億元， 6年CAGR為41.8%。02,0006,0004,0

19、008,00010,000201520162017201820192020E2021E資料來(lái)源：弗若斯特沙利文（含預(yù)測(cè)，轉(zhuǎn)引自嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)），中信證券研究部2022E2023E2024E2025E出租車(chē)市場(chǎng)規(guī)模（億元）網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)規(guī)模（億元）順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)規(guī)模（億元）12,00015CAGR=11.0%CAGR=3.3%CAGR=41.8%公司業(yè)務(wù)構(gòu)成資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)嘀嗒出行業(yè)務(wù)模式全景圖公司業(yè)務(wù)主要由3部分構(gòu)成：順風(fēng)車(chē)平臺(tái)、智慧出租車(chē)服務(wù)、廣告及其它增值服務(wù)。公司采用輕資產(chǎn)的商業(yè)模式：本身不擁有車(chē)輛，僅通過(guò)“信息服務(wù)費(fèi)”等方式確認(rèn)收入， 因此無(wú)須向順風(fēng)車(chē)車(chē)主和出租車(chē)司機(jī)&乘客持續(xù)

20、支付大規(guī)模激勵(lì)和補(bǔ)貼，使得固定成本和 變動(dòng)成本都很小。1617業(yè)務(wù)1：公司順風(fēng)車(chē)平臺(tái)，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)&收入確認(rèn)原則資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)公司順風(fēng)車(chē)平臺(tái)APP公司僅向私家車(chē)主收取費(fèi)用，不向乘客收取費(fèi)用。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為：根據(jù)預(yù)期距離預(yù)先設(shè)定固定數(shù)額+每筆交易最低費(fèi)用，上限金額通常固定。收入確認(rèn)：于行程結(jié)束后確認(rèn)收入，因此不存在合約資產(chǎn)或合約負(fù)債。18資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部業(yè)務(wù)1：公司順風(fēng)車(chē)平臺(tái)，交易服務(wù)費(fèi)用率持續(xù)增加719330.280.785.332.724.0%4.1%6.3%8.3%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%010203

21、04050607080902017201820192020H1順風(fēng)車(chē)平臺(tái)交易服務(wù)費(fèi)用率持續(xù)增加，由2017年的4.0增長(zhǎng)至2020H1的8.3順風(fēng)車(chē)交易總額（億元）順風(fēng)車(chē)服務(wù)確認(rèn)收入（億元）順風(fēng)車(chē)交易服務(wù)費(fèi)用率（%）8519順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)交易總額（單位：人民幣百萬(wàn)元）業(yè)務(wù)1：公司順風(fēng)車(chē)平臺(tái)，交易總額&搭乘量順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)搭乘量（單位：百萬(wàn)次）17018819219318424339910771424201924252642125120543000250020001500100050002017/3 2017/6 2017/9 2017/12 2018/3 2018/6 2018/9 2018/12 2

22、019/3 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 2020/65.56.1665.6710.425.230.743.649.621.537.81002030406054.7502017/3 2017/6 2017/9 2017/12 2018/3 2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部順風(fēng)車(chē)出行客單價(jià)（元/次）：由2017年3月份的30.91元/次增長(zhǎng)至2020年6月份的54.34元/次業(yè)務(wù)1：公司順風(fēng)車(chē)平臺(tái)，客單價(jià)不斷增加30.912030

23、.8232.0032.1732.8634.7138.3742.7446.3846.3148.8948.3058.1954.3430.0020.0010.0040.0050.0060.0070.000.002017/3 2017/6 2017/9 2017/12 2018/3資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部測(cè)算2018/62018/9 2018/12 2019/32019/62019/9 2019/12 2020/32020/6資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部平均每季度月活躍順風(fēng)車(chē)用戶（萬(wàn)人）業(yè)務(wù)1：公司順風(fēng)車(chē)平臺(tái)，月活數(shù)19.728.642.494.5.1125.416

24、5.9185193.396.6132.155.357.658.259.259.919.719.419.619.586.4132.9319.7413554.1637.2684.3331.8493.40100200300400500600700800平均每季度月活躍私家車(chē)主平均每季度月活躍順風(fēng)車(chē)乘客21業(yè)務(wù)1：順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)，嘀嗒出行國(guó)內(nèi)占比最高2019年嘀嗒出行占據(jù)順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)約66.5%的市場(chǎng)份額資料來(lái)源：弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)）22中國(guó)順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)高度集中：按順風(fēng)車(chē)搭乘次數(shù)計(jì)算，前三大市場(chǎng)參與者占據(jù)94.5%市場(chǎng)份 額、前五大市場(chǎng)參與者占據(jù)97.7%市場(chǎng)份額。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告

25、（轉(zhuǎn)引自嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)），按順風(fēng)車(chē)搭乘次數(shù)計(jì)算，2019年嘀嗒出行名列中國(guó)順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額占比為66.5%。業(yè)務(wù)2：中國(guó)出租車(chē)市場(chǎng)2015至2025年，中國(guó)出租車(chē)市場(chǎng)規(guī)模（億元）：出租車(chē)網(wǎng)約市場(chǎng)將保持高速增長(zhǎng)中國(guó)出租車(chē)市場(chǎng)可分為揚(yáng)招市場(chǎng)和網(wǎng)約市場(chǎng)：出租車(chē)揚(yáng)招，即傳統(tǒng)的招收停車(chē)。預(yù)計(jì)2019-2025年該市場(chǎng)規(guī)模6年CAGR為1.4%。出租車(chē)網(wǎng)約市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2019-2025年該市場(chǎng)規(guī)模6年CAGR為28.9%。4953486148304751470146464829484648994985509884100120145183200276406539679838100002000400

26、0300050006000201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E出租車(chē)揚(yáng)招出租車(chē)網(wǎng)約資料來(lái)源：弗若斯特沙利文（含預(yù)測(cè)，轉(zhuǎn)引自嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)），中信證券研究部23CAGR=28.9%CAGR=1.4%24公司智慧出租車(chē)服務(wù)包括：出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)、數(shù)字化揚(yáng)招解決方案。出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)由嘀嗒出租車(chē)司機(jī)App提供。數(shù)字化揚(yáng)招解決方案由嘀嗒出行微信小程序獲得的出租車(chē)智慧碼、出租車(chē)打車(chē)助手實(shí)現(xiàn)。 現(xiàn)階段公司數(shù)字化揚(yáng)招解決方案仍處于開(kāi)發(fā)試驗(yàn)階段，智慧出租車(chē)服務(wù)的營(yíng)收均來(lái)自出 租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)。2017年10月，公司正式進(jìn)入出租車(chē)市場(chǎng)，在平臺(tái)上線出租車(chē)

27、業(yè)務(wù)。2019年8月，公司開(kāi)始在 選定城市變現(xiàn)出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)，收益主要來(lái)于向司機(jī)收取服務(wù)費(fèi)。業(yè)務(wù)2：公司智慧出租車(chē)服務(wù)資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)公司智慧出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)APP25業(yè)務(wù)2：公司智慧出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)收入確認(rèn)資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)公司智慧出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)APP收費(fèi)模式：公司僅向出租車(chē)司機(jī)收取費(fèi)用，不收取乘客費(fèi)用。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)：根據(jù)預(yù)期出行距離預(yù)定的費(fèi)率再加上每筆交易的最低費(fèi)用。收入確認(rèn)：于行程結(jié)束后確認(rèn)收入，因此并不存在合約資產(chǎn)或合約負(fù)債。資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部業(yè)務(wù)2：公司智慧出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)，營(yíng)收&服務(wù)費(fèi)用率自2019年8月公司變現(xiàn)出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)以來(lái)：2019H2

28、、2020H1產(chǎn)生的營(yíng)收分別為630/1560萬(wàn)元，營(yíng)收占比分別為1.1%、5.0%。2019H2、2020H1公司出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)費(fèi)用率分別為4.9%、5.9%。公司出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)營(yíng)收及營(yíng)收占比公司出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)費(fèi)用率（ ）4.9%5.9%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2019H22020H163015601.10%5.00%0%1%2%3%4%5%6%1,8001,6001,4001,2001,00080060040020002019H22020H1資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)收入（萬(wàn)元） 出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)營(yíng)收占比（%）26資料來(lái)

29、源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部資料來(lái)源：弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)）公司提供出租車(chē)網(wǎng)約的出行次數(shù)（億次）2019年中國(guó)出租車(chē)市場(chǎng)前五大在線移動(dòng)平臺(tái)市場(chǎng)份額業(yè)務(wù)2：公司智慧出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù),提供出行次數(shù)&市占率截至2020H1，公司已在86個(gè)城市提供了出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)，并與17個(gè)城市的市級(jí)或區(qū) 級(jí)出租車(chē)協(xié)會(huì)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。2017、2018、2019及2020H1，公司分別促成了約230萬(wàn)次、1.698億次、1.096億次、 1960萬(wàn)次出租車(chē)出行。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告（轉(zhuǎn)引自嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)）顯示：按照出租車(chē)已完成的 訂單數(shù)量計(jì)算，2019年中國(guó)出租車(chē)市場(chǎng)中前五大

30、在線移動(dòng)平臺(tái)的合計(jì)市場(chǎng)份額為 3.07%，嘀嗒出行排名第二，市場(chǎng)份額為0.55%。1.6981.0960.19600.511.520.0232017201820192020H12728業(yè)務(wù)3：廣告及其它增值服務(wù)資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)公司廣告及其它增值服務(wù)展示形式公司面向第三方商號(hào)銷(xiāo)售應(yīng)用程序內(nèi)置廣告位提供廣告及其它增值服務(wù)。具體包括：應(yīng)用 程序啟動(dòng)廣告、彈出廣告、橫幅廣告及移動(dòng)推送通訊。收入確認(rèn)：自廣告于平臺(tái)展示第一天起，于服務(wù)期間（一般少于一年）內(nèi)按時(shí)間比例確認(rèn)。業(yè)務(wù)3：廣告及其它增值服務(wù)資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部廣告及其它增值服務(wù)前5大客戶營(yíng)收及營(yíng)收占比公司廣告及其

31、它增值服務(wù)前5大客戶均為企業(yè)客戶。自2017年以來(lái)，公司前5大客戶占廣告及其它增值服務(wù)比例保持在67.8%-87.6%之間。得益于公司營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)，公司廣告及其它增值服務(wù)前5大客戶營(yíng)收占比持續(xù)降低。2123.33966.54099.4224418603470183087.6%87.5%67.8%278081.6%38.0%29.5%4.8%5.9%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%4500400035003000250020001500100050002017201820192020H1公司廣告及其它增值服務(wù)營(yíng)收（萬(wàn)

32、元） 前5大客戶廣告及其它增值服務(wù)占比（%）前5大客戶營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元） 前5大客戶營(yíng)收占比（%）29用戶獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司業(yè)務(wù)影響30順風(fēng)車(chē)平臺(tái)&出租車(chē)業(yè)務(wù)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃收入及費(fèi)用確認(rèn)31資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部公司提供獎(jiǎng)勵(lì)以吸引司機(jī)及乘客。司機(jī)一般收取現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，而乘客一般獲得免費(fèi)或打折乘車(chē)服務(wù)。對(duì)于向司機(jī)或乘客提供的無(wú)收益的獎(jiǎng)勵(lì)開(kāi)支計(jì)于銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支中。司機(jī)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃：公司主要提供收入確認(rèn)折扣&績(jī)效獎(jiǎng)金抵扣兩種獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。針對(duì)完成獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的司機(jī)，公司在確認(rèn)收入時(shí)，按照發(fā)生折扣后的交易額或者績(jī)效獎(jiǎng)金 抵扣后的交易額*對(duì)應(yīng)的費(fèi)用率進(jìn)行確認(rèn)。對(duì)于績(jī)效獎(jiǎng)金大于當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的情況，公司產(chǎn)生的虧損計(jì)入到服務(wù)成本中。乘客獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃：當(dāng)乘客兌換獎(jiǎng)勵(lì)（打折券或者滿減券），公司按照訂單原始的價(jià)格*固定 的比例+固定的費(fèi)用確認(rèn)收入，而獎(jiǎng)勵(lì)成本計(jì)入到銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支中。用戶獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃費(fèi)用支出（億元）：順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)用戶獎(jiǎng)勵(lì)總支出變化較小、網(wǎng)約出租車(chē)業(yè)務(wù)總支出變化較大2017201820192019H12019H22020H1用戶獎(jiǎng)勵(lì)總支出（億元）0.359.391.050.490.560.42順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)用戶獎(jiǎng)勵(lì)總支出（億元）0.120.060.450.030.420.37順風(fēng)車(chē)乘客用戶獎(jiǎng)勵(lì)（億元）0.120.060.450.030.420.37順風(fēng)車(chē)司機(jī)用