1、10 月工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流壓力有待進(jìn)一步緩解：庫(kù)存增速回落，應(yīng)收賬款增速小幅回升。10月產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速有所回落。另一方面，應(yīng)收賬款（與銷售收入）比率、及應(yīng)收賬款同比增速均較上月進(jìn)一步上行，企業(yè)現(xiàn)金流仍存在壓力。工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率則小幅下降（圖表 6-9）。9 月工業(yè)企業(yè)虧損額進(jìn)一步大幅下降。財(cái)務(wù)費(fèi)用收入占比小幅回落；流動(dòng)資產(chǎn)比率繼續(xù)恢復(fù)（圖表 8，10 及 11，由于 10 月工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用、流動(dòng)資產(chǎn)和虧損額數(shù)據(jù)到目前為止仍然缺失，我們將在下月工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中將這三個(gè)指標(biāo)一并更新）。近期受內(nèi)需復(fù)蘇、外需形勢(shì)好轉(zhuǎn)的共同影響，出口和消費(fèi)品相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)回升明顯。往前看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)有

2、望繼續(xù)加速。10 月整體工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速顯著加快，部分是受到低基數(shù)和當(dāng)月投資收益增加等短期非經(jīng)營(yíng)因素影響（剔除后，10 月單月利潤(rùn)增速與 9月大體相當(dāng)）。但另一方面，年底前出口再加速、以及 PPI 回升都有望繼續(xù)推升制造業(yè)利潤(rùn)?？紤]到當(dāng)前中國(guó)正值制造業(yè)升級(jí)周期的爬升階段，利潤(rùn)的回升將為制造業(yè)投資的進(jìn)一步復(fù)蘇“添磚加瓦”。不過(guò)值得注意的是，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)整體現(xiàn)金流并不寬裕，企業(yè)經(jīng)營(yíng)可能仍面臨一定壓力。風(fēng)險(xiǎn)提示：外需波動(dòng)、流動(dòng)性環(huán)境收緊。圖表1： 10 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速明顯加速圖表2： 上游行業(yè)利潤(rùn)同比增速大幅回升(%) 工業(yè)企業(yè)銷售收入同比工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比40(%)中游行業(yè)利潤(rùn)同比下游行業(yè)利

3、潤(rùn)同比(%)3020100(10)(20)(30)(40)14-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-10(50)60 上游行業(yè)利潤(rùn)同比（ 右）40200(20)(40)14-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-10(60)3002001000(100)(200)(300)(400)(500)資料來(lái)源：CEIC，&資料來(lái)源：CEIC，&圖表3： 上游行

4、業(yè)收入增速回升，中下游行業(yè)下滑圖表4： 10 月工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)率回升(%) 上游行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比中游行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比(%)工業(yè)企業(yè)銷售利潤(rùn)率（季調(diào)后）7.5403020100(10)(20)(30)下游行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比7.06.56.05.55.04.514-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-104.014-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-

5、0520-10資料來(lái)源：CEIC，&資料來(lái)源：CEIC，&圖表5： 10 月上中下游行業(yè)利潤(rùn)率均較 9 月擴(kuò)張圖表6： 10 月庫(kù)存水平增速回落%)中游行業(yè)利潤(rùn)率下游行業(yè)利潤(rùn)率 上游行業(yè)利潤(rùn)率（右）(%)10309258207156105453014-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-102(5)(%)工業(yè)企業(yè)庫(kù)存（季調(diào)后）54.604.15 庫(kù)存/年化銷售收入（右軸）3.603.1庫(kù)存水平增長(zhǎng)率5)2.6201114-0214-0714-1215-0515-1016-

6、0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-10(%)5.1資料來(lái)源：CEIC，&資料來(lái)源：CEIC，&圖表7： 10 月整體杠桿率小幅回落圖表8： 9 月工業(yè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比率繼續(xù)回升總負(fù)債/流動(dòng)資產(chǎn)(右)59.5(%) 總負(fù)債/總資產(chǎn)59.058.558.057.557.056.556.055.555.014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1054.5(%)1

7、24122120118116114112110(%)流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)（季調(diào)后）5049484714-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-0946資料來(lái)源：CEIC，&資料來(lái)源：CEIC，&圖表9： 10 月工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款維持高位圖表10： 9 月工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用占比小幅回落%） 應(yīng)收賬款/年化銷售收入 應(yīng)收賬款同比增速(右)（%）191816171415121013811649214-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-061

8、7-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1070（%） 財(cái)務(wù)支出/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（季調(diào)后） 財(cái)務(wù)支出累計(jì)同比增速（右）1.91.71.51.31.10.914-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-090.7（%）4035302520151050(5)(10)(15)資料來(lái)源：CEIC，&資料來(lái)源：CEIC，&圖表11： 9 月工業(yè)企業(yè)虧損額同比增速繼續(xù)回落（%）工業(yè)企業(yè)虧損額累計(jì)同比增速6050403020100(10)(20)(30)14

9、-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-09(40)資料來(lái)源：CEIC，&圖表12： 分行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速201820191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q2009/2010/20規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)10.3-3.3-3.3-1.6-1.5-6.0-36.77.119.614.431.2上游行業(yè)煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)5.2-2.4-18.02.84.80.9-29.9-32.1-28.1-30.9-6.5石油和天然氣開(kāi)采業(yè)438.91.81024.8-9.6-

10、28.4-20.1-115.8-64.7-70.2-52.2黑色金屬礦采選業(yè)-34.4396.5164.61144.185.3-2466-4810174161.156.4有色金屬礦采選業(yè)0.2-28.8-14.9-34.3-20.1-47.1-33.913.677.1192.251.0水泥礦采選業(yè)14.96.118.433.65.5-22.3-17.25.86.5-0.71.2中游行業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)5.63.9-4.71.017.94.811.218.620.88.4-1.0紡織業(yè)5.3-10.93.6-3.2-14.3-28.9-38.824.433.637.635.5木材加工和木、竹、藤、

11、棕、草制品業(yè)-1.5-6.21.3-16.52.9-12.5-26.42.9-12.4-4.6-8.3造紙和紙制品業(yè)-8.5-9.1-24.7-26.0-6.028.2-5.516.030.067.623.6石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)10.7-42.5-54.5-52.7-53.345.7-187.9-64.548.552.425.9化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)15.9-25.6-17.8-10.1-11.2-73.6-56.5-11.513.217.0#N/A化學(xué)纖維制造業(yè)10.3-19.8-19.7-25.2-39.14.5-62.2-28.7-20.2-43.72.4橡膠和塑料制品業(yè)3.6

12、12.011.18.721.99.3-30.952.737.836.251.2水泥制品業(yè)43.07.513.610.711.6-3.7-34.09.816.326.119.5黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)37.8-37.6-44.5-5.0-71.7-22.9-55.7-33.670.3-160.153.2有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)-9.01.2-12.614.720.9-10.8-30.2-28.971.097.037.6金屬制品業(yè)8.05.920.610.2-0.3-5.8-39.113.029.062.529.6通用設(shè)備制造業(yè)7.33.718.4-4.2-2.65.8-39.935.139.34

13、3.423.9專用設(shè)備制造業(yè)15.812.932.84.04.312.9-34.775.526.516.129.3鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備5.811.963.615.0-0.3-9.3-33.219.417.234.310.7電氣機(jī)械和器材制造業(yè)1.010.821.27.614.54.9-47.023.921.133.37.7儀器儀表制造業(yè)6.95.97.03.45.08.3-33.224.433.523.116.1廢棄資源綜合利用業(yè)31.65.115.42.410.4-3.4-34.115.7-0.2-19.343.7電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)3.119.011.411.618.045

14、.3-30.712.823.613.943.8燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)9.50.6-26.412.627.2-1.8-2.8-4.87.61.133.0下游行業(yè)食品制造業(yè)6.19.118.97.46.93.5-27.443.031.022.2-11.1酒、飲料和精制茶制造業(yè)20.810.220.712.717.9-9.6-11.27.020.634.814.4煙草制品業(yè)-4.61.324.435.86.5-177.228.517.732.725.760.4汽車制造業(yè)-4.7-15.9-25.0-24.87.5-13.9-80.227.551.113.136.0紡織服裝、服飾業(yè)10.8-9.88.3-8

15、.9-3.4-28.3-43.5-10.5-12.79.5-4.8皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)4.2-1.99.9-4.722.7-26.5-34.8-23.9-13.5-1.3-7.5家具制造業(yè)4.310.817.110.433.9-9.6-47.8-14.5-5.130.314.3印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)6.14.116.5-1.311.9-6.7-38.79.73.118.2-2.4文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)7.19.922.021.4-4.24.6-37.1-6.2-6.034.75.3醫(yī)藥制造業(yè)9.55.97.611.111.3-6.1-15.718.521.413.513.1

16、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)-3.13.1-7.0-8.421.91.9-12.050.51.4-26.0-9.2資料來(lái)源：CEIC，&圖表13： 分行業(yè)工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速201820191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q2009/2010/20規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)8.53.87.22.44.11.9-15.14.56.28.57.8上游行業(yè)煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)5.53.25.41.94.51.4-12.7-10.9-12.4-17.41.0石油和天然氣開(kāi)采業(yè)22.8-0.84.45.2-3.8-6.8-2.3-38.9-20.3-18.4-20.9黑色金屬礦采選業(yè)-3

17、.511.112.313.313.75.8-1.26.715.425.318.0有色金屬礦采選業(yè)2.8-4.60.6-1.5-6.6-12.3-15.0-0.414.6-81.8-28.1水泥礦采選業(yè)5.92.47.92.59.3-10.5-15.98.32.77.4-2.8中游行業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)3.64.05.92.74.92.4-6.38.16.19.54.5紡織業(yè)-0.5-1.83.91.6-3.1-12.8-26.0-5.91.41.710.6木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)2.00.66.1-8.34.90.2-20.23.1-3.5-1.4-2.6造紙和紙制品業(yè)8.3-3.04.

18、2-8.3-6.4-1.2-20.31.75.38.510.2石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)21.24.05.51.81.86.6-8.9-17.0-14.8-13.6-16.2化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)9.1-1.04.1-2.6-3.3-2.3-17.8-2.10.02.34.3化學(xué)纖維制造業(yè)12.44.016.2-0.3-1.94.0-25.4-11.8-4.21.65.7橡膠和塑料制品業(yè)3.62.06.6-1.53.10.0-21.26.53.611.09.4水泥制品業(yè)15.29.915.410.012.51.9-17.56.05.611.67.7黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)15.06.810

19、.38.07.42.8-10.82.510.410.618.6有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)8.97.210.02.310.86.2-10.08.95.36.512.0金屬制品業(yè)9.94.911.41.93.63.1-20.55.211.914.711.5通用設(shè)備制造業(yè)7.73.911.1-2.52.35.3-22.413.614.120.111.3專用設(shè)備制造業(yè)11.06.315.42.42.55.1-18.320.515.020.117.1鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備4.04.512.36.75.0-4.2-18.35.68.413.41.0電氣機(jī)械和器材制造業(yè)6.45.99.42.74.

20、96.9-21.68.014.920.216.2儀器儀表制造業(yè)8.65.511.33.28.20.6-21.013.013.216.98.5廢棄資源綜合利用業(yè)21.68.814.67.112.13.0-16.216.616.220.741.7電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)8.86.06.06.05.76.3-5.41.94.47.75.8燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)21.012.019.120.210.32.6-14.3-6.5-5.60.10.0下游行業(yè)食品制造業(yè)7.34.26.54.410.6-3.6-7.810.55.68.0-1.8酒、飲料和精制茶制造業(yè)8.75.07.45.38.0-1.0-15.63.

21、53.09.01.1煙草制品業(yè)4.96.114.24.24.80.97.73.23.49.5-4.7汽車制造業(yè)2.9-1.8-4.2-7.5-0.54.3-30.915.017.918.115.5紡織服裝、服飾業(yè)4.1-3.46.8-2.0-0.2-17.0-23.5-9.3-6.4-4.7-6.3皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)4.8-1.15.81.35.8-16.2-22.5-12.0-14.3-10.2-7.5家具制造業(yè)4.31.55.9-0.99.9-8.0-23.7-6.64.911.510.9印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)5.11.68.8-4.7-0.23.4-21.83.10.06.3

22、2.8文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)5.02.06.66.20.7-6.9-21.8-6.96.612.39.5醫(yī)藥制造業(yè)12.67.49.47.68.24.4-8.94.310.313.810.2計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)9.04.56.36.14.02.3-7.515.612.38.05.3資料來(lái)源：CEIC，&圖表14： 分行業(yè)工業(yè)企業(yè)銷售利潤(rùn)率201820191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q2009/2010/20規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)6.76.36.46.56.25.85.06.77.06.47.1上游行業(yè)煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)12.011.510.912.511.8

23、9.78.89.19.59.410.0石油和天然氣開(kāi)采業(yè)20.020.519.425.119.017.914.2-9.87.17.69.3黑色金屬礦采選業(yè)2.68.46.48.88.314.42.615.413.217.015.3有色金屬礦采選業(yè)14.96.011.97.6-2.17.19.38.3-69.6-237.414.3水泥礦采選業(yè)7.98.38.18.08.57.97.88.08.78.211.0中游行業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)4.54.64.14.44.84.74.94.85.34.74.7紡織業(yè)4.84.24.24.14.14.43.35.55.35.55.2木材加工和木、竹、藤、棕、草制

24、品業(yè)5.85.05.24.54.5-0.94.84.44.04.15.3造紙和紙制品業(yè)5.55.14.65.05.15.95.35.66.27.35.9石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)4.92.42.62.91.93.0-2.11.43.73.63.8化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)7.15.56.16.66.42.13.45.97.27.58.4化學(xué)纖維制造業(yè)4.73.53.34.13.23.52.13.42.51.23.5橡膠和塑料制品業(yè)5.05.55.15.35.65.84.27.97.26.68.0水泥制品業(yè)8.78.78.68.88.77.97.29.19.69.99.7黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)

25、6.13.53.85.91.42.82.73.62.50.92.8有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)2.62.52.33.02.42.42.21.83.83.62.5金屬制品業(yè)4.64.74.94.74.74.23.75.15.35.85.9通用設(shè)備制造業(yè)6.66.66.86.56.36.45.17.87.77.57.3專用設(shè)備制造業(yè)6.87.27.46.77.27.45.610.07.87.47.5鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備5.75.86.66.25.55.54.77.05.96.35.3電氣機(jī)械和器材制造業(yè)5.76.36.26.36.35.54.37.26.66.56.6儀器儀表制造業(yè)9.4

26、9.49.09.59.19.97.310.810.710.810.3廢棄資源綜合利用業(yè)5.35.05.44.95.24.84.24.94.64.14.3電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)5.36.16.25.85.66.54.46.46.76.28.5燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)8.17.46.17.98.17.36.87.99.28.49.1下游行業(yè)食品制造業(yè)8.38.79.38.28.39.07.410.310.29.67.3酒、飲料和精制茶制造業(yè)13.214.114.314.114.013.814.914.316.218.515.9煙草制品業(yè)9.710.210.912.110.54.813.313.713.71

27、3.814.1汽車制造業(yè)7.36.36.36.26.56.12.47.08.46.47.6紡織服裝、服飾業(yè)5.85.65.65.36.04.84.35.35.65.95.6皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)5.96.16.05.96.75.35.25.26.85.35.5家具制造業(yè)6.06.86.36.37.76.34.15.77.18.96.2印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)6.66.86.96.57.16.55.26.97.37.17.6文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)5.45.75.75.75.46.74.75.74.95.05.4醫(yī)藥制造業(yè)12.712.913.012.813.111.312.114

28、.714.413.813.0計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)4.44.34.03.95.04.03.55.34.53.64.4資料來(lái)源：CEIC，&免責(zé)聲明分析師聲明本人，劉雯琪、易峘，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告僅供本公司客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及

29、完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，本公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求

30、，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。本公司不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許

31、可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。本公司的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)

32、。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使本公司及關(guān)聯(lián)子公司違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本公司研究報(bào)告以中文撰寫(xiě)，英文報(bào)告為翻譯版本，如出現(xiàn)中英文版本內(nèi)容差異或不一致，請(qǐng)以中文報(bào)告為主。英文翻譯報(bào)告可能存在一定時(shí)間遲延。本報(bào)告&僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司&。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“&”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的

33、引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例第 571 章所定義之機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。