1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 寫在前面：螞蟻集團(tuán)擬登陸科創(chuàng)板，第三方支付行業(yè)情況再思考 4 HYPERLINK l _TOC_250012 思考一：疫情過后，第三方支付行業(yè)市場(chǎng)成長(zhǎng)性有何變化？ 6 HYPERLINK l _TOC_250011 2020Q1 數(shù)字支付行業(yè)受到較大沖擊，預(yù)計(jì)第二季度迎來回升 6 HYPERLINK l _TOC_250010 第三方支付市場(chǎng)長(zhǎng)期看好，預(yù)計(jì) 2023 年規(guī)模達(dá) 228.3 萬億元 7 HYPERLINK l _TOC_250009 思考二：聚焦當(dāng)下，2020H1 行業(yè)各公司業(yè)績(jī)?nèi)绾危?9 HYPERLINK l _TOC

2、_250008 兩大巨頭支付寶、財(cái)付通，形成第三方支付雙寡頭穩(wěn)定格局 9 HYPERLINK l _TOC_250007 第三方支付廠商穩(wěn)步發(fā)展，2020H1 營收與上期基本持平 101. 營收規(guī)模：2020H1 各廠商營收與上期基本持平，拉卡拉收單交易量遙遙領(lǐng)先 10業(yè)務(wù)細(xì)分：各廠商積極進(jìn)行數(shù)字化服務(wù)轉(zhuǎn)型，SaaS 等增值服務(wù)占比顯著提升.11 HYPERLINK l _TOC_250006 利潤(rùn)情況：拉卡拉 2020H1 仍保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，移卡 2019 年扭虧為盈 13研發(fā)投入：新大陸、匯付天下研發(fā)投入較大，2020H1 研發(fā)費(fèi)用率均高于 8%. 14 HYPERLINK l _TOC

3、_250005 思考三：SaaS 發(fā)展大勢(shì)下，各廠商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)異同點(diǎn)在哪？ 15 HYPERLINK l _TOC_250004 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：“支付+”模式數(shù)字化轉(zhuǎn)型，新大陸、新國都支付終端硬件收入占比較大 15 HYPERLINK l _TOC_250003 SaaS 布局：第三方支付 SaaS 業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，數(shù)字化升級(jí)為商戶賦能 18 HYPERLINK l _TOC_250002 二級(jí)市場(chǎng)：全市場(chǎng)行情回顧及行業(yè)估值分析 21 HYPERLINK l _TOC_250001 一級(jí)市場(chǎng)：國內(nèi)外科技產(chǎn)業(yè)投融資回顧 24 HYPERLINK l _TOC_250000 重點(diǎn)公告：全市場(chǎng)科技產(chǎn)業(yè)上市公

4、司重要公告 25圖表目錄圖 1：2017-2020H1 螞蟻集團(tuán)營業(yè)收入情況（百萬元） 4圖 2：2017-2020H1 螞蟻集團(tuán)凈利潤(rùn)情況（百萬元） 4圖 3：螞蟻集團(tuán)能力體系 4圖 4：2019Q1-2020Q2 中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模 6圖 5：2018Q1-2020Q2 中國第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模 6圖 6：2018Q1-2020Q2 中國第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模結(jié)構(gòu) 6圖 7：2017Q1-2020Q2 中國線下掃碼支付交易規(guī)模（萬億元） 7圖 8：2017-2020Q2 中國二維碼收單市場(chǎng)規(guī)模（萬億元） 7圖 9：2017-2025 年中國數(shù)字支付交易規(guī)模（萬億元） 8圖 10

5、：2013-2023 第三方支付市場(chǎng)交易量（萬億元） 8圖 11：2016-2023 年中國二維碼支付市場(chǎng)交易量（萬億元） 8圖 12：2019 年中國第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模市場(chǎng)份額 9圖 13：2018 年中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模市場(chǎng)份額 9圖 14：2017-2020H1 螞蟻集團(tuán)數(shù)字支付與商家服務(wù)業(yè)務(wù)營收情況 9圖 15：支付寶、微信（包括 WeChat）月度活躍用戶數(shù)（億） 10圖 16：2019Q3 支付寶、財(cái)付通滲透率和交易筆數(shù)占比情況 10圖 17：2017-2020H1 第三方支付廠商營業(yè)收入情況（億元） 10圖 18：2018-2020H1 第三方支付廠商營業(yè)收入同比增長(zhǎng)

6、情況 11圖 19：2019 年、2020H1 第三方支付廠商收單支付交易量情況（萬億元） 11圖 20：2018-2020H1 拉卡拉營業(yè)收入各業(yè)務(wù)占比情況 12圖 21：2018-2020H1 匯付天下營業(yè)收入各業(yè)務(wù)占比情況 12圖 22：2017-2020H1 移卡營業(yè)收入各業(yè)務(wù)占比情況 12圖 23：2018-2020H1 新大陸營業(yè)收入各業(yè)務(wù)占比情況 12圖 24：2017-2020H1 新國都營業(yè)收入各業(yè)務(wù)占比情況 12圖 25：2017-2020H1 第三方支付廠商凈利潤(rùn)情況（萬元） 13圖 26：2018-2020H1 第三方支付廠商凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)情況 13圖 27：2017-

7、2020H1 第三方支付廠商毛利率情況 14圖 28：2017-2020H1 第三方支付廠商凈利率情況 14圖 29：2019 年各公司研發(fā)人員占比情況 14圖 30：2017-2020H1 各公司研發(fā)費(fèi)用率情況 14圖 31：拉卡拉產(chǎn)品服務(wù)體系 15圖 32：匯付天下產(chǎn)品服務(wù)體系 16圖 33：移卡產(chǎn)品服務(wù)體系 16圖 34：新大陸支付板塊產(chǎn)品服務(wù)體系 17圖 35：新國都涉及業(yè)務(wù) 17圖 36：公司 SaaS 產(chǎn)品能力 18圖 37：2018-2020H1 匯付天下 SaaS 業(yè)務(wù)營收規(guī)模（萬元） 19圖 38：SaaS 服務(wù)交易量（十億元） 19圖 39：公司 SaaS 服務(wù)交易筆數(shù)（萬

8、筆） 19圖 40：2017-2020H1 移卡商戶 SaaS 產(chǎn)品營收規(guī)模（萬元） 20圖 41：主要指數(shù)周漲跌幅 21圖 42：周漲跌幅與成交額環(huán)比情況 21圖 43：安信新三板科技產(chǎn)業(yè)本周個(gè)股漲跌幅前十名（%） 22圖 44：安信 A 股科技產(chǎn)業(yè)本周個(gè)股漲跌幅前十名（%） 22圖 45：安信 H 股科技產(chǎn)業(yè)本周個(gè)股漲跌幅前十名（%） 22圖 46：安信美股科技產(chǎn)業(yè)本周個(gè)股漲跌幅前十名（%） 22圖 47：大盤指數(shù)歷史市盈率情況（動(dòng)態(tài)市盈率，整體法） 23圖 48：A 股科技板塊歷史 PE 估值（TTM，整體法） 23表 1：第三方支付廠商現(xiàn)有 SaaS 產(chǎn)品和解決方案 18表 2：全市場(chǎng)

9、主要指數(shù)情況 21表 3：上周科技產(chǎn)業(yè)一級(jí)市場(chǎng)投融資追蹤 24表 4：新三板科技公司公告 25寫在前面：螞蟻集團(tuán)擬登陸科創(chuàng)板，第三方支付行業(yè)情況再思考2020 年 8 月 25 日，上交所受理螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。螞蟻集團(tuán)擬在境內(nèi) A 股發(fā)行，同時(shí)申請(qǐng)同步發(fā)行 H 股。本次 A 股發(fā)行、H 股首次公開發(fā)行中發(fā)行的新股數(shù)量合計(jì)不低于 A股和H 股發(fā)行后總股本的 10%。本次 A 股發(fā)行和 H 股發(fā)行后總股本不低于 3,003,897 萬股。螞蟻集團(tuán)是中國領(lǐng)先的數(shù)字支付提供商和領(lǐng)先的數(shù)字金融科技平臺(tái)。截至 2020 年 6 月 30日止 12 個(gè)月期間，通過公司平臺(tái)完成的總支付交易規(guī)模達(dá)到 11

10、8 萬億元，通過公司平臺(tái)完成的國際總支付交易規(guī)模達(dá) 6219 億元。支付寶 APP 服務(wù)超過 10 億用戶和超過 8,000 萬商家。招股文件披露，2017- 2019 年和 2020H1，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 653.96 億元、857.22億元、1206.18 億元和 725.28 億元，2017-2019 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 35.81%。2017- 2019年以及 2020H1 公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 82.05 億元、21.56 億元、180.72 億元和 219.23 億元。圖 1：2017-2020H1 螞蟻集團(tuán)營業(yè)收入情況（百萬元）圖 2：2017-2020H1 螞蟻集團(tuán)凈利潤(rùn)情況

11、（百萬元）1400001200001000008000060000400002000002017201820192020H125000200001500010000500002017201820192020H1資料來源：公司招股書，安信證券研究中心資料來源：公司招股書，安信證券研究中心螞蟻公司建立了一個(gè)涵蓋消費(fèi)者、商家、金融機(jī)構(gòu)、第三方服務(wù)商、戰(zhàn)略合作伙伴及其他企 業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)，公司收入來自數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺(tái)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他。 2020H1 三項(xiàng)占比分別為 35.86 %、63.39%和 0.75%。其中數(shù)字金融科技平臺(tái)包括微貸科技平臺(tái)、理財(cái)科技平臺(tái)、保險(xiǎn)科技平臺(tái)，三者均為

12、相應(yīng)行業(yè)最大線上平臺(tái)。螞蟻在數(shù)字金融領(lǐng)域采取開放平臺(tái)策略，通過為金融機(jī)構(gòu)輸出技術(shù)服務(wù)獲得收入，因此數(shù)字金融科技平臺(tái)和螞蟻鏈等創(chuàng)新業(yè)務(wù)兩大類均屬于技術(shù)收入。兩項(xiàng)合計(jì)，螞蟻來自科技服務(wù)的收入超過 64%。作為一家科技公司，螞蟻 3 成董事和 6 成員工為技術(shù)背景，擁有 2.6 萬項(xiàng)專利和 26 項(xiàng)自研核心技術(shù)，其自研數(shù)據(jù)庫 OceanBase 性能測(cè)試世界第一，螞蟻鏈的區(qū)塊鏈專利申請(qǐng)數(shù)世界第一。2019 年，螞蟻科研投入超 100 億，此次募集資金 40%將用于進(jìn)一步支持創(chuàng)新、科技。圖 3：螞蟻集團(tuán)能力體系資料來源：公司招股書，安信證券研究中心作為第三方支付行業(yè)巨頭，螞蟻集團(tuán)旗下支付寶和騰訊財(cái)付通

13、在 C 端占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。B 端服務(wù)市場(chǎng)的客觀復(fù)雜性使其很難像 C 端支付服務(wù)市場(chǎng)一樣快速進(jìn)入巨頭壟斷的階段。同處于第三方支付產(chǎn)業(yè)鏈主要面向 B 端商戶的行業(yè)公司如拉卡拉、匯付天下、移卡、新大陸和新國都于近日披露了 2020 年半年度報(bào)告。由于新冠疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，行業(yè)公司受到一定沖擊。但隨著第二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和線下消費(fèi)的復(fù)蘇以及行業(yè)公司各板塊業(yè)務(wù)的積極推進(jìn)，各家經(jīng)營情況都出現(xiàn)不同程度的好轉(zhuǎn)，部分公司甚至實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的逆勢(shì)增長(zhǎng)。2020 年下半年，復(fù)商復(fù)市進(jìn)程加速，在助力中小微商戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型，拓展多元化金融服務(wù)上，第三方支付行業(yè)在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域正日益發(fā)揮作用，SAAS 服務(wù)、開放 API 技

14、術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)，以及央行數(shù)字貨幣 DC/EP，賦予了第三方支付行業(yè)更多的發(fā)展空間，未來行業(yè)市場(chǎng)和利潤(rùn)的潛力值得外界期待。在疫情影響下，第三方支付行業(yè)公司積極推進(jìn)業(yè)務(wù)，穩(wěn)步發(fā)展。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)蘇，預(yù)計(jì)行業(yè)市場(chǎng)空間也將得到恢復(fù)并持續(xù)增長(zhǎng)?；诖耍覀儗?duì)第三方支付行業(yè)的當(dāng)下情況進(jìn)行深入分析，做出如下思考： 疫情影響之下，第三方支付行業(yè)市場(chǎng)成長(zhǎng)性有何變化？ 從營收規(guī)模、業(yè)務(wù)細(xì)分、利潤(rùn)情況、研發(fā)投入等角度出發(fā)，第三方支付行業(yè)公司 2020H1 業(yè)績(jī)情況 如何？ 行業(yè)發(fā)展來到新階段，在 SaaS 發(fā)展大勢(shì)下，各廠商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)異同點(diǎn)在哪？思考一：疫情過后，第三方支付行業(yè)市場(chǎng)成長(zhǎng)性有何變化？2020Q1 數(shù)字支

15、付行業(yè)受到較大沖擊，預(yù)計(jì)第二季度迎來回升互聯(lián)網(wǎng)支付是指客戶通過桌式電腦、便攜式電腦等設(shè)備，依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)起支付指令，實(shí)現(xiàn)貨幣資金轉(zhuǎn)移的行為。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2020Q1 中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模為 5.3萬億元，環(huán)比 2019Q4 交易規(guī)模下降 11.3%，疫情影響疊加網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的持續(xù)下降使得互聯(lián)網(wǎng)支付行業(yè)受到?jīng)_擊。預(yù)計(jì) 2020Q2 因疫情影響因素減少，互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模將迎來小幅回升，環(huán)比增長(zhǎng)率達(dá) 3.9%。圖 4：2019Q1-2020Q2 中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模交易規(guī)模（萬億元）環(huán)比增長(zhǎng)7654321019Q119Q219Q319Q420Q120Q2E6%4%2%0%-2

16、%-4%-6%-8%-10%-12%-14%資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心移動(dòng)支付交易規(guī)模核算范圍為移動(dòng)消費(fèi)（移動(dòng)電商、移動(dòng)游戲、移動(dòng)團(tuán)購、網(wǎng)約車、移動(dòng)航旅、二維碼掃碼）、移動(dòng)金融（貨幣基金、P2P、其他口徑內(nèi)移動(dòng)金融產(chǎn)品）、個(gè)人應(yīng)用（信用卡還款、銀行卡間轉(zhuǎn)賬、銀行卡至虛擬賬戶轉(zhuǎn)賬、虛擬賬戶間轉(zhuǎn)賬）、其他（生活繳費(fèi)、手機(jī)充值、其他口徑內(nèi)交易）。2020 年第 1 季度，第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模下降至 53.2 萬億元，同比下降 4%，成為首個(gè)同比下降的季度。疫情導(dǎo)致居民外出減少線下消費(fèi)行為收縮，同時(shí)物流受阻加之居民收入預(yù)期下降導(dǎo)致線上消費(fèi)行為減少、客單價(jià)下降。因而移動(dòng)消費(fèi)板塊占比也出現(xiàn)明顯

17、下降。居民減少消費(fèi)行為的同時(shí)，將原本可用于消費(fèi)的資金用途轉(zhuǎn)化為申購基金、理財(cái)?shù)蓉?cái)富管理類產(chǎn)品，導(dǎo)致移動(dòng)金融板塊規(guī)模和占比均出現(xiàn)明顯上漲。 但伴隨復(fù) 產(chǎn)復(fù)工的推進(jìn)，居民生活正?；A(yù)計(jì) 2020 年第 2 季度的交易規(guī)模將回升至 56.9 萬億元， 同比增長(zhǎng) 3.5%。圖 5：2018Q1-2020Q2 中國第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模圖 6：2018Q1-2020Q2 中國第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模結(jié)構(gòu)交易規(guī)模（萬億元）同比增長(zhǎng)70605040302010018Q118Q319Q119Q320Q1120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%100%

18、90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他移動(dòng)消費(fèi)移動(dòng)金融個(gè)人應(yīng)用18Q118Q319Q119Q320Q1資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心2020Q1 線下掃碼支付交易規(guī)模約為 6.7 萬億元，環(huán)比上季度下降 30.4%。但交易規(guī)模減少只是由于用戶支付行為受限，短期內(nèi)不會(huì)改變掃碼支付的用戶習(xí)慣，伴隨疫情緩解，掃碼支付市場(chǎng)交易規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)在第二季度反彈，環(huán)比增長(zhǎng) 17.2%。圖 7：2017Q1-2020Q2 中國線下掃碼支付交易規(guī)模（萬億元）線下掃碼支付交易規(guī)模（萬億元）環(huán)比增長(zhǎng)12108642017Q1 17Q2 17Q3 17Q4

19、18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q120Q2E120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心線下掃碼支付市場(chǎng)中，按照商戶收款碼是否為個(gè)人碼，可以分為二維碼轉(zhuǎn)賬和二維碼收單兩種交易類型。個(gè)人碼開通方便快捷，在 2017-2018 年線下掃碼快速普及階段增長(zhǎng)迅速。2019年線下掃碼支付市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，收單服務(wù)商開始大力推進(jìn)對(duì)中長(zhǎng)尾小微商戶的收單服務(wù)，使其從個(gè)人碼收款商戶轉(zhuǎn)變?yōu)槎S碼收單商戶，并在收單服務(wù)之上疊加其他數(shù)字化服務(wù)，助力小微商戶智能化升級(jí)，使其獲取更多資金、營銷等方面的支持。202

20、0Q1 二維碼收單市場(chǎng)規(guī)模 2.9 萬億元，預(yù)計(jì) 2020Q2 市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 3.3 萬億元。圖 8：2017-2020Q2 中國二維碼收單市場(chǎng)規(guī)模（萬億元）線下掃碼支付交易規(guī)模二維碼收單市場(chǎng)規(guī)模40353025201510502017201820192020Q12020Q2E資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心第三方支付市場(chǎng)長(zhǎng)期看好，預(yù)計(jì) 2023 年規(guī)模達(dá) 228.3 萬億元2019 年，中國數(shù)字支付交易規(guī)模達(dá)到 201 萬億元（數(shù)字支付包括通過電子錢包進(jìn)行的消費(fèi)支付、金融支付、個(gè)人支付及其他支付交易）。2019 年，中國的移動(dòng)支付用戶占移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶的比例達(dá) 87.2%。消費(fèi)者追求方便、快

21、捷、安全的支付體驗(yàn)，能夠與線上、線下的日常生活緊密融合。商家尋求更低的支付成本、更高的效率、更靈活的支付方式及更好的客戶體驗(yàn)。多重因素正在驅(qū)動(dòng)數(shù)字支付的加速普及。中國數(shù)字支付交易規(guī)模預(yù)計(jì)在 2025 年可達(dá)到412 萬億元。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)深入普及、數(shù)字支付基礎(chǔ)設(shè)施快速建設(shè)落地以及消費(fèi)者和商家的使用習(xí)慣轉(zhuǎn)變，中國社會(huì)正持續(xù)向無現(xiàn)金社會(huì)轉(zhuǎn)變。圖 9：2017-2025 年中國數(shù)字支付交易規(guī)模（萬億元）其他支付個(gè)人支付金融支付消費(fèi)支付 3 3 3 1443142 3834114 3 123 3 12913813414324410029329912037464753616879799210612217

22、4504003503002502001501005002017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心長(zhǎng)期來看，第三方支付服務(wù)提供商的交易量預(yù)計(jì)將由 2019 年的 115.9 萬億元增加至 2023年的 228.3 萬億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 18.5%。非銀行非現(xiàn)金線下交易的交易量將由銀行卡支付向二維碼支付轉(zhuǎn)移。圖 10：2013-2023 第三方支付市場(chǎng)交易量（萬億元）250基于應(yīng)用程序的支付傳統(tǒng)支付20015010038.829.119.452.545.25019.196.6110.5131153.5 175.900.

23、10.251.468.483.708.614.632.22013201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E資料來源：奧緯咨詢，安信證券研究中心基于應(yīng)用程序的支付服務(wù)包括基于程序的銀行卡支付和使用手機(jī)設(shè)備的二維碼支付。2017-2019 年，二維碼支付交易量由0.9 萬億元增長(zhǎng)至9.5 萬億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)224.9%，預(yù)期 2023 年增至 33.4 萬億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率 36.9%。圖 11：2016-2023 年中國二維碼支付市場(chǎng)交易量（萬億元）60基于應(yīng)用程序的銀行卡支付二維碼支付504030209.812.415.617.327.

24、919.033.41002.45.53.79.516.623.220162017201820192020E2021E2022E2023E資料來源：奧緯咨詢，安信證券研究中心思考二：聚焦當(dāng)下，2020H1 行業(yè)各公司業(yè)績(jī)?nèi)绾?？?jī)纱缶揞^支付寶、財(cái)付通，形成第三方支付雙寡頭穩(wěn)定格局阿里巴巴和騰訊控制著中國第三方移動(dòng)支付市場(chǎng)超過 90%的份額。支付寶和騰訊旗下移動(dòng)支付服務(wù)商財(cái)付通（擁有微信支付和 QQ 錢包）市場(chǎng)份額分別為 54.4%和 39.4%，雙寡頭格局相對(duì)穩(wěn)定。2018 年，隨著互聯(lián)網(wǎng)支付市場(chǎng)支付寶、財(cái)付通從 PC 端支付到移動(dòng)端支付的轉(zhuǎn)移，互聯(lián)網(wǎng)支付第二梯隊(duì)企業(yè)所占的市場(chǎng)份額有所提升。圖 1

25、2：2019 年中國第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模市場(chǎng)份額圖 13：2018 年中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模市場(chǎng)份額快錢, 0.6% 易寶, 0.5%聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì), 銀聯(lián)商務(wù),蘇寧支付,0.7% 京東支付, 0.8% 壹錢包,1.5%財(cái)付通, 39.4% 0蘇.4%寧支付, 0.2%其他, 1.5%支付寶, 54.4%京東支付,易寶支4付.5,% 4.8%中金支付,4.9%寶付, 6.1%快錢,2.6%其他, 4.2%支付寶,30.4%銀聯(lián)商務(wù),10.0%財(cái)付通, 13.9%18.6%資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心按總支付交易規(guī)模計(jì)，螞蟻集團(tuán)是中國最大的數(shù)字支付提

26、供商。截至 2020 年 6 月 31 日止12 個(gè)月內(nèi)，螞蟻集團(tuán)數(shù)字支付總支付交易規(guī)模達(dá) 118 萬億元，通過公司平臺(tái)完成的國際總支付交易規(guī)模達(dá) 6219 億元。支付寶 APP 服務(wù)超過 10 億用戶和超過 8000 萬商家，合作金融機(jī)構(gòu)超過 2000 家，為全球最大的生活服務(wù)/商業(yè)類 APP，共有 200 多個(gè)國家和地區(qū)接受支付寶線上支付服務(wù)。2017-2019 年度和 2020 年 1-6 月，螞蟻集團(tuán)數(shù)字支付與商家服務(wù)收入分別為 358.90 億元、443.61 億元、519.05 億元和260.11 億元，2017 年度至 2019 年度年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 20.26%。2020 年1

27、-6 月，公司數(shù)字支付與商家服務(wù)收入較2019 年1-6 月增加30.18 億元，增長(zhǎng)13.12%，主要來源于用戶的持續(xù)增長(zhǎng)，此外，2020 年上半年公司開始全面推廣商家服務(wù)并產(chǎn)生一定 收入。該等收入增長(zhǎng)同時(shí)受限于新冠疫情的影響，預(yù)期商家服務(wù)收入會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。圖 14：2017-2020H1 螞蟻集團(tuán)數(shù)字支付與商家服務(wù)業(yè)務(wù)營收情況600005000040000300002000010000數(shù)字支付與商家服務(wù)收入（百萬元）同比增長(zhǎng)25%20%15%10%5%00%2017201820192020H1資料來源：公司招股書，安信證券研究中心憑借強(qiáng)大的社交優(yōu)勢(shì)，微信支付在線下長(zhǎng)尾市場(chǎng)的滲透率更高，202

28、0 年 6 月，微信及 WeChat月度活躍用戶數(shù)達(dá)12.06 億。微信支付交易筆數(shù)多、筆均金額小。根據(jù)騰訊2019 年報(bào)，2019Q4商業(yè)支付日均交易筆數(shù)超過 10 億筆。圖 15：支付寶、微信（包括 WeChat）月度活躍用戶數(shù)（億圖 16：2019Q3 支付寶、財(cái)付通滲透率和交易筆數(shù)占比情況141210864202017年12月支付寶微信及WeChat10.9811.6512.069.896.186.597.114.992018年12月 2019年12月 2020年6月100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%支付寶財(cái)付通滲透率交易筆數(shù)占比資料來源：公司招股書，財(cái)

29、報(bào)，安信證券研究中心資料來源：益普索，安信證券研究中心第三方支付廠商穩(wěn)步發(fā)展，2020H1 營收與上期基本持平營收規(guī)模：2020H1 各廠商營收與上期基本持平，拉卡拉收單交易量遙遙領(lǐng)先第三方支付廠商中新大陸營收規(guī)模最大，2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為 48.56 億元、57.60億元和 56.31 億元。其次為拉卡拉，2019 年?duì)I收 48.99 億元。移卡收入規(guī)模最小，但增速較快，2017-2019 年，收入從 3.05 億元增長(zhǎng)到 22.58 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 172.23%。匯付天下、新國都營業(yè)收入同樣保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2017-2019 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 46.08%和

30、56.46%。盡管疫情對(duì)支付業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響，2020H1 第三方支付行業(yè)各廠商因?yàn)?SaaS 增值服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)或市場(chǎng)擴(kuò)張等原因加之第二季度市場(chǎng)情況明顯好轉(zhuǎn)，使得營業(yè)收入基本維持在上期水平，無顯著增長(zhǎng)或下降。拉卡拉、匯付天下、移卡、新大陸、新國都 2020H1分別實(shí)現(xiàn)營收 25.06 億元、17.10 億元、10.77 億元、27.42 億元和 11.98 億元。圖 17：2017-2020H1 第三方支付廠商營業(yè)收入情況（億元）2017201820192019H12020H1706050403020100拉卡拉匯付天下移卡新大陸新國都資料來源：各公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心第三方支付廠商

31、從爆發(fā)式增長(zhǎng)狀態(tài)逐漸進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)模式。2019 年拉卡拉主動(dòng)調(diào)整商戶和收入結(jié)構(gòu)導(dǎo)致收入同比下降 13.73%，但凈利潤(rùn)水平大幅增長(zhǎng)。在宏觀環(huán)境影響下，2020H1各廠商增長(zhǎng)率基本保持在 0 左右。其中拉卡拉、移卡、新大陸營收保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營收增速分別為 0.38%、5.13%和 6.78%。圖 18：2018-2020H1 第三方支付廠商營業(yè)收入同比增長(zhǎng)情況250%拉卡拉匯付天下移卡新大陸新國都201820192020H1200%150%100%50%0%-50%資料來源：各公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心從收單支付交易量看，2019、2020H1 拉卡拉收單支付交易量分別為 3.25 萬億元，領(lǐng)先

32、于其他廠商。2020H1 新大陸支付服務(wù)業(yè)務(wù)總交易量超過 1.4 萬億元，同比增長(zhǎng) 91.79%，新增交易中，掃碼支付貢獻(xiàn)了較大增量。圖 19：2019 年、2020H1 第三方支付廠商收單支付交易量情況（萬億元）20192020H100.511.522.533.5資料來源：各公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心業(yè)務(wù)細(xì)分：各廠商積極進(jìn)行數(shù)字化服務(wù)轉(zhuǎn)型，SaaS 等增值服務(wù)占比顯著提升拉卡拉上半年啟動(dòng)了新一輪市場(chǎng)擴(kuò)張計(jì)劃，加速新型小微收單終端投放，截至 6 月末累計(jì)新 增投放終端數(shù)量超過 700 萬臺(tái)，約占行業(yè)新增同類終端數(shù)量的 30%，帶動(dòng)了公司支付科技業(yè) 務(wù)收入自 3 月份開始持續(xù)增長(zhǎng)，二季度同比增長(zhǎng)

33、達(dá) 8.21%；另一方面，公司去年底收購的大 樹保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司以及新設(shè)立的從事金融科技服務(wù)兩家全資子公司，上半年業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，在金融科技業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，商戶經(jīng)營業(yè)務(wù)（金融科技、電商科技和信息科技）整體 收入 3.2 億元，同比增長(zhǎng)了 109.36%，占營收比例不斷提升。2020H1 匯付天下受疫情影響 的傳統(tǒng)支付交易量出現(xiàn)下滑，但 SaaS 業(yè)務(wù)、跨境及國際業(yè)務(wù)增幅顯著，SaaS 營收占比提 升至 17.56%。圖 20：2018-2020H1 拉卡拉營業(yè)收入各業(yè)務(wù)占比情況圖 21：2018-2020H1 匯付天下營業(yè)收入各業(yè)務(wù)占比情況跨境及國際業(yè)務(wù)行業(yè)解決方案100%90%80%70

34、%60%50%40%30%20%10%0%其他2018商戶經(jīng)營業(yè)務(wù)2019支付業(yè)務(wù)2020H1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%SaaS服務(wù)綜合商戶收單201820192020H1資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心2020H1，移卡一站式支付服務(wù)（傳統(tǒng)支付服務(wù)、基于應(yīng)用程序的支付服務(wù)）收入占比進(jìn)一步下降，毛利較高的科技賦能商業(yè)服務(wù)（商戶 SaaS 產(chǎn)品、營銷服務(wù)、金融科技服務(wù)）收入貢獻(xiàn)從去年同期的 2.9%快速上升至 17.8%，因此整體毛利率由去年同期的 27.7%提升至 30.7%。新大陸繼續(xù)貫徹?cái)?shù)字化發(fā)展戰(zhàn)略、持續(xù)優(yōu)化

35、數(shù)字商業(yè)等產(chǎn)業(yè)布局，商戶運(yùn)營及增值服務(wù)比例不斷上升，2020H1 占營收比例超 60%，其中，增值類服務(wù)收入達(dá)到 3.97 億元，占比達(dá) 20.88%。圖 22：2017-2020H1 移卡營業(yè)收入各業(yè)務(wù)占比情況圖 23：2018-2020H1 新大陸營業(yè)收入各業(yè)務(wù)占比情況金融科技服務(wù)營銷服務(wù)商戶SaaS產(chǎn)品傳統(tǒng)支付服務(wù)基于應(yīng)用程序的支付服務(wù)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020H1其他房地產(chǎn)及物業(yè)費(fèi)收入行業(yè)應(yīng)用軟件開發(fā)及服務(wù)電子支付產(chǎn)品及信息識(shí)讀產(chǎn)品商戶運(yùn)營及增值服務(wù)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

36、201820192020H1資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心新國都于 2017 年收購嘉聯(lián)支付，于 2018 年正式進(jìn)入支付市場(chǎng)。2020H1 其收單業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入比例達(dá) 63.86%。圖 24：2017-2020H1 新國都營業(yè)收入各業(yè)務(wù)占比情況其他技術(shù)服務(wù)勞務(wù)服務(wù)POS 機(jī)租賃信用審核生物識(shí)別產(chǎn)品收單服務(wù)電子支付產(chǎn)品100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019其他所有業(yè)務(wù)資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心利潤(rùn)情況：拉卡拉 2020H1 仍保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，移卡 2019 年扭虧為盈拉卡拉保持良好增長(zhǎng)

37、態(tài)勢(shì)，2018 年凈利潤(rùn)值超過新大陸，2019 年凈利潤(rùn) 8.17 億元，2020H1凈利潤(rùn) 4.39 億元。2020H1 匯付天下調(diào)整后凈利潤(rùn) 0.85 億元。移卡 2019 年凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)為正， 2020H1 凈利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)至 2.23 億元。圖 25：2017-2020H1 第三方支付廠商凈利潤(rùn)情況（萬元）2017201820192019H12020H1拉卡拉匯付天下新大陸新國都移卡100000800006000040000200000-20000-40000資料來源：各公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心2020H1，拉卡拉凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng) 17.62%。匯付天下同比下降 45%。新大陸主

38、動(dòng)制定并迅速推出多項(xiàng)疫情扶助政策，營業(yè)成本較高，凈利潤(rùn)同比下滑 43.71%。新國都凈利潤(rùn) 1.25 億元，同比下滑 11.54%。圖 26：2018-2020H1 第三方支付廠商凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)情況拉卡拉匯付天下新大陸新國都201820192020H1300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：各公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心從毛利率看，拉卡拉較高于其他廠商，毛利率保持在 40%以上，主要在于其商戶經(jīng)營業(yè)務(wù)向中小微商戶提供支付、貸款、理財(cái)、廣告營銷和云分銷 SaaS 等服務(wù)，毛利率水平較高，提升了公司整體毛利率水平。其他廠商毛利率普遍維持在 30%左右。新大陸受增

39、值類 SaaS 服務(wù)占比提升影響，2019 年毛利率提升至 33.52%。2020H1，匯付天下、移卡、新大陸和新國都毛利率分別為 19.92%、30.73%、24.66%和 26.23%。2020H1 移卡凈利率水平最高，達(dá) 20.67%，其次為拉卡拉，凈利率 17.52%。圖 27：2017-2020H1 第三方支付廠商毛利率情況圖 28：2017-2020H1 第三方支付廠商凈利率情況拉卡拉匯付天下移卡新大陸新國都拉卡拉匯付天下移卡新大陸新國都60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020H140%2017201820192020H120%0%-20%-40%-

40、60%-80%-100%-120%資料來源： Choice，安信證券研究中心資料來源： Choice，安信證券研究中心研發(fā)投入：新大陸、匯付天下研發(fā)投入較大，2020H1 研發(fā)費(fèi)用率均高于 8%第三方支付廠商中，新大陸和匯付天下研發(fā)人員占比最高，分別為 56.81%和 54%。移卡、新國都和拉卡拉研發(fā)人員占比分別為 39.30%、25.33%和 12.86%。從研發(fā)費(fèi)用率看，新大陸研發(fā)費(fèi)用率保持在 8%以上，2019 年達(dá) 9.88%。匯付天下研發(fā)費(fèi)用率保持在 8%左右。圖 29：2019 年各公司研發(fā)人員占比情況圖 30：2017-2020H1 各公司研發(fā)費(fèi)用率情況拉卡拉匯付天下移卡新大陸新

41、國都0%10%20%30%40%50%60%14%12%10%8%6%4%2%0%2017201820192020H1資料來源：各公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心資料來源：各公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心思考三：SaaS 發(fā)展大勢(shì)下，各廠商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)異同點(diǎn)在哪？近年來，支付行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)先后把差異化競(jìng)爭(zhēng)和利潤(rùn)來源聚焦到商戶經(jīng)營服務(wù)和金融科技輸出上。支付寶作為支付服務(wù) C 端巨頭，開始向 B 端發(fā)力，為企業(yè)提供數(shù)字金融技術(shù)支持或客戶觸達(dá)及風(fēng)險(xiǎn)管理方案。其他第三方支付廠商同樣嘗試以支付作為連接商戶的方式，轉(zhuǎn)向“支付+”模式，以營銷服務(wù)、SaaS 等增值服務(wù)盈利。拉卡拉 2020 年上半年新推出了面向行業(yè)類客戶及

42、其上下游生態(tài)體系的分賬類云解決方案“錢賬通”，進(jìn)一步擴(kuò)大公司 SaaS 產(chǎn)品覆蓋的商戶范圍，持續(xù)提升 SaaS 產(chǎn)品種類的豐富度和產(chǎn)品成熟度。此外，拉卡拉、匯付天下同時(shí)推進(jìn)跨境及國際業(yè)務(wù)。拉卡拉跨境交易接近百億元人民幣，同比增長(zhǎng)達(dá) 40%。2020H1 匯付天下跨境支付交易 規(guī)模維持 46%的高速增長(zhǎng)，交易量突破 300 億；面向小微商戶推出支付+SaaS 品牌匯來米 和 Adapay，以支付切入獲取客戶，整合自研 SaaS 和 SaaS 合作伙伴的能力，為商戶提供不同場(chǎng)景的解決方案。移卡科技賦能商業(yè)服務(wù)取得突破性進(jìn)展，2020H1 廣告精準(zhǔn)營銷平臺(tái) 較 2019 下半年環(huán)比增長(zhǎng) 478.8%

43、。新大陸、新國都為電子支付受理終端產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先廠商， POS 終端等硬件產(chǎn)品收入占比較大，近年來均基于其支付終端業(yè)務(wù)持續(xù)向銀行卡收單及增值服務(wù)等領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)范圍。2020H1 新大陸商戶運(yùn)營及增值服務(wù)占營收比例超 60%，其中增 值類服務(wù)占比超 20%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：“支付+”模式數(shù)字化轉(zhuǎn)型，新大陸、新國都支付終端硬件收入占比較大拉卡拉深度融合和協(xié)同“支付、金融、電商、信息”四大科技業(yè)務(wù)板塊，向超過 2200 萬的中小微商戶以及線上用戶提供智能 POS 等智能終端產(chǎn)品及云收單、云小店、收款碼、匯管店等基于“支付+”模式的 SaaS 產(chǎn)品和解決方案，并向商戶提供“支付即會(huì)員、會(huì)員管理、數(shù)據(jù)管理、營銷

44、工具、營銷活動(dòng)追蹤”等增值服務(wù)。同時(shí)，公司基于自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)積累，與金融機(jī)構(gòu)合作開展云收單業(yè)務(wù)和專業(yè)化服務(wù)，向中小銀行和持牌機(jī)構(gòu)輸出包括銀行卡收單、條碼支付、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等在內(nèi)的整體支付受理解決方案。公司各類在運(yùn)營 APP 注冊(cè)用戶數(shù)和各微信公眾號(hào)粉絲數(shù)合計(jì)超過 3000 萬，旗下 APP 月度活躍用戶數(shù)超過 300 萬。中小微商戶既是小 B 端客戶也同時(shí)是大 C 端用戶，拉卡拉以支付為切入，獲得了數(shù)千萬級(jí)的流量入口，為金融、電商、信息等商戶經(jīng)營服務(wù)帶來流量紅利。圖 31：拉卡拉產(chǎn)品服務(wù)體系資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心匯付天下為持牌支付機(jī)構(gòu)，能夠高效聚合涵蓋銀行卡、錢包、銀行賬戶、現(xiàn)金

45、管理工具等支付方式，為各類商戶提供基于聚合支付的數(shù)字化解決方案。公司面向航旅等行業(yè)，與產(chǎn)業(yè)鏈中供應(yīng)鏈和分銷平臺(tái)展開合作，2020 年上半年簽約 34 家客戶。公司錢包掃碼類交易筆數(shù)超過 24 億筆，日峰值突破 1300 萬筆。圖 32：匯付天下產(chǎn)品服務(wù)體系資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心制圖據(jù) Oliver Wyman 的數(shù)據(jù)，按 2018 年日均交易筆數(shù)計(jì)，移卡為中國第二大非銀行獨(dú)立二維碼支付服務(wù)提供商。2019 年，移卡總支付交易量超過 1.5 萬億元。移卡成立之初即為小微商戶提供無縫、便捷、可靠的支付服務(wù)，先后推出多款面向不同客群的移動(dòng)支付產(chǎn)品及銀行卡收單產(chǎn)品，同時(shí)研發(fā)智能風(fēng)控平臺(tái)，

46、具有強(qiáng)大的移動(dòng)支付業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控管理能力。同時(shí)基于支付，提供超越支付的商業(yè)服務(wù)，包括 SaaS 產(chǎn)品、營銷服務(wù)等。同時(shí)提供人工智能、云計(jì)算等創(chuàng)新科技業(yè)務(wù)，更好地為商戶賦能數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為客戶提供定制化服務(wù)。圖 33：移卡產(chǎn)品服務(wù)體系資料來源：公司官網(wǎng)，招股書，安信證券研究中心制圖新大陸是亞太第一和全球第二大POS機(jī)供應(yīng)商，2019 年智能POS、智能收銀機(jī)、標(biāo)準(zhǔn)POS、新型掃碼 POS 等產(chǎn)品合計(jì)銷量超過 860 萬臺(tái)。2016 年通過收購整合進(jìn)入支付服務(wù)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了銀行卡支付、掃碼支付、NFC 支付、刷臉支付等多種新興支付方式的良好接入。公司在零售、餐飲、娛樂、交通、物流等垂直領(lǐng)域繼續(xù)深化布局，

47、目前存量服務(wù)商戶數(shù)量超過 1200萬戶。2020 年1 月公司平臺(tái)日交易金額峰值超過100 億元，筆數(shù)峰值超過1,600 萬筆。2020H1公司支付服務(wù)業(yè)務(wù)總交易量超過 1.4 萬億元，同比增長(zhǎng) 91.79%，商戶基數(shù)的快速擴(kuò)大，為后續(xù)數(shù)據(jù)增值類業(yè)務(wù)奠定夯實(shí)基礎(chǔ)。新增交易中，掃碼支付貢獻(xiàn)了較大增量，截至 6 月份，當(dāng)月發(fā)生的 4.8 億筆交易中，掃碼支付的占比已達(dá)到 88.85%。2020 年 2 月疫情對(duì)公司當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生一定的階段性影響。在積極的應(yīng)對(duì)措施下，公司商戶服務(wù)平臺(tái)于 2 月中旬開始快速全面復(fù)蘇，3 月份交易規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng) 56%，6 月平臺(tái)交易峰值恢復(fù)至 97 億元/日。圖 34：新

48、大陸支付板塊產(chǎn)品服務(wù)體系資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心制圖新國都專注于電子支付領(lǐng)域，主要業(yè)務(wù)包括支付服務(wù)及商戶服務(wù)、電子支付設(shè)備及生物識(shí)別產(chǎn)品、數(shù)據(jù)審核業(yè)務(wù)等。其子公司嘉聯(lián)支付是擁有全國性銀行卡收單業(yè)務(wù)牌照的第三方支付機(jī)構(gòu)，專注服務(wù)于實(shí)體中小微商戶，主要通過 POS 終端及掃碼終端等產(chǎn)品為商戶提供銀行卡收單服務(wù)，并通過“支付+場(chǎng)景服務(wù)+營銷管理+客戶轉(zhuǎn)化”的服務(wù)體系，基于 Saas 模式，為商戶提供到店前、中、后的一體化的服務(wù)體系，通過合作自研等方式成功為超過 36 個(gè)行業(yè)的商戶提供不同經(jīng)營場(chǎng)景的解決方案，并且為商戶提供創(chuàng)新、豐富的營銷工具和高效的管理工具，如獲客拓新、訂單轉(zhuǎn)化、二次營銷

49、、留存復(fù)購及經(jīng)營數(shù)據(jù)分析、電子發(fā)票開具等一站式服務(wù)。子公司新國都支付開展以金融 POS 機(jī)為主的電子支付受理終端設(shè)備軟硬件的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售和租賃等業(yè)務(wù)，為客戶提供基于電子支付的綜合性解決方案。圖 35：新國都涉及業(yè)務(wù)資料來源：公司招股書，安信證券研究中心SaaS 布局：第三方支付SaaS 業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，數(shù)字化升級(jí)為商戶賦能SaaS 為第三方支付產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大趨勢(shì)，第三方支付廠商紛紛布局 SaaS 業(yè)務(wù)，拉卡拉結(jié) 合新零售、云分銷等技術(shù)，創(chuàng)新推出“云小店”、“匯管店”、“收款碼”、“云收單”等為中小 微商戶經(jīng)營賦能的SaaS產(chǎn)品。匯付天下面向小微商戶推出支付+SaaS 品牌匯來米和Adapay

50、。移卡通過智掌柜、樂售等面向不同行業(yè)的 SaaS 產(chǎn)品為客戶提供前后端綜合性服務(wù)。廠商SaaS 產(chǎn)品和解決方案表 1：第三方支付廠商現(xiàn)有 SaaS 產(chǎn)品和解決方案拉卡拉云小店、匯管店、收款碼、云收單、錢賬通匯付天下線下聚合支付品牌匯來米；線上聚合支付品牌Adapay；與知名 SaaS 機(jī)構(gòu)合作的基礎(chǔ)上，面向教育、醫(yī)美、餐飲等行業(yè)推出自研小程序 SaaS 產(chǎn)品移卡智掌柜、樂售、智慧店鋪、好生意、SaaS 開放平臺(tái)新大陸云來單 MIS、“星 POS”商戶服務(wù)平臺(tái)新國都基于 SaaS 的解決方案資料來源：各公司年報(bào)，招股書，安信證券研究中心拉卡拉基于自主云建設(shè)路線，拉卡拉持續(xù)對(duì)底層 IDC 能力和容

51、量進(jìn)行拓展升級(jí)，形成了 IDC、專有云、公有云的混合云融合生態(tài)。拉卡拉繼續(xù)加強(qiáng)云生態(tài)建設(shè)、新一代支付系統(tǒng)升級(jí)，已經(jīng)搭建起新型分布式開發(fā) PAAS 中間平臺(tái)，并結(jié)合多年研發(fā)積累的成熟支付業(yè)務(wù)體系、大數(shù)據(jù)和人工智能模塊，可快速響應(yīng)前端客戶需求，形成云服務(wù)產(chǎn)品，提供支付、經(jīng)營、管理、資金、供應(yīng)鏈全鏈條服務(wù)，全方位滿足商戶對(duì)云服務(wù)的需求。同時(shí)，與金融機(jī)構(gòu)合作，開展云收單業(yè)務(wù)和專業(yè)化服務(wù)，向中小銀行和持牌機(jī)構(gòu)輸出包括銀行卡收單、條碼支付、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等在內(nèi)的整體支付受理解決方案。匯付天下2019 年，匯付天下新增合作 SaaS 機(jī)構(gòu) 255 家，累計(jì)合作 SaaS 機(jī)構(gòu) 392 家。2020 年上半年合作

52、SaaS 服務(wù)商進(jìn)一步增長(zhǎng)至 457 家。公司通過與微盟、思迅、二維火等 SaaS 服務(wù)商合作，提供支付、錢包、賬戶等服務(wù)，透過 SaaS 服務(wù)商的渠道拓展客戶。在與知名 SaaS機(jī)構(gòu)合作的基礎(chǔ)上，面向教育、醫(yī)美、餐飲等行業(yè)推出自研小程序 SaaS 產(chǎn)品，通過投資奧琦瑋等公司以戰(zhàn)略合作方式布局場(chǎng)景類 SaaS 業(yè)務(wù)。通過其新推出的“支付+SaaS”產(chǎn)品 Adapay，客戶對(duì)接時(shí)效從數(shù)周大幅縮短至 3 天，80%的客戶已實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化運(yùn)營服務(wù)。圖 36：公司 SaaS 產(chǎn)品能力資料來源：匯付天下，安信證券研究中心公司SaaS 業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張，營業(yè)收入由2018 年的4670.8 萬增長(zhǎng)至2019

53、年的5.19 億元。2020H1 公司 SaaS 業(yè)務(wù)營收達(dá) 3 億元，同比增長(zhǎng)超過 50%。圖 37：2018-2020H1 匯付天下 SaaS 業(yè)務(wù)營收規(guī)模（萬元）518503002719859.44670.86000050000400003000020000100000201820192019H12020H1資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心2020 年上半年SaaS服務(wù)業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)，交易量同比增長(zhǎng)45%，交易筆數(shù)同比增長(zhǎng)159%，單日掃碼交易峰值超 1300 萬筆。未來公司將持續(xù)推進(jìn)從“SaaS+支付”向“支付+SaaS” 的演進(jìn)，為 B 端商戶提供千戶千面的快速定制化解決方案。

54、圖 38：SaaS 服務(wù)交易量（十億元）圖 39：公司 SaaS 服務(wù)交易筆數(shù)（萬筆）120100806040200110.876.22019H12020H1180000160000140000120000100000800006000040000200000155,89660,2612019H12020H1資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心資料來源：公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心移卡移卡持續(xù)優(yōu)化并推廣 SaaS 產(chǎn)品，為行業(yè)垂直領(lǐng)域提供云端智能解決方案公司 SaaS 產(chǎn)品具有庫存管理、客戶關(guān)系管理、訂單管理、雇員管理等創(chuàng)新功能。據(jù)公司測(cè)算，其行業(yè)領(lǐng)先的綜合餐廳管理解決方案 SaaS 產(chǎn)品智掌柜

55、在各主流電商平臺(tái)銷量穩(wěn)居前列，2020 年上半年銷量同比增長(zhǎng) 107.8%。為降低小微商戶的漏單跑單率而新推出的智能支付 SaaS 產(chǎn)品聚惠掃掃所服務(wù)的商戶數(shù)也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，截至 2020 年 6 月底累計(jì)服務(wù)商戶超 11000 戶。公司商戶SaaS 產(chǎn)品收入在 2019 年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，營業(yè)收入從2018 年的 185.8 萬元增長(zhǎng)至 2019年的 1499.1 萬元。2020H1 商戶 SaaS 產(chǎn)品持續(xù)快速增長(zhǎng)，營業(yè)收入達(dá)到 1166.9 萬元，同比增長(zhǎng) 227.7%。SaaS 合作伙伴同比增加 72.3%至超 700 個(gè)。圖 40：2017-2020H1 移卡商戶 SaaS 產(chǎn)品營收

56、規(guī)模（萬元）160014001200100080060040020001,499.11,166.9356.1110.5185.82017201820192019H12020H1資料來源：公司財(cái)報(bào)，公開發(fā)行說明書，安信證券研究中心新大陸公司依托支付服務(wù)、金融服務(wù)兩項(xiàng)核心的通用類 SaaS 業(yè)務(wù)搭建“星 POS”商戶服務(wù)平臺(tái)，聯(lián)合各垂直類 SaaS 合作伙伴，通過云化的方式為中小微商戶提供包括支付、ERP、營銷、金融等各項(xiàng)支撐的一站式經(jīng)營服務(wù)。針對(duì)疫情帶來的變化，公司積極把握機(jī)遇，重點(diǎn)推出“星購購”等產(chǎn)品，為商戶提供個(gè)人網(wǎng)店搭建平臺(tái)，助力商戶實(shí)現(xiàn)“線下門店流量+線上網(wǎng)店流量”的新私域流量經(jīng)營模式，

57、有效地提高了實(shí)體商戶客流價(jià)值與復(fù)購率。公司運(yùn)營服務(wù)集群主要包括商戶服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)，以及為平臺(tái)提供核心支撐的支付服務(wù)、金融科技服務(wù)兩項(xiàng)通用類 SaaS 業(yè)務(wù)。2020H1 公司集群實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 19.01 億元，同比增長(zhǎng) 22.23%。其中，增值類服務(wù)收入達(dá)到 3.97 億元，占比達(dá) 20.88%。目前，公司與超過 370 家的 SaaS 合作伙伴展開了深度的業(yè)務(wù)合作。新國都公司通過“支付+經(jīng)營”的服務(wù)體系，將支付入口全面融入經(jīng)營場(chǎng)景，以 SaaS 模式從上游介入商戶經(jīng)營。為商戶提供更大的附加價(jià)值是子公司嘉聯(lián)支付現(xiàn)在以及未來的重點(diǎn)布局。嘉聯(lián)支付已成功為超過 36 個(gè)行業(yè)及不同應(yīng)用場(chǎng)景為商戶提供經(jīng)

58、營場(chǎng)景互聯(lián)網(wǎng)解決方案，并且為商戶提供創(chuàng)新、豐富的互聯(lián)網(wǎng)營銷工具和高效的在線管理工具，為商家提供獲客拓新、訂單轉(zhuǎn)化、二次營銷、留存復(fù)購及經(jīng)營數(shù)據(jù)分析、電子發(fā)票開具等一站式服務(wù)。二級(jí)市場(chǎng)：全市場(chǎng)行情回顧及行業(yè)估值分析量?jī)r(jià)：上周上證綜指上漲 0.68%，成交額環(huán)比下跌 22.33%；深證綜指上漲 2.47%，成交額環(huán)比上漲 2.42%；滬深 300 指數(shù)上漲 2.66%，成交額環(huán)比下跌 14.19%；中小板指數(shù)上漲 2.35%，成交額環(huán)比下跌 17.79%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲 4.79%，成交額環(huán)比上漲 47.63%；智制造（中證）指數(shù)上漲 1.16%，成交額環(huán)比下跌 7.38%；新三板做市指數(shù)上漲 1

59、.19%，成交額環(huán)比上漲 56.33%；整體而言，本周各大盤指數(shù)整體上漲。圖 41：主要指數(shù)周漲跌幅圖 42：周漲跌幅與成交額環(huán)比情況 6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0% 70%周漲跌幅成交額環(huán)比60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30% 資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心A 股科技指數(shù)電子元器件（中信）上漲 0.84%，通信（中信）上漲 0.35%，計(jì)算機(jī)（中信）上漲 1.61%，傳媒（中信）指數(shù)上漲 2.49%；港股大盤指數(shù)恒生指數(shù)上漲 1.23%，科技指數(shù)恒生資訊科技業(yè)上漲 7.08%；美股大盤指數(shù)標(biāo)普 5

60、00 上漲 2.57%，納斯達(dá)克上漲 2.77%，道瓊斯工業(yè)上漲 2.01%，科技指數(shù)道瓊斯美國科技上漲 3.80%。表 2：全市場(chǎng)主要指數(shù)情況股指分類周初點(diǎn)位當(dāng)前點(diǎn)位周漲跌幅（ %）年初至今漲跌幅（ %）上證綜指3,380.683,403.810.6811.60大盤指數(shù)A 股計(jì)算機(jī)（中信）6,930.597,042.381.6131.97傳媒（中信）3,123.503,201.152.4921.18大盤指數(shù)恒生指數(shù)25,113.8425,422.061.23-9.82科技指數(shù)恒生資訊科技業(yè)18,401.1619,704.587.0859.09標(biāo)普 5003,397.163,484.552.5