1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250024 一、BAAS 推動(dòng)“車(chē)電分離”，換電模式具備發(fā)展前景 2 HYPERLINK l _TOC_250023 二、能源變革進(jìn)行時(shí)，新能源行業(yè)大勢(shì)所趨 6 HYPERLINK l _TOC_250022 （一）“清潔+安全”是新能源發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力 6 HYPERLINK l _TOC_250021 （二）新能源汽車(chē)進(jìn)入全球化、高端化的新時(shí)代 8 HYPERLINK l _TOC_250020 國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入“后補(bǔ)貼”時(shí)代 8 HYPERLINK l _TOC_250019 海外政策發(fā)力，大車(chē)企紛紛加大新能源汽車(chē)投入力度 10 HYPE

2、RLINK l _TOC_250018 （三）新能源發(fā)電向平價(jià)邁進(jìn)，光伏技術(shù)革命仍在路上 14 HYPERLINK l _TOC_250017 光伏海外需求逐漸爆發(fā)，成本下降仍有潛力 17 HYPERLINK l _TOC_250016 風(fēng)電搶裝繼續(xù)，海風(fēng)蓬勃向上 19 HYPERLINK l _TOC_250015 三、需求逐步復(fù)蘇，中長(zhǎng)期向上趨勢(shì)明確 23 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）新能源汽車(chē)：7 月首次同比轉(zhuǎn)正 23 HYPERLINK l _TOC_250013 （二）光伏：下半年回暖態(tài)勢(shì)明顯 24 HYPERLINK l _TOC_250012 （三）風(fēng)電

3、：搶裝繼續(xù)，增長(zhǎng)穩(wěn)健 26 HYPERLINK l _TOC_250011 （四）電網(wǎng)：投資有望回暖，特高壓發(fā)力 26 HYPERLINK l _TOC_250010 （五）工控：“產(chǎn)業(yè)升級(jí)+國(guó)產(chǎn)替代”仍是趨勢(shì) 27 HYPERLINK l _TOC_250009 （六）氫能：技術(shù)不斷進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)仍在蓄勢(shì) 27 HYPERLINK l _TOC_250008 四、行業(yè)面臨的問(wèn)題和建議 29 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）現(xiàn)存問(wèn)題 29 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）建議及對(duì)策 29 HYPERLINK l _TOC_250005 五、新能源行業(yè)在資

4、本市場(chǎng)中的發(fā)展情況 31 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）行業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，上市公司多在 2009 年之后上市 31 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）板塊走勢(shì)強(qiáng)于滬深 300，估值逐步回升 31 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）特斯拉估值強(qiáng)勢(shì)，彰顯新能源長(zhǎng)期價(jià)值 32 HYPERLINK l _TOC_250001 六、投資建議及股票池 34 HYPERLINK l _TOC_250000 七、風(fēng)險(xiǎn)提示 35請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 1 一、BaaS 推動(dòng)“車(chē)電分離”，換電模式具備發(fā)展前景2020 年

5、8 月 18 日，由寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司、湖北省科技投資集團(tuán)有限公司、國(guó)泰君安國(guó)際控股有限公司和蔚來(lái)(安徽)控股有限公司共同發(fā)起投資的武漢蔚能電池資產(chǎn)公司注冊(cè)成立。電池資產(chǎn)公司將購(gòu)置電池包，并委托蔚來(lái)為用戶提供電池租用運(yùn)營(yíng)服務(wù) BaaS (Battery as a Service)。公司注冊(cè)資本為 8 億元，四位股東分別注資 2 億元，各占 25的股權(quán)，法定代表人、董事長(zhǎng)為蔚來(lái)能源副總裁沈斐。圖 1：蔚來(lái) BaaS 運(yùn)作模式資料來(lái)源：蔚來(lái)官網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院電池租用服務(wù) BaaS 提供了車(chē)電分離、電池租用、可充可換可升級(jí)的全面服務(wù)，私人車(chē)換電市場(chǎng)起步。BaaS 用戶在購(gòu)車(chē)時(shí)無(wú)需購(gòu)

6、買(mǎi)電池包（機(jī)動(dòng)車(chē)銷售發(fā)票價(jià)格中不含電池包價(jià)格，用戶的金融貸款首付和每月還款也以去掉電池包的價(jià)格計(jì)算），而是可根據(jù)實(shí)際使用需求，選擇租用不同容量的電池包，按月支付服務(wù)費(fèi)，并且同電池購(gòu)買(mǎi)用戶一樣，均可享受蔚來(lái)的換電服務(wù)和電池靈活升級(jí)服務(wù)，獲得國(guó)家新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼及購(gòu)置稅免征政策支持。BaaS 模式能夠降低購(gòu)車(chē)和用車(chē)成本，進(jìn)一步打消用戶購(gòu)買(mǎi)新能源車(chē)的諸多顧慮。根據(jù)蔚來(lái)官方消息，選擇 BaaS 模式購(gòu)買(mǎi)蔚來(lái)全系車(chē)型，車(chē)輛售價(jià)將減少 7 萬(wàn)元，選擇 70kWh的電池包，每月服務(wù)費(fèi) 980 元，非服務(wù)無(wú)憂用戶另須支付每月 80 元電池保障費(fèi)用，購(gòu)車(chē)成本和用車(chē)成本都要低于同級(jí)別品牌的汽油車(chē)型。同時(shí)，Baa

7、S 模式也將系統(tǒng)性解決電池衰減、電池?zé)o法升級(jí)、車(chē)輛保值率變動(dòng)大等一直影響電動(dòng)汽車(chē)普及的難題。圖 2：BaaS 模式降低購(gòu)車(chē)成本資料來(lái)源：蔚來(lái)官網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院換電技術(shù)是指在新能源車(chē)的動(dòng)力電池沒(méi)電時(shí)直接換上一塊滿電的電池，能夠大大縮短新能源車(chē)充電時(shí)間。目標(biāo)群體主要是對(duì)車(chē)輛運(yùn)營(yíng)效率和使用壽命要求較高的營(yíng)運(yùn)類客戶，以及家里無(wú)停車(chē)位無(wú)法自建充電樁的私人用戶。圖 3：蔚來(lái) NIO Power 換電站圖 4：蔚來(lái)底盤(pán)換電技術(shù)資料來(lái)源：蔚來(lái)官網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：蔚來(lái)汽車(chē)，中國(guó)銀河證券研究院根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景不同，換電技術(shù)分為底盤(pán)換電、分箱換電、側(cè)方換電等形式。北汽新能源和蔚來(lái)汽車(chē)的換電形式是底盤(pán)

8、換電，北汽新能源主要應(yīng)用在出租車(chē)上，蔚來(lái)汽車(chē)主要面向私人乘用車(chē)；浙江時(shí)空采用的是側(cè)方換電，主要運(yùn)用在網(wǎng)約車(chē)、出租車(chē)、物流車(chē)上；重慶力帆采用的是分箱換電形式，主要用在分時(shí)租賃車(chē)上。圖 5：換電技術(shù)的應(yīng)用實(shí)踐資料來(lái)源：EVCIPA，中國(guó)銀河證券研究院表 1：換電形式的對(duì)比電池隱蔽性密封性備成本自動(dòng)化標(biāo)準(zhǔn)化安全風(fēng)險(xiǎn)去輔助時(shí)間）底盤(pán)換電好好高全自動(dòng)易實(shí)現(xiàn)低北汽（出租車(chē)）、蔚來(lái)（私5 分鐘人乘用車(chē)）、特斯拉（私人乘用車(chē)）分箱換電差差低半自動(dòng)不易實(shí)現(xiàn)高力帆盼達(dá)510 分鐘（分時(shí)租賃）側(cè)方換電較好較好較高半自動(dòng)不易實(shí)現(xiàn)較低510 分鐘浙江時(shí)空電動(dòng)（網(wǎng)約車(chē)）換電形式電池箱換電設(shè)換電操作工藝插接件換電時(shí)長(zhǎng)（除應(yīng)

9、用廠商資料來(lái)源：EVCIPA，中國(guó)銀河證券研究院To B 端（出租車(chē)、物流車(chē)、分時(shí)租賃等營(yíng)運(yùn)車(chē)輛領(lǐng)域）：標(biāo)準(zhǔn)化程度高，目前換電模式應(yīng)用廣泛。一、由于出租車(chē)、物流車(chē)、分時(shí)租賃等營(yíng)運(yùn)車(chē)輛是定制車(chē)型，品牌相對(duì)集中、電池規(guī)格相對(duì)一致、標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，對(duì)動(dòng)力電池壽命和維護(hù)要求高，符合換電模式技術(shù)要求。二、由于運(yùn)營(yíng)車(chē)輛對(duì)運(yùn)營(yíng)效率要求很高，普通充電導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)效率低下，換電企業(yè)通過(guò)構(gòu)建能源服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，能夠大幅提高運(yùn)營(yíng)車(chē)輛效率，易形成可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式。To C 端（私人乘用車(chē)領(lǐng)域）：受限于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不一、運(yùn)營(yíng)盈利問(wèn)題，換電模式廣泛推廣較為困難，部分品牌內(nèi)的小范圍系統(tǒng)有望率先落地。受限于跨品牌、多車(chē)型、電壓平臺(tái)等的

10、通用性，跨企業(yè)換電標(biāo)準(zhǔn)難以統(tǒng)一。加之換電站建設(shè)、運(yùn)營(yíng)成本相比充電站高，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，短期難以形成可以廣泛推廣的商業(yè)模式。另一方面，盡管全行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一較為困難，但部分品牌也有望在品牌內(nèi)部實(shí)現(xiàn)相對(duì)可推行的換電標(biāo)準(zhǔn)，打造相對(duì)小范圍的生態(tài)系統(tǒng)，為客戶提供更多元化的服務(wù)選擇。二、能源變革進(jìn)行時(shí)，新能源行業(yè)大勢(shì)所趨（一）“清潔+安全”是新能源發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力縱觀全球，能源清潔化是主要趨勢(shì)。從全球范圍來(lái)看，在氣候變暖、霧霾、生態(tài)環(huán)境破壞等的共同作用下，對(duì)清潔能源的不懈追求是全球人民的共同愿望。根據(jù)BP 世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒，2018 年全球一次能源消費(fèi)增長(zhǎng) 2.9，幾乎是過(guò)去十年平均增速（1.5）的兩倍，也是

11、 2010 年以來(lái)的最高增速。其中，能源消費(fèi)的增長(zhǎng)主要由天然氣驅(qū)動(dòng)，貢獻(xiàn)超過(guò) 40；可再生能源是第二大驅(qū)動(dòng)因素，所有的燃料增速都超過(guò)了過(guò)去十年的平均速度。同時(shí)，根據(jù)BP 世界能源展望（2019 年），到 2040 年，全球可再生能源占一次能源的比例將從現(xiàn)在的 4增長(zhǎng)到約 15。圖 6：全球一次能源消費(fèi)增長(zhǎng)圖 7：全球一次能源消費(fèi)分類（百萬(wàn)噸油當(dāng)量）6%5%4%3%2%1%0%-1%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-2%資料來(lái)源：BP，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：BP，中國(guó)銀河

12、證券研究院歐盟的新能源發(fā)電遙遙領(lǐng)先，我國(guó)仍有較大發(fā)展空間。雖然中國(guó)擁有全球最大的光伏和風(fēng)電裝機(jī)，但光伏和風(fēng)電等可再生能源發(fā)電占比仍低于全球平均水平。歐盟的光伏和風(fēng)電占比超過(guò) 20，其中德國(guó)等領(lǐng)先國(guó)家更是超過(guò) 30，中國(guó)風(fēng)電和光伏發(fā)電未來(lái)仍有較大發(fā)展空間。圖 8：全球主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)電結(jié)構(gòu)對(duì)比（2019）原油 天然氣 煤炭 核電 水電 光伏和風(fēng)電等 其他11.1%23.9%36.6%4.6%19.4%23.9%25.6%12.3%64.7%15.2%28.0%38.6%21.5%14.9% 3.2% 35.0%31.5%6.3%11.7%9.8%23.3%36.4%10.4%10.4%100%80%

13、60%40%20%0%全球中國(guó)美國(guó)歐盟日本德國(guó)資料來(lái)源：BP，中國(guó)銀河證券研究院中國(guó)油氣對(duì)外依存度高，存在安全隱患。由于中國(guó)富煤、貧油、少氣資源稟賦的影響，中國(guó)是全球第一大油氣進(jìn)口國(guó)，截至 2019 年 12 月，中國(guó)原油對(duì)外依存度高達(dá) 72.6，天然氣對(duì)外依存度為 42.9，能源安全的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)走高。圖 9：中國(guó)原油對(duì)外依存度圖 10：中國(guó)天然氣對(duì)外依存度80%70%60%50%40%30%20%10%2000-022000-122001-102002-082003-062004-042005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-1

14、22011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-040%對(duì)外依存度:原油50%40%30%20%10%2010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-090%對(duì)外依存度:天然氣資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：w

15、ind，中國(guó)銀河證券研究院汽車(chē)是石油消耗的主要來(lái)源，電動(dòng)車(chē)是減少石油依賴的有效途徑。截至 2017 年，中國(guó)石油消費(fèi)量為 5.87 億噸，其中在交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)等行業(yè)中消費(fèi)量為 2.20 億噸，占比達(dá)到 37.5，是石油消耗的主要源頭。另一方面，盡管中國(guó)缺少石油，但是中國(guó)并不缺少電。中國(guó)擁有豐富的煤炭資源，有蒸蒸日上的風(fēng)電光伏市場(chǎng)，為電動(dòng)車(chē)的發(fā)展提供了優(yōu)質(zhì)的土壤。圖 11：交通運(yùn)輸?shù)仁鞘拖M(fèi)的主要源頭石油消費(fèi)量石油消費(fèi):交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)占比740%635%530%25%420%315%210%15%20002001200220032004200520062007200820092

16、010201120122013201420152016201700%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院（二）新能源汽車(chē)進(jìn)入全球化、高端化的新時(shí)代國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入“后補(bǔ)貼”時(shí)代國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)處于高速成長(zhǎng)期，保有量仍有較大空間。在國(guó)內(nèi)政策的不斷推進(jìn)下，近 10 年，我國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)取得了巨大的成就，從 2010 年不到 1 萬(wàn)輛的銷量，到 2019年實(shí)現(xiàn)了 120.6 萬(wàn)輛的銷量，增長(zhǎng)迅猛。另一方面，截至 2019 年 12 月，我國(guó)新能源汽車(chē)保有量達(dá)到 381 萬(wàn)輛，占比僅僅為 1.46，未來(lái)仍有較大的成長(zhǎng)空間，行業(yè)仍處于高速成長(zhǎng)期。圖 12：國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷量（萬(wàn)輛）圖 13：國(guó)

17、內(nèi)新能源汽車(chē)保有量（萬(wàn)輛）140120100806040200新能源汽車(chē)銷量（萬(wàn)輛）同比2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%5004003002001000新能源汽車(chē)保有量（萬(wàn)量）占比2014201520162017201820191.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%資料來(lái)源：中汽協(xié)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：公安部，中國(guó)銀河證券研究院補(bǔ)貼持續(xù)退坡，行業(yè)進(jìn)入“后補(bǔ)貼”時(shí)代。自 2013 年以來(lái)，新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼不斷被調(diào)整，

18、從 2017 年開(kāi)始明顯退坡，而在 2019 年退坡的幅度達(dá)到最大。2020 年 4 月 23 日，財(cái)政部、工業(yè)和信息化部、科技部、發(fā)展改革委四部委發(fā)布了關(guān)于完善新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知，將新能源汽車(chē)財(cái)政補(bǔ)貼政策實(shí)施期延長(zhǎng)至 2022 年底，2020-2022 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡 10、20、30。圖 14：歷年不同續(xù)航里程（R）財(cái)政補(bǔ)貼退坡圖80R 100300R 400100R 150 R400200R 250150R 20076543210資料來(lái)源：財(cái)政部，工信部，科技部，發(fā)改委，中國(guó)銀河證券研究院新能源汽車(chē)年均復(fù)合增長(zhǎng)率望達(dá)到 30以上。2019 年 12 月

19、 3 日，工信部發(fā)布新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）（征求意見(jiàn)稿），提出到 2025 年，新能源汽車(chē)銷量占 25左右，智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)新車(chē)銷量占比達(dá)到 30，高度自動(dòng)駕駛智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)實(shí)現(xiàn)限定區(qū)域和特定場(chǎng)景商業(yè)化應(yīng)用。假設(shè) 2025 年新能源新車(chē)銷量占比達(dá)到 25，我們預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷量有望達(dá)到 700 萬(wàn)輛左右，2019-2025 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 34。圖 15：2019-2025 年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷量復(fù)合增長(zhǎng)率望達(dá)到 348007006005004003002001000資料來(lái)源：中汽協(xié)，中國(guó)銀河證券研究院為了實(shí)現(xiàn) 2025 年新能源新車(chē)銷量占比 25的目標(biāo)，

20、我們認(rèn)為未來(lái)政策端有望在以下幾方面發(fā)力：加強(qiáng)公共交通的補(bǔ)貼占比：本次規(guī)劃提出 2021 年起，國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域公共領(lǐng)域新增或更新用車(chē)全部使用新能源汽車(chē)。加強(qiáng)充電樁、動(dòng)力電池回收等領(lǐng)域的支持力度：目前充電樁供給不足、錯(cuò)配，電池使用壽命短、更換電池費(fèi)用高等問(wèn)題，大大影響了普通消費(fèi)者對(duì)新能源車(chē)的選購(gòu)意愿。后續(xù)補(bǔ)貼政策有望從消費(fèi)端走向充電樁、動(dòng)力電池回收等領(lǐng)域的建設(shè)上來(lái)，更進(jìn)一步激發(fā)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)熱情。加強(qiáng)雙積分政策的完善和執(zhí)行：合理適度的雙積分政策將會(huì)在車(chē)企端推動(dòng)新能源車(chē)比例的提升，車(chē)企也會(huì)順勢(shì)加大新能源車(chē)投入力度。積極開(kāi)放引進(jìn)外資，激活國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：引入外資的最大好處是強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)，

21、為市場(chǎng)提供更有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。新能源汽車(chē)作為一種新興的可選消費(fèi)品，爆款產(chǎn)品的出現(xiàn)有助于引領(lǐng)消費(fèi)者快速接受并認(rèn)可。海外政策發(fā)力，大車(chē)企紛紛加大新能源汽車(chē)投入力度在全球車(chē)市下行的大環(huán)境下，新能源汽車(chē)的增長(zhǎng)勢(shì)頭較好。根據(jù) EV Sales，截至 2019年底，全球新能源汽車(chē)銷量約 221 萬(wàn)輛，同比 2018 年增長(zhǎng)約 10。其中，純電動(dòng)汽車(chē)占比74，同比增長(zhǎng) 5，插電混動(dòng)汽車(chē)占比 26，同比下降 5。2019 年全球新能源汽車(chē)的份額占整體汽車(chē)銷量占比從 2018 年的 2.1提升到了 2.5。其中，2019 年海外新能源汽車(chē)銷量占比為 1.5，同比提升 0.4pct，逐步開(kāi)始發(fā)力?？傮w來(lái)看，全球新能

22、源汽車(chē)銷量和汽車(chē)總體銷量相比仍處在較低水平，未來(lái)可提升潛力巨大。圖 16：全球新能源乘用車(chē)銷量（萬(wàn)輛）中國(guó)海外全球全球同比25020015010050020152016201720182019資料來(lái)源：EV Sales，中汽協(xié)，電車(chē)人，中國(guó)銀河證券研究院80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖 17：全球新能源汽車(chē)銷量占比（）海外新能源汽車(chē)銷量占比全球新能源汽車(chē)銷量占比3%3%2%2%1%1%0%20152016201720182019資料來(lái)源：EV sales，國(guó)際汽車(chē)制造商協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院歐盟執(zhí)行全球最嚴(yán)碳排放法規(guī)，倒逼車(chē)企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。歐盟于 2019 年 6 月

23、制定了最嚴(yán)碳排放法規(guī)，并于 2020 年 1 月開(kāi)始執(zhí)行。法規(guī)明確到 2020 年，95以上新車(chē)的碳排放量需降低至 95g/km，2021 年全部新車(chē)達(dá)到 95g/km 的要求，至 2025、2030 年，新車(chē)碳排放量須在 2021 年基礎(chǔ)上分別再降低 15、37.5，達(dá)到 81g/km 、59g/km。與此同時(shí)，歐盟還加大了對(duì)新車(chē)超標(biāo)后的處罰力度，取消超標(biāo)罰款的階梯價(jià)格制度，實(shí)行超出排放標(biāo)準(zhǔn)，每輛車(chē)每 g/km 罰款 95 歐元。截止 2018 年，歐洲新注冊(cè)乘用車(chē)平均碳排放量為 120.4g/km，各主要車(chē)企距自身 2021 年碳排放量目標(biāo)還有 20以上的差距。據(jù) Jato Dynamic

24、s 測(cè)算，2021年歐洲主要車(chē)企將面臨高達(dá) 340 億歐元的罰款，面臨著巨大的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型壓力。圖 18：歐洲主要車(chē)企碳排放需下降幅度（g/km）20182021年目標(biāo)需下降幅度16014012010080604020030%25%20%15%10%5%0%圖 19：歐洲主要車(chē)企 2021 年面臨的罰款數(shù)（億歐元）合計(jì)大眾集團(tuán) 標(biāo)致雪鐵龍雷諾克萊斯勒戴姆勒 現(xiàn)代起亞寶馬集團(tuán)福特東風(fēng)日產(chǎn)沃爾沃 豐田0100200300400資料來(lái)源：ICCT，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Jato Dynamics，中國(guó)銀河證券研究院表 2：2019-2030 年歐盟汽車(chē)二氧化碳平均排放標(biāo)準(zhǔn)年份2019202020

25、212025 2030CO2 排放要求（g/km級(jí)積分制折算比例（排放低于 50g/km 的乘用車(chē)，計(jì)算平均碳排放時(shí)可進(jìn)行折算）1:11:21:1.671:1.331:1具體政策內(nèi)容車(chē)企 95以上的新車(chē)需滿足 95g/km 的碳排放要求車(chē)企所有新車(chē)需滿足 95g/km 的碳排放要求以2021 年目前為基準(zhǔn)，汽車(chē)和貨車(chē) CO2 排放量減少 15以 2021 年目前為基準(zhǔn)，汽車(chē)和貨車(chē) CO2 排放量分別減少 37.5、312019 年之前：罰款標(biāo)準(zhǔn)（N 代表超標(biāo)值 g/km）0N1，罰款 N*5 ；1N2，罰款 N*15 ；2N3，罰款 N*25 ；2019 年起：罰款

26、N*953N，罰款（45+N*95） ；資料來(lái)源：EEA，中國(guó)銀河證券研究院在碳排放的壓力下，歐洲各國(guó)紛紛加大電動(dòng)車(chē)的補(bǔ)貼力度。德國(guó)于 2020 年 6 月宣布經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，將 4 萬(wàn)歐元以下的 EV/PHEV 補(bǔ)貼提升至 9000/6750 歐元（原為 6000/4500歐元），4-6.5 萬(wàn)歐元的 EV/PHEV 補(bǔ)貼提升至 7500/5625 歐元（原為 5000/3750 歐元）。法國(guó)也于 2020 年 5 月宣布了總投資 80 億歐元的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)計(jì)劃，對(duì)前 20 萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)提供補(bǔ)貼，其中將 4.5 萬(wàn)歐元以下的 EV 補(bǔ)貼提升至 7000 歐元（原為 6000 歐元），同時(shí)增加了 PH

27、EV 與換購(gòu)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼。除此之外，英國(guó)、荷蘭、挪威等多國(guó)也出臺(tái)了相應(yīng)的補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠政策，大力支持本國(guó)新能源汽車(chē)發(fā)展，歐盟也擬考慮綠色經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃，或免征零排放汽車(chē)的增值稅，整體的刺激性政策不斷加碼。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 11 圖 20：德國(guó)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼變化圖 21：法國(guó)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼變化1000080006000400020000原補(bǔ)貼新補(bǔ)貼經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃800070006000500040003000200010000原補(bǔ)貼新補(bǔ)貼汽車(chē)產(chǎn)業(yè)計(jì)劃EV 4.5萬(wàn)4.5萬(wàn) EV 6萬(wàn)PH EV 5萬(wàn)換購(gòu)EV資料來(lái)源：KBA，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：CCFA，中

28、國(guó)銀河證券研究院表 3：歐洲主要國(guó)家新能源補(bǔ)貼政策國(guó)家時(shí)間補(bǔ)貼政策其他優(yōu)惠禁燃時(shí)間2020-2025德國(guó)2020.07-2021 年底（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃）4 萬(wàn)歐元以下：EV 補(bǔ)貼 6000 歐元，PHEV 補(bǔ)貼 4500 歐元4-6.5 萬(wàn)歐元：EV 補(bǔ)貼 5000 歐元，PHEV 補(bǔ)貼 3750 歐元政府與汽車(chē)制造商各負(fù)擔(dān)一半的補(bǔ)貼4 萬(wàn)歐元以下：EV 補(bǔ)貼 9000 歐元，PHEV 補(bǔ)貼 6750 歐元4-6.5 萬(wàn)歐元：EV 補(bǔ)貼 7500 歐元，PHEV 補(bǔ)貼 5625 歐元新增補(bǔ)貼由德國(guó)政府承擔(dān)車(chē)輛稅免征時(shí)間延長(zhǎng) 至 2030 年 12 月 31 日；截止 2020 年年底，增值稅稅率

29、由 19降低到 162030 年2020-2022法國(guó)2020.06.01 起的前 20 萬(wàn)量電動(dòng)車(chē)（汽車(chē)產(chǎn)業(yè)援助計(jì)劃）4.5 萬(wàn)歐元以下：EV 分別補(bǔ)貼 6000/5000/4000 歐元，逐年遞減 4.5-6 萬(wàn)歐元：EV 補(bǔ)貼 3000 歐元4.5 萬(wàn)歐元以下：EV 補(bǔ)貼 7000 歐元5 萬(wàn)歐元以下，續(xù)航 50km 以上：PHEV 補(bǔ)貼 2000 歐元換購(gòu) EV 補(bǔ)貼 5000 歐元免征公司汽車(chē)稅，注冊(cè)稅享受 50的優(yōu)惠2040 年英國(guó)2020.03-20235 萬(wàn)英鎊以下：EV 補(bǔ)貼購(gòu)買(mǎi)價(jià)的 35，上限為 3000 英鎊EV 免征汽車(chē)消費(fèi)稅2035 年荷蘭 2020.07-20251

30、.2-4.5 萬(wàn)歐元，續(xù)航 120km 以上：EV 補(bǔ)貼 4000 歐元二手電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼 2000 歐元EV 免征注冊(cè)稅2025 年西班牙2020.06 起（汽車(chē)產(chǎn)業(yè)援助計(jì)劃）報(bào)廢 10 年以上車(chē)齡私家車(chē)或 7 年以上車(chē)齡商用車(chē)，新購(gòu)買(mǎi) EV 補(bǔ)貼 4000 歐元，新購(gòu)買(mǎi)碳排放120g/km 的車(chē)型補(bǔ)貼 600-1000 歐元EV 免收注冊(cè)費(fèi)，部分地區(qū)停車(chē)免費(fèi)2040 年瑞典2018.06 起EV 補(bǔ)貼 60000 克朗，PHEV 補(bǔ)貼 10000 克朗2030 年意大利2019.03-2021.12碳排放20g/km 車(chē)型補(bǔ)貼 6000 歐元2024 年（羅馬）免征銷售稅和 25的挪威資料來(lái)源

31、：汽車(chē)之家，ACEA，KBA，CCFA，中國(guó)銀河證券研究院增值稅、充電免費(fèi)、免城市通行費(fèi)和停車(chē)費(fèi)、免進(jìn)口關(guān)稅等2025 年主流汽車(chē)制造商提出新能源汽車(chē)戰(zhàn)略規(guī)劃。全球范圍內(nèi)看，各國(guó)已把新能源汽車(chē)發(fā)展作為應(yīng)對(duì)能源短缺和環(huán)境危機(jī)的主要手段，提高對(duì)二氧化碳排放量的要求并加大對(duì)新能源汽車(chē)的扶持力度，發(fā)展新能源汽車(chē)勢(shì)在必行，全球主流汽車(chē)制造商紛紛提出新能源汽車(chē)未請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。12來(lái)發(fā)展規(guī)劃。表 4：主流汽車(chē)制造商新能源汽車(chē)戰(zhàn)略計(jì)劃車(chē)企新能源汽車(chē)戰(zhàn)略規(guī)劃2020 年前在中國(guó)推廣 13 款新能源汽車(chē)，產(chǎn)能達(dá)到 30 萬(wàn)輛；2025 年實(shí)現(xiàn)新能源車(chē)型 80 款，推出 30 款

32、純電動(dòng)汽車(chē)，年產(chǎn) 100 萬(wàn)輛，年銷量占整大眾個(gè)集團(tuán)汽車(chē)銷量的 25-30；2026 年之后不再對(duì)燃油車(chē)進(jìn)行研發(fā)投資制定“第一戰(zhàn)略”，2020 年之前所有車(chē)系都具備電動(dòng)化選項(xiàng)；寶馬2021 年底新能源產(chǎn)品銷量達(dá) 100 萬(wàn)輛,2023 年推出 25 款新能源產(chǎn)品;2025 年實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)銷量占據(jù)總銷量的 15-25制定電動(dòng)化戰(zhàn)略“Evness”，到 2020 年將推出超過(guò) 9 款新能源汽車(chē)；通用2023 年前在中國(guó)推出 20 余款純電動(dòng)車(chē)型福特2025 年底在中國(guó)推出 50 款汽車(chē)車(chē)型，其中包括 8 款純電動(dòng)汽車(chē)車(chē)型投資 100 億歐元開(kāi)發(fā)新能源汽車(chē)，設(shè)立全新完整新能源汽車(chē)系列子品牌 EQ戴

33、勒姆豐田2025 年前推出 10 款電動(dòng)車(chē)型；2025 年純電動(dòng)汽車(chē)銷量占比 15-25制定全球電氣化戰(zhàn)略，混合動(dòng)力車(chē) 2020 年以前全球年銷量達(dá)到 150 萬(wàn)輛；2030 年零排放電動(dòng)汽車(chē)和燃料電池汽車(chē)的年銷量達(dá)到 100 萬(wàn)輛左右日產(chǎn)2020 年銷售車(chē)輛的 20為零排放汽車(chē)，2025 年電動(dòng)車(chē)占總銷售額的 40雷諾日產(chǎn) 本田沃爾沃借鑒日產(chǎn)技術(shù)推出混動(dòng)產(chǎn)品，日產(chǎn)到 2020 年兩成以上汽車(chē)實(shí)現(xiàn)零排放目標(biāo)電動(dòng)化作為未來(lái) 10 年最核心戰(zhàn)略之一；2025 年前推出 20 款以上的電動(dòng)化車(chē)型；2030 年前新能源產(chǎn)品占比 2/3全球電氣化戰(zhàn)略，全系車(chē)型引入插電混動(dòng)選項(xiàng)，“三步走”新能源戰(zhàn)略； 2

34、025 年實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)占據(jù)總銷量的 50，新能源汽車(chē)銷量達(dá)到 100 萬(wàn)輛三菱2020 年前向市場(chǎng)投放 14 款新能源汽車(chē)，新能源車(chē)占比 20標(biāo)志雪鐵龍菲亞特到 2021 年推出 7 款插電車(chē)型和 4 款純電車(chē)型到 2022 年共投資 90 億歐元；到 2022 年，品牌 20車(chē)型轉(zhuǎn)向電氣化資料來(lái)源：寧波容百，各公司官網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院表 5：2020-2021 年部分車(chē)企上市新能源車(chē)型車(chē)企品牌車(chē)型年份類別續(xù)航里程（km）特斯拉特斯拉Model Y2020純電動(dòng) SUV540ID.32020純電動(dòng)轎車(chē)330、420、550大眾集團(tuán)大眾ID.4途銳 R20202020純電動(dòng) SUV插電式混

35、動(dòng) SUV500全新高爾夫 GTE2020插電式混動(dòng)轎車(chē)60（純電）e-tronSportback奧迪2020純電動(dòng) SUV 446保時(shí)捷戴勒姆奔馳寶馬集團(tuán)寶馬雪佛蘭通用e-tron GT2020純電動(dòng)轎車(chē) 400Q4 e-tron2021純電動(dòng) SUV 450Taycan2020純電動(dòng)轎車(chē) 450Macan2021純電動(dòng) SUVEQS2020純電動(dòng)轎車(chē) 480GLA 250e2020 插電式混動(dòng) SUV53-61（純電） CLA 250e2020插電式混動(dòng)轎車(chē)60-69（純電） CLA 250e 獵裝2020插電式混動(dòng)轎車(chē)58-68（純電）EQA2021純電動(dòng) SUV 400-500EQB2

36、021純電動(dòng) SUV 400iX32020純電動(dòng) SUV 440i42021純電動(dòng)轎車(chē) 600i NEXT2021純電動(dòng) SUV 600Menlo2020純電動(dòng) SUV 410Bolt EV2021純電動(dòng)轎車(chē) 410Bolt EUV2021純電動(dòng) SUV 640Lyriq2021純電動(dòng) SUV 640凱迪拉克Celestiq2021純電動(dòng)轎車(chē) 640別克VELITE72020純電動(dòng) SUV 500資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，汽車(chē)之家，建約車(chē)評(píng)，中國(guó)銀河證券研究院（三）新能源發(fā)電向平價(jià)邁進(jìn)，光伏技術(shù)革命仍在路上人均用電量偏低，電力需求仍有提升空間。近年來(lái)隨著 GDP 增長(zhǎng)放緩，我國(guó)用電增速下移。但從人

37、均用電量的角度來(lái)看，受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的影響，我國(guó) 2017 年僅達(dá)到 4537.6度/人，遠(yuǎn)低于美國(guó)（11875.7）、韓國(guó)（10061.6）、法國(guó)（7155.5）等發(fā)達(dá)國(guó)家。5G、泛在物聯(lián)網(wǎng)的推廣以及新能源車(chē)、智能家電的普及將進(jìn)一步催生電力需求。中遠(yuǎn)期看，我國(guó)電力需求仍有較大提升空間。圖 22：我國(guó)全社會(huì)用電量及增速圖 23：全球各國(guó)人均用電量對(duì)比（2017）（億千瓦時(shí)）全社會(huì)用電量用電增速（千瓦時(shí)/人） 12000100007000016%600005000011%400006%30000200001%100000-4%80006000400020000美國(guó)韓國(guó)法國(guó)日本俄羅斯 意大利 中國(guó)

38、巴西資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：BP，wind，中國(guó)銀河證券研究院二產(chǎn)放緩，用電量短期承壓。2020 年 7 月，全社會(huì)用電量 6824 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 2.3，增速環(huán)比下降 3.8pct，短暫承壓。2020 年 1-7 月，全社會(huì)用電量累計(jì) 40381 億千瓦時(shí)，同比下降 0.7，降幅持續(xù)收窄。（1）二產(chǎn)：7 月二產(chǎn)用電量同比下降 0.70，環(huán)比下降 5.04pct，主要是電力、建材、鋼鐵等高耗能行業(yè)用電增幅下降，是拖累用電量增長(zhǎng)的主要原因。（2）三產(chǎn)：受疫情影響較大的三產(chǎn) 7 月用電量同比增長(zhǎng) 5.30，環(huán)比略有下降 1.71pct，仍然保持正增長(zhǎng)。（3）一產(chǎn)&居

39、民：一產(chǎn)和居民用電表現(xiàn)穩(wěn)健，仍然維持高位，7 月分別同比增長(zhǎng) 11.60、13.80?？偟膩?lái)說(shuō)，在二產(chǎn)的短期擾動(dòng)下，7 月用電量增速承壓，但 1-7 月累計(jì)用電量增速持續(xù)收窄。圖 24：全社會(huì)用電量增速（單月）圖 25：全社會(huì)用電量增速（累計(jì)）20%20162017201820192020 2016201720182019202015%15%10%5%0%-5%-10%10%5%0%-5%-15%資料來(lái)源：國(guó)家能源局，國(guó)家發(fā)改委，wind，中國(guó)銀河證券研究院-10%資料來(lái)源：國(guó)家能源局，國(guó)家發(fā)改委，wind，中國(guó)銀河證券研究院圖 26：全社會(huì)用電量增速（分產(chǎn)業(yè)）（單月）圖 27：全社會(huì)用電量增

40、速（分產(chǎn)業(yè)）（累計(jì)）20%15%10%5%0%-5%2020-062020-0710%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2020-062020-0713.8%11.6%5.3%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)-0.7%第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活8.8%7.7%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活-2.1%-2.5%資料來(lái)源：國(guó)家能源局，wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：國(guó)家能源局，wind，中國(guó)銀河證券研究院水電維持正增長(zhǎng)，火電由正轉(zhuǎn)負(fù)。2020 年 7 月，規(guī)模以上企業(yè)發(fā)電量 6801 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 1.9，環(huán)比下降 4.6 pct。根據(jù)中國(guó)氣象局，2020 年 6 月主汛期以來(lái)，我國(guó)天氣形勢(shì)總體偏

41、澇，7 月全國(guó)平均降水量 125.7 毫米，較常年同期偏多 4，水電來(lái)水偏豐，同比增長(zhǎng) 6.1，環(huán)比略有回落 0.8pct，保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)；在水電的擠出效應(yīng)下，火電同比下降 0.7，由正轉(zhuǎn)負(fù)；另外，太陽(yáng)能、核電、風(fēng)電同比分別增長(zhǎng)-0.6、6.7、23.2，環(huán)比分別變動(dòng)-6.4pct、-6.9pct、7.4pct。圖 28：規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量增速（單月）2017201820192020圖 29：規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量增速（分品種）（單月）2020-06 2020-0712%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%25%20%15%10%5%0%-5%23.2%6.1%6.7%-0.7%-0.6%火

42、電水電核電風(fēng)電光伏資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，wind，中國(guó)銀河證券研究院傳統(tǒng)裝機(jī)仍占主導(dǎo)地位，新能源實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。截至 2020 年 7 月，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量達(dá) 19.52 億千瓦，同比增長(zhǎng) 5.7。其中，火電裝機(jī) 12.1 億千瓦，同比增長(zhǎng) 4.2，占發(fā)電裝機(jī)容量的 61.9；水電 3.19 億千瓦，同比增長(zhǎng) 3.4；核電 0.49 億千瓦，同比增長(zhǎng) 3.8；風(fēng)電 2.18 億千瓦，同比增長(zhǎng) 12.2。圖 30：分類型累計(jì)裝機(jī)容量及同比變化（2020 年 7 月）圖 31：分類型累計(jì)裝機(jī)容量占比（2020 年 7 月）250,000200,000

43、150,000100,00050,0000累計(jì)裝機(jī)容量YO Y全部水電火電核電風(fēng)電14%8%11%16%62%12%水電10%3%火電8%核電6%風(fēng)電4%其他2%0%資料來(lái)源：中電聯(lián)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中電聯(lián)，中國(guó)銀河證券研究院政策保障可再生能源消納。2018 年 10 月，發(fā)改委、能源局制定發(fā)布了清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020 年），提出清潔能源消納行動(dòng)的工作目標(biāo)及具體指標(biāo)。同時(shí)，伴隨著 2019 年可再生能源配額制的出臺(tái)，將會(huì)促進(jìn)可再生能源發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，一方面能夠確保國(guó)家能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)實(shí)施的可控、可監(jiān)督；另一方面通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)，在當(dāng)前及“去補(bǔ)貼”后很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)能夠激發(fā)全

44、社會(huì)發(fā)展可再生能源內(nèi)驅(qū)力。表 6：清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020 年）目標(biāo)工作目標(biāo)具體指標(biāo)2018 年，確保全國(guó)平均風(fēng)電利用率高于 88（力爭(zhēng)達(dá)到 90以上），棄風(fēng)率低于12（力爭(zhēng)控制在 10以內(nèi)）；光伏發(fā)電利用率高于 95，棄光率低于 5，確保2018 年，清潔能源消納取得顯著成效；到 2020 年，基本解決清潔能源消納問(wèn)題。棄風(fēng)、棄光電量比 2017 年進(jìn)一步下降。全國(guó)水能利用率 95以上。全國(guó)大部分核電實(shí)現(xiàn)安全保障性消納。2019 年，確保全國(guó)平均風(fēng)電利用率高于 90（力爭(zhēng)達(dá)到 92左右），棄風(fēng)率低于10（力爭(zhēng)控制在 8左右）；光伏發(fā)電利用率高于 95，棄光率低于 5。全國(guó)水能

45、利用率 95以上。全國(guó)核電基本實(shí)現(xiàn)安全保障性消納。2020 年，確保全國(guó)平均風(fēng)電利用率達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平（力爭(zhēng)達(dá)到 95左右），棄風(fēng)率控制在合理水平（力爭(zhēng)控制在 5左右）；光伏發(fā)電利用率高于 95，棄光率低于 5。全國(guó)水能利用率 95以上。全國(guó)核電實(shí)現(xiàn)安全保障性消納。資料來(lái)源：發(fā)改委、能源局，中國(guó)銀河證券研究院光伏海外需求逐漸爆發(fā)，成本下降仍有潛力中國(guó)光伏市場(chǎng)快速崛起。在補(bǔ)貼政策的推動(dòng)下，我國(guó)光伏新增裝機(jī)自 2013 年開(kāi)始快速的規(guī)?；鲩L(zhǎng)，在 2017 年達(dá)到 53.4 GW，超過(guò)全球半數(shù)。隨后，受到補(bǔ)貼退坡和政策擾動(dòng)的影響，2018-2019 年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)增速有所放緩。根據(jù) CPIA，

46、2019 年我國(guó)光伏新增裝機(jī)達(dá)到 30.1GW（同比-32.7），累計(jì)容量達(dá)到 204GW。圖 32：全國(guó)光伏裝機(jī)情況（GW ）220200180160140120100806040200新增裝機(jī)累計(jì)裝機(jī)新增裝機(jī)YO Y1200%1000%800%600%400%200%0%-200%資料來(lái)源：中電聯(lián)，CPIA，中國(guó)銀河證券研究院光伏補(bǔ)貼退坡加速。2011 年，根據(jù)不同項(xiàng)目核定上網(wǎng)電價(jià)分別為 1.15 元/kwh 和 1 元/kwh；2013 年，首次將三類資源區(qū)上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)為分別為 0.90、0.95、1 元/kwh；2015年底和 2016 年底分別下調(diào)，兩次降價(jià)的幅度也呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，分別為

47、 0.1、0.07、0.02 元/kwh和 0.15、0.13、0.13 元/kwh；2017 年，集中式和分布式光伏補(bǔ)貼分別下調(diào) 0.1、0.05 元/kwh；2018 年，“531”新政將集中式和分布光伏電站的上網(wǎng)電價(jià)統(tǒng)一降低 0.05 元/kwh。 2019 年，在競(jìng)爭(zhēng)配置下，集中式和分布式光伏補(bǔ)貼進(jìn)一步降低。2020 年，電價(jià)下降的幅度各有不同。其中：（1）集中式光伏電站、類資源區(qū)的指導(dǎo)電價(jià)均下降 0.05 元/kWh，類資源區(qū)的指導(dǎo)電價(jià)下降 0.06 元/kWh；（2）“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”的分布式的補(bǔ)貼下降了 0.05 元/kWh；（3）戶用光伏項(xiàng)目的補(bǔ)貼下降了 0.1 元/kWh

48、。圖 33：國(guó)內(nèi)集中式光伏電站上網(wǎng)電價(jià)（元/kwh）圖 34：國(guó)內(nèi)工商業(yè)、戶用光伏電站補(bǔ)貼額（元/kwh）1.21.00.80.60.40.20.0一類地區(qū)二類地區(qū)三類地區(qū)0.50.40.40.30.30.20.20.10.10.420.420.420.370.320.180.10.080.050.0工商業(yè)戶用10.950.90.980.880.850.80.750.650.750.650.550.70.60.50.550.450.490.40.350.420132014201520162017201820192020 資料來(lái)源：發(fā)改委，中國(guó)銀河證券研究院2013201420152016201

49、7201820192020 資料來(lái)源：發(fā)改委，中國(guó)銀河證券研究院海外逐漸成為全球光伏主要市場(chǎng)，占全球份額近 70。2019 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不及預(yù)期，但海外市場(chǎng)表現(xiàn)良好，逐漸成為全球光伏市場(chǎng)主要力量。根據(jù) IRENA，2019 年全球新增光伏裝機(jī)為 97.5GW，其中海外新增裝機(jī)為 67.4GW，占比為 69。分地區(qū)來(lái)看，2019 年全球新增裝機(jī)前三是中國(guó)、美國(guó)、印度，超過(guò) 1GW 的市場(chǎng)由 2018 年的 11 個(gè)增至 2019 年的 14 個(gè)，新晉 GW 級(jí)市場(chǎng)包括越南、西班牙、烏克蘭、阿聯(lián)酋等，新興市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)力。圖 35：國(guó)內(nèi)外光伏新增裝機(jī)量變化情況（GW）中國(guó)海外全球圖 36：全球新增裝機(jī)

50、GW 級(jí)市場(chǎng)變動(dòng)（GW）2018年：11個(gè)2019年：14個(gè)1201008060402050國(guó)內(nèi)YO Y海外YO Y全球YO Y115%4540353065%2520151015%5中國(guó)美國(guó)印度日本越南澳大利亞西班牙烏克蘭德國(guó) 韓國(guó) 荷蘭 墨西哥中國(guó)臺(tái)灣阿聯(lián)酋土耳其法國(guó)0020152016201720182019-35%資料來(lái)源：IRENA，國(guó)家能源局，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：IRENA，中國(guó)銀河證券研究院光伏技術(shù)革命仍在路上，成本下降仍有潛力。光伏區(qū)別于其他能源的一個(gè)很重要的特征是，光伏行業(yè)不僅僅通過(guò)材料成本降價(jià)來(lái)降低成本，更重要是需要通過(guò)技術(shù)進(jìn)步來(lái)提升轉(zhuǎn)化效率，從而達(dá)到降低成本的目的。

51、回顧歷史，光伏行業(yè)每一次的技術(shù)革命，都帶動(dòng)了產(chǎn)品的快遞迭代和降價(jià)。目前，硅料和硅片環(huán)節(jié)的技術(shù)趨勢(shì)較為確定，但電池片和組件仍處在技術(shù)革命之中，未來(lái)仍有較大潛力。圖 37：光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖資料來(lái)源：隆基股份公司公告，中國(guó)銀河證券研究院整理2. 風(fēng)電搶裝繼續(xù)，海風(fēng)蓬勃向上中國(guó)已經(jīng)成為全球最大風(fēng)電市場(chǎng)。根據(jù) GWEA，我國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量占全球比重從2000 年的 2.0增長(zhǎng)至 2018 年的 35.4。根據(jù)中電聯(lián)，2019 年我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)達(dá)到 25.7 GW（+22.6），累計(jì)容量達(dá)到 210 GW，已經(jīng)成為全球最大風(fēng)電市場(chǎng)。圖 38：全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)情況（GW）240220200180160140

52、120100806040200新增裝機(jī)累計(jì)裝機(jī)新增裝機(jī)YO Y80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：中電聯(lián)，中國(guó)銀河證券研究院海上風(fēng)電蓬勃向上。我國(guó)海上風(fēng)電資源豐富，潛力巨大，且靠近東部負(fù)荷中心，就地消納方便。發(fā)展海上風(fēng)電或?qū)⒊蔀槲覈?guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略支撐。2018 年我國(guó)海風(fēng)發(fā)展提速，新增裝機(jī) 436 臺(tái)容量 1.65GW，同比增長(zhǎng) 42.7，排名世界第一。截至 2018 年底，我國(guó)的海風(fēng)累計(jì)裝機(jī) 4.45GW，在建 6.47GW，已成為僅次于英國(guó)和德國(guó)的第三大海上風(fēng)電國(guó)家。圖 39：2013-2018 年中國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)情況新增裝機(jī)累計(jì)裝機(jī)新增裝機(jī)YO Y（ M

53、W）450040003500300025002000150010005000201320142015201620172018資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，中國(guó)銀河證券研究院100%80%60%40%20%0%圖 40：我國(guó)海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中國(guó)銀河證券研究院補(bǔ)貼逐步削減，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)來(lái)臨。2009 年風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)標(biāo)桿化，四類風(fēng)能資源區(qū)分別定為 0.51、0.54、0.58、0.61 元/kwh。根據(jù)能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃，風(fēng)電實(shí)行補(bǔ)貼退坡機(jī)制，到 2020 年與煤電上網(wǎng)電價(jià)基本相當(dāng)。為此，近年來(lái)國(guó)家多次下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)。2019 年 5 月，發(fā)改委發(fā)布國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善風(fēng)電

54、上網(wǎng)電價(jià)政策的通知，將風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)格，新核準(zhǔn)的集中式陸上風(fēng)電項(xiàng)目和海上風(fēng)電項(xiàng)目全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定上網(wǎng)電價(jià)。圖 41：陸上風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整（元/kwh）資料來(lái)源：發(fā)改委、能源局，中國(guó)銀河證券研究院棄風(fēng)量和棄風(fēng)率持續(xù)“雙降”。2019 年，全國(guó)棄風(fēng)電量 169 億千瓦時(shí)，同比減少 108億千瓦時(shí)，平均棄風(fēng)率 4，同比下降 3 個(gè)百分點(diǎn)，棄風(fēng)限電狀況進(jìn)一步得到緩解。其中，棄風(fēng)率超過(guò) 5的地區(qū)是新疆（棄風(fēng)率 14.0、棄風(fēng)電量 66.1 億千瓦時(shí)），甘肅（棄風(fēng)率7.6、棄風(fēng)電量 18.8 億千瓦時(shí)），內(nèi)蒙古（棄風(fēng)率 7.1、棄風(fēng)電量 51.2 億千瓦時(shí)），三?。▍^(qū)）棄風(fēng)電量合計(jì) 1

55、36 億千瓦時(shí)，占全國(guó)棄風(fēng)電量的 81。圖 42：全國(guó)典型省份棄風(fēng)率情況全國(guó)平均甘肅新疆吉林內(nèi)蒙古黑龍江寧夏45%35%25%15%5%-5%2013201420152016201720182019資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中國(guó)銀河證券研究院紅色預(yù)警全面解除, 限電改善顯著。2017 年甘肅、新疆等六省被列為紅色預(yù)警區(qū)域，規(guī)定不得核準(zhǔn)建設(shè)新項(xiàng)目。受益于西部用電增長(zhǎng)、火電靈活改造、外輸通道建成等因素，棄風(fēng)現(xiàn)象明顯改善，區(qū)域解禁逐步打開(kāi)。2020 年度風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)警結(jié)果顯示，新疆、甘肅地區(qū)解除紅色預(yù)警，調(diào)整至橙色，蒙東地區(qū)由橙色預(yù)警調(diào)整至綠色。表 7：紅色預(yù)警全面解除地區(qū)201720182019 2

56、020新疆甘肅紅色紅色紅色紅色紅色紅色橙色橙色內(nèi)蒙古吉林紅色紅色橙色橙色橙色綠色紅色綠色綠色黑龍江紅色橙色綠色綠色寧夏河北其他紅色綠色綠色綠色綠色綠色綠色綠色綠色綠色綠色綠色資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中國(guó)銀河證券研究院；注：2020 年蒙西為橙色，蒙東為綠色陸風(fēng) 2021 年平價(jià)開(kāi)啟，倒逼存量項(xiàng)目建設(shè)提速。發(fā)改委規(guī)定，對(duì)于“2018 年底之前核準(zhǔn)、2020 年底前未完成并網(wǎng)”、“2019 年至 2020 年底前核準(zhǔn)、2021 年底前未完成并網(wǎng)”的陸風(fēng)項(xiàng)目，國(guó)家將不再補(bǔ)貼；2021 年 1 月 1 日起新核準(zhǔn)的陸風(fēng)項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)已核準(zhǔn)尚未開(kāi)工的項(xiàng)目 58GW，開(kāi)發(fā)商已宣

57、布開(kāi)發(fā)計(jì)劃的項(xiàng)目 59GW。同時(shí)，隨著分布式、北方大基地等平價(jià)項(xiàng)目的加速推進(jìn)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，可支撐未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)容量增長(zhǎng)。三、需求逐步復(fù)蘇，中長(zhǎng)期向上趨勢(shì)明確（一）新能源汽車(chē)：7 月首次同比轉(zhuǎn)正2020 年 1-7 月，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷量為 48.60 萬(wàn)輛，同比下降 30.45，降幅繼續(xù)收窄。其中，7 月銷量為 9.8 萬(wàn)輛，同比上漲 22.6，是 2020 年以來(lái)首次正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼退坡幅度放緩將繼續(xù)呵護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，且進(jìn)一步的刺激政策仍然可期，全年國(guó)內(nèi)銷量有望先抑后揚(yáng)。圖 43：新能源汽車(chē)單月銷量（萬(wàn)輛）圖 44：新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷量（萬(wàn)輛）20192020同比20151050

58、40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%14012010080604020020192020同比0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70% 資料來(lái)源：中汽協(xié)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中汽協(xié)，中國(guó)銀河證券研究院圖 45：動(dòng)力電池單月裝車(chē)量數(shù)據(jù)（GWh）圖 46：動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量數(shù)據(jù)（GWh）20192020同比12108642020%70600%50-20%40-40%3020-60%10-80%020192020同比0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70% 資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)

59、動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中國(guó)銀河證券研究院圖 47：正極材料價(jià)格（萬(wàn)元/噸）三元5系:動(dòng)力型三元811型磷酸鐵鋰:國(guó)產(chǎn)圖 48：負(fù)極材料價(jià)格（萬(wàn)元/噸）人造石墨:310-320m A h/g人造石墨:330-340m A h/g人造石墨:340-360m A h/g低端天然石墨25820715651045302中端天然石墨高端天然石墨資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院圖 49：隔膜價(jià)格（元/平方米）價(jià)格:基膜:濕法:5m :國(guó)產(chǎn)高端價(jià)格:基膜:濕法:7m :國(guó)產(chǎn)高端圖 50：電解液價(jià)格（萬(wàn)元/噸）電解液:三元圓柱2.2A h電解液:磷酸鐵鋰六氟磷酸鋰4價(jià)

60、格:基膜:濕法:9m :國(guó)產(chǎn)中端 20315210資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院10502017-06-042018-06-042019-06-042020-06-04資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院（二）光伏：下半年回暖態(tài)勢(shì)明顯2020 年 1-7 月，我國(guó)光伏新增裝機(jī)為 13.1GW，同比下降 2.7。展望 2020 年，國(guó)內(nèi)光伏需求回暖，海外需求影響較大，但負(fù)面影響或弱于預(yù)期。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì) 2020 年全球新增光伏裝機(jī)有望達(dá)到 100GW（國(guó)內(nèi) 40GW、海外 60GW），同比上漲 2.5。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 24 圖 51：光伏新增裝