1、正文目錄前言：重新劃分大周期后，盤點(diǎn)景氣和預(yù)期 3重新劃分大周期后，各細(xì)分賽道的樣本構(gòu)成 3 HYPERLINK l _TOC_250012 19 大周期細(xì)分賽道三季報(bào)情況如何？ 4 HYPERLINK l _TOC_250011 營(yíng)業(yè)收入：Q3 裝配式建筑、汽車零部件、工程機(jī)械等環(huán)比改善顯著 5 HYPERLINK l _TOC_250010 歸母凈利：Q3 航空、油氣、貴金屬等環(huán)比改善顯著 7 HYPERLINK l _TOC_250009 ROE：Q3 建筑材料、工程機(jī)械、裝配式建筑居前 9 HYPERLINK l _TOC_250008 毛利率：航空、公路交通、油氣 Q3 較 Q2 提

2、升顯著 11 HYPERLINK l _TOC_250007 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/歸母凈利潤(rùn)：Q3 物業(yè)、房地產(chǎn)、海運(yùn)環(huán)比提升顯著 13 HYPERLINK l _TOC_250006 19 大周期細(xì)分賽道未來景氣預(yù)期如何？ 15 HYPERLINK l _TOC_250005 2020E 盈利預(yù)測(cè)：貴金屬、裝配式建筑、油氣、工程機(jī)械、海運(yùn)等增速居前 16 HYPERLINK l _TOC_250004 2021E 盈利預(yù)測(cè)：航空、公路交通、油氣、工業(yè)金屬、稀土磁材等增速居前 18 HYPERLINK l _TOC_250003 2021 年較 2020 年盈利預(yù)測(cè)增速變動(dòng) 20 HYPERLI

3、NK l _TOC_250002 估值水平：綜合而言處在低位 21 HYPERLINK l _TOC_250001 最新靜態(tài)估值 21 HYPERLINK l _TOC_250000 最新動(dòng)態(tài)估值 21風(fēng)險(xiǎn)提示 22 前言：重新劃分大周期后，盤點(diǎn)景氣和預(yù)期1、結(jié)論上，橫向比較大周期板塊后，可關(guān)注三條配置線索：其一，2021 年盈利增速居前五，有航空、公路交通、油氣、工業(yè)金屬、稀土磁材；其二，2021 年較 2020 年環(huán)比提升幅度居前五，有航空、公路交通、工業(yè)金屬、鋼鐵、汽車零部件；其三，2021 年盈利增速居前 50%，且較 2020 年有提升的有，航空、公路交通、工業(yè)金屬、汽車零部件、稀土

4、磁材、物業(yè)、紙制品、油氣。可以看出，其中，航空、公路交通、工業(yè)金屬綜合占優(yōu)。2、結(jié)合三季報(bào)情況，相較 Q2，具體來看：歸母凈利同比，邊際提升幅度居前的有航空、油氣、貴金屬，而邊際下降顯著的僅有海運(yùn)。ROE，邊際提升幅度居前的有海運(yùn)、裝配式建筑、貴金屬，而邊際下降顯著的有航空、物業(yè)、快遞。毛利率，邊際提升幅度居前的有航空、公路交通、油氣，而邊際下降顯著的有建筑材料、快遞、房地產(chǎn)。3、針對(duì) 2020 年和 2021 年盈利預(yù)測(cè)，具體來看：（1）2020 年盈利增速居前的板塊有，貴金屬、裝配式建筑、油氣、工程機(jī)械、海運(yùn)。（2）2021 年盈利增速居前的板塊有，航空、公路交通、油氣、工業(yè)金屬、稀土磁材

5、。（3）2021 年增速居前，且較 2020 年增速提升的行業(yè)，航空、公路交通、工業(yè)金屬、鋼鐵、汽車零部件；回落幅度較大的行業(yè)有，貴金屬、海運(yùn)、裝配式建筑等。 重新劃分大周期后，各細(xì)分賽道的樣本構(gòu)成重新劃分大周期后，各細(xì)分賽道的樣本詳細(xì)構(gòu)成見下表。下文將依據(jù)上述分類對(duì) 19 個(gè)周期細(xì)分賽道進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，包括營(yíng)收同比、凈利同比、ROE、毛利率、現(xiàn)金流、2020 年和 2021 年盈利預(yù)測(cè)、靜態(tài)和動(dòng)態(tài)估值等，其中涉及到的各財(cái)務(wù)指標(biāo)同比增速均為當(dāng)季累計(jì)同比。表 1：重新劃分大周期后各細(xì)分賽道的樣本構(gòu)成細(xì)分領(lǐng)域公司數(shù)公司名稱物業(yè)4招商積余、新大正、南都物業(yè)、中國(guó)國(guó)貿(mào)房地產(chǎn)15萬科 A、保利地產(chǎn)、綠地控

6、股、金地集團(tuán)、華僑城 A、金科股份、中南建設(shè)、榮盛發(fā)展、陽光城、中華企業(yè)、上海臨港、張江高科、中新集團(tuán)、市北高新、電子城貴金屬7山東黃金、中金黃金、銀泰黃金、恒邦股份、湖南黃金、貴研鉑業(yè)、西部黃金工業(yè)金屬18江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色、西部礦業(yè)、海亮股份、金田銅業(yè)、楚江新材、博威合金、中國(guó)鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、焦作萬方、明泰鋁業(yè)、華峰鋁業(yè)、亞太科技、新疆眾和、銀邦股份工程機(jī)械10三一重工、中聯(lián)重科、浙江鼎力、徐工機(jī)械、建設(shè)機(jī)械、中信重工、振華重工、杭叉集團(tuán)、安徽合力、柳工稀土磁材11北方稀土、金力永磁、五礦稀土、盛和資源、中科三環(huán)、廣晟有色、正海磁材、銀河磁體、英洛華、寧波韻升

7、、龍磁科技航空8中信海直、華夏航空、南方航空、東方航空、海航控股、春秋航空、中國(guó)國(guó)航、吉祥航空煤炭15陜西煤業(yè)、中煤能源、陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)、恒源煤電、靖遠(yuǎn)煤電、淮北礦業(yè)、西山煤電、冀中能源、平煤股份、盤江股份、開灤股份、美錦能源、山西焦化、金能科技油氣7藍(lán)焰控股、洲際油氣、新潮能源、恒力石化、榮盛石化、上海石化、衛(wèi)星石化汽車零部件14濰柴動(dòng)力、華域汽車、福耀玻璃、星宇股份、拓普集團(tuán)、德賽西威、玲瓏輪胎、科博達(dá)、均勝電子、威孚高科、萬里揚(yáng)、旭升股份、岱美股份、精鍛科技鋼鐵15寶鋼股份、包鋼股份、華菱鋼鐵、鞍鋼股份、河鋼股份、杭鋼股份、首鋼股份、南鋼股份、馬鋼股份、三鋼閩光、中信特鋼、太鋼不銹、

8、沙鋼股份、西寧特鋼、甬金股份建筑材料21海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、上峰水泥、天山股份、塔牌集團(tuán)、萬年青、祁連山、寧夏建材、東方雨虹、北新建材、堅(jiān)朗五金、偉星新材、科順股份、蒙娜麗莎、帝歐家居、永高股份、凱倫股份、兔寶寶、旗濱集團(tuán)、南玻 A裝配式建筑4華陽國(guó)際、鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、杭蕭鋼構(gòu)化工17萬華化學(xué)、君正集團(tuán)、龍蟒佰利、金發(fā)科技、凱賽生物、華峰氨綸、巨化股份、航錦科技、普利特、道恩股份、中核鈦白、青松股份、震安科技、興發(fā)集團(tuán)、中泰化學(xué)、浙江龍盛、濮陽惠成環(huán)衛(wèi)10偉明環(huán)保、碧水源、盈峰環(huán)境、重慶水務(wù)、瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境、龍凈環(huán)保、國(guó)禎環(huán)保、鵬鷂環(huán)保、中原環(huán)保紙制品10太陽紙業(yè)、中順潔柔、

9、博匯紙業(yè)、仙鶴股份、山鷹紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、岳陽林紙、青山紙業(yè)、冠豪高新、美利云海運(yùn)8海峽股份、中遠(yuǎn)?？亍⒉澈］喍?、招商輪船、招商南油、中遠(yuǎn)海能、中遠(yuǎn)海特、中谷物流快遞4韻達(dá)股份、順豐控股、申通快遞、圓通速遞公路交通13京滬高鐵、大秦鐵路、廣深鐵路、海汽集團(tuán)、申通地鐵、寧滬高速、招商公路、山東高速、深高速、粵高速 A、中原高速、皖通高速、福建高速資料來源：Wind，&19 大周期細(xì)分賽道三季報(bào)情況如何？整體而言，相較 Q2，就三季報(bào)來看：營(yíng)收同比，邊際提升幅度居前的有裝配式建筑、汽車零部件、工程機(jī)械，而邊際下降顯著的有貴金屬、鋼鐵、油氣。歸母凈利同比，邊際提升幅度居前的有航空、油氣、貴金屬，而邊際

10、下降顯著的僅有海運(yùn)。ROE，邊際提升幅度居前的有海運(yùn)、裝配式建筑、貴金屬，而邊際下降顯著的有航空、物業(yè)、快遞。毛利率，邊際提升幅度居前的有航空、公路交通、油氣，而邊際下降顯著的有建筑材料、快遞、房地產(chǎn)。3.1 營(yíng)業(yè)收入：Q3 裝配式建筑、汽車零部件、工程機(jī)械等環(huán)比改善顯著就 2020 年三季報(bào)來看，25 大細(xì)分賽道中，營(yíng)業(yè)收入增速較高的板塊分別為物業(yè)(23.78%)、工程機(jī)械（22.96%）、快遞（21.75%）；營(yíng)業(yè)收入同比下滑幅度較大的板塊分別為航空（-51.34%）、公路交通（-18.32%）、鋼鐵（-3.50%）。相較 Q2，Q3 邊際上行顯著的細(xì)分賽道為裝配式建筑（上升 12.0 個(gè)

11、百分點(diǎn)）、汽車零部件（上升 10.1 個(gè)百分點(diǎn)）、工程機(jī)械（上升 8.8 個(gè)百分點(diǎn)），而 Q3 環(huán)比下降顯著的有貴金屬（下降 6.0 個(gè)百分點(diǎn)）、鋼鐵（下降 4.8 個(gè)百分點(diǎn)）、油氣（下降2.8 個(gè)百分點(diǎn)）。表 2：各板塊 2018 年以來營(yíng)收同比增速變化情況2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/0920Q3 較 20Q2合計(jì)13.5%16.4%19.1%19.9%16.4%16.1%15.0%13.7%-7.3%-0.5%1.2%1.7%裝配式建筑39.8%35.6%31.4%40

12、.1%34.1%28.2%30.9%22.1%-15.6%4.0%16.0%12.0%汽車零部件12.4%19.1%16.3%15.2%10.0%2.8%1.0%2.7%-19.1%-10.2%-0.1%10.1%工程機(jī)械36.2%35.7%34.3%33.5%38.3%31.4%27.9%28.4%-10.0%14.2%23.0%8.8%公路交通21.6%19.6%20.7%23.0%8.8%8.6%6.5%4.1%-33.0%-26.7%-18.3%8.4%建筑材料27.2%30.5%40.3%45.9%43.3%38.6%26.6%18.5%-23.8%1.6%7.9%6.2%煤炭14.

13、3%14.3%32.0%33.8%26.4%32.1%11.4%12.2%-1.1%-1.3%2.6%3.9%稀土磁材15.6%15.9%11.3%11.1%20.2%27.4%28.2%23.7%16.5%12.9%16.8%3.8%房地產(chǎn)32.5%31.1%38.7%27.1%27.7%30.9%26.9%25.1%-6.2%4.2%7.6%3.5%紙制品21.7%26.1%19.2%13.2%-0.2%-4.8%-1.5%3.9%-6.1%0.2%3.2%3.0%環(huán)衛(wèi)37.5%24.3%18.1%25.5%27.1%34.6%39.5%12.1%-6.3%-1.6%1.1%2.8%物業(yè)4

14、2.4%20.1%12.1%14.8%-6.0%1.5%4.8%1.2%17.4%21.4%23.8%2.4%航空11.1%13.0%13.2%13.2%9.2%6.6%5.8%5.2%-47.8%-53.6%-51.3%2.2%工業(yè)金屬4.3%1.1%-0.1%3.7%8.6%8.2%10.5%9.5%3.8%12.3%13.0%0.7%海運(yùn)4.2%2.1%21.1%32.5%58.3%56.6%32.7%23.4%5.6%8.2%8.6%0.5%快遞36.6%33.6%33.6%31.3%32.4%33.3%34.5%34.5%15.9%22.2%21.8%-0.4%化工21.0%26.6

15、%26.8%25.3%25.3%14.3%15.6%16.8%-2.8%8.7%8.2%-0.5%油氣29.7%30.5%36.9%40.4%3.6%15.5%13.1%9.1%19.4%12.5%9.7%-2.8%鋼鐵-3.2%7.5%8.6%11.6%5.2%1.1%7.2%6.8%-0.7%1.3%-3.5%-4.8%貴金屬17.8%8.4%3.2%10.3%4.6%18.9%40.4%19.6%10.9%11.6%5.6%-6.0%資料來源：Wind，&圖 1：物業(yè)成分股營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比圖 2：工程機(jī)械成分股營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 3：快遞

16、成分股營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比圖 4：航空成分股營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 5：公路交通成分股營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比圖 6：旅游成分股營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 歸母凈利：Q3 航空、油氣、貴金屬等環(huán)比改善顯著從三季報(bào)披露的情況來看，歸母凈利同比增速較高的板塊分別為海運(yùn)（160.61%），貴金屬（99.87%），裝配式建筑（68.36%），歸母凈利同比增速下滑幅度較大的板塊分別為航空（-320.89%），公路交通（-57.79%），工業(yè)金屬（-19.74%）。相較 Q2，Q3 歸母凈利增速邊際上行明顯的板塊分別為航空（上升 21

17、5.2 個(gè)百分點(diǎn)），油氣（上升 22.7 個(gè)百分點(diǎn)），貴金屬（上升 20.2 個(gè)百分點(diǎn))，而邊際下行的板塊僅海運(yùn)（下降 16.8 個(gè)百分點(diǎn)）。表 3：各板塊 2018 年以來歸母凈利同比變化情況2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/0920Q3 較 20Q2合計(jì)34.4%36.6%28.8%19.0%2.9%5.7%3.2%9.0%-58.4%-31.4%-18.6%12.8%航空25.7%-23.4%-32.5%-51.4%1.0%-10.1%-0.9%30.0%-322.0%-5

18、36.1%-320.9%215.2%油氣19.3%50.5%52.3%9.3%-50.5%0.3%7.1%39.3%58.0%1.8%24.5%22.7%貴金屬6.6%-0.9%-1.0%0.7%6.1%5.8%14.5%19.2%52.9%79.7%99.9%20.2%煤炭13.0%20.2%37.4%35.6%21.1%21.1%7.5%2.0%-27.4%-22.2%-2.6%19.6%公路交通15.1%16.3%8.5%14.6%5.3%0.2%1.4%1.2%-94.5%-76.3%-57.8%18.5%汽車零部件33.6%37.0%25.8%20.7%-4.4%-11.2%-9.6

19、%-9.1%-37.5%-27.7%-9.7%18.0%鋼鐵69.4%106.8%66.4%24.3%-46.4%-41.4%-43.8%-42.2%-27.0%-22.9%-9.3%13.7%化工39.5%41.2%25.0%13.2%-7.4%-12.2%-10.6%-1.6%-24.6%-10.3%-1.0%9.3%工程機(jī)械108.4%80.5%87.4%111.5%97.5%93.4%85.5%75.6%-30.9%22.3%29.5%7.2%環(huán)衛(wèi)-2.2%1.0%6.2%-7.7%5.2%6.1%16.4%18.8%-14.7%2.0%7.2%5.2%紙制品34.0%37.4%18.

20、8%-3.6%-54.9%-49.4%-39.1%-26.6%29.8%3.8%9.0%5.2%工業(yè)金屬6.5%17.8%7.0%-47.2%7.7%2.7%26.6%165.6%-48.2%-24.5%-19.7%4.7%物業(yè)193.5%201.0%226.0%94.6%12.7%9.9%-32.7%-18.4%-9.2%4.6%9.0%4.4%裝配式建筑8.3%21.3%17.3%13.3%33.8%-11.2%4.7%21.3%31.4%64.1%68.4%4.3%稀土磁材11.6%4.2%-21.8%-30.2%14.2%18.8%13.6%18.1%-37.3%-2.6%0.9%3.

21、6%房地產(chǎn)26.9%34.5%37.5%28.4%35.6%48.0%33.4%27.0%-8.3%0.3%3.4%3.1%建筑材料151.9%95.4%92.5%78.0%42.6%18.4%17.2%16.4%-31.2%8.4%10.8%2.4%快遞26.5%20.4%12.4%20.6%24.3%24.3%11.1%2.8%-39.6%-10.0%-8.5%1.5%海運(yùn)-65.9%-83.6%-66.5%-38.3%267.6%378.6%140.8%174.2%56.3%177.4%160.6%-16.8%資料來源：Wind，&圖 7：海運(yùn)成分股歸母凈利累計(jì)同比圖 8：貴金屬成分股歸

22、母凈利累計(jì)同比 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 9：裝配式建筑成分股歸母凈利累計(jì)同比圖 10：航空成分股歸母凈利累計(jì)同比 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 11：公路交通成分股歸母凈利累計(jì)同比資料來源：Wind，& ROE：Q3 建筑材料、工程機(jī)械、裝配式建筑居前結(jié)合三季報(bào)，ROE 水平居前的板塊有建筑材料（20.01%）、工程機(jī)械（15.80%）、裝配式建筑（13.99%），ROE 水平較低的板塊分別為航空（-13.87%）、工業(yè)金屬（3.62%）、稀土磁材（4.23%）。相較二季度，三季度 ROE 邊際上行幅度較大的板塊分別為海運(yùn)（上升 1.5 個(gè)百分

23、點(diǎn)）、裝配式建筑（上升 1.1 個(gè)百分點(diǎn)）、貴金屬（上升 1.0 個(gè)百分點(diǎn))，而邊際下行幅度較大的板塊分別為航空（下降 4.4 個(gè)百分點(diǎn)）、物業(yè)（下降 1.1 個(gè)百分點(diǎn)）、快遞（下降 1.0 個(gè)百分點(diǎn)）。表 4：各板塊 2018 年以來 ROE 變化情況2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/0920Q3 較 20Q2合計(jì)11.3%11.8%11.6%11.1%10.9%10.8%10.0%11.0%9.6%8.7%8.5%-0.2%海運(yùn)4.8%2.7%1.9%2.8%3.9%4.5%

24、4.8%7.5%8.0%10.8%12.3%1.5%裝配式建筑7.8%7.8%9.9%10.8%10.1%9.5%9.6%10.8%11.3%12.9%14.0%1.1%貴金屬5.0%4.8%4.6%4.3%4.3%4.2%4.4%4.5%5.0%6.1%7.1%1.0%油氣13.9%13.4%14.2%10.6%8.4%9.7%10.1%12.8%13.3%12.2%13.0%0.9%工程機(jī)械5.9%6.9%7.8%9.1%10.8%13.0%13.8%14.0%12.8%15.0%15.8%0.8%煤炭8.4%8.8%9.3%9.4%9.7%9.7%9.6%9.1%8.2%7.6%8.3%

25、0.7%鋼鐵13.0%15.1%15.0%12.9%11.3%9.8%7.3%6.5%6.1%5.5%6.1%0.6%汽車零部件14.0%14.6%14.2%13.6%13.7%13.2%12.5%12.1%10.7%10.1%10.6%0.5%紙制品15.0%15.7%14.4%12.0%10.0%8.2%7.8%8.4%8.8%8.4%8.5%0.2%稀土磁材5.4%5.7%4.4%3.7%3.9%3.9%4.0%4.4%3.9%4.2%4.2%0.0%化工18.4%19.4%18.8%17.6%16.6%15.3%14.7%15.6%14.3%14.0%13.7%-0.3%建筑材料16.

26、9%19.6%21.0%21.9%22.1%21.6%21.1%20.7%19.4%20.4%20.0%-0.4%工業(yè)金屬3.9%4.2%3.9%1.8%1.8%1.8%2.7%4.7%4.3%4.1%3.6%-0.5%環(huán)衛(wèi)11.4%11.3%11.1%8.6%8.6%8.8%9.6%10.7%9.8%10.5%9.9%-0.7%房地產(chǎn)12.6%13.0%12.8%13.1%13.1%14.2%13.5%13.8%13.3%12.9%12.2%-0.7%公路交通5.8%6.4%6.0%6.4%6.5%6.4%7.3%13.5%10.4%5.1%4.5%-0.7%快遞20.0%18.0%17.1

27、%17.9%17.7%18.2%16.9%15.4%13.5%13.5%12.6%-1.0%物業(yè)9.9%10.8%10.6%10.4%10.9%12.8%14.1%14.7%13.3%12.9%11.9%-1.1%航空9.0%7.2%5.0%3.8%3.9%3.4%3.6%4.8%-4.4%-9.4%-13.9%-4.4%資料來源：Wind，&圖 12：建筑材料成分股 ROE圖 13：工程機(jī)械成分股 ROE 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 14：裝配式建筑成分股 ROE圖 15：海運(yùn)成分股 ROE 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 16：貴金屬成分股 RO

28、E資料來源：Wind，& 毛利率：航空、公路交通、油氣 Q3 較 Q2 提升顯著從三季報(bào)披露的情況來看，毛利率較高的板塊分別為建筑材料（33.09%）、環(huán)衛(wèi)（31.97%）、房地產(chǎn)（25.68%），毛利率較低的板塊分別為航空（-14.03%）、工業(yè)金屬（6.60%）、貴金屬（9.79%）。相較二季度，三季度毛利率上行幅度居前的板塊分別為航空（上升 8.2 個(gè)百分點(diǎn)）、公路交通（上升 5.4 個(gè)百分點(diǎn)）、油氣（上升 2.6 個(gè)百分點(diǎn)），而邊際下行幅度較大的板塊有建筑材料（下降 0.9 個(gè)百分點(diǎn)）、快遞（下降 0.8 個(gè)百分點(diǎn)）、房地產(chǎn)（下降 0.6個(gè)百分點(diǎn)）。表 5：各板塊 2018 年以來毛利

29、率變化情況2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/0920Q3 較 20Q2合計(jì)82.0%68.9%60.0%53.0%79.6%65.9%56.9%50.4%80.2%65.0%55.7%-9.3%航空14.4%12.8%15.4%11.8%15.1%12.6%15.6%12.6%-19.5%-22.2%-14.0%8.2%公路交通32.7%32.2%31.7%33.7%35.4%35.6%35.9%33.5%13.1%17.9%23.3%5.4%油氣17.5%17.1%16.9%1

30、4.9%13.5%15.2%16.0%16.9%18.1%18.9%21.5%2.6%工業(yè)金屬6.4%6.8%6.9%6.9%6.8%7.0%6.9%7.0%6.1%6.0%6.6%0.6%海運(yùn)9.5%8.7%9.2%10.6%13.7%12.9%12.7%13.0%13.2%15.2%15.7%0.5%汽車零部件20.0%19.4%19.6%20.0%20.0%20.2%20.2%20.0%20.2%18.8%19.2%0.4%化工29.2%27.6%26.5%24.6%22.2%22.1%21.0%21.0%18.7%18.9%19.3%0.4%環(huán)衛(wèi)30.2%32.3%32.1%29.7%

31、29.6%30.0%29.7%30.0%30.7%31.6%32.0%0.4%稀土磁材17.2%17.1%16.3%16.3%13.0%13.5%13.5%14.1%11.2%11.9%12.3%0.4%物業(yè)31.1%32.6%31.5%28.6%32.4%31.7%31.0%29.4%24.4%24.3%24.6%0.3%鋼鐵15.8%16.0%16.3%15.7%10.9%11.9%11.5%11.7%11.0%11.3%11.6%0.3%煤炭30.8%31.2%29.0%29.2%27.7%28.4%28.1%27.1%24.8%25.1%25.3%0.2%貴金屬8.8%8.9%9.1%

32、9.2%9.5%8.3%7.6%9.1%9.3%9.8%9.8%0.0%紙制品28.1%27.5%26.2%24.8%19.6%21.8%22.2%23.2%26.1%23.2%22.8%-0.3%工程機(jī)械23.9%24.0%24.1%23.7%24.6%25.8%26.0%25.5%24.1%25.1%24.7%-0.4%裝配式建筑16.7%18.6%18.0%17.1%15.3%15.7%16.0%16.1%16.8%17.0%16.5%-0.5%房地產(chǎn)25.7%27.2%27.8%29.6%28.4%29.2%28.8%29.2%27.4%26.3%25.7%-0.6%快遞17.4%18

33、.8%18.3%17.8%16.3%17.2%16.6%15.1%14.1%15.4%14.6%-0.8%建筑材料36.1%38.5%36.7%35.1%31.8%34.3%34.3%34.7%34.5%34.0%33.1%-0.9%資料來源：Wind，&圖 17：建筑材料成分股毛利率圖 18：環(huán)衛(wèi)成分股毛利率 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 19：房地產(chǎn)成分股毛利率圖 20：航空成分股毛利率 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 21：公路交通成分股毛利率圖 22：油氣成分股毛利率 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/歸母凈利潤(rùn)

34、：Q3 物業(yè)、房地產(chǎn)、海運(yùn)環(huán)比提升顯著經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/歸母凈利潤(rùn)在一定程度上反映企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量。結(jié)合三季報(bào)，凈現(xiàn)比較高的板塊分別為工業(yè)金屬（342.23%）、海運(yùn)（280.48%）、紙制品（270.63%），凈現(xiàn)比較低的板塊分別為航空（19.62%）、裝配式建筑（30.97%）、稀土磁材（40.96%）。相較二季度，三季度凈現(xiàn)比邊際上行明顯的板塊分別為物業(yè)（上升 65.0 個(gè)百分點(diǎn)）、房地產(chǎn)（上升 54.1 個(gè)百分點(diǎn))、海運(yùn)（上升 42.2 個(gè)百分點(diǎn)），而邊際下行明顯的板塊，分別為工業(yè)金屬（下降 193.6 個(gè)百分點(diǎn)）、油氣（下降 96.1 個(gè)百分點(diǎn)）、航空（下降 52.7 個(gè)百分點(diǎn)）。表

35、6：各板塊 2018 年以來經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/歸母凈利潤(rùn)變化情況2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/0920Q3 較 20Q2合計(jì)4.6%117.6%135.4%186.9%50.3%134.7%145.5%181.1%-193.5%133.6%150.9%17.2%物業(yè)83.9%94.6%125.7%165.3%-100.6%18.4%74.5%144.9%-178.5%3.9%68.9%65.0%房地產(chǎn)-628.4%0.8%-18.0%130.8%-313.2%15.9%16.

36、6%88.9%-553.8%-10.0%44.2%54.1%海運(yùn)77.9%443.6%437.7%447.3%380.8%501.9%481.2%322.1%135.1%238.3%280.5%42.2%紙制品87.2%173.8%212.0%258.6%405.2%249.2%282.7%315.6%119.1%229.7%270.6%40.9%環(huán)衛(wèi)-176.0%-12.7%18.9%86.5%-138.9%-3.2%28.4%138.3%-36.9%64.2%98.0%33.8%煤炭151.6%168.7%213.4%243.8%185.2%191.8%198.5%237.4%198.9%

37、169.6%195.4%25.8%快遞-25.9%84.4%107.3%125.6%68.6%137.5%151.8%173.0%-4.0%147.6%168.1%20.5%建筑材料55.3%96.6%108.8%137.5%43.7%106.9%118.9%140.7%-60.1%92.5%100.4%7.9%工程機(jī)械122.5%141.3%152.0%170.0%104.9%119.4%113.7%134.3%-49.0%78.4%73.4%-4.9%稀土磁材277.5%-122.5%-61.9%17.4%109.1%130.5%102.0%161.1%222.9%47.5%41.0%-6

38、.6%汽車零部件7.6%114.6%99.4%161.8%31.5%115.7%111.9%193.7%-61.5%120.6%112.3%-8.4%鋼鐵86.5%152.9%181.6%201.8%143.9%133.8%165.2%229.4%-0.1%230.5%216.4%-14.1%裝配式建筑75.5%139.1%184.0%168.6%119.5%119.1%100.5%104.3%24.9%45.8%31.0%-14.8%公路交通100.7%90.9%112.1%138.8%122.2%112.2%115.8%132.4%554.0%216.4%195.3%-21.1%化工53.

39、5%90.1%123.7%144.7%136.7%140.7%151.7%207.8%91.8%179.8%148.0%-31.8%貴金屬101.6%282.9%245.0%341.5%-55.5%153.3%236.5%265.7%95.8%224.3%182.9%-41.4%航空185.7%383.7%365.3%701.4%190.9%544.4%448.6%777.9%127.9%72.3%19.6%-52.7%油氣90.0%129.9%138.8%179.7%-122.9%243.7%279.2%156.2%59.1%238.6%142.5%-96.1%工業(yè)金屬31.7%164.0%

40、262.4%778.9%57.8%295.4%248.6%304.8%188.9%535.8%342.2%-193.6%資料來源：Wind，&圖 23：工業(yè)金屬成分股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn)圖 24：海運(yùn)成分股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn) 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 25：紙制品成分股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn)圖 26：物業(yè)成分股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn) 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 27：房地產(chǎn)成分股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn)圖 28：航空成分股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn) 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 19 大周期細(xì)分賽道未來

41、景氣預(yù)期如何？結(jié)合 Wind 一致盈利預(yù)測(cè)。從披露比率來看，除了紙制品、海運(yùn)、油氣等部分行業(yè)披露比率在 75%及以下外，大部分在 90%以上。根據(jù)截至 10 月 31 日的 Wind 一致盈利預(yù)測(cè)：2020 年盈利增速居前的板塊有貴金屬、裝配式建筑、油氣、工程機(jī)械、海運(yùn)；2021 年盈利增速居前的板塊有航空、公路交通、油氣、工業(yè)金屬、稀土磁材；2021 年較 2020 年，盈利預(yù)測(cè)增速提升顯著的行業(yè)有，航空、公路交通、工業(yè)金屬、鋼鐵、汽車零部件；回落幅度較大的行業(yè)有，貴金屬、海運(yùn)、裝配式建筑等。表 7：結(jié)合 Wind 一致盈利預(yù)測(cè)各細(xì)分賽道 20E/21E 的盈利預(yù)測(cè)披露情況細(xì)分領(lǐng)域公司數(shù)公司

42、名稱披露率物業(yè)4招商積余、新大正、南都物業(yè)、中國(guó)國(guó)貿(mào)100%房地產(chǎn)15萬科 A、保利地產(chǎn)、綠地控股、金地集團(tuán)、華僑城 A、金科股份、中南建設(shè)、榮盛發(fā)展、陽光城、中華企業(yè)、上海臨港、張江高科、中新集團(tuán)、市北高新、電子城93%貴金屬7山東黃金、中金黃金、銀泰黃金、恒邦股份、湖南黃金、貴研鉑業(yè)、西部黃金86%工業(yè)金屬18江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色、西部礦業(yè)、海亮股份、金田銅業(yè)、楚江新材、博威合金、中國(guó)鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、焦作萬方、明泰鋁業(yè)、華峰鋁業(yè)、亞太科技、新疆眾和、銀邦股份78%工程機(jī)械10三一重工、中聯(lián)重科、浙江鼎力、徐工機(jī)械、建設(shè)機(jī)械、中信重工、振華重工、杭叉集團(tuán)、安徽合力

43、、柳工80%稀土磁材11北方稀土、金力永磁、五礦稀土、盛和資源、中科三環(huán)、廣晟有色、正海磁材、銀河磁體、英洛華、寧波韻升、龍磁科技82%航空8中信海直、華夏航空、南方航空、東方航空、海航控股、春秋航空、中國(guó)國(guó)航、吉祥航空88%煤炭15陜西煤業(yè)、中煤能源、陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)、恒源煤電、靖遠(yuǎn)煤電、淮北礦業(yè)、西山煤電、冀中能源、平煤股份、盤江股份、開灤股份、美錦能源、山西焦化、金能科技80%油氣7藍(lán)焰控股、洲際油氣、新潮能源、恒力石化、榮盛石化、上海石化、衛(wèi)星石化71%汽車零部件14濰柴動(dòng)力、華域汽車、福耀玻璃、星宇股份、拓普集團(tuán)、德賽西威、玲瓏輪胎、科博達(dá)、均勝電子、威孚高科、萬里揚(yáng)、旭升股份、岱

44、美股份、精鍛科技100%鋼鐵15寶鋼股份、包鋼股份、華菱鋼鐵、鞍鋼股份、河鋼股份、杭鋼股份、首鋼股份、南鋼股份、馬鋼股份、三鋼閩光、中信特鋼、太鋼不銹、沙鋼股份、西寧特鋼、甬金股份87%建筑材料21海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、上峰水泥、天山股份、塔牌集團(tuán)、萬年青、祁連山、寧夏建材、東方雨 虹、北新建材、堅(jiān)朗五金、偉星新材、科順股份、蒙娜麗莎、帝歐家居、永高股份、凱倫股份、兔寶寶、旗濱集團(tuán)、南玻 A100%裝配式建筑4華陽國(guó)際、鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、杭蕭鋼構(gòu)100%化工17萬華化學(xué)、君正集團(tuán)、龍蟒佰利、金發(fā)科技、凱賽生物、華峰氨綸、巨化股份、航錦科技、普利特、道恩股份、中核鈦白、青松股份、震安科

45、技、興發(fā)集團(tuán)、中泰化學(xué)、浙江龍盛、濮陽惠成100%環(huán)衛(wèi)10偉明環(huán)保、碧水源、盈峰環(huán)境、重慶水務(wù)、瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境、龍凈環(huán)保、國(guó)禎環(huán)保、鵬鷂環(huán)保、中原環(huán)保90%紙制品10太陽紙業(yè)、中順潔柔、博匯紙業(yè)、仙鶴股份、山鷹紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、岳陽林紙、青山紙業(yè)、冠豪高新、美利云70%海運(yùn)8海峽股份、中遠(yuǎn)?？?、渤海輪渡、招商輪船、招商南油、中遠(yuǎn)海能、中遠(yuǎn)海特、中谷物流75%快遞4韻達(dá)股份、順豐控股、申通快遞、圓通速遞100%公路交通13京滬高鐵、大秦鐵路、廣深鐵路、海汽集團(tuán)、申通地鐵、寧滬高速、招商公路、山東高速、深高速、粵高速A、中原高速、皖通高速、福建高速92%資料來源：Wind，&2020E 盈利預(yù)測(cè)

46、：貴金屬、裝配式建筑、油氣、工程機(jī)械、海運(yùn)等增速居前根據(jù)截至 10 月 31 日的 Wind 一致盈利預(yù)測(cè)，2020 年盈利增速居前的板塊有貴金屬（105.0%）、裝配式建筑（45.2%）、油氣（38.3%）、工程機(jī)械（33.9%）、海運(yùn)（29.7%），而盈利增速靠后的板塊有航空（-279.8%）、公路交通（-40.5%）、鋼鐵（-6.4%）、工業(yè)金屬（-4.5%）、煤炭（-0.6%）。從盈利預(yù)測(cè)的動(dòng)態(tài)變動(dòng)來看，貴金屬、裝配式建筑、油氣、工程機(jī)械、海運(yùn)、物業(yè)等多次被上調(diào)。表 8：2020E 盈利同比的 Wind 各個(gè)月份一致盈利預(yù)測(cè)2020-01-312020-02-292020-03-312

47、020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-31合計(jì)6.3%9.2%11.6%5.2%3.3%2.1%1.7%-0.3%-1.7%-0.9%貴金屬28.7%22.9%61.3%78.5%79.9%89.2%96.7%105.2%101.7%105.0%裝配式建筑-8.6%1.9%15.8%25.8%25.8%29.9%30.1%40.5%40.5%45.2%油氣3.4%22.0%25.4%31.2%31.4%31.3%34.5%37.8%34.0%38.3%工程機(jī)械0.0%0.1%4.7%22.5%23.

48、3%23.6%27.4%30.4%31.2%33.9%海運(yùn)-10.2%-10.0%-5.0%21.1%21.3%21.1%20.9%24.7%30.1%29.7%紙制品7.8%13.3%21.1%33.7%30.0%28.9%28.7%27.0%26.3%24.4%物業(yè)-2.0%-0.1%3.0%14.1%17.3%17.3%17.5%18.8%18.9%18.5%房地產(chǎn)8.5%10.7%15.7%20.7%20.4%20.4%20.2%18.6%18.0%17.6%建筑材料-0.9%2.1%11.7%14.2%14.6%14.5%14.9%15.8%16.2%15.8%稀土磁材37.5%29

49、.6%30.5%43.7%6.8%4.2%4.3%10.6%8.8%15.6%環(huán)衛(wèi)1.3%12.0%12.6%17.6%17.6%17.7%17.5%16.7%16.4%15.5%化工4.2%11.1%9.5%2.5%-0.8%-1.4%2.5%9.8%9.1%14.5%快遞7.7%21.0%17.9%13.1%10.4%10.9%10.8%10.4%9.9%6.2%汽車零部件6.7%7.6%9.0%4.8%3.9%3.3%3.2%0.2%-0.2%-0.4%煤炭7.2%5.7%4.5%-12.5%-12.6%-13.3%-13.1%-6.5%-7.2%-0.6%工業(yè)金屬4.5%14.1%15

50、.9%-8.4%-12.2%-13.8%-12.5%-8.3%-7.3%-4.5%鋼鐵11.0%9.9%9.3%-8.8%-12.7%-13.2%-12.5%-10.1%-10.0%-6.4%公路交通2.6%3.4%-1.8%-22.4%-25.2%-28.9%-35.0%-37.8%-38.4%-40.5%航空35.5%35.7%23.3%-97.9%-124.6%-144.2%-159.4%-245.1%-277.6%-279.8%資料來源：Wind，& 圖 29：稀土磁材成分股 2020E 盈利同比圖 30：煤炭成分股 2020E 盈利同比 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，&

51、 圖 31：化工成分股 2020E 盈利同比圖 32：油氣成分股 2020E 盈利同比增速 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 33：裝配式建筑成分股 2020E 盈利同比 資料來源：Wind，& 2021E 盈利預(yù)測(cè)：航空、公路交通、油氣、工業(yè)金屬、稀土磁材等增速居前根據(jù)截至 10 月 31 日的 Wind 一致盈利預(yù)測(cè)，2021 年盈利增速居前的板塊有航空（162.56%）、公路交通（60.88%）、油氣（39.13%）、工業(yè)金屬（37.73%）、稀土磁材（37.23%），而盈利增速靠后的板塊有海運(yùn)（-4.30%）、建筑材料（11.19%）、煤炭（15.53%）、房地產(chǎn)（1

52、7.15%）、裝配式建筑（17.76%）。從盈利預(yù)測(cè)的動(dòng)態(tài)變動(dòng)來看，公路交通、工業(yè)金屬、稀土磁材、汽車零部件等多次被上調(diào)。表 9：2021E 盈利同比的 Wind 各個(gè)月份一致盈利預(yù)測(cè)2020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-31合計(jì)23.5%19.3%18.9%16.1%22.6%24.2%26.1%27.3%29.7%32.1%航空83.2%33.8%35.9%37.4%7716.4%759.6%460.8%332.9%191.1%162

53、.6%公路交通3.8%1.1%-0.1%8.2%36.9%37.3%41.4%54.3%61.4%60.9%油氣39.2%52.8%30.8%29.4%24.6%23.7%29.9%33.9%29.7%39.1%工業(yè)金屬20.7%18.7%10.6%0.7%22.8%26.2%30.8%36.6%33.8%37.7%稀土磁材60.4%16.6%18.7%2.6%10.4%24.3%27.2%30.9%26.0%37.2%貴金屬77.4%40.0%62.3%30.5%20.5%27.3%26.3%33.8%28.9%36.8%紙制品27.0%40.0%36.6%32.9%19.0%21.8%23

54、.1%25.4%27.2%29.0%物業(yè)25.5%27.1%31.6%44.5%32.9%29.0%29.6%29.2%27.7%27.5%汽車零部件19.9%14.1%14.8%11.7%15.0%15.6%16.4%16.9%20.6%23.8%化工24.7%26.3%22.5%20.9%26.6%30.3%31.7%24.1%15.1%20.2%工程機(jī)械19.8%20.4%24.7%33.0%15.1%14.9%18.8%19.3%17.2%20.0%環(huán)衛(wèi)19.1%30.6%20.0%23.9%17.5%17.7%18.2%18.4%19.0%18.8%鋼鐵20.1%7.3%5.3%-5

55、.4%13.2%14.1%15.7%17.1%14.3%18.4%快遞27.4%33.4%15.2%11.3%12.9%16.2%16.0%19.9%20.2%17.8%裝配式建筑10.6%41.8%41.3%34.5%23.8%24.6%22.2%21.6%12.6%17.8%房地產(chǎn)31.8%24.0%25.7%23.6%18.0%18.2%18.0%16.4%17.1%17.2%煤炭11.8%3.5%4.7%-6.5%11.4%12.2%13.1%17.3%8.7%15.5%建筑材料10.2%14.8%17.2%10.8%8.9%8.7%9.3%11.5%11.2%11.2%海運(yùn)4.1%1

56、6.2%31.9%27.2%0.9%-0.2%1.9%10.4%11.0%-4.3%資料來源：Wind，& 圖 34：稀土磁材成分股 2021E 盈利同比圖 35：公路交通成分股 2021E 盈利同比 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 36：油氣成分股 2021E 盈利同比圖 37：貴金屬成分股 2021E 盈利同比 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 圖 38：海運(yùn)成分股 2021E 盈利同比圖 39：工業(yè)金屬成分股 2021E 盈利同比 資料來源：Wind，& 資料來源：Wind，& 2021 年較 2020 年盈利預(yù)測(cè)增速變動(dòng)以截至 10 月底的 Wind

57、一致盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為統(tǒng)計(jì)口徑，就 2021 年較 2020 年盈利預(yù)測(cè)增速提升顯著的行業(yè)有，航空（442.3 個(gè)百分點(diǎn)）、公路交通（101.4 個(gè)百分點(diǎn)）、工業(yè)金屬（42.5 個(gè)百分點(diǎn)）、鋼鐵（24.8 個(gè)百分點(diǎn)）、汽車零部件（24.4 個(gè)百分點(diǎn)）、。與此同時(shí)，2021 年較 2020 年環(huán)比回落，幅度居前的行業(yè)有貴金屬（下降 68.2 個(gè)百分點(diǎn)）、海運(yùn)（下降 34.0 個(gè)百分點(diǎn)）、裝配式建筑（下降 27.4 個(gè)百分點(diǎn)）等。表 10：2021 年較 2020 年變動(dòng)情況2020 年盈利預(yù)測(cè)2021 年盈利預(yù)測(cè)2021較 2020變動(dòng)合計(jì)-0.9%32.1%33.1%航空-279.8%162.6%442.3%公路交通-40.5%60.9%101.4%工業(yè)金屬-4.7%37.7%42.5%鋼鐵-6.4%1