1、第一章 資本結(jié)構(gòu)理論第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論一、早期資本結(jié)構(gòu)理論代表人物簡(jiǎn)介二、早期資本結(jié)構(gòu)理論主要內(nèi)容簡(jiǎn)介（一）凈收益理論凈收益理論認(rèn)為，由于債務(wù)利息在稅前扣除，產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，所以企業(yè)利用債務(wù)，即加大財(cái)務(wù)杠桿程度，可以降低總資本成本率，提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。采用負(fù)債融資對(duì)企業(yè)總是有利的，可以降低其資本成本K，并且會(huì)提高企業(yè)的價(jià)值VK=KbB/V+KeE/ V=KbB/V+Ke(VB）/V 1.1K =Ke+(Kb Ke）B/V 1.2（二）凈經(jīng)營(yíng)收益理論凈經(jīng)營(yíng)收益理論假設(shè)負(fù)債利率是固定不變的，投資者將以一個(gè)固定的加權(quán)資本成本來(lái)估計(jì)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)，企業(yè)的權(quán)益資本成本表示為：Ke =B（K Kb）

2、/ E+K 1.3圖1-2凈經(jīng)營(yíng)收益理論（三）傳統(tǒng)折中理論財(cái)務(wù)杠桿的利用伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)引起財(cái)務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的提高，因此，綜合資本成本與負(fù)債權(quán)益比率密切相關(guān)，資本成本不能獨(dú)立于資本結(jié)構(gòu)之外，最佳資本結(jié)構(gòu)客觀存在。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)企業(yè)負(fù)債在一定范圍內(nèi)時(shí)，債務(wù)資本和權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)顯著增加，債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本也相對(duì)穩(wěn)定，而一旦超過(guò)了這一范圍，風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始增大，成本開(kāi)始升高。所以，最佳資本結(jié)構(gòu)就在債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本的邊際成本那一點(diǎn)上，在此點(diǎn)，資本成本最小，企業(yè)價(jià)值最大。如圖1-3所示。圖1-3傳統(tǒng)折中理論第二節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論之基石MM理論一、MM理論主要代表人物簡(jiǎn)介二

3、、MM理論主要內(nèi)容簡(jiǎn)介1、MM理論的假設(shè)2、MM定理1：無(wú)企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅的MM模型（資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論）命題1（總價(jià)值命題）。VL=VU=EBIT/Ka=EBIT/Keu 1.4命題2（風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償命題）。Kel=Keu+（Keu-K）B/V 1.53、MM定理2：有企業(yè)所得稅的MM模型（資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論/修正的MM理論）命題1（賦稅節(jié)余命題）。Vu=Eu=EBIT（1-Tc）/KeuVL= EBIT（1-Tc）/Keu+TcKbB/Kd= EBIT（1-Tc）/Keu+TcB=Vu+TcB 1.9命題2（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬命題）。KeL=KeU+（ KEu-Kb）（1-Tc）B/E 1.10KeL=（E

4、BIT- KbB）（1-Tc）/E=EBIT（1-Tc）- Kb（1-Tc）B/E 1.114、Miller模型（有企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅的MM理論）個(gè)人所得稅的存在，會(huì)在某種程度上抵消債務(wù)利息的稅盾效應(yīng)，但是在正常稅率的情況下，負(fù)債的稅盾效應(yīng)不會(huì)因此而完全消失。假定公司永續(xù)經(jīng)營(yíng)，上式中的現(xiàn)金流量就相當(dāng)于永續(xù)年金，將它們分別除以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，就可以計(jì)算出有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值：VL= EBIT（1-Tc）（1-Te） / Keu -I（1-Tc）（1-Te）/Kb +I（1-Td） / Kb=VU+1-（1-Tc）（1-Te）/（1-Td）B1.15第三節(jié) 權(quán)衡理論一、權(quán)衡理論主要代表人物簡(jiǎn)介二、權(quán)

5、衡理論主要內(nèi)容簡(jiǎn)介所謂權(quán)衡理論指的就是同時(shí)考慮負(fù)債的減稅利益與預(yù)期成本或損失，并將利益與成本進(jìn)行適當(dāng)權(quán)衡來(lái)確定企業(yè)價(jià)值的理論。根據(jù)這一理論，把由于負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的預(yù)期成本分為財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)是指隨著企業(yè)負(fù)債的增加，企業(yè)不能如期還本付息，到一定程度時(shí)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)所支付的代價(jià)。代理成本源自于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的企業(yè)，它分為股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本。VLVU+BT-FP-AP1.15式中：FP預(yù)期對(duì)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本現(xiàn)值； AP預(yù)期代理成本現(xiàn)值。圖1-4權(quán)衡理論中企業(yè)價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系第四節(jié)新資本結(jié)構(gòu)理論一、代理成本理論1、代理成本理論主要代表人物簡(jiǎn)介2、代理成本理論主要內(nèi)容簡(jiǎn)介

6、Jensen和Meckling認(rèn)為公司最佳的資本結(jié)構(gòu)，就是合理權(quán)衡各種融資方式，使得總代理成本最小的資本結(jié)構(gòu)。如圖1-5所示。圖1-5代理理論中的最佳資本結(jié)構(gòu)二、信號(hào)傳遞理論1、信號(hào)傳遞理論主要代表人物簡(jiǎn)介2、信號(hào)傳遞理論主要內(nèi)容簡(jiǎn)介（1）Ross模型羅斯模型（2）Leland&Pyle模型利蘭德派爾三、財(cái)務(wù)契約理論1、財(cái)務(wù)契約理論主要代表人物簡(jiǎn)介2、財(cái)務(wù)契約理論主要內(nèi)容簡(jiǎn)介四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序理論1、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序理論主要代表人物簡(jiǎn)介2、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序理論主要內(nèi)容簡(jiǎn)介五、控制權(quán)理論1、控制權(quán)理論主要代表人物簡(jiǎn)介2、控制權(quán)理論主要內(nèi)容簡(jiǎn)介（1）Aghion&Bolton模型（2）Harris&Ravi

7、v模型（3）Stulz模型（4）Hart模型第二章 資產(chǎn)定價(jià)理論 第一節(jié) 資產(chǎn)組合選擇理論一、資產(chǎn)組合選擇理論主要代表人物簡(jiǎn)介二、資產(chǎn)組合選擇理論主要內(nèi)容簡(jiǎn)介1、Markowitz資產(chǎn)組合選擇理論的假設(shè)2、風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 2.1 2.2 2.3 2.43、風(fēng)險(xiǎn)分散（1）當(dāng)組合中僅有兩種證券，即當(dāng)n=2時(shí) 2.5 2.6 4、最佳投資組合的決定所謂有效邊界是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)條件下能夠提供最大收益，或者指在任何既定收益水平條件下必須承擔(dān)最小風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合群。如圖2.1所示。圖2.1 最佳投資組合的決定第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要代表人物簡(jiǎn)介二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要內(nèi)容簡(jiǎn)介1

8、、CAPM的假設(shè)2、單個(gè)投資者最優(yōu)投資組合的決定（2）資本配置線資本配置線用來(lái)描述引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸后，將一定量的資本在某一特定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合m與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間分配，從而得到所有可能的新組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。 由2.9得 2.10 將2.10代入2.7可得資本配置線的表達(dá)式如圖2.2中的線AB所示。圖2.2 資本配置線rpA0mrmBpm風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格時(shí)間價(jià)格rpA0mrmBpm風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格時(shí)間價(jià)格圖2.3 最優(yōu)投資組合的決定3、分離定理資產(chǎn)組合投資的問(wèn)題應(yīng)分為兩個(gè)步驟，一是根據(jù)Markowitz的理論決定投資于不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例；二是在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與安全資產(chǎn)之間做出分散投資的決策，此即Tobin

9、的第一分離定理。分離定理的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義在于：持有安全資產(chǎn)的比例反映了投資者風(fēng)險(xiǎn)回避的程度，而最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好是相互獨(dú)立的，即可以在未知投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好時(shí)就確定投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。4、市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合，是指在市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，所有證券都按照它們?cè)谑袌?chǎng)總值中的比重組成一個(gè)總的資產(chǎn)組合。有效邊界總是包含著市場(chǎng)組合。Sharpe指出，在存在市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的情況下，Markowitz的有效邊界可以擴(kuò)展為一條連結(jié)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率和市場(chǎng)組合的有效邊界，如圖2.4所示。在圖2.4中，射線rfM是資本市場(chǎng)線，它表示對(duì)任何一個(gè)處于有效邊界上的資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)

10、系，所有包含有市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)都必須處于資本市場(chǎng)線之下。資本市場(chǎng)線可以公式化為： 2.115、證券市場(chǎng)線（1）資產(chǎn)i的風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡關(guān)系（2）證券市場(chǎng)線的推導(dǎo) 分別對(duì)w求一階導(dǎo)數(shù)得又因M為射線AM與弧線NM的切點(diǎn)，所以資本市場(chǎng)線的斜率等與弧線NM在點(diǎn)M處的斜率6、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般表達(dá)式假設(shè)：t0期資產(chǎn)i的市場(chǎng)價(jià)格為P0，t1期該資產(chǎn)的價(jià)格為Pi可以為投資者帶來(lái)的全部收益為Yi，則資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為：在市場(chǎng)均衡時(shí)，資產(chǎn)i的預(yù)期收益率應(yīng)滿(mǎn)足式2.19，則：因?yàn)镻i與1為常數(shù)，依據(jù)協(xié)方差的性質(zhì)有：第三節(jié) 套利理論一、套利理論主要代表人物簡(jiǎn)介二、套利定價(jià)理論主要內(nèi)容簡(jiǎn)介Ross認(rèn)為

11、，資本資產(chǎn)定價(jià)模型存在著三個(gè)主要缺陷：（1）市場(chǎng)組合的概念性。資本資產(chǎn)定價(jià)模型完全依賴(lài)于市場(chǎng)組合，而市場(chǎng)組合僅僅是一個(gè)概念，在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)；（2）檢驗(yàn)的不完整性。對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的檢驗(yàn)沒(méi)有包括現(xiàn)實(shí)中的所有資產(chǎn)；（3）風(fēng)險(xiǎn)衡量標(biāo)準(zhǔn)的不合理性。用系數(shù)來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)是不穩(wěn)定的，因?yàn)椴煌袌?chǎng)組合的替代物都會(huì)產(chǎn)生不同的系數(shù)。1、關(guān)于套利（1）套利的含義（2）套利的特點(diǎn)：期初需要追加的投資為0。組合的風(fēng)險(xiǎn)為0，組合中既沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也沒(méi)有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。期末期望收益為正。2、套利定價(jià)理論（1）套利定價(jià)理論的假設(shè)（2）套利定價(jià)模型在上述假設(shè)之下，套利定價(jià)理論認(rèn)為資本市場(chǎng)上任何資產(chǎn)的收益都由L個(gè)因素生成，表示如

12、下Ross假設(shè)，在均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)完全可以分散，即影響資產(chǎn)收益率的非系統(tǒng)性因素趨于零。所以，任何資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以表示為：第三章 股利理論第一節(jié) 股利相關(guān)論最早關(guān)于股利政策研究的理論是“一鳥(niǎo)在手”理論。早在1938年，Williams運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型對(duì)股利政策進(jìn)行研究，提出了股利重要論。1956年，John Lintner對(duì)股利政策進(jìn)行了開(kāi)創(chuàng)性研究，總結(jié)了關(guān)于股利分配的四項(xiàng)內(nèi)容：（1）公司具有長(zhǎng)期的目標(biāo)股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成長(zhǎng)型的；（2）特定時(shí)期內(nèi)，管理層更關(guān)心股利變化而非其本身的絕對(duì)水平；（3）股利的變化與公司長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的盈利水平相關(guān)，公司經(jīng)理傾向于

13、燙平股利，暫時(shí)的盈利變化不太影響股利水平；（4）公司經(jīng)理不愿意做出有可能推翻現(xiàn)有股利政策的舉措，特別是股利增加。自此，關(guān)于股利政策的研究開(kāi)始受到人們的關(guān)注。此后，Walter和Gordon等又相繼對(duì)此進(jìn)行了研究。一、股利相關(guān)論主要代表人物簡(jiǎn)介二、股利相關(guān)論主要內(nèi)容簡(jiǎn)介1、Walter模型（1）Walter模型的假設(shè)條件（2）Walter模型的解釋支付給股東的股利被股東做了再投資，以獲得更高回報(bào)。對(duì)公司而言，此即為機(jī)會(huì)成本，或資本成本，ke。公司不支付股利，將利潤(rùn)或剩余盈利投向盈利很高的項(xiàng)目。對(duì)公司而言，此即為回報(bào)率，r，它至少等于ke。若此，在股利支付的情況下，則公司的回報(bào)等于股東的收益。所以

14、，很顯然，若rke,則公司的投資回報(bào)將高于股東再投資的收益。Walter模型說(shuō)明：若rke，公司應(yīng)該不支付股利且進(jìn)行投資；若rg。（2）Gordon模型的解釋投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，而且認(rèn)為與未來(lái)的資本利得相比，股息收入是穩(wěn)定的，因此他們估計(jì)未來(lái)的資本利得風(fēng)險(xiǎn)高。投資者用高于當(dāng)前公司收益率的折現(xiàn)率給未來(lái)資本利得計(jì)算現(xiàn)值。簡(jiǎn)而言之，當(dāng)保留率增加時(shí)，投資者要求更高的折現(xiàn)率。Gordon給出了一個(gè)與Walter模型類(lèi)似的股票定價(jià)模型。（3）Gordon模型的數(shù)學(xué)表達(dá)第二節(jié) 股利無(wú)關(guān)論一、股利無(wú)關(guān)論的假設(shè)二、股利無(wú)關(guān)論的內(nèi)容（一）股利剩余論（二）完整市場(chǎng)論，這一理論假定市場(chǎng)是完美無(wú)缺的，所以稱(chēng)之為完整市場(chǎng)

15、理論。這一理論有這樣一些假定：（1）資本市場(chǎng)是完美的；（2）沒(méi)有籌資費(fèi)用；（3）企業(yè)投資的報(bào)酬是確定的；（4）沒(méi)有所得稅的影響。在這些假定的基礎(chǔ)上，該理論認(rèn)為：1、投資者并不關(guān)心股利政策對(duì)具有理性的投資者來(lái)說(shuō)，在股利和資本利得的選擇上并不存在凈偏好。如果股利的支付率太低，投資者可以出售一部分股票，以補(bǔ)償股利支付的不足。相反，如果股利支付的太高，投資者可以購(gòu)入一部分股票，以擴(kuò)大投資。2、股利的支付比率并不影響公司的價(jià)值公司的價(jià)值完全由公司的資產(chǎn)的盈利能力或其投資政策所決定。公司的盈余在股利與保留盈余之間的分配，并不影響公司的價(jià)值。完整市場(chǎng)理論認(rèn)為，支付股東股利的影響，完全會(huì)被其他的融資方式所抵消

16、。例如，一個(gè)公司可以通過(guò)增發(fā)股票，也可通過(guò)保留盈余的方式來(lái)滿(mǎn)足投資對(duì)資金的需求。完整市場(chǎng)理論認(rèn)為，如果既支付了股利，又發(fā)行新股票來(lái)融通資金，那么，因股利支付而引起的價(jià)格上升，完全被外部融資所抵消。第三節(jié) 股利理論新發(fā)展一、股利理論新發(fā)展的主要代表人物簡(jiǎn)介二、新股利理論1、稅負(fù)差別理論2、信號(hào)傳遞理論3、代理成本理論4、交易成本理論5、追隨者效應(yīng)理論第四章 期權(quán)定價(jià)理論因其推導(dǎo)過(guò)程極其復(fù)雜，有人將Black和Shcoles推導(dǎo)的期權(quán)定價(jià)公式（B-S模型）稱(chēng)為“火箭技術(shù)”；而在該公式發(fā)表時(shí)，世界上首家期權(quán)交易所芝加哥期權(quán)交易所尚未成立，在某種意義上，正是因?yàn)槔碚撗芯康某墒焱苿?dòng)了金融衍生工具的革命。

17、期權(quán)在復(fù)合各種形態(tài)的資產(chǎn)收益時(shí)有很高的靈活性，B-S模型的應(yīng)用范圍早已超越了期權(quán)定價(jià)本身，幾乎所有形式的金融衍生證券及公司債務(wù)，都可以用B-S模型及其變形進(jìn)行估價(jià)。第一節(jié) 期權(quán)定價(jià)理論概述一、期權(quán)的概念和分類(lèi)1、期權(quán)的概念2、期權(quán)的分類(lèi)（1）根據(jù)期權(quán)持有者購(gòu)入或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利劃分，可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（2）根據(jù)期權(quán)到期日不同可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)（3）根據(jù)標(biāo)的物的不同，期權(quán)可以分為實(shí)物期權(quán)、股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)等，其中股票期權(quán)是目前在場(chǎng)內(nèi)交易規(guī)模和種類(lèi)最多的一類(lèi)期權(quán)。（4）按照期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值劃分，可以分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)、平價(jià)期權(quán)二、期權(quán)定價(jià)理論發(fā)展過(guò)程三、主

18、要代表人物簡(jiǎn)介第二節(jié) B-S期權(quán)定價(jià)模型一、Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)模型的假設(shè)條件二、布朗運(yùn)動(dòng)在股票期權(quán)定價(jià)的研究中，布朗運(yùn)動(dòng)經(jīng)常被用來(lái)描述股票的價(jià)格運(yùn)動(dòng)過(guò)程。布朗運(yùn)動(dòng)最初是由英國(guó)生物學(xué)家Brown于1827年研究花粉粒子在液體表面做“無(wú)規(guī)則運(yùn)動(dòng)”的物理現(xiàn)象時(shí)提出的。布朗運(yùn)動(dòng)是一種具有連續(xù)狀態(tài)空間和連續(xù)時(shí)間參數(shù)的一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，具體定義如下：若一個(gè)隨機(jī)過(guò)程S(t) , t 0滿(mǎn)足：（1）S(t) 是獨(dú)立增量過(guò)程；（2）存在s，t 0，S(s+t)-X(s)N(0，c2t)即S(s+t)S(s)是期望為0，方差為c2t 的正態(tài)分布；（3）S(t) 是關(guān)于t 的連續(xù)函數(shù)。則稱(chēng)S(t) ,

19、 t 0是布朗運(yùn)動(dòng)或維納過(guò)程，記為B(t) ，當(dāng)c = 1時(shí)稱(chēng)其為標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)，記為W(t) 。若隨機(jī)過(guò)程S(t) , t 0滿(mǎn)足：S (t) =eB(t) ，則稱(chēng)過(guò)程S(t) , t 0為幾何布朗運(yùn)動(dòng)，其中B(t) 為布朗運(yùn)動(dòng)。若隨機(jī)過(guò)程S(t) , t 0滿(mǎn)足：S (t) =t+dB(t)， 為常數(shù)， B(t) 為布朗運(yùn)動(dòng)，稱(chēng)過(guò)程S(t) , t 0為帶有漂移的布朗運(yùn)動(dòng)， 為漂移系數(shù)。將其寫(xiě)成微分形式，可得：dS (t) = d t + dB(t)將其進(jìn)行推廣如下：dS (t) = dt + dB(t)其中 為擴(kuò)散系數(shù)。當(dāng) 與 不為常數(shù)，而是時(shí)間t 與S (t) 的函數(shù)時(shí)，可得更加一般情況

20、下的隨機(jī)微分方程：dS (t) =(t, S (t)dt+ (t, S (t)dB (t)此隨機(jī)微分方程正是用于描述股票價(jià)格變化的一類(lèi)隨機(jī)方程，稱(chēng)之為伊藤過(guò)程。股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)過(guò)程用隨機(jī)微分方程表示如下：設(shè)S(t) 表示股票在t 時(shí)刻的價(jià)格，則S(t+ t)S(t)為t 時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格的變化量；dS(t)表示股票價(jià)格X (t) 在t 時(shí)刻的微分，即股票價(jià)格瞬時(shí)的變化量，具體表示如下：當(dāng)t0時(shí)，dS(t) =limS(t+ t)- S(t) 。在t 時(shí)間內(nèi)股票的收益率可以下式表達(dá)：dS(t) = S(t)dt + S (t)dz三、B-S微分方程假設(shè)股票價(jià)格S遵循一般的維納過(guò)程:S=St+Sz d

21、S = Sdt + S dz 假設(shè)f是依賴(lài)于S的衍生證券的價(jià)格。變量f一定是S和t的某一函數(shù)，因此由伊藤定理可得： 式4.1、4.2的離散形式為 S=St+Sz 選擇某種股票和衍生證券的證券組合就可以消除維納過(guò)程恰當(dāng)?shù)淖C券組合應(yīng)該是： -1： 衍生證券 股票=rt 四、B-S定價(jià)公式在風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，歐式看漲期權(quán)到期日的期望價(jià)值為：Emax(ST一X，0),則歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C為：C=e-r(T-t)Emax(ST一X，0) C=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2) 4.11 五、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 公式4.11有一個(gè)關(guān)鍵的性質(zhì)，即方程中不包含任何受投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好影響的因素，出現(xiàn)在方程中的變

22、量為股票當(dāng)前價(jià)格、時(shí)間、股票價(jià)格方差和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，這些變量均獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好。 因?yàn)槿鬊-S方程中不存在風(fēng)險(xiǎn)偏好，則在對(duì)衍生工具進(jìn)行定價(jià)時(shí)，可以采用任何一種偏好類(lèi)型，進(jìn)一步而言，可以假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的。在一個(gè)所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中，所有證券的預(yù)期收益率均可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)中性的投資者并不要求對(duì)其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)予以補(bǔ)償；且其期望值是用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)可獲得的任何現(xiàn)金流的現(xiàn)值。所以，風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)在很大程度上簡(jiǎn)化了衍生證券的價(jià)格分析過(guò)程。式4.11可變形為：C= e-r(T-t)SN(d1)er(T-t)-XN(d2)N(d2)表示在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)執(zhí)行的概率，所以XN(d

23、2)是執(zhí)行價(jià)格乘以支付執(zhí)行價(jià)格的概率。SN(d1)er(T-t)是如下變量的期望值：即在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，當(dāng)STX時(shí)，該變量為ST，其他情況下該變量均為0。這說(shuō)明了B-S定價(jià)公式中各項(xiàng)目的含義，并說(shuō)明其與風(fēng)險(xiǎn)中性估值一致。第三節(jié) 二叉樹(shù)定價(jià)方法一、二叉樹(shù)模型的假設(shè)二、單期二叉樹(shù)模型股票期初價(jià)格為S，歐式買(mǎi)權(quán)的初始價(jià)格為C；在第一期結(jié)束時(shí)，當(dāng)股票價(jià)格上漲至Su時(shí)，歐式買(mǎi)權(quán)價(jià)格上漲至Cu；當(dāng)股票價(jià)格下跌至Sd時(shí)，歐式買(mǎi)權(quán)的價(jià)格下跌為Cd，如圖4-1所示。圖4-1 單期二叉樹(shù)中的股票價(jià)格和衍生證券價(jià)格歐式買(mǎi)權(quán)到期(第一期期末)的價(jià)值為：Cu=max(0，Su一X)Cd=max(0，Sd一X)在S、u、

24、d、x已知的情況下，就可以計(jì)算出Cu、Cd。構(gòu)建一個(gè)投資組合，包含H股的股票多頭及一個(gè)衍生證券空頭。H是為了構(gòu)造一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，對(duì)每一個(gè)賣(mài)空的期權(quán)頭寸投資者所應(yīng)持有的股票數(shù)目，該數(shù)據(jù)隨時(shí)間變化，這意味著利用期權(quán)和標(biāo)的股票來(lái)保持一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖時(shí)，需要定期調(diào)整所持有的股票數(shù)量。投資組合在期初0時(shí)價(jià)值為：HS一C；當(dāng)股價(jià)上漲到Su時(shí)，一期后，即t時(shí)組合價(jià)值為：HSu一Cu；當(dāng)股價(jià)下跌到Sd時(shí)，一期后，即t時(shí)組合價(jià)值為：HSd一Cd;依據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原則，當(dāng)該組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，即到期時(shí)無(wú)論股價(jià)如何變動(dòng)，投資組合的價(jià)值不變，則有HSu一Cu= HSd一Cd，可以推出4.12以r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，則必存在式4.1

25、3：將式4.12帶入式4.13得到4.14:三、N期二叉樹(shù)模型當(dāng)期權(quán)的有效期為Nt（N2）時(shí)，歐式買(mǎi)權(quán)的二叉樹(shù)模型的定價(jià)公式為：圖4- 2 N期二叉樹(shù)中的股票價(jià)格和衍生證券價(jià)格四、風(fēng)險(xiǎn)中性估值在推導(dǎo)公式4.14時(shí)，并未對(duì)股票價(jià)格上升和下降的概率做出任何假設(shè)，但是會(huì)很自然地將該公式中的p理解為股票價(jià)格上升的概率，于是1-p則為股票價(jià)格下降的概率。進(jìn)而，可看做是衍生證券的預(yù)期收益。依照這種對(duì)p的理解，公式4.14可以表達(dá)為：當(dāng)前衍生證券的價(jià)值是其未來(lái)預(yù)期值，以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率貼現(xiàn)的值。當(dāng)股票價(jià)格上升的概率為p時(shí)，在時(shí)刻T股票的預(yù)期價(jià)格ST為：E(ST)=pSu+(1-p)Sd，即：E(ST)=pS(u-d

26、)+ Sd，將式4.15帶入之，得到：E(ST)=Sert。這說(shuō)明，股票價(jià)格以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率增長(zhǎng)，設(shè)定股票價(jià)格上升的概率為p，相當(dāng)于假設(shè)物品收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，也即假設(shè)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性世界。進(jìn)而，式4.14說(shuō)明：衍生證券的價(jià)值是其預(yù)期收益在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)的值。第五章 行為財(cái)務(wù)理論第一節(jié) 行為財(cái)務(wù)學(xué)概述一、行為財(cái)務(wù)學(xué)的形成背景1、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的困惑2、阿萊悖論3、行為財(cái)務(wù)學(xué)的崛起二、行為財(cái)務(wù)學(xué)主要代表人物簡(jiǎn)介 阿萊悖論 A1 A2 B1 B2贏得0的概率 0 1% 90% 89%贏得l百萬(wàn)的概率 100% 89% 0% 11%贏得5百萬(wàn)的概率 0 10% 10% 0第二節(jié) 行為財(cái)務(wù)學(xué)的主

27、要研究?jī)?nèi)容一、投資者決策心理1、過(guò)度自信（1）交易過(guò)度。（2）后見(jiàn)之明。2、厭惡損失3、后悔規(guī)避4、心理賬戶(hù)5、認(rèn)知不協(xié)調(diào)二、行為認(rèn)知偏差1、啟發(fā)式偏差（1）代表性偏差。（2）可得性偏差。（3）錨定與調(diào)整啟發(fā)性偏差。2、框架偏差三、投資者信息反應(yīng)偏差1、反應(yīng)過(guò)度2、反應(yīng)不足四、期望理論1、期望理論期望理論認(rèn)為人們更加看重財(cái)富的變化量而不是最終量；人們面臨條件相當(dāng)?shù)膿p失時(shí)傾向于冒險(xiǎn)賭博，而面臨條件相當(dāng)?shù)挠麜r(shí)傾向于接受確定性盈利；盈利帶來(lái)的快樂(lè)與等量的損失帶來(lái)的痛苦不相等，后者大于前者。Kahnmean和Tversky認(rèn)為，如果說(shuō)與其效用理論定義了人類(lèi)的理性行為的話，期望理論則描述了人的真實(shí)行為

28、。同時(shí)，期望理論認(rèn)為，個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)條件下的選擇過(guò)程分為兩個(gè)階段：第一，編輯階段：事件的發(fā)生以及人們對(duì)事件結(jié)果及相關(guān)信息的收集、整理，即對(duì)給定的期望進(jìn)行初步分析，從而得到簡(jiǎn)化的期望表達(dá)形式，投資者通常是以獲利或者損失來(lái)感受結(jié)果，而不是以財(cái)富的最終狀態(tài)。獲利和損失通常是與一個(gè)參照點(diǎn)（現(xiàn)有財(cái)富等據(jù)以構(gòu)建各種情形的現(xiàn)狀）相比較而言的。第二，估價(jià)階段：對(duì)編輯過(guò)的期望進(jìn)行估值，并選出價(jià)值最高的期望。投資者的評(píng)價(jià)依賴(lài)于價(jià)值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)。2、價(jià)值函數(shù)與權(quán)重函數(shù)（1）價(jià)值函數(shù)期望理論是用價(jià)值函數(shù)來(lái)表示效用的概念的，Kahneman和Tversky認(rèn)為在參照點(diǎn)以上的部分（獲利區(qū)間）價(jià)值函數(shù)是上凸的，表示投資者此時(shí)是

29、風(fēng)險(xiǎn)偏好型的；在參考點(diǎn)以下部分（損失區(qū)間）價(jià)值函數(shù)是下凹的，表明投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的；在參考點(diǎn)附近,價(jià)值函數(shù)的斜率有明顯的變動(dòng)，表示投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變。根據(jù)這些特征我們可以得到如圖5-1所示的價(jià)值函數(shù)曲線。價(jià)值函數(shù)圖權(quán)重函數(shù)圖第三節(jié) 行為財(cái)務(wù)學(xué)的研究模型20世紀(jì)90年代后，許多學(xué)者對(duì)行為財(cái)務(wù)學(xué)投入了大量的精力進(jìn)行了潛心研究，構(gòu)建了一系列理論模型，用這些模型解釋了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論無(wú)法解釋的異常現(xiàn)象，同時(shí)他們把行為財(cái)務(wù)理論和傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論相結(jié)合，創(chuàng)建了行為資產(chǎn)模型和組合理論，極大地豐富和發(fā)展了行為財(cái)務(wù)理論，進(jìn)一步完善了現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論體系，開(kāi)辟了現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論研究的新視角。一、BS

30、V模型二、DHS模型三、HS模型四、BHS模型五、羊群效應(yīng)模型六、DSSW模型七、行為資產(chǎn)定價(jià)模型八、行為資產(chǎn)組合理論九、行為財(cái)務(wù)學(xué)關(guān)于股利理論的觀點(diǎn)第八章 戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理第一節(jié) 戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理概述一、戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生的背景 的財(cái)務(wù)管理理論與方法不能完全適應(yīng)戰(zhàn)略管理時(shí)代的要求。這主要體現(xiàn)在以下幾方面：研究方法的局限性研究范圍上也存在著一定的局限性某些財(cái)務(wù)管理理論與方法不完全符合企業(yè)戰(zhàn)略的觀點(diǎn)二、企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理1、企業(yè)戰(zhàn)略戰(zhàn)略的一般定義企業(yè)戰(zhàn)略 S泰勒斯認(rèn)為，企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)的一組目標(biāo)和客種主要政策。 阿爾弗雷德錢(qián)得勒認(rèn)為，企業(yè)戰(zhàn)略涉及企業(yè)基本長(zhǎng)期目標(biāo)的確定、行動(dòng)路線的采用以及為完成

31、這些目標(biāo)所需各種資源的分配。 安索夫認(rèn)為，戰(zhàn)略包括四個(gè)要素，即：生產(chǎn)市場(chǎng)范圍、成長(zhǎng)向量（在生產(chǎn)市場(chǎng)范圍內(nèi)，企業(yè)計(jì)劃作出的變化）、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及協(xié)同作用。 孔茨與奧唐奈認(rèn)為，戰(zhàn)略表明行動(dòng)的總規(guī)劃、部署重點(diǎn)和資源，是為了求得目標(biāo)的全面實(shí)現(xiàn)。2、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的涵義及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略問(wèn)題的類(lèi)別財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的類(lèi)型 快速擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 穩(wěn)健發(fā)展型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略3、戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理 三、戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容資金籌措戰(zhàn)略管理，主要是對(duì)戰(zhàn)略期間內(nèi)籌集資金的目標(biāo)、原則、規(guī)模、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等重大問(wèn)題的管理。資金投放戰(zhàn)略管理，主要是對(duì)戰(zhàn)略期間內(nèi)企業(yè)資金投放的目標(biāo)、原則、方向、規(guī)模、方式和時(shí)機(jī)等重大問(wèn)題的管理。收

32、益分配戰(zhàn)略管理，主要是對(duì)戰(zhàn)略期間內(nèi)企業(yè)純收益，特別是股份制企業(yè)的股利如何分配的重大方針政策等問(wèn)題的管理。第二節(jié) 籌資戰(zhàn)略管理一、籌資戰(zhàn)略目標(biāo)滿(mǎn)足資金需要目標(biāo)開(kāi)拓和維持現(xiàn)有融資渠道目標(biāo)低資金成本目標(biāo)低籌資風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)提高籌資競(jìng)爭(zhēng)力目標(biāo)二、籌資結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的選擇1、籌資結(jié)構(gòu)與籌資戰(zhàn)略的關(guān)系企業(yè)現(xiàn)有資金來(lái)源的保持和穩(wěn)定程度以及企業(yè)資金來(lái)源的多樣化程度，都是由資金來(lái)源結(jié)構(gòu)決策決定的，因?yàn)橘Y金來(lái)源結(jié)構(gòu)決策制約了企業(yè)籌資渠道的選擇范圍和利用程度，它同時(shí)還影響企業(yè)資金需要的滿(mǎn)足程度。企業(yè)籌資總成本與籌資總風(fēng)險(xiǎn)的高低也是由資金來(lái)源結(jié)構(gòu)決策決定的。 資金來(lái)源結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)籌資能力和競(jìng)爭(zhēng)力有很大的影響。2、籌資結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略生成的

33、過(guò)程分析、預(yù)測(cè)企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境中的有關(guān)因素，尋求可行的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略備選方案。評(píng)估提出的備選資金結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案與企業(yè)戰(zhàn)略之間的一致性，選出能支持企業(yè)戰(zhàn)略的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案。對(duì)選出的符合企業(yè)戰(zhàn)略要求的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案，對(duì)其資金成本與資金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，以低成本和低風(fēng)險(xiǎn)為標(biāo)準(zhǔn)，從可行的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案中，選擇并確定最佳方案。批準(zhǔn)執(zhí)行。3、企業(yè)環(huán)境與籌資戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)差別資金市場(chǎng)所有制形式企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益水平、變化速度和平穩(wěn)程度等因素投資項(xiàng)目性質(zhì)和生產(chǎn)技術(shù)配備能力與結(jié)構(gòu)金融與經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)其他因素4、評(píng)價(jià)籌資結(jié)構(gòu)與企業(yè)戰(zhàn)略一致性的標(biāo)準(zhǔn)籌資方案能否為戰(zhàn)略推進(jìn)提供充足的資金

34、企業(yè)的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)是否保持一定的籌資優(yōu)勢(shì)和戰(zhàn)略機(jī)動(dòng)性與企業(yè)戰(zhàn)略的現(xiàn)金流量狀況及其未來(lái)趨勢(shì)保持協(xié)調(diào)一致看能否與企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)人的戰(zhàn)略思想?yún)f(xié)調(diào)一致三、籌資渠道與方式的戰(zhàn)略選擇 企業(yè)資金籌措渠道與方式戰(zhàn)略類(lèi)型可分為以下幾種：內(nèi)部型資金籌措戰(zhàn)略金融型資金籌措戰(zhàn)略證券型資金籌措戰(zhàn)略聯(lián)合型籌資戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)型資金籌措戰(zhàn)略四、籌資能力的分析與開(kāi)發(fā)1、籌資能力分析內(nèi)部資金籌措能力的一般估計(jì)外部資金籌措能力的一般估計(jì) 2、籌資能力開(kāi)發(fā)提高盈利能力，改善資金結(jié)構(gòu)提高對(duì)金融機(jī)構(gòu)的交涉能力增強(qiáng)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和資金籌措人員不斷開(kāi)發(fā)利用新的融資渠道和工具的能力擴(kuò)大企業(yè)影響，提高企業(yè)信譽(yù)促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合制定有效的企業(yè)戰(zhàn)略第三節(jié) 投資戰(zhàn)略管理

35、一、投資戰(zhàn)略目標(biāo)二、投資戰(zhàn)略的制定方法1、波士頓矩陣法劃分并評(píng)估戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)單位 比較戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)單位或經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 以相對(duì)市場(chǎng)占有率和行業(yè)增長(zhǎng)率為二維，構(gòu)成一個(gè)矩陣，再將各個(gè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)單位的評(píng)估結(jié)果標(biāo)在該矩陣中，進(jìn)而進(jìn)行比較。如圖8-1所示。2、SWOT分析法 SWOT是由英文“優(yōu)勢(shì)”、“劣勢(shì)”、“機(jī)會(huì)”、“威脅”四個(gè)單詞的第一個(gè)字母組合而來(lái)的。這種方法是在正確認(rèn)識(shí)自身優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)基礎(chǔ)上，揚(yáng)長(zhǎng)避短，抓住機(jī)會(huì)，避開(kāi)威脅的一種制定戰(zhàn)略的方法。3、通用電器經(jīng)營(yíng)矩陣分析法 該方法與波士頓矩陣分析法類(lèi)似，它也要把整個(gè)組織分為若干個(gè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)單位，并從行業(yè)吸引力和戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)單位在本行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力兩方面進(jìn)行評(píng)估。 4、生命周

36、期拒陣分析法 生命周期矩陣分析法是根據(jù)企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)所處的產(chǎn)品/市場(chǎng)生命周期階段和業(yè)務(wù)的大致競(jìng)爭(zhēng)地位決定戰(zhàn)略類(lèi)型的方法。5、行業(yè)結(jié)構(gòu)分析法 著名戰(zhàn)略專(zhuān)家波特認(rèn)為，任何行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)都取決于以下五種競(jìng)爭(zhēng)力量：行業(yè)的新進(jìn)入者、替代品、買(mǎi)方、供方和行業(yè)中原有的競(jìng)爭(zhēng)者。 三、投資戰(zhàn)略方案的評(píng)價(jià)與選擇市場(chǎng)因素生產(chǎn)因素財(cái)務(wù)因素 競(jìng)爭(zhēng)因素宏觀經(jīng)濟(jì)政治因素人員因素四、投資戰(zhàn)略的實(shí)施與控制第四節(jié) 成本戰(zhàn)略管理一、成本戰(zhàn)略管理的概念二、成本戰(zhàn)略管理的基本框架1、價(jià)值鏈分析 價(jià)值鏈的概念由美國(guó)學(xué)者邁克爾波特 于1985年提出的，是指企業(yè)生產(chǎn)有價(jià)值的產(chǎn)品或勞務(wù)為顧客而發(fā)生的一系列創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)。行業(yè)價(jià)值鏈及企業(yè)價(jià)值鏈分

37、析競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)值鏈分析2、戰(zhàn)略定位分析成本領(lǐng)先戰(zhàn)略差異領(lǐng)先戰(zhàn)略目標(biāo)集中戰(zhàn)略3、成本動(dòng)因分析 （1）經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略性成本動(dòng)因結(jié)構(gòu)性成本動(dòng)因的種類(lèi)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。經(jīng)營(yíng)范圍。技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)。服務(wù)的多樣性。執(zhí)行性成本動(dòng)因的種類(lèi)現(xiàn)在生產(chǎn)能力的運(yùn)用。員工對(duì)企業(yè)的參與程度。新產(chǎn)品的研發(fā)。對(duì)產(chǎn)品的全面質(zhì)量管理。生產(chǎn)廠房的位置、布局的規(guī)劃。與上、下游作業(yè)鏈的關(guān)系。 （2）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性成本動(dòng)因資源動(dòng)因作業(yè)動(dòng)因 三、成本戰(zhàn)略管理的基本步驟企業(yè)戰(zhàn)略環(huán)境的評(píng)價(jià)戰(zhàn)略的選擇與評(píng)價(jià)戰(zhàn)略的實(shí)施與控制四、成本戰(zhàn)略管理過(guò)程中易 出現(xiàn)的問(wèn)題第五節(jié) 股利分配戰(zhàn)略管理一、股利戰(zhàn)略的含義與內(nèi)容股利戰(zhàn)略的含義股利戰(zhàn)略的內(nèi)容股利戰(zhàn)略目標(biāo)二、股利分配戰(zhàn)略的制定1

38、、股利戰(zhàn)略的制定分析影響股利分配的外部因素分析影響股利分配的內(nèi)部因素2、企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)制定股利戰(zhàn)略的影響發(fā)展型企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)股利戰(zhàn)略的影響穩(wěn)定型企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)股利戰(zhàn)略的影響第七章 國(guó)際財(cái)務(wù)管理第一節(jié) 國(guó)際財(cái)務(wù)管理概述 一、國(guó)際財(cái)務(wù)管理的概念把國(guó)際財(cái)務(wù)管理理解為世界財(cái)務(wù)管理把國(guó)際財(cái)務(wù)管理理解為比較財(cái)務(wù)管理把國(guó)際財(cái)務(wù)管理理解為跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理把國(guó)際財(cái)務(wù)管理理解為西方財(cái)務(wù)管理 二、國(guó)際財(cái)務(wù)管理的形成和發(fā)展跨國(guó)公司的迅猛發(fā)展是國(guó)際財(cái)務(wù)管理形成和發(fā)展的現(xiàn)實(shí)基拙企業(yè)理財(cái)基本原理的國(guó)際傳播是國(guó)際財(cái)務(wù)管理形成和發(fā)展的歷史因素 三、國(guó)際財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容外匯風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際籌資管理國(guó)際投資管理國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金管理國(guó)際稅收管理 四、國(guó)際

39、財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境的復(fù)雜性國(guó)際企業(yè)資金融通的多樣性國(guó)際企業(yè)資金投放具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性第二節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 一、外匯和外匯匯率外匯的概念外匯匯率：直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法 二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理 1、外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)交易風(fēng)險(xiǎn)換算風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 2、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的程序確定恰當(dāng)?shù)挠?jì)劃期預(yù)測(cè)匯率變化情況計(jì)算外匯風(fēng)險(xiǎn)的受險(xiǎn)額確定對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)受險(xiǎn)額是否采取行動(dòng)選擇適當(dāng)?shù)谋茈U(xiǎn)方法 3、避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的主要方法外匯期貨交易。外匯交易按照外匯買(mǎi)賣(mài)的交割期限可以分為即期交易和期貨交易。 例題，假定在2008年3月13日，一個(gè)美國(guó)企業(yè)從日本進(jìn)口價(jià)值1億日元的電視機(jī)，雙方約定貨款在第90天以日元支付。美國(guó)公司預(yù)計(jì)日元

40、將升值、到期購(gòu)買(mǎi)1億日元將需要更多的美元，企業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)將所剩無(wú)幾，但美國(guó)公司也不愿放棄信用而立即付款。 此時(shí)，美國(guó)公司可以在期貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)第90天交割的1億日元，90天交割的期貨匯率為1美元89.92日元，所以美元成本為100 000 00089.921 112 100美元，貨款到期時(shí)，不管當(dāng)天的即期匯率是多少，美國(guó)公司都可以按照1 112 100美元的議定價(jià)格買(mǎi)入所需的1億日元。如果貨款到期時(shí)日元升值為1美元=85日元，美國(guó)公司將因此節(jié)約100 000 00085一11 121 00064 371美元。如果美國(guó)公司在3月13日按即期匯率買(mǎi)入日元，即期匯率為1美元= 90. 85日元。成本僅

41、為100 000 00090.8511 100 715美元，但卻喪失了商業(yè)信用。所以公司必須就哪種方案能夠提供最大效益進(jìn)行決策。外匯期權(quán)交易，指其持有人在一定時(shí)期內(nèi)按一定匯價(jià)買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量外國(guó)貨幣的權(quán)利。 承前例，假定美國(guó)公司為了防范風(fēng)險(xiǎn)，花費(fèi)2萬(wàn)美元，按照1美元= 90. 85日元的價(jià)格買(mǎi)入1億日元的買(mǎi)進(jìn)期權(quán)。如果9個(gè)月后的日元升值，匯率為1美元=85日元，美國(guó)公司將行使買(mǎi)進(jìn)期權(quán)。并因此而節(jié)約美元支出100 000 00085一100 000 00090.85=75 755美元，扣除2萬(wàn)美元的期權(quán)費(fèi)后，公司仍可減少55755美元的損失。如果9個(gè)月后匯率未變，或者日元貶值，美國(guó)公司將放棄行

42、使權(quán)力，其最大的損失只是期權(quán)費(fèi)2萬(wàn)美元。短期外匯投資或借款 假定美國(guó)的進(jìn)口商從英國(guó)進(jìn)口商品，并約定30天內(nèi)以英鎊付款。美商預(yù)計(jì)美元將貶值，為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以按照即期匯率以美元兌換成英鎊，然后投資于英國(guó)的有價(jià)證券，如短期國(guó)庫(kù)券或商業(yè)票據(jù)，貨款到期時(shí)以投資的本金及收益予以支付。調(diào)整外匯受險(xiǎn)額 國(guó)際企業(yè)可采用適當(dāng)?shù)姆椒▉?lái)調(diào)整外匯的受險(xiǎn)額，以達(dá)到避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的。國(guó)際企業(yè)的總公司與國(guó)外的分公司之間、國(guó)外的各分公司之間通常有很多的資金往來(lái)，這樣，可以通過(guò)提前或延緩支付的方式調(diào)整受險(xiǎn)額，減少或避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，其基本原則是：當(dāng)預(yù)計(jì)某種外幣將增值時(shí)；應(yīng)加速付款而推遲收款；當(dāng)預(yù)計(jì)某種外幣將貶值時(shí)，應(yīng)加速收款

43、而延期付款。平衡資產(chǎn)與負(fù)債數(shù)額 平衡資產(chǎn)與負(fù)債數(shù)額是指采用特定的方法，使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的受匯率變動(dòng)影響的資產(chǎn)與負(fù)債數(shù)額相等，使匯率變動(dòng)的影響同時(shí)出現(xiàn)在資產(chǎn)、負(fù)債兩方面，數(shù)額相等而方向相反，使它們能自動(dòng)地相互抵清。這樣就可以使匯率變動(dòng)所形成的換算風(fēng)險(xiǎn)盡可能縮減到最低程度。采用多元化經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的多元化 銷(xiāo)售上的多元化采購(gòu)的多元化 籌資上的多元化 投資上的多元化第三節(jié) 國(guó)際籌資管理 一、國(guó)際企業(yè)的資金來(lái)源集團(tuán)公司內(nèi)部的資金來(lái)源母公司本土國(guó)的資金來(lái)源子會(huì)司東道國(guó)的資金來(lái)源國(guó)際資金來(lái)源 除集團(tuán)內(nèi)部、總公司本土國(guó)、子公司東道國(guó)以外，國(guó)際企業(yè)從任何第三國(guó)或第三方籌集的資金，都可稱(chēng)為國(guó)際資金。國(guó)際資金主要包括

44、如下三方面：向第三國(guó)銀行借款或在第三國(guó)資本市場(chǎng)上出售證券所獲資金在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行證券從國(guó)際金融機(jī)構(gòu)獲取貸款 二、國(guó)際企業(yè)籌資方式發(fā)行國(guó)際股票發(fā)行國(guó)際債券利用國(guó)際銀行信貨利用國(guó)際貿(mào)易信貨利用國(guó)際租賃利用國(guó)際補(bǔ)償貿(mào)易第四節(jié) 國(guó)際投資管理 一、國(guó)際投資方式 直接投資 間接投資 二、國(guó)際直接投資 1、國(guó)際直接投資的動(dòng)機(jī) 防御性投資 自我保險(xiǎn)型投資 提高公司形象 追隨領(lǐng)導(dǎo)者 2、國(guó)際直接投資決策分析 （1）國(guó)外投資環(huán)境評(píng)價(jià)政治環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境社會(huì)文化和教育環(huán)境法律環(huán)境 （2）國(guó)際直接投資的納稅因素分析 3）國(guó)際直接投資項(xiàng)目的效益分析項(xiàng)目預(yù)期的總投資額消費(fèi)者需求及產(chǎn)品價(jià)格生產(chǎn)成本項(xiàng)目壽命期及其殘值資金轉(zhuǎn)移

45、的限制稅賦因素項(xiàng)目的資本成本 （4）國(guó)際直接投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析匯率風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn) （5）國(guó)際直接投資項(xiàng)目的資本預(yù)算 第五節(jié) 國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金管理 一、國(guó)際現(xiàn)金管理 （一）國(guó)際現(xiàn)金集中管理 1國(guó)際現(xiàn)金集中管理的優(yōu)點(diǎn)可以使跨國(guó)公司整體的現(xiàn)金儲(chǔ)備減少到最低限度，節(jié)省流動(dòng)資產(chǎn)投資，減少籌資成本，以便騰出更多的資金進(jìn)行短期投資，增強(qiáng)企業(yè)的收益。使公司總部在現(xiàn)金管理上能從全局出發(fā)，從宏觀上統(tǒng)一考慮公司資金運(yùn)營(yíng)；防止各個(gè)子公司的“山頭主義”和“諸侯行為”給公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成損失?？梢杂行У胤稚⒖鐕?guó)公司經(jīng)營(yíng)中的各種風(fēng)險(xiǎn)。 2國(guó)際現(xiàn)金集中管理的模式以某一附屬單位作為資金庫(kù)帳戶(hù)的持有者，其他各附屬單位的剩余資金往來(lái)都取這

46、個(gè)帳戶(hù)的名稱(chēng)記帳。以一個(gè)國(guó)際財(cái)務(wù)子公司、再開(kāi)票公司、控制公司或者銀行業(yè)務(wù)中心等專(zhuān)門(mén)的資金機(jī)構(gòu)作為資金庫(kù)帳戶(hù)的持有者，在各參加者之間的資金轉(zhuǎn)移都通過(guò)這一專(zhuān)門(mén)帳戶(hù)進(jìn)行。以一家銀行代設(shè)資金庫(kù)帳戶(hù)，跨國(guó)公司所屬各單位可以自己設(shè)立工作帳戶(hù)，再經(jīng)由統(tǒng)一的專(zhuān)門(mén)帳戶(hù)處理資產(chǎn)和負(fù)債總額。 （二）現(xiàn)金預(yù)算（三）現(xiàn)金余額管理（四）凍結(jié)資金及其處理技巧 1資金凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析步驟在進(jìn)行投資前應(yīng)進(jìn)行詳盡的分析。分析的內(nèi)容包括發(fā)生凍結(jié)資金的背景、原因以及對(duì)預(yù)期投資收益率會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響等方面。嘗試運(yùn)用各種各樣的資金轉(zhuǎn)移技巧轉(zhuǎn)移資金，并結(jié)合公司所處環(huán)境，對(duì)其進(jìn)行可行性分析。一旦資金被凍結(jié)，就必須進(jìn)行擴(kuò)大再投資，以避免或減少因通

47、貨膨脹引起貨幣貶值而造成公司資金的損失。 2投資前的分析3被凍結(jié)資金的轉(zhuǎn)移 跨國(guó)公司如何從資金被凍結(jié)的子公司所在國(guó)對(duì)資金進(jìn)行合理的轉(zhuǎn)移，通常有如下幾種方法：實(shí)行分項(xiàng)目的服務(wù)費(fèi)用的轉(zhuǎn)移通過(guò)確定轉(zhuǎn)移價(jià)格的方式轉(zhuǎn)移掛名放款方法創(chuàng)造非相關(guān)的出口爭(zhēng)取獲得特別的外匯分配份額 4被迫再投資 如果資金被完全凍結(jié)，實(shí)在無(wú)法轉(zhuǎn)換成外匯，這種情況應(yīng)稱(chēng)為 “被迫再投資”。在這種情況下，公司在既定的可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平上，必須在當(dāng)?shù)貙で笫雇顿Y收益率最大化的機(jī)會(huì)，可以采用下面幾種方法或幾種方法結(jié)合使用：購(gòu)買(mǎi)貨幣市場(chǎng)證券可采用直接放款的形式，如“背對(duì)背放款“。將被凍結(jié)的資金存入當(dāng)?shù)氐囊患铱鐕?guó)銀行，并以這筆存款作為在世界其他地方

48、獲得貸款的擔(dān)保，或作為這筆貸款的補(bǔ)償金，也可以作為對(duì)母公司或其他子公司提供勞務(wù)的補(bǔ)償費(fèi)。如果上述方法都行不通，直接投資以增加生產(chǎn)或輔助設(shè)施，或者將資金用來(lái)購(gòu)買(mǎi)預(yù)期在當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浀挠绊懴虏粫?huì)貶值的其他資產(chǎn)。 二、國(guó)際應(yīng)收帳款管理 1、公司內(nèi)部的應(yīng)收帳款管理公司間收付款軋抵提前或推遲付款放長(zhǎng)貸款期 【例4-2假定設(shè)在法國(guó)的子公司年銷(xiāo)售額為1 000 000美 元，商業(yè)貸款期90天。公司預(yù)測(cè)如將貸款期放長(zhǎng)至120天，銷(xiāo)售收入將增加60 000美元，銷(xiāo)貨成本將增加35000美元。公司每月催帳費(fèi)用為應(yīng)收帳款的1%。 另外，法國(guó)的法郎今后90天內(nèi)預(yù)計(jì)貶值1.5%。現(xiàn)在計(jì)算法郎第4個(gè)月貶值率應(yīng)為多少時(shí)，放長(zhǎng)

49、貸款期才對(duì)公司是有利的。貸款期3個(gè)月的帳款催帳費(fèi)用為3%，因此帳款可實(shí)際回收97%。3個(gè)月回收的帳款將貶值1.5%，因此每1美元只值0. 95597% X（11.5%），費(fèi)用率為4.5。90天貸款期的費(fèi)用為：1 000 000 X 4 . 5 %=45 000。 貸款期放長(zhǎng)至120天，扣除催帳費(fèi)用法郎貶值因素的影響，則每1美元只值：96% X1-（1.5%十d）（其中，d代表法郎在第4個(gè)月的貶值率），費(fèi)用率為196% X1（1.5%d）5.44十96d。120天貸款期費(fèi)用合計(jì)為：$ 1 060 000 X（5.44%96%d）=57 6641 017 600d。增量成本為：57 6641 01

50、7 600d45 00012 6441 017 600d。增量收入為：60 000一35 00025 000。只有增量收入大于增量成本，放長(zhǎng)貸款期才是可取的，即： $ 25 000$12 6441 017 600d 由此得：d1.21%，即如果第4個(gè)月的法郎貶值率低于1.21%，放長(zhǎng)貸款期可以增加收益，是可取的。 按照推測(cè)，法郎在前3個(gè)月的貶值率總共為1.5%，月平均的貶值率為0.5%，在正常情況下第4個(gè)月應(yīng)該是在0.5%左右，不會(huì)超過(guò)1.21%，所以可以采用放長(zhǎng)貸款期的辦法。 2、獨(dú)立客戶(hù)的應(yīng)收帳款管理交易時(shí)貨幣類(lèi)型的選擇改進(jìn)收帳方法應(yīng)收帳款的讓售與貼現(xiàn) 三、國(guó)際存貨管理存貨的存放地點(diǎn)匯率對(duì)

51、存貨政策的影響進(jìn)出口配額對(duì)存貨政策的影響稅收對(duì)存貨政策的影響財(cái)產(chǎn)被征用的政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)存貨政策的影響通貨膨脹對(duì)存貨政策的影響第六節(jié) 國(guó)際企業(yè)的納稅管理 一、國(guó)際稅收處理慣例利息收入的處理慣例股息收入的處理慣例未分配利潤(rùn)的處理慣例 二、國(guó)際避稅 1、國(guó)際避稅的概念 國(guó)際避稅是指跨國(guó)納稅人利用各國(guó)稅法條款上的差異，以合法的手段變更納稅地點(diǎn)或經(jīng)營(yíng)方式，以規(guī)避或減輕納稅義務(wù)的行為。國(guó)際避稅不是一種違法行為，而是在鉆各國(guó)稅收法規(guī)的空子，是跨國(guó)公司慣用的積累資本的手段，也是各國(guó)政府處理國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中較為棘手的問(wèn)題。 2、國(guó)際避稅產(chǎn)生的原因 3、國(guó)際避稅的后果 4、國(guó)際避稅方法轉(zhuǎn)移課稅主體濫用稅收協(xié)定轉(zhuǎn)移課稅客

52、體選擇有利的組織形式不合理保留利潤(rùn) 5、國(guó)際反避稅第七章 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理第一節(jié) 企業(yè)集團(tuán)及其特征一、企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)生和發(fā)展市場(chǎng)主導(dǎo)的“歐美模式”企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)生和發(fā)展政府主導(dǎo)的“日韓模式”企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)生和發(fā)展我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)生和發(fā)展 二、企業(yè)集團(tuán)及其分類(lèi) 1、企業(yè)集團(tuán)的概念 在我國(guó)的理論界與實(shí)務(wù)界，對(duì)企業(yè)集團(tuán)有兩種認(rèn)識(shí)：一種是傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)，認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)是由核心企業(yè)、緊密層企業(yè)、半緊密層企業(yè)、松散協(xié)作層企業(yè)構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體或企業(yè)群體，它源于企業(yè)間的橫向聯(lián)合意識(shí)。 另一種認(rèn)識(shí)是現(xiàn)代意義上的、以產(chǎn)權(quán)關(guān)系的建立來(lái)規(guī)范企業(yè)集團(tuán)間的關(guān)系與內(nèi)涵。 2、企業(yè)集團(tuán)的分類(lèi) （1）按集團(tuán)內(nèi)部成員的法律關(guān)系分類(lèi)、隸屬型企業(yè)

53、集團(tuán)平等型企業(yè)集團(tuán) （2）按集團(tuán)控制關(guān)系與形成途徑分類(lèi)控股型企業(yè)集團(tuán)契約型企業(yè)集團(tuán) （3）按照企業(yè)集團(tuán)所有權(quán)的性質(zhì)分類(lèi)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的成員都是國(guó)有性質(zhì)復(fù)合企業(yè)集團(tuán)的成員具有多種經(jīng)濟(jì)成分。 三、企業(yè)集團(tuán)的特征法律特征非法人性組織特征穩(wěn)定性和層次性經(jīng)營(yíng)特征多角化、綜合化、系列化融資特征工業(yè)資本與金融資本密切結(jié)合四、企業(yè)集團(tuán)的聯(lián)結(jié)紐帶行政紐帶，指的是企業(yè)集團(tuán)的成員企業(yè)之間基于上下級(jí)行政關(guān)系來(lái)聯(lián)合，級(jí)別高的企業(yè)指揮和管理級(jí)別低的企業(yè)。資本紐帶，是指企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間通過(guò)控股、參股等形式建立資本關(guān)系，以此確定利益關(guān)系，從而形成成員企業(yè)之間利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制。技術(shù)紐帶，是指企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)技

54、術(shù)、名牌產(chǎn)品等為紐帶聯(lián)結(jié)起來(lái)，發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)在生產(chǎn)技術(shù)和名牌產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)。第二節(jié) 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理體制一、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理體制的基本模式1、集權(quán)制是指企業(yè)集團(tuán)中的母公司的相關(guān)財(cái)務(wù)管理部門(mén)對(duì)子公司的所有管理決策都進(jìn)行集中統(tǒng)一，子公司沒(méi)有財(cái)務(wù)決策權(quán)。母公司對(duì)子公司的財(cái)務(wù)權(quán)限集權(quán)制的優(yōu)缺點(diǎn)集權(quán)制的適應(yīng)范圍 2、分權(quán)制是指母公司只保留對(duì)子公司的重大財(cái)務(wù)決策事項(xiàng)的決策權(quán)或?qū)徟鷻?quán)，而將日常財(cái)務(wù)決策權(quán)與管理權(quán)完全下放到子公司，子公司只須將一些決策結(jié)果提交母公司備案即可。子公司相對(duì)獨(dú)立，母公司不干預(yù)子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)活動(dòng)。母公司對(duì)子公司的財(cái)務(wù)權(quán)限分權(quán)制的優(yōu)缺點(diǎn)分權(quán)制的適應(yīng)范圍3、混合制集團(tuán)公司對(duì)事業(yè)部實(shí)行高

55、度集權(quán)事業(yè)部在經(jīng)營(yíng)上具有較大的自主權(quán)集團(tuán)總部的財(cái)務(wù)管理職能事業(yè)部財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)與職能定位 二、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理體制選擇 1、體制選擇的依據(jù) 2、總體的選擇核心層企業(yè)控股層企業(yè)參股層企業(yè)協(xié)作型企業(yè) 三、我國(guó)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理體制的歷史演變與現(xiàn)狀第三節(jié) 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)及內(nèi)容一、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)以母公司對(duì)子公司管理為基礎(chǔ)，形成財(cái)務(wù)管理多元化以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向，強(qiáng)化集團(tuán)財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)以財(cái)務(wù)控制為核心以財(cái)務(wù)制度建設(shè)與制度安排為依托 二、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容 1、企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)權(quán)管理產(chǎn)權(quán)關(guān)系，母子公司關(guān)系是企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)關(guān)系的核心產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置要充分考慮母子公司關(guān)系持股方式產(chǎn)權(quán)控制 2、企業(yè)集團(tuán)融資管理資本

56、融通融資管理 3、企業(yè)集團(tuán)投資管理母子公司投資管理關(guān)系資產(chǎn)管理投資決策4、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格 內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格是指企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部所確定的一系列關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)品或勞務(wù)的價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格協(xié)商價(jià)格雙重價(jià)格成本轉(zhuǎn)移價(jià)格成本轉(zhuǎn)移價(jià)格5、企業(yè)集團(tuán)收益分配管理利益分配的基本格局 企業(yè)集團(tuán)與國(guó)家之間的利益分配 集團(tuán)核心層與緊密層企業(yè)之間的利益分配利潤(rùn)分配的方式 直接分配法，也叫股份分配法 基數(shù)分配法 基數(shù)比例分配法6、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)監(jiān)控人員監(jiān)控制度監(jiān)控審計(jì)監(jiān)控第四節(jié) 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司一、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的定義 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是指依據(jù)中華人民共和國(guó)公司法和本辦法設(shè)立的、為企業(yè)集團(tuán)成員單位（以下簡(jiǎn)稱(chēng)成員單位）技術(shù)改造、新產(chǎn)

57、品開(kāi)發(fā)及產(chǎn)品銷(xiāo)售提供金融服務(wù)，以中長(zhǎng)期金融業(yè)務(wù)為主的非銀行金融機(jī)構(gòu)。其中成員單位包括集團(tuán)母公司，母公司控股51%以上的子公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)子公司），母公司、子公司單獨(dú)或共同持股20%以上的公司，或持股不足20%但處于最大股東地位的公司。外資企業(yè)集團(tuán)的成員單位還包括該外資企業(yè)集團(tuán)的外方投資者在中國(guó)境內(nèi)直接持股或與該外資企業(yè)集團(tuán)共同持股20%以上的公司。財(cái)務(wù)公司依法接受中國(guó)人民銀行的監(jiān)督管理。二、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的設(shè)立及變更三、財(cái)務(wù)公司的整頓、接管及終止四、財(cái)務(wù)公司的特點(diǎn) 1特定服務(wù) 2雙重管理 3綜合功能 4資本單一五、財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)范圍與功能（一）財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)范圍（二）財(cái)務(wù)公司的功能 1服務(wù)功能

58、 2融資功能 3信貸功能 4投資功能六、財(cái)務(wù)公司的組織結(jié)構(gòu)及其職責(zé)第九章 公司治理第一節(jié) 公司治理概述 一、公司治理的定義與內(nèi)涵 1公司治理的定義（1）公司治理是一種合同關(guān)系。（2）公司治理的功能是配置權(quán)、責(zé)、利。關(guān)系合同要能有效，關(guān)鍵是要對(duì)在出現(xiàn)合同未預(yù)期的情況時(shí)誰(shuí)有權(quán)決策做出安排。 2公司治理的內(nèi)涵狹義的公司治理，是指所有者，主要是股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制。廣義的公司治理則不局限于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的制衡，而是涉及到廣泛的利益相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)等與公司有利害關(guān)系的集團(tuán)。二、公司治理的起源和發(fā)展1公司治理的起源2.公司治理的發(fā)展三、公司治理的本質(zhì)第二節(jié) 公司

59、治理理論的主要流派 一、股東至上理論二、利益相關(guān)者理論三、控制“內(nèi)部人控制”的公司治理理論四、雙重委托代理理論下的公司治理理論第三節(jié) 公司治理模式一、英美模式 1英美公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的基本特征 （1）股東大會(huì) （2）董事會(huì) （3）首席執(zhí)行官 （4）外部審計(jì)制度的導(dǎo)入 2外部治理機(jī)制 在英美國(guó)家，證券市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)一起構(gòu)成對(duì)公司管理者的市場(chǎng)監(jiān)控機(jī)制。尤其是證券市場(chǎng)的公司控制權(quán)市場(chǎng)，被認(rèn)為對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者具有很強(qiáng)的監(jiān)控作用。公司控制權(quán)市場(chǎng)的存在，使得管理者時(shí)時(shí)面臨經(jīng)營(yíng)不善公司遭接管而被解雇的可能。 二、德日模式1商業(yè)銀行是公司的主要股東2法人持股或法人相互持股3嚴(yán)密的股東監(jiān)控機(jī)制

60、三、東南亞家族模式1企業(yè)所有權(quán)或股權(quán)主要由家族成員控制2企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)管理權(quán)掌握在家族成員手中3企業(yè)決策家長(zhǎng)化4經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)約束雙重化5業(yè)員工管理家庭化6來(lái)自銀行的外部監(jiān)督弱 第四節(jié) 中國(guó)公司治理實(shí)踐及世界公司治理發(fā)展趨勢(shì)一、中國(guó)公司治理的實(shí)踐二、世界各國(guó)公司治理的發(fā)展趨勢(shì)1機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮著日益積極的作用2.積極轉(zhuǎn)變銀行在公司治理中的地位與角色2.董事會(huì)的獨(dú)立性大大增強(qiáng)4股東積極主義盛行5法律和監(jiān)管制度的完善與自律性行為規(guī)范相結(jié)合6.強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事的作用7致力于提高透明度和強(qiáng)化信息披露第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值一、企業(yè)的含義（一）企業(yè)的定義（二）企業(yè)的特征二、企業(yè)價(jià)值的含義企業(yè)價(jià)值是企業(yè)在